资金利率中枢温和上移资本市场冲击有限自美联储于2015年底宣布加息之后，全球性货币宽松阵营出现分裂，货币政策逐渐进入分化格局之中，随后多个
国家停止了进一步再宽松的步伐，相继维持货币政策利率不变甚至出现收紧的情况，中国货币政策因此被动跟随，源于中国经济基本面稳定、通胀抬
头预期升温、抑制资产价格泡沫和避免人民币过快贬值等的考虑。去年5月权威人士讲话之后，中国货币政策实行趋于理性，并逐步向紧平衡靠拢，
但到了今年，央行持续性上调货币政策利率，货币政策拐点出现逐步得到确认，始于2014年的货币宽松周期宣告结束。春节前后，央行主动上调
了长中短三个期限货币政策利率，货币政策利率全面上调意味着货币政策从稳健到稳健中性的完全转变，货币宽松将一去不复返。1月24日，人民
银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，
较上期上升10BP，这是MLF推出以来首次上调。2月3日，中国央行进行200亿元7天期逆回购操作中标利率2.35%（原2.25%）
；进行100亿元14天期逆回购操作中标利率2.5%（原2.4%）；进行200亿元28天期逆回购操作中标利率2.65%（原2.
55%）。同时，央行决定自2月3日起，调整常备借贷便利（SLF）利率，调整后隔夜、七天、1个月利率分别为3.1%、3.35%和
3.7%。（此前利率分别为2.75%、3.25%、3.6%）。其中，不符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，发放的常备借贷便利利率
再加100BP。货币政策利率上调并非是货币政策实施过程中的短期行为，而是货币政策实施方向和框架的重新界定，利率上调的驱动力来源于
以下几点：抑制资产价格泡沫和防范金融系统性风险的需要；经济基本面保持稳定，经济结构优化，稳增长压力缓解；央行货币政策从“稳健”到“
稳健中性”的贯彻落实；美联储加息背景下稳定人民币汇率和外汇储备的需要。央行上调货币政策利率在于“稳量提价”，抑制资产价格泡沫和
去杠杆、防风险意图明显，此举并非是全面加息周期开启，而是构建新的货币政策框架体系。近期央行上调货币政策利率符合中央经济工作会议中货
币政策总基调，即：货币政策保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门。要把防控金融风险放到更加重要的位置，着力防控资产泡
沫，确保不发生系统性金融风险。在经济复苏基础不稳、通胀压力有限的背景下，“稳健中性”仍将是货币政策的主旋律。在中国货币政策根据形势
变化不断进行预调微调的同时，货币政策仍属稳健中性，新的货币政策框架体系正在形成。货币政策基调转变，央行上调货币政策利率对股市影响有
限。短期来看，一方面货币政策利率上调导致预期生变，货币政策转向对市场信心产生负面冲击，同时利率上行或导致流动性和资金面紧张，对股市
运行产生负面影响；另一方面利率上行压制企业估值，令上市公司股价承压，但随着经济L型企稳，实体经济时点性回暖，短期企业盈利改善，可部
分对冲估值利空。从长期来看，A股市场经过15年的异常波动和16年的震荡休整之后，市场点位和估值与当前整个经济政策环境形成了较好匹配
，A股市场相较于其他大类资产展现出了较高的性价比，同时利率上行或致房地产、债券市场等市场资金流向股市，资金面改善预期依然存在，利率
上行对股市冲击有限。对债券市场而言，央行全面上调货币政策利率，将导致融资成本上升，意味着未来一段时间内债市投资将趋于谨慎，以避
免因市场资金利率抬升对债市的负面冲击。央行上调货币政策利率，从短端利率到中长端利率，市场利率曲线将整体上移。由于债券市场是高杠杆市
场，杠杆放大了市场参与者的融资成本，而央行一系列去杠杆、防风险举措落地，使得债市的资金面向趋于紧张。SLF利率上升意味着一旦短期资
金到期将可能出现杠杆性资金缺口，债市可能会面临因降杠杆导致的踩踏行为。近期央行上调货币政策利率是对货币政策趋于稳健中性的确认，央行
隐性加息政策的推出，市场资金利率中枢上移或将使债券市场面临技术性熊市。政府采取措施抑制资产泡沫，未来货币政策利率上调是大势所需，叠
加当前经济基本面出现阶段性回暖，债券市场基本面仍面临压力，对债市持相对谨慎态度。整个市场环境上并未出现大的变化，政策上也未现过猛
转变，货币政策利率上调释放的转向信号仍不清晰，去杠杆和防风险主要是抑制资产价格泡沫工作所需，而非出于抑制经济过热和防控通胀，全面性
的调升传统存贷款利率在今年应该不会出现，货币政策利率上调对中短期资本市场负面影响有限，股市所受影响相对较小，而债市和房地产等高杠杆领域所受冲击或更大些。投资者在投资方向和标的选择上尽量规避高杠杆、高估值行业，尽量寻求安全边际较高、符合政策扶持方向的行业或市场来参与。 |
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