彼得林奇投资价值分析表
上市公司：股票代码：管理人：
表一寻找10倍股分析表
□寻找10倍股的最佳地方就是从你家附近开始：在那里找不到，就到大型购物中心去找，特别是到工作的地方去找□pepBoys的员工购买保险时可能已经注意到保险的价格正在□我竭力避开高科技企业□由于竞争推动电脑价格不断下降，像自动数据处理公司就上升，这是一个保险行业将要好转的良好信号，也许应该考虑投资那些提供保险服务的公司的股票，或者PepBoys新的汽车修理店的建筑承包商注意到水泥的价格持续走稳，这对水泥供应厂来说可是一个好消息能够以更便宜的价格购置电脑设备，使公司的经营成本不断下降，这只会使公司利润进一步增加□一般来说，石油专家比医生在投资医药股上要比石油服务公司的石油股上更具有优势；另一方面，医生在投资医药股上要比石油专家的优势大得多。一个在某一行业拥有优势的人总是比没有优势的人在这一行业进行股票投资的胜算更大，毕竟在行业上没有优势的人是最后一个知道这一行业发生重大变化的人□消费者和行业两种投资优势□专业优势特别有助于确定是否买入那些业务已经恢复过来一段时间的公司，尤其是那些处于所谓的周期性行业中的公司的股票。如果你在化工行业工作，那么你将是第一批发现聚氯乙烯的需求在增加、价格在上涨、库存在减少的人。你能够比别人更早知道有没有新的竞争对手进入这一行业，有没有正在兴建的新工厂，而且建成一个新工厂要花两三年的时间，所有这些情况都表明，目前正在生产该产品的企业将会获得更高的利润□如果你销售轮胎、制造轮胎或者配送轮胎，你在研究固特异公司上根本没有优势。所有在制造行业链条中制造和销售产品的人们都会碰到过许许多多选择到好公司股票的机会□无论是服务行业、财产保险行业、甚至是图书行业，你都有可能会发现一个经营突然好转的公司。任何一件产品的买卖双方都会注意到这种产品供应短缺还是供过于求，销售价格是涨还是跌，市场需求是增还是减□并非只有销售情况好转才能引起你的注意，也可能是你所知道的那家公司有巨额的没有记录在资产负债表上的隐蔽资产□你所寻找的是具有以下特征的公司股票：每股股票的资产价值超过了每股股票的市场价格。在这种让人高兴的情况下，你真的可以不花一分钱就能买到一大笔价值不菲的资产，我自己就做了很多次这样的股票投资□作为消费者在选股上的优势是其消费经验十分有助于选择成立不久的新公司，规模较小的、发展很快的公司股票，特别是处在零售行业中的这种公司股票。令人兴奋的是，在选股时无论利用在某一行业工作的优势还是作为消费者亲身体验的优势，你都可以发展你自己特有的一套选股系统
表二公司类型分析
(这种产品对公司净利润的影响有多大（产品的销售收入占公司总收入的多少）(公司越大，涨幅越小□抛开具体的产品不谈，规模大的公司股票一般不会有太大的涨幅□虽然在某种市场情况下大公司的股票可能表现不错，但是只有投资于规模较小的公司股票才有可能获得涨幅最大的投资收益□大公司股票的涨幅抱有自欺欺人的幻想和不切实际的期望□有时一连串的不幸会使一家大公司陷入绝望的困境之中，而一旦它从中恢复过来时，它的股票就会出现一个很大的上涨□通用电气公司是一家做的非常出色的公司：明智的收购、削减成本、成功地开发新产品、清除经营糟糕的子公司、避免深陷电脑行业泥潭。尽管公司表现非常优秀，其股价却仍然像蜗牛一样缓慢地上涨，这不是通用电气公司自身的错，而是由于这家公司的规模是太庞大了，所以它的股票只能慢慢地上涨□在其他条件都一样的情况下，购买小公司的股票可以获得更好的回报
6种类型公司股票：□一旦我确定了某一特定行业中的一家公司相对于同行其他公司而言规模是大是小之后，接下来我就要确定这家公司属于6种公司基本类型中的哪一种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型□国家有国家的增长率（国民生产总值的增长率），行业有行业的增长率，同时公司也有其自己的增长率。无论什么样的经济实体，“增长”都意味着它今年做的（如制造汽车、擦皮鞋、卖汉堡）比去年更多。这是对“经济增长”所下的一个非常好的定义□对于具体一家公司来说，计算其增长率在技术上更复杂一些，因为公司的增长率可以用多种方法来衡量：销售的增长、利润的增长、盈利的增长等，但是当你听到“成长型公司”时，你可以假定这家公司正在扩张，一年接一年，它的销售持续增长、产量持续增长、利润持续增长。□一家具体公司的增长速度是快还是慢，要与整个国民经济的增长速度相比较而言。正如你可能会猜到的那样，缓慢增长型公司的增长速度非常缓慢，大致与一个国家国民生产总值（GNP）的增长速度相符，接近于最近美国国民生产总值年平均增长速度约3％。快速增长型公司的增长速度非常快，有时一年会增长20％－30％甚至更高。
1.缓慢增长型公司股票：□是□否
□通常规模巨大且历史悠久的公司的预期增长速度要比国民生产总值稍快一些，这种公司并不是从一开始增长速度就很慢，它们在开始时也和快速增长型公司一样有着很高的增长速度，最后由于精疲力竭停了下来，或者是因为它们已经到达了事业的顶峰，或者是因为它们耗尽了元气以至于不能再充分利用新的发展机会。当一个行业的增长速度慢下来时（每个行业似乎总会这样），该行业中绝大多数的公司也随之失去了增长的动力□那些风行一时的快速增长行业早晚都会变成缓慢增长行业□缓慢增长型公司的另一个确定的特点是定期慷慨地支付股息。当公司不能想出扩张业务的新方法时，它就会支付十分慷慨的股息。公司的经理们更喜欢扩张公司业务，因为这样做可以增加他们的声望，相反他们不愿意支付高股息，因为这种做法只不过是一种机械性行为，根本不需要有什么创造性。这并不表示公司董事会支付股息的做法是错误的，在许多情况下这可能是公司利润的最佳运用方式□在我的投资组合中很难找到增长率为2％—4％的公司，因为如果公司的增长速度不是很快，它的股票价格也不会上涨很快。既然盈利增长才能使公司股价上涨，那么把时间浪费在缓慢增长型的公司上又有什么意义呢？
稳定增长型公司股票：□是□否
□这些拥有数十亿美元市值的庞然大物的确并非那种反应敏捷的快速增长型公司，但是它们的增长速度要快于那些缓慢增长型公司□投资于稳定增长型股票能否获得一笔可观的收益，取决于你买入的时机是否正确和买入价格是否合理□我总是在自己的投资组合中保留一些稳定增长型的股票，因为在经济衰退或者经济低迷时期这类股票总能为我的投资组合提供很好的保护作用
快速增长型公司股票：□是□否
□快速增长型公司是我最喜欢的股票类型之一：规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20％—25％□快速增长型公司并不一定属于快速增长型行业，事实上我更钟爱不属于快速增长型行业的快速增长型公司□在缓慢增长型行业中，快速增长型公司只需一个能够让其不断增长的市场空间照样能够快速增长□快速增长型公司也会存在很多经营风险，特别是那些头脑过热而财务实力不足的新公司更是如此，一旦资金短缺的公司遇到十分头痛的大麻烦，通常的结果是这家公司最终不得不按照《破产法》申请破产保护□当增长
速度放慢时，规模较小的快速增长型公司将面临倒闭的风险，而规模较大的快速增长型公司则会面临股票迅速贬值的风险□只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。我所寻找的是那种资产负债表良好又有着实实在在的丰厚利润的快速增长型公司。投资快速增长型公司股票的决策是弄清楚它们的增长期什么时候会结束以及为了分享快速增长型公司的增长所付出的买入价格应该是多少
周期型公司股票:□是□否
□周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张，而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复□汽车、航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司，甚至国防工业公司的行为也像周期型公司，因为它们的盈利随着各届政府政策的变化而相应上升与下降□周期型公司股票是所有股票类型中最容易被误解的股票，这正是最容易让那些不够谨慎的投资者轻率投资于误认为十分安全的股票类型。主要的周期型公司都是些大型的著名公司□时机选择是投资周期型公司股票的关键，你必须能够发现公司业务衰退或者繁荣的早期迹象。如果你在与钢铁、铝业、航空、汽车等有关的行业中工作，那么你已经具备了投资周期型公司股票的特殊优势，与其他任何类型的股票投资相比，这种特殊优势在周期型股票投资中尤其重要
困境反转型公司股票：□是□否
□困境反转型公司是那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护的公司。它们不是缓慢增长型公司，它们根本没有任何增长；它们不是业务将会复苏的周期型公司，它们有着可能导致公司灭亡的致命伤，就像克莱斯勒汽车公司一样□一家管理不善的周期型公司有可能会遭遇到克莱斯勒公司那样濒临破产对的困境，或者程度稍微轻一些，像福特公司那样遭遇到很大的麻烦□困境反转型公司的股价往往非常迅速地收复失地□还有一种“破产母公司中含有经营良好的子公司”类型困境反转型公司，若是从中分拆出来之后独立经营，结果它的股价上涨了57倍□还有一种叫做“进行重整使股东价值最大化”类型的困境反转型公司。重组是公司剥离掉那些没有盈利的子公司的一种手段，其实公司最初本来就不应该收购这些子公司。当初购买这些注定要赔钱的子公司的做法也受到了股东们的热烈欢迎，他们称之为“多元化”，而我却称之为“多元恶化”。□固特异公司现在正在从困境中逐步恢复，它已经剥离了石油业务，卖掉了一些发展缓慢的子公司，把经营的重心重新转向自己最擅长的轮胎制造业务。
隐蔽资产型公司股票：□是□否
(隐蔽资产型公司是指任何一家拥有你注意到了而华尔街投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。□隐蔽资产可能十分简单，只是一大堆现金，有时隐蔽资产则是房地产。□事实上佩恩中央铁路公司可能是最佳隐蔽资产型公司。这家公司什么类型的隐蔽资产都有：抵扣所得税的巨额亏损、现金、佛罗里达州大量的土地、其他地方的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。□有线电视并不是一项很有吸引力的业务，但是该公司的资产的巨大价值却远远超过了这些负面因素的影响□佩恩中央铁路公司就曾发生过这样的情况，佩恩中央铁路公司走出破产保护之后，公司的巨额亏损可以税前抵扣，这意味着当它再次开始盈利时并不用缴纳所得税，那些年份公司所得税率高达50％，因此佩恩中央铁路公司浴火重生后就享有50％的免税优势。(佩恩中央铁路公司可能是最隐蔽资产型公司，这家公司什么类型的隐蔽资产都有：抵扣所得税的巨额亏损、现金、佛罗里达州大量的土地、其他地方的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。□在分析公司及行业发展趋势时个人亲身体验的价值是无法估量的。
从快速增长到缓慢增长：□是□否
□一家公司不可能永远属于某一种固定的类型，因为公司的增长率不可能永远保持固定不变。□当增长型公司不能再保持较快的发展速度时，如果它盲目进行多元化经营导致经营恶化，就会失去投资者的青睐，从而变成一家困境反转型公司。□我分析的依据是，镍的消费在逐步降低，供应商的生产能力在增加，同时公司的劳动力成本太高。
