你若一签难求何不跟着机构去打新A股市场于年初遭遇熔断机制带来的股灾之后，市场信心严重受挫，资金入场意愿不强，市场运行格局上呈现出明显的存
量博弈特征，区间窄幅震荡背景下的市场赚钱效应明显减弱，二级市场投资难以获得超预期收益，个人和机构投资者普遍寄望于通过打新来增厚投资
收益。去年底新股发行新规出台，今年预交款制度废除之后，因打新带来的市场资金面紧张局面再未出现，打新门槛相应降低，为更多投资者参与打
新提供了便利。不过在预缴款制度取消的影响下，一是网上中签率大幅下降，打新已变成买彩票，二是次新股炒作大幅升温，打新成为投资者追捧对
象。个人投资者对于新股的追逐和钟爱由来已久，在新股发行制度改革之前，个人投资者参与新股申购不仅需要有底仓即一个的股票市值，而且还需
要预先缴款才能参与新股申购，这给予个人投资者投资资金方面一定压力，但同时带来的是较高的中签率，资金流动性下降的同时可以博取较高的中
签率来增厚股票市值。不过在新股发行制度之后，网上和网下投资者都不再需要再预先缴款，大大减轻了市场资金面紧张局面，这也是今年新股发行
提速的一个重要原因，资金面紧张格局的缓解有助于为新股发行营造稳定的市场环境，但带来的是大量投资者只要配置一定股票市值即可参与打新的
低门槛效应，最终带来超额认购倍数呈几何倍数增长，而中签率则完全下降到与买彩票一样的程度，于是个人投资者往往辛辛苦苦打一年却落下颗粒
无收的窘境。与个人投资者相比，机构投资者在打新方面的优势明显，基于个人投资者打新效率低下以及膨胀的打新需求之间的矛盾，部分机构投资
者设计和开发产品积极涌入一级市场参与打新，以满足投资者日益膨胀的打新需求。本轮新股发行体制改革一个较大的变化是取消了对市场影响较大
的新股申购预缴款制度，使得更多的投资者可以参与网下打新。新版IPO发行方法的正式实施，使得中国股市进入一个全新的阶段，机构投资者和
个体投资者“打新”情绪高涨，推动了更多机构投资者通过网下打新方式积极参与新股发行市场的意愿上升。对此，机构投资者争相通过发行产品来
参与网下打新，发行专门打新或者嵌入打新策略的基金产品来满足投资者日益膨胀的打新需求，同时实现通过网下打新增厚产品收益。当前网下“打
新”的投资者主要包括公募基金、社保基金、保险资金、企业年金、私募基金和个人投资者，其中网下发行的相当比例的新股配售给公募基金和社保
基金。网下发行的股票依据投资者申购情况进行分配份额，称作配售比例。依据配售比例可将参与网下打新的投资者分为A、B、C三类，A类投资
者为公募基金和社保基金；B类投资者为企业年金和保险资金；C类投资者为私募、个人投资者和其他，同时约束配售比例：A类>B类>C类。如
不满足，则可以调整最低配售比例。一般而言，网下发行新股至少40%分配给A类投资者，至少20%分配给B类投资者，也就是说，公募基金作
为网下申购的A类投资者，享有至少配售40%的政策红利。新股收益率高企，吸引公募基金携先天性优势积极切入打新市场。今年以来，网下新股
申购由于新股上市后巨大的涨幅以及100%的申购入围概率，成为了一种稳定的收益来源。公募基金由于A类投资者本身较高的配售比例在网下新
股发行上具备先天优势，叠加公募基金扩充产品线、产品创新以及满足不同投资群体具体需求的压力，公募基金迫切在产品差异化上设计和开发出在
具有高吸引力的产品，而新股发行节奏加快以及新股收益率高企则给予了公募基金搭便车的机会，自此新股市场活跃着公募基金的身影。公募基金积
极参与网下打新，新发打新基金呈爆炸性增长。今年以来，公募基金打新热情进一步升温，基金公司间对打新态度存在明显差异。由于公募基金行业
打新基金产品主要是混合型基金，而且基金产品本身缺乏明显的打新标签，故我们根据基金参与新股往下配售次数来辨识其打新基金身份。公募基金
行业的打新基金多数以“固收+打新”为投资策略，年化收益率可达到6%左右，这种低风险产品再度开始受到投资者青睐，多只打新基金集中发行
