上市公司投资价值分析

上市公司投资价值分析

——以食品行业为例



摘要：中国证券市场发展至今，投资者的理念正在向价值投资逐步转变。如何准确分析上市公司的内在投资价值成为投资者需要研究的必要课题。然而要从众多上市公司中选取具有良好前景的投资对象绝非易事。本文以深沪两市50家食品行业上市公司为例，选取13个能够综合反映财务能力的指标，作为评估各上市公司投资价值的指标体系，建立指标模型，运用SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值分析，确定分析对象的投资价值总量及排名，并合理划分层级，联系实际进行深入分析研究，得出量与质有机结合的投资价值结论，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。



关键词：上市公司；投资价值；因子分析；聚类分析；食品行业



Analysisofinvestmentvalueoflistedcompanys

-takefoodindustryasanexample

Abstract:WiththedevelopmentofChinesesecuritiesmarket,theideasofinvestorsaregraduallyshiftingtovalueinvestment.Howtoaccuratelyanalysistheintrinsicinvestmentvalueoflistedcompanieshasbecomeanimportantissueforinvestors.However,itisnoteasytoselectobjectsthathavegoodprospectsforinvestmentformnumerouslistedcompanies.Thispapertakes13indexthatcancomprehensivelyreflectthefinancialcapacityofcompanystoformasystemtoevaluateinvestimentvalueoflistedcompanys,andbuildsthemodelofthissystem.Thissystemistriedon50listedcompaniesfoodindustry.SPSSsoftwareisused.Factoranalysisandclusteringanalysismethodisadopted.Thetotalvalueofcompanysiscalculatedandranked.Finallythispaperproperlyclassifysthecompanys,andanalysistheresultindepthbasedonpractice,anddrawsconclusionsthatcombinesquantityandqualityofinvestmentvalue.Theconclusionsdrawnbythispapercanbetakenasareferenceforinvestors,toreducetheirinvestmentriskandimprovetheirinvestmentreturns.

Keywords:listedcompanies;Investmentvalue;Factoranalysis;Clusteringanalysis;Thefoodindustry

Zhejianguniversityoffinanceandeconomics

一、引言

证券市场是资金供需双方融通资金的市场。在证券市场上，投资者通过提供资金获得收益，故而选择具有最大投资价值的投资对象投资；筹资者通过证券市场融资，以实现其扩大生产、调整资金结构等目的。进行有效的投资价值分析对于投资者和筹资者都具有重要意义。在我国证券市场逐步成熟的发展阶段，制约证券市场的因素较多，且变化莫测；不同行业，不同发展阶段的公司，侧重点也不尽相同；加上投资价值本身的不确定性，致使投资价值的确定尤为困难。“在对上市公司的投资价值进行分析时，简单的定性分析不但过程繁琐而且缺乏准确性，使用综合性的定量分析方法或许能对此有所改善”①71。为此，本文以深沪两市的50家食品行业上市公司（以下简称食品公司）为例，选取13个能够综合反映财务能力的财务指标，作为评估各食品公司投资价值的指标体系，建立指标模型，运用SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值实证分析，确定公司的投资价值总量及其排名，并合理划分层级，结合投资者对食品公司投资的实际情况进行深入分析研究，得出量与质有机结合的投资结论，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。

解决上述问题应遵循以下三个前提条件：一、证券市场相当成熟。投资者能够随时在证券市场上公开交易。二、分析对象具有可比性。为此，应以同一行业或同一区域或同等科技水平等内部的多个对象进行分析对比。三、财务报表数据可信、可得。主要表现为能够反映分析对象的实际状况，且易于获得。

二、上市公司投资价值分析要素

上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司③。

因子分析的一般模型如模型（3.1）所示：





（3.1）





在因子分析模型的矩阵表达式X=af+ξ中，X为变量；f为因子；a为因子载荷矩阵；ξ为原有变量不能被因子解释的部分。因子分析的目的即为通过此表达式来简化变量的维数，将相关性大的变量归为一类，而该类别即成为一个因子。

本文使用分子分析中的主成分因子法，通过得出的少数主成分因子来解释多个变量。

2．系统聚类分析法。“系统聚类分析法就是利用一定的数学方法将样品或变量（所分析的项目）归并为若干不同的类别（以树状图表示），使得每一类别内的所有个体之间具有较密切的关系，而各类别之间的相互关系相对地比较疏远。系统聚类分析最后得到一个反映个体间亲疏关系的自然谱系，它比较客观地描述了分类对象的各个体之间的差异和联系。”④根据分类目的不同，系统聚类分析可分为两类：一类是对变量分类，称为R型分析；另一类是对个案分类，称为Q型分析。基于对上市公司进行分类的需要，本文选择的是Q型分析。

（二）因子分析模型构建

要分析食品公司绩效与投资价值，有大量的指标可供选择。考虑到数据的可得性与指标的可比性①72，本文选取了能够综合反映投资价值的四种能力的13个财务绩效衡量指标，见表3.1。然后使用SPSS软件进行分析。

表3.1模型指标体系

类型 变量 性质 盈利能力 每股收益 正指标 销售净利率 正指标 每股净资产 正指标 总资产收益率 正指标 偿债能力 流动比率 适度指标 速动比率 适度指标 资产负债率 适度指标 营运能力

存货周转率 正指标 总资产周转率 正指标 固定资产周转率 正指标 成长能力 总资产增长率 正指标 主营业务收入增长率 正指标 股东权益增长率 正指标























（三）样本选取与数据处理

沪、深上证所的50家食品公司的资料来源主要为各家食品上市公司2012年度的财务报告、巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）以及凤凰网财经频道（http://finance.ifeng.com）所披露的相关信息。具体初始数据如表3.2与表3.3所示。



