第三章价值评估基础第一节利率基准利率是中央银行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率。是利率市场化机制形成的核心。基准利
率的特征：一、基准利率及其特征（一）利率的含义利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。（二）利率的影响因素首先，利率
分别受到产业的平均利润水平、货币供给与需求状况、经济发展状况等因素的影响；其次，又受到物价水平、利率管制、国际经济状况和货币政策因
素的影响。（三）基准利率的含义是中央银行公布的商业银行存款、贷款、贴现等业务的指导性利率（四）基准利率的基本特征（1）市场化由市场
供求关系决定，反映实际市场供求关系和市场对未来的预期（2）基础性在利率体系、金融产品价格体系中处于基础地位，它与其他金融市场的利率
或金融资产的价格具有较强的关联性（3）传递性所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效地传递到其他金融市场
和金融产品的价格上二、利率的期限结构利率的期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系，反应的是长期利率和短期利率
的关系。类型利率与期限关系收益率曲线上斜下斜水平峰型无偏预期理论长期即期利率是短期预期利率的无偏估计市场预期未来短期利率上升市场预
期未来短期利率下降市场预期未来短期利率保持稳定上斜曲线与下斜曲线组合流动性溢价理论长期即期利率是短期预期利率的平均值加上一定的流动
性风险溢价市场预期未来短期利率上升或不变市场预期未来短期利率下降，下降幅度比无偏预期下降更大市场预期未来短期利率将下降，下降幅度等
于流动性风险溢价上斜曲线与下斜曲线组合市场分割理论即期利率水平完全由各个期限市场上的供求关系决定短期债券市场的均衡利率低于长期债券
市场的均衡利率短期债券市场的均衡利率高于长期债券市场的均衡利率各个期限市场均衡利率水平持平中期债券市场均衡利率水平最高三、市场利
率的影响因素市场利率【提示】纯粹利率也称为真实无风险利率，指在没有通货膨胀，无风险情况下资金市场的平均利率。没
有通货膨胀的短期政府债券利率。第二节货币的时间价值【知识点】货币时间价值（一）普通年金终值和现值被称为年金终值系数，用
符号（F/A，i，n）表示。被称为年金现值系数，记作（P/A，i，n）。（二）即付年金终值和现值方法一：F＝A（F/A，i
，n）（1+i）方法二：F＝A[（F/A，i，n＋1）-1]方法一：P＝A（P/A，i，n）（1＋i）方法二：P＝A[
（P/A，i，n－1）＋1]（三）递延年金终值和现值计算递延年金终值和计算普通年金终值基本一样，只是注意扣除递延期即可。
F＝A（F/A，i，n）递延年金现值：方法一：P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）【先求普通年金现值，然后折现】方法
二：P＝A×（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）【假定普通年金模式，求现值后相减。】方法三：P＝A×（F/A，i，n）×
（P/F，i，m＋n）【先求已有的年金终值，然后折现】（四）永续年金现值P＝A/i三、偿债基金根据F＝A×（F/A，i
，n）得出A＝F/（F/A，i，n）1/（F/A，i，n）称为“偿债基金系数”，记作（A/F，i，n）。四、年资
本回收额根据：P＝A×（P/A，i，n）得出：A＝P/（P/A，i，n）1/（P/A，i，n），称为资本
回收系数，记作（A/P，i，n）。【报价利率和有效年利率】一、内插法利率之比＝系数之比二、报价利率和有效年利率有效年利率
＝（1＋报价利率/m）m－1计息期利率＝报价利率/计息次数第三节风险与报酬【知识点】单项投资的风险与报酬预期值概念随
机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，即预期值或均值计算（1）各个变量值出现概率已知，预期值的计算：（2）各个变
量值出现概率未知，预期值的计算：标准差概念反映概率分布中各种可能结果对预期值离散程度的一个数值计算（1）各个变量值出现
概率已知，标准差的计算：（2）各个变量值出现概率未知，标准差的计算：标准差财务应用（1）标准差衡量投资项目的绝对风险，在预期
值相同的情况下，标准差越大，绝对风险越大。只适用于相同预期值相同项目的风险程度比较。（2）标准差衡量的是全部风险，既包括系统性风险
，也包括非系统性风险变异系数概念从相对角度观测差异和离散程度的统计量指标计算变异系数＝标准差/预期值财务应用变异系数
衡量投资项目的风险，变异系数越大，相对风险越大。变异系数指标的适用范围较广，尤其适用于预期值不同的项目风险的比较【知识点】投资组合
的风险与报酬投资组合理论指投资于若干种证券构成投资组合，其收益等于加权平均收益，但风险并不等于其加权平均风险。一、证券组合期望
报酬率和风险计量投资组合的期望报酬率等于组合中各单项资产报酬率的加权平均值。式中，rj：第j种证券的期望报酬率；Aj
：第j种证券在全部投资额中的比重；n：组合中的证券种类总数。【结论1】资产组合期望报酬率的影响因素有两个：投资比例、单项投资
的期望报酬率。【结论2】证券组合的期望报酬率介于最高报酬率与最低报酬率之间；当全部资金投资于最高报酬率的资产时，该组合为最高
报酬率组合；当全部资金投资于最低报酬率资产时，该组合为最低报酬率组合。二、投资组合的标准差两种证券投资组合的标准差计算公式为
：式中，A1、A2：两种证券的投资比重；σ1、σ2：两种证券的标准差；r1-2：两种证券的相关系数。两项资
产组合的报酬率的方差的影响因素有：投资比例、单项资产的标准差（或方差）、相关系数（协方差）。①相关系数最大值为1（完全正相关
