使用方法介绍：1、三色勾画法。红色表示是重点记忆内容，蓝色表示次重点记忆内容或较难理解内容，褐色表示暂时需要记忆的内容或简单理解内容，黑色浏览即可。现实中可用红笔划红色内容，蓝笔或黑笔划蓝色内容，一定用铅笔划褐色内容。日常复习主要关注三色划线内容，考前快速浏览红色和蓝色内容，铅笔内容确定掌握时请擦掉。
2、本资料适用于考前强记，比如：用8小时浏览和背诵一遍，下一日用四个小时背诵一遍后模拟测试，若成绩及格（成绩不及格加强背诵进入模拟测试二直至通过）待考前一日用3个小时背诵一遍，考试日考试前用2个小时快速浏览一遍。
3、模拟测试：①填空题60题，30分，参考分值21分，低于21分者，加强概念及分类的理解。②判断题60题，30分，参考分值24分，低于24分者，加强单句的记忆。③1分多选题40题，40分，参考分值20分，低于20分者，加强重点段落的理解和记忆。做完题目，检查出错误题目在书上或本资料上找出原因，有必要的自行丰富本资料。
第一章：概述
1、证券投资分析概念
1.1证券投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。
1.2证券投资分析目标：实现投资决策的科学性、实现证券投资净效用最大化
投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点。
证券投资的理想结果是证券投资净效用（即收益带来的正效用与风险带来的负效用的权衡）最大化。证券投资的两大具体目标是在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化。
正确评估证券的投资价值和降低投资者投资风险。预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。每一种证券的风险-收益特征会随着各种相关因素的变化而变化。
2、证券投资分析理论发展
证券分析最古老的股票价格分析理论可追溯到道氏理论。
威廉姆斯提出股利贴现模型；艾略特提出波浪理论；凯恩斯和希克斯提出风险补偿概念；马珂威茨提出证券组合理论，标志现代组合投资理论的开端；夏普提出均值方差模型；夏普、林特耐、摩辛同时独立提出资本资产定价模型；罗斯提出套利定价理论；尤金-法玛提出有效市场理论；奥斯本提出随机漫步理论；行为金融学中个体心理分析基于人的生存欲望、权利欲望和存在价值欲望三大心理，群体心理分析基于全体心理理论与逆向思维理论。目前国际金融市场比较常见且相对成熟的行为金融投资侧率包括动量投资策略、反向投资策略、小盘股策略和时间分散化策略等；布莱克和斯科尔斯提出期权定价理论；巴波特和詹森提出自由现金流概念。
3、有效市场假说
根据市场对信息反应的强弱分为三种：弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。
3.1弱势：证券价格充分反映了交易价格和交易量（技术分析信息）中所隐含的信息；投资者不能通过分析以往价格获得超额利润（使用当前及历史价格对未来作出预测徒劳），技术分析无效。
3.2半强势：证券价格充分反映了所有公开信息，包括技术分析信息和基本面信息。技术分析和基本面分析无效，只有内幕信息有效。
3.3强势：充分反映所有信息，包括技术分析信息、基本面信息和内幕信息。所有信息包括内幕信息也无效，任何专业投资者的边际市场价值为零。对证券组合管理者，选择消极保守策略（指数投资），在弱势和半强势选择积极进取策略。
4、证券投资分析方法
证券投资分析三个基本要素：信息、步骤、方法。三大主要方法：基本分析、技术分析和证券组合分析法。
4.1基本面分析法：根据金融经济类基本原理，对决定证券价值及价格的基本因素，进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理价格，提出投资建议的一种方法。
认为：证券有内在价值，证券价格和内在价值的差最终会被市场纠正。
基本分析流派是目前西方投资界的主流派别，以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段，有两个假设：1、股票的价值决定价格；2、股票的价格围绕价值波动。
基本分析主要包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析：宏观经济分析：先行性指标（利率、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模）；同步性指标（个人收入、企业工资、GDP、社会商品销售额）；滞后性指标（失业率、库存、银行未收回贷款规模）
行业和区域分析介于宏观经济分析和公司分析之间的中观层次分析。公司分析时基本分析的重点。
4.2技术分析法：证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及时间是市场行为最基本的表现形式。技术分析理论基础建立在三个假说之上：市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。技术分析理论分为：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。
技术分析流派认为股票价格的波动是对市场供求均衡状态偏离的调整。以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据。对证券市场的数量化与人性化之间的平衡，是该流派面对的最艰巨的研究认为之一。
4.3证券组合分析法：根据投资者对投资收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合并进行组合管理的方法。认为：收益由期望收益率表示，风险由期望收益率的方差来衡量，证券收益率服从证券分布，理性投资者应在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券。包括马克威茨的均值方差模型、资本资产定价模型、特征线模型、因素模型、套利定价模型。
4.4比较：为使分析结论更有效，可根据两种方法作综合判断。
项目 优点 缺点 适用对象 基本分析法 比较全面把握证券价格的基本走势。 对短线投资者指导作用比较弱，预测精度较低。 周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场和预测精度要求不高的领域。 技术分析法 反映直观，分析结论时效性较强 短期的行情预测。 5、证券投资理念
我国以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资逐步成为主流投资理念。
5.1价值发现型：是风险相对分散的理念。依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。三层含义：1、投资于市场价值被低估的证券2、证券价值分享经济增长的益处，不断增加，能够较大程度地规避市场投资风险。3、价值再发现的过程将证券市场价值推到更高的平台。
5.2价值培养型：是风险共担的理念。两种方式：1、投资者为战略投资者，如各类产业集团的投资行为。2、众多投资者参与证券母体的融资，如参与增发、配股和可转债。
6、投资策略选择
投资者类型分为三类：保守稳健型、稳健成长型、积极成长型。
项目 特点 投资策略 保守稳健型 安全性是最主要的考虑因素 投资无风险低收益证券，如国债和国债回购，和低风险低收益证券，如企业债券、金融债券和可转债 稳健成长型 投资能确保足够长的投资期间 中风险中受益证券，如稳健型基金、指数基金、蓝筹股、低等级企业债。 积极成长型 可以承受短期波动，愿意承担高风险获得高收益 高风险高收益证券，如市场相关性小的股票 7、信息来源
来源包括：政府部门、交易所、证券业协会、结算公司、上市公司、中介机构、媒体和其他来源（调研访谈、朋友、内幕信息）。
政府部门是信息主要来源。国务院是国家进行宏观管理的最高机构；中国证监会是直接管理我国证券市场的国务院直属正部级事业单位；财政部主管财政收支，原有关国有资产管理的职能转移至国有资产监督管理委员会；人民银行主管货币政策，原有对金融机构的监管职能转移至银监会；国家发展和改革委员会是综合拟定经济和社会发展综测、总量平衡的宏观调控部门；商务部主管国内外贸易和国际经济合作；国家统计局主管统计和国民经济核算。作为宏观调控部门，国家发改委、人民银行、财政部和商务部发布的信息对证券市场有重要意义。
上市公司通过定期报告（年报和中报）和临时公告形式披露信息。媒体发布主体包括书籍、报纸、杂志、其他公开出版物、电视、广播、网络等。
第二章：证券估值
1、证券估值基本原理
证券估值是对证券价值的评估。股票、债券等有价证券均属于虚拟资本的范畴：其市场价值由预期收益率和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动；其市场价值与预期收益率成正比，与市场利率成反比；其价格波动决定于有价证券和货币的供求。
