交易习惯与建仓比例对权益曲线的影响
------金融海啸引发的对期货资金管理和交易风格的反思之一
南华期货期研所深圳分所王兆先
一、金融海啸引发的对资金管理和交易风格的反思
近期全球金融海啸对国内期货市场形成巨大冲击，这场中国期货市场有史以来最大的危机，让
我们对风险的类型以及风险的释放方式有了新的认识。巨大的风险再次提醒我们期货市场上资金管
理的重要性和决定性作用。在这次期货市场系统性风险集中释放的过程中，多头的惨败也许只是期
货市场上的一个小概率事件，但如何规避这种小概率事件的风险或降低这种小概率事件的影响，显
然需要我们反思并制定相应的应对策略。事实上，今天我们反思这段走势或风险的释放过程，我们
对期货建仓比例、趋势交易策略、隔夜交易风险、止损点的设置、加码时机的判断都有了更深刻的
理解和认识。而建仓比例对投资者权益曲线的影响、不同建仓比例的可能收益水平与潜在风险水平
的合理比值等问题，更是引起笔者的深思。
在系统正确的交易信号随机分布的情况下，到底是轻仓趋势交易长线持有能赚到更多的钱，还
是看准机会重仓博一把快进快出更能赚到大钱？这个问题在以往的教科书和投资指导书籍中仅仅是
用4-10次交易来简单地演算和说明，并不能提供具有足够说服力和震撼力的模拟结果，从而无法让
投资者意识到个人智慧无法改变这个世界资金增长曲线的内在规律。其实，一些期货大师和老的交
易员已经意识到资金增长曲线存在某种内在规律，他们都认为，以人的智力，投资业绩很难长期保
持年均30%的收益率？巴菲特年均30%的收益率是一个特例，还是反映出了宇宙中某种内在的法
则？
基于上面的思考，笔者对以上问题做了大量的模拟统计分析，目的是希望通过大量的模拟统计
分析，发现一些超出我们目前习惯思维所能认识到的现象，或者通过这种模拟分析，以数值的方法
寻找或逼近某种理想的交易策略或资金管理模式。限于篇幅，本文的研究主题限于以下三个：
z抢帽子者与飘单者的权益曲线有什么特点？
z轻仓者和重仓者在同样交易条件下的权益曲线有什么区别？
z轻仓趋势交易者与重仓短炒者的权益曲线有什么特点？
二、真实交易数据难以包含小概率事件的问题
对于金融行业来说，检测交易模型或交易策略的有效性和安全性的模拟分析会遇到这样的问题，
即在现实中，我们很难得到大量的真实交易信号序列。而由于有效数据的时间跨度不够，分析中有
可能漏掉风险较大的小概率事件，因此无法检测交易模型或交易策略在小概率事件发生时的有效性
和安全性。
对于趋势交易来说，每年有3-4次的信号就应该是比较多了。如果需要得到100次的信号进行
测试和统计分析，需要25-30年的交易数据。虽然我们可以用123年来道琼斯指数进行测试，但道
琼斯指数的买卖信号序列中成功信号的分布模式是唯一的，这种唯一分布的真实信号的测试，很难
让我们看出各种可能的风险所带来的影响。例如，可能在某个交易信号序列中，前期失败的信号较
多，这种信号序列的分布不仅会对收益曲线有较大的负面影响，而且会对投资者的心理产生较大的
压力，使其怀疑所采用交易系统的有效性。一旦放弃，将导致该程式化交易的人为失败。显然，信
号序列中成功信号分布结构的影响，难以通过对道琼斯指数或其他真实的交易数据的模拟测试分析
看出。
此外，在真实的交易数据中，成功和失败信号的分布是较为均匀的，但在现实中，我们还是可
能遇到这样分布不均匀的交易信号序列。例如，一个交易者通过对其交易数据的分析，发现其成功
1
交易的概率始终保持在33.33%左右，那么，其未来的交易数据就构成了一个信号序列。如果他遵从
某个合理的资金管理模式，应该能够获得较好的投资收益，但如果其资金管理模式不合适（例如建
仓比例过大），最终的收益可能就不甚理想的，甚至可能是亏损的。我们假设，在这个投资者的一系
列的交易中，失败的交易既可能集中在后期，也有可能集中在前期（真实的指标信号是不太可能出
现这样的情况的）。显然，这样的买卖信号序列，其所面临的风险状态是不同的。我们希望测试的效
果是，无论其信号序列中成功信号是如何分布的，只要这种分布符合市场的随机概率，只要其成功
的概率在给定的水平上，他应该采取怎样的资金管理策略才能稳操胜券？
因此，即使我们能够获得大量的真实交易数据，但在检测建仓比例对收益曲线的影响时，我们
仍然需要模拟出成功信号具有不同分布模式的多种信号序列，使所检测的数据尽可能涵盖不同的信
号分布或奇异的信号分布，以便能够更全面地反映建仓比例或资金管理策略对收益曲线的影响。
三、利用随机函数生成交易系统买卖信号序列数据
在我们模拟分析时，我们假设交易模型取某个止损比例（例如投入资金的20%），同时假设信号