不同类型股票区别对待：□是□否
□对于不够稳定可靠的周期型公司股票在经济衰退期你可千万不能像对稳定增长型公司股票那样放心得不管不问□你必须对不同类型股票进行区别对待。 表三13条选股准则分析
□如果你懂得一家公司的基本业务的话，那么对这家公司进行深入分析就容易多了。如果要在下面两个公司中选择一个进行投资，一家是处在竞争激烈的复杂行业中管理水平非常杰出的优秀公司，另一家是处在没有竞争的简单行业中管理水平非常一般的平凡公司，我将会选择后者。主要是因为这种公司比较容易追踪研究。□“任何傻瓜都能经营这项业务”是完美公司的一个特点。
13条选股准则
公司名字听起来枯燥乏味，甚至听起来很可笑则更好：□是□否
□完美的股票应该属于完美的公司，完美的公司经营的必定是很简单的业务，这种简单的业务应该有一个听起来枯燥乏味的名字，名字起得越枯燥乏味，公司就越完美。
公司业务枯燥乏味：□是□否
□当一家公司不仅名字枯燥乏味，而且经营的业务也枯燥乏味是，我却会感到非常兴奋。□一家业务枯燥乏味的公司与一家名字枯燥乏味的公司对透支着来说几乎一样好，而当一家公司业务和名称都枯燥乏味时那就是最好不过了。业务和名称都枯燥乏味的公司保证能够避开华尔街那些所谓专业投资者们的关注，直到最后他们才发现各种利好消息，这才促使他们买入这种类型公司的股票，从而进一步推升股价。如果一家公司盈利水平很高，资产负债表稳健，从事的业务枯燥乏味，那么你就会有充足的时间以较低的价格买进该公司股票。
3.公司业务令人厌恶：□是□否
□当一家公司的业务让人耸肩表示怀疑和、令人作呕或者甚至恶心得之唯恐不及时，那就再理想不过了。□盈利一直保持持续增长，每个季度公司利润都在增长，股价也相应不断上涨。
4.公司从母公司分拆出来：□是□否
□公司的分公司或部分业务分拆上市变成独立自由的经济实体。□大型的母公司根本不愿意看到分拆上市后的子公司陷入困境，因为这样可能会对这家子公司产生非常不利的公众影响，反过来又会使母公司受到非常不利的公众影响。因此，分拆出去的子公司通常具备十分良好的资产负债表，为今后能够成功地独立运作做好了充足的准备。一旦这些子公司从母公司中独立出来，它的管理人员就能够自由地大展手脚，他们能够进一步削减成本，采用富有创造性的改革措施来提高短期和长期盈利水平。□向股东们解释分拆上市有关信息的材料通常准备得十分仓促，读起来枯燥乏味，叙述也保守低调，因此披露质量甚至比公司年度报告更好。新分拆出来的公司通常会被投资者误解，也不会怎么受到华尔街的注意。新独立出来的公司的股票常被作为红利或股息送给母公司的股东，机构投资者不屑一顾地把这些新公司的股票当做零钱或意外捡到的钱，这也正是新独立出来的公司值得投资的有利因素。□分拆上市公司对于业余投资者来说是一个寻找大牛股的风水宝地，特别是近期的兼并和收购浪潮更是造就了大量的投资机会。成为恶意收购对象的公司为击退恶意收购者通常会把子公司卖掉或者分拆出去，这时分拆出来的子公司的股票本身也和母公司的股票一样能够公开上市交易。当一家公司被收购时，它的部分业务通常被出售变现，这样它们也变成了投资者能够投资的独立公司。如果你听说某公司进行了分拆，或者如果你分配到一些新独立出来的子公司的股票，你应该马上研究一下是否应该再多买一些这种股票。分拆完成一两个月后，你可以查看一下新公司的管理人员和董事这些内部人士是否有人在大量购买自家公司的股票，如果有这种情况的话就表明他们对新公司的发展前景非常看好。
5.机构没有持股，分析师不追踪：□是□否
□如果你找到了一只机构投资者持股很少甚至根本没有持股的股票，你就找到了一只有可能赚大钱的潜力股。如果你找到了一家公司，既没有一个股票分析师拜访过这家公司，也没有一个股票分析师说自己十分了解这家公司，你赚钱的机会就有大了一倍。当一家上市公司告诉我上一次股票分析师来公司的时间是三年前时，我几乎不能掩饰自己内心的狂喜。这种情况频繁发生在银行、储蓄和贷款协会以及保险公司上，这是因为这类公司有好几千家之多。□
公司被谣言包围：据传与有毒垃圾或黑手党有关：□是□否
□盈利增长，业务稳定
公司业务让人感到有些压抑：□是□否
□所经营的业务并不让人满意，但盈利却是在增长
公司处于一个零增长行业中：□是□否
(很多投资者热衷于投资者高增长行业，这里总是人声鼎沸热闹非凡，但我却并非如此。相反我热衷于投资者低速增长行业。我更喜欢的是比低增长行业增长率更低的零增长行业，往往可以寻找到大牛股。□在增长率为零的行业，特别是让人厌烦和压抑的行业中，你根本不用担心竞争问题。你不必整天提心吊胆地防备着周围潜在的竞争对手，因为根本没有其他公司会对这样一个零增长行业感兴趣。
公司有一个利基：□是□否
□石料场之所以赚钱，是因为根本没有竞争对手□一旦你在任何一种产品上获得了排他性的独家经营权，你就可以提高价格。□一个完美的公司必须拥有一个利基。
10.人们要不断购买公司的产品：□是□否
□当周围有如此多稳定行业的股票可供选择时，为什么非得要冒险购买那些易变行业的股票呢?
11.公司是高技术产品的用户：□是□否
□与其购买那些要在无休无止的价格战中苦苦挣扎求生的电脑公司的股票，为什么不购买那些由于电脑价格大战能够用更低的成本购买电脑而提高盈利的公司的股票呢？如果一台扫描仪能帮助一家超级市场降低3％的成本，那么仅此一项就会让超级市场的利润翻番。
公司内部人士在买入自家公司的股票：□□否
□没有什么样的秘密消息能比一家公司内部人士正在买入自家公司的股票更能表明一只股票的投资成功可能性了。一般来说，公司内部人士是自家公司股票的净卖方，通常他们的买入卖出比例是1:2.3。当公司内部人士疯狂地购买自家公司时，你完全可以肯定，这家公司至少在未来6个月内不会倒闭。当公司内部人士都在买入自家公司股票而过了不久这家公司就倒闭了，我敢打赌历史上这样的公司绝对不会超过3家。□从长期来看，内部人士买入股票的公司还有另外一个非常重要的好处，当公司管理层持有公司股票时，那么如何更好地回报股东就成了管理层最优先考虑的事情。如，如果管理层的收入只来源于薪水，那么如何提高薪酬待遇就成了管理层优先考虑的问题。由于公司规模越大，往往向高级管理人员支付的薪酬越高，因此自然而然那些期望得到更高薪酬的公司高级管理人员越会不惜一切代价进行扩张，而这样经常会损害股东们的利益，如果管理人员自己也大量持有自家公司的股票，那么这种情况就很少发生了。□那么拿着上百万年薪的公司CEO或者总裁买入几千股自家公司的股票对于投资者说是一个非常不错的信号，如果连级别低的员工们也在增加购买自家公司的股票是，那么这种值得投资的信号就更加明显了。□如果某家公司的股票在自家公司内部人士购买后价格进一步下跌，那么你就有机会以比公司内部人士更低的价格买下该公司的股票，这当然对你更加有利。□要追踪了解公司内部人士对自家公司股票购买情况非常容易。每当公司高级管理人员或者董事要买卖自家公司定的股票时，必须要申请，会有跟踪报道□如果一只股票的价格从3美元涨到了12美元，并且有9位该公司管理人员都在卖出股票，我就会对此加以关注，特别是当他们卖掉自己持有的大部分股票时。但是在正常的情况下，内部人士出售自家公司的股票并不是公司遇到麻烦时会自动出现的一个信号。有很多理由会导致公司管理人员卖出自家公司的股票，可能是由于他们需要现金来为自己的小孩支付学费，或者要买一栋新公寓，或者为了还债，或许是因为他们已经决定要购买其他公司的股票以使投资组合多元化。但是公司内部人士购买自家公司的股票只有一个原因：他们认为股票的价格被低估了，他们相信最终股价肯定将会上涨。
公司在回购股票：(是(否
(回购股票是一家公司回报股东的最简单也是最好的方法。如果一家公司对自己未来的发展充满信心，为什么不可以像公司股东那样投资于自家公司的股票呢？在股市大崩盘时许多公司股价暴跌，有些公司宣布大量回购股票，这在当时市场极度恐慌的时候起到了稳定市场的作用。从长期来看，这些回购股票的行动对投资者有百利而无一害。(当股票被公司回购之后，这些股票就不再流通，因此该公司流通股份总数就相应的减少。这首先会对提高每股收益产生奇妙的影响，每股收益的提高反过来又会对股价产生奇妙的影响。如果一家公司回购了自己一半的股份，而且总收益保持不变，那么每股收益就会增长一倍，而很少有公司能够通过削减成本或者销售更多新产品让每股收益同样增长一倍。(令人高兴的是瓶盖塞封口公司在过去20年里每年都回购股票，这家公司从来不支付股息，并且从不做无利可图的并购，但是通过回购股票减少公司总股本，它们已经达到了使每股收益最大化从而推动股价持续增长的效果。如果这种情况持续下去，总有一天瓶盖瓶塞封口公司的股票将会上涨到每股1万美元。(除了回购股票的做法以外，企业运用多余资金一般还有以下几种选择：①提高股息；②开拓新的业务；③进行收购兼并；④开发新产品(吉列公司拥有一项盈利能力非常惊人的剃须刀业务，由于公司不断并购一些盈利能力较差的业务，从而拖累了公司剃须刀业务规模相对下降。(与回购股票相反的做法是增发新股，这也叫做“稀释股份”。克莱斯勒公司的做法则恰恰相反，当公司的业务明显改善时，它不断回购股票和认股权证，减少流通股本的数量。后来navistar终于再次成为一家盈利的公司，但是由于公司股份过度稀释，导致公司盈利改善对每股收益的影响微乎其微，相应对股价的影响也微乎其微，因此股东们并未从公司的东山再起中获得显著的投资回报。
集所有优点于一身的最佳公司：(是(否
(于是我对公司做了一些研究，发现这家公司的收益在过去4年里一直以每年20％的速度保持增长，没有一个季度出现过下降，资产负债表上根本没有任何负债，并且它在上一次经济衰退中显现得也非常良好。
表四避而不买的股票
避开热门行业的热门股：(是□否
□如果说有一种股票我避而不买的话，那它一定是最热门行业中最热门的股票，这种股票受到大家广泛的关注，每个投资者上下班途中在汽车上或在火车上都会听到人们谈论这种股票，一般人往往由于禁不住这种强大的社会压力就买入了这种股票。□热门股票上涨得很快，总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价值，但是由于支撑股价快速上涨的只有投资者一厢情愿的期望，而公司基本面的实质性内容却像高空的空气一样稀薄，所以热门股跌下去和上涨上来的速度一样快。如果你没能聪明地及时脱手卖出的话，你很快就会发现你的账面盈利变成了亏损，因为当热门股下跌时，它绝不会慢慢地下跌，也不会在跌到你追涨买入的价位时停留一段时间，让你毫发无损地卖出。□公司的收入、利润以及未来的发展前景怎么可能支撑如此高的股价呢？不可追涨而高价买入热门股。当公司的资产负债情况在迅速恶化（通过借债来购买电视台广告），电话销售也出现了问题，并且竞争对手也开始出现。这时就说明了公司正出现恶化的现象。□高增长行业和热门行业吸引了一大批希望进入这些行业淘金的聪明人，企业家和风险投资家都在彻夜不眠地盘算着如何才能尽早地进入这些行业。假如你有一个稳赚不赔的商业创意，但却无法用专利或者利基来加以保护，那么一旦你获得成功，你就得防备其他人群起效仿，在商业界，效仿是一种最不纯粹要命的攻击方式。□还记得硬盘驱动器行业的情况吗？专家们说这个行业令人兴奋，将会以每年52％的速度高速增长，他们说得果然不错，这个行业确实如此高速增长，但是随着另30或35家竞争公司一下子蜂拥挤这个行业，这个行业随后变得竞争激烈，再也无利可图。□施乐公司对这种激烈的竞争非常惊恐，于是收购了与复印不相关的企业以进行多元化经营，但它却根本不懂得如何经营这些收购来得企业，结果多元化经营失败导致股价下跌了84%,但是施乐的那几家竞争对手也好不了多少。