内在价值是一种客观的价格，由内在因素决定，不受外在因素（供求关系、投资者心理）影响。市场价格围绕内在价值波动。投资行为：1、市场价格小于内在价值，价格被低估，买入证券；2、市场价格大于内在价值，价格被高估，卖出证券。
公允价值：如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为公允价值；否则采用估值技术确定公允价值。安全边际是证券的市场价格低于其内在价值的部分。
2、货币的时间价值。
现在的钱比预期未来获得相同的钱更有价值，这种现象是货币的时间价值。
2.1复利：终值=现值（1+每期利率）期数次方
例：投资债券10000，期限3年，年息8%。求终值？
=10000(1+0.08)3次方
2.2现值：现值=终值/（（1+每期利率）期数次方）
例：投资2年后得10000，必要收益率20%，求现值？
=10000/（1+0.2）2次方
2.3现金贴现模型
现金流是不同时点上具体的现金流入和流出。证券估值等于现金流估值。公平交易要求投资者现金净流出现值正好等于现金流入的现值，或者说，投资行为的现金流的净现值等于0
投资净现值=现金流贴现现值-现值
例：3年期债券，年息10%，到期还本，投资必要收益率为20%，求投资净现值？
10/(1+0.2)+10/1.2的平方+（10+100）/1.2的3次方=70.09
70.09-100=-29.91
3、证券估值方法
证券估值方法包括：绝对估值、相对估值、资产价值和其他估值方法（无套利定价和风险中性定价等）
绝对估值通过证券的基本要素计算得出证券的绝对金额，比如现金流贴现方法。
相对估值参考可比证券价格，相对地确定待估证券价值，通常用价格与某个财务比率关系，比如市净率、市盈率等。
资产价值根据权益价值=资产价值-负债价值的关系，常用重置成本法（适用持续经营企业）和清算价值法（适用破产企业）。
4、债券估值
4.1债券现金流确定的影响因素包括：债券面值与票面利率（短期债券一般不付息，而是到期一次还本，通常折价交易）、计付息间隔（我国长期债券通常每年付1次息，欧美习惯半年付1次息。付息间隔越短风险越小）、嵌入式期权条款（一般说，凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值，有利于持有人的提高）、税收待遇（免税债券如国债与其他应纳税债券相比，价值更大）。
4.2债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀+风险溢价。风险溢价是投资者承担各类风险的补偿，债券投资的主要风险包括违约风险（即信用风险）、流动性风险、汇率风险等。真实无风险收益率和预期通货膨胀的和称为无风险收益率，一般用同期国债的到期收益率来近似。
4.3有两种报价：1、全价报价：买卖双方实际支付价格。2、净价报价：将上次付息依赖积累的应付利息从债券价格中剔除。全价报价=净价报价+累计应付利息。
我国全年按365天计算，利息累积天数按实际天数计算，算头不算尾，闰年2月29日不计息。
例：20100305日，年息8%，年付息1次，上次付息日为20091231，净价报价为103.45。求累计天数、累计利息和实际支付价格？
累计天数=31（1月）+28（2月）+4(3月，不能算5号)=63
累计利息=1008%63/365=1.38
实际支付价格=103.45+1.38=104.83
我国对贴现债券按实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计算。
例：20080110，发行3年期贴现债券，发行价格85，20100305日净价报价为87元，求实际支付价格？
起息日至到期日的天数=3653+1（2008年为闰年）=1096
累计天数=356（算头不算尾，闰年2月29日不计算）+365+（31+28+4）=784
累计利息=（到期支付-发行价格）/起息日至到期日的天数累计天数=（100-85）/784=10.73
实际支付价格=10.73+87=97.73
5、债券估值模型
5.1零息债券：不计利息，折价发行，通常1年期以内的债券为零息债券。
理论价格=面值/（1+贴现利率）对应年限的次方
例：20100101，1年期央行票据，年贴现率4%，求理论价格？
=100/（1+4%）1的次方=96.15
5.2付息债券：
例：某三年期债券票面利率3.75%，每年付息1次，1年期、2年期和3年期贴现利率分别是4%，4.5%，5%。求理论价值？
=3.75/（1+4%）1的次方+3.75/（1+4.5%）2的次方+3.75/（1+5%）3的次方=96.66
5.3累息债券
例：某三年期债券票面利率3.75%，按单利计息，到期利随本清，3年期贴现利率分别是5%。求理论价值？
=100（1+33.75%）/96.10
6、债券收益率
债券收益率计算方式很多，包括：当期收益率、到期收益率、零利率、持有期收益率、赎回收益率。
1、当期收益率=每年利息收入/债券价格100%，反映每单位投资能够获得的债券年利息收益。
例：投资者以940元购买1000元面值债券，票面利率10%，剩余期限6年。求当期收益率？
=100010%/940=11%
2、到期收益率是债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率，即内部报酬率。
例：某5年期债券，利率8%，当前市场价格102元。求到期收益率？
102=8/(1+Y)+8/(1+Y)2的次方+8/(1+Y)3的次方+8/(1+Y)4的次方+（100+8）/(1+Y)5的次方，最后求得到期收益率=7.5056%
3、即期利率也称零利率，是零息票利率债券到期收益率的简称。
4、持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。它与到期收益率的区别仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。
例：某投资100元价格购买了年息8%债券，2年后按106元价格卖出，求持有期收益率？
100=8/(1+Y)+（8+106）/(1+Y)2的次方，求得持有期收益率为10.85%
5、通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券代替成本较高的已发行债券。
例：某投资以950元价格购买了面值1000，年息5%可赎回债券，期限4年，2年后以1050元价格赎回，求赎回收益率？
950=50/(1+Y)+50/(1+Y)2的次方+1050/(1+Y)2的次方，求得赎回收益率为10.25%
7、利率的风险结构与期限结构
7.1不同发行人发行相同期限和票面利率的债券，其市场价格不同或收益率不同，这种区别就是利率的风险结构。通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差反映了不同违约风险的风险溢价，因此也称为信用利差。经济繁荣时，信用利差比较小，衰退时扩大。
7.2相同的发行人发行不同期限债券其收益率也不一样，这种关系称为利率的期限机构。三种因素影响期限机构形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下（或资金在长期市场和短期市场间流动的障碍）。其中期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期是决定的。
利率期限结构的理论包括：市场预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论。
1、市场预期理论又称无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；预期未来即期利率下降，则呈下降趋势；在特定时期，长期债券时一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率。
2、流动性偏好理论的基本观点是投资者并不认为长期债券时短期债券的理想替代物。投资者在接受长期债券时要求更高风险的补偿，这导致了流动性溢价。流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。远期利率不仅是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。按照该理论，在预期利率水平上升和下降的时期大体相当的条件下，期限结构上升的情况要多于期限机构下降的情况。
3、市场分割理论假设投资者不能自由地按照他们的利率预期从债券市场的一个偿还期部分转移到另一个偿还期部分（市场预期理论和流动性偏好理论都认为可以），存在障碍。利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。
8、影响股票投资价值的因素
