我国环保行业将从规模驱动性投资向理性投资转变从2014年开始，财政部、发改委就大力推动PPP模式，地方政府也集中释放了大批PPP项目，其中很
多都是环保类项目。环保PPP项目包从几亿扩展到几百亿规模，对企业现金流带来巨大影响。同时，PPP规范化管理水平、后续支付能力、企业
专业化水平等也对项目是一个考验。以碧水源发展经历来看，PPP模式曾经为碧水源带来了百亿级别的收入，极大地扩张了公司的业务规模，却不
可避免地拉低着碧水源的利润率水平；数额巨大但迟迟无法进入运营期的项目资产，不仅拖累公司的资产效率，更使碧水源的未来充满不确定性。碧
水源2018年收入115.18亿元，同比降16.34%，毛利率29.81%，同比持平，归属净利润12.45亿元，同比降50.41%
，净利率11.73%，同比降7.09百分点。净利率显著下滑的原因在于：PPP板块债务快速累积导致财务费用同比增84%;EPC板块
应收账款中坏账计提同比增153%。2018年以来，环保行业不再盲目追求规模和数量，更看重项目质量，提高门槛、精选项目。2019年3
月，财政部发布《关于规范政府和社会资本合作的意见》，明确提出切实防控假借PPP名义增加地方政府隐性债务。2019年1~5月，
PPP项目库中新增落地投资额合计1.56万亿，同比增长21%，但主要系3月有近万亿项目集中落地，其余月份新增落地额大多同比持平甚
至略有下滑。其中广义环保项目新增落地额2083亿，同比增长17%，略低于总库平均水平，项目落地类型更加集中于污水处理及垃圾焚
烧等运营类，此前落地较快的综合治理类落地节奏明显放缓。图：PPP项库落地额3月出现爆发图：环保项目落地情况基本与总库一
致资料来源：财政部PPP项目中心，民生证券虽然2018年受PPP清库、宏观信用缩紧推高融资成本，部分以PPP为主要项目
模式的公司盈利受创，但市政、生态环境类PPP项目仍然是PPP的主要行业。2019年以来出台了多项区域规划，提振区域水环境治理需求
。从区域上看，长江经济带体量最大。“长江大保护行动项目金额较大，如5月91亿芜湖污水PPP项目落地（TOT模式和ROT模式
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