小心那些被吹捧成“下一个”的公司：□是□否
□事实上，当人们把某一只股票吹成是下一个什么股票时，这表明不仅作为后来模仿者的这家公司的股票气数已尽，而且那只股票被追随的楷模公司也将要成为明日黄花。
避开“多元恶化”的公司：□是□否
□那些盈利不错对的公司通常不是把赚来的钱用于回购股票或者提高分红，而是更喜欢把钱浪费在愚蠢的收购兼并上。这种一心一意想要“多元化”的公司寻找的是具备以下特点的收购对象：①收购价格过于高估；②经营业务完全超出人们的理解范围。这两点毫无疑问会使公司在收购后发生的损失最大化，“多元化”的最终结果变成了“多元恶化”。基本上每隔10年是一个轮回，公司似乎总是在两个极端之间进行折腾：一个10年是大量收购疯狂地进行多元恶化（这时公司花费数十亿美元进行令人兴奋的大收购），接下来的另一个10年则是疯狂地大量剥离，进行瘦身重组（这时那些当初兴奋地收购来得公司由于业绩表现并不令人兴奋而不得不远远以低于当初买入价格的价格卖掉进行剥离）。这种从兴奋地高价买入到失望地低价卖出的轮回现象就像人们把他们的帆船买来卖去一样。这种频繁的收购后因失败而后悔，只好剥离，然后收购、再后悔、再剥离的一连串折腾，只不过是一种转移支付，把财富从规模很大且现金充足的公司股东转移到被收购的小公司股东手里，因为这些大公司往往会以很高的价格进行收购，当然这种做法会受到小公司股东对的热烈欢迎。我从来不明白大公司这么做的原因究竟何在，唯一可能的原因就是公司的管理层觉得收购小公司尽管成本高昂但过程却非常刺激、令人兴奋，而回购股票或者派发股息一点儿想象力也没有、毫无刺激可言。从投资者的角度来看，这种愚蠢的收购和“多元恶化”唯一能够带来的两个好处是：一是持有了被收购公司的股票；二是从那些由于“多元恶化”陷入困境而决定进行瘦身重组的公司中寻找困境反转型公司的投资机会。即使是最优秀、最聪明能干的管理人员也并不像人们所认为的那样才华横溢，即使是最有魅力的公司管理者，也不可能把他们收购来得所有“癞蛤蟆”都变成“青蛙王子”。□这并不是说凡是收购都是愚蠢的。在自家公司基本业务非常糟糕的情况下进行收购另寻发展之道就是一个非常好的策略。□收购成功的技巧在于，你必须知道如何选择正确的收购对象，并且收购后能够对收购来的公司进行成功的管理。□协同作用是“把相关的业务组合成一个整体并使整体比部分运作得更好”，其实不过是“二加二等于五”理论的学名而已。□如果一家公司真的必须进行收购的话，我认为它最好是收购与自己的主业相关的公司，但是一般来说收购会让我感到十分紧张。那些现金充足而且感觉自己实力强大的公司在收购中存在这样一种强烈的趋势：收购出价过高，对收购的公司期望太高，而收购以后却管理不善。相比而言，我更愿意看到一次强有力的股票回购举动，因为这样的回购对股价来说会产生最纯粹的协同作用。
当心小声耳语的股票:□是□否
□对于这种小声耳语的股票，投资者根本不必再费事计算公司每股收益等财务指标，因为这种公司往往没有任何收益。投资者也不需要计算市盈率，因为公司没有收益也就不存在市盈率。□我总是尽量提醒自己（显然往往并不成功），如果公司的前景非常美好，那么等到明年或者后年再投资仍然会得到很高的回报。为什么不能暂时不投资，等到公司有了良好的收益记录可以确信其未来发展很好时再买入它的股票呢？当公司用业绩证明自己的实力以后仍然可以从这只股票上赚到10倍的回报，当你对公司的盈利前景有所怀疑时，看一段时间再做投资决定也不迟。□我从其他公司中分拆出来独立上市的公司首次公开发行的股票让我赚了很多钱。这些公司其实都是一些有着相当长的经营历史的成熟公司，你可以像研究福特公司或者可口可乐公司那样来研究它们的经营历史情况。
小心过于依赖大客户的供应商公司股票：□是□否
□如果一家公司把25%-50%的商品都卖给了同一个客户，这表明该公司的经营处于不稳定的状态之中。如果失去某一个重要客户会给一家供应商公司带来毁灭性的灾难，那么我在决定是否购买这只股票时就会非常谨慎。□除了取消合同的风险之外，大客户还拥有很大的谈判优势可以逼迫供应商降价和提高其他优惠，这将会大大压缩供应商的利润空间，因此购买这种过于依赖大客户的供应商公司的股票几乎不可能获得很大的投资成功。
小心名字花里胡哨的公司：□是□否
□一家好公司的名字单调乏味，最初会让投资者闻而远之，而一家资质平平的公司如果名字起得花里胡哨却可以吸引投资者买入，并给他们一种错误的安全感。只要公司的名字里有“高级”“主要”“微型”等字样，或者公司的名字中有一个“x”，或者是用首字母组成的神秘缩写词，就会让投资者一见钟情。 表五收益分析
□其实这时你要问的根本问题是：是什么因素使一家公司具有投资价值？为什么这家公司未来的价值会比现在的价值更高？关于以上问题的解释有很多理论，但我个人认为，最终还是归结为两点：收益和资产，尤其是收益。有时要经过数年时间股价才能调整到与公司真实价值相符的水平，有时股价低于价值时间持续得如此之久，以至于投资者怀疑这种价格是否还会最终回归于价值。股票价值最终将会决定股票价格，或者说至少有相当多的案例表明坚信价值决定价格是值得的。□基于收益和资产来对公司股票的价值进行分析，与你打算购买当地的一家自助洗衣店、药店或者公寓时对这些资产的价值所做的分析没什么不同。尽管有时容易忘记，但是我们必须牢记，一股股票绝非一注彩票，一股股票代表着对一家公司的部分所有权。□你还可以换一种方式来思考收益和资产。假设你自己就是一个公司的股票，你的收益和资产将决定投资者愿意为你购买你的行动创造的全部收益中的一部分所支付的价格。如果你决定进行破产清算然后停止经营，那么你的资产应包括以下所有项目：房地产、汽车、家具、衣服、地毯、游艇、工具、珠宝、高尔夫球杆以及其他所有能作为家庭旧货大甩卖中出售的东西。当然，你还得减去所有未偿还的抵押贷款、留置权、汽车贷款、其他从银行、亲朋或者邻居处借的贷款、未付清的账单、借据、玩扑克牌欠下的赌债等。资产减去负债后所得的结果为正数，就是你的净资产，或者是账面价值，或者是财富净值（如果所得结果为负数，你就得按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护了）。
□任何一张股票价格走势线和收益线并列的股票走势图上你都可以看出收益的重要性到底有多大。将走势图一张一张翻看下去你会发现，股票的价格线与收益线的波动是并驾齐驱的，如果股票价格线的波动偏离了收益线，它迟早还会回到与收益线相一致的趋势上。人们可能会关心日本人和韩国人在做什么来影响股票，但是最终决定一只股票命运的还是收益。当收益增长时，股票的价格也在跟着上涨。随着公司收益的狂跌，其股价也相应狂跌，人们本来早就应该预见到这种情况的发生。Shoneyes公司的情况，它是一家连锁餐馆公司，其收益连续116个季度（29年）一直保持持续增长，这样的收益记录几乎没有其他任何一家公司可以与之匹敌，自然而然，其股票价格也随之持续上涨。□判断股票价格是不是被高估的快捷方法就是比较股票价格走势线与收益线是否相符。在股票价格线低于收益线时购买他们的股票，在股票价格线远高于收益线时卖掉它们的股票，那么你大赚一笔的成功概率就相当大。
著名的市盈率：□是□否
(每股市价与每股收益的比率，叫市盈率，也被称为本益比，或者市盈率倍数。市盈率是用来描述股价和收益之间关系的一个简单的数字指标。跟收益线的作用相似，市盈率也是一个十分有用的指标，用来判断股票价格相对于公司潜在盈利能力是高估、合理、还是低估。（有时，报纸上所列的市盈率可能会高得离谱，这通常是因为公司在账面上当期的短期收益中冲销了一笔长期损失，这样一来公司的收益就会大幅缩水。如果市盈率看起来异常，请仔细研究）。□市盈率可以看做是一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数，前提当然是要假定公司每年的收益保持不变。(你也会发现缓慢增长型公司的股票市盈率趋于最低，而快速增长型公司股票的市盈率趋于最高，周期型公司股票的市盈率则介于两者之间。公用事业公司股票的平均市盈率（最近这段时间是7—9倍）低于稳定增长型公司的平均市盈率（这段时间是10-14倍）；相应稳定增长型公司股票的平均市盈率又低于快速增长型公司的平均市盈率（14-20倍）。一些专门寻找便宜货的投资者认为不管什么股票只要它的市盈率低就应该买下来，但是这种投资策略对我来说没有什么意义。我们不应该拿苹果与橘子相比，这两者之间是没有可比性。
对市盈率的进一步讨论：(是(否
(股票市盈率是高于、低于，还是接近于行业平均市盈率水平？你要追踪了解一下这家公司最近几年的市盈率，以便大致判断正常的市盈率水平应该是多少。例如，如果你要购买可口可乐公司的股票，那么看一下你现在相对于公司收益水平所支付的股价，再看一下别人过去相对于公司收益水平支付的股价，比较你和别人支付的股价是否相当，这对于你进行投资决策会很有帮助。□有时你会听到他说：“这家公司的股价低于行业平均水平”，这句话意味着这家公司的市盈率偏低了。即使关于市盈率你什么都记不住的话，你也一定要牢记一点：千万不要买入市盈率特别高的股票。只要坚决不购买市盈率特别高的股票，就会让你避免巨大的痛苦与巨大的投资亏损。
股市整体的市盈率：(是(否
(一家公司股票的市盈率并非独立存在，而是相互依存。所有上市公司的股票共同组成了一个整体，作为这个整体的股票市场本身也有一个自己的市盈率。股票市场整体的市盈率水平对于判断市场整体上市被高估或是低估是一个很好的风向标。我知道我已经建议大家根本不要理会整个市场的走势，但是当你发现有一些股票的价格相对于其收益水平明显已经上涨到了非常不合理的高度，很可能市场上大多数股票的价格相对于其收益水平也已经上涨到非常不合理的高度。(利率水平对市盈率水平有着很大的影响，这是由于在利率较低时，债券的投资吸引力降低，投资者愿意在购买股票时支付更高的价格。但是除了利率之外，在牛市市场中形成的令人难以置信的乐观情绪能够把市盈率哄抬到一个令人匪夷所思的水平。
未来收益如何预测：(是(否
(公司未来的收益是多少？分析股票难就难在这个问题上。如何预测公司的未来收益呢？根据公司目前的收益水平进行的最佳预测就是根据经验对这只股票的定价是否合理做一个大概估计。(一旦你开始认真分析公司未来的收益，你就会在面临以下情形时变得犹豫不决：一方面是有些公司尽管收益增长却仍然下跌，这是因为专业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测的收益更高，而公司的实际收益增长并没有达到他们预期的水平；另一方面有些公司收益下降股价却仍然上涨，这是因为专业证券分析师和他们的机构投资者客户本来预测额的收益会更低，而公司的实际收益下降得并没有他们预期下降得那么多。但这些只不过是短期的反常情况，尽管如此，看到这些反常情况的投资者们仍然会感到内心严重受挫。(一家公司可以用5种基本方法增加收益：削减成本，提高售价，开拓新的市场，在原有市场上销售出更多的产品，重振、关闭或者剥离亏损的业务。这些都是投资者在分析一家公司未来发展前景时应该调查研究的关键之处。如果你的职业或生活让你在分析一家公司业务上具备了独特的优势，那么在调查研究以上这些方面时这种独特优势会最有帮助。
表六下单之前的两分钟分析