影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产（一般净值增加，股价上涨）、公司盈利水平（一般预期盈利增加，股价上升。但股价的涨跌与公司盈利的变化并不完全同时发生）、公司的股利政策（一般股价与股利水平成正比。但盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加）、股票分割（通常刺激股价上升）、增资和减资（增资对坏公司利空，对好公司利好，减资通常利空）、资产重组。
影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素（宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等，国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和市场监管政策都产生重要影响）、行业因素（产业的发展状况和趋势、国家的产业政策及相关产业的发展产生重要影响）、市场因素（投资者的心理预期产生重要影响，市场中的散户往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用）。
9、股票内在价值的计算
9.1现金贴现流模型（与债券的现金流贴现模型同），净现值（NPV）=内在价值-购买成本，NPV大于0，表示股票被低估，可购买；小于0，表示被高估，不可购买。内部收益率是投资净现值等于0的贴现率（当内部收益率大于投资者的必要收益率时，可购买，否则不可购买）。
9.2零增长模型假定股息增长率等于0。股票的内在价值=未来每期支付的每股股息/到期收益率。比较适用于优先股内在价值判断。
例：公司在零增长模型中，股息为8元，必要收益率为10%，股价为65。
股票价值=8/10%=80。净现值=80-65=15，大于0表示可购买该股票。内部收益率=8/65=12.31%，大于必要收益率表示可购买该股票。
9.3不变增长模型。
股票价值=即期股利（1+股利增长率）/（必要收益率-股利增长率）
内部收益=即期股利（1+股利增长率）/当期股价+股利增长率
例：公司当年股利1.8元，未来年5%的增长。必要收益率为11%，求股票价值？如果股价为40元，求内部收益率？
股票价值=1.8（1+5%）/（11%-5%）=31.50
40=1.8（1+5%）/（内部收益率-5%）推出内部收益率=1.8（1+5%）/40+5%=9.73，小于必要收益率，股票高估
9.4.可变增长模型。
二元增长模型假定在时间L前，股息以一个不变的增长速度g1增长，在时间L后，以另一个不变的增长速度g2增长。三元增长模型就更复杂。（计算复杂，不用管计算）
10、市盈率股价方法
市盈率=每股股价/每股收益
市盈率的估计主要有简单估计法和回归分析法。
简单估计法：1利用历史数据进行估计。包括：算术平均数法、趋势调整法、回归调整法。2市场决定法
回归分析法：利用回归分析的统计方法。比如市盈率=8+1,5收益增长率+0.07股息支付率-0,2增长率标准差
市净率=每股价格/每股净资产
市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈率通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。
11、金融期货价值
净成本是指因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。理论上，期货价格有可能高于、等于或低于相应的现货金融工具（不一定非要高于）。
11.1影响金融期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。影响期货价格的因素比影响现货价格的因素多得多。
11.2期权价格受多种因素影响，主要由两个部分组成，即内在价值和时间价值。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可分为实值期权、虚值期权和平价期权三类，理论上实值期权内在价值为正，平价期权内在价值为零，当期权内在价值为负时，买方可以选择放弃期权。
对看涨期权：1、当市场价格大于协定价格，内在价值=（市场价格-协定价格）期权合约的交易单位。2、当市场价格小于或等于协定价格，内在价值等于0。
对看跌期权：1、当市场价格大于或等于协定价格，内在价值等于0.2、当市场价格小于协定价格，内在价值=（协定价格-市场价格）期权合约的交易单位
金融期权时间价值也称外在价值，不易直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值求得。
11.3影响期权价格的主要因素包括：协定价格与市场价格（最主要的因素，一般而言，协定价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小，反之则时间价值越大）、权利期间（期权期间越长，价格越高）、利率（影响复杂）、标的物价格的波动性（波动越大，价格越高）、标的资产的收益（在期权有效期内表的资产产生收益将使看涨期权价格下跌，使看跌期权价格上升）。
12可转换证券的价值分析
转换比例=可转换证券面值/转换价格
可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值和市场价值。
12.1可转换证券投资价值：指可转换证券作为不具有转股选择权的一种证券的价值。
例：可转债1000元面值，票面利率8%，剩余期限2年，同类债券必要收益率为9%，求投资价值？
=10008%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.11
12.2转换价值：指实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值=标的股票市场价格转换比例
例：上例中，转换比例为40，股票市场价格为26，求转换价值？
=2640=1040
12.3理论价值：也称内在价值，指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。
12.4市场价值：也就是可转换证券的市场价格。市场价值一般保持在投资价值和转换价值之上。
可转换证券转换平价=可转换证券的市场价格/转换比例，可被视为投资者转换的盈亏平衡点。转换升水（大于0）=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值；转换升水比率=转换升水/转换价值。转换贴水反之。
例：可转债，面值1000，转换价格为25，市场价格为1200，其标的股票的市场价格为26。那么：
转换比例=1000/25=40；
转换价值=4026=1040；
转换平价=1200/40=30，大于标的股票的市场价格，转股对投资者不利；
转换升水=1200-1040=160
转换升水比率=160/1040=15.38%
13、权证的价值分析。
基本内容同期权的内容。
权证的分类：1、按基础资产分类，分为股权类、债券类以及其他。2、按发行人分类，分为股本权证和备兑权证（标的证券发行人以外第三方发行）。3、按权利人权利分类，分为认购权证和认沽权证。4、按行权时间分类，分为欧式和美式（到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券）。5、按结算方式分类，分为现金结算和实物交割。6、按权证内在价值分类，分为平价权证、价内权证和价外权证。
权证的杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨（或下跌）幅度是可认购股票市场价格上涨（或下跌）幅度的几倍。
杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比
例：认股权证的认购价格为20，股票价格为25,权证价格为6元，后来市场价格升到30元，权证价格升到10.5元。求杠杆作用？
=（10.5-6）/6/（30-25）/25=75%/20%=3.75
第三章宏观经济分析
1、宏观经济分析概述
1.1宏观经济分析意义：1、把握市场的总体变动趋势；2、判断整个证券市场的投资价值；3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；4、了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。
1.2总量分析法是对宏观经济运行总量指标进行分析，比如GDP、消费额、投资额、贷款额、物价水平等。总量分析主要是动态分析（也有静态分析）。总量包括两方面：1、量的总和2、平均量或比例量。
结构分析法是对经济系统中的各个组成部分及其比率进行分析，比如三种产业结构分析、消费和投资结构分析，经济增长中各因素作用的结构分析等。机构分析主要是静态分析（也有动态的）。
