第六章投资决策模型设计投资时财务管理中第一位的重要课题，投资评价是企业一切经营活动的出发点，也是财务理论的基本内容。在系统全面地介绍净现值和内部收益率等投资评价指标的同时，专门设计了新建项目和改建项目的评价示例，重点分析了应用实践中的难点和重点——现金流量分析和敏感性分析。第一节项目投资决策方法简介一、项目投资分析的基本要素㈠项目建设期项目计算期（N）是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期（S）和生产经营期（P）。㈡现金流量1、现金流量的概念现金流量是指由一个投资项目引起的，在未来一定期间内所发生的现金流支出和现金收入增加的数量。项目投资的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。现金流出量是指某一投资项目引起的企业现金支出的增加额。企业因购置固定资产而发生的所有支出均可以看作该项目的现金流出量。第四步：在单元格J16中输入公式”=IF(F17>=0,“该投资项目从财务角度讲具有可行性”,“该投资项目从财务角度讲不具有可行性”)”,通过逻辑函数判断该项目是否可行。1.确定风险程度Q⑴计算现金流量的期望值E。⑵计算各期现金流量期望值的现值EPV⑶计算各期现金流量的标准离差d⑷计算各期现金流量综合标准离差D⑸计算标准离差率——风险程度Q风险程度Q：标准差与期望值的比值，即标准离差率Q可以比较不同规模项目风险的大小。2.确定风险报酬斜率b风险报酬斜率是直线方程K=i+bQ斜率，它的高低反映了风险程度变化对风险调整最低报酬率的影响程度。如果投资愿意冒风险，风险报酬斜率就去小值；如果投资者不愿意冒风险，风险报酬斜率就取大值。3.用风险调整贴现率K计算方案的净现值方案的净现值（ENPV）二、建立投资风险分析模型选择B22单元,建立E的公式输入公式=B8C8+B9C9+B10C10选择C22单元,建立d公式输入公式＝SQRT((B8-B22)^2C8+(B9-B22)^2C9+(B10-B22)^2C10)其余的用复制、粘贴完成期望现值EPV、综合标准离差D、风险程度Q、风险调整贴现率K公式的建立方法同上。例4－12:解:三、修正的内含报酬率（MIRR）语法：MIRR（values,finance_rate,reinvet_rate)功能：返回某连续期间现金流量（values)的修正内含报酬率。MIRR同时考虑了投入资金成本(finance_rate)及个期收入的再投资报酬率(reinvent_rate).参数：values：同内含报酬率finance_rate：代表资金成本或必要报酬率reinvest_rate：代表再投资资金机会成本或再投资成本例4－5：资料同例4－2：解:四、现值指数的计算现值指数（PI）是投资方案未来现金流量总现值与初始投资额现值之比。在Excel中没有给出现值指数的计算函数，但是可以借助于净现值函数NPV（）来完成即：例4－5：资料同例4－2：解:五、折旧函数在进行固定资产投资决策分析时，选择适当的折旧方法是决策考虑的重要因素之一。Excel为财务管理人员进行决策分析，提供了以下几种函数。㈠直线折旧1、直线折旧法（straight_line)时计算折旧常用的一种方法，其每期折旧额的公式：2、直线折旧法函数SLN(）语法：SLN（cost,salvage,life)功能：返回某项固定资产煤气按直线法计算折旧数额参数：cost：固定资产的原始成本salvage:固定资产报废时的预计净残值life：固定资产可使用年限的估计例4－6：一自动化机床，可使用5年，原始成本20000万元，预计净残值600万元，用SLN函数计算每期折旧额。解：㈡年数总和法（sum_years’digits)1、每期折旧额的计算公式：2、年数总和法函数SYD(）语法：SYD(cost,salvage,life,per)功能：返回某项固定资产某期间的按年数总和法计算的折旧额参数：cost:固定资产原始成本salvage:固定资产预计净残值life:预计使用年数总和per：指定要计算第几期折旧数额例4－7：某自动化机床，原始成本20000万元，预计净残值600万元，使用期限5年，用年数总和法SYD函数计算1～5期的折旧额。