基本面策略的实证研究实验一：仅通过盈利能力选股。选股规则：选取上市一年以上，可查财务数据在3年以上的股票，要求3年的净资产收益率均在
25%以上，每股收益不低于0.2元。以年报数据为准。根据2006、2007、2008三年的年报，可选出26只满足条件
的股票，假设等权重持有，则这个股票组合在2009年7月1日至2010年6月30日一年间的收益为-4.22%，当时没有股指期货，以沪
深300指数代替，沪深300指数当年收益-19.06%，故可取得大致为14.84%的超额收益。根据2007、2008、
2009三年的年报，可选出以下25只股票满足条件用作2010年7月1日至2011年6月30日的套利。在
这一年的时间内，以上25只股票的算术平均收益为55.19%。假设组合Beta两个月调整一次，Resset数据库提供个股
的Beta值。2010年6月30日，26只股票的Beta均值为0.91，其他时间的详见下表：http://xq
img.imedao.com/152d8aeaa6010ac3fecc9b15.jpg查看原图表3：以上25只股票一年中6
个时间点的Beta均值由此可见期间的股票Beta在0.92和1.02之间；期间指数期货一年的收益为18.77%
，指数期货Beta做动量策略是已算得在1.02至1.06之间，故现货组合对冲后收益约为35%。套利组合中，现货组合占总
资金80%，股指期货及持有现金占20%，故总收益约为28%，除去手续费、冲击成本后约为26%。实验二：仅通过成长能力选股。
选股规则：选取上市一年以上、财务数据三年可查，年报每股收益连续三年增长超过30%的股票且每股收益不低于0.2元。在2010
年6月30日收盘时买进，持有至2011年6月30日。同时用股指期货对冲构成套利组合。根据2006、2007、
2008三年的年报，可选出20只满足条件的股票，假设等权重持有，则这个股票组合在2009年7月1日至2010年6月30日一年
间的收益为9.52%，当时没有股指期货，以沪深300指数代替，沪深300指数当年收益-19.06%，故可取得大致为28.
58%的超额收益。期间股票组合的Beta在1.02至1.08之间，指数期货的Beta在1.02至1.06之
间，股票组合收益37.57%，指数期货收益18.77%。故现货组合对冲后收益约为19%。套利组合中，现货组合占总资金80%
，股指期货及持有现金占20%，故总收益约为15.2%，除去手续费、冲击成本后约为13.2%。实验三：通过盈利能力与估值指标综
合选股选股规则：选取上市一年以上，净资产收益率连续三年超过20%，年报每股收益每年不低于0.2元，套利前一天收盘价当天市盈率
不高于30的股票构成现货组合。以套利前一天收盘价买进等权重的符合全部条件的股票，同时用股指期货对冲Beta。根据2006、
2007、2008三年的年报，通过上述条件（考虑到2009年6月时大盘已连续上涨半年之久，市盈率放宽至40）可选出3
5只满足条件的股票，假设等权重持有，则这个股票组合在2009年7月1日至2010年6月30日一年间的收益为-6.45%，当时没有
股指期货，以沪深300指数代替，沪深300指数当年收益-19.06%，故可取得大致为12.61%的超额收益。持有期股票现
货组合收益53.32%。现货收益53.32%，指数期货收益18.77%，指数期货Beta在1.02至1.06之间
。故现货组合对冲后收益约为35%。套利组合中，现货组合占总资金80%，股指期货及持有现金占20%，故总收益约为28%，除去
手续费、冲击成本后约为26%。实验四：通过成长能力与估值综合选股选股规则：选取上市一年以上，每股收益增长率连续三年超过25%，
年报每股收益每年不低于0.2元，套利前一天当天市盈率不高于40的股票构成现货组合。以套利前一天收盘价买进等权重的合格股票，
持有一年时间，同时用股指期货对冲Beta。根据2006、2007、2008三年的年报，通过上述条件可选出20只满足条件的股
票，假设等权重持有，则这个股票组合在2009年7月1日至2010年6月30日一年间的收益为8.17%，当
时没有股指期货，以沪深300指数代替，沪深300指数当年收益-19.06%，故可取得大致为27.23%的超额收益。持有期
间，股票组合收益39.00%，指数期货收益18.77%，指数期货Beta值在1.02至1.06之间。故现货组合对冲后
收益约为19.5%。套利组合中，现货组合占总资金80%，股指期货及持有现金占20%，故总收益约为15.6%，除去手续费、冲击
成本后约为13.6%。实验五：通过盈利能力、成长能力、估值综合选股选股规则：选取上市一年以上，净利润连续三年增长20%以上、每
股收益不低于0.2元、每股收益连续三年增长率不低于20%、净资产收益率连续三年不低于20%、市盈率在2010年6月
30日不高于40。以上规则根据2007、2008、2009三年的年报，共可在沪深两市A股中找到11只满足条件的股
票。期间股指期货收益为18.77%，Beta值在1.02至1.06之间变化，故套利组合收益约为40%。套利组合中，现
货组合占总资金80%，股指期货及持有现金占20%，故总收益约为32%，除去手续费、冲击成本后约为30%。小结：从五个实验看
，后验利润厚度最高的是通过盈利能力、成长能力、估值综合选股策略，完全复刻实验5选股规则和操作，2012-2015年共有28只可操作
，除去手续费和冲击成本后年化22.7%，为什么实际差距这么大我也不知道。。。不过还是通过整个实验流程，有参数修改余地，可以结合对公
司未来盈利继续精选行业和个股，总体而言，这还都是些比较简单的策略，但是能收获稳定的收益，已经非常惊人了。说明套利空间还没被大部分套
利者压榨。还有研究价值。?总体而言，个人认为Alpha策略可以这样用，用简单的PB,PE做因子策略计算过去A股大环境正当区间，选择
每10年，因子普遍能高估的75%区域，在75%区域内，就假设估值没有过分高估，简单按照种种估值，盈利能力的择股选择buyandholdstrategy?。一旦介入过分高估的25%区域，开始使用alpha对冲，这样应该能兼得买入持有策略和Alpha对冲的一大部分优势。收益率应该能明显提高很多。回头花点时间，回测一下。 |
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