(第一步，你已经弄清楚了自己研究的公司股票究竟是属于缓慢增长型、稳定增长性、快速增长型、困境反转型、隐蔽资产型、周期型公司股票这六种类型中的哪一种。第二步，根据股票的市盈率倍数，你可以大致估计一下，这只股票目前的价位水平相对于公司不久的将来发展前景来说是低估还是高估了。第三步，是要尽可能详细地了解公司正如何经营运作以使公司业务更加繁荣，增长更加强劲，或者实现其他预期将会产生的良好效果，这就是我们想要了解的公司未来发展的“故事”。(隐蔽资产型公司（你只管耐心抱牢这种公司的股票等着别人来重新发现这种公司拥有的房地产，或者石油储备，或者电视台等隐蔽资产的真正价值）之外，对于其他类型的公司，你必须寻找到能够推动这些公司收益持续增长的动力因素。你越能够确定这种推动公司收益增长的动力因素究竟何在，你就越能够确定公司未来发展前景将会如何。(如果你已经由于工作或者生活原因对于某家公司或者某个行业特别熟悉和了解，你就能够比专业投资者更详细、更有效地分析公司的未来发展前景。(在下单购买一只股票之前，我喜欢进行一个两分钟的独白，内容包括：我之所以对这只股票感兴趣的原因是什么；需要具备哪些条件，这家公司才能取得成功；这家公司未来发展面临哪些障碍。一旦你能够向家人、朋友或者自己心爱的小狗讲述这家公司未来的发展前景，如果连一个小孩子都能听懂你的分析，那就表明你已经真正抓住了这家公司发展的关键了。
你应该在下单购买之前的两分钟独白中重点阐述以下这个主题：
①如果你考虑买入的是一家缓慢增长型公司的股票，我们可以假设你的投资目的是为了获得稳定的股息（不然的话干嘛要买入这种股票），因此你对这家公司的
股票进行分析时应该重点关注的因素包括：“这家公司在过去10年间每年收益都在增加，股息收益率十分吸引人；它从来没有降低过股息或者推迟过派发股息，事实上不管公司的经营情况是好还是差，它一直都在提高股息，包括在过去的3个经济衰退期也同样如此。它是一家电话公用事业公司，并且新开展的移动电话业务可能会给公司提供强劲的增长动力。”
②如果你考虑买入的是一家周期型公司的股票，那么你应该围绕公司业务状况、存货增减以及销售价格为中心来思考公司的未来发展。“汽车行业已经持续下滑3年了，但是今年开始明显好转。我之所以如此认为，是因为最近汽车销售量第一次全面上涨。我注意到通用汽车公司的新款车型销售情况非常不错，在过去的18个月中这家公司已经关闭了5家效率低下的工厂，劳动成本降低了20%，收益将会大幅度增长。”
③如果你打算买入的是一家隐蔽资产型公司的股票，你应该了解这家公司的隐蔽资产是什么？这些资产的价值是多少？“这家公司的股价是每股8美元，但是仅录像带业务的价值就相当于每股4美元，并且它所拥有的房地产价值相当于每股7美元。这只股票太便宜了，我不但不用花一分钱而且还能每股倒赚3美元就获得了公司录像带业务以外其他资产的所有权。这家公司的内部人士都在买入自家公司的股票，公司收益非常稳定，债务很少，根本不值一提。”
④如果你打算买入的是一家困境发转型公司的股票，你应该关注的是公司已经开始努力拯救自身的命运了吗？到目前为止公司的重整计划取得成效了吗？“通用磨坊食品公司在纠正过去盲目多元化导致经营恶化的错误上已经取得了很大的精湛，它已经把主营业务数量从原来的11个缩减到了只有2个。通用磨坊公司出售了埃迪·鲍尔公司、肯纳公司等子公司，赚回一大笔钱，然后重新回归到自己最擅长的餐馆和包装食品业务上。这家公司已经回购了数百万自家公司的股票。该公司下属的海鲜产品子公司高顿公司在海鲜产品市场的占有率已从7%增长到了25%。它正向市场投放低热量的酸牛奶、不含胆固醇的蛋糕粉以及微波烘烤蛋糕，公司的收益将会急剧增长。”
⑤如果你打算买入的是一家稳定增长型公司的股票，那么你应该重点关注的因素包括：市盈率是多少？最近几个月股价是否已经大幅上涨？如果有的话，什么因素将会推动公司增长速度进一步加快？你也许可以这样对自己说：“可口可乐股票现在的市盈率处于历史上波动区间的最低水平，它的股价已经持续2年没有什么增长了这家公司已经采用了许多方法来改善经营状况，它在市场上向投资者公开出售自己所拥有的哥伦比亚电影公司50%的股份。销量如此大幅增长时非同寻常的，总体来看可口可乐国际市场销量增长非常强劲。通过发行股票筹资，下属的控股子公司可口可乐装瓶公司买断了大部分原来独立的全球地区分销商的产权，因此现在该公司对全球各地分销商以及美国国内的销售能够更好地进行控制。基于以上原因，可口可乐的表现可能要比人们想象得好得多。”
⑤如果你打算买入的是一家快速增长型公司的股票，那么你应该关注的重点是这家公司向哪些市场扩张才能继续快速增长以及如何经营管理才能继续保持快速整张？你了解的细节越多，你对公司的分析就越透彻，我经常花几个小时的时间来对一家公司的未来发展进行基本面分析。
研究LaQuinta的成功经验
(询问竞争对手是我寻找新的具有上涨潜力的大牛股时最喜欢用的投资技巧之一。在95%的情况下，那些身为上市公司高管的大人物都会对竞争对手大加诋毁，但这些言论往往没有什么真正的意义。当某家公司的一位高级经理人员承认另一家竞争对手给他留下了深刻印象时，你就可以断定那家竞争对手公司肯定有些地方做得相当出色，没有比能够赢得竞争对手难得一见的称赞的公司更有可能成为大牛股了。(LaQuinta旅馆去掉了所有不能给公司创造更多利润却只能增加更多成本的多余空间，包括结婚礼堂、会议室、宽敞的接待室、厨房以及餐厅。因此看起来LaQuinta尽管不供应膳食也并不会丧失一个吸引顾客的卖点。正是因为不设餐厅，LaQuinta节省了大量的资本投资，避免了一些很大的麻烦。事实证明大多数的旅馆和汽车旅馆的餐厅经营都是赔钱的，而且95%的客人们不满意都是由餐饮服务引起的。(他说LaQuinta通过以下措施来降低建设成本：一是建造120间客房而不是250间客房的旅馆；二是通过公司内部机构对建筑装修进行严格监督；三是按照同一个模子进行建造。另外，一家只有120间客房的旅馆可以委托一对住在店内的退休夫妇进行管理，这大大节约了管理费用。最让我印象深刻的是。最让我印象深刻的是，LaQuinta已经同一些大型保险公司达成融资协议，这些保险公司以优惠的条件向旅馆提供全部的融资，作为交换，它们能够分配到一小部分旅馆经营利润。(这家公司以每年50%的惊人速度持续增长，而市盈率只有10倍，股票被严重低估，这简直便宜得令人难以置信。我了解到LaQuinta计划将要建造多少家新的连锁旅馆，因此我可以持续关注公司发展计划的实施情况。(我惊喜地发现只有三家证券公司在追踪研究LaQuinta公司，并且大型机构投资者持有这家公司的股票不足20%。我能看到的LaQuinta公司唯一不太让我满意的地方就是它经营的业务不是那么让人厌烦。(因为这家公司股票的市盈率相对于增长率来说仍然明显偏低，所以值得考虑购买。
研究Bildner’s的失败教训
(Bildner’s是一家专业食品店，有多家分店。Bildner’s公司打算把业务范围扩大到其他城市，为此打算公开发行股票上市以募集资金，这个消息对我来说简直太好了。这家公司已经创造了一个完美的利基—数百万白领阶层既不愿吃盛在塑料袋中用微波炉加热食用的三明治，又不愿自己做饭，他们的最佳选择就是Bildner’s美味三明治。(从这家公司的招股说明书中我看到公司不打算负担太多的银行债务，这是它的一个优点。它计划以后新开张的分店都要租赁房屋，而不是购买，这又是它的一个优点。我本应该对以下这些不利情况感到担心和忧虑：公司缺乏熟练能干的店面管理人员、财力有限、不具备克服最初的失败继续发展的能力。在公司经营能力得到证明之前，千万不要提前贸然买入这家公司的股票。 表七如何获得真实的公司信息
(尽管作为基金经理人有着各种各样的缺点，但是也有一个很大的好处：公司愿意和我们进行交谈，只要我们愿意，一周交谈好几次都可以。当有许多上市公司都想让你来购买它们公司的几百万股股票时，作为基金经理人，你会吃惊地发现自己竟然如此受欢迎。可以谈各家公司的董事会主席、总裁、副总裁以及证券分析师滔滔不绝地谈论公司的资本支出、发展规划、成本削减计划以及所有其他与公司未来经营业绩有关的情况，与我同行的投资组合管理人员记录下他们所听到一切，如果因为我没空去某家公司参观，那么这家公司就会主动来拜访我。(从另一方面来看，我实在想不出还有什么是业余投资者需要知道却又找不到的有用信息，所有相关的信息都明摆在那里，只等着业余投资者者自己来收集。过去上市公司信息披露并不是这样公开和透明，但是现在却的确如此。如今法律法规要求公司在招股说明书、季报以及年报中透露几乎所有应该披露的信息，行业贸易协会在其出版物上会报告行业的总体发展前景。(信息来源越神秘，就越具有说服力。尽管公开披露的文字信息已经说明了一切，投资者仍然继续把耳朵紧紧贴在墙上想听到一些小道消息。从上市公司年报中无法得到的信息可以通过以下途径获得：向经纪人咨询、给上市公司打电话、去上市公司拜访、做一些实地调查研究。
从一位经纪人处获得最多的信息
经纪人：“我们正在推荐LaQuinta公司的股票，我们刚刚把它列入推荐买入股票名单上。”
你：“你认为这只股票属于哪一个类型？周期型、缓慢增长型、快速增长型还是其他类型？”
经纪人：“绝对是快速增长型。”
你：“增长有多快？最近收益的增长率是多少？”
经纪人：“我一时说不上来，我可以帮你查一下。”
你：“谢谢你。你查看增长率时，能不能帮我查一查这只股票当前市盈率和历史市盈率数据。”
经纪人：“没问题。”
你：“是什么原因让你们认为现在是购买LaQuinta公司股票的好机会？这家公司的市场在哪里？目前LaQuinta有盈利吗？它未来将会如何扩张？它的资产负债表情况如何？如果不增发新股稀释每股收益的话，它如何为增长进行融资？公司内部人士在买入自家公司的股票吗？”
经纪人：“我认为你所提到的这些问题中很多都在我们公司分析师所做的研究报告中得到解答了。”
你：“请你帮我复印一份，我会仔细看完后再还给你，同时，我希望得到一张最近5年该公司股票价格走势与收益走势并列的图。如果有股息的话，我想知道股息的情况，我想知道他们是否总是按时派发股息。在你查找这些资料时，请帮我查一下机构投资者的持股情况。还有，你们公司的分析师跟踪研究这只股票有多长时间了？”
经纪人：“就这些问题吗？”
给公司打电话
(你也会从公司听到一些不利消息，比如劳动力成本增加，公司主要产品市场需求下降，出现了一个新的竞争对手，或者美元贬值或升值使公司利润减少。你可以大致总结一下从交谈中获得的信息：三个不利因素、四个有利因素。
你相信投资者关系部门说的话吗？
(因此当你给投资者关系部门打电话时，你完全可以相信你将要听到的信息都是真实可靠的事实，尽管不同的公司对描述事实时使用的形容词有着很大的不同，对于同样的情况，不同的公司会用不同的方式进行解释。
拜访上市公司总部
(作为股东的最大乐趣之一就是可以拜访你持有股票的上市公司总部。(我拜访了很多上市公司的办公室后多次发现：公司高级管理人员把办公室装饰得非常豪华之日，就是投资者应该为这家公司的收益开始忧心之时。
与投资者关系部门工作人员的个人接触
(参观公司总部也可以让你有机会接触到一个或者多个投资者关系事物代表。另一种接触到投资者关系事务代表的方法是参加年度股东大会，但一般不是在参加正式会议时，而是在非正式的聚会时会有很多机会进行接触。年度股东大会是与公司投资者关系人员进行个人交往的最佳机会，关键在于你对此是否非常认真考虑充分利用这些机会。
实地调查
(我就一直相信逛街和吃东西是一个进行基本面分析的投资成功之道。
