第六章投资管理01/投资管理概述02/投资项目财务评价指标03/项目投资管理04/证券投资管理本章考情分析本章属于重点章节，
内容多，难度相当大。近3年的考试平均分为16分，题型涉及客观题、计算分析题、综合题。主要考点包括投资项目财务评价指标的计算与分析、
项目投资管理决策方法和股票投资、债券投资的管理等。第一节投资管理概述企业投资的意义企业投资管理的特点企业投资的分类投资管理的原则一
、投资的意义投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。1.投资是企业生存与发展的基本前提；2.投资是获得利润的基本前提
；3.投资是企业风险控制的手段。二、投资管理的特点1.属于企业战略性决策；2.属于企业非程序化管理；3.投资价值的波动大；三、投资
管理的分类1.按投资活动与企业本身的生产经营关系分类含义直接投资直接投资是指将资金直接投放于形成生产能力的实体性资产，直接谋取经营
利润的企业投资。间接投资间接投资是将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资，获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润。2.
按投资对象的存在形态和性质分类含义项目投资企业购买具有实质内涵的经营资产，形成生产能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润，这
种投资成为项目投资，属于直接投资。证券投资企业可以通过投资，购买证券资产，通过证券资产上所赋予的权力，间接控制被投资企业的生产经营
活动，获取投资收益。证券投资属于间接投资。3.对企业未来生产经营前景的影响分类含义发展性投资是对企业未来的生产经营发展全局有重大影
响的企业投资，也称为战略性投资。维持性投资是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资，也
称为战术性投资。4.按照投资的方向分类含义对内投资在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。对内投资
都是直接投资。对外投资向本企业范围以外的其他单位的资金投放。对外投资主要是间接投资、也可能是直接投资。5.按投资项目之间的相互关联
关系分类含义独立投资是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响，可以同时并存。互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关
联、相互替代，不能同时并存。四、投资管理的原则1.可行性分析原则投资项目可行性分析是指对投资项目实施的可行性进行科学的论证，主要包
括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。2.结构平衡原则3.动态监控原则【例题?多选题】下列各项中，属于间接投资的
有（）。A.股票投资B.债券投资C.固定资产投资D.流动资产投资【答案】AB【解析】间接投资是指将资金投放于股票、债券等权益性资产
上的企业投资。选项CD为直接投资。第二节投资项目财务评价指标现金净流量（NCF）净现值（NPV）年金净流量（ANCF）现值指数（
PVI）内含报酬率（IRR）回收期（PP）一、项目现金流量（一）现金流量的含义1.现金所谓的现金既指库存现金、银行存款等货币性资产
，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。2.流量现金的收入称为现金的流入量，现金的支出称为现金流出量，现金流入量
与现金流出量相抵后的余额，称为现金的净流量（NCF）。（二）现金流量在投资项目分析中的作用1.现金流量是投资项目财务可行性分析的主
要分析对象，净现值、内含报酬率、回收期等财务指标，均是以现金流量为对象进行可行性评价的。2.一个项目能否顺利进行，不一定取决于有无
会计利润，而在于能否带来正现金流量。幻灯片17（三）投资项目各期间现金流量的计算1.投资期投资阶段的现金流量主要是现金流出量，即在
该投资项目上的原始投资，包括：①长期资产上的投资；②垫支的营运资金。【提示】1.对于原始投资，如无特别指明，均假设现金流量发生在期
初。2.对于投资实施后导致固定资产性能改进而发生的改良支出，属于固定资产的后期投资。3.垫支营运资金可以在营业期内循环周转使用，至
终结期全部收回。为简化计算，垫支的营运资金在营业期的流入流出过程可忽略不计，只考虑投资期投入与终结期收回对现金流量的影响。2.营业
期现金流入量主要是营运各年的营业收入，现金流出量主要是营运各年的付现营运成本。营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税=（营业收
入-付现成本-非付现成本-所得税）+非付现成本=税后营业利润+非付现成本=（营业收入-付现成本-非付现成本）×（1-所得税率）+非
付现成本=营业收入×（1-所得税率）-付现成本×（1-所得税率）-非付现成本×（1-所得税率）+非付现成本=营业收入×（1-所得税
率）-付现成本×（1-所得税率）+非付现成本×所得税率【提示】1.非付现成本包括：①固定资产年折旧费用②长期资产摊销费用：跨年的大
修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用③资产减值准备2.营业期内某一年发生的大修理支出，如果会计处理在本年内一次性
作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。3.营业期内
某一年发生的改良支出是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。【例题?多选题】在考虑所有税影响的情况下，下列可用于
计算营业现金净流量的算式中，正确的有（）。A.税后营业利润+非付现成本B.营业收入-付现成本-所得税C.（营业收入-付现成本）×（
1-所得税税率）D.营业收入×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率【答案】AB【解析】营业现金净流量=营业收入-付现成本-所
得税=税后营业利润+非付现成本=收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率。所以，选项A、B正
确。3.终结期终结阶段的现金流量主要是现金流入量，包括固定资产变价净收入、固定资产变现净损益的影响和垫支营运资金的收回。（1）固定
资产变价净收入是指固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。（2）固定资产变现净损益对现金净流量的影响固定资产
变现净损益对现金净流量的影响=（账面价值-变价净收入）×所得税税率①（账面价值-变价净收入）>0，则意味着发生了变现净损失，可以抵
税，减少现金流出，增加现金净流量。②（账面价值-变价净收入）＜0，则意味着实现了变现净收益，应该纳税，增加现金流出，减少现金净流量
。【提示】变现时固定资产账面价值指的是固定资产账面原值与变现时按照税法规定计提的累计折旧的差额。【例题】假设某资产变价净收入为30
万元，账面价值为40万元，所得税税率为25%；①固定资产变价净收入=30②固定资产变现净损益对所得税的影响=（40-30）×25%
=2.5NCF=30+2.5=32.5【例题】假设某资产变价净收入为30万元，账面价值为20万元，所得税税率为25%；①固定资产变
价净收入=30②固定资产变现净损益对所得税的影响=（30-20）×25%=2.5NCF=30-2.5=27.5变价净收入-（变价净
收入－账面价值）×所得税率（3）垫支营运资金的收回营运资金恢复到原有水平，项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收。终结期NCF
=变价净收入-（变价净收入－账面价值）×所得税率+垫支营运资金回收额【例题?单选题】某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税
法规定净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%，则该设备报废引起的预计现金净流量为（）元。A.3125B.3875C.4