表3.2初始数据1

股票代码 名称 每股收益 每股净资产 销售净利率 总资产收益率 流动比率 速动比率 000019 深深宝A 0.30 3.84 23.98 6.48 3.53 2.55 000529 广弘控股 0.11 1.42 3.91 5.34 1.89 1.46 000639 西王食品 0.76 5.44 5.77 10.07 1.83 1.24 000716 南方食品 0.10 1.93 2.90 1.71 0.67 0.53 000796 易食股份 0.05 1.89 2.30 2.67 1.61 1.56 000833 贵糖股份 0.05 3.13 1.28 1.05 1.97 0.86 000848 承德露露 0.55 1.99 10.40 14.95 1.24 0.85 000893 东凌粮油 0.16 1.55 0.44 0.74 0.98 0.73 000895 双汇发展 2.62 11.41 7.27 17.34 1.87 1.33 000911 南宁糖业 -1.08 3.75 -9.37 -6.25 0.85 0.68 000972 ST中基 0.08 0.86 5.14 0.15 0.50 0.29 002143 高金食品 0.05 2.38 0.37 0.95 1.09 0.76 002216 三全食品 0.70 8.52 5.22 4.75 1.49 0.97 002220 天宝股份 0.33 3.24 8.53 5.71 1.92 1.54 002286 保龄宝 0.50 6.14 6.88 6.05 1.39 1.02 002329 皇氏乳业 0.15 3.79 4.33 3.27 1.59 1.38 002330 得利斯 0.19 5.09 2.46 3.15 2.73 1.61 002387 黑牛食品 0.18 4.34 7.25 3.64 3.60 2.76 002481 双塔食品 0.43 4.12 16.00 7.12 1.30 0.83 002495 佳隆股份 0.17 3.77 17.54 4.40 21.74 19.51 002507 涪陵榨菜 0.82 6.14 17.74 11.50 4.34 3.56 002515 金字火腿 0.25 5.88 19.26 3.61 26.18 15.76 002557 洽洽食品 0.83 7.65 10.30 9.21 4.09 3.22 002568 百润股份 0.48 3.99 46.88 12.08 39.18 38.44 002570 贝因美 1.20 7.97 9.51 11.50 2.67 2.19 002604 龙力生物 0.39 9.20 7.11 3.15 2.66 2.45 002626 金达威 0.56 7.05 15.04 7.30 12.38 10.58 002650 加加食品 0.92 8.85 10.62 8.90 8.79 7.80 002661 克明面业 0.97 8.02 8.02 12.42 4.67 4.24 002695 煌上煌 0.79 10.63 10.95 9.78 12.19 9.27 002701 奥瑞金 1.32 9.68 11.58 10.72 1.98 1.68 002702 腾新食品 0.93 11.08 8.92 9.58 4.50 3.72 300138 晨光生物 0.33 5.54 6.19 4.57 2.09 0.62 300146 汤臣倍健 1.28 8.81 26.28 14.02 9.54 8.30 300149 量子高科 0.18 3.07 14.78 5.42 17.14 15.83 600073 上海梅林 0.19 2.51 1.78 2.62 0.98 0.68 600095 哈高科 0.07 1.87 7.57 1.15 1.94 0.84 600186 莲花味精 0.03 0.85 1.44 0.97 0.69 0.55 600191 华资实业 0.01 3.45 3.03 0.25 2.40 2.22 600298 安琪酵母 0.74 8.12 8.96 5.92 0.95 0.57 600300 维维股份 0.05 1.47 1.34 1.02 1.13 0.67 600305 恒顺醋业 -0.29 3.99 -3.23 -1.91 0.63 0.43 600429 三元股份 0.04 2.04 0.92 0.11 0.81 0.59 600597 光明乳业 0.25 3.28 2.26 4.01 1.25 1.00 600695 大江股份 -0.19 0.41 -41.12 -22.88 0.71 0.62 600737 中粮屯河 -0.73 1.98 -19.34 -8.15 0.61 0.25 600866 星湖科技 -0.37 2.72 -18.59 -6.15 1.76 1.03 600873 梅花集团 0.22 2.02 8.14 3.93 0.40 0.29 600887 伊利股份 1.07 4.59 4.09 8.74 0.54 0.28 600962 国投中鲁 0.13 3.82 2.21 2.21 1.38 0.39 表3.3初始数据2