成功时的最大收益是对收益最小值的界定（例如止损额的1或3倍）。在这样的假设下，我们不必考
虑两次信号之间的时间跨度，也无须考虑每次信号成功时是否可能获得更高的收益，而仅仅需要考
虑的是每次信号可能的最大损失和可能的平均最小收益。因此，我们可以用计算机中的随机函数来
生成一组（本文取100个数据）介于0-1之间的随机数据，并通过某个规则来划分失败信号和成功
信号。例如，我们通过假设该组随机数据小于某个数值时（例如小于0.6667）意味着是失败的交易
信号，而大于等于该数值时意味着是成功的交易信号，通过这种规则就可以模拟出一组获胜率满足
我们分析要求的交易信号序列。显然，这组交易信号成功信号出现的时间是随机的，尤其符合炒手
凭感觉得出的真实交易信号序列的特点，因此能够用来模拟真实的交易状况。
为了与同行进行交流或说服质疑者，我们需要能够重现本文统计分析中所发现的现象，为此，
笔者对随机函数生成的1000组信号序列做了一系列的模拟分析，并保存了100组虚拟交易信号序列，
每组均包含100个交易信号数据。在本文的分析中，我们分析的数据为信号序列3、4和27三组，
所谓信号序列4即指这100组虚拟交易信号序列中的第4组。笔者欢迎业界同行索取相关信号序列，
并对于同样信号序列进行其他角度的模拟分析，以便发现或归纳出更多更好的资金管理信息，或者
按照笔者的思路重现类似的分析，验证笔者的分析结论。限于篇幅，本文仅给出信号序列4，其成
功信号分布模式参见表1。
表1：信号序列4（利用随机函数生成，大于等于0.6667为盈利信号）
序号随机数盈利点序号随机数盈利点序号随机数盈利点序号随机数盈利点序号随机数盈利点
10.1315210.9008盈利410.4858610.5025810.1287
20.0974220.4900420.6834盈利620.9242盈利820.9879盈利
30.8499盈利230.9045盈利430.2115630.9546盈利830.8277盈利
40.8042盈利240.5060440.7386盈利640.2707840.5525
50.0292250.2647450.6266650.7874盈利850.2720
60.8618盈利260.3738460.9932盈利660.8472盈利860.4321
70.2783270.4552470.0469670.0094870.5670
80.3155280.2745480.2957680.5618880.5005
90.2075290.0558490.4745690.9710盈利890.8101盈利
100.5505300.1493500.0611700.5155900.6413
110.1332310.5972510.4369710.1157910.2749
120.1341320.2908520.6247720.9047盈利920.2711
130.5471330.6318530.8300盈利730.4917930.1643
140.1479340.4053540.8415盈利740.4827940.6345
150.1075350.8993盈利550.9119盈利750.3424950.1045
160.2004360.2382560.9713盈利760.1989960.0748
2
170.9385盈利370.7814盈利570.6024770.8199盈利970.0361
180.9238盈利380.8876盈利580.1841780.2306980.1317
190.5392390.3796590.8503盈利790.2416990.3073
200.0247400.1421600.1726800.7024盈利1000.5005
四、抢帽子者与飘单者的权益曲线
为什么散户喜欢短线交易？为什么大部分人是亏损的？如果从心理学的层面来看，这与投资者
是否持有仓位有关。心理学家的研究发现，投资者的风险爱好或厌恶倾向是随着所持有仓位的浮动
盈亏而变化的。对于大部分投资者来说，当其所持有的仓位有浮盈时，常常急急忙忙平仓了结，呈
现风险厌恶者的特征，而当其仓位处在浮亏状态下时，投资者往往不断补仓或持有硬抗，呈现出风
险爱好者的特征。散户不良的交易习惯以及投资者的风险偏好随持仓盈亏变化的特点，导致大部分
投资者的交易呈现小赚大赔的特点。其实散户喜欢短线交易也许有其错觉，认为集小利成大盈也是
一种可接受的策略。事实真是如此吗？
为了说服客户克服不良的交易习惯，避免小赚大赔的结局，笔者编程做了这样的一个模拟分析