阅读公司年报
查看福特汽车公司1987年合并资产负债表，分析清单如下:
(流动资产，包括现金及现金等价物以及有价证券。(现金头寸减去长期负债，得出的值是公司的净现金头寸，表明现金和现金等价物总额高出债务总额，当现金总额高于债务总额时情况就十分有利，这就意味着不论发生什么情况，公司都不会破产。净现金流资产除以5.11亿股的流通股，得出的结果是公司的每股股票的净现金价值。 表八财务分析
某种产品在总销售额中占的比例
□当我由于一种特殊的产品而对一家公司产生了兴趣时，例如L’eggs连体袜、帮宝适牌纸尿裤等，我首先想要弄清楚的是，这种产品对这家公司的重要性究竟有多大？这种产品的销售额占公司总销售额的百分比是多少？□整个材料事业部的销售收入只占通用电气公司总销售收入的6.8%，那么即使Lexan树脂是一个像帮宝适那样非常畅销的产品，它对通用电气公司的影响能有多大呢？很明显它对通用电气公司的股东来说意义并不是太大。当你明白这一点后，要么你再看看有没有其他的公司也生产Lexan树脂，要不你就干脆彻底忘掉Lexan。
市盈率
□我们再加一个精炼有效的投资原则：任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。在此我谈一下收益增长率，你怎样找到这一数据呢？问问你的经纪人公司的收益增长率是多少，然后把收益增长率与市盈率进行比较。□如果可口可乐公司股票的市盈率是15倍，那么你应该预期这家公司每年收益增长率约为15%，其他公司与此类似。如果公司股票市盈率低于收益增长率，那么你可能为自己找到了一只被低估的好股票。比如，一家年收益增长率为12%的公司（也被叫做“12%成长股”），而市盈率只有6倍，那么这只股票的投资者盈利前景就相当吸引人了。反之，如果一家公司收益年增长率为6%，而股票市盈率为12倍，那么这家公司股票的投资盈利前景就十分令人担忧了，这只股票的股价将会面临下跌。一般来说，如果一家公司的股票市盈率只有收益增长率的一半，那么这只股票赚钱的可能性就相当大；如果股票市盈率是收益增长率的两倍，那么这只股票亏钱的可能就非常大。在为基金进行选股时我们一直使用这个指标来进行股票分析。□除了用公司市盈率与行业平均市盈率水平进行比较来判断股价是否高估以外，又多了一种用公司市盈率与收益增长率比较来判断股价是否高估的方法。至于公司未来的收益增长率，各位业余投资者猜测的准确度和我们专业投资者是半斤八两。在考虑到股息时，我们可以用一个稍微复杂点儿的公式来对公司收益增长率和市盈率进行比较。我们首先要找到公司收益的长期增长率（假定A公司收益的长期增长率为12%），然后加上股息收益率（假定A公司的股息收益率为3%），最后除以市盈率（假定A公司股票市盈率为10），12加上3再除以10等于1.5。如果公司收益增长率除以市盈率的结果小于1，那么这只股票就比较差，如果结果是1.5，那么这只股票还不错，但是你真正要找的是公司收益增长率相当于是市盈率的2倍或者更高的股票。如果一家公司的收益增长率是15%，股息收益率是3%，市盈率是6倍，那么公司收益增长率相当于市盈率的3倍，这种股票真是太棒了。
现金头寸
(我们从福特公司的资产负债表上计算出它的净现金头寸扣除长期负债以后为83.5亿美元。
(我们注意到福特公司每股现金扣除负债后的净现金价值是16.30美元，这表明对于我所持有的每股福特公司股票来说，相应在公司账上都有16.30美元的一个小红包，这相当于在我买入股票的价格中暗含了16.3美元的折扣。这16.3美元的折扣改变了一切，它意味着我买入股票的真正价格并不是当前的市价每股38美元，而是每股21.70美元（38美元减去16.30美元等于21.70美元）分析师预测福特公司的汽车业务可以获得每股7美元的的收益，这样用38美元的市价计算出来的市盈率是5.4倍，而用21.7美元的实际股价计算出来的市盈率是3.1倍。(现金因素使得我确信应该持有福特公司的股票，于是我做出了决不卖出股票的决定，结果后来福特公司股票又上涨了40%还要多。(现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同。大部分情况下，按照流通股本总数计算得出的每股现金数量很小，根本不值得考虑。公司拥有大量的现金，但是按照总股本计算出的每股现金几乎不值得一提。百时美账上拥有16亿美元的现金，而长期负债只有2亿美元，二者相减得出净现金高达14亿美元，这个数据让人印象深刻，但是除以这家公司2.8亿流通股以后，平均每股净现金只有5美元。每股5美元的净现金对于每股超过40美元的股价而言并没有太大的影响力。如果股价跌到15美元，每股5美元的净现金的影响力就相当大了，那样的话百时美的股价就变得非常便宜了。尽管如此，作为公司研究工作的一部分，检查一下现金头寸（以及关业务的价值）是十分必要的，你根本不知道何时会在无意中碰上一家像福特公司那样每股净现金很高使实际股价变得十分便宜的好股票。进一步讨论每股现金这个问题，我们接下来就想知道福特公司打算如何运用这笔金额巨大的现金？随着公司的现金越积越多，外界对公司如何运用这笔现金的猜测就会拖累股价的上涨。福特公司一直在提高股息，并且大量积极回购股票，但是多余的现金仍然在不断积累增加。一些投资者担心福特公司是否会把这些现金大量浪费在愚蠢的并购上，但是到目前为止福特公司在收购方面仍然十分谨慎。
负债因素
(公司有多少负债？公司又有多少债权？负债与股东权益之比是多少呢？这就是一位银行信贷人员在确定你的贷款风险时希望了解的情况。确定一家公司财务实力的一个快捷方法就是比较资产负债表右边的负债与股东权益谁多谁少。(负债权益比率很容易确定，看一下福特公司在1987年年报中的资产负债表，你会看到股东权益总额为184.92亿美元，从股东权益再往上几行，你可以看到这家公司的长期负债是17亿美元（公司也有短期负债，但是在大致估算中可以忽略短期负债，就像我前面说过的那样。如果公司有足够的现金，足以偿还短期负债，那么你在大致估算中就不必考虑短期负债了）。(一份正常的公司资产负债表中，股东权益应占到75%，而负债要少于25%。福特公司的股东权益与负债的比率是180亿美元比17亿美元，或者说股东权益占91%而负债不到10%，这份资产负债表表明福特公司财务实力非常强大。一家公司的资产负债表如果负债仅占1%而股东权益占99%，那么这家公司的财务实力更加强大；相反，一家公司的资产负债表如果负债高达80%而股东权益仅占20%，那么这家公司的财务实力就十分虚弱了。(对于困境反转型公司和陷入困境的公司，我非常重视对公司负债情况进行分析。在危机之时，是负债而不是其他任何因素最终决定公司是否能够幸免于难还是破产倒闭，那些新成立不久的并且债务负担沉重的公司总是面临很大的经营风险。(在公司面临危机时，负债的种类和实际数额在决定公司存亡上具有同等的影响力。负债可以分为无固定到期日可要求提前偿还的短期负债和有固定到期日不能要求提前偿还的长期负债。(短期负债（最差的一类负债）是债权人提出要求时必须马上偿还的负债。这种负债不一定都是借自银行，一家公司也可以采用商业票据的形式向另一家公司进行短期借款。短期负债最重要的特点是期限很短，有时甚至是对方通知就得马上还款，这意味着短期负债的债权人一看到借款公司出现困难就可以马上要求归还借款，如果借款人不能够马上归还，就必须按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。债权人会把公司的资产拍卖个精光，在他们完成破产清算后，一分钱也不会剩给股东们。(长期负债（从股东的观点来看，这是最好的一类负债）的债权人就不能马上收回借款，无论借款人的经营情况多么糟糕，只要还在继续支付利息，债权人就不能要求提前归还本金。借款本金可以长达15、20或者30年之久才到期。长期负债常见的形式是期限很长的公司债券。信用评级机构会根据公司财务状况的好坏对这家公司的债券提高或者降低评级，但是不管评级情况如何，债券持有人都不能像银行那样要求债券发行公司马上偿还本金，有时甚至是利息的支付也可以推迟，长期负债给公司提供了充裕的时间来解决问题走出困境（在一份典型的年报的一项脚注中，公司会详细列示其长期负债的种类、应付利息以及到期日）。(当评估一家困境反转型公司时，我不但特别注意公司的负债数量，并且特别注意公司的负债结构。
股息
(“你知道唯一让我高兴的事情是什么吗？就是收到我的股息”约翰D.洛克菲勒。(在我看来，真正关键的问题在于派发股息或者不派发股息长期来看将会如何影响一家公司的内在价值和股票价格。(投资者青睐派发股息的公司的一个强有力的理由是，不派发股息的公司大都曾有过把大笔资金浪费在一系列愚蠢的多元化并购上的痛苦经历。关于公司财务的“膀胱理论”：公司金库里积累的现金越多，这些现金流失出去的压力越大。投资者青睐派发股息股票的另一个理由是：派发的股票更具有抗跌性，如果没有派发股息会导致股价更大幅度地下跌。(除此之外，那些小公司由于不派发股息可能会增长更快，它们把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张业务。公司发行股票的首要目的是为了筹集资金进行扩张同时又不用承担银行贷款的债务负担。不论何时只要有机会我都会把我的投资组合中那些派发股息却发展缓慢的老公司的股票换成不派发股息却发展迅速的新公司的股票。
公司派发股息吗？
(如果你买入一只股票是为了获得股息，那么你就要弄清楚这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付股息。如果一家缓慢增长型公司停止派发股息，你就会陷入麻烦之中，因为缓慢增长型公司在经营中几乎没有多余的资金可以用来派发股息。一家有着二三十年定期提高股息历史记录的公司是你的最佳投资选择。
账面价值
(人们愿意购买股价低于每股账面价值的股票的理论依据是：如果每股账面价值是20美元，而股价只有10美元，那么投资者就相当于只花了一半的价钱就买到了同样的股东收益。这样做的缺点是公司财务报告上的账面价值往往与公司的实际价值没有什么关系，账面价值经常严重高估或者低估了公司的真实价值。(如果公司资产负债表的右边显示公司的负债很大，而且资产负债表左边资产的账面价值又被高估，那么投资这类公司的股票就会非常危险。(当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产的真实价值是多少。在佩恩中央铁路公司的账面上，穿越大山的隧道以及报废的轨道车都被作为资产入账。
隐蔽资产