股票代码 名称 资产负债率 存货周转率 总资产周转率 固定资产周转率 总资产增长率 主营业务收入增长率 股东权益增长率 000019 深深宝A 17.73 1.98 0.27 2.00 11.23 -2.34 819.50 000529 广弘控股 29.85 9.01 1.36 8.32 8.87 13.08 -8.33 000639 西王食品 28.41 7.54 1.75 5.70 1.51 34.77 24.59 000716 南方食品 63.63 5.13 0.63 1.51 15.84 0.71 46.48 000796 易食股份 42.23 14.06 0.51 2.03 -16.98 6.10 -28.57 000833 贵糖股份 29.13 2.43 0.82 1.97 -2.94 -17.12 -72.22 000848 承德露露 46.91 4.56 1.40 9.20 3.33 10.35 14.58 000893 东凌粮油 94.78 6.01 1.56 11.06 78.19 23.70 -118.82 000895 双汇发展 24.80 12.02 2.39 5.10 112.96 29.43 116.53 000911 南宁糖业 79.67 6.20 0.63 1.40 24.53 -21.59 -460.00 000972 ST中基 94.16 1.06 0.31 0.66 -16.27 -12.55 -103.35 002143 高金食品 67.42 8.11 1.55 6.10 24.87 18.46 -87.60 002216 三全食品 44.96 2.48 0.91 4.41 12.61 2.06 -2.78 002220 天宝股份 48.32 4.10 0.67 4.32 22.26 20.83 -17.50 002286 保龄宝 26.54 7.80 0.88 1.64 0.02 2.87 21.95 002329 皇氏乳业 30.10 7.14 0.63 2.09 18.16 31.76 -44.63 002330 得利斯 14.12 7.35 1.28 2.80 1.62 2.56 6.02 002387 黑牛食品 13.73 3.28 0.50 1.66 9.40 -11.00 -45.45 002481 双塔食品 38.14 1.35 0.45 1.45 21.08 -1.80 33.05 002495 佳隆股份 2.98 2.49 0.25 2.08 0.62 -3.76 -17.91 002507 涪陵榨菜 15.21 3.39 0.65 1.82 4.36 1.14 43.86 002515 金字火腿 21.34 0.38 0.19 0.94 20.58 4.99 -26.47 002557 洽洽食品 19.64 3.41 0.85 8.23 5.71 0.40 25.37 002568 百润股份 2.04 4.15 2.25 0.26 4.52 39.25 54.84 002570 贝因美 25.66 3.41 1.21 4.92 6.51 13.28 13.21 002604 龙力生物 30.47 5.70 0.44 1.77 16.56 -17.72 -27.78 002626 金达威 5.98 3.18 0.49 1.99 -5.95 16.96 -39.78 002650 加加食品 8.98 7.55 0.84 9.76 -10.45 -1.56 -16.36 002661 克明面业 21.67 14.02 1.55 6.78 0.30 18.95 -1.90 002695 煌上煌 6.82 2.70 0.89 4.46 143.86 0.39 8.05 002701 奥瑞金 37.77 6.01 0.93 3.52 71.82 23.43 17.39 002702 腾新食品 18.45 3.36 1.07 6.22 131.92 12.07 14.26 300138 晨光生物 30.97 1.72 0.74 2.79 29.55 -11.20 -21.49 300146 汤臣倍健 8.44 2.41 0.53 4.60 11.12 62.12 50.59 300149 量子高科 4.00 3.52 0.37 2.94 5.33 43.74 28.57 600073 上海梅林 60.69 8.68 1.59 8.04 23.70 23.87 -34.48 600095 哈高科 54.69 0.43 0.23 1.26 20.80 11.63 19.58 600186 莲花味精 68.29 8.15 3.29 3.29 -4.56 -7.95 -107.96 600191 华资实业 16.40 4.04 0.08 1.28 -9.07 1.23 -86.06 600298 安琪酵母 47.69 2.74 0.57 1.40 35.18 8.30 -22.40 600300 维维股份 58.00 2.93 0.77 2.38 13.84 8.22 -44.44 600305 恒顺醋业 79.91 1.16 0.38 1.82 -16.92 12.67 -264.13 600429 三元股份 46.32 10.82 1.00 2.55 5.00 15.72 -26.97 600597 光明乳业 52.62 8.45 1.65 5.34 26.65 16.85 21.74 600695 大江股份 42.60 5.55 0.58 2.20 -12.37 -45.89 -356.98 600737 中粮屯河 77.99 1.22 0.41 1.12 0.78 -23.80 -2374.84 600866 星湖科技 50.95 3.17 0.32 1.09 -2.62 2.64 -327.67 600873 梅花集团 67.94 5.28 0.48 1.25 23.54 8.79 -18.52 600887 伊利股份 62.03 9.36 2.11 5.27 -0.57 12.12 -5.31 600962 国投中鲁 53.23 1.02 0.65 2.74 22.04 30.99 -26.05

在指标性质、单位不同的情况下，首先要对指标进行同趋势化处理。由表3.1可知，在本文选取的13个财务指标中，流动比率、速动比率以及资产负债率为适度指标，其他指标均为正指标。所以本文利用公式将这三项指标进行同趋势化处理，其中为正向化后的指标，为原始指标，为样本的适度值（本文中选取样本企业的平均值作为适度值）。然后利用SPSS中的Z-score方法将13项指标的原始数据进行标准化处理。同趋势化处理后的三项指标数据如表3.4所示，标准化处理后的数据由表3.5与表3.6所示。



表3.4同趋势化处理

股票代码 名称 正向化后的流动比率 正向化后的速动比率 正向化后的资产负债率 000019 深深宝A 1.09 0.94 0.05 000529 广弘控股 0.39 0.46 0.11 000639 西王食品 0.38 0.42 0.10 000716 南方食品 0.26 0.32 0.04 000796 易食股份 0.35 0.49 0.28 000833 贵糖股份 0.40 0.36 0.10 000848 承德露露 0.31 1.18 0.12 000893 东凌粮油 0.29 0.35 0.02 000895 双汇发展 0.39 0.44 0.07 000911 南宁糖业 0.28 0.34 0.02 000972 ST中基 0.25 0.30 0.02 002143 高金食品 0.30 0.35 0.03 002216 三全食品 0.34 0.38 0.16 002220 天宝股份 0.40 0.48 0.10 002286 保龄宝 0.33 0.39 0.08 002329 皇氏乳业 0.35 0.45 0.12 002330 得利斯 0.58 0.50 0.04 002387 黑牛食品 1.18 1.18 0.04 002481 双塔食品 0.32 0.36 1.82 002495 佳隆股份 0.06 0.06 0.03 002507 涪陵榨菜 9.31 19.76 0.04 002515 金字火腿 0.05 0.08 0.06 002557 洽洽食品 2.80 2.56 0.05 002568 百润股份 0.03 0.03 0.03 002570 贝因美 0.56 0.70 0.08 002604 龙力生物 0.56 0.86 0.12 002626 金达威 0.13 0.14 0.03 002650 加加食品 0.23 0.24 0.03 002661 克明面业 4.49 1.59 0.06 002695 煌上煌 0.13 0.18 0.03 002701 奥瑞金 0.41 0.52 1.09 002702 腾新食品 19.01 9.14 0.05 300138 晨光生物 0.42 0.33 0.13 300146 汤臣倍健 0.20 0.21 0.03 300149 量子高科 0.08 0.08 0.03 600073 上海梅林 0.29 0.34 0.05 600095 哈高科 0.40 0.36 0.06 600186 莲花味精 0.27 0.33 0.03 600191 华资实业 0.49 0.72 0.04 600298 安琪酵母 0.29 0.33 0.11 600300 维维股份 0.30 0.34 0.05 600305 恒顺醋业 0.26 0.31 0.02 600429 三元股份 0.27 0.33 0.13 600597 光明乳业 0.31 0.38 0.07 600695 大江股份 0.27 0.33 0.26 600737 中粮屯河 0.26 0.30 0.03 600866 星湖科技 0.37 0.39 0.08 600873 梅花集团 0.25 0.30 0.03 600887 伊利股份 0.26 0.30 0.04 600962 国投中鲁 0.33 0.31 0.07 表3.5标准化数据1