来说服投资者。我们假设市场上有两个投资者A和B，A为频繁交易的抢帽子者，B为趋势交易者，
两者的共同特点是都能够严格止损，并且止损位都设置在开仓资金亏损20%的点位。两者的不同点
是，A有点盈利就急急平仓，落袋为安，平均每次盈利都只是同一仓位一旦出现止损时的止损额，
而B的止盈位设置在该止损额的3倍的位置（我们已假设成功信号是能获得这样收益的信号）。显然，
A的交易策略的盈亏比为1：1，而B的交易策略的盈亏比为3：1。如果两者在同一时间入场交易同
一品种，采用的是完全相同的开仓信号策略（信号序列4，相当于某个交易系统发出的信号），在100
次交易后，两者的期货权益曲线会有什么样的不同特点呢？
图1给出的是抢帽子者A和趋势交易者B的权益曲线对照图，模拟分析中没有考虑到交易成本。
图的右侧文字部分显示了对应资产在100次交易中的权益峰值、权益谷值和权益终值。两位投资者
每次的建仓比例均为资产的20%。建仓比例缩放系数是指上次交易失败情况下，本次交易是减少建
仓比例（小于1），还是赌一把加大建仓比例（大于1）。在图中的模拟案例中，我们假设两者的建仓
比例缩放系数均为1，即投资者既没有加大建仓比例，也没有缩小建仓比例。
图1：同样交易约束条件下短线交易者与趋势交易者权益曲线对照
同样信号序列下抢帽子者与飘单者资产曲线对照
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
3000
147
101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497
100
交易信号次数
约束条件
信号序列
4
初始资金
1000
万；
系统获胜率
33.33%
。
抢帽子者盈亏比
1
：
1
权益曲
线；权益峰值
997
万元；权
益谷值
172
万元；权益终值
172
万元。建仓比例
20%
；
建仓止损幅度
20%
；建仓比
例缩放系数
1
。
趋势交易者盈亏比
3
：
1
权益
曲线；权益峰值
2529
万元；
权益谷值
734
万元；权益终
值
1474
万元。建仓比例
20%
；建仓止损幅度
20%
；
建仓比例缩放系数
1
。
观察图1可见，在其他条件相同，仅仅盈亏比不同的情况下，抢帽子者的权益曲线是一路振荡
走低的，其运作后权益峰值为997万，权益谷值为172万，权益终值也为172万，100次交易后收
3
在了最低点。而趋势交易者的权益曲线虽然有振荡，但总的趋势是上升的，其权益峰值为2529万，
权益谷值为724万，权益终值为1474万。这说明，只要交易系统的获胜率超过33.33%，遵循趋势
交易并且将止盈点设置在可能的止损额的3倍位置处，投资者的权益曲线一般呈现振荡盘升态势，
趋势为金的理念在本模拟分析中得到初步验证。
图2是盈亏比分别为1、2、3和4情况下的权益曲线对照图（信号序列3），从图中可以明显看
出，只要你的交易系统的获胜率超过33.33%，并遵循趋势交易的进出原则，有严格的止损，趋势交
易者的权益曲线与抢帽子者的权益曲线之间的差距会越来越大。信号序列3与信号序列4相比，在
这100次交易中，根据信号序列3交易的收益要比根据信号序列4交易的收益差些，但在盈亏比大
于3的情况下，总体还是盈利的。进一步分析显示，在系统获胜率小于33.33%的情况下，每次交易
的盈利平仓应该大于2.5倍才能保证长期交易后盈亏平衡，要获得正的收益，盈亏比一定要大于3，
图1和2验证了市场要求收益风险比要大于3才入场的铁律。
图1和图2给我们的启示是：要在期货市场中胜出，短炒很难成功，趋势交易是唯一可行的交
易策略。
图2：不同盈亏比对投资者权益曲线的影响（信号序列3）
同样信号序列下不同建仓比例的权益曲线对照
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
147
101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497
100
交易信号次数
约束条件
信号序列
3
初始资金
1000
万；
系统获胜率
33.33%
；
盈亏比
1
：
1
；权益峰值
1038
万元；
权益谷值
146
万元；权益终值
146
万
元；建仓止损幅度
20%
；建仓比例
20%
。
盈亏比
2
：
1
；权益峰值
1124
万元；
权益谷值
364
万元；权益终值
406
万
元；建仓止损幅度
20%
；建仓比例
20%
。
