摘要：新政下光伏投资还能怎么做？关于方象投资观察方象知产研究院认为，技术驱动型企业的投融资需求给资本的投资能力不断带来新的考验。与传统投资
对象不同，高新技术企业核心竞争力在于技术竞争优势，其合理估值在较大程度上取决于其技术价值。其技术信息的挖掘与识别，对其技术先进性、
稳定性和市场适应性的评价需要至少五类专家在科学的分析方法指导下协作完成（方象认为，分析团队应至少包括行业技术专家、情报检索分析专
家、资深知产咨询师、战略规划专家和资深律师）。中国技术投资市场历经跌宕，除大环境的影响外，投资人缺乏有效的技术价值评价能力是反复
挫伤其投资热情的重要原因。在FOMO（fearofmissingout害怕错过的恐惧）魔咒下，中国投资人历经“跟风口”、“
看脸赌运”、“熟人介绍”、“挖墙脚强组新局”、“自学成才炼就火眼金睛”、“讲故事+核心技术外包”等尴尬后，正在日渐成熟，技术投资市
场不断涌现令人拍案叫绝的手笔。我院从技术角度切入，以短评的形式对有代表性的技术投资行为进行初步复盘，以期不断发现和总结技术投资成功
规律，破解技术投资密码。据报道称，作为中国最大的综合性装备制造集团之一的上海电气集团股份有限公司拟以127亿元收购保利协鑫能源下属
江苏中能硅业科技发展有限公司51%股权。这是继“5.31”光伏新政后的又一重磅消息。此次并购事件中，江苏中能会出售电子级多晶硅、集
成电路多晶硅材料等资产，涵盖着现有GCL工艺技术与下一代多晶硅料和单晶硅料的FBR多晶硅技术和CCz技术。为什么收购？背后的商业逻
辑是什么？光伏产业是一个以技术为核心驱动的产业，上游光伏材料则是光伏产业上游的核心命脉，是整个产业链中技术性最强的一环。多晶硅是半
导体和光伏产业的重要原材料，多晶硅产业的战略价值不言而喻。随着电子信息工业与光伏产业的高速发展，多晶硅原料的需求量急剧猛增，中国光
伏制造的野心也正在向上游扩张移动。127亿并购中能硅业，上海电气看重的是规模、技术优势与光伏未来。当今多晶硅技术之争，从技术价值角
度深入剖析解读多晶硅作为光伏产业链的最上游环节，技术门槛高、垄断性强。目前，高纯多晶硅的主流技术路线主要有改良西门子法(或称三氯氢
硅法)和硅烷法，两种方法均可用化学气相沉积(CVD)炉和流化床反应器(FBR)分别生产棒状多晶硅和粒状多晶硅。两种材料在制造硅片的
铸锭或拉晶过程中配合使用，有利于降低成本。近年来，改良西门子技术得到持续提升，在我国尤为显著，主要体现在：1）CVD炉技术依靠设计
精细化、热能再利用、装置大型化等，提升了单炉产量并显著降低电耗；2)冷氢化普遍应用，高效回收副产物；3)副产物综合利用，大幅降低了
原料消耗；4)提纯系统优化与综合节能，大幅降低了多晶硅能耗；5)安全与环保，实现绿色生产。硅烷法，也称硅烷热分解法，在业内已有几十
年的历史，2012年以来，硅烷法流化床粒状多晶硅技术一度成为业内研究热点，并将进一步降本的期望寄托于此。硅烷法技术的持续提升主要体
现在：1）硅烷提纯技术的提升，采用SiHCl3歧化工艺制备硅烷，保证多晶硅产品的质量与纯度；2）多晶硅反应器，FBR可实现连续化生
产，采用晶种，不用硅芯；CVD炉主要用来生产超高纯(11～13N)多晶硅，用做区熔(FZ)原料，仅美国REC工厂在产，多晶硅CVD
炉直接电耗100～120kWh/kg。另外，据德国SST的宣传资料，其硅烷法CVD炉生产多晶硅直接电耗可达40kWh/kg以下。国
内多晶硅在产企业为22家，其中7家位居全球一线，2017年这7家企业的产能及产量在全球的占比分别为38.6%和41.7%。其中，江
苏中能排名全球第一。据ITRPV预测，未来硅烷流化床粒状多晶硅的市场份额会有所增加，但以三氯氢硅法为主的格局在相当长的时期内不会有
大变化，且今后相当长的时期内改良西门子法仍具有其生命力。新工艺、新方法从试验研究到工业化生产，仍需市场的检验与认可，但最终能否生存
、能否成为革命性的方法，主要集中体现在安全、环保、质量、大规模化和成本5大要素上。视线回归到上海电气收购江苏中能，江苏中能自主研发
的GCL工艺技术属于改良西门子方法，2017年《GCL法多晶硅生产方法》（专利公开号：CN102180467A）荣获中国专利优秀奖
，体现了该技术专利的技术价值。相对传统西门子法，采用该技术生产制造多晶硅可告别“三高”，是可实现清洁、高效、低耗的绿色技术路线。目
前，保利协鑫2017年新增专利数是133项，累积拥有1054项专利，涉及多晶硅生产方法、生产工艺、生产设备、单晶硅生长设备、硅片切
割工艺等各个环节。多项核心发明专利的授权为GCL的自主知识产权保护提供了有力支持。通过对这些技术信息的深度分析发现，在全球范围内，
上述技术都是保利协鑫的独占技术，也只有保利协鑫实现了量产，具有极强的技术壁垒。CCz技术是一种的高效单晶技术，相比业界主流应用的多
次拉晶(RCz)技术，其生产效率提升20%以上，综合生产成本降低10%以上。而FBR的高品质颗粒硅产品可作为CCz的最佳用料，两种
技术优势互补，将对当前主流应用的RCz单晶产品带来替代性的影响。保利协鑫现在是全球唯一一家同时拥有FBR和CCz两项先进技术的公司
，而保利协鑫的FBR(硅烷流化床法)+CCz(连续直拉单晶)新技术组合也可谓全球独有。采用该组合法获得的颗粒硅+“恒单晶”全新产品
品质佳，电阻率更均匀、分布更窄。相应的更加适用于P型PERC电池工艺及更加高效的N型电池工艺，从而更有利于高功率组件产出。对整个光
伏业的贡献不可小觑。如何看多晶技术未来？目前，光伏产业是中国值得引以为傲的、可以同步参与国际竞争并保持国际先进水平的产业，技术驱动
性决定了其未来发展取决于科技持续创新进步。从长远来看，光伏的未来由产品性价比决定，而非政策。随着光伏成本的不断降低，其在能源结构中
的比重不断上升，未来对多晶硅的需求量仍将不断上升；随着光伏产业对多晶硅高品质需求的不断提升，旺盛需求必将推动研发力量突破现有技术瓶
颈，探索降本、高效、低耗、高品质及环境友好型生产技术，如热能及副产物综合利用、超高纯电子级产品制备以及硅烷法、流化床法等新技术的研
发和产业化，相关设备和配套材料的国产化。改良西门子工艺是主流工艺，尚需持续不断的技术完善，才能抵御海外竞品。——END——声明
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结论不代表对特定主体的消极评价。任何行业的发展走势均受到多重复杂因素影响，本文对特定行业的发展预测不应视为对具体投资行为的指引。感谢您关注方象知产研究院，在这里，我们将用最生动的案例为您展现如何通过技术价值分析洞见科技未来。我们聚合了前所未有的智力资源，只为帮助您做出正确的技术投资决策。欢迎您提出技术价值分析问题与我们沟通交流。 |
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