625D.5375【答案】B【解析】该设备报废引起的预计现金净流量=变价净收入-（变价净收入－账面价值）×所得税率=3500-（3
500-5000）×25%=3875【例题?单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以50000元购入
，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计净残值率为10%；目前变价净收入为15000元，假设所得税税率为25%，卖出现
有设备对本期现金流量的影响是（）。A.减少1000元B.增加1000元C.增加15250元D.增加14750元【答案】D【解析】①
计算按税法规定折旧后的账面价值年折旧额=50000×（1-10%）/10=4500累计折旧额=4500×8=36000账面价值=5
0000-36000=14000②计算现金净流量=15000-（15000-14000）×25%=14750【例题】某投资项目需要
3年建成，每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。项目投产
后，估计每年可获税后营业利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。
资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。1.计算投资期NCF①长期资产投资
额=90×3+80=350②营运资金代垫=1402.计算营运期NCF①年折旧额=（270-11）÷7=37②税收营业利润+年折旧额
+改良支出摊销=60×7+37×7+40×2=7593.计算终结期NCF=11+140=1514.NCF=-140-350+759
+151=420投资项目现金流量表单位：万元年份项目012345678910总计固定资产价值-90-90-90-270固定资产折旧
37373737373737259改良支出-80-80改良支出摊销404080税后营业利润60606060606060420残值净
收入1111营运资金-1401400总计-90-90-90-1409797979717137288420【例题】某公司计划增添一条
生产流水线，以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：①甲方案需要投资500000元，预计使用寿命5年，采用直线法折旧，预计残值
为20000元，预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。项目投
入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，②乙方案需要投资750000元，预计使用寿命均为5年，采用直线法折旧，预计残值为30
000元。预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。项目投入营运时，乙方案需垫支营运资金250000元。公司
所得税税率为20%。营业期现金流量计算表年份项目12345甲方案销售收入（1）100100100100100付现成本（2）6667
686970折旧（3）9.69.69.69.69.6营业利润（4）=（1）-（2）-（3）24.423.422.421.420.4
所得税（5）=（4）×20%4.884.684.484.284.08税后营业利润（6）=（4）-（5）19.5218.7217.9
217.1216.32营业现金净流量（7）=（3）+（6）29.1228.3227.5226.7225.92乙方案营业现金净流量=
税后营业利润+非付现成本=（140-105-14.4）×（1-20%）+14.4=30.88或：=收入×（1-所得税税率）-付现成
本×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率=140×80%-105×80%+14.4×20%=30.88幻灯片39投资项目现金
流量计算表年份项目012345甲方案固定资产投资-50营运资金垫支-20营业现金流量29.1228.3227.5226.7225.
92固定资产残值2营运资金收回20现金流量合计-7029.1228.3227.5226.7247.92乙方案固定资产投资-75营运
资金垫支-25营业现金流量30.8830.8830.8830.8830.88固定资产残值3营运资金收回25现金流量合计-10030
.8830.8830.8830.8858.88二、净现值NPV1.净现值的含义一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之
间的差额，称为净现值。2.计算公式净现值(NPV)=未来现金净流量现值-原始投资额现值【提示】贴现率含义及其确定：预定贴现率是投资
者所期望的最低投资报酬率。贴现率选择的参考标准：①以市场利率为标准②以投资者希望获得的预期最低报酬率为标准③以企业平均资本成本率为
标准3.决策规则（1）净现值为正，说明方案的实际报酬率高于投资者所期望的最低投资报酬率，方案可行；（2）净现值为负，说明方案的实际
投资报酬率低于投资者所期望的最低投资报酬率，方案不可行；（3）当净现值为零时，方案也可行，说明方案的投资报酬刚好达到投资者所期望的
最低投资报酬率。【例题】承前例，假设折现率为10%，计算甲乙方案的净现值并分析方案可行性。012345甲项目现金流量-7029.1
228.3227.5226.7247.92乙项目现金流量-10030.8830.8830.8830.8858.88【答案】甲方案的
净现值=47.92×（P/F，10%，5）＋26.72×（P/F，10%，4）＋27.52×（P/F，10%，3）＋28.32×（
P/F，10%，2）＋29.12×（P/F，10%，1）－70＝48.5557（万元）乙方案的净现值=58.88×（P/F，10%
，5）+30.88×（P/A，10%，4）-100=34.4451结论：甲方案和乙方案净现值均大于0，两方案均可行。4.优缺点优点
①适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策；②能灵活地考虑投资风险：净现值法在设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，能
有效地考虑投资风险。缺点①所采用的贴现率不易确定；②不适用于独立投资方案的比较决策：如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法做出
正确的决策；③净现值不能直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策。【例题?多选题】采用净现值法评价投资项目可行性时，贴现率选择的
依据通常有（）。A.市场利率B.期望最低投资报酬率C.企业平均资本成本率D.投资项目的内含报酬率【答案】ABC三、年现金流量（A
NCF）1.年现金流量的含义项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量。2.计算公式3.决策原则（
1）年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的
报酬率，方案可行。（2）在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。【例题】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性
投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得税后营业利润3500元，乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第1
年获利3000元，以后每年递增10%，如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年
金净流量。1.计算两方案现金净流量甲方案营业期每年NCF=3500+（10000-2000）/8=4500（元）乙方案营业期各年N
CF：第1年=3000+10000/5=5000（元）第2年=3000×（1+10%）+10000/5=5300（元）第3年=30