总量分析需要结构分析来补充深化，结构分析要服从总量分析的目标。
2、宏观经济的基本指标
2.1GDP（国内生产总值）指一个国家所有常住居民在一定时期内的生产成果，以国土原则为核算标准。常住居民是指居住在本国的公民、暂居外国的本国公民和长期居住在本国的外国居民。
GDP=GNP（国民生产总值）-本国居民在外国的收入+外国居民在本国的收入
GDP有三种表现形态：价值形态、收入形态和产品形态，对应有生产法、收入法和支出法三种计算方法。
GDP=消费+投资+政府支出+（出口-进口）
2.2工业增加值。两种计算方法：生产法和收入法
2.3失业率：劳动力人口中失业人数的比重。劳动力人口指16岁以上具有劳动能力的人的全体。我国公布的失业率为城镇登记失业率。
2.4通货膨胀：一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。常用指标有：零售物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）、国名生产总值物价平减指数（按当年不变价格计算的GDP与按基年不变价格计算的GDP的比率）
通胀有被预期和未被预期之分，程度上有温和（10%）、严重（两位数）和恶性（三位数）三种。通胀产生原因有三种：需求拉上、成本推进和结构性。
2.5国际收支：一国居民与非本国居民在交往中产生的全部交易的系统记录。这里的居民指在国内居住1年以上的自然人和法人。国际收支包括经常项目和资本项目：经常项目反映贸易和劳务往来，包括贸易收支、劳务收支和单方面转移，是最具综合性的对外贸易指标。资本项目是反映资金往来，分为长期资本（偿还期超过1年）和短期资本
2.6投资规模：全社会固定资产投资时衡量投资规模的主要变量，包括：基本建设、更新改造、房地产开发和其他固定资产投资四部分。我国投资主体呈现多元化趋势，主要包括政府投资、企业投资和外商投资（直接投资和间接投资）。
2.7消费指标：
社会消费品零售总额，包括对居民和社会集团的消费品零售额。
城乡居民储蓄存款余额，包括城镇居民和农民个人储蓄，不包括居民手中现金和单位存款。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减少。
居民可支配收入（=城镇居民家庭总收入-缴纳所得税-个人交纳的社会保障支出），居民可支配收入扣除个人所得税、公积金等刚性支出余下的为居民自由支配收入。
2.8金融指标
货币供应量：分为三个层次：1、流通中现金（M0），2狭义货币供应量（M1）:M0+单位可开支票支付的活期存款。3、广义货币供应量（M2）：M1+单位定期存款+个人各项存款+证券公司的客户保证金
（M2-M1）为准货币。
金融机构各项存贷款余额：
金融资产总量：金融资产的多样化是社会融资方式变化发展的标志。
外汇储备：一国的国际储备除了外汇储备外还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织的储备头寸。国际收支顺差，外汇储备增加。扩大外汇储备会增加国内需求。
利率：利率可分为存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率等。
再贴现率（贴现是银行应客户要求，买进其未到期付款日期的票据）和同业拆借利率是基准利率。利率特别是基准利率已成为央行有效的货币政策工具之一（央行提高贴现率，带动银行贷款利率上升，借款人减少，市场货币供应量减少；再贴现率提高，降低国内总需求）
同业拆借利率：银行同业间的短期资金贷款利率，包括拆进利率和拆出利率。同业拆借中大量使用伦敦同业拆借利率（3个月和6个月），我国正式对外发布上海银行间同业拆借利率。
回购利率：全国银行间债券市场的回购交易以国家主权级债券作为质押品
各项贷款利率：存贷款利率差
汇率：以外币为基准，汇率上升，本币贬值；提高汇率会扩大国内总需求，降低汇率会缩减总需求。我国确立人民币“以市场供求为基础的、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制度。
2.9财政指标
财政收入：包括：各项税收、专项收入、其他收入和国有企业计划亏损补贴。
财政支出：归纳为两部分：1、经常性支出（扩大消费需求）。2、资本性支出（即政府公共性投资支出，扩大投资需求）
赤字或结余：赤字弥补的两种方式：1、发行国债2、向银行借款
3、宏观经济运行分析
宏观经济分析包括两个内容：宏观经济运行和宏观经济政策对证券市场的影响分析。
3.1证券市场是经济晴雨表，证券市场是宏观经济的先行指标，宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势（唯一因素）。宏观经济运行对证券市场的影响体现在四个方面：1、企业经济效益（宏观经济环境是影响公司生产发展的最基本因素）。2、居民收入水平。3、投资者对股价的预期。4、资金成本。
3.2持续、稳定、高速的GDP增长：证券市场上升
高通胀下GDP增长：经济形势恶化的征兆，如果失衡将导致证券市场下跌。
宏观调控下的GDP减速增长：看宏观调控效果，如果好形势将出现平稳渐升
转折性的GDP变动：
证券市场一般提前对GDP的变动作出反应，但由于影响证券市场走势的因素很多，有时一国证券市场与本国GDP走势会出现一段时间的背离。
3.3经济周期变动：经济周期表现为扩张和收缩的交替出现。萧条阶段的特征：需求严重不足，生产相对严重过剩，销售量下降，价格低落，企业盈利水平极低，生产萎缩，出现大量破产倒闭，失业率增大。注意：经济总是处在周期性运动中，收集宏观经济信息要随时注意经济发展动向，把握经济周期，认清经济形势。
3.4通货变动：温和的、稳定的通胀对股价的影响较小。通胀提高了债券的必要收益率，引起债券价格下跌。通胀处于温和阶段，有利股价上涨。严重通胀导致下跌，政府会采取措施来抑制通胀过快增长。通胀对企业的微观表现为：税收效应、负债效应、存货效应和波纹效应，在通胀初都可能刺激股价上升。通货紧缩导致经济萧条，证券市场下跌。
4、宏观经济政策分析
宏观经济政策主要包括财政政策、货币政策和收入政策。
4.1财政政策：手段主要包括国家预算（财政政策的主要手段）、税收、国债、财政补贴、财政管理体制（中央与地方财政管理权）、转移支付制度（中央拨付资金到地方）等。
财政政策分为扩张性（扩大支出，刺激经济，刺激证券市场走强）、紧缩性和中性三种。
积极财政政策对证券市场的影响：1、减少税收，降低税率，扩大减免税范围（增加收入，刺激需求）。2、扩大财政支出，加大财政赤字（扩大社会总需求，刺激投资，扩大就业。3、减少国债发行或回购部分短期国债。4、增加财政补贴。
4.2货币政策：是政府为实现一定的经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和准则，调控作用表现在：1、通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。2、通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。3、调解国民收入中消费与储蓄的比例。4、引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。
货币政策工具是央行为实现货币政策目标所采用的政策手段，分为一般性政策工具（法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（直接信用控制：行政命令和间接信用指导：道义劝告或窗口指导）
法定存款准备金率效果猛烈，再贴现率主要着眼于短期政策效应，公开市场业务是多数发达国家主要的货币政策工具。
货币政策运作分为紧的货币政策（减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制，经济过热时采用）和松的货币政策（经济衰退，总需求不足时采用）
4.3收入政策：是国家为实现宏观调控目标，针对居民收入高低、收入差距在分配方面制定的原则和方针。与财政政策和货币政策相比，具有更高一层次的调节功能。
收入政策目标包括收入总量目标（调控政策主要功过财政、货币机制来实施，还可通过行政干预和法律调整等机制来实施）和收入结构目标。
我国个人收入分配实行按劳分配为主体、多种分配方式（生产要素参与分配）并存的收入分配政策
5、国际金融市场环境分析
国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场；通过宏观面间接影响我国证券市场；通过微观面直接影响我国证券市场（A-H股联动）
6、证券市场供求关系：
从长期看，证券价格由内在价值决定，中、短期的价格由供求关系决定。
6.1证券市场的供给主体是公司、政府与政府机构以及金融机构（发行证券）。2009年10月23日，创业板开板。
