投中：大资产时代PE行业机构投资者扩容投资策略多元化
2012是中国资产管理行业“风起云涌”的一年，在人民币国际化和利率市场化这两大外部变革背景下，监管机构高密度的出台各项创新政策，监管限制的逐步放开，金融创新的步伐加快，越来越多的机构有能力参与到资产管理的列队之中。从2012年5月开始一系列政策的颁布与实施标志着中国资产管理行业将告别牌照垄断，打破证券、保险、银行、基金、信托之间的竞争壁垒，使资产管理行业进入全面竞争、混业经营的大资管时代。
时间政策解读
2012年5月券商创新大会召开，监管层从11个方面出台措施支持、鼓励证券行业开展创新业务
2012年6月保险投资改革创新大会推出了13项新政策推动保险行业全面进军资产管理领域
2012年8月证监会发布《期货公司资产管理业务试点办法》期货公司也将要加入资产管理行业的大军之中
2012年11月《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》开始实施基金获准发展类信托、PE等投融资业务
2012年12月证监会召开新闻通气会，公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定(征求意见稿)》符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金三类机构将被允许直接开展公募基金管理业务
2012年12月新《证券投资基金法》通过中国资产管理行业进入大资管时代
投中研究院分析认为，对于中国私募股权市场而言，“大资管”时代的到来将带来两个方面的影响。一方面，基金公司的首次获准进入将为中国本土LP市场增加新的机构投资者类型；另一方面，符合条件的私募股权机构获准开展公募证券投资业务，不仅意味着募资途径的多样化，也意味着私募股权市场投资策略的多元化。
1.机构投资者增加LP市场扩容
从我国PE产业的本土市场参与者构成看，既有全国社保基金投资的鼎晖、弘毅基金，也包括具有券商和保险背景的PE基金，另外还有国内商业银行通过子投资公司等多种方式参与国内PE产业的发展，现在，基金公司也成为了其中一员。
机构投资者开始时间标志事件投资方式
商业银行2006年12月中国银行牵头组建中国第一只人民币产业投资基金—渤海产业投资基金在境外设立下属直接投资机构，再由该下属机构在国内设立分支机构，投资于国内非上市公司股权
券商2007年9月中国证监会启动证券公司直接股权投资业务试点直接投资
信托2008年7月《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》出台PE信托计划
保险2010年9月保监会印发《保险资金投资股权暂行办法》参股PE基金为主，也可直接投资
基金2012年9月证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》基金管理公司应当设立专门子公司，通过设立专项资产管理计划参与股权投资
保险资金进一步放开
2012年7月25日，中国保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》(下称《通知》)，进一步放宽保险资金投资限制，增加保险公司投资运作空间。自2010年险资投资PE政策开闸，保险公司入市步伐仍相对缓慢，本次新规不仅放宽企业资质门槛，也进一步扩大了险资PE投资的范围。
相比2010年发布的《保险资金投资股权暂行办法》，企业参与股权投资不再执行上一会计年度盈利的规定，上一年度净资产下限也由10亿元调整为1亿元，偿付能力充足率由上季末不低于150%调整为120%。自2010年保险资金股权投资开闸至《通知》发布，仅有中国人寿、平安集团、泰康人寿等少数保险公司获PE投资“牌照”，上述调整意味着将有更多保险公司获得股权投资资质，投资主体数量将进一步扩充。在可投资规模方面，此前规定保险公司投资于未上市公司股权及股权投资基金合计不高于本公司上季末总资产的5%，《通知》则将这一比例调整为10%。按照保监会2012年6月底披露的全国保险业资产总额6.78万亿元规模计算，将进一步释放可投资额数千亿元。
《通知》对股权投资范围有所放宽，在直接投资方面，此前规定仅限于保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权，本次《通知》新增能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权。从目前PE行业投资逻辑来看，在国家推动产业升级调整导向下，能源、资源及农业领域均有较多投资机会，其未来投资退出渠道也相应顺畅，因此，这一调整对于保险公司进行直接投资有较大利好。尽管如此，考虑到保险公司风控要求，直接投资仍难成为主要方式，参股PE基金依然是最优选择。《通知》对险资投资的基金类型首次予以明确，包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金。