00×（1+10%）2+10000/5=5630（元）第4年=3000×（1+10%）3+10000/5=5993（元）第5年=3
000×（1+10%）4+10000/5=6392.30（元）2.计算两方案现金净流量现值甲方案净现值=4500×（P/A，10%
，8）+2000×（P/F，10%，8）-10000=14941.50乙方案净现值=5000×（P/F，10%，1）+5300×（
P/F，10%，2）+5630×（P/F，10%，3）+5993×（P/F，10%，4）+6392.3×（P/F，10%，5）-1
0000=11213.773.计算两方案年金净流量甲方案年金净流量=14941.50÷（P/A，10%，8）=2801（元）乙方案
年金净流量=11213.77÷（P/A，10%，5）=2958（元）4.分析方案可行性尽管甲方案净现值大于乙方案，但乙方案年金净流
量大于甲方案，因此，乙方案优于甲方案。4.优缺点优点：在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策
。缺点：不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。四、现值指数1.现值指数的含义现值指数是投资项目的未来现金净流量现值与原始
投资额现值之比。2.计算公式现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值3.决策原则（1）若现值指数≥1（即净现值≥0），方案可行
，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于预期报酬率；（2）若现值指数＜1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率低于预期报酬率。现值
指数越大，方案越好。【例题】有两个独立投资方案，有关资料如下表所示，分析方案可行性。项目方案A方案B原始投资额现值30000300
0未来现金净流量现值315004200净现值15001200【答案】从净现值的绝对数来看，方案A大于方案B，似乎应采用方案A；但从
投资额来看，方案A的原始投资额现值大大超过了方案B。所以，在这种情况下，如果仅用净现值来判断方案的优劣，就难以做出正确的比较和评价
。按现值指数法计算：A方案现值指数=31500÷30000=1.05B方案现值指数=4200÷3000=1.40计算结果表明，方案
B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。4.特点（1）现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净
现值法。（2）由于现值指数是未来现金净流量现值与所需投资额现值之比，是一个相对数指标，反映了投资效率，所以，用现值指数指标来评价独
立投资方案，可以克服净现值指标的不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点，从而使对方案的分析评价更加合理、客观
。【例题?单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（）。A.0.25B.0.75
C.1.05D.1.25【答案】D【解析】现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值=（100+25）/100=1.25。五、内
含报酬率1.含义内含报酬率是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的
贴现率。2.基本原理在计算方案的净现值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的结果往往是大于零或小于零，这就说明方案的实际可能
达到的投资报酬率大于或小于预期投资报酬率；当净现值为零时，说明两种报酬率相等。3.计算公式（1）未来每年现金净流量相等时每年现金净
流量相等是一种年金形式，通过查年金现值系数表，可计算出未来现金净流量现值，并令其净现值为零：未来每年现金净流量×年金现值系数-原始
投资额现值=0利用插值法计算内含报酬率（2）如果投资方案的未来每年现金净流量不相等需采用逐次测试法加插值法【例题】大安化工厂拟购入
一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求为12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每
年产生现金净流量30万元。要求：用内含报酬率指标评价该方案是否可行？【答案】①计算年金现值系数令：300000×（P/A，i，10
）－1600000＝0得：（P/A，i，10）＝5.3333②利用插值法计算内含报酬率（P/A，12%，10）＝5.6502，（P
/A，14%，10）＝5.2161，（P/A，i，10）＝5.3333，（i－12%）/（14%－12%）＝（5.6502－5.3
333）/（5.6502－5.2161），③比较内含报酬率和最低投资报酬率该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12
%，方案可行。【例题】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120000元，使用年限为4年，每年现金净流量分别为：30000元、400
00元、50000元、35000元。要求：计算该投资方案的内含报酬率，并据以评价该方案是否可行。由于该方案每年的现金净流量不相同，
需逐次测试计算方案的内含报酬率。净现值的逐次测试年份每年现金净流量第一次测算8%第二次测算12%第三次测算10%1300000.9
26277800.893267900.909272702400000.857342800.797318800.8263304035
00000.794397000.712356000.751375504350000.735257250.636222600.683
23905未来现金净流量现值合计127485116530121765减：原始投资额现值120000120000120000净现值7
485（3470）1765第一次测算，采用折现率8%，净现值为正数，说明方案的内含报酬率高于8%。第二次测算，采用折现率12%，净
现值为负数，说明方案的内含报酬率低于12%。第三次测算，采用折现率10%，净现值仍为正数，但已较接近于零。因而可以估算，方案的内含
报酬率在10%～12%之间。运用插值法：（i－10%）/（12%－10%）＝（1765－0）/（1765＋3470），解得方案的内
含报酬率为10.67%。【例题?单选题】某投资项目各年现金净流量按13%折现时，净现值大于零；按15%折现时，净现值小于零。则该项
目的内含报酬率一定是（）。A.大于14%B.小于14%C.小于13%D.小于15%【答案】D【解析】内含报酬率在13%～15%之间
。【例题?单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永
续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为（）。A.10万元B.50万元C.100万元D.200万元【答案】C【解析
】净现值=未来现金净流量现值-原始投资额现值=A/10%-100内含报酬率：未来现值净流量现值=原始投资额现值A/20%=100→
A=20净现值=20/10%-100=1004.优缺点优点①反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解；②对于独立投
资方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水平。缺点①计算复杂，不易
直接考虑投资风险大小；②在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。六、回收期回收期是指投资项
目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。（一）静态投资回收期1.含义没有考
虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。2.计算公式①未来每年现金净流量相等时（年金形式）
：静态回收期=原始投资额/每年现金净流量②未来每年现金净流量不相等时应把未来每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期
。【例题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙机床购
价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？甲机床回收期=35000/700
0=5（年）乙机床回收期=36000/8000=4.5（年）计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。【例题】迪
力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如下表所示。要求：计算该
投资项目的回收期。年份现金净流量累计净流量净流量现值累计现值13000030000285602856023500065000317
45603053600001250005184011214545000017500041150153295540000215000
31360184655从上表的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年之间。为了计算较为准确的回收期，采用以下方
法计算。项目回收期=3+（150000-125000）/50000=3.5（年）（二）动态投资回收期1.含义动态回收期需要将投资引
起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为回收期。2.计算公式①未来每年现金净流量相等时
每年现金净流量×(P/A，i，n)=原始投资额现值计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。②
未来每年现金净流量不相等时把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。【例题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两
种机床中选购一种。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金净流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金
流量为8000元；资本成本率为9%；要求：用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？1.甲机床：①计算年金现值系数7000×（P/A，9
%，n）=35000（P/A，9%，n）=5②测试（P/A，9%，6）=4.486，（P/A，9%，7）=5.033③插值法计算动
态回收期（n-n1）/（n2-n1）=（b-b1）/（b2-b1）（n-6）/（7-6）=（5-4.486）/（5.033-
4.486）n=6.94乙机床经同样方法测试后，n=6.03甲机床动态回收期大于乙机床动态回收期，应选择回收期短的方案，即应购买乙
机床。【例题】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如下表所
示。要求：计算该投资项目的回收期。年份现金净流量累计净流量净流量现值累计现值130000300002856028560235000
65000317456030536000012500051840112145450000175000411501532955400
0021500031360184655项目回收期=3+（150000-112145）/41150=3.92（年）4.优缺点优点计算
简便，易于理解缺点①回收期法中静态回收期的不足之处是没有考虑货币的时间价值，也就不能计算出较为准确的投资经济效益。②静态回收期和动
态回收期还有一个共同的局限，就是它们计算回收期时只考虑了未来现金净流量小于或等于原始投资的部分，没有考虑超过原始投资额的部分。【例
题?单选题】某投资项目需在开始时一次性投资50000元，其中固定资产投资45000元，营运资金垫支5000元，没有建设期。各年营业
现金净流量分别为10000元、12000元、16000元、20000元、21600元、14500元，则该项目的静态投资回收期是（）
年。A.3.35B.3.40C.3.60D.4.00【答案】C【解析】所以静态回收期=3+12000/20000=3.6（年）。评
价指标公式适用范围判断原则净现值（NPV）未来现金净流量现值-原始投资额现值适用：年限相同的互斥方案不适用：独立方案＞0年金净流量
（ANCF）净现值/年金现值系数适用：年限不同的投资方案不适用：原始投资额不同的独立方案＞0现值指数（PVI）未来现金净流量现值/
原始投资额现值适用：原始投资额现值不同的独立方案不适用：年限不同的投资方案≥1内含报酬率（IRR）未来每年现金净流量×年金现值系数
=原始投资额现值适用：独立方案不适用：原始投资额不同的互斥方案越大越好回收期（PP）每年现金净流量×（P/A，i，n）=原始投资额
现值越短越好未来现金净流量现值现金流入现值-现金流出现值（不含初始投资额现值）净现值现金流入现值-现金流出现值现金净流量总现值净现
值【例题?计算分析题】乙公司为了扩大生产能力，拟购买一台新设备，该投资项目相关资料如下：资料一：新设备的投资额为1800万元，经济
寿命期为10年。采用直线法计提折旧，预计期末净残值为300万元。假设设备购入即可投入生产，不需要垫支营运资金，该企业计提折旧的方法
、年限、预计净残值等与税法规定一致。资料二：新设备投资后第1-6年每年为企业增加营业现金净流量400万元，第7-10年每年为企业增
加营业现金净流量500万元，项目终结时，预计设备净残值全部收回。资料三：假设该投资项目的贴现率为10%，相关货币时间价值系数如下表
所示：期数（n）4610（P/F，10%，n）0.68300.56450.3855（P/A，10%，n）3.16994.35536
.1446要求：（1）计算项目静态投资回收期。（2）计算项目净现值。（3）评价项目投资可行性并说明理由。【答案】（1）静态投资回收
期＝1800/400＝4.5（年）（2）净现值＝－1800＋400×（P/A，10%，6）＋500×（P/A，10%，4）×（P/
F，10%，6）＋300×（P/F，10%，10）＝952.47（万元）（3）该项目净现值大于0，所以投资可行。第三节项目投资管
理独立投资方案的决策互斥投资方案的决策固定资产更新决策一、独立投资方案的决策1.独立投资方案的含义独立投资方案，是指两个或两个以上
项目互不依赖，可以同时并存，各方案的决策也是独立的。2.独立投资方案投资决策指标的选取独立投资方案之间比较时，以各独立方案的获利程
度作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较决策。内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，在各种情况下的决策结论都是正确的。现值
指数指标也反映了方案的获利程度，除了期限不同的情况外，其结论也是正确的。净现值指标和年金净流量指标，它们反映的是各方案的获利数额，
要结合内含报酬率指标进行决策。【例题】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，期限5年；B项目原始
投资额18000元，期限5年；C项目原始投资额18000元，期限8年。贴现率10%，其他有关资料如下表所示。问：如何安排投资顺序？
独立投资方案的可行性指标项目A项目B项目C项目原始投资额（10000）（18000）（18000）每年NCF40006500500
0期限5年5年8年净现值（NPV）+5164+6642+8675现值指数（PVI）1.521.371.48内含报酬率（IRR）28
.68%23.61%22.28%年金净流量（ANCF）+1362+1752+1626A项目相关指标的计算：①未来现金净流量现值=4
000×（P/A，10%，5）=15163.2②净现值（NPV）=15163.2-10000=5163.2③现值指数=15163.
