第八章企业价值评估◆企业价值评估的概念与目的（★）阐释备注概念分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值评估是一种定量分析，但它
并不是完全客观和科学的，其结果存在一定误差，不可能绝对正确目的帮助投资人和管理者改善决策，可用于投资分析、战略分析和以价值为基础
的管理不要过分关注价值评估结果而忽略评估过程产生的大量信息；价值评估就是利用市场不完全有效寻找被低估的资产；企业价值评估的结论具
有时效性◆企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。“企业整体的经济价值”包括两层意思：
整体价值①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能
体现出来。经济价值经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。◆企业整体经济价值的类别★★实
体价值与股权价值①企业实体价值＝股权价值＋净债务价值②企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。③股权价值在这里不是指所有者权
益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。④净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。持续经
营价值与清算价值一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V（新的）－
V（当前）从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值。是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值。是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量
的现值。控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值。【提示】企业实体价值＝股权价值＋净债务价值（公平市场价值）◆现金流量折现的基本
模型（★）【提示】①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型②股权价值＝实体价值－净债务价值◆现金流量折现模型应用
的基本步骤★★★1.确定资本成本折现率与现金流量要相互匹配。①股权现金流量模型②实体现金流量模型实体价值＝股权价值＋净
债务价值（公平市场价值）2.确定预测期间（1）预测基期：预测工作的上一个年度；确定基期数据：①以上年实际数据作为基期数据；②以
修正后的上年数据作为基期数据；（修正不具有可持续的数据）（2）在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算
其预测期价值。一般为5～7年，很少超过10年（3）根据均衡理论，一段时间后，各企业最终的营业收入增长率往往趋于恢复到正常水平，
进入稳定增长阶段。3.详细预测期内现金流量估计①税后经营净利润＝税前经营利润×（1－企业所得税税率）税后经营净利润＝净利润＋利息
费用×（1－企业所得税税率）②经营营运资本增加＝经营流动资产增加－经营流动负债增加③资本支出＝净经营性长期资产增加＋折旧与摊销净
经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债净经营性长期资产增加＝年末净经营性长期资产－年初净经营性长期资产实体现金流量＝税后
经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出＝税后经营净利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加股权现金流量＝实体现金
流量－债务现金流量＝实体现金流量－（税后利息－净负债增加）净负债＝金融负债－金融资产股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加税后
净利润＝税后经营净利润－利息费用×（1－企业所得税税率）股东权益增加＝净经营资产增加－净负债增加4.后续期现金流量增长率的估计（1
）后续期也就是进入稳定状态。后续期销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率，如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率大多在2%～6%
之间。（2）进入稳定状态后，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量、净经营资产、税后经营净利润等的增长率都与销售增长率相同。5.
现金流量的折现后续期价值＝现金流量t＋1÷（资本成本－现金流量增长率）（1）永续增长模型（2）两阶段增长模型假设企业第一个阶
段超常增长，第二阶段永续增长（即正常增长）◆相对价值评估模型（一）市盈率模型【提示1】驱动因素：增长潜力、股利支付率和风险
（股权资本成本的高低与其风险有关），其中关键因素是增长潜力。可比企业应当是三个比率类似的企业。【提示2】在估价时目标企业本期净
利必须要乘以可比本期市盈率；目标企业的预期净利必须乘以可比企业预期市盈率，两者必须匹配。市盈率模型的修正①修正平均市盈率法
（思路是“先平均后修正”）②股价平均法（思路是“先修正后平均”）优点①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单②市
盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性局限性
如果收益是负值，市盈率就失去了意义适用范围市盈率模型最适合连续盈利的企业（二）市净率模型【提示3】驱动因素：权益净利率、
股利支付率、增长率和风险，其中关键因素是权益净利率。可比企业应当是四个比率类似的企业。市净率模型的修正①修正平均市净率法（
思路是“先平均后修正”）②股价平均法（思路是“先修正后平均”）优点①市净率极少为负值，可用于大多数企业②净资产账
面价值的数据容易取得，并且容易理解③净资产账面价值比净利稳定④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业
价值的变化局限性①企业执行不同会计标准或会计政策，市净率失去可比性②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系
不大，比较市净率没有什么实际意义③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义适用范围主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业
（三）市销率模型【提示4】驱动因素：营业净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是营业净利率。可比企业应当是四个比
率类似的企业。修正市销率模型①修正平均市销率法（思路是“先平均后修正”）×目标企业预期营业净利率×目标企业每股营业收入
②股价平均法（思路是“先修正后平均”）优点①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率
②它比较稳定、可靠，不容易被操纵③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果局限性不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围主要适用于营业成本率较低的服务类企业，或者营业成本率趋同的传统行业的企业1 |
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