），组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。【提示1】当两项资产的报酬率完全正相关时，两项资产的风险完全不能互相抵消
，所以，这样的资产组合不能抵消任何风险。②相关系数最小值为－1（完全负相关），方差达到最小值。【提示2】当两项资产的报
酬率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地抵消。资产组合就可以最大程度地抵消风险。③相关系数小于1且大于－1（多数情况
下大于0）0＜σp＜（A1σ1＋A2σ2）【提示3】资产组合报酬率的标准差大于0，但小于组合中各资产报酬率标准差的加权平
均值。资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。④【提示4】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方
差无关。【提示1】相关系数为-1时，表示一种证券报酬的增长与另一种证券报酬的减少成比例，是一条折线，风险分散效应最强。【
提示2】分散化效应：相关系数＝1，不具有风险分散化效应。相关系数＜1，机会集为一条曲线，当相关系数足够小，机会集曲线向左侧凸出。
相关系数越小，风险分散效应越强；反之亦然。【提示3】最小方差的组合：由两项资产构成的投资组合，其最高、最低期望报酬率组合点，以
及最大方差组合点不变，但最小方差组合点却可能是变化的。这取决于相关系数的大小。【提示4】投资的有效集合：如果曲线不向左凸出，
那么有效集和机会集是一致的；如果向左凸出，那么有效集仅仅是上图中某一段。【提示5】相关系数越小，机会集就越弯曲，投资分散化效
应就越强。【提示6】多种投资组合的机会集是一个平面；【提示7】有效集是一条曲线，即图中的最小方差组合到最高报酬率两
点的边界线。投资者应该在这条线上寻找投资组合。三、资本市场线【提示1】总期望报酬率＝Q×风险组合的期望报酬率＋（1－Q）
×无风险报酬率总期望报酬率＝无风险报酬率+Q×（风险组合的期望报酬率－无风险报酬率）【提示2】总标准差＝Q×风险组合的标准差
【提示3】资本市场线即为存在无风险资产时的有效投资组合。考虑无风险投资时，有效投资组合就是无风险投资与切点组合的各种组合。【提
示4】切点M是市场均衡点，代表唯一最有效的风险资产组合，是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合，定义为“市场组合”。
【提示5】个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立，对于不同风险偏好的投资者来说，只要能以无风险报酬率自由借贷，他们都会选择市场组合
，即分离原理（最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好）。【提示6】在M点的左侧，同时持有无风险资产和风险资产组合，风险
较低；在M点的右侧，仅持有市场组合，并且会借入资金进一步投资于组合M。四、系统风险和非系统风险含义产生因素与收益的关系系统风险
（不可分散风险、市场风险）影响所有公司的因素引起的风险，不同公司受影响程度不同，用β衡量宏观经济因素，如战争、经济衰退、通货膨胀、
高利率等非预期的变动投资者必须承担的风险，并因此获得风险补偿（风险溢价），决定资产的期望报酬率非系统风险（可分散风险、特有风险）
发生于个别公司的特有事件造成的风险微观经济因素，如某公司的工人罢工、新产品开发失败、失去重要的销售合同、诉讼失败、宣告发现新矿
藏、取得重要合同等与资本市场无关，市场不会对它给予任何价格补偿（风险溢价）【知识点】资本资产定价模型1.单项资产的β系数
衡量单项资产或资产组合受系统风险影响程度的指标β=1该资产的报酬率与市场平均报酬率呈同方向、同比例的变化。该资产所含的系统风
险与市场组合的风险一致；β＜1该资产报酬率的波动幅度小于市场组合报酬率的波动幅度，所含的系统风险小于市场组合的风险；β＞1该资产报
酬率的波动幅度大于市场组合报酬率的波动幅度，所含的系统风险大于市场组合风险【提示】①绝大多数资产的β系数是大于零的，它们报酬率的变
化方向与市场平均报酬率的变化方向是一致的，只是波动幅度不同而导致β系数的不同；②极个别的资产的β系数是负数，表明这类资产与市场平均
报酬的变化方向相反，当市场平均报酬增加时，这类资产的报酬却在减少。【提示1】β值大小的影响因素包括：该股票与整个股票市场的相关性
；该股票的标准差；整个市场组合的标准差。【提示2】市场组合的贝塔系数是1，无风险资产的贝塔系数是0。回归直线法即利用股票
报酬率与市场组合报酬率的线性关系，利用回归直线方程求斜率b，即可得到该股票的β值。投资组合的贝塔系数投资组合的β系数是所有单
项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：资本资产定价模型1.资本资产定价模型的意义资本
资产定价模型揭示了证券投资的必要报酬率与系统风险之间关系。其公式为：Ri——股票的必要报酬率；Rf——无风险报酬率
（国库券报酬率）；Rm——平均股票必要报酬率（市场组合必要报酬率）；（Rm-Rf）——风险价格（市场风险溢价）；——股票风险溢价。【提示】资本资产定价模型既适用于单个证券，也适合证券组合必要报酬率的计算。证券市场线与资本市场线的比较证券市场线资本市场线直线方程涵义描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望报酬与风险之间的关系。描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。测度风险工具单项资产或资产组合的β系数整个资产组合的标准差适用情况单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）有效组合4 |
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