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
1616
万元；
权益谷值
852
万元；权益终值
1083
万元；建仓止损幅度20%；建仓比
例
20%
。
盈亏比
4
：
1
；权益峰值
3031
万元；
权益谷值
960
万元；权益终值
2794
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
20%
。
五、轻仓者和重仓者在同样交易条件下的不同结果
上面分析可见，同样的交易信号和同样的交易约束条件（即建仓比例和止损比例均相同），仅仅
因为投资者的不同交易习惯，抢帽子者和趋势交易者的权益曲线就会出现巨大的差别。那么，当我
们改变其他条件时，不同交易者的权益曲线会发生怎样的变化呢？
在本节中，我们比较4个投资者的交易成绩。我们假定除了建仓比例不同外，其他的条件都是
一样的，即都遵循同样的交易信号开仓，恪守同样的止盈准则，触发同样的止损条件时坚决止损。
在图3中，我们比较的是每次建仓比例分别为20%、40%、60%和80%的4个投资者的权益曲
线，交易信号取信号序列4，止损原则为建仓资金亏损20%后止损，都是趋势交易者，即止盈点都
设置在盈亏比为3的位置。事实上，将不同建仓比例的投资者的盈亏比都设置为3，是不符合真实
的交易状况的，因为重仓者守不住仓位，往往呈现抢帽子者的交易特点，有点盈利立刻平仓，但在
这里做这样的假设，能够让我们清晰地看到某个条件变化后对权益曲线的影响。
观察图3我们可以得出这样的结论，在一切条件相同的情况下，在以信号序列4作为交易信号
的假设下，建仓比例为20%的投资者的权益曲线较为平缓，其权益峰值为2529万，最大收益率为
152.90%，权益谷值为734万，最大亏损率为26.60%，这个亏损水平是可以承受的，最大收益也比
4
较合理，100次交易后的终盘收益率为47.40%，符合市场的正常回报水平。
建仓比例80%的投资者的权益曲线波动幅度最大，因为重仓情况下可能的收益和风险都在放大。
该投资者权益峰值为4006万，最大收益率300.60%，符合我们看到的和听到的神秘交易者或幸运者
帐户的权益波动情况。但重仓情况下，其权益谷值曾经达到140万，尽管权益达到低谷之后一度上
升到4006万，然而，我们很难想象一个投资者在资金已亏损86%之后，还能够坚信他所采纳的交易
信号系统的可靠性（怀疑模型）和合理的概率分布（担心错误信号的分布过于集中，自己的资金熬
不到成功信号密集出现的时间），一旦他放弃了这个交易系统，他也就与后来信号正确所带来的收益
无关了。此外，我们也注意到，在100次交易的大部分时间里，重仓者的风险都大于轻仓者的风险，
这也与高回报必然伴随高风险的市场特点一致，而不仅仅认为重仓者的风险只对应于可能出现的少
数几次交易。
图3中另外一个值得注意的现象是，重仓投资者即使某个时间权益曾经大幅超过轻仓投资者的
权益，但交易时间拉长后，重仓投资者的权益反而有可能小于轻仓投资者的权益，甚至危及到本金，
在图3中，100次交易后，建仓比例为80%的投资者的权益又从4006万回落到384万，远小于建仓
比例为20%的投资者的1474万。这有点乌龟和兔子赛跑的寓言所揭示的哲理。图3的分析给我们这
样的启示：一旦你凭运气重仓获得了暴利，要立刻将仓位降下来，以保住胜利果实，因为从概率的
角度看，你重仓交易，暴仓是迟早的事。
图3：建仓比例对投资者权益曲线的影响（信号序列4）
同样信号序列下不同建仓比例的权益曲线对照
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
147
101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497
100
交易信号次数
约束条件
信号序列
4
初始资金
1000
万；
系统获胜率
33.33%
；
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
2529
万元；
权益谷值
734
万元；权益终值
1474
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
20%
。
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
4209
万元；
权益谷值
474
万元；权益终值
1375
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