(就像账面价值经常会高估公司资产的真实价值一样，账面价值也经常会低估公司资产的真实价值，而在这种公司的股票之中你可能会找到隐蔽资产型大牛股。(公司拥有的自然资源，例如土地、木材、石油或者贵金属的入账价值往往只有其真实价值的一小部分而已。(除了黄金和白银之外还有很多种类的隐蔽资产，像可口可乐或者Robitussin这种品牌本身就具有着巨大的价值，但在账面上根本没有反应出来。获得专利权的药品、有钱电视的特许经营权、电视和广播电台也同样如此，所有这些资产都是采用原始取得成本入账，然后定期提取折旧，直到最后这些资产从资产负债表的资产项目中消失。口有时你会发现一家石油公司或者一家炼油厂在地下储存了40年的石油存货，其账面价值是以最初几十年前罗斯福执政时期购买时的成本入账的，仅库存石油一项资产的市场价值就超过了公司股票目前的市值，他们可以关闭工厂、遣散工人，只靠出售储存的石油就能在45秒钟的极短时间内为股东们赚到一大笔钱。把储存了很久的石油卖掉不会太难，这跟卖服装不一样，没有人会在意石油是今年开采的还是去年开采的，也没有人会在意它的颜色是紫红色的还是洋红色的。口如果一家账面价值是250万美元的电视台的售价是4.5艺美元，那么会计上会把超过账面价值多支付的4.475亿美元叫做“商誉”。“商誉”作为资产记入新的主人账户中，最终它也会被逐年全部摊销，这将会创造出另一家潜在的隐蔽资产型公司。20世纪60年代许多公司都严重夸大了自己的资产价值，在此之后对商誉的会计处理方法发生了变化，现在则恰恰相反，许多公司严重低估了自己资产价值。依照现行的会计准则，在购买以后40年间可口可乐灌装商控股公司必须把这笔商誉的账面价值全部摊销，然而现实中这种特许经营权的价值却在逐年上升。由于必须对商誉进行摊销，导致可口可乐灌装商控股公司本身的收益大幅缩水。1987年这家公司报告的每股收益为63美分，而实际上它另外还有50美分的每股收益，只不过被用来摊销商誉了。可口可乐灌装控股公司本身的经营状况比账面上记载的要好得多，而且特许经营权这笔隐蔽资产的价值也逐年不断增长。口持有一种药品17年的独家生产专利权也是一种有价值的隐蔽资产，如果持有专利的企业只是稍稍对该药品进行改进，那么拥有这项专利权的期限就可以再延长17年，而这种盈利能力巨大的药品专利权的账面价值可能为零。□此外，孟山都公司所有的研发费也是以同样的方式冲销了公司的真实收益，导致公司报告收益低于真实收益，当有一天研究完成，研究费用停止列支，新产品投放市场，公司的收益就会爆炸性增长。如果你了解这种情况，那么你在这种公司的股票投资上就会拥有很大的独特优势。在一家大型母公司全部或部分控股的子公司里也会隐藏着被严重低估的隐蔽资产。当一家公司拥有另外一家独立公司的股份可能也是一项隐蔽资产。□在过去几年中，如果你对杜邦公司很感兴趣，你可以通过购买seagram公司的股票来用一个比较便宜的成本得到杜邦公司的股票，因为seagram公司持有杜邦公司总流通股本数的25%，seagram公司持有的杜邦公司股票是被低估的隐蔽资产。□困境反转型公司获得的税收减免也是一笔价值非凡的隐蔽资产。
现金流量
□现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量。所有的公司都有现金流入，但是有些公司要比其他公司支出更多的现金才能获得相同的现金流入。公司形成一定的现金流入需要多少现金流出这一点非常关键，这一点决定了一家公司是否非常稳定的投资对象。以皮格钢铁公司为例，这家公司卖出了仓库中所有的锭铁存货，获得了1亿美元的现金流入，这当然非常不错，但是生铁公司必须投资8000万美元更新高炉，这就相当糟糕了。如果它投资8000万美元更新高炉的话，它的业务就会被高炉冶炼效率更高的竞争对手抢走。在一家公司不得不先付出现金才能赚到现金的情况下，这家公司的现金净流入不会太多。我更喜欢投资于那些不依赖资本支出的公司股票。公司不必用流入的现金来苦苦支撑大量的现金支出。□很多人用现金流量对股票进行估值。例如，如果一只股票为每股20美元，每股现金流量是2美元，那么它的市价现金流量比率就是10:1，这是一个正常水平的标准。10%的现金收益率相当于长期持有持有股票的最低收益率。如果一只股票为每股20美元，每股现金流量为4美元，那么现金收益率就是20%，这简直太棒了。如果你发现一只股票为每股20美元，而每股现金流量为10美元，那么你应该把房屋进行抵押借款，把你所有的钱都押到这只股票上，能买多少就买多少，这种情况下大赌肯定能够打赢。□如果你购买股票的依据是现金流量的话，那么一定要牢记这个现金流量指的是自由现金流量。自由现金流量是指扣除正常的资本支出之后剩余下来的的现金，这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量，由此可见生铁公司的自由现金流量要比菲利普·莫里斯公司少很多。偶尔我也会发现一些收益一般却非常值得投资的大牛股，这是由于这家公司具有充足的自由现金流量。通常这种公司的老设备已经提取了大量的折旧，而这些老设备短期内并不需要进行淘汰再重新购置新设备。由于这种公司尽可能花费最少的支出用于设备更新换代，所以可以继续享受税收减免（设备的折旧费用是可以税前列支的）。□专注的隐蔽资产型公司投资和都在寻找这样的投资良机：一家普普通通的公司，看起来根本没有什么发展前途，但是每年都拥有很高的自由现金流量，而公司股东却并不打算进一步扩大业务规模。这有可能是一家租赁公司，它拥有很多实用寿命为12年的铁路运输集装箱，公司希望做的就是收缩原有的集装箱业务，并且尽可能地从中榨取更多的现金流量。在未来的10年里，管理层将减少公司规模，逐步停止集装箱业务，积累更多的现金，用这种方法他们从1000万美元的收入中就能获得4000万美元的现金流量（这种做法不适合电脑行业，因为电脑行业的产品价格下跌得太快，所以往往根本来不及从中榨取什么现金流量，旧的存货就已经很快贬值到了一钱不值了）。
存货
□在年报的“管理关于收益的讨论与分析”这一部分里，其中有一条关于存货情况的详细附注，我总是会仔细阅读一下这个附注，看看公司是否存在存货的积压现象。不论对于制造商还是零售商来说，存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度更快时，这就是一个十分危险的信号了。□无论用哪一种方法对存货计价，投资者都可以在同一种存货计价方法下把今年的存货期末价值与去年的存货期末价值进行比较，以确定存货规模是增加了还是减少了。从好的方面来说，如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少，那么这应该是公司经营情况好转的的第一个信号。
养老金计划
□随着越来越多的公司向员工发放股票期权和养老金福利作为报酬，投资者应该对这种做法所产生的影响进行仔细的评估和考量。公司并非一定要实行养老金计划。如果执行的话，就像必须偿付的债券一暗影，也相当于债务一样。□即使公司破产并已经停止正常运营，仍然必须继续支持养老金计划的执行。在我打算购买一家困境反转型公司的股票之前，我总是先查看一下公司养老基金计划情况，以确定这家公司是否存在自己根本无力承受的巨额养老金义务，我特别要查看公司的养老基金资产是否超过了应付给员工的既定养老金义务。
增长率
□公司获得巨大成功的关键在于菲利普莫里斯公司通过降低成本和提高价格来实现了公司收益的大幅增长，尤其是提高价格。唯一能够影响股价的增长率是：收益增长率。□如果你发现了一家每年都能找到合理的办法提高产品价格同时又不会损失客户的公司（像香烟这种让人上瘾的产品就非常符合这种要求），你就找到了一个非常好的投资机会。□菲利普斯公司不必要只为了赚取一点点的利润必须首先投资支出一大笔钱。□有关增长率还有一点需要说明：在其他调价完全相同的情况下，收益率较高的股票更值得买入，比如，收益增长率为20%（市盈率为20倍）的股票要优于增长率为10%（市盈率为10倍）的股票。因为正是收益的增长最终推动了股价的增长。假设开始时两家公司的每股收益都是1美元，一家公司的收益增长率为20%，另一家公司的收益增长率为10%，则前者优于后者。□简而言之，高收益增长率正是创造公司股票上涨很多倍的大牛股的关键所在，也正是在股票市场上收益增长率为20%的公司股票能给投资者带来惊人回报的原因所在，特别是经过几年的较长时间之后。
税后利润
□税前利润，或者税前利润率是我分析公司的一个工具。公司每年销售收入减去所有的成本，包括折旧费和利息费用，就是税前利润。零售商的税前利率要比制造商更低，一家优秀的超级市场或药店连锁公司的税前利润率，比如Albertson公司，也只有3.6%。另一方面，制造生产高利润药品的公司，例如默克公司，税前利润率通常能够达到25%甚至更高。□因为不同行业的平均税前利润率水平差别很大，所以不同行业的公司进行税前利润率比较并没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以判断，税前利润率最高的公司的经营成本最低，而经营成本最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。□因此你应该这样选股：如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果你打算在行业成功复苏阶段持有有一只股票，你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。 表九定期重新核查公司分析
□每隔几个月就应该重新核查一下你公司基本面分析，翻阅最新公司的季度报表看看公司的收益情况以及收益变化情况是否和你原来的预期相符。进行核查还应该包括去商店里实地看一下公司的产品对顾客是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司将会继续兴旺繁荣。公司有没有出现什么新情况。特别是对于那些快速增长型的公司而言，你必须问问自己，公司如何才能保持收益继续快速增长。
□一家增长型公司的生命周期可以划分为三个发展阶段：第一阶段是创业期，这一时期公司主要解决在基本业务方面遇到的各种困难和缺陷；第二阶段是快速扩张期，这一时期公司不断开拓新的市场；第三阶段时成熟期，也叫饱和期，这个时期公司开始要面对想要进一步扩张已经不再像过去那样容易的现实。每一个阶段都要持续好几年的时间。对于投资者来说，第一阶段风险最大，因为此时公司能否成功还是未知数；第二阶段则最安全，并且也是赚钱最多的时期，因为此时公司只需简单地复制成功的经验就能持续快速增长；第三阶段最容易出问题，因为公司的增长已经接近上限，公司必须找到新的方法才能使收益进一步增长。□当你定期重新核查一家公司股票的基本面情况时，必须确定公司是否正在从一个阶段进入另一个阶段。□当你看到公司的成熟期来临时，你应该弄清楚公司新的发展计划是什么，还要弄清楚这项计划是否真的具有成功的可能性。当西尔斯百货公司已经在每一个主要的大都市都开了店之后，这家公司未来还能向哪里继续拓展市场呢？在这种情况下，公司未来还能向哪里继续拓展市场呢？ 表十股票分析要点一览表
所有类型公司的股票
□市盈率。对于公司来说市盈率是高还是低，这家公司的市盈率与同行业中类似的公司相比是高还是低？
□机构投资者持股占该公司总股本的比例。机构投资者持股比例越低越好。
□公司内部人士是否在买入本公司股票？公司是否回购自己的股票？二者都是有利的信号。
□迄今为止公司收益增长的历史情况，公司收益增长时段时续还是持续稳定增长（只有隐蔽资产型公司股票可以说收益情况并不怎么重要）
这家公司的资产负债情况是好是坏（负债与股东权益比率），公司财务实力评级情况如何。
□现金头寸。福特汽车公司每股净现金为16美元，因此我知道这家公司的股票不可能会跌到每股16美元以下。每股净现金是公司股票价格的底部下限。
缓慢增长型公司的股票
□由于你购买这类公司股票的目的是为了获得股息（不然的话为什么还要持有这类公司股票呢），所以你应该核查一下这类公司是否长期持续派发股息以及是否能够定期提高股息水平。□如果可能的话，弄清楚公司派发股息占收益的比率是多少。如果股息占收益的比率较低，那么这家公司在经营困难时期仍有缓冲资金可以帮助公司挺过难关，即使收益降低，公司仍然保证股息的派发；如果股息占收益的比率比较高，那么股息能否顺利派发就相当危险了。
