指数基金价值评估表基金名称：基金代码：基金规模：表一现金流序号评估内容评估结果备注1是否可以产生现金流（证券、房地产、都能产生现金流
，黄金除外）。是否能产生现金流的资产，它的价格主要取决于现金流的大小和稳定性；不能产生现金流的资产，它的价格主要取决于供求关系。
2现金流稳定性是否强（如债券、存款按时发放利息，这就是现金流）。是否稳定性指的是现金按时发放，信用好，不用担心违约。注：能产生现
金流的资产通常比不能产生现金流的资产长期收益更高；能产生现金流的资产中，现金流越高，长期收益更高。现金流包括利息、红利、股利、配股
、送股及其它资产。表二指数基金基本信息序号评估内容评估结果备注1指数基金是否是场内基金还是场外基金。是否2场外指数基金费用是否
低。是否指交易费、管理费、托管费。3是否是交易所内交易基金，俗称ETF指数基金。是否场内交易费用低，收益更长。4指数结构是否规
模大，流动性强是否关注指数成分股的筛选。（资金规模至少一亿以上）5指数基金的误差是否很大。是否查误差6指数基金开发公司是否是大
的基金公司是否大的基金公司更与经验和实力。7指数基金是否基金公司经过长时间运营的指数基金是否8指数基金是否会定期分红（高分红）
是否现金分红的方式9指数基金是否会定期发布公告是否10分析指数基金的盈利、负债、资产等财务信息。优良写出其财务分析报告11指
数基金是否跟踪对应的标准指数是否12指数基金是否会受汇率的影响是否13指数基金是否面临大额申购赎回的风险。是否14是否始终未
满仓是否导致运作误差大，以现金的形式存在15分析基金公司经营业绩，重点关注基金公司的管理。书写分析报告注：指数基金的特点:平均性
、永续性、被动性、周期性、低风险。指数会周而复始地在低估和高估之间波动，所以不用担心等不到低估的买入机会或高估的卖出机会。其实指数
基金和个股一样，一样可以从盈利、负债、资产、销售收入等方面去价值分析。其实个股有很多难于预料的风险：例如做假账、长期停盘、增发损害
老股东的收益、管理层无法预料的黑天鹅，但指数基金可以避免这些风险。指数基金是按照指数成分股比例去买入一篮子的股票，那就可以复制指数
的趋势，这就是指数基金。误差：指数基金的业绩比较基准——有的指数基金，其业绩比较基准并不是其对应的指数；2.指数基金的仓位——未满
仓导致的追踪的误差；3.不同渠道的指数基金导致的管理费用等——一般场内基金比场外基金的费用低，误差小；4.汇率风险——跨境指数基金
的汇率风险：5.指数基金规模与运作历史——规模越大，运行实力越长，归属大公司的指数基金，在应对流动性危机或大额申购赎回时表现会更好
。尽量避免上市未满一年的基金，或者有长时间拖延建仓的恶性基金公司。当然这并不代表指数基金在长期的走势中会落后于所追踪的指数。事实上
，绝大多数长期运行的指数基金，其长期收益高于指数的收益。这是因为指数大多不考虑成分股的分红，而指数基金会把收到的分红攒一攒，定期以
现金的形式分红。特别是一些高分红的指数基金，在长期复利作用下，跟指数之间的差距会越来越大。表三宽基指数基金序号评估内容评估结果
备注1是否是宽基指数基金是否是最稳健的指数基金2是否是行业指数基金是否注：“如果指数包括10只以上股票，单个成分股权重不超过3
0%，权重最大的5个股票累计权重不超过指数的60%，并且成分股日均交易额超过5000万美元，那这个指数可以称为宽基指数。”这是美国
证券期货交易所对宽基指数的定义。不过还要再加上一个定义：就是包含的行业种类要多。宽基指数的最大优势：包括了各行各业，盈利远比单一成
分股更加稳定。成分股越多，覆盖行业越多，分配越均匀，宽基指数的盈利也就越稳健。行业指数是按照行业的不同分类，分为一级行业、二级行业
等。什么是一级行业二级行业呢？例如能源，这属于一级行业；石油行业就属于能源下面的二级行业，石油开采行业就更加细分，属于三级行业。行