2/10000=1.52④年金净流量=（15163.2-10000）/（P/A，10%，5）=1362.03⑤内含报酬率：400
0×（P/A，i，5）=10000（P/A，i，5）=2.5查年金现值系数表：i1=28%，（P/A，28%，5）=2.5320
i2=32%，（P/A，32%，5）=2.3452（i-28%）/（32%-28%）=（2.5-2.5320）/（2.3452-
2.5320）i=28.69%（1）A项目与B项目：两项目原始投资额不同，应优先安排内含报酬率和现值指数较高的A项目。（2）B项目
与C项目：两项目期限不同，应该优先安排内含报酬率和年金净流量较高的B项目。（3）A项目与C项目：两项目的原始投资额和期限都不相同，
从获利程度的角度来看，应选择内含报酬率高的A项目。综上所述，在独立投资方案比较性决策时，内含报酬率指标综合反映了各方案的获利程度，
在各种情况下的决策都是正确的。二、互斥投资方案的决策1.互斥投资方案的含义互斥投资方案，方案之间互相排斥，不能并存，因此决策的实质
在于选择最优方案，属于选择决策。2.互斥投资方案投资决策指标的选取（1）项目的寿命期相等时在互斥投资方案的选优决策中，直接比较净现
值，原始投资额的大小并不影响决策的结论，无须考虑原始投资额的大小。（2）项目的寿命期不相等时在两个寿命期不等的互斥投资项目比较时，
需要将两项目转化成同样的投资期限，才具有可比性。3.互斥投资方案的选优决策（1）年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策
指标。（2）净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。【例题】现有甲、乙
两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床
投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。两方案的评价指标如下表所示，问：两方案何者为优？①甲机床未来
现金流量现值=8000×（P/A，10%，2）=13884②净现值（NPV）=13884-10000=3884③年金净流量（ANC
F）=3884/（P/A，10%，2）=2238④内含报酬率：8000×（P/A，i，2）=10000i>32%互斥投资方案的选
优决策项目甲机床乙机床净现值（NPV）38884870年金净流量（ANCF）22381958内含报酬率（IRR）38%23.39%
①将两方案的期限调整为最小公倍年数6年，计算两方案净现值a.甲方案净现值=8000×（P/A，10%，6）-10000×（P/F，
10%，2）-10000×（P/F，10%，4）-10000=9748（元）b.乙方案净现值=10000×（P/A，10%，6）-
20000×（P/F，10%，3）-20000=8527（元）②计算两方案年金净流量a.甲方案年金净流量=9748/（P/A，10
%，6）=2238（元）b.乙方案年金净流量=8527/（P/A，10%，6）=1958（元）③选择最优方案甲方案的年金净流量与调
整为相同寿命年限的净现值均比乙方案高，故应选择甲方案。在实务中，对于期限不等的互斥方案比较，无需换算寿命年限，直接按原始年限的年金
净流量指标决策。评价标准适用指标适用范围独立方案获利程度现值指数期限相同内含报酬率都行互斥方案获利数额净现值①寿命期相同②寿命期不
同需调整年金净流量都行三、固定资产更新决策从决策性质上看，固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型。因此，固定资产更新决策所采用
的决策方法是净现值法和年金净流量法，一般不采用内含报酬率法。1.寿命期相同的设备重置决策用新设备来替换旧设备如果不改变企业的生产能
力，就不会增加企业的营业收入，即使有少量的残值变价收入，也不是实质性收入增加。因此，大部分以旧换新进行的设备重置都属于替换重置。在
替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流出量。如果购入的新设备性能提高，扩大了企业的生产能力，这种设备重置属于扩建重置。决策原
则：选择现金流出现值小的方案。【例题】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率为40%，资本
成本率为10%，其余资料如下表所示新旧设备资料项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8
年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金1000011000目前变现价值4000076500大修理支出
18000（第2年年末）9000（第4年年末）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本130007000目前变现价值4
000076500垫支营运资金回收1000011000【提示】投资项目各期间现金流量的计算①营业期NCF=营业收入-付现成本-所得
税=税后营业利润+非付现成本=营业收入×（1-所得税率）-付现成本×（1-所得税率）+非付现成本×所得税率②终结期NCF=变价净收
入-（变价净收入－账面价值）×所得税率+垫支营运资金回收额新旧设备资料项目旧设备新设备原价8400076500税法残值400045
00税法使用年限（年）8年6年已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年垫支营运资金1000011000目前变现价值400
0076500大修理支出18000（第2年年末）9000（第4年年末）每年折旧费（直线法）1000012000每年营运成本1300
07000最终报废残值55006000垫支营运资金回收1000011000保留旧机床方案项目现金流量年份现值系数现值1.每年营运成
本13000×（1-40%）=（7800）1~64.355（33969）2.每年折旧抵税10000×40%=40001~53.79
1151643.大修理费18000×（1-40%）=（10800）20.826（8920.8）4.残值变价收入550060.565
3107.55.残值净收益纳税（5500-4000）×40%=（600）60.565（339）6.营运资金收回1000060.56
556507.目前变价收入（40000）01（40000）8.变现净损失减税（40000-54000）×40%=（5600）01（
5600）9.垫支营运资金（10000）01（10000）净现值---（74907.3）购买新机床方案项目现金流量年份现值系数现值
1.设备投资（76500）01（76500）2.垫支营运资金（11000）01（11000）3.每年营运成本7000×（1-40%
）=（4200）1~64.355（18291）4.每年折旧抵税12000×40%=48001~64.355209045.大修理费9
000×（1-40%）=（5400）40.683（3688.2）6.残值变价收入600060.56533907.残值净收益纳税（6