6.2证券投资者是证券市场的需求主体，也是市场资金的供给者。根据行为主体的不同分为：个人投资者和机构投资者（国外成熟市场上机构投资者是市场的主要参与者）根据投资目的不同，分为：长期投资者（目的是为了获得分红）和短期投资者（目的是为了获得短期资本差价），两者的区别在于：1、时间区分：投机者短期行为；投资者长期行为2、范围区分：投机者投机范围集中市场热点；投资者投资领域广泛3、风险和收益区分：投机者追求高风险高收益；投资者比较稳健。两者的区分也不是绝对的。
6.3证券市场供给的主体是上市公司，上市公司的数量和质量是主要影响因素，其中上市公司质量与经济效益状况是影响证券市场供给的最根本因素。影响上市公司数量的主要因素包括：宏观经济环境、制度因素（主要有发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度三大因素）、市场因素。
6.4证券市场需求是进入证券市场的资金总量，主要受以下因素影响：1、宏观经济环境2、政策因素3、居民金融资产结构的调整4、机构投资者的培养和壮大（三个阶段：1、1991-1997年。2、1998-2000年：1998年封闭式基金开创了我国机构投资时代的新篇章。3、2001年至今：2001年，第一只开放式基金华安创新成立，标志正式进入机构投资者时代；2002年，首家中外合资基金管理公司筹建标志中国基金业对外开放拉开序幕）5、资本市场的逐步对外开放（包括服务性开放和投资性开发，我国在加入WTO中的承诺包括：1、开放B股业务；2、合资证券经营机构。加入WTO3年后，外资股份比例不超过33%；3、资产管理服务。加入WTO后，外资股份比例不超过33%，3年后提高至49%。我国采取预先承诺）
6.5股权分置改革：中国证监会2005年4月29日发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》标志股权分置改革正式启动。积极影响是：１、不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一致化2、有利于上市公司定价机制的统一，市场的资源配置功能和价值发现功能进一步得到优化。3、大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出。4、有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制5、上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规划的重要内容6、改革之后金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多。
2010年1月8日，国务院正式批准股指期货和融资融券业务推出，证监会2010年2月20日，正式批复中国金融期货交易所沪深300指数期货合约和业务规则，沪深300指数期货合约于2010年4月16日上市交易
三类受限股包括：1、股改中超过5%股份的是大非（股改结束后12个月减持上限5%，24个月上限10%）；小于5%的是小非（股改完成12个月即可上市流通）。2、首次公开发行前公司持有的股份自发行人股票上市之日起36个月内不得流通；战略投资者配售股份12个月内不得流通；特定机构投资者网下配售3个月内不得流通。3、针对非公开发行股，对上市公司控股股东及关联方、境内外战略投资者36个月内不得转让，其他投资者12个月内不得转让。
预计未来1个月减持超过1%的，应通过大宗交易转让。上市公司控股股东在年报和半年报公告前30日内不得转让。
6.6《证券法》和《公司法》修订后于2006年1月1日开始实施，主要精神：积极稳妥推进市场创新；切实加大对投资者的保护力度；完善上市公司治理和监管；促进证券公司的规范和发展；完善证券发行上市制度。
融资融券业务：2006年6月30日，证监会发布的《证券公司融资融券试点管理办法》是基础性指导文件。首批6家试点。影响：1、改变目前证券市场不能做空的单边市状况2、将增加资金和证券的供给，提高证券市场效率3、促进资本市场和货币市场之间资源的合理配置，增加资金供给4、有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利。5、有利于提高监管的有效性。带了的风险表现在：1、对标的证券有助涨助跌的作用；2、使得证券交易更容易被操纵；3、可能会对金融体系的稳定性带了一定威胁。
第四章行业分析
1、行业分析概述
1.1行业：指从事国民经济中同性质的生产活动的个体构成的组织结构体系。严格意义上行业与产业有差别：构成产业有三特点：规模性、职业化和社会功能性。行业一般没有规模的约定。
行业分析的主要任务：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为投资者提供决策依据。
行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。行业分析和公司分析相辅相成。
1.2行业划分
道琼斯分类法是证券指数统计中最常用的分类法之一。分为三类：工业（30家）、运输业（20家）和公用事业（6家）。
联合国经济和社会事务统计局制定《国际标准行业分类》为各国采用，将国民经济划分为10个门类，每个门类再划分大类、中类和小类，分别用数字编码（如1234）
我国传统三大产业：农业定义为第一产业；工业和建筑业定义为第二产业；其他为第三产业。
2002年，我国新《国民经济行业分类》国家标准出台，共有门类20个，大类95个，中类396个，小类913个
2001年证监会公布《上市公司行业分类指引》：当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，将其划入该业务对应类别；没有一项达到50%，如某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则将其划入该业务对应类别；否则，划为综合类。交易所负责《指引》的具体执行。将上市公司分为13个门类，90个大类和288个中类。
2、行业的一般特征
2.1行业的市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。
完全竞争型市场：竞争不受任何阻碍和干扰。1、生产者众多，各种生产资料可完全流动。2、产品同质。3、没有一个企业能够影响产品的价格。4、企业盈利基本上由市场对产品的需求决定。5、生产者可自由进入或退出这个市场。6、市场信息对买卖双发都是畅通的。现实中，少见，包括初级产品（农产品）
垄断竞争型市场：既有垄断又有竞争。1、生产者众多，各种生产资料可流动，但没有一个企业能有效影响其他企业的行为。2、产品同种但不同质。3、产品差异性的存在，生产者可树立产品的信誉，从而对产品有一定的控制能力。现实中，如制成品（纺织服装等轻工业产品）
寡头垄断型市场：相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大的市场份额。1、少数生产者的产量非常大，对市场的价格和交易具有一定的垄断能力2、每个生产者的行为会对其他生产者产生重要的影响。现实中，如资本密集型、技术密集型产品（钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等）寡头垄断形成原因：1、这类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业进入。2、只有在大规模生产时才能获得好的效益，导致在竞争中自然淘汰。
完全垄断型市场：整个行业一家企业控制。分为两种类型：1、政府完全垄断（公用事业中居多，如铁路、邮电）2、私人完全垄断。（政府特许专营或专利技术独家经营或资本雄厚技术先进的私人垄断企业）特点：1、市场被独家企业控制，其他企业不能进入2、产品没有或缺少替代品3、垄断者根据市场供需制定理想的价格和产量，获取最大的利润4、受到反垄断和政府管制的约束。公用事业和某些资本技术高度密集型或稀有金属开采等行业接近完全垄断类型（现实中没有真正的完全垄断型市场）
2.2集中度是衡量行业市场结构的重要指标。行业集中度是行业内前N家最大企业所在市场份额的总和，一般以前4位的销售额衡量。CR4越大说明集中度越高，市场越趋向于垄断。美国的贝恩和日本通产省进一步划分寡占型（CR8≥40%）“Xa的平方”“Oa的平方”+“Xb的平方”“Ob的平方”+2XaXbOaObOab(Oab为相关系数，OaObOab为协方差)
案例：已知组合P，证券A的期望收益率、标准差、相关系数、投资比重依次为10%，6%，0.12，30%。证券B的期望收益率、标准差、相关系数、投资比重依次为5%，2%，0.12，70%。则组合P的期望收益率E(Rp)=0.10.3+0.050.70=0.065，组合P的方差为：“Op的平方”=0.30的平方0.06的平方+0.70的平方0.02的平方+20.30.700.060.020.12=0.0327.