业细分到极限就是个股。表四指数基金的估值市盈率（衡量盈利的溢价）序号评估内容评估结果备注1指数基金是否流通性好。是否2指数基
金盈利是否稳定。是否3若是行业指数基金，行业是否处于稳定型行业。是否没落行业、周期行业、成长期、亏损行业不适合运用市盈率注：估
值就是从各种不同的角度去评估资产。例如从资产盈利的角度、从资产价值的角度等等。我们投资的主要是股票指数基金，所以我们需要了解股票的
常见估值。最常见的估值有三个：市盈率（PE）、市净率（PB）、股息率。市盈率反映了我们愿意为获取一元的净利润付出多少代价。市盈率的
适用范围：流通性好，盈利稳定的品种（市盈率包括两个变量：市价和盈利。所以应用市盈率的前提有两个，一是流通性好能够以市价成交，二是盈
利稳定不会有太大波动。）很少有公司的盈利会在一年的时间里大幅波动，所以指数基金盈利应该也是稳定的。盈利稳定，这是使用市盈率的第二个
前提。有的行业盈利并不稳定，不适用市盈率，例如有“市盈率陷阱”的没落行业和周期行业，有的行业处于成长期或者亏损，也不适用市盈率。周
期性的行业有很多，例如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。基本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值
。很明显亏损股无法使用市盈率这个指标。另外，正处于高速成长期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入扩大规模，所以盈利会被人为地调整
，并不能稳定，因此也不适合用市盈率估值。流动性好，盈利稳定的品种，就可以使用市盈率为其估值。宽基指数基金大多都可以比较好的符合这两
点，所以用市盈率为宽基指数基金估值是可行的。低市盈率陷阱：具备市盈率陷阱的行业，大多是没落行业，以及周期行业有的行业市盈率很低，但
是实际上行业进入了下行周期，盈利在不断减少。从PE=P/E这个角度，E不断减少，PE就会逐渐变大，不再低估。这就是“市盈率陷
”。周期行业也不适用市盈率。例如证券行业，在牛市的时候利润暴涨数倍，原本40—60的市盈率瞬间变为个位数。从市盈率角度看起来好
像很低估，但实际上这只是暂时的，景气周期一过，行业的利润就会骤减，市盈率从个位数又变为了几十。市净率（衡量净资产的溢价）序号评估内
容评估结果备注1公司净资产是否稳定。是否2ROE是否良好。是否3公司资产价值是否稳定是否4公司无形资产是否占了公司资产的一半
是否5公司是否负债。是否6公司是否出现亏损。是否注：净资产通俗来说就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权益。具体的计算
在上市公司的年报中都有。净资产这个财务指标比盈利要更加稳定。而且大多数公司净资产都是稳定增加的，大都可以计算市净率。影响市净率的因
素：1.企业运作资产的效率：ROE说道市净率就不得不说净资产收益率ROE。ROE是净资产收益率，即净利润除以净资产。对企业来说，资
产本身是企业企业运营的素材，企业需要运作资产产生收益，资产才有价值。否则这份资产并没有什么用。同样的资产，有的企业可以运作它产生更
高的收益，有更高的资产运作效率。衡量资产运作效率的重要指标就是净资产收益率ROE。ROE越高的企业，资产运作效率越高，市净率也就
越高。资产的价值稳定性资产的种类多种多样，有的资产能够随着时间增值，有的则会随着时间迅速贬值。资产价值越稳定，市净率有效性越高无形
资产传统企业净资产很大一部分是有形资产，例如地皮、矿山、厂房、原材料等。它们的价值比较容易衡量。但是也有很多资产是无形资产，是很难
衡量其价值的。例如企业品牌，高级技术工程师，企业专利，企业的渠道影响力，行业话语权等等。如果一个企业主要靠无形资产来经营，像律师事