40%
。
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
4849
万元；
权益谷值
273
万元；权益终值
853
万
元；建仓止损幅度20%；建仓比例
60%
。
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
4006
万元；
权益谷值
140
万元；权益终值
364
万
元；建仓止损幅度
20%
；建仓比例
80%
。
也许投资者要问，上面的模拟分析仅仅基于信号序列4，那么其他信号序列情况又如何呢？那
么，让我们来看图3A所揭示出的重仓交易者与轻仓交易者权益变化的一些新的特点。图3A的分析
方法与图3的分析完全一样，两者不同的仅仅是图3的分析基于信号序列4，而图3A的分析基于信
号序列27。
观察图3A可以发现，如果我们以权益谷值作为风险评估的指标，那么，根据信号序列27买卖
时，重仓投资者的风险与轻仓投资者的风险比较接近，例如，建仓比例为20%的投资者的权益曲线
谷值为960万，而建仓比例80%的投资者的权益谷值则为840万，后者与前者之比为0.875，远大于
信号序列4时的0.191的比值。但如果从权益峰值之后权益的回落速度看，建仓比例大的投资者所
面临的风险当然大，图3A中建仓比例为80%的投资者的权益峰值为20193万元，之后回落到840
万元，相对峰值时的权益损失了95.84%。从资本资产定价模型风险定义的角度看，建仓比例为80%
的投资者的权益曲线收益率的方差是最大的，故风险最大。尽管继续遵循信号序列27的信号交易下
5
去，资产有可能再次回升，如图3A所示，权益又回升到接近峰值的水平，但在投资过程中资产以
这样的速度缩水，显然是基金或机构投资者不能接受的。可见无论是从资产的安全性，还是从资产
的稳定性看，重仓既不适合散户，也不适合机构投资者。
图3A给我们的启示是：建仓比例大，确实能够给投资者带来获得暴利的机会，但也会导致你
的资产快速大幅缩水，这种缩水的速度会摧毁你的意志，最终你会放弃你辛苦研究得到的交易系统
而选择新的系统或随机交易，最终的结局是被市场所淘汰。
图3A：建仓比例对投资者权益曲线的影响（信号序列27）
同样信号序列下不同建仓比例的资产曲线对照
0
5000
10000
15000
20000
25000
147
101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497
100
交易信号次数
约束条件
信号序列
27
初始资金
1000
万；
系统获胜率
33.33%
；
盈亏比
3
：
1
；资产峰值
4034
万元；
资产谷值
960
万元；资产终值
3718
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
20%
。
盈亏比
3
：
1
；资产峰值
9736
万元；
资产谷值
920
万元；资产终值
8241
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
40%
。
盈亏比
3
：
1
；资产峰值
15374
万
元；资产谷值
880
万元；资产终值
11621
万元；建仓止损幅度
20%
；
建仓比例
60%
。
盈亏比
3
：
1
；资产峰值
20193
万
元；资产谷值
840
万元；资产终值
10897
万元；建仓止损幅度
20%
；
建仓比例
80%
。
六、轻仓趋势交易者与重仓短炒者的权益曲线特点
在上面图3和图3A的例子中，我们都假设轻仓者与重仓者的交易习惯是一样的，即都是趋势
交易者。但有交易经验的投资者都知道，重仓情况下很难按照趋势交易的原则进出，往往呈现出超
级短线的交易特点，也就是说，对重仓交易者来说，其每次盈利与每次止损额的大小接近。
在图4中，我们比较的是每次建仓比例分别为20%、40%、60%和80%的4个趋势交易者（盈
利比均为3）的权益曲线。在本例中，我们比较的是不同建仓比例的交易者持仓时间呈现反比或盈
亏比呈现反比特点的权益曲线。相同的是，图4的案例中，交易信号仍然取信号序列4，止损原则
均为建仓资金亏损20%后止损，但建仓比例为20%、40%、60%和80%的投资者的盈利比分别为3、
2.5、2、1.5，也就是说，仓位越重的投资者，越守不住盈利，因为仓位重的情况下，可能会出现较
大的浮动亏损，因此，仓位越重，建仓到平仓的时间越短，平均盈亏比也就越小。