股票代码 名称 每股收益 每股净资产 销售净利率 总资产收益率 流动比率 速动比率 000019 深深宝A -0.13499 -0.29172 1.46222 0.31894 0.02172 -0.0303 000529 广弘控股 -0.46636 -1.10729 -0.17954 0.14598 -0.21436 -0.19046 000639 西王食品 0.66727 0.2475 -0.02739 0.86359 -0.21773 -0.20381 000716 南方食品 -0.4838 -0.93541 -0.26216 -0.40475 -0.2582 -0.23718 000796 易食股份 -0.571 -0.94889 -0.31124 -0.2591 -0.22785 -0.18045 000833 贵糖股份 -0.571 -0.531 -0.39468 -0.50488 -0.21099 -0.22383 000848 承德露露 0.30102 -0.91519 0.35135 1.60396 -0.24134 0.04978 000893 东凌粮油 -0.37916 -1.06348 -0.46339 -0.55191 -0.24809 -0.22717 000895 双汇发展 3.91121 2.25947 0.09532 1.96656 -0.21436 -0.19714 000911 南宁糖业 -2.54178 -0.32205 -1.26586 -1.6124 -0.25146 -0.23051 000972 ST中基 -0.51868 -1.29602 -0.07892 -0.64142 -0.26158 -0.24385 002143 高金食品 -0.571 -0.78376 -0.46912 -0.52005 -0.24471 -0.22717 002216 三全食品 0.56263 1.2855 -0.07238 0.05647 -0.23122 -0.21716 002220 天宝股份 -0.08267 -0.49393 0.19839 0.20212 -0.21099 -0.18379 002286 保龄宝 0.21382 0.48341 0.06341 0.2537 -0.2346 -0.21382 002329 皇氏乳业 -0.3966 -0.30857 -0.14518 -0.16807 -0.22785 -0.1938 002330 得利斯 -0.32683 0.12955 -0.29815 -0.18628 -0.15028 -0.17712 002387 黑牛食品 -0.34428 -0.12321 0.09368 -0.11194 0.05207 0.04978 002481 双塔食品 0.09174 -0.19735 0.80944 0.41603 -0.23797 -0.22383 002495 佳隆股份 -0.36172 -0.31531 0.93542 0.00337 -0.32566 -0.32394 002507 涪陵榨菜 0.77192 0.48341 0.95178 1.08055 2.79398 6.24954 002515 金字火腿 -0.22219 0.39579 1.07612 -0.11649 -0.32903 -0.31726 002557 洽洽食品 0.78936 0.9923 0.34317 0.73312 0.59843 0.51026 002568 百润股份 0.17894 -0.24117 3.33547 1.16854 -0.33577 -0.33395 002570 贝因美 1.43466 1.10015 0.27855 1.08055 -0.15703 -0.11038 002604 龙力生物 0.02198 1.51467 0.08223 -0.18628 -0.15703 -0.05699 002626 金达威 0.31846 0.79009 0.73091 0.44334 -0.30205 -0.29724 002650 加加食品 0.94632 1.39672 0.36935 0.68609 -0.26832 -0.26387 002661 克明面业 1.03352 1.117 0.15667 1.22013 1.1684 0.18659 002695 煌上煌 0.71959 1.9966 0.39634 0.8196 -0.30205 -0.28389 002701 奥瑞金 1.64394 1.67644 0.44788 0.96221 -0.20762 -0.17044 002702 腾新食品 0.96376 2.14826 0.23029 0.78925 6.06538 2.70587 300138 晨光生物 -0.08267 0.2812 0.00697 0.02916 -0.20424 -0.23384 300146 汤臣倍健 1.57418 1.38324 1.65036 1.46287 -0.27844 -0.27388 300149 量子高科 -0.34428 -0.55122 0.70964 0.15812 -0.31891 -0.31726 600073 上海梅林 -0.32683 -0.73995 -0.35378 -0.26669 -0.24809 -0.23051 600095 哈高科 -0.53612 -0.95563 0.11986 -0.48971 -0.21099 -0.22383 600186 莲花味精 -0.60588 -1.29939 -0.38159 -0.51702 -0.25483 -0.23384 600191 华资实业 -0.64076 -0.42315 -0.25152 -0.62625 -0.18064 -0.10371 600298 安琪酵母 0.63239 1.1507 0.23356 0.23398 -0.24809 -0.23384 600300 维维股份 -0.571 -1.09044 -0.38977 -0.50943 -0.24471 -0.23051 600305 恒顺醋业 -1.16398 -0.24117 -0.7636 -0.95396 -0.2582 -0.24052 600429 三元股份 -0.58844 -0.89834 -0.42412 -0.64749 -0.25483 -0.23384 600597 光明乳业 -0.22219 -0.48045 -0.31451 -0.0558 -0.24134 -0.21716 600695 大江股份 -0.98957 -1.44767 -3.86306 -4.13543 -0.25483 -0.23384 600737 中粮屯河 -1.93136 -0.91856 -2.08142 -1.90066 -0.2582 -0.24385 600866 星湖科技 -1.3035 -0.66917 -2.02007 -1.59723 -0.22111 -0.21382 600873 梅花集团 -0.27451 -0.90508 0.16648 -0.06794 -0.26158 -0.24385 600887 伊利股份 1.20793 -0.03896 -0.16481 0.66181 -0.2582 -0.24385 600962 国投中鲁 -0.43148 -0.29846 -0.3186 -0.32889 -0.2346 -0.24052