000-4500）×40%=（600）60.565（339）8.营运资金收回1100060.5656215净现值---（79309
.2）【例题】某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。现有两种方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资300
0万元，以后每年需投入维护费60万元，每5年年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投资7000万元
，以后每年需投入维护费70万元，每8年年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施残料收入2500万元。问：在贴现率
为14%时，哪种方案为优？a.年金=300÷（F/A，14%，5），再计算永续年金现值；b.假设现值为A，五年的贴现率为i5A×（
F/P，14%，5）=A×（1+i5）I5=92.54%??2.寿命期不同的设备重置决策寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能
无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量决策。在决策时有如下特点：第一，重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动，应考虑年金
净流量最大的方案。替换重置的设备更新一般不改变生产能力，营业现金流入不会增加，只需比较各方案的年金流出量即可，年金流出量最小的方案
最优。第二，不考虑各方案的营业现金流入量变动，只比较各方案的现金流出量，我们把按年金净流量原理计算的等额年金流出量称为年金成本。替
换重置方案的决策标准，是要求年金成本最低。扩建重置方案所增加或减少的营业现金流入也可以作为现金流出量的抵减，并据此比较各方案的年金
成本。第三，重置方案运用年金成本方式决策时，应考虑的现金流量主要有：①新旧设备目前市场价值。对于新设备而言，目前市场价格就是新设备
的购价，即原始投资额；对于旧设备而言，目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。②新旧价值残值变价收入。残值变价收入应作为现金流
出的抵减。残值变价收入现值与原始投资额的差额，称为投资净额。新旧设备的年营运成本，即年付现成本。如果考虑每年的营业现金流入，应作为
每年运营成本的抵减。第四，可在特定条件下（无所得税因素、每年营运成本相等），按如下公式计算：?【例题】安保公司现有旧设备一台，由于
节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，假设不考虑所得税因素的影响，其他有关资料如下表所示。项目旧设备新设备原价3500
036000预计使用年限10年10年已经使用年限4年0年税法残值50004000最终报废残值35004200目前变现价值10000
36000每年折旧费（直线法）30003200每年营运成本105008000上述计算表明，继续使用旧设备的年金成本为12742.7
6元，低于购买新设备的年金成本14965.92元，每年可以节约2223.16元，应当继续使用旧设备。假定企业所得税税率为40%，应
考虑所得税对现金流量的影响。安保公司新旧设备资料项目旧设备新设备原价3500036000预计使用年限10年10年已经使用年限4年0
年税法残值50004000最终报废残值35004200目前变现价值1000036000每年折旧费（直线法）30003200每年营运
成本105008000（1）旧设备①年折旧费=3000每年折旧抵税=3000×40%=1200②每年税后营运成本=10500×（1
-40%）=6300③旧设备变价收入=10000，账面价值=35000-3000×4=23000现在处置旧设备引起的现金流量（机会
成本）=10000-（10000-23000）×40%=15200④处置时引起的现金流量=3500-（3500-5000）×40%
=4100⑤旧设备净现值=-1200×（P/A，15%，6）+6300×（P/A，15%，6）+15200-4100×（P/F，
15%，6）⑥旧设备年金成本=[-1200×（P/A，15%，6）+6300×（P/A，15%，6）+15200-4100×（P
/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）=8648.38（2）新设备①年折旧费=（36000-4000）÷10=3200，每年
折旧抵税=3200×40%=1280②每年税后营运成本=8000×（1-40%）=4800③处置新设备引起的现金流量=4200-（
4200-4000）×40%=4120④初始投资额=36000新设备净现值=36000+4800×（P/A，15%，10）-128
0×（P/A，15%，10）-4120×（P/F，15%，10）。新设备年金成本=[36000+4800×（P/A，15%，1
0）-1280×（P/A，15%，10）-4120×（P/F，15%，10）]÷（P/A，15%，10）=10490.1上述计
算表明，继续使用旧设备的年金成本为8648.38元，低于购买新设备的年金成本10490.1元，应采用继续使用旧设备方案。【例题】格
力公司目前有一台在用设备A，变现价值为3000元，还可以使用5年。现计划更新设备，有两方案可供选择：方案一，5年后A设备报废时购进
B设备替代A设备，B设备可用10年；方案二，目前由C设备立即替代A设备，C设备可用12年。贴现率为10%，有关资料如下表所示。项目
A设备B设备C设备购价（元）30001127010000年使用费（元）12009001000最终残值（元）00500可使用年限（年
）51012根据上述资料，两个方案的年金成本分别为：方案一的年金成本=[3000+1200×（P/A，10%，5）+11270×（
P/F，10%，5）+900×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，5）]/（P/A，10%，15）=2363.91（元）方
案二的年金成本=[10000+1000×（P/A，10%，12）-500×（P/F，10%，12）]/（P/A，10%，12）=2
444.25（元）由于方案一的年金成本低于方案二，所以，应该继续使用A设备。第四节证券投资管理证券资产的特点证券投资的目的证券资
产投资的风险债券投资股票投资一、证券资产的特点价值虚拟性证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值是取决于契约性权利
所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值可分割性证券资产的现金流量往往由原始投资、未来收益或资本利得、本金收回所
构成持有目的多元性为未来变现而持有、为谋取资本利得而持有、为取得控制权而持有强流动性表现为：变现能力强、持有目的可以相互转换高风险