观察图4可见，仅仅是将图3中的盈亏比根据仓位的不同做了符合真实交易情况的设定，4位
投资者的权益曲线就产生了质的变化。建仓比例为20%的轻仓者的盈亏比为3，其曲线与图3中的
曲线完全一样，而建仓比例为40%的投资者的权益曲线则发生了明显的变化。由于建仓比例为40%
的投资者的盈亏比从3下降到2.5，该投资者的权益峰值相应从4209万下降到1680万，下降幅度达
到60.09%，但权益谷值仅从474万下降到377万，下降幅度达到20.46%。可见，增加建仓比例缩短
交易时间，投资者能够获得的盈利能力并不必减少建仓比例增加持仓时间的盈利能力强，为了获得
更好的投资收益，投资者不应该从提高建仓比例（相应就必然缩短了持仓时间，潜在的盈亏比自然
下降）着手，而应该通过降低建仓比例延长持有时间的方式提高盈利能力。例如，我们将建仓比例
为40%的投资者的建仓比例调低到20%，同时延长持仓时间，也就意味着将盈亏比提高到3的水平，
权益峰值就会从1680万大幅提高了2529万。
从图4还可见到，重仓投资者的下场都是非常惨的。例如，建仓比例为60%的投资者，即使其
6
盈亏比能够达到2.5的水平，其资金的亏损也是相当快的，权益谷值和权益终值都只剩下59万，亏
损了94.10%。而建仓比例为80%的投资者，虽然其盈亏比为1.5，也就是每次交易都比每次止损赚
的多些，但根据获胜率只有33.33%的交易系统发出的交易信号进出，权益谷值和权益终值在100次
交易后仅剩下可怜的2万元，这正是市场上大部分重仓交易者真实的交易写照。按照交易者每天交
易4次的频度，一般不到1个月的时间，重仓投资者的资金就亏完。
图4给我们的重要启示是：要提高获利能力，提高自己投资期货的收益率，不能通过提高建仓
比例的模式来实现，因为那样面临太大的风险。从长期的角度看，偶然的大赚难以保证你笑到最后。
图4：轻仓趋势交易者与重仓短炒者的权益曲线（信号序列4）
同样信号序列下不同建仓比例和不同盈亏比的权益曲线对照
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
2400
2600
2800
147
101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497
100
交易信号次数
约束条件
信号序列
4
初始资金
1000
万；
系统获胜率
33.33%
；
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
2529
万元；
权益谷值
734
万元；权益终值
1474
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
20%
。
盈亏比
2.5
：
1
；权益峰值
1680
万
元；权益谷值
377
万元；权益终值
531
万元；建仓止损幅度
20%
；建
仓比例
40%
。
盈亏比
2
：
1
；权益峰值
1299
万元；
权益谷值
59
万元；权益终值
59
万
元；建仓止损幅度20%；建仓比例
60%
。
盈亏比
1.5
：
1
；权益峰值
1130
万
元；权益谷值
2
万元；权益终值
2
万
元；建仓止损幅度
20%
；建仓比例
80%
。
也许有投资者会产生这样的疑问：也许你的交易系统信号序列比较倒霉，我的交易系统的信号
序列可能会产生不同的收益率。那么，让我们来看在其他交易条件完全一样，仅仅根据信号序列3
进行交易时可能出现的结果。
观察图4A可见，当采取信号序列3作为交易信号进行买卖时，建仓比例为20%的趋势交易者，
在盈亏比为3：1的情况下，权益终值只有1083万，这与我们真实的交易经验所感觉到的盈利能力
有较大的差距，原因是我们在分析中假设每次成功都只获得建仓后可能止损额的3倍，但真实的交
易过程中，有些成功信号带来的收益往往远大于这个比值，我们限定盈亏比为3：1，因此没有考虑
到其中一些大赚机会给我们带来的巨大收益。
在图4A中，我们可以发现重仓投资者的资金衰退速度更快，仓位越重的投资者，权益的峰值
越低，这说明在某些交易系统发出的信号序列下，或者当你采用该交易系统的起始时间不同，重仓
交易者连瞬间的成功都难以见到。既然如此，我们为什么要押宝一定能够重仓交易获得大胜呢？
图4B采用的是信号序列27，在该信号序列下，重仓投资者在10多次交易后，权益就翻了4倍，
但随后在失败信号连续出现的阶段，权益快速回落，基本上呈现单边下降的态势。而轻仓的投资者