表3.6标准化数据2

股票代码 名称 资产负债率 存货周转率 总资产周转率 固定资产增长率 总资产增长率 主营业务收入增长率 股东权益增长率 000019 深深宝A -0.26158 -0.90266 -0.99385 -0.58669 -0.19433 -0.55987 2.40515 000529 广弘控股 -0.05398 1.17096 0.67997 1.80456 -0.2637 0.2621 0.16456 000639 西王食品 -0.08858 0.73736 1.27886 0.81325 -0.48003 1.41831 0.25366 000716 南方食品 -0.29618 0.02649 -0.44103 -0.77208 -0.05883 -0.39729 0.31291 000796 易食股份 0.53424 2.66055 -0.6253 -0.57534 -1.0235 -0.10997 0.10978 000833 贵糖股份 -0.08858 -0.76992 -0.14926 -0.59804 -0.61083 -1.34773 -0.00836 000848 承德露露 -0.01938 -0.14164 0.74139 2.13752 -0.42653 0.11658 0.22657 000893 东凌粮油 -0.36538 0.28606 0.98709 2.84127 1.77382 0.82821 -0.13448 000895 双汇发展 -0.19238 2.05882 2.26165 0.58623 2.79582 1.13366 0.50251 000911 南宁糖业 -0.36538 0.3421 -0.44103 -0.8137 0.1966 -1.58601 -1.05791 000972 ST中基 -0.36538 -1.17403 -0.93242 -1.09369 -1.00263 -1.10412 -0.09261 002143 高金食品 -0.33078 0.90549 0.97174 0.9646 0.20659 0.54889 -0.04999 002216 三全食品 0.11903 -0.75518 -0.01106 0.32516 -0.15377 -0.32533 0.17959 002220 天宝股份 -0.08858 -0.27733 -0.3796 0.29111 0.12988 0.67523 0.13975 002286 保龄宝 -0.15778 0.81405 -0.05712 -0.7229 -0.52382 -0.28215 0.24652 002329 皇氏乳业 -0.01938 0.61937 -0.44103 -0.55264 0.00936 1.25786 0.06632 002330 得利斯 -0.29618 0.68132 0.55712 -0.284 -0.47679 -0.29867 0.2034 002387 黑牛食品 -0.29618 -0.5192 -0.64066 -0.71533 -0.24812 -1.0215 0.0641 002481 双塔食品 5.86276 -1.08849 -0.71744 -0.79479 0.09519 -0.53109 0.27656 002495 佳隆股份 -0.33078 -0.75223 -1.02456 -0.55642 -0.50619 -0.63557 0.13864 002507 涪陵榨菜 -0.29618 -0.48676 -0.41032 -0.65479 -0.39626 -0.37437 0.30582 002515 金字火腿 -0.22698 -1.37461 -1.1167 -0.98775 0.0805 -0.16914 0.11547 002557 洽洽食品 -0.26158 -0.48086 -0.10319 1.77051 -0.35658 -0.41381 0.25578 002568 百润股份 -0.33078 -0.26258 2.04666 -1.24504 -0.39156 1.65712 0.33554 002570 贝因美 -0.15778 -0.48086 0.44963 0.51813 -0.33306 0.27277 0.22286 002604 龙力生物 -0.01938 0.19462 -0.73279 -0.67371 -0.03766 -1.37972 0.11192 002626 金达威 -0.33078 -0.5487 -0.65601 -0.59047 -0.6993 0.46893 0.07944 002650 加加食品 -0.33078 0.74031 -0.11855 2.3494 -0.83157 -0.51829 0.14283 002661 克明面业 -0.22698 2.64875 0.97174 1.22188 -0.51559 0.57501 0.18197 002695 煌上煌 -0.33078 -0.69028 -0.04177 0.34408 3.70406 -0.41435 0.2089 002701 奥瑞金 3.3369 0.28606 0.01966 -0.01158 1.58659 0.81382 0.23418 002702 腾新食品 -0.26158 -0.4956 0.23464 1.01 3.35311 0.20827 0.22571 300138 晨光生物 0.01522 -0.97935 -0.27211 -0.28778 0.34415 -1.03216 0.12895 300146 汤臣倍健 -0.33078 -0.77582 -0.59459 0.39705 -0.19756 2.87622 0.32404 300149 量子高科 -0.33078 -0.44841 -0.84029 -0.23103 -0.36775 1.89646 0.26444 600073 上海梅林 -0.26158 1.07362 1.03316 1.69862 0.1722 0.83727 0.09379 600095 哈高科 -0.22698 -1.35986 -1.05527 -0.86668 0.08696 0.18481 0.2401 600186 莲花味精 -0.33078 0.91729 3.6437 -0.0986 -0.65844 -0.85892 -0.10509 600191 华资实业 -0.29618 -0.29503 -1.28561 -0.85911 -0.79101 -0.36957 -0.04582 600298 安琪酵母 -0.05398 -0.67848 -0.53316 -0.8137 0.50963 0.0073 0.12648 600300 维维股份 -0.26158 -0.62244 -0.22604 -0.44291 -0.11761 0.00304 0.06683 600305 恒顺醋业 -0.36538 -1.14453 -0.82493 -0.65479 -1.02174 0.24025 -0.52778 600429 三元股份 0.01522 1.70485 0.12715 -0.37859 -0.37745 0.40283 0.11411 600597 光明乳业 -0.19238 1.00578 1.1253 0.67704 0.25891 0.46307 0.24595 600695 大江股份 0.46503 0.15037 -0.51781 -0.51102 -0.888 -2.88134 -0.77908 600737 中粮屯河 -0.33078 -1.12684 -0.77886 -0.91965 -0.50148 -1.70381 -6.24057 600866 星湖科技 -0.15778 -0.55165 -0.91707 -0.931 -0.60142 -0.29441 -0.69975 600873 梅花集团 -0.33078 0.07073 -0.67137 -0.87046 0.1675 0.03342 0.13698 600887 伊利股份 -0.29618 1.2742 1.83168 0.65056 -0.54117 0.21093 0.17274 600962 国投中鲁 -0.19238 -1.18583 -0.41032 -0.3067 0.12341 1.21681 0.1166

