《金融市场学》系列课程第三章资本市场资本市场（CapitalMarket）是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资
与消费的跨时期选择。按市场工具来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金构成。第一节股票市场一、股票的概念和种类
（一）股票的概念:股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本
付息后的剩余收益，即剩余索取权(ResidualClaims)。公司破产的时候，股东的个人财产不受追究。通俗地讲，股票是一
种权利的证明，这种权利既可以使我们分享公司的胜利果实，又让我们承担公司经营失败的风险。（二）股票种类1、普通股（CommonSt
ock）（1）概念：普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权。（2）特征
：1）普通股股东具有最终的剩余索取权；2）普通股股东具有优先认股权；3）普通股股东具有出席股东大会的会议权、表决权、选举权
和被选举权；4）普通股股东通过投票来行使剩余控制权；5）普通股的价格受公司的经营状况、经济政治环境、心理因素、供求关系等诸多
因素的影响，其波动没有范围限制。根据其风险特征可分成蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概念股和投机股。2、优先股（Pr
eferredStock）（1）概念：是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取
股息。（2）特征：1）优先股具有优先剩余索取权并且股息是固定的；2）优先股没有投票权；3）优先股风险小于普通股。优先
股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。例如，当公司发生财务困难而无法在规定时间内支付优先股股息时，优先
股就具有投票权而且一直延续到支付股息为止。又如，当公司发生变更支付股息的次数、公司发行新的优先股等影响优先股东的投资利益时，优先股
股东就有权投票表决。当然，这种投票权是有限的。(3)优先股的种类:考虑到跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股可分为：
（1）按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股。（2）按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股
和非参加优先股。（3）可转换优先股（ConvertiblePreferredStock）（4）可赎回优先股（Callab
lePreferredStock）二、股票的一级市场（一）一级市场（PrimaryMarket）也称为发行市场，它是
指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始
股，后者是在原始股的基础上增加新的份额（二）一级市场的运作过程1、咨询与管理（1）发行方式的选择：股票发行的方式一般可分成公
募和私募两类。（2）选定作为承销商的投资银行。（3）准备招股说明书。（4）发行定价。2、认购与销售具体方式通常有以
下几种（1）包销（2）代销（3）备用包销。股票发行方式公募(PublicPlacement)和私募(Privat
ePlacement)公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有
个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。发
行程序发行定价询价与定价1、首次公开发行股票，应当通过向特定机构投资者(以下称询价对象)询价的方式确定股票发行价格。询价对象是
指符合本办法规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者，以及经中国证监会
认可的其他机构投资者。2、发行人及其主承销商应当在刊登首次公开发行股票招股意向书和发行公告后向询价对象进行推介和询价，并通过互联
网向公众投资者进行推介。询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过
累计投标询价确定发行价格。案例：询价制下新股发行定价——以中国银行为例2005年始，我国新股发行采用询价制度定价，以当年发
行的中国银行为例，说明在询价制度下，新股是如何定价的。一、基本情况2006年6月中国银行股份有限公司经中国证监会核准，在A股市
场首次公开发行不超过100亿股A股股票，募集资金不超过200亿元。本次公开发行后，中国银行总股本不超2573.45656亿股，A股
占总股本不超过3.886%。发行方式采用向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购定价发行相结合的方式，其中
，向战略投资者配售20%，战略投资者持股锁定期为18个月；网下配售32%，股票锁定期50%为3个月，50%为6个月；其余48%为资
金申购网上定价发行。二、初步询价阶段2006年6月12日至16日，发行保荐人（主承销商）对证券投资基金管理公司、证券公司、财务
公司、信托投资公司、保险公司和合格境外机构投资者（QFII）共计96家询价对象进行了初步询价。询价对象给出的价格区间上限价格统计如
下表：表2询价对象给出的价格区间上限价格统计单位：家基金公司财务公司证券公司信托公司保险公司QFII合计3.05
元以下323111113.05～3.10元1442542313.11～3.15元853201193.16～3.20元9310201
53.21～3.30元521201113.31元及以上1300037合计401910107894发行人和保荐人（主承
销商）根据初步询价情况并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，同时参考发行人H股发行价格及H股上市后的交易
情况，确定本次网下向配售对象累计投标询价的询价区间为3.05～3.15元/股。三、最终询价中国银行首次公开发行A股网下申购工作
于2006年6月20日结束。在规定时间内，保荐人（主承销商）根据收到的有效申购表对累计投标询价情况统计如下：表3有效申购表对累计
投标询价情况统计价格(元/股)该价格申购数量(万股)该价格及以上累计申购数量(万股)该价格及以上累计申购数对应申购倍数(倍)3.0
522003,720,09017.9033.0815003,717,89017.8923.126603,716,39017.885
3.1215003,713,73017.8723.142003,712,23017.8653.153,712,0303,712,0
3017.864发行人和保荐人（主承销商）根据网下向配售对象累计投标询价的情况，综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平
及市场情况，同时参考发行人H股发行价格及H股上市后的交易情况，确定本次发行价为3.08元/股，对应市盈率24.23倍。中国银行
首次公开发行A股的发行情况为：发行数量6，493，506，000股，其中，向战略投资者定向配售128，571.2万股，往下向询价对
象询价配售175，324.7万股，网上资金申购定价发行345，454.7万股，网下初步配售比例5.58892%，网上中签率1.93
8%。三、股票的二级市场（一）概念二级市场（SecondaryMarket）也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。这
一市场为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。二级市场通常可分为有组织的证券交易所和场外交易市场，但也出现了具有混合特型的第三
市场（TheThirdMarket）和第四市场（TheFourthMarket）。(二)、证券交易所证券交易所（Sto