性金融投资受公司风险和市场风险的双重影响二、证券投资的目的1.分散资金投向，降低投资风险2.利用闲置资金，增加企业收益3.稳定客户
关系，保障生产经营4.提高资产的流动性，增强偿债能力三、证券资产投资的风险（一）系统性风险系统性风险，是指由于外部经济环境因素变化
引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。系统性风险影响到资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合
而加以避免，也称为不可分散风险。利率风险由于市场利率变动引起证券资产价值变化的可能性。市场利率上升，证券资产价格下跌；市场利率下降
，证券资产价格上升。价格风险价格风险是指由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。再投资风险由于市场利率下降，而造成的无
法通过再投资而实现预期收益的可能性。购买力风险由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性（二）非系统性风险证券资产的非系统性风险，是指
由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。非系统性风险源于每个公司自身特有的营业活动和
财务活动，与某个具体的证券资产相关联，同整个证券资产市场无关。非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵消，也称为可分散风险。公
司内部管理监督角度财务风险、经营风险外部证券投资者角度违约风险证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。变现风险证
券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。破产风险在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。【例题?单
选题】对债券持有人而言，债券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（）。A.流动性风险B.系统风险C.违约风险D.购买力风
险【答案】C【解析】违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。四、债券投资（一）债券要素债券面值①票面
金额小，有利于小额投资者购买，从而有利于债券的发行，但发行费用可能增加；②票面金额大，会降低发行成本，但可能减少发行量。票面利率①
债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率②利息=债券面值×票面利率债券到期日偿还债券本金的日期（二）债券价值1.债券
估价基本模型将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。Vb表示债券的价值，I代表债券各期的利息，M
表示债券的面值，R表示债券价值评估时所采用的贴现率即所期望的最低投资报酬率。①债券面值、债券期限、票面利率、市场利率是影响债券价值
的基本因素。②只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资。【例题】某债券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期归还
本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率为10%，在票面利率分别为8%、10%和12%的时候，分别计算债券价值。V
b=80×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=829.69Vb=100×（P/A，10%，20）+100
0×（P/F，10%，20）=999.96Vb=120×（P/A，10%，20）+1000×（P/F，10%，20）=1170.2
3债券的票面利率可能小于、等于或大于市场利率，因而债券价值就可能小于、等于或大于债券票面价值。因此在债券实际发行时就要折价、平价或
溢价发行。2.债券期限对债券价值的敏感性【例题】假定市场利率为10%，面值为1000元，每年支付一次利息，到期归还本金，票面利率分
别为8%、10%和12%的三种债券，在债券到期日发生变化时的债券价值如下表所示。债券期限债券价值票面利率10%票面利率8%环比差异
票面利率12%环比差异0年期10001000-1000-1年期1000981.72-18.281018.08+18.082年期10
00964.88-16.841034.32+16.245年期1000924.28-40.601075.92+41.6010年期10
00877.60-46.681123.40+47.4815年期1000847.48-30.121151.72+28.3220年期1
000830.12-17.361170.68+18.96【结论】①引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利
率的不一致；只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。【结论】②债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越
小。不论是溢价债券还是折价债券，当债券期限较短时，票面利率与市场利率的差异，不会使债券的价值过于偏离债券的面值，债券期限越长，债券
价值越偏离于债券面值。【结论】③随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳。或者说，超长
期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。3.债券价值对市场利率的敏感性【例题】假定现有面值1000元、票面利率15%的2年期和20
年期两种债券，每年付息一次，到期归还本金。当市场利率发生变化时的债券价值如下表所示。市场利率债券价值2年期债券20年期债券5%11
85.852246.3010%1086.401426.1015%1000.001000.0020%923.20756.5025%8
56.00605.1030%796.15502.40【结论】①市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上
升。【结论】②长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券
的价值远低于短期债券。【结论】③市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈的
波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率变化的敏感性减弱，市场利率的提高，不会使债券价值过分降低。【提示】长期债券的价值波