计算公式为：＝SDY(20000,600,5,1)＝SDY(20000,600,5,2)＝SDY(20000,600,5,3)＝SDY(20000,600,5,4)＝SDY(20000,600,5,5)解：㈢双倍余额递减法（double_decliningbalance)1、计算公式2、双倍余额递减函数DDB（）语法：DDB(cost,salvage,period,factor)功能：返回固定资产在某期间（period)的折旧额。参数：period：所要计算折旧的期限；factor：为选择性参数，缺省值为2，既“双倍余额递减法”，但用户可改变此函数。此方法一般在最后两期计算的折旧额已经少于按直线法计提的折旧额，应将固定资产净值，平均摊销。例4－8：资料同例4－7。前三年采取双倍余额递减法计算折旧：第一年折旧额＝DDB(原始成本,残值,使用年限,1)第二年折旧额＝DDB(原始成本,残值,使用年限,2)第三年折旧额＝DDB(原始成本,残值,使用年限,3)后二年采取直线折旧法第四、五年折旧额＝SLN(帐面折余价值,残值,2)解：㈣倍率（factor)余额递减法函数VDB()1.倍率余额递减法概念是指以不同倍率的余额递减法计算某个时期内折旧额的方法。双倍余额递减法是倍率等于2的倍率余额递减法函数，是倍率递减法的特例。2.倍率余额递减法函数VDB()语法：VDB(cost,salvage,life,start_period,end_period,factor,no_switch)功能：返回某项固定资产某个时期内（start_period与end_period之间)的折旧数额。如果factor被省略，此函数将根据该资产的原始成本（cost)及使用年限(life)、预计净残值(salvage)，采用“双倍余额递减法”来计算折旧数额。VDB函数可计算某一期间的折旧额，而DDB函数只计算某一期。VDB()说明:如果factor省略，将假设为2如果no_switch为FALSE或被省略，则当直线折旧额大于倍率余额递减法计算处的折旧时，VDB函数会将折旧数额切换成指宪法的折旧数额。如果no_switch为TRUE，即使直线折旧额大于倍率余额递减法计算处的折旧，VDB函数也不会将折旧数额切换成直线法的折旧数额。除了no_switch参数为选择性外，其他的参数都必须是整数，否则会返回＃NUM!错误值。例4－9：以例4－8的基本数据为例。⑴用VDB函数完成按“双倍余额递减法”计算折旧数额；⑵当倍率（factor）为1.5，第一年的折旧；⑶当factor为1.5第一道第三期的累计折旧额。factor=2,双倍余额递减法factor=1.5=DVB(20000,600,5,0,1.5,true)factor=1.5=DVB(20000,600,5,0,3.5,true)解：第三节固定资产更新决策模型的建立一、固定资产更新决策的基本问题讨论1.决策方法新设备和旧设备剩余寿命相等和不等两种情况对寿命相等情况下的决策，可采用差额分析法计算增减的净现值或内含报酬率。对寿命不等的情况，进行决策时，可以采用平均年成本法。2.税后现金流量⑴营业现金流量＝营业收入－复现成本－所得税⑵营业现金流量＝税后净利＋折旧⑶营业现金流量＝税后收入－税后成本＋折旧抵税额二、寿命期相同的固定资产更新决策模型例4－10：某公司考虑用一台新的、效率高的设备代替旧设备，以减少成本，增加收益。新旧设备如下：年数总和法直线法直线法折旧方法10000目前变现价值100001000010000残值400004000030000每年付现成本800008000050000年销售收入005已使用年限5510预计使用年限600006000040000原价新设备2新设备1旧设备项目建立寿命相等的固定资产更新决策模型，主要是建立现金流量表结构、净现值公式，然后将具体设备的数据填入模型中，净现值的结果将自动生成。利润＝销售收入－复现成本－折旧所得税＝利润×所得税率税后净利＝利润－所得税营业现金流量＝净利＋折旧现金净流量＝现金流出量＋营业现金流量＋终结现金流量解：二、寿命期不同的固定资产更新决策模型例4－11：资料见下表。解：第四节投资风险分析模型设计投资风险分析常用的方法主要有风险调整贴现率法和肯定当量法风险调整贴现率K的计算公式为式中,i为无风险贴现率；b为风险报酬斜率；Q为风险程度风险调整贴现率法的计算过程:计算财务管理现金流入量是指某一投资项目引起的企业现金收入的增加额。现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差。这里所说的“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。