整体来看，《通知》所提出的基金投资范围，基本上囊括了目前PE市场主流投资主体及投资类型，为保险公司进行多元化投资组合提供了更多可能，有利于保险公司资产配置调整优化。
基金公司准入PE市场
2012年9月26日，证监会发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，第九条明确指出资产管理计划资产可投资于“未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利”。同时规定投资于未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利的特定资产管理计划称为“专项资产管理计划”。基金管理公司应当设立专门子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务。这意味着公募基金投资范围将从二级市场向股权投资领域延伸。政策出来之后，基金业迅速布局，专户子公司数量的与日俱增。截至目前为止，已有41家基金公司获批设立专户子公司。经投中研究院梳理，41家基金子公司详细信息如下所示
序号基金公司名称专户子公司名称注册地址获批时间注册资本子公司股东情况
1工银瑞信基金工银瑞信投资管理上海2012年11月14日5000万全资子公司
2平安大华基金深圳平安大华汇通财富管理深圳2012年11月14日2000万全资子公司
3嘉实基金嘉实资本管理有限公司北京2012年11月15日10000万全资子公司
4方正富邦基金北京方正富邦创融资产管理北京2012年12月12日2000万全资子公司
5长安基金长安财富资产管理上海2012年12月12日5000万长安基金控股
6华夏基金华夏资本管理有限公司深圳前海2012年12月12日5000万华夏基金，大唐集团
7博时基金博时资本管理有限公司深圳2012年12月12日5000万全资子公司
8鹏华基金鹏华资产管理有限公司深圳2013年1月7日3000万全资子公司
9天弘基金北京天地方中资产管理北京2013年1月7日2000万全资子公司
10富安达基金富安达资产管理有限公司上海2013年1月7日2000万全资子公司
11红塔红土基金深圳市红塔资产管理有限公司深圳2013年1月7日2000万全资子公司
12兴业全球基金上海兴全睿众资产管理上海2013年1月17日2000万全资子公司
13东吴基金东吴优胜资产管理有限公司上海2013年1月18日2000万东吴基金，昆山永进
14民生加银基金民生加银资产管理有限公司广州2013年1月18日5000万全资子公司
15泰信基金上海锐懿资产管理有限公司上海2013年1月18日2000万全资子公司
16万家基金万家共赢资产管理有限公司上海2013年1月29日6000万歌斐资产，上海承圆
17国金通用北京千石创富资本管理北京2013年2月6日2000万全资子公司
18华宸未来基金深圳华宸未来资产管理有限公司深圳2013年2月6日2000万全资子公司
19德邦基金德邦创新资本有限责任公司上海2013年2月6日5000万全资子公司
20长信基金上海长江财富管理有限公司上海2013年2月22日2000万长信基金，长江证券
21招商基金招商财富资产管理有限公司深圳2013年2月22日10000万全资子公司
22金元惠理基金上海金元惠理资产管理上海2013年2月22日2000万全资子公司
23汇添富基金汇添富资本管理有限公司上海2013年3月5日5000万不详
24浙商基金上海聚潮资产管理公司上海2013年3月5日2000万全资子公司
25国泰基金国泰元鑫资产管理有限公司上海2013年3月5日5000万国泰基金、中投信托、上海津赞投资管理
26信达澳银基金信达新兴财富（北京）资产管理有限公司北京2013年3月20日2000万全资子公司
27银华基金银华财富资本管理公司北京2013年3月22日2000万全资子公司
28新华基金深圳新华富时资产管理有限公司深圳2013年4月19日2000万全资子公司
29信诚基金中信信诚资产管理有限公司上海2013年4月25日5000万信诚基金、中信信托
30华富基金上海华富资产管理有限公司上海2013年5月27日5000万全资子公司
31益民基金国泓资产管理有限公司北京2013年5月27日5000万全资子公司
32财通基金上海财通资产管理有限公司上海2013年6月5日2,000万全资子公司
33广发基金瑞元资本管理有限公司广东珠海2013年6月18日5000万全资子公司
34建信基金建信资本管理有限责任公司上海2013年7月3日5000万建信基金、建银国际（中国）有限公司
35中海基金中海恒信资产管理（上海）有限公司上海2013年8月2日2000万中海基金、上海挚信投资管理有限公司
36金鹰基金深圳前海金鹰资产管理有限公司深圳2013年8月6日2000万全资子公司