（四）因子分析法适应性检验

为了检验本文选用的指标是否适合使用因子分析法，本文利用SPSS软件中KMO和Bartlett的方法来对样本进行检验。检验结果如表3.7所示。



表.7KMO检验和Bartlett球形检验

取样足够度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。 0.639

Bartlett的球形度检验 近似卡方 320.840 df 78 Sig. 0.000

由表3.7可知，巴特利球形检验统计量为320.840，相应的概率Sig为0.000，在5%的显著性水平之下，拒绝原假设，因此可认为相关系数矩阵与单位阵有显著差异，说明本文样本适合做因子分析。同时，KMO值为0.639，大于0.5，可知各变量之间的相关程度无较大差异，原有变量适合作因子分析。

（五）确定主因子

本文应用因子分析法中的主成分分析法来计算原始公因子的特征值、方差贡献率以及累计方差贡献率，并由此确定公因子。结果如表3.8所示。



表.8解释的总方差

成份 初始特征值 提取平方和载入 旋转平方和载入 合计 方差的% 累积% 合计 方差的% 累积% 合计 方差的% 累积% F1 4.231 32.548 32.548 4.231 32.548 32.548 3.047 23.440 23.440 F2 2.009 15.452 47.999 2.009 15.452 47.999 2.228 17.140 40.580 F3 1.717 13.205 61.204 1.717 13.205 61.204 1.936 14.895 55.476 F4 1.166 8.972 70.176 1.166 8.972 70.176 1.911 14.701 70.176 F5 0.902 6.940 77.116 F6 0.662 5.093 82.209 F7 0.636 4.893 87.102 F8 0.546 4.199 91.301 F9 0.472 3.632 94.933 F10 0.271 2.084 97.017 F11 0.209 1.610 98.627 F12 0.120 0.925 99.551 F13 0.058 0.449 100.000

根据表3.8中数据可知，前4个主因子的方差贡献率已经达到了累计方差贡献率的70.176%，即表明这4个主因子已包含原始数据信息量的70.176%，所以只须选择前4个主因子就可以较好地代表原始指标，对食品公司的绩效进行描述。

“特征值是能够被看作表示因子影响力度大小的指标之一，如果特征值小于1，说明该因子的解释力度还不如直接引入一个原变量的平均解释力度大，因此一般用特征值大于1作为纳入标准。”⑤特征值可用碎石图列示，见图3.1。从图3.1可以看出，从第5个成分开始，特征值的值都小于1，且折线的陡度变得比较平缓，这说明提取4个主因子是合适有效的。

图3.1碎石图



（六）旋转载荷矩阵分析

本文对原因子载荷矩阵进行最大方差旋转，以期得到主因子更明确的含义。结果如表3.9所示。



表.9旋转后的因子载荷矩阵

变量 成份 F1 F2 F3 F4 销售净利率 0.907 -0.167 0.069 0.082 变量 成份 F1 F2 F3 F4 总资产收益率 0.837 0.218 0.164 0.342 主营业务收入增长率 0.714 0.279 -0.088 0.015 股东权益增长率 0.692 0.052 0.018 0.026 每股收益 0.591 0.328 0.139 0.581 总资产周转率 0.156 0.818 -0.026 0.030 存货周转率 -0.003 0.801 -0.091 -0.051 固定资产周转率 0.127 0.734 0.106 0.164 流动比率 0.008 0.036 0.898 0.227 速动比率 0.077 -0.086 0.894 0.025 总资产增长率 0.052 0.198 0.252 0.722 每股净资产 0.367 0.047 0.282 0.715 资产负债比率 -0.038 -0.252 -0.330 0.578

由表3.9中的数据可以看到，销售净利率、总资产收益率、每股收益在主因子F1上的载荷量分别为0.907、0.837、0.591，它主要反映了公司的盈利能力，所以将F1命名为盈利因子；主因子F2则在总资产周转率（0.818）、存货周转率（0.801）以及固定资产周转率（0.734）上有较大载荷量，代表了公司的营运能力，故而将其命名为营运因子；流动比率与速动比率在主因子F3上的载荷分别为0.898与0.894，体现了公司的偿债能力，为偿债因子；同样的，在总资产增长率上载荷量较大的主因子F4代表了公司的成长能力，故将主因子F4命名为成长因子。

（七）食品公司综合得分与排名

要得到因子的综合得分，需先对因子数据进行标准化处理，使其期望为0，方差1，然后，对各因子的方差贡献率占因子总方差贡献率的比重作为权重加权汇总，使用计算综合得分的公式F=（λ1F1+λ2F2+λ3F3）/Σλi=(0.2344F1+0.1714F2+0.14895F3+0.14701F4)/0.70176表.10食品行业上市公司综合得分排名