稳定增长型公司的股票
□这类公司都是几乎不可能破产倒闭的大公司，因此关键因素在于买入价格的高低，股票的市盈率会告诉你股价是否过高。□检查公司可能进行的多元化经营情况，这有可能导致公司未来收益下降。□检查公司收益的长期增长率，还要查看最近几年是否仍然保持着同样的增长势头。□如果你打算永久持有一家稳定增长型公司的股票，就要好好看看这家公司在经济衰退以及股市大跌时期的表现如何（麦当劳公司股票在1977年的股票市场大跌中表现得很好，在1984年的市场下跌中也能够保持横向盘整，在1987年的股灾中，麦当劳股票和其他股票一样遭受了重大的打击，但总的来说这是一只相当不错的防御型股票。百时美公司的股票在1973年到1974年的股市大跌中遭受重创，这主要是由于这只股票当时被严重高估，这只股票在1984、1987年的股市大跌中表现却很好。）
周期型公司的股票
□密切关注周期型公司存货变化情况以及供需平衡情况。注意市场上新的竞争对手的进入，这通常是一个危险的信号。□当公司业绩复苏时应该预测到市盈率将会降低，当公司收益会达到最高峰时投资者应该预期到公司增长周期可能即将结束□如果你非常了解你持有的周期型公司的行业周期，那么在预测额周期波动时就具有了一种优势。例如每个人都知道汽车行业具有周期型，汽车行业经过三四年的扩张期后就会出现三四年的衰退期，汽车行业总是这样涨涨跌跌反复波动。汽车越用越旧然后就需要更换，人们可能会比预期推迟一两年更换新车，但是迟早他们总要去购买新车。汽车行业下滑得越厉害，相应汽车行业复苏反弹时上涨得也越厉害。有时候我更乐意看到汽车行业的销售低迷比预期额外延长了一年，因为我知道这样反而会带来一个时间更长、幅度更大的反弹上涨。
快速增长型公司的股票
□如果你推测某种产品能为公司赚大钱，那么你应该调查研究一下这种产品的销售收入在公司整个业务收入中是否占有很大的比重。□最近几年公司的收益增长率（我最喜欢那些增长率处于20%—25%之间公司的股票，我反而对那些看起来能够保持高于25%的收益增长率的公司十分担心，在那些热门行业中往往会发现收益增长率达到甚至超过50%的公司，你应该知道这么高的增长率究竟意味着什么）。□公司已经在一个以上的城市或者乡镇顺利复制了原来成功模式，证明公司未来的扩张同样能够取得成功。□公司业务是否还有很大的增长空间。□股票交易价格的市盈率是否等于或接近于公司收益增长率。□公司扩张速度是在加快还是在放慢。□只有很少几个机构者持有这只股票，并且只有少数几个证券分析师听说过这只股票。对于那些正处于业务上升阶段的快速增长型公司来说，这是一个能够让你低价买入的非常有利的因素。
困境反转型公司的股票
□最重要的是，一家困境反转型公司在经营困难时期能否经受住债权人要求还款的打击而存活下来？公司拥有多少现金？多少债务？（苹果电脑公司在面临经营危机时拥有2亿美元的现金，没有一分钱的债务，因此你知道它肯定不会破产。）困境反转型公司的债务结构如何？公司在赔本的情况下还能经营多长时间并最终能够走出困境而避免破产？（公司增发数百万新股来筹资，这种稀释股份的做法能够使公司最终重新复苏，却并不能使它的股价重新反弹。）□如果这家公司已经宣布破产，那么公司破产清算偿还债务之后还会给股东留下来多少资产？□公司打算怎样摆脱困境重整旗鼓？它剥离了那些赔钱的子公司了吗？这样做会使公司的收益发生很大的变化。□公司业务正在好转吗？（这正是伊士曼公司最近发生的情况，由于交卷销售重新火爆公司收益大增。）□公司正在削减成本吗？如果是的话，成本削减效果又如何呢？（克莱斯勒公司通过关闭一些工厂大幅度削减了成本，它也开始把大量原来自己制造的零部件的生产外包给别的公司，这样在生产过程中就节约了数亿美元的生产费用，它已经从一家成本最高的汽车而厂商变成了成本最低的汽车厂商之一。）
隐蔽资产型公司的股票
□公司的资产价值是多少？公司有隐蔽资产吗？
□公司有多少债务需要从这些资产中扣除掉？（首先要关注的就是向债权人的借款。）□公司是否正在借入新的债务使资产价值进一步减少？□是否有袭击并购者对公司感兴趣准备收购公司？这将会帮助股东从隐蔽资产的重估升值上大大获利。
投资要点
□真正了解你所持股公司的业务情况，真正清楚你持有这家公司股票的具体理由（“它肯定会上涨”根本算不上什么理由）。□弄清楚你所持有股票属于什么类型，这样你将会更清楚地了解你对投资回报的合理预期应该是多少。□大公司的股票往往涨幅不会太大，而小公司的股票往往涨幅很大。□如果你预测某家公司能够从某一种特定产品获利的话，那么你应该考虑一下公司总销售收入的规模，计算一下这种产品销售收入在公司总收入中所占的比重。□寻找那些已经盈利并且事实证明它们能够在其他地方复制其经营理念取得成功的小公司。□特别要小心那些年收益增长率高达50%-100%的公司，一定要用怀疑的眼光进行分析。□远离那些热门行业中的热门股。□不要相信多元化经营，事实证明多元化经营往往反而会导致公司经营状况恶化。□那些一旦成功将获得巨大回报但只有微小成功机会的投资冒险几乎从来都不会成功。□在公司第一轮业绩上涨时最好不要盲目买入，等等看公司的扩张计划是否确实有效再做决定更为稳妥。□业余投资者从其工作中能够获得有着巨大价值的投资信息，而且往往要比专业投资者提前好几个月甚至好几年得到。□把股票信息与提供股票消息的人分开，不要盲目听信任何人的股票消息，不管提供股票消息的人多么聪明、多么有钱、上一次他的消息多么灵验。□一些公司股票信息，特别是来自这些公司所在行业的某位专家的信息可能最终证明非常有价值，但是一个行业专家提供的他并不熟悉的其他行业的股票信息往往最终证明并没有什么价值。在造纸行业工作的人往往提供的是制药行业股票的小道信息，而在卫生保健行业工作的人总是提供无数有关造纸行业即将发生并购的小道信息。□投资那些业务简单易懂、枯燥乏味、普通平凡、不受人青睐，并且还没有引起华尔街专业投资者兴趣的公司股票。□在不增长行业中增长速度适中的公司（收益增长率为20%—25%）是十分理想的股票投资对象。□寻找那种拥有利基的公司。□当购买那些公司处于困境之中并且股价表现令人沮丧的股票时，要寻找财务状况非常好的公司，要避开银行债务负担沉重的公司。□没有债务的公司根本不可能破产。□管理能力也许非常重要，但是管理能力很难进行评估。购买某一家公司股票的依据应该建立在公司发展前景之上，而不是建立在公司总裁的简历或者演讲能力之上。□一家处于困境中的公司成功东山再起会让投资者赚到一大笔钱。□仔细考虑市盈率的高低。如果股票价格被严重高估，即使公司其他情况都很好，你也不可能从这种股票上赚到一分钱。□找到公司发展的主线，根据这一主线密切关注监视公司的发展。□寻找那种一直在持续回购自己股票的公司。□研究公司过去几年的派息记录以及在经济衰退期的收益情况如何。□寻找那种机构投资者持股比例很小或者机构投资者根本就没有持股的公司。□如果其他情况都相同的话，那些管理者个人大量持有自家公司股票的公司，要比那种管理者没有持股只拿薪水的公司更值得投资。□公司内部人士购买自家公司的股票是一个有利的信号，特别是当公司内好几个内部人士同时购买时。□每个星期至少抽出一个小时的时间进行投资研究。计算累计收到的股息以及计算自己投资盈亏情况并不算是投资研究。□一定要耐心。水越等越不开，股票越急越不涨。□只根据公司财务报表中的每股账面价值来购入股票是非常危险的，也是根本不可靠的，应该根据公司资产的真实价值而不是账面价值来买入股票。□怀疑时，等等看。□在选择一只新股票时要认真研究分析，至少应该与你选择一台新冰箱所花的时间和精力一样多。 表十一构建投资组合
□25%—30%的投资收益率是根本不切实际的投资目标，那么比较现实的投资收益率应该是多少呢？当然，你在股票投资上的收益率应该高于债券投资，因此如果在股票投资上的长期收益率只有4%、5%或6%那就太糟糕了。当你计算自己的股票投资业绩时，别忘了把以下这些费用都记入投资成本之中。□一般股票的长期平均投资收益率为9%——10%，这也是历史上股票指数的平均投资收益率。
持有多少股票才算太多
□你如何构造一个可以获得12%—15%收益率的股票投资组合呢？你应该持有多少只股票呢？我马上告诉你一个原则：如果你能控制自己的话，千万不要像我一样持有1400只股票，但这是我作为资金庞大的麦哲伦基金经理所面临的问题，而不是你作为资金规模很小的业余投资人所面临的问题。□以我个人的观点，投资者应该尽可能多地持有符合以下条件的股票：1.你个人工作或生活的经验使你对这家公司有着特别深入的了解；2.通过一系列的标准进行检查你发现这家公司具有令人兴奋的远大发展前景。你通过认真研究结果发现符合这些条件的也许只有一只股票，也许会有十来只股票，股票数量的多少无关精要，关键是质量高低。□持有股票越多，你在不同的股票之间调整资金配置的弹性就越大，这是我的投资策略的一个重要组成部分。□我总是不断重新核查股票表现情况，重新核查公司发展情况，根据情况的变化相应增加或减少投资组合中的股票。我只会把一种股票换成另一种股票，而不会换成现金，除非为应付预计可能发生的基金赎回而必须准备一定数量的现金。□在我看来，一个更好的投资策略是根据股票价格相对于公司基本面的变化情况来决定买入和卖出以调整投资组合中不同股票的资金分配。□通过把资金在几只收益中等的稳定增长型股票之间进行买入和卖出的转换操作，总体上能够得到与长期持有一只大牛股相当的投资收益率：6次30%收益率的投资，其累计复利收益相当于投资一只上涨4倍的大牛股；6次有30%收益率的投资，其累计复利收益接近于投资一只上涨4倍的大牛股。□只要快速增长型公司的收益继续增长、规模继续扩张，并且没有出现影响公司增长的障碍，我就会继续持有这些快速增长型公司的股票。每隔几个月我都会重新核查一下公司的发展情况，如同我以前根本不了解这家公司一样进行认真仔细分析。如果是在两只快速增长型公司股票之间进行选择，我发现，其中一只股票已经上涨了50%并且公司发展前景让我感到怀疑，而另一只股票已经下跌或者基本没动但公司发展前景更好，那么我会卖出前一只股票然后将资金用来增持后一只股票。□如果你不能说服自己坚持“当我的股票下跌25%时我就追加买入”的正确信念，永远戒除“当我的股票下跌25%我就卖出”的毁灭性错误信念，那么你永远不可能从股票投资上获得什么像样的回报。□坚决持有股票，只要公司发展前景继续保持不变或者变得更好，过几年后你会获得连自己也感到吃惊的巨大投资回报。
买入和卖出的最佳时机选择
□第一个可能发现特别便宜股票的特殊时期，是在一年一度通常在年底投资者为了减税而卖出亏损股票的时候，因此一年之中股价下跌最为严重的时期是在10-12月间并不让人感到意外。如果你已经列出了一系列你想买入的公司股票名单，只要其股价下跌到合理价位你就准备买入，那么年底你最有可能找到等待已久的低价买入良机。□第二个可能发现特别便宜的股票的特殊时期，是在股市崩盘、大跌、激烈振荡、像自由落体一样直线下跌的时候，这种现象股市每隔几年就会出现。研究发现，那些实力雄厚且盈利增长良好的优秀公司，在最近几次市场崩溃时你可以用很低的价格买入，获得很高的投资回报。□不要过早地卖出
何时真的卖出
□如果股价高低不能告诉你何时应该卖出，那么什么能告诉你何时应该卖出呢？根本没有一个完全适用的统一公式可以确定卖出时机。□事实证明，如果你很清楚地知道自己当初买入一只股票的理由，自然你就会清楚地知道何时应该卖出这只股票。
