-----欧派家居这篇文章的构思结构，还是原来的配方：好行业、好公司、好价格，着重估值分析，这是一家我认为有大机会的公司！行业分析中国在20
19年的住宅销售已经达到了15亿平的水平，套数也达到了1670万套。存量房一共多少套呢？我查到的是一共2.7亿套。当然，这主要还是
以城市居民为主的。每套房子按照平均15年重新装修一次，就是1800万套。这样加起来一年就是3500万套房子需要装修。这3500万套
房子多少要用定制家具呢？我觉得针对橱柜，衣柜和门来说是不同的。对于橱柜和木门来说，渗透率应该会比较高，因为它们的功能定位单一，很容
易实现模块化和标准化，而且每家的基本需求基本都是相同的。对于柜子来说就很很不一样了，每个家庭的需求都有不同，而且也很难与成品家具有
实质性的不同。如果我们站在2030年来界定市场容量，我觉得橱柜和木门的渗透率达到70%不算过分，相应的欧美国家为80%。即对应于2
450万套。定制橱柜的市场容量大约为1700亿元。木质门的市场规模为1500亿元。衣柜的市场规模为1500亿元。这样我们可以得到以
上三项的总市场规模大约为5200亿元。不管怎么说，5000多亿的市场规模无论如何都是一个很大的行业了。橱柜行业企业众多、集中度低，
对比发达国家提升空间大。目前，国内整体橱柜行业约有品牌1,068个，其中一线企业78家，占比为7.3%，二线企业176
家，占比为16.5%，两类企业合计占比不超过30%。同时，相关橱柜企业收入规模差距较大，营收超过10亿级的企业极少。结合
中装协发布的2015年国内整体橱柜市场规模测算，国内整体橱柜行业CR5市场占有率不足5%，其中行业龙头欧派家居的市场占有
率仅为3.52%。而2015年德国橱柜行业CR5约为65%，其中龙头品牌Nobilia（柏丽橱柜）市占率接近30%。
二、公司分析：数据显示：截止2017年底，我国家具行业规模以上企业达到6000家，与上年相比增加39家。同时亏损企业608家，比上
年同期增加108家，亏损面为10．13％。中国家具行业整体亏损总额不断增加，2017年亏损总额已经达到22．5亿元，比2016年同
期增加3．2亿元。到2018上半年全国家具制造业企业数量已经增长至6217家，其中亏损958家，亏损面为15．4％，亏损总额达20
．6亿元。2017年--2019年，家具行业增速7-8%。家具估值不高，是未来唯一可能实现估值和股价双击的行业。9家定制家居平均营
收增速33.15%、17.94%、16.24%，远高于泛家居水平。截至2019年年末，除欧派家居（经销商数量5199家）、索菲亚（
经销商数量3043家）和志邦家居（2141家），其他定制家具公司经销商数量均未超过2000家。门店数量方面，截至2019年年末，欧
派家居门店数量7062家，索菲亚门店数量3952家，志邦家居门店2827家，尚品宅配门店数量2421家，金牌厨柜2144家，其他定
制家具公司门店数量均未超过2000家。（老大=老二+老三）从2017年的销售数据可以看出，欧派家居在家具方面以经销商专卖店为主，占
了销售收入的84％，直营专卖店和出口销售收入各占了3％，值得注意的是大宗用户业务销售占了10％，这个数字比出口和直营之和还高。由此
认为将来的中国家具制造及家居销售方面，将会以用户个性化，私人化以及高级化趋势越来越占据家具行业的市场。同时品牌市场也将会影响市场销
售我这里主要就选了四家来说明：欧派家具，索菲亚，尚品宅配和志邦家居。欧派家居2019年营收为135亿，尚品宅配73亿，索菲亚77亿
，志邦家居30亿，四个加起来共计315亿。占到上述的总市场规模的6%。而定制家具其实都属于板式家具，未来龙头的市场份额达到20%我
觉得并不会十分奇怪。至少在橱柜领域，欧派家具未来占据20%的份额我并不感到意外。而橱柜这就意味着大约170020%=340亿元的
营收额。2019年营收是62亿。这意味在橱柜这一子赛道里，欧派家居至少还有5倍以上的空间。当然还没有包括书柜和衣柜。可以看出，过去
5年中，欧派家居的净利润增长了4.8倍，速度最快。尚品宅配增长4.1倍，位居中间。而索菲亚仅增长3.3位，位居末位。我们结合营收规
模和毛利润率，可以知道索菲亚在橱柜领域不具备太大的竞争力。再来看衣柜。这里志邦家居规模太小，不做考虑了。我们可以看到，欧派家居的定
制衣柜的毛利润率再2017年之前要低于索菲亚，但自2018年之后就已经持平了。欧派家居其实起家于橱柜，衣柜乃是后进的领域。当前这个
领域不但规模接近了索菲亚，并且毛利润率也已经接近。欧派家居的。1.看看ROE，都大于20%，非常好。2014年营收为47.51亿，
至2019年营收135.33亿元，5年时间翻了2.84倍，复合营业收入增长率为23%,优秀？2014年净利润为3.85亿元，至20
19年净利润18.39亿元，5年时间翻了4.77倍，复合净利润增长率为36.7%。是一只高速成长股？TTM2018--2020年，
最高47.78，最低18.66，中线33.现在29.87，中线下一点。三、估值分析：首先从市盈率来看，TTM2018--2020
年，最高47.78，最低18.66，中线33.现在29.87，中线下一点。合理偏低。如果2020年、2021年能够维持每年36.
7%利润增长率，在估值不变的情况下，2-3年一倍是可以实现的。很多人都比较关心持仓成本，成本重要还是股权重要？卖出一部分股权，把成本降到负，有什么意义呢，重要的是持仓的量级。涨的多不重要，买的多才重要，对于未来能创新高的公司，股权是越多越好。 |
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