股票代码 名称 F1（盈利） F2（营运） F3（偿债） F4（成长） F（综合） 排序 002481 双塔食品 -0.42164 0.33544 4.51441 2.08599 1.336276 1 000639 西王食品 0.78261 2.30654 -0.2694 2.58342 1.308775 2 600073 上海梅林 0.71385 -0.97403 4.58693 -0.80599 0.805279 3 600298 安琪酵母 0.4418 1.87343 0.5973 0.07959 0.748592 4 600429 三元股份 2.16704 -0.39698 -0.31732 0.18934 0.599182 5 002143 高金食品 -0.10008 -0.04064 0.04466 2.48576 0.486861 6 600186 莲花味精 0.30052 -0.2714 -1.12032 3.13517 0.45308 7 300146 汤臣倍健 0.71956 1.18137 -0.32907 -0.24044 0.408672 8 002286 保龄宝 0.33355 0.29191 0.7371 0.31732 0.405634 9 002330 得利斯 2.30574 -0.15053 -0.45111 -1.11137 0.404824 10 002329 皇氏乳业 0.30865 0.96058 -0.07033 0.33024 0.391963 11 000893 东凌粮油 0.73544 0.19088 -0.07679 0.51184 0.383196 12 600695 大江股份 0.30743 1.57863 -0.29083 -0.21667 0.381137 13 002702 腾新食品 0.64277 0.94254 -0.06504 -0.46769 0.333125 14 002701 奥瑞金 -0.57077 1.77367 -0.10914 0.12653 0.245901 15 300138 晨光生物 -0.14419 1.57155 -0.24728 -0.51761 0.17476 16 000833 贵糖股份 -0.08699 1.18753 -0.25339 -0.32909 0.138267 17 000895 双汇发展 -0.08423 1.39277 -0.23736 -0.71465 0.11195 18 002626 金达威 0.06058 -0.24493 -0.16198 0.72129 0.077133 19 600191 华资实业 0.29141 -0.75209 -0.17026 0.80973 0.047134 20 002570 贝因美 -0.34475 1.23446 -0.21532 -0.56003 0.023334 21 002220 天宝股份 0.81329 -0.75507 -0.21546 -0.16249 0.007461 22 002568 百润股份 1.31709 -1.29279 0.0998 -0.67169 0.004648 23 600887 伊利股份 0.19778 0.01101 -0.21443 -0.11026 0.00014 24 002557 洽洽食品 0.35931 -0.10597 -0.20007 -0.24945 -0.00059 25 000796 易食股份 1.04246 -0.54409 -0.35369 -0.88205 -0.04454 26 600962 国投中鲁 -0.57914 1.77006 -0.25564 -1.12028 -0.05006 27 002515 金字火腿 -0.1494 0.40113 -0.10964 -0.38883 -0.05666 28 002495 佳隆股份 0.24019 -0.01322 -0.33001 -0.39152 -0.07507 29 002216 三全食品 -0.30992 -0.61104 0.03705 0.70495 -0.09722 30 002604 龙力生物 -0.20071 -0.65483 -0.08696 0.45552 -0.15001 31 600737 中粮屯河 0.23742 -0.57398 -0.22252 -0.29007 -0.16888 32 600095 哈高科 -0.26631 0.66497 -0.39504 -0.76431 -0.1705 33 000911 南宁糖业 0.14738 -0.46681 -0.19974 -0.50512 -0.213 34 600597 光明乳业 0.54114 -1.49184 -0.17726 0.02897 -0.21518 35 002695 煌上煌 -0.25669 0.52416 -0.50803 -0.78658 -0.23033 36 002507 涪陵榨菜 -0.14224 -0.77024 0.21304 -0.23513 -0.23968 37 000019 深深宝A 0.41593 -1.06559 -0.16583 -0.5224 -0.26597 38 002661 克明面业 -0.16936 -0.35962 -0.18103 -0.5767 -0.30364 39 000529 广弘控股 -0.0838 -2.00546 -1.80223 2.80129 -0.3135 40 600300 维维股份 -0.18706 -0.37116 -0.17967 -0.63539 -0.32438 41 002387 黑牛食品 0.16559 -1.20374 -0.14383 -0.51258 -0.3766 42 002650 加加食品 -0.51031 -0.61701 -0.10314 -0.37159 -0.42089 43 600873 梅花集团 -0.18552 -0.90815 -0.04661 -0.67266 -0.43458 44 000716 南方食品 -0.40324 -0.8948 -0.1271 -0.7778 -0.54315 45 000848 承德露露 -0.21809 -1.22032 -0.10432 -0.96729 -0.59568 46 600866 星湖科技 -1.36776 -0.60403 -0.15065 -0.49893 -0.74088 47 300149 量子高科 -1.83416 -0.2618 0.01222 -0.36862 -0.75121 48 600305 恒顺醋业 -3.52635 0.04982 -0.26416 -0.07702 -1.2379 49 000972 ST中基 -3.44582 -0.62029 0.07948 0.13534 -1.25724 50

表3.10中，食品公司综合得分与其投资价值呈正相关关系。由于先对因子数据进行了标准化处理，因此，可以0为参考标准线，认为：综合得分大于0的食品公司，综合业绩相对较好，且数值越大，投资价值越大；综合得分小于0的则相对较差，且数值越小，投资价值越小。依此可对上市公司的综合业绩和投资价值有一个基本的评价。

具体而言，表3.10中，食品公司各项能力得分与相应实力也呈正相关关系，排名前十位的公司分别为双塔食品、西王食品、上海梅林、安琪酵母、三元股份、高金食品、莲花味精、汤臣倍健、保龄宝、得利斯。其中，双塔食品排名第一，其偿债因子得分排名第二，说明其偿债能力较强，但是盈利因子得分为负，说明其盈利状况不佳，盈利能力较弱，选择其作为投资对象时还需要考虑到它的市场地位以及产业政策等方面的因素；而三元食品的盈利能力得分在50家食品公司中排名第二，所以虽然它的其他因子得分不突出，综合得分还是排在第5，值得投资；西王食品与高金食品在盈利、营运、偿债因子上的得分都不高，但是它们的成长能力较强，所以综合得分排在前列，可以考虑作为长期投资的对象；在排名前十的食品公司中，只有保龄宝的各项得分均为正数，说明其发展较稳健，是投资者的理想投资对象。排名末十名的公司分别为维维股份、黑牛食品、加加食品、梅花集团、南方食品、承德露露、星湖科技、量子高科、恒顺醋业、ST中基。由这10家食品公司中有9家公司的盈利因子得分为负可以看出，盈利能力对公司的投资价值最为关键，尤其可以看到，恒顺醋业与ST中基的盈利因子得分远远低于行业平均值，是沦为末尾的主要原因。