务所、广告服务公司、互联网公司，那市净率就没有多少参考价值了。负债大增或亏损净资产是公司的资产减去负债。如果公司的负债不稳定，极有
可能会干扰到净资产。另外公司如果出现亏损，可能也会侵蚀更多的资产，导致净资产减少。从这里我们可以看出，企业的资产大多是比较容易衡量
价值的并且长期保值的资产，例如工厂、土地、铁路、存货等，这样的企业，很适合用市净率。如果周期股的资产主要是有形资产，并且资产长期保
值，那这个周期股就很适合用市净率估值。像证券、航空、航运、能源等都很适合用市净率估值。所以一些周期性的行业指数基金，适合用市净率来
估值；如果宽基指数基金遇到了短期的经济危机，盈利不稳定，也可以用市净率来辅助估值。股息率（到手的真金白银）序号评估内容评估结果备注
1指数基金是否会分红。是否2指数基金分红是否与业绩有关。是否3指数基金的股息率是多少。计算、分析注：股息是投资者不减少所持有的
股权资产，就可以直接分享企业业绩增长的最佳方式。简单来说，股息率是企业过去一年现金派息额除以公司的总市值。而分红率是企业过去一年的
现金派息额除以公司的总净利润。这两个比率，分子一样，但是分母一个是公司市值，一个是公司当年净利润。（当然细节上还有一些不同，例如分
红还要扣税等，但大体上可以这么理解。）分红率一般是公司预先就设置好了，并且连续多年都不会有什么改变。例如工商银行等，分红率都在50
%，即会把过去一年的净利润的50%，以现金形式派息。而股息率则会随着股价波动：股价越低，股息率就越高。然而股息，则可以将公司的业绩
增长映射到投资者的现金收益上。如果以获取股息为目的，持有工商银行的股票，每股分红从2007年的0.16元，上涨到了今年的2
.55元。股息收益大幅上涨，与业绩上涨同步。你无须出售手里的股权，就可以获取不断增长的现金流。实际上这也是国家分享国有上市公司收
益的方法：像国内的上市银行，大股东大多为证金公司、财政部、发改委，它们要保证上市银行的国有控股，手里的股票很少会出售。在这种情况下
，享受收益的方法就是提高公司的分红率，从而每年获得高额股息。股息是一个长期持有股权资产，同时享受现金流收益的好方法。通过长时间持有
高股息股票资产组合，你可以无须关注股价涨跌，通过收获越来越高的现金分红轻松实现财务自由。这是长期投资股票类资产最好的收益方式，我们
再也无须为波动的股价而忐忑不安，每年收取稳定增长的现金分红。指数基金估值的查询包括中证指数官网、申万历史数据、wind咨询等网站。
注：指数基金的目标是复制指数，而指数是交易所或指数公司开发的。交易所和指数公司会公布指数的估值，这个估值基本可以看作是指数基金的估
值。分析原理股票的价值等于其剩余生命期所能赚到的现金流的折现值，在此基础上，折价越高买入收益越好。恒生指数是一个老牌优秀指数。它收
益稳定，估值分布合理，平均股息率也比A股高。作为一个成熟的交易市场，港股估值分布也比较合理。香港交易所与A股关系紧密，同时
制度也非常完善。高分红、高流动性、稳定盈利、稳定ROE的蓝筹股可以获得更高的溢价，而低分红、盈利不稳定的小盘股大多是折价的。这
是A股与港股在估值分布上最大的不同点。（PS：老千股是港股的一个特色。单单从市盈率、市净率等指标上，香港有大把大把的破净股甚至
市盈率只有零点几的股票。但其中有很多老千股，表面上看起来好像是被低估了，看起来物美价廉，但不管投资者投入多少，其结果可能都是持仓市
值不断下降直至接近归零。这类股票的基本特征包括：频繁的关联交易，基本不会分红，常年频繁融资，或批股或转债融资。从这里也可以看出，单
凭估值指标来估值，对个股来说并不好用。）红利指数基金严格追踪指数，所以现金分红会影响基金的追踪。基金会把股票分红积累起来，攒一攒后
再分红。这点上红利ETF做得不错，基本做到了每年现金分红。如果考虑长期持有拿现金分红，可以考虑红利ETF，是不错的长期养老。