37长城基金长城嘉信资产管理公司深圳2013年8月15日5000万长城基金、北方国际
38天治基金天治资产管理公司北京2013年8月15日5000万全资子公司
39富国基金富国资产管理有限公司上海2013年8月16日2000万全资子公司
40国投瑞银国投瑞银资本管理公司
2013年8月17日5000万全资子公司
41长信基金长江财富资产管理有限公司上海2013年8月22日2000万长信基金、长江证券、上海和尔投资管理中心
ChinaVenture投中研究院整理，2013.09
业务扩张迅速的公募基金子公司成为PE开拓募资渠道的新途径，今年6月国信弘盛（深圳）股权投资基金（有限合伙）募集完成，20亿元的目标规模基本实现，其中，3亿元通过招商财富基金一对多专户进行募集，面向不超过50位投资人进行募集，起点为600万，期限为“5+2”。招商财富作为LP出资3亿元持有国信弘盛（深圳）基金权益，国信弘盛投资有限公司作为LP跟投6亿元，国开金融等机构LP投资11亿元。
投中研究院分析认为，大资管时代为更多险企获PE牌照提供利好，但考虑到目前中国PE行业整体低迷状态，保险公司参与PE投资仍持谨慎态度，《通知》的出台更多出于政策层面拉动投资意愿；而公募基金凭借丰富的客户资源及二级市场的投资经验，其在基金募资或并购投资方面均有一定优势，长期来看，公募基金入市对PE市场格局及行业监管模式均有深远影响。
2.募资渠道资产配置选择多元化，PE机构量力而行
2013年2月18日，证监会发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，允许符合条件的VC/PE机构开展公募基金业务。《暂行规定》的颁布对不同类型不同规模的PE机构将产生不同的影响。
首先，PE的宽泛概念很广，有一部分是指二级市场的私募股权基金—阳光私募；一部分是针对非上市企业的股权投资基金；还有一部分是综合性的资产管理投资机构，其业务面广，不仅包含非上市企业的股权投资，还包括二级市场的定向增发、PIPE等业务。《规定》的发布将对于阳光私募及综合性资产管理公司带来直接影响，将提高其金融服务的灵活性和开放程度，对其来说无疑是利好。但是对于如君联资本等机构而言，明确定位于非上市公司的私募股权投资和早期的风险投资，短期内不会产生较大影响。
其次，满足实缴资本或者实际缴付出资不低于1000万元，最近3年证券资产管理规模年均不低于20亿元且为基金业协会会员条件的多为大型VC/PE机构，由于自身实力较强，一旦开展公募基金领域的投资，资产规模将会更加庞大，而对于中小型机构而言，目前尚无法满足证监会对于公募基金业务的准入要求，短期内不会产生较大影响。
整体来看，《暂行规定》的颁布是一个积极的信号，符合条件的VC/PE机构可以通过发行公募产品实现盈利或转型，这也意味着VC/PE在当下退出艰难的境况下面对LP的变现需求，多了一个选择的渠道。由于参与VC/PE行业的投资者资金量较高，本身就有分散投资的需求；开放VC/PE机构从事证券投资之后，LP也将会有更多的选择去完善自身的资产配置。以前PE大多通过上市退出获得制度性差价，现在IPO收窄，有部分PE机构也开始由财务性投资转向价值投资，退出的方式逐渐多样化。随着中国机构投资者的逐渐成熟，数量越来越多，对于全方位资产配置和风险把控的需求会越来越强。
目前，中国已经有很多VC/PE机构开始向多元化综合资产管理机构转型，如中信产业投资基金、鼎晖投资等。而早在《暂行规定》出台之前，深圳市创新投资集团（以下简称“深创投”）就开始试水公募基金领域。2012年6月19日，红塔红土基金管理有限公司取得证监会核准的《基金管理资格证书》，成为中国第72家基金管理公司，深创投以持有26%的股份位列第二大股东，成为国内首家参股公募基金公司的创投机构。此外，新沃资本全资子公司新沃投资等多家机构，已在中国基金行业协会完成备案，并有公募基金公司的计划。
投中研究院分析认为，大资管时代给PE/VC机构提供了更多的选择，PE/VC机构应该按照自己的特点自己的优势量力而行，立足于VC/PE机构最擅长的股权投资经验和研究能力，沿着产业链寻找更多的投资机会，有策略性的向大资管发展。
大资管时代PE的机遇与挑战
保险资金的进一步开放，基金公司准入PE市场等政策给面临筹资难的PE机构开辟了新的筹资渠道，扩大了机构投资者容量。
允许符合条件的VC/PE机构开展公募基金业务，给少数大型VC/PE机构提供了多元化的机会，但对大多数专业化或中小型VC/PE机构来说，其意义并不大。
中国“大资管”的市场空间巨大，客户需求更是多种多样。谁最能满足投资者的资产管理需求，谁就能赢得市场，部分PE/VC机构应该利用“大资管”时代的资产多样化要求，创新基金产品，拓展募资渠道，优化资产配置。
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