何时应该卖出一只缓慢增长型股票
对于我持有的少数缓慢增长型公司股票，当上涨了30%-50%时，或者基本面情况恶化时，即使股价已经下跌我也会坚决赔钱卖出。其他应该卖出缓慢增长型公司股票的信号有：□公司连续两年市场份额都在流失，并且正在聘请一家新的广告代理商。□公司没有正在开发新产品，研发经费开始削减，公司明显表现出吃老本的想法，满足于过去的荣耀而不是进取。□公司新收购了两个与主营业务无关的业务，看起来有多元化发展导致经营恶化的趋向，并且公司声称正在寻找收购“处于技术发展前沿”的公司。□公司为收购兼并支付了太高的代价，导致资产负债表恶化，从账上没有负债和有数以百万美元的现金，变成账上没有现金和有数以百万美元的负债，即使公司股价大幅下跌，公司也无多余资金可以用来回购股票。□尽管公司股价相对低，但股息收益率仍然很低，分配无法引起投资者的兴趣。
何时应该卖出一只稳定增长型股票
□我经常用其他类型股票来替换稳定增长型公司股票。期望从稳定增长型股票中找到一只10倍股是毫无意义的。如果一只稳定增长型股票的股价线超过收益线，或者市盈率远远超过正常市盈率水平，你应该考虑卖出这只股票，等股价回落后再买回来，或者买入其他没有上涨的稳定增长型股票，就像我做的那样。□过去两年中新产品的业绩有好有坏，其他产品仍然处于试验阶段，还需要一年时间才能投入市场。□这家公司的股票市盈率为15倍，而同行业中与其相当的公司市盈率只有11—12倍。□过去一年中没有公司管理人员和董事购买自家公司的股票。□一个占公司利润25%的主要业务部门容易受到即将发生的经济萧条的严重的打击（如房地产行业、石油勘探业等）。□公司增长率已经开始放缓，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的可能性相当有限。
何时应该卖出一只周期型股票
□卖出周期型股票的最佳时机是在公司增长达到顶峰周期即将结束时，但谁知道周期何时会结束呢？究竟谁知道他们讨论的到底是什么周期？有时早在一家周期性公司出现第一个业绩滑坡信号的一年之前，那些很有远见的先锋性投资者就开始卖出所持有的全部股票。周期型股票往往根本没有任何明显实在的原因就会无缘无故地开始下跌。要成功地进行周期型股票投资，你必须弄明白一些特殊的游戏规则，正是这些的游戏规则使得周期型股票投资十分复杂难搞。在表现类似于周期型公司的国防工业企业中，通用动力公司曾经一度实现盈利增长而股价却大跌了50%，这是由于那些富有远见的周期观察者们提前卖出股票，目的是为了避免在公司盈利下跌时的抛售浪潮。□除了在扩张周期结束时卖出之外，另一个卖出周期型股票的最佳时机是当某些事情确实开始变得糟糕时。例如：成本已经开始增长，现有的工厂满负荷运营，公司开始投资以增加生产能力。无论在上一个萧条期与最近一个繁荣期之间，是什么因素导致你买入了一家周期型公司股票，这些因素现在的变化都是在提醒你最近这一次繁荣期已经结束了。□另一个明显的卖出信号是，公司的存货不断增加，而且公司无法处理掉新增加的存货，这意味着公司将来只能以更低的价格和更低的利润处理掉这些积压的存货。我总是对存货的增加非常关注。□大宗商品价格下跌时另一个应该卖出周期型股票的信号，通常早在公司收益出现问题的几个月之前，汽油、钢材等大宗商品价格就已经下跌了。还有一个有用的信号是商品期货价格低于现货价格，如果你有特别的优势能够知道什么时候先人一步买入周期型股票，那么你也同样会注意到大宗商品价格的变化，从而知道何时应该先人一步卖出。□商业竞争对于周期型公司来说同样是一个不利的信号，新进入这个产业的竞争对手为了赢得顾客只能大幅降价，这又会逼得其他所有厂商降价，从而导致所有厂商的利润减少。□公司在未来12给月内两个关键的工会劳动合同期满，而且工会领导人要求全部恢复他们在上一个合同中放弃的工资和福利。□公司产品的最终需求正在下降。□与以较低的成本对老厂进行现代化改造相反，公司已经决定用比改造老厂高一倍的资本支出预算来建立一家非常豪华的新厂。□公司努力降低成本，但仍然无法与国外厂商竞争抗衡。
何时应该卖出一只快速增长型股票
(应该重点观察的是快速增长型公司在快速增长的第二阶段末期的发展情况(如果目前有40个华尔街的证券分析师都对一只快速增长型股票给予最高的推荐评级，机构投资者持有这家公司60%的股票，并且有三种国家级主流杂志都在极力吹捧公司的CE0，那么绝对应该卖出这只股票了。(与周期型股票在周期将要结束时市盈率会越来越低完全不同，快速增长型公司的股票却越来越高，甚至可能会高到不可思议和不和逻辑的程度。(公司最近一个季度同一商店销售额降低3%。(公司新开设的分店销售业绩十分令人失望。(公司两位高级经理人员和几位核心员工辞职离开后加盟到竞争对手公司。(最近公司刚刚结束了一场路演，在两个星期内穿梭12个城市与机构投资者交流沟通，向他们描述公司极度乐观的发展前景。(公司股票市盈率高达30倍，而未来两年最乐观的盈利增长率预期只有15%—20%而已。
何时应该卖出一只困境反转型股票
(卖出一只困境反转型股票的最佳时机是在公司成功转危为安之后，所有的困难都已经得到解决，并且每个投资者都知道这家公司已经东山再起了。一家公司重组成功后，与重组之前相比会完全不同，你应该重新对这家公司股票分类。(过去连续5个季度公司债务持续下降，但公司最近的季度财务报告显示这个季度公司债务增长了2500美元。(公司存货增长速度是销售增长速度的两倍。(市盈率相对于预期收益增长率而言高得离谱。(公司下属实力最强的分公司50%产品都销售给一个最主要的客户，而这家客户自身正在遭受销售增速放缓的痛苦。
何时应该卖出一只隐蔽资产型股票
(只要一家隐蔽资产型公司没有大量借债而导致资产价值下降，投资者就应该坚持持有这家公司的股票。(对于隐蔽资产型公司股票最好的投资策略就是等待公司袭击并购者的出现，如果公司真的拥有大量隐蔽资产。由于那些袭击并购者收购隐蔽资产型公司逼迫管理层提升股东价值，结果导致股价很快就会上涨。(尽管公司股票价格大大低于公司资产的真实市场价值，但管理层宣布将发行超过总股本10%的股票，筹资进行多元化经营。(公司出售下属一家分公司预期价格为2000万美元，但实际出售价格却只有1200万美元。(由于税率降低，在相当程度上减少了公司亏损而产生的未来可抵减所得税费用的时间性差异。(机构持股者持股比例从5年前的25%增加到现在的60%，几家位于波士顿的共同基金集团是主要的持股者。 表十二12种关于股价的最愚蠢且最危险的说法
股价已经下跌这么多了，不可能在跌了
(当一家公司股价非常低时，我们计算出即使把公司的资产完全清算拍卖之后每股至少也值40美元，如果是现在的话，一定会有一家袭击并购者对这家公司发动袭击把它全部收购。
你总能知道什么时候一只股票跌到底了
(如果你对困境反转型股票感兴趣的话，你应该找到一个更加充分的买入理由，而不是因为这只股票已经下跌这么多了所以看起来可能会反弹。也许你买入的更好理由应该是你发现公司业务已经开始好转，并且你在查看了资产负债表后发现公司账上的每股净现金为11美元，而股票交易价格为每股14美元。
股价已经这么高了，怎么可能再涨呢
(如果一家公司的发展前景良好，投资收益会继续增长，基本面也没有什么改变，仅仅因为“股价不可能在涨”就放弃持有这家公司的股票实在是太糟糕了。
股价只有3美元，我能亏多少呢？
(当股价下跌时，一只表现糟糕的低价股和一只表现糟糕的高价股同样非常危险。
最终股价会涨回来的
黎明前总是最黑暗的
等到股价反弹到10美元时我才会卖出
(每当我陷入这种心理误区时，我都会提醒自己，除非我对这家公司有着足够的信心，在股价下跌时愿意追加买入更多的股票，否则我就应该立刻卖出这家公司的股票。
我有什么可担心的，保守型股票不会波动太大
(公司发展是动态的，公司发展前景时变化的，根本没有任何一只你可以不管不问只需一直持有的股票。
等的时间太长了，不可能上涨了
(大多数情况下我赚到钱的时候都是在我持有一只一动不动的股票三四年之后，才赚到钱，只有默克股票让我等了更长的时间。只要公司经营一切正常，原来吸引我购买这家公司股票的因素没有什么变化，那么我就非常自信我的耐心早晚会得到回报。持有一家你非常喜欢而所有其他人都感兴趣不理睬的公司股票，的确需要非同寻常的耐心。但是只要公司的基本面表明公司发展前景很好，那么你的耐心通常会得到很高的回报。
十、看看我损失了多少钱，我竟然没买这只大牛股
十一、我错过了这只大牛股，我得抓住下一只这样的大牛股
十二、股价上涨，所以我选的股票一定是对的；股价下跌，所以我选的股票一定是错的
(数以百计的公司已经缩减了成本，并且学会了更加高效地运营。(当并购袭击者来收购经营稳健可靠并且发展前景良好的公司时，其实是这家公司的股东们遭到了抢劫。也许当天股票被高价收购看起来对股东是一笔好买卖，但是他们却从此被剥夺了公司股票未来巨大增值所形成的巨额财富。
投资原则
(未来1个月、1年或者3年的某一天，股市将会突然大跌。(股市下跌是个极好的机会，买入你喜爱的股票。股价修正—华尔街对股价大幅下跌的定义—使十分优秀的公司股票变得十分廉价。(不要妄想预测1年或2年后的市场走势，那时根本不可能的。(你并不需要一直正确，甚至不需要经常正确，照样能够取得高人一筹的投资业绩。(那些让我赚到大钱的大牛股往往出乎我的意料之外，公司收购而大涨的股票更是出乎我的意料之外，但要获得很高的投资回报需要耐心持有股票好几年而不是只持有几个月。(不同类型的股票有着不同的风险和回报。(连续投资一系列的稳定增长型股票，尽管每次只有20%—30%的投资收益率，但由于复利的作用累积下来会让你赚到一大笔钱。(短期股价走势经常与基本面相反，但长期股价走势最终取决于公司盈利成长性及其可持续性。(一个公司目前经营的十分糟糕，并不代表这家公司将来经营不会更加糟糕。(只是根据股价上涨，并不能说明你是对的；只是根据股价下跌，并不能说明你是错的。(机构投资者重仓持有且华尔街十分关注的稳定增长型股票在跑赢市场且股价高估之后必然面临停滞或下跌。(仅仅因为股价便宜就买入一只发展前景普通的公司股票是一种肯定失败的投资之道。(因为股价似乎略为高估就卖出一只的快速增长型公司股票是一种肯定失败的投资之道。(公司盈利不会无缘无故地增长，快速增长型公司也不可能永远保持快速增长。(没有买入一只好股票并不会让你损失一分钱，即使是一只10倍股。(一只股票本身并不知道你持有它。(不要过度迷恋你手中的大牛股，因为股价大涨而洋洋自得，不再关注公司基本面变化。(如果一只股票价格跌到零，你的亏损是100%，让你输个精光、血本无归，不管你的买入价格是50美元、25美元、5美元还是2美元。(根据公司基本面认真分析后，清除部分股票把资金配置到其他更好的股票上，能够进一步改善你的投资组合业绩。当股价高估以致与公司的真实表现相脱节，而且更好的投资选择出现时，卖掉高估的股票转向其他更好的股票。(公司出现利好，如同玩梭哈时翻出好牌，此时应该加大赌住，反之应该减少赌注。(卖出盈利股票却死抱着亏损股票不放，如同拔掉鲜花却浇灌野草，根本不可能因此改善投资业绩。(如果你认为自己不能战胜市场，那么买入一只共同基金，这样会省去你自己投资需要花费的大量精力和金钱。(总会有让人担心的事情发生，不要庸人自扰。(打开你的心灵之门，接纳所有创新的想法。(你并不需要“亲吻所有的女孩”。我也曾错过许多10倍股，但这并不妨碍我仍然能够战胜市场。
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