12月5日，存款准备金率下调正式施行，这是三年来的首次下调。这一信号将促
进债、股市好转，而保险股由于具有高贝塔属性，将成为非银行金融股中反弹最大的品种。
一家大型寿险公司高管对记者表示：“目前我们看
到了苗头，还将进一步观察是否会全面放松，预期2012年寿险的市场环境会比2011年更好。”
2011年“寿险保费增长慢、股市跌
宕、债市低迷”是压在保险股身上的“三座大山”。国泰君安保险业分析师彭玉龙认为，此次下调存准率将成为移除压制在保险股身上“三座大山”
的有利因素。
寿险保费增长逻辑
存准率下调将使2012年利率下行概率增大，使寿险产品需求改善，保费有望迎来增长。
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11年，货币政策偏紧导致寿险产品面临理财产品的激烈竞争，这是寿险保费低迷最重要的原因。2011年前三季度，保险投资收益率为2.7
%，年化后为3.6%，处于较低水平，大大降低寿险相关投资连接型产品的吸引力。
上述高管表示：“若此次下调后货币放松趋势能得到巩
固，寿险产品的竞争力就会加强，尤其是分红险、投连险、万能险这种与投资收益相连接的产品。而在我公司的寿险产品中，分红型产品占比很高，
这将有力促进保费增长。但货币政策放松趋势是否能强化，还要进一步观察央行动作来确认。”
存准率下调对寿险保费增长的影响是间接的。
一方面银行靠理财产品揽存压力减小，理财产品收益率降低，寿险产品竞争力相对提高；另一方面，有分析师测算得出此次降准释放4000
亿元流动性，资本市场回暖之后，保险资金投资收益率有望提高，与保险投资收益相连接的寿险产品也将提高吸引力，如分红险、投连险、万能险等
。
彭玉龙通过实证分析得出，降息周期中的寿险保费增速大于加息周期中的寿险保费增速。在最近的2007年12月-2008年12月降
息周期中，寿险保费年化增速高达47.82%，远高于2008年12月-2011年7月加息周期中年化17.90%的增速。
彭预计
2012年全年总保费增长幅度较大，首年保费可增长12%以上。
股债双击助力
货币政策放松将推动债市先涨、股市后涨，保险投资
的“股债双击”局面有望实现。
据了记者解，此次央行突然宣布降准，相关险企的资金部门立即召开会议研究2012年的市场形势以及投资
策略。一家大型保险公司资金运用部总经理对记者表示：“随着债市、股市先后好转，今年保险资金的投资浮亏会减少是一定的。预计2012年的
投资收益会比2011年好，固定收益类会不错，权益类可能会有一定波动性。”
在判断货币政策的趋势上，该总经理认为，“2012年还
有很多不确定性，我们判断明年货币政策宽松是一种结构性的宽松，不是总量的宽松。但债市、股市的转好，和保险资金是否加配并没有直接的逻辑
，保险资金的配置并不是简单的只看市场趋势。”
股债市对保险公司基本面的影响相当明显。由于保险投资中债券占20%-50%的较大比
例，债市反弹对于保险公司公允价值的恢复至关重要。自2011年三季末以来，随着债市、股市好转，浮亏减少，仅考虑股债市变化的影响，三
家上市公司的净资产就上升了4.1%-6.3%。净资产已过拐点，进入上升区间。
从成熟市场看，股债市场与保险股的同向相关性非常高
。保险股受股市影响更大，标普保险指数与标普指数在过去20年里历史相关系数分达到0.88。当股市向上趋势明确后，即使债市有所下跌，保
险股也能保持高贝塔。
目前，保险公司净资产随着股债企稳反弹已经度过最低点，进入上升期。
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