3、证券组合的可行域
3.1两种证券组合的可行域：以期望收益率为纵坐标，标准差为横坐标，任何一个证券组合可以用坐标系中的一点表示，将轨迹连起来就形成一条曲线称为证券A和证券B的组合线。描述了证券A和证券B的所有可能的组合。从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小。
3.2无差异曲线具有6个特点：
1、是由左至右向上弯曲的曲线；
2、每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线集合。
3、同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
4、不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
5、不同无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度越高。
6、无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
3.3无差异曲线与证券组合的有效边界（组合线）的切点就是最优证券组合的选择。
4、资本资产定价模型。
4.1资本资产定价模型建立在3条假设上：
1、投资者利用期望收益率和方差评价组合的收益和风险。
2、投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
3、资本市场没有摩擦。不考虑交易成本，信息在市场自由流动，市场又一个无风险利率，在借贷和卖空上没有限制。
4.2由无风险证券F出发并与原有风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角区域就是可行域。F点与原有证券组合可行域的切点T相连的射线FT就是可行域的有效边界。
4.3有效边界FT上的切点T代表组合证券T，具有3个重要特征：（1）T是有效组合中唯一一个不含无风险证券二仅由风险证券构成的组合。（2）有效边界FT上的任意证券组合即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合。（3）切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。这3个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。在均衡状态下，最优风险证券组合T就是市场组合M。
4.4无风险资产F与市场组合M的射线FM（就是射线FT），被称为资本市场线。资本市场线揭示了有效组合的收益与风险的关系，资本市场线的方程：E(Rp)=Rf+(E(Rm)-Rf)/OmOp。(Rf为无风险证券收益率)。有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率Rf；另一部分是(E(Rm)-Rf)/OmOp，是对承担风险Op的补偿，称为风险溢价，其中的系数(E(Rm)-Rf)/Om代表了对单位风险的补偿，称为风险的价格。
4.5将资本市场线方程调整：E(Rp)=Rf+(E(Rm)-Rf)Op/Om=Rf+(E(Rm)-Rf)βp，（即资本资产定价模型公式）此时的射线FM称为证券市场线。表明任意证券或组合的期望收益率由两部分组成。一部分是无风险利率Rf，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是(E(Rm)-Rf)βp，是对承担风险的补偿，称为风险溢价。它与承担的风险βp的大小成正比。其中E(Rm)-Rf代表了对单位风险的补偿，称为风险的价格。
4.6、β系数的涵义：
1、反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。
2、反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。β系数的绝对值越大，表明证券或组合对市场指数的敏感性越强。
3、是衡量证券承担系统风险水平的指数。
β系数广泛应用于：证券的选择；风险的控制；投资组合绩效评价。
资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算及资源配置方面。
4.7、案例：公司A今年股息为0.5元，预期今后每股股息以年10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的β值为1.50.那么，公司A股票当前的合理价格P为多少？
不变增长模型：P=0.5/（k-0.10）。
证券市场线有：k=Rf+(E(Rm)-Rf)βp=0.03+0.081.5=0.15
合理价格P=0.5/(0.15-0.10)=10元。
资本资产定价模型表明：β系数作为衡量系统风险的指标，其与收益水平是正相关的，即风险越大，收益越高。
5、套利定价理论。
5.1、套利定价模型（APT）的假设条件3个：
1、投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。
2、所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式。
3、投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。
5.2、套利组合满足：
1、该组合中各种证券的权数满足W1+----+Wn=0.
2、该组合因素灵敏度系数为零，即W1B1+----+WnBn=0.其中，Bn表示证券n的因素灵敏度系数。
3、该组合具有正的期望收益率，即X1Er1+----+XnErn﹥0，其中Ern表示证券n的期望收益率。
5.3、APT模型(是与证券和因素无关的常数，对因素F具有单位敏感性的因素风险溢价。
6、证券组合的业绩评估
基本原则：既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小。
业绩评估指数包括：詹森指数、特雷诺指数和夏普指数
6.1詹森指数：1969年詹森提出，以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。
詹森指数=证券组合的实际平均收益率-（市场无风险收益率+（证券组合的期望收益率-市场无风险收益率）证券组合的系统性风险）
例：某证券今年实际平均收益率是0.16，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率是0.12，该证券组合的β值为1.2，求詹森指数？
=0.16-（0.03+（0.12-0.03）1.2）=0.022
詹森指数是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由β系数测定。直观上，詹森指数代表证券组合与证券市场线之间的落差（注意观察图）。如果为正值，则其位于证券市场线的上方，代表绩效好。
6.2特雷诺指数：1965年特雷诺提出，它用获利机会来评价绩效。数值由每单位风险获取的风险溢价来计算。
特雷诺指数=（证券组合的实际平均收益率-无风险收益率）/证券组合的系统风险（用β表示）
例：某证券组合平均收益率14%，证券组合的β值是1.5，当前的市场无风险收益率2%，市场组合的风险溢价是6%，求特雷诺指数？
=（0.14-0.02）/1.5=0.08
图形上是证券组合P与无风险证券F的直线的斜率（注意看图），当这一斜率大于证券市场线的斜率时，表示组合的绩效好于市场绩效，此时组合P在证券市场线的上方。
6.3夏普指数：1966年夏普提出，以资本市场线为基准，数值等于证券组合的风险溢价除以标准差。
夏普指数=（证券组合的实际平均收益率-市场无风险收益率）/组合的标准差（用O表示）
例：某证券组合P实际平均收益率0.12，当前的无风险利率为0.03，市场组合的期望收益率是0.12，该证券组合的β值为1.2，证券组合的标准差O值是2,求夏普指数？
=（0.12-0.03）/2=0.045