表五指标购买基金法序号评估内容评估结果备注1盈利收益率是否大于10%。是否2盈利收益率是否大于国债利率的两倍以上。是否注：
盈利收益率=股票盈利/股票市值。盈利收益率这种表达方式，让我们可以方便地将指数基金与债券利率、其他指数基金的盈利收益率、房地产的租
售比、银行理财的年收益率等等横向比较，从而选出最值得投资的一类。简单说，盈利收益率就是让我们把股票看作一种特殊的债券，盈利收益率就
是这只债券的利率。巴菲特一般不卖，他会一直持有能够源源不断提供现金流的企业，直到基本面恶化或者出现过分的高估。彼得·林奇对买卖比较
积极，他用卖得的钱去买新的股份。约翰·聂夫也认为，买入就是为了卖出，他会在合适的估值卖出股票。盈利收益率也会受到两方面的干扰，一是
短期里的股价波动，股价越低，盈利收益率越高；二是较长时间里的成长性，成长性越强，盈利收益率涨的越快。所以要综合性的评估。盈利越稳定
的品种，越适合用市盈率来估值，这点也适用于盈利收益率。大部分的宽基指数，盈利都比成分股稳定得多，适合用盈利收益率来衡量估值。如果成
长性也相近，那就可以互相比较盈利收益率来发掘投资价值。盈利收益率也有其局限性，它的分母是盈利，盈利是一个会计结果。对于像医药、新兴
消费这种行业的公司，很多还处于高速扩张期，大部分利润都会用于再投资。所以市盈率会很高，盈利收益率很低，出现一定的失真。对于这些行业
的指数，需要用别的指标来衡量。目前蓝筹指数的成长性相差不大，主要看谁盈利收益率更高。这个盈利收益率不仅要和其他股票指数比，也要和债
券的利率，银行理财的收益率，房地产的租售比，现实世界中你所能接触到的某个项目等等相比。股票并不总是最好的选择，例如你小区有个停车位
出售，你盘算了一下，可以花20万买下这个停车位，一年能收到3万租金，租售比就是15%。和10PE的股票指数相比，指数
的盈利你是无法直接获得的，但是租金可以，所以停车位如果能够找到稳定的租客，是具备明显优势的。所以什么时候该卖出股票基金，取决于“投
资者所能找到的最大无风险收益率”，并没有一个普适的标准。例如如果我们可以找到6%的长期每年稳定现金流收益产品，而沪深300指
数上涨到了20PE。我们就可以将这两个产品进行比较：一方面是高风险、收益率5%的沪深300指数，而另一方面是低风险，收益率
6%的稳定现金流收益产品。我们该选择哪一个就一目了然了。我们持有指数基金到什么时候呢？“只有当我们能够找到比股票盈利收益率更高的
稳健品种时，我们才会考虑卖出股票”。这就方便了我们在股票和其他资产大类之间横向比较，选择当下最佳的资产大类，解决了“卖什么”这个问
题。指数基金其它情况心里建设低估值投资指数基金，收益来自两部分，一个是低买高卖的估值差，另一个是在持有的这段时间里盈利的增长。短期
里的收益主要是估值差带来的，长期收益主要是盈利增长带来。当指数基金下跌的时候，正是指数基金的盈利收益率上涨的时候。从盈利收益率的角度，指数基金下跌得越多，盈利收益率上涨得就越多。我们可以用更低的价格，买到盈利收益会更好，认识到了这一点，我们就不会再讨厌下跌了。定投方法根据计算仓位的凯利公式[仓位F=（bp-q）/b，b是赔率，p代表胜率，q=1-p]，估值越低，我们的收益率越高，赔率越高，胜率也就越高，所以我们应该投资的仓位也就要大一点。换句话说，越是低估，定投对应的那一期的额度越要增加。最简单的定额定投就可以获取不错的收益，但是长期看会因为通货膨胀、指数上涨等原因导致每期买入的份额缩水。而且短期估值越低，我们的赔率和胜率就越高，投资价值也就越大，应该适当加大当期定投的额度。简单地修改一下定投策略，我们就可以获取更好的收益。投入资金=起投金额×（1.01）^第几个月份×（10PE÷当前PE） |
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