流入量大于支出量时，净流量为正值。反之，净流量为负值。2、按现金流量发生的时点判断其构成⑴初始现金流量。初始现金流量是指投资项目在项目建设阶段发生的现金流量，或者说在项目完工、竣工以前所发生的现金流量。一般包括以下几个部分：①固定资产投资。②流动资金垫支。③无形资产投资。④其他投资。⑵营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其生产经营期内由于生产经营所带来的现金流入量和现金流出量。年营业现金净流量可用下列公式计算：①根据现金流量的定义计算：②根据年末营业结果来计算：③根据所得税对收入和折旧的影响计算终结现金流量。所谓终结现金流量是指投资项目在投资项目寿命终结时所发生的现金流量，即项目停止生产，在项目计算期期末这一时点上所发生的现金流量。主要包括：①固定资产残值收入。②原垫付流动资金的回收。③土地的回收。④其他收入。例6－1：已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元,资金来源系银行借款,年利息率为10％,建设期为1年,发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期1～7年每年产品销售收入增加80.39万元，第8～10年每年产品销售收入增加69.39万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加37万元。该企业所得税率为33％。投产后第7年末，用经利润归还借款本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。计算该项目的现金净流量。解：第一步：建立如图6-1所示的原始资料结构第二步：建立如图6-2所示的决策模型结构图6-2第三步：按图6-3-1所示输入公式图6-3-1第三步：按图6-3-2所示输入公式图6-3-2接图6-3-1㈢折旧计提固定资产折旧的方法有很多，包括直线折旧法、年数总和法、工作量法、余额递减法等。第二节有关项目投资评价指标一、非贴现指标对投资项目进行评价时，不考虑资金时间价值的评价指标称为非贴现指标。㈠静态投资回收期静态投资回收期，简称回收期，是指以投资项目的经营净现金流量抵偿原始投资总额所需要的全部时间。回收期是反映清偿能力的重要指标，一般越短越好。㈡会计收益率会计收益率又称投资报酬率，是用项目预期的年平均净收益与初始投资额相比。这是一种非常简单、也非常粗糙的分析方法。使用平均收益率对投资项目进行分析，其评价准则是要求计算出的平均收益率必须高于预先设定的收益率标准，否则项目将不被接受。二、贴现评价指标㈠净现值(NPV)净现值(NPV)它等于项目在未来的整个经济年限内，各年份预期产生的净现金流量贴现后累计的和与其初始投资的差额。使用净现值法进行投资评价分析，其基本原则是要求方案的净现值必须大于或等于零。当对多个备选方案进行对比分析时，通常净现值大的方案总是要优于净现值相对小的方案。㈡获利指数获利指数又称现值指数，是指项目投产后各年的净现金流量现值总和与原始投资现值总和之比。反映了项目的投入与产出的关系。㈢内部收益率内部收益率是指使得一系列现金流量净现值为零的贴现率。内部收益率评价投资的准则：当内部收益率高于投资者要求的收益率的下限，项目是可以接受的，反之项目应被拒绝。在满足规则现金流量和项目之间相互独立的条件下，应首选内部收益率较大的项目。㈣修正内部收益率内部报酬率存在的问题：①一个是互斥项目比较时，由于不同的现金流量对贴现率的敏感程度不同，有可能导致净现值曲线交叉，造成NPV和IRR给出不同的评价结果；②而是受不同规则现金流量，有可能出现多重内部收益率或在有效范围内无解，通过对内部收益率进行修正，可以得到所谓的修正内部报酬率(MIRR)，从而在一定程度上解决这两个问题。修正内部收益率定义如下：公式中：COF：现金流出量，即项目投资；CIF现金流入量，即项目收益；Frate：融资利率，即项目投资贴现率；Rrate：再投资利率，即项目收益到终端价值的贴现率；n：项目的经济年限 MIRR：修正内部收益率。第三节项目投资决策中常用的几个Excel函数一、净现值函数——NPV函数语法：NPV（rate,value1,value2…)功能：在已知未来连续期间的现金流量（value1,value2…）及贴现率（rate)的条件下，返回某项投资的净现值。