图中夏普指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率（看图），在资本是长线上方表示管理者比市场经营的好。
6.4业绩评估中应注意的问题：三种组合的不足表现在三方面：1、三种指数均以资本资产定价模型为基础，后者的理论假设与现实相差较大2、三种指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择，样本不同结果不同3、三种指数的计算均与市场组合发生直接或间接的关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。市场指数不同结果不同。
7、债券资产组合管理
债券资产的组合管理主要有两个目的：1、规避利率风险，获得稳定的投资收益（建立在市场极度有效的基础上）2、通过组合管理鉴别出非正确定价的债券，通过有利的选择获得资本利得收益。（建立在市场效率不理想的基础上）。
7.1久期：是测量债券价格相对于收益率变动的敏感性指标，最早由麦考莱提出。对无利息的贴现债券而言久期等于其到期期限。久期具有的特征：1、久期与息票利率呈相反关系，息票率越高，久期越短。2、债券的到期期限越长，久期越长。3久期与到期收益率之间呈相反关系，到期收益率越大，久期越小，但边际作用效果递减4、多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均，其权重等于每只债券在组合中的比重。
修正久期是更精确的测量，更符合一般意义上的久期定义。可利用修正久期计算出收益变动一个单位百分点时债券价格的变动百分比：
例：按70.357的价格，9%的到期收益率、6%的息票率售出25年的债券，其麦考莱久期为11.10年，修正久期为11.62年。涂过债券到期收益率突然从9%上升到9.1%，求债券价格的变动？
=10.62（9%-9.1%）=-1.062%或-1.062%70.357=-0.747元
久期已成为市场普遍接受的风险控制指标。但只有当债券的收益率变化幅度很小时，久期所代表的线性关系才成立；当变化幅度太大时，结果不准确。
7.2凸性：描述了价格和利率的二阶导数关系。当收益率变化很小时，凸性可以忽略不计。可计算在收益率发生巨大变化时对债券价格的变化进行较精确的计算。
7.3债券被动管理
分为两类：1单一支付负债下的资产免疫策略，又称利率消毒（为获取充足的资金以偿还未来的某项债务）2、多重支付负债下的免疫策略和现金流匹配策略（为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立）
单一支付负债下的资产免疫策略中要是债券组合的目标收益率免受市场利率的影响，必须如此操作：1、选择麦考莱久期等于偿债期的债券2、初始投资额等于未来债务的现值
现金流匹配时通过债券的组合管理，使得每一期从债券获得的现金流入与该时期约定的现金支出在量上保持一致。现金流匹配与资产免疫的区别：1、现金流匹配不要求债券组合的久期与债券的期限一致2、采用现金流匹配方法后不需要进行任何调整，除非选择的债券信用等级下降3、现金流匹配法不存在再投资风险、利率风险，债务不能到期偿还的唯一风险是提前赎回或违约风险。但现金流匹配法相比资产免疫法成本高。
7.4主动债券组合管理
通常采用：1、水平分析（通过对未来利率的变化就期末的价格进行估计，并据此判断现价是否被误定以决定是否买进）2、债券调换（用定价过低的债券替换定价过高的债券或是用收益高的债券替换收益率低的债券）3、骑乘收益率曲线（当收益率曲线向上倾斜，投资人购买比要求的期限稍长的债券，然后在债券到期前出售以获得超额资本收益）
债券调换的方法包括：1、替代调换：将一种债券与另一种相似的理想债券进行调换2、市场内部价差调换：两种债券之间存在的收益差可能变化，那么卖出一种的同时买入另一种，以获得更高的持有期收益3、利率预期调换：预测到市场利率变化，如市场利率上升，用短期债券替代长期债券4、纯收益率调换：着眼长期的收益变动，用长期较高收益的债券代替长期收益较低的债券。
7.5债券资产组合收益的评价
方法：1、通常是用一段时间内组合的总收益与基准回报率相比较2、债券市场线
第八章金融工程应用分析
1、金融工程概述
1.1金融工程：1998年美国费纳蒂首次给出了正式的定义：金融工程包括新型金融工具与金融工序的设计、开发和实施，并为金融问题提供创造性的解决办法。金融工具主要包括：原生性金融工具（货币、外汇、债券、股票）和各种衍生金融工具（远期、期货、期权、互换交易等）。狭义的金融工程主要指利用先进的数学和通讯工具，在各种有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。广义的金融工程指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，包括：金融产品设计、金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。金融工程是一门将金融学、统计学、工程技术、计算机技术相结合的交叉学科。
1.2金融工程技术：包括：无套利均衡分析技术；分解、组合与整合技术。金融工程运作包括六个步骤：1、诊断2、分析3、生产4、定价5、修正6、商品化
1.3无套利均衡分析技术：是将金融市场中的某项头寸与其他头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，由此测算出该头寸在市场均衡时的均衡价格。该技术最早由莫迪格里亚尼和米勒在1956提出，并被命名为MM定理。
1.4分解技术：在原有金融工具或产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离，使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具产品参与市场交易。
组合技术：在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融工具或产品。常被用于风险管理。
整合技术：把两个或以上的不同种类的基本金融工具在结构上进行重新组合或集成。以获得一种新型的混合金融工具，是它保留原金融工具的某些特征，有创造新的特征，如远期互换、期货期权、可转债等。
1.5金融工程广泛运用于四大领域：公司理财、金融工具交易、投资管理和风险管理。风险管理是金融工程的核心内容之一，金融工程起源于对风险的管理。运用风险管理工具进行风险控制主要有两种方法：1、通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险2、转移系统风险（包括：将风险资产进行对冲和购买损失保险）
2、期货的套期保值
2.1套期保值：以规避现货风险为目的的期货交易行为，指与现货市场相关的交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。
套期保值规避价格风险的原理：1、同品种的期货价格走势与现货价格走势一致。2、随着期货合约到期日的临近，期货与现货价格趋向一致。
2.2套期保值的方向：分为买进套期保值和卖出套期保值
买进套期保值又称多头套期保值，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格。
卖出套期保值又称空头套期保值，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格。
2.3套期保值效果的好坏取决于基差的变化。基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。当基差变小时，有利于买进套期保值；走强有利于卖出套期保值。
2.4股指期货的套期保值交易：
套期保值比率=期货合约的总值/现货总价值
两种方法：1、简单套期保值比率（取值1）2、最小方差套期保值比率
估值期货合约套期保值：合约份数=现货总价值/（期货指数点合约乘数）β
β值越大，需要对冲的合约份数越多。
例：某公司运用估值期货来对冲500万的股票组合，当时股指期货价格3400点，该组合的β为1.5。应卖出多少张期货合约？