虽然采用同样的成功信号分布不利的交易信号序列，但权益还是能够缓慢地振荡走高。图4B与图
3A的不同点仅仅在于，图4B投资者持仓的时间（或盈亏比）是随仓位的增加而缩短的（或者下降
的）。当然，在本例的分析中，我们假定交易者的持仓时间是随仓位的增加而递减的，这个假设是符
合市场的真实状况的，每个交易者都会有这样的深刻体会：仓位越重，越容易被震出市场。
图4A：轻仓趋势交易者与重仓短炒者的权益曲线（信号序列3）
7
同样信号序列下不同建仓比例和不同盈亏比的权益曲线对照
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
147
101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497
100
交易信号次数
约束条件
信号序列
3
初始资金
1000
万；
系统获胜率
33.33%
；
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
1616
万元；
权益谷值
852
万元；权益终值
1083
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
20%
。
盈亏比
2.5
：
1
；权益峰值
1631
万
元；权益谷值
232
万元；权益终值
312
万元；建仓止损幅度
20%
；建
仓比例
40%
。
盈亏比
2
：
1
；权益峰值
1353
万元；
权益谷值
23
万元；权益终值
29
万
元；建仓止损幅度20%；建仓比例
60%
。
盈亏比
1.5
：
1
；权益峰值
1292
万
元；权益谷值
1
万元；权益终值
1
万
元；建仓止损幅度
20%
；建仓比例
80%
。
图4B：轻仓趋势交易者与重仓短炒者的权益曲线（信号序列27）
同样信号序列下不同建仓比例和不同盈亏比的权益曲线对照
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
147
101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497
100
交易信号次数
约束条件
信号序列
27
初始资金
1000
万；
系统获胜率
33.33%
；
盈亏比
3
：
1
；权益峰值
4034
万元；
权益谷值
960
万元；权益终值
3718
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
20%
。
盈亏比
2.5
：
1
；权益峰值
4018
万
元；权益谷值
920
万元；权益终值
2615
万元；建仓止损幅度
20%
；建
仓比例
40%
。
盈亏比
2
：
1
；权益峰值
4723
万元；
权益谷值
237
万元；权益终值
458
万
元；建仓止损幅度20%；建仓比例
60%
。
盈亏比
1.5
：
1
；权益峰值
4108
万
元；权益谷值
18
万元；权益终值
22
万元；建仓止损幅度
20%
；建仓比
例
80%
。
七、我们的结论
通过上面的各种模拟分析，我们可以看出，期货投资中的资金管理确实是期货投资能否成功的
关键。抢帽子者看似聪明，似乎要将市场的每个波动都赚到，但他忘记了任何交易系统的获胜率都
不可能达到100%，甚至连超过40%的情况都很难，因此，随着时间的拉长，频繁交易者必然是失败
的下场。人性的贪婪会促使你重仓交易，但我们的分析显示，即使你运气很好，你真正能够大赚的
机会也并不多，反而是巨大的风险时刻伴随着你。既然如此，你何不采取轻仓稳健的交易策略呢？
从长期来看，轻仓者不仅不会被重仓者可能面临的巨大风险所折磨，而且在大部分时间内权益还高
于重仓者的权益，这颠覆了我们轻仓交易难以赚到大钱的直感。有这样的好事，我们为什么还要重
仓交易？
在这次商品期货的系统性风险的释放过程中，即使你逆势交易了，但如果你遵循轻仓交易的策
略，你也不至于遇到灭顶之灾，还能保存实力来日再战。而对于空头来说，你如果坚守趋势交易的
原则，在新的趋势没有形成前，坚守你的仓位，你赚得也是超出你的想象。
经过上面的模拟分析以及没有公开的模拟计算的结果，短线是银的观点在我的心中动摇了，而
8
趋势是金的理念则在我的头脑中被强化了。不同的建仓比例，不同的交易习惯以及不同的止损幅度
这些资金管理方面的策略所导致的交易结果的巨大差别，则让我感叹策略为钻的至尊地位。
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