（金融市场技术分析）9月25日至今，白银一直处于震荡走势，两次大涨产生的A点和B点受制于5500元/吨压力。未能突破的技术原因有二：一是9
月22日破位阴线的产生的压力；二是7月21日跳高缺口的引力。下方回踩共产生C、D和E点三个低点，全部遇到下方支撑线，是止跌的技术原
因。整理之后必然会产生突破行情，若上破目标位在5730元/吨，若下破目标位在4650元/吨。笔者倾向于后者，但中长期倒是继续看多的
。（民生期货贺文胜）核心逻辑：贵金属市场全球联动，流动性强、规模大，而且与其它资产的相关性较低，在资产配置中发挥着避风港、避险工
具的作用。今年全球疫情带来的经济增速下滑以及各个国家的应对措施对贵金属影响巨大，经济疲弱对白银是打压，但低利率以及强力度QE刺激政
策依然是全球央行的主要选择，则对白银呈现支撑，灾难随着时间推移正在感知非己麻木与心理慢性自愈,市场更多的关注复工停工之间的经济走向
，同时市场对美联储货币政策边际走向趋于敏感，现阶段美联储进一步加强货币宽松力度预期不足，而财政刺激由于政治原因出台不畅，各国实体经
济的修复放缓将使得通胀预期回升动力缺失，价格短期有一定的压力，进一步上涨仍需财政刺激支持或疫苗积极进展的助推。长期来看，美债名义利
率回升空间有限，大概率以低位震荡为主，这几天市场上最关注事件就是美国大选了，无论谁当选，美国后期的刺激方案肯定能通过，通胀上升，市
场大量输送美元，必然导致美元继续贬值，加上地缘风险以及今年疫情导致的经济下滑，都会成为避险资金推动金价的主要诱因，贵金属长期资产配
置依然凸显。（招商期货徐世伟）贵金属白银的供需平衡表概述。根据世界白银协会发布的根据“焦点金属”公司统计的平衡表，2020年白银
整体供应约在30000吨，其中矿山白银24800吨，废料回收提供的供应5300吨，剩下的是极少部分属于政府央行抛售以及企业套保交割
部分。不过从2015年开始，由于银价持续低迷导致整个白银供应出现下滑，尤其是矿山银方面，从2016年开始逐年下滑，预计2020年矿
山银供应相较2016年减少了近3000吨。从需求看工业需求占了半壁江山，达到14800吨，占比50%，其他如珠宝首饰需求5800吨
，银器需求1700吨，摄影冲洗硝酸银需求不足1000吨，并且在不断下滑，而另一个实物银币需求大概再6700吨左右，尤其是随着今年白
银市场的大幅上涨，银币实物投资需求大幅上升，比去年增加了1000吨左右。在工业需求中，光伏需求约为3000吨，占整个工业需求的20
%，其他工业需求包括焊料焊接，银离子消毒，催化等方面。如果单从静态的供需基本面看，供应略多于需求，但是由于海外白银ETF基金份额对
应实物，因此会出现因ETF份额波动而引起的供需变化。今年由于白银价格的大幅上涨，使得今年的ETF需求大增了3700吨，导致整个供需
转变成了供不应求，最终2020年的平衡表可能出现3300吨左右的缺口。不过ETF需求的扰动因素偏宏观和价格，当宏观驱动价格上涨时，
ETF需求增加，而当宏观驱动价格下跌时，ETF又从之前的需求方变成了供应方。所谓宏观价格的扰动，我们更多的是寻找影响贵金属的锚，目
前市场较为一致的看法是真实利率与贵金属价格存在相当高的反向相关性，从2015年至今的数据看真实利率的变动几乎与贵金属价格的变动完全
一致。因此在研究贵金属价格变动时，我们更多的需要关注宏观引起的利率变化。光伏行业用银情况介绍。在工业需求中，按照2019年的数据，
光伏用银需求约为3000吨，占整个工业需求的20%，也占整个白银需求的10%。我们知道光伏发电设备制造主要分为5个部分，分别是硅料
、硅片、光伏电池、光伏组件和光伏系统。其中光伏电池组建又可以拆分为光伏玻璃、EVA、硅金属以及在硅上的银浆电路。银浆是有高纯度金属
银的微粒、玻璃氧化物、有机树脂和有机溶剂等所组成的一种粘稠状浆料。之所有需要用到银浆，是因为白银拥有远高于铜的导电性，而低于黄金的
价值，一般是将银锭加工成银粉，并添加树脂、玻璃粉、高分子合成材料等各类辅料加工成银浆，利用丝网印刷技术将银浆雕刻在硅片上导电。过去
银粉与银浆技术工艺主要集中在海外厂商手中，高精细银粉主要依靠日本进口为主，而银浆则以贺利氏、杜邦、三星和硕禾为代表为主。不过在20
18年，随着国产产品性能和品质的持续提升，部分国产银浆企业已逐步替代海外竞争对手。到2019年，国产正银全球市场占有率为40%，出
货量950吨，年出货量超过100吨的企业包括无锡帝科、深圳首骋、苏州晶银和常州聚和，进口浆料企业正银出货量大约在1450吨左右，主
要就是上述4家，年出货量在200吨左右。所谓正银是晶体硅太阳能电池正面电极用银浆料，背银是晶体硅太阳能电池背面电极用银浆料。是两种
不同的浆料，但是生产难度大致相当。根据市场专业机构统计，目前常见的一片单晶/多晶硅太阳能电池板正银消耗量大致在100mg/片，而背
银大致在40mg。如果按照正银用量与背银用量2.5：1计算，国内背银需求量大约在800吨左右，因此国内光伏用白银整体年需求在270
0吨上下（2019年数据）。建议和总结，虽然白银需求在未来因为光伏行业的大力发展将出现明显的增长点，但是但从贵金属的价格影响因素来
说，宏观依旧占有绝对重要的低位。高达上万吨的ETF持仓影响着供需的变化。一旦法定货币信用受损，对与贵金属的需求将是爆发式的，供应由
于矿产的原因，短期无法跟上需求，必然会导致价格的暴涨。当然，反之亦然。光伏业的需求增加，只能依靠时间的累积而缓慢产生影响，并最终对ETF持仓产生影响。（声明：以上材料部分是原创，部分来源于网络和机构报告。投资有风险，本材料建议仅供参考。更多报告查阅请登录http://www.mtachn.comwww.mtachn.com） |
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