=5000000/（3400300）1.5=5张
2.5套期保值的原则：1、买卖方向对应原则。现期头寸方向相反。2、品种相同原则3、数量相等原则4、月份相同或相近原则
3．套利交易
3.1套利：在买入或卖出一种资产的同时卖出或买入另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。其前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，他们迟早又会重新回到合理对比关系上。
3.2套利对期货市场的作用：1、有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平2、有利于市场流动性的提高3、抑制过度投机
3.3套利面临的风险有：政策风险、市场风险（价差的逆向运行、利率和汇率变动）、操作风险、资金风险（保证金提高）
3.4股指期货的套利：两种类型：1、期货和现货之间套利，即期限套利2、在不同期货合约之间进行价差交易套利，包括：市场内价差套利、市场间价差套利、跨品种价差套利
期现套利：如果想在未来一个时间拥有一定数量的某种股票，可有两种方案：1、融资买入股票，然后持有到期，其成本是买入股票的费用即股票价格S与持有成本（忽略手续费）2、买入这种股票的期货合约，并到期交割，其成本是买入期货合约的费用即期货合约价值F。如果两种方案投资成本不同，就会出现套利机会。期限套利的实施步骤：1、估算股指期货合约的无套利区间上下边界2、判断是否存在套利机会3、确定交易规模4、同时进行股指期货合约和股票交易5、了结套利头寸，包括3种选择：持有头寸到交割；交割前了结；套期头寸展期为下一最近交割的期货合约。
4、套期保值与期现套利的区别：1、二者在现货市场上的地位不同：期现套利与现货并没有实质性联系，现货风险对他们无关紧要。2、二者的目的不同：期现套利在于利，套期保值在于保值。3、操作方式及价位观念不同
股指期货投资风险：1、市场风险2、信用风险（主要是保证交易产生的结算风险）3、操作风险。
5、风险管理VaR方法
5.1早期的风险管理法有名义值方法、敏感性分析和波动性方法。
VaR方法是描述市场在正常情况下可能出现的最大损失，但市场优势出现突发事件导致巨大损失，而VaR方法很难测量到。因此，提出压力测试或情景分析方法，以测试极端市场情况下最大潜在损失。
VaR计算方法从基本层次上可以归纳2种：局部估值法和完全估值法，使用较多的方法：1、德尔塔-正态分布法2、历史模拟法3、蒙特卡罗模拟法。
VaR的全面性、简明性、实用性决定了其在金融风险管理中广泛运用，表现在风险管理与控制、资产配置与投资决策、绩效评价（如指标：经风险调整后的资本收益）和风险监管（VaR真正兴起于1993年，30国集团将其推广）等方面。
VaR的不足：1、没有给出最坏情景下的损失2、度量结果存在误差3、头寸变化造成风险失真。
第九章分析师自律
1、分析师概述
证券投资分析这一职业起源于美、英等金融发达国家。证券分析师在提高市场的公平性与公正性、引导市场理性投资、维护证券市场的稳定性等方面发挥着重要作用。
分析师主要职能：1、运用信息对证券进行分析预测2、为投资者的投资决策过程提供分析、预测等服务3、为上市公司收购等业务提供财务顾问服务4、为主管部门等的决策提供依据。
其两大基本业务内容：1、证券投资咨询业务2、财务顾问业务
分析师自律组织的功能：1、为会员进行资格认证2、对会员进行职业道德、行为标准管理3、定期或不定期对证券分析师进行培训、组织研讨会等
世界上的主要证券分析师组织有：1、国际注册投资分析师组织（ACIIA）:由欧洲金融分析师协会、亚洲证券分析师联合会、巴西投资分析师协会策划2000年成立，注册地英国。颁发注册国际投资分析师（CIIA）资格（通过考试，并有三年相关工作经验）。中国于2001年成为会员。2、亚洲证券与投资联合会(ASIF)：注册地澳大利亚，秘书处日本，最高决策机构是会员大会。3、CFA：全球性非营利专业机构，负责CFA（特许金融分析师）考试，其前身是北美的证券分析师组织。CFA一级要求掌握基本理论；二级要求运用理论，比较并推荐投资工具；三级要求通过案例分析作出投资决策。有严格的职业道德标准，要签一份职业行为操守申明。4、欧洲证券分析师工会（EFFAS）5、拉丁美洲金融分析师和投资经理协会联盟。
各地协会组织参加各国投资联合会国际协议会（ICIA），每年两次，1998年通过了《国际伦理纲领、执业行为标准》：对分析师提出三大要求：1诚实、正直、公平2、以谨慎认真的态度，从道德标准出发进行各种行为3、努力保持和提高自己的职业水平和竞争力，掌握各种法规制度。三大道德规范原则：1、公平对待已有客户和潜在客户原则2、独立性和客观性3、信托责任原则。执业行为操作规则：1、在作出投资建议和操作时注意适宜性2、合理的分析和表述3、信息披露4、保存客户机密、资金和证券。执业纪律：禁止不正确表述、利益冲突的披露、交易的优先权（客户相对自己的交易）、自行交易（未得到客户允许下，不得自行对客户账户进行交易）、禁止利用非公开信息、禁止剽窃
2、我国证券分析师自律组织
1995年，发布《证券从业人员资格管理暂行规定》，开始推行证券从业人员资格管理制度。1999年4月举办了首次证券投资咨询资格考试。政府进行必要的法律监管的同时，协会的自律管理师行之有效的做法。我国证券分析师行业自律组织——中国证券业协会证券分析师专业委员会（SAAC）于2000年7月5日成立，是协会设立的11个专业委员会之一，其重要任务是制定证券投资咨询行业自律公约和证券分析师执业行为准则与职业道德规范。
3、2000年制定了《中国证券分析师职业道德守则》，并在2005年修改。证券分析师执业应遵守十六字原则：独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平。执业纪律主要包括：1、必须以真实姓名执业2、不得兼营或兼任与其执业内容有利害关系的其他业务或职务，不得已任何形式同时在两家或两级以上的机构执业。……
浏览：投资咨询从业人员不得代理委托人从事证券投资、与委托人约定分享证券投资收益或分担损失、买卖本咨询机构提供服务的上市公司股票、利用传播媒介等传播虚假或误导投资者的信息。在证券活动中作出虚假陈述或信息误导的，责任改正，处以3万元以上20万元以下的罚款。证券、期货投资咨询人员应客观全面地运用有关信息向投资人或者客户提供投资分析、预测和建议，不得断章取义地引用或篡改有关信息资料，引用时应当注明出处和著作人，在转播媒体上发表文章或意见时，必须注明所在机构的名称和个人真实姓名，并对投资分析作充分说明。证券机构向客户提供的投资咨询传真件必须注明机构名称、地址、联系电话和联系人姓名。
2001年发布的《关于规范面向公众开展的证券投资咨询业务行为若干问题的通知》，设置了对投资者、咨询机构及咨询人员、媒体的三重保护机制，其核心内容是执业回避、执业披露和执业隔离，其规范方式是事前预防与事后查处相结合：1、上市公司的承销商及其人员，包括自有关证券公开发行之日起18个月内调离的证券投资咨询执业人员，不得在公众传播媒体上刊登或发布为客户撰写的投资报告。2、公司的自营、资产管理、财务顾问和投行等专业人员离开原岗位6个月内不得从事面向社会公众开展的证券投资咨询业务。3、证券投资咨询机构需在每逢单月的前3个工作日内，将本机构及其执业人员2个月所推荐的证券在推荐时和推荐后1个月所涉及的下列各种情况向注册地的证券会派出机构提供书面备查材料。证券投资咨询机构及其执业人员不得参加媒体等机构举办的荐股“擂台”、模拟证券投资大赛或类似的栏目或节目；证券投资咨询机构及其职业人员有权拒绝媒体对其所提供的稿件进行断章取义式的修改，并自提供之日起将其稿件以书面形式保存3年。会员制机构只能在注册地及分支机构所在的省招收会员，通过媒体发表投资意见，必须依据本公司最近1个月内的书面研究报告，并能将相关研究报告及时提供给有需求的客户。（相关内容，如果自己不确定是否正确，就优先选择是正确）
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