参数：rate：贴现率value1,value2,…代表现金流入或流出，最少1个，最多29NPV（）的使用说明★valuei所属各期长度必须相等★NPV根据value1,value2,…的顺序来解释现金流量的顺序★NPV函数假设投资开始于value1现金流量的前一期，而结束于最后一笔现金流量发生的当期。如果第一笔现金流量发生在第一期的期初，应将第一笔现金流量加到NPV函数的计算结果上，而不包含在value参数序列之中。例6－2：18004200420050405040(12000)460046004600600600600(9000)120060006000(1800)30003000(20000)1180013240180032400123现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量净收益C方案B方案A方案期间贴现率为10％，求各方案的净现值解:第一步：建立如图6-4所示的决策模型结构图6-4第二步：按图6-5所示输入公式图6-5例6－3：已知某固定资产项目需要一次投入价款100万元,资金来源系银行借款,年利息率为10％,建设期为1年,发生资本化利息10万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值10万元。投入使用后，可使经营期1～7年每年产品销售收入增加80.39万元，第8～10年每年产品销售收入增加69.39万元，同时使第1～10年每年的经营成本增加37万元。该企业所得税率为33％。投产后第7年末，用经利润归还借款本金，在还本之前的经营期内每年末支付借款利息11万元，连续归还7年。用净现值法判断该项投资是否可行？解:第一步：建立如图6-6所示的原始资料结构图6-6第二步：建立如图6-7所示的决策模型结构图6-7第三步：按图6-7-1所示输入公式图6-7-1第三步：按图6-7-2所示输入公式图6-7-2接图6-7-1二、内含报酬率函数语法：IRR（values,guess)功能：返回连续期间的现金流量（values）的内含报酬率参数：values必须是含有数值的数组或参考地址。它必须含有至少一个正数及一个负数，否则内含报酬率可能会是无限解。IRR函数根据values参数中数字的顺序来解释现金流量顺序。Values参数中的正文、逻辑值或空白单元格，都被忽略不计。参数GUESSguess为猜想的接近IRR结果数值。IRR从猜测数开始，反复计算直到误差值小于0.00001%，如果在反复计算20次后，依旧无法求得结果，IRR则返回错误值＃NUM。在大部分处理中，并不需要提供guess值。如果省略guess，IRR函数假定是10％。但是，如果返回的是错误值＃NUM，则应使用不同的guess猜测数再试一次例4－4：材料见例4－2。求内部报酬率。解:Sheet1
新模型区
旧模型区
数据区
变现价值旧
变现损益旧
大修费旧
废残值旧
废残值新
费残值新
年成本旧
年成本新
年折旧旧
年折旧新1
年折旧新2
年折旧新3
年折旧新4
尚使年限旧
尚使年限新
税残值旧
税残值新
税率旧
税率新
税年限旧
税年限新
投资新
现值合计_旧
现值合计_新
已使年限旧
原价旧
资本成本
第年大修成本
原价
税法规定残值
税法规定使用年限
已使用年限
尚可使用年限
每年付现成本
最终报废残值
目前变现价值
所得税率
折旧方法
直线法
年数总和法
固定资产更新参数区
项目
旧设备
新设备
1现金流出量
2.1每年折旧抵税额
2.2残值收入
3现金净流量
现值
2现金流入量
期数项目
继续使用旧设备现值计算模型
－
1.4第年末大修成本
期数\设备
旧设备
新设备
旧设备变现损益
资本成本
1.2旧设备变现损失减税
1.1旧设备变现价值
1.3残值变现收入纳税
1.5每年付现成本
现金流出小计
现金流入小计
现值合计
更新设备现值计算模型
1.1设备投资
1.2每年付现成本
1.3残值变现收入纳税
期数项目
决策区
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.00
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更新设备
继续使用旧设备
更新设备
继续使用旧设备
继续使用旧设备
更新设备
继续使用旧设备
更新设备
继续使用旧设备
继续使用旧设备
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