动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。如果市场利率波动频繁，利用长期债券来
储备现金显然是不明智的，将为较高的收益而付出安全性的代价。【例题?单选题】市场利率和债券期限对债券价值都有较大的影响。下列相关表述
中，不正确的是（）。A.市场利率上升会导致债券价值下降B.长期债券的价值对市场利率的敏感性小于短期债券C.债券期限越短，债券票面利
率对债券价值的影响越小D.债券票面利率与市场利率不同时，债券面值与债券价值存在差异【答案】B【解析】长期债券对市场利率的敏感性会大
于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。【例题?判断题】在其他
因素不变的情况下，市场利率的变动会引起债券价格反方向变动，即市场利率上升，债券价格下降。（）【答案】√【解析】市场利率的变动会造
成证券资产价格的普遍波动，两者呈反向变化：市场利率上升，证券资产价格下跌；市场利率下降，证券资产价格上升。（三）债券投资的收益率1
.债券收益的来源债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，这些投资报酬来源于三个方面：①名义利息收益：面值与票面利率的乘积②
利息再投资收益：债券投资评价时，有两个重要的假定：第一，债券本金是到期收回的，而债券利息是分期收取的；第二，将分期收到的利息重新投
资于同一项目，并取得与本金同等的利息收益率。③价差收益：又叫资本利得收益。2.债券的内部收益率按当前市场价格购买债券并持有至到期日
或转让日所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。①用该内部收益率贴现所决定的债券内在价值，刚好等于债券的目前购买价格。
②债券真正的内在价值是按市场利率贴现所决定的内在价值，当按市场利率贴现所计算的内在价值大于按内部收益率贴现所计算的内在价值时，债券
的内部收益率才会大于市场利率，这正是投资者所期望的。【例题】假定投资者目前分别以1075.92、1000、899.24元的价格，购
买一份面值为1000元、每年付息一次、到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日，计算内部收益率；10
75.92=120×（P/A，R，5）+1000×（P/F，R，5）R=10%1000=120×（P/A，R，5）+1000×（P
/F，R，5）R=12%899.24=120×（P/A，R，5）+1000×（P/F，R，5）R=15%【结论】溢价债券：内部收益
率低于票面利率折价债券：内部收益率高于票面利率平价债券：内部收益率等于票面利率通常，也可以用简便算法对债券投资收益率近似估算：P表
示债券的当前购买价格；B表示债券面值；N表示债券的期限分母是平均资金的占用，分子是年收益。1075.92=120×（P/A，R，5）+1000×（P/F，R，5）【例题?单选题】债券内含报酬率的计算公式中不包含的因素是（）。A.债券面值B.债券期限C.市场利率D.票面利率【答案】C【解析】在计算债券内含报酬率时不涉及到市场利率或给定的折现率。五、股票投资（一）股票的价值股票的价值或内在价值是指投资于股票预期获得的未来现金流量的现值。1.股票估价基本模型：?优先股没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：【提示】优先股的资本成本率2.常用的股票估价模式（1）固定增长模式因为g是一个固定的常数，当Rs大于g，上式可以化简为：?【提示】股利增长模型法计算股票资本成本率：??②零增长模式如果公司未来各期发放的股利都相等，并且投资者准备永久持有，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定成长模式中g=0时，??【例题】假定某投资者准备购买A公司的股票，并且准备长期持有，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，计算A股票的价值。如g=0，则A股票的价值=0.8/12%=6.67【例题?单选题】某投资者购买A公司股票，并且准备长期持有，要求的最低收益率为11%，该公司本年的股利为0.6元/股，预计未来股利年增长率为5%，则该股票的内在价值是（）元/股。A.10.0B.10.5C.11.5D.12.0【答案】B【解析】该支股票属于固定增长型股票，其股票的内在价值=0.6×（1+5%）/（11%-5%）=10.5（元）。③阶段性增长模式许多公司的股利在某一阶段有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于RS，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。【例题】假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率。B公司今年每股股利0.6元，预计未来3年股利以15%的速度增长，而以后以9%的速度转入正常增长，计算B股票的价值。①计算前三年的股利现值0.6×（1+15%）×（P/F，12%，1）+0.6×（1+15%）2×（P/F，12%，2）+0.6×（1+15%）3×（P/F，12%，3）=1.8983②计算正常增长期股利在第三年年末的现值③计算股票价值1.8983+33.1542×（P/F，12%，3）=25.51（二）股票投资收益率1.股票收益率的含义股票收益率是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。2.股票收益率的来源①股利收益；②股利再投资收益；③转让价差收益。3.计算公式（1）固定增长股票内部收益率（2）如果投资者不打算长期持有，而是将股票转让出去股票的内在收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率。【例题】某投资者2006年5月购入A公司股票1000股，每股购价3.2元；A公司2007年、2008年、2009年分别派分现金股利0.25元/股、0.32元/股、0.45元/股；该投资者2009年5月以每股3.5元的价格售出该股票，计算A股票内部收益率。NPV=0.25×（P/F，R，1）+0.32×（P/F，R，2）+0.45×（P/F，R，3）+3.5×（P/F，R，3）-3.2=0当R=12%时，NPV=0.0898当R=14%时，NPV=-0.0682用插值法计算：R=12%+2%×0.0898/(0.0898+0.0682)=13.14%4.决策原则股票的内部收益高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。本章总结1.掌握企业投资的分类2.掌握证券资产的特点和证券投资的目的3.掌握证券资产投资的风险4.掌握投资项目的现金流量及其测算5.掌握投资管理财务评价指标6.掌握项目投资财务决策方法7.掌握债券投资、股票投资的价值估计 |
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