。若以今年以来参与首发配售次数超过80次的指标来认定其打新基金身份的话，那年初以来公募基金行业共成立了81只打新基金，平均规模为1
6.77亿元，参与首发配售次数平均值为111次，首发累计获配投入资金平均值为628万元。按照以上基准区分打新基金的话，目前公募基金
打新基金产品已达989只，平均规模14.5亿元，其中大部份并非是成立以来就专注于打新，而是后续运作过程中嵌入了打新策略，以通过打新
方式来增厚产品收益。打新基金收益分化明显，这或与其打新策略以及投资管理能力等因素有关。打新基金为获取相对稳定且持续的收益，较为符
合稳健型投资者的需求，不过打新基金超预期收益明显。比如易方达新益今年以来收益逼近60%，这主要得益于其在信用债投资方面做得比较到位
，同时积极参与新股申购并增持了部分安全边际较高的个股来增厚产品收益。图1、打新基金收益排名前五（截至12月22日）基金代码基金名称
今年以来收益（%）001315.OF易方达新益59.00001272.OF兴业聚利29.94002168.OF嘉实智能汽车24.9
0001694.OF华安沪港深24.80001736.OF圆信永丰优加生活18.35数据来源：windA股市场于今年年初遭遇
的股灾3.0基本上决定了今年二级市场走势，资产荒形势愈发严峻，公募基金行业业绩分化明显，大部分投资标的收益处于水下。从我们统计的数
据来看，今年以来几个大的基金类型均未能取得正收益，指数型基金以近-10%的平均收益率垫底，而采用打新策略来增厚收益的基金产品却能获
得3.68%的平均收益率，是今年公募基金行业的亮点之一，这也成为弱市格局下投资者获取稳健收益的主要工具之一，激发了公募基金积极开发
和发行打新基金的热情。图2、今年以来打新基金收益率好于其他类型基金（截至12月22日）打新基金主动股票型指数型混合型债券型QDII
基金3.68-7.13-9.54-4.3504.97数据来源：wind在高层抑制资产价格泡沫以及金融行业去杠杆大背景下，央行在
流动性管理方面收短放长思路充分体现，市场资金利率逐级走高，经济稳中有进，国内通胀抬头预期增强，叠加特朗普当选之后全球债市普遍调整，
债市自11月份持续大幅调整，并引发了国海证券假章门事件等债券市场黑天鹅事件发生，相关事件负反馈下加速了债市调整。虽然近期央行通过释
放流动性来救市，但明年表外理财明年计入广义信贷纳入MPA考核以及年末市场资金面紧张局面未完全消除，同时经济阶段性回暖因素的制约，货
币宽松周期基本结束，流动性拐点隐现，债市时点性企稳不意味着其即运行即将回归基本面，债市调整风险犹在。目前市面上的公募打新基金基本上
是以“固收+打新”为投资策略，精选债券、股票等投资标的，通过配置优质股票及债券实现中长期稳健增值，并在此基础上积极参与打新以力求超
额收益。这一类基金并非热衷于以大比例仓位去参与股票二级市场投资，而是将大部分资产配置于债券类产品。以规模为5~10亿的打新基金为例
，债券仓位基本维持在85%左右，而股票仓位仅为5%左右，而随着产品规模扩大，部分基金债券仓位甚至逼近90%，而股票仓位则进一步降低
。部分打新基金从某种意义上更像是二级债基，一个通过二级市场股票投资增厚收益，一个通过一级市场打新来获取新股收益，但产品收益大多数情
况下仍主要是受债市运行情况影响，打新基金亦不例外。近期债市的调整对打新基金收益的负面影响亦有体现，这也迫使部分打新基金在投资策略上
作出相应调整。打新基金本身的定位要求其在标的选择和配置上倾向于低风险产品，重仓配置债券产品的基础上以一定仓位参与新股投资，产品风格上更加稳健，较为符合风险承受能力相对一般的投资者的实际需求，但债市调整难言结束的背景下，投资者应该适当降低对打新基金的收益预期，或者挖掘侧重于二级市场投资且投资管理能力较强、产品过往业绩稳健的打新基金产品。 |
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