ckExchange）：是由证券管理部门批准的，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制定各项规则以形成公正合理的价格和有
条不紊的秩序的正式组织。1、证券交易所的组织形式世界各国证券交易所的组织形式大致可分为两类:（1）公司制证券交易所。（
2）会员制证券交易所。3、证券交易所的上市制度（1）概念：股票的上市是指赋予某种股票在某个证交所进行交易的资格。（2）各证
交所的上市标准：①要有足够的规模;②要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市;③发行者的经营状况
良好等等。7、信用交易信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进
行的证券买卖。信用交易可以分为信用买进交易和信用卖出交易。（1）保证金购买（BuyingonMargin）：是指对市场行情
看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（InitialMargin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。（2）卖空交易
（ShortSales）：是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券
，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。保证金购买(BuyingonMargin)应用例：假设A股票每股市
价为10元，某投资者对该股票看涨，于是进行保证金购买。该股票不支付现金红利。假设初始保证金比率为50%，维持保证金比率为30%。保
证金贷款的年利率为6%，其自有资金为10000元。他就可以借入10000元共购买2000股股票。假设一年后股价升到14元
，如果没有进行保证金购买，则投资收益率为40%。而保证金购买的投资收益率为：假设一年后股价跌到7.5元，则投资者保证金比率(等
于保证金账户的净值/股票市值)变为：那么，股价下跌到什么价位(X)投资者会收到追缴保证金通知呢？这可以从下式来求解：
从上式可以解得：X=7.143。因此当股价跌到7.14时投资者将收到追缴保证金通知。假设一年后该股票价格跌到5元，则保证金购买的投
资收益率将是：卖空的有关规定卖空交易只能在股价上涨时进行，以防投资人在股价下跌时推波助澜，落井下石。一、上升价位原则指股票成交价要
高于其前一次成交价。二、等价上升价位原则指股票成交价等同于前一次的成交价格，而且前一次的成交价格高于再前一次的成交价格。@Copy
rightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,Departmentof
Finance,XiamenUniversity,2007例题20.12520.1252020202019.75开盘下降价位
不能卖空上升价位可卖空上升价位可卖空等价上升价位可卖空下降价位不能卖空等价下降价位不能卖空@CopyrightbyYichun
Zhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,Xiamen
University,2007（三）场外交易市场场外交易市场也称为柜台交易，在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。
第三市场交易是既在证交所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。第四市场是指大机构(和富有的个人)绕开通常
的经纪人，彼此之间利用电子通信网络(ElectronicCommunicationNetworks,ECNs)直接进行的
证券交易。（四）股价指数股价指数的计算：简单算术股价平均数修正的股价平均数(1)除数修正法： 新除数=变动后的新股价
总额/旧股价平均数修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数(2)股价修正法 加权股价平均数股价指数是反映不同时点上股价变
动情况的相对指标。1．简单算术股价指数 (1)相对法 (2)综合法 2．加权股价指数 以基期成交股数(或总股本)
为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为： 以报告期成交股数(或总股本)为权数的指数称为派许指数。其计算公式为：第二
节债券市场一、债券的概念与种类(一)债券的概念：债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同。债券与股票
的比较：1．股票一般是永久性的，而债券是有期限的；2．股东从公司税后利润中分享股利，债券持有者则从公司税前利润中得到固定利息收入；
3．在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最
后才是普通股股东；4．限制性条款股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债权人一般没有投票权；5．权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担
保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资产作为保证偿还的抵押；6．在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券
则更为普遍。（二）债券的种类债券的种类繁多，按发行主体不同可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类：1．政府债券：政府债券是指中
央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它以政府的信誉作保证，因而通常无需抵押品，其风险在各种投资工具中是最小的。它包括：（1）中
央政府债券（2）政府机构债券（3）地方政府债券2、公司债券：公司债券是公司为筹措营运资本而发行的债券，通常可分为以下
几类：（1）按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证。（2）按利率可分为固定利率债券、浮动利率债
券、指数债券和零息债券。（3）按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。3．金融债券金
融债券是银行等金融机构为筹集信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。它
的信用风险要比公司债券低第三节投资基金市场一、投资基金的概念和种类（一）投资基金的概念投资基金，是通过发行基金券（基金股份
或收益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度。它具有以下几个特点：1．规模经营——低成本2．分散投资——低风险3．专家管理——更多的投资机会4．服务专业化——方便（二）投资基金的种类1．根据组织形式分为公司型基金和契约型基金，其中公司型基金又可细分为开放型（Open-end）和封闭型（Close-end）两种。2．根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金。3．根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金。4．按投资对象细分，基金又大致可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金和杠杆基金、对冲基金与套利基金、雨伞基金（UmbrellaFunds）及基金中的基金（FundsofFunds）等八种。 |
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