（八）系统聚类分析

上述因子分析能够满足投资者对上市公司投资价值分析的需要，但是由于投资者的投资理念往往各不相同，关注的侧重点也有所不同。为了更深入细致地分析行业板块的情况，将利用系统聚类分析法进一步对50家食品公司的4个因子值和综合值进行Q型聚类（即个案分群）；聚类方法为ward联结法，即离差平方和法，根据同类变量间的离差平方和较小、不同类别间的离差平方和较大来进行分类；测量尺度选用平方Euclidean距离，即两样本之间的距离是各样本每个变量值之差的平方和。通过聚类分析把业绩相似的公司归类，可以对不同类别的上市公司进行对比分析，为投资者选择投资组合[3]提供参考。

根据树状图3.2对50家食品公司进行分类，本文选择将其分为4类，如表3.11所示。



表3.11聚类分析

类别 食品公司 数目 1 深深宝A、易食股份、贵糖股份、三全食品、天宝股份、保龄宝、皇氏乳业、得利斯、佳隆股份、金字火腿、洽洽食品、百润股份、贝因美、龙力生物、金达威、晨光生物、汤臣倍健、哈高科、华资企业、安琪酵母、国投中鲁、大江股份、中粮屯河 23 2 广弘控股、西王食品、承德露露、高金食品、加加食品、克明面业、上海梅林、莲花味精、三元股份、光明乳业、伊利股份 12 3 南方食品、南宁糖业、ST中基、黑牛食品、量子高科、维维股份、恒顺醋业、星湖科技、梅花集团、涪陵榨菜、腾新食品 11 4 双汇发展、双塔食品、煌上煌、奥瑞金 4

表3.11中，类别1包括了深深宝A等23家公司。根据表3.10中的数据显示，这个类别中的23家公司综合排名较靠前，财务状况良好。在公司成长因子的得分上总体较好，拥有较强的发展潜力和扩展趋势。其中安琪酵母是国家重点高新技术企业，其生产规模和市场占有率都占据了国内同行乃至亚洲首位，是酵母业的龙头企业，安琪商标亦是中国驰名商标。安琪酵母在因子综合得分排名中位居第4，各项指标都大于0，是非常具有投资价值的一家企业；汤臣倍健是我国膳食营养补充剂的领导品牌以及标杆企业，也是我国保健行业的第一家AAA信用等级企业，它在50家食品公司中的排名第8，在盈利与营运能力上表现良好，具有较高的投资价值；保龄宝是生物工程行业的国家级高新技术行业，是国家生物产业基地核心企业，亦是国家十一五科技支撑计划的承担单位之一，具有先进的生物技术支持，在综合排名中位于前列，且各项因子得分均大于0，发展稳健且具有良好的前景，是有价值的投资对象；得利斯是我国首批农业产业化国家重点龙头企业，也是中国食品行业的百强企业之一，其在盈利因子的得分上位于50家食品公司的首位，非常具有投资价值；贝因美作为本土的奶粉品牌，是少数没有卷入三聚氰胺毒奶粉事件的品牌之一，在这两年的市场占有率节节攀升，而且该公司是婴幼儿养分米粉行业的龙头企业之一，是值得投资的对象；中粮屯河是世界500强企业中粮集团控股的上市公司，是中国农业产业化重点龙头企业，其综合排名虽然中等偏下但盈利能力较好，可以考虑进行投资；而恰恰股份虽然经历了2012年5月的陈年葵花籽事件，但由于及时的澄清与质检程序升级的实际行动，所以并没有因此受到很大损失，其在因子得分排名中居于中等地位，具有一定的投资价值；三全食品的产品荣获中国驰名商标以及中国名牌的称号，其生产的速冻食品不仅在国内享有盛誉，而且远销至全球各地，销量多年来都位于国内行业的龙头地位，具有较好的成长发展能力。所以该类别的上市公司可以成为投资者进行长期投资的首选对象，是值得看好的绩优股。

图3.2聚类分析树状图

类别2中，盈利因子与营运因子得分均为正的西王食品、东凌粮油、伊利股份、大江股份的综合排名为2、12、2450、49、48、47、34、42、41、44、45、37、142004年第11期。

（2）沈子翔：《上市公司投资价值分析》，《.经管中心》，2013年第2期。

（3）崔婷婷、杨磊：《基于因子分析法的软件行业上市公司投资价值分析》，《中国商界》，2010第3期。

（4）曹建清：《中国软件行业上市公司投资价值分析》，《金融市场》2012年第8期。

（5）唐菲、韩华、龙伟：《新能源行业上市公司投资价值分析》，《武汉理工大学学报:信息与管理工程版》，2012年第10期。















































上市公司投资价值分析

——以食品行业为例

赵惠芳钱晨红



工作单位:浙江财经大学

邮编：310012

通信地址:浙江省杭州市西湖区学院路学苑春晓6－1001赵惠芳

E—mail:[e-mail]

电话:130679351980571-88166050(H)





赵惠芳，女，1961年11月，汉族，研究生，副教授。主要研究方向：财务与会计理论，人力资源会计，收入分配政策。

钱晨红，女，财务管理专业大四学生

































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