【考情分析】1.本章近三年题型、分值分布
年份 单选题 多选题 判断题 计算分析题 综合题 合计 2019A 2分 — 1分 — 10分 13分 2019B 1分 2分 3分 5分 — 11分 2018A 3分 2分 — — 6分 11分 2018B 4分 2分 2分 2分 — 10分 2017A 1分 — 1分 — 11分 13分 2017B 4分 4分 1分 5分 — 14分
2.本章主要考点总结
考点 出题频率（2010年～2019年） 重要性 投资管理概述 2015、2016、2017、2018 ★★ 投资项目财务评价指标 2010、2011、2012、2014、2015、2017、2018、2019 ★★★ 项目投资管理 2010、2011、2012、2013、2014、2015、2017、2018、2019 ★★★ 证券投资管理 2013、2014、2015、2017、2018、2019 ★★★
考点一：投资管理的主要内容★★
【例题·单项选择题】（159页，阶段性测试第2题）按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为（）。A.直接投资和间接投资B.项目投资和证券投资C.对内投资和对外投资D.发展性投资和维持性投资 ?? 『正确答案』B『答案解析』按投资对象的存在形态和性质，企业投资可以划分为项目投资和证券投资。
【例题·多项选择题】（182页，本章综合练习多选第1题）下列各项中，属于直接投资的有（）。A.普通股投资B.债券投资C.购置新设备的投资D.以工业产权对其他企业投资 ?? 『正确答案』CD『答案解析』直接投资即项目投资，是指对经营资产的投资，包括有形资产和无形资产，购置新设备的投资、以工业产权对其他企业投资属于直接投资；间接投资即证券投资，形成的是金融性资产，普通股投资、债券投资是间接投资。
【例题·多项选择题】（2016年）按照企业投资的分类，下列各项中，属于发展性投资的有（）。A.开发新产品的投资B.更新替换旧设备的投资C.企业间兼并收购的投资D.大幅度扩大生产规模的投资 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』发展性投资对企业未来生产经营发展全局有重大影响，如开发新产品的投资、企业间兼并收购的投资、大幅度扩大生产规模的投资；更新替换旧设备的投资属于维持性投资。
【例题·单项选择题】按投资项目之间的相互关联关系，企业投资可以分为独立投资和互斥投资。下列关于独立投资与互斥投资的说法中，错误的是（）。A.互斥项目之间相互关联、相互替代、不能并存B.独立项目之间比较时，一般需确定各独立项目之间的优先次序C.对现有设备进行更新的决策属于独立项目决策D.独立项目决策仅根据项目本身是否满足决策标准来决定 ?? 『正确答案』C『答案解析』对现有设备进行更新的决策属于使用新设备与继续使用旧设备之间的互斥决策，选项C的说法不正确。
【例题·判断题】（183页，本章综合练习判断第1题）一般来说，项目投资属于直接投资，而证券投资属于间接投资。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』直接投资与间接投资、项目投资与证券投资，其内涵和范围一致，只是分类角度不同，直接投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券投资强调的是投资的对象性。
【补充练习】159页，阶段性测试第5题180页，本章综合练习单选第1题180页，本章综合练习单选第2题
考点二：投资项目财务评价指标★★★
【例题·多项选择题】（182页，本章综合练习多选第3题）一般而言，在考虑所得税影响的情况下，估算投资项目的营业现金净流量时，需要考虑的因素有（）。A.付现成本B.垫支营运资金C.折旧与摊销D.营业内的改良支出 ?? 『正确答案』AC『答案解析』营业现金净流量＝营业收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）＋非付现成本×所得税税率。营业期内的改良支出属于投资，不计入营业现金净流量。
【例题·单项选择题】（180页，本章综合练习单选第3题）某公司拟投资一个新项目，预计每年可产生营业收入1000万元，付现成本480万元，营业利润320万元，该公司适用的所得税税率为25%。在考虑所得税影响的情况下，该投资项目每年的营业现金净流量为（）万元。A.520B.390C.320D.440 ?? 『正确答案』D『答案解析』非付现成本＝1000－480－320＝200（万元）；年营业现金净流量＝320×（1－25%）＋200＝440（万元）。或：年营业现金净流量＝1000×（1－25%）－480×（1－25%）＋200×25%＝440（万元）。
【例题·单项选择题】（180页，本章综合练习单选第4题）ABC公司正在考虑卖掉一台8年前购置的设备。该设备以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税税率为25%，则卖出该设备对ABC公司当年现金流量的影响额是（）。A.减少300元B.减少1200元C.增加9700元D.增加10300元 ?? 『正确答案』D『答案解析』年折旧额＝40000×（1－10%）/10＝3600（元），处置时账面价值＝40000－3600×8＝11200（元），变现损失＝11200－10000＝1200（元），变现损失抵税额＝1200×25%＝300（元），卖出该设备对当年现金流量的影响额＝10000＋300＝10300（元）。
【例题·单项选择题】（180页，本章综合练习单选第6题）下列关于净现值的表述中，错误的是（）。A.适用于项目年限相同的互斥投资方案的决策B.可以反映投资项目的投资效率C.可以反映投资项目的风险水平D.所采用的贴现率不易确定 ?? 『正确答案』B『答案解析』现值指数作为相对数指标，可以反映投资效率，净现值作为绝对数指标，无法反映投资效率，选项B的表述不正确。
【例题·判断题】（183页，本章综合练习判断第3题）净现值法不适用于独立投资方案的比较决策，也无法对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』净现值作为绝对数指标，不适用于独立投资方案的比较决策，并且，净现值的可比性受项目期限差异的限制，寿命期不同的互斥投资方案不能直接比较净现值进行决策。
【例题·多项选择题】（2017年）采用净现值法评价投资项目可行性时，贴现率选择的依据通常有（）。A.市场利率B.期望最低投资报酬率C.企业平均资本成本率D.投资项目的内含报酬率 ?? 『正确答案』ABC『答案解析』确定贴现率的参考标准可以是：（1）以市场利率为标准；（2）以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；（3）以企业平均资本成本率为标准。
【例题·单项选择题】（181页，本章综合练习单选第9题）某投资方案，当折现率为16%时，其净现值为338元；当折现率为18%时，其净现值为－22元。该方案的内含收益率为（）。A.15.68%B.16.78%C.17.88%D.18.68% ?? 『正确答案』C『答案解析』设内含收益率为IRR，则有：（IRR－16%）/（18%－16%）＝（0－338）/（－22－338），即，IRR＝16%＋（0－338）/（－22－338）×（18%－16%）＝17.88%，或者：内含收益率＝（338×18%＋22×16%）/（338＋22）＝17.88%。
【例题·多项选择题】（171页，阶段性测试第9题）相对于净现值来说，下列属于内含收益率优点的有（）。A.易于理解B.易于直接考虑投资风险大小C.适用于原始投资额现值不同的独立投资方案的比较决策D.适用于寿命期不等的互斥投资方案决策 ?? 『正确答案』AC『答案解析』内含收益率不易直接考虑投资风险大小，选项B的表述错误；寿命期不等的互斥投资方案决策应以年金净流量作为决策标准，选项D的表述错误。
【例题·多项选择题】（182页，本章综合练习多选第6题）下列各项因素中，对净现值和内含收益率都会产生影响的有（）。A.原始投资额B.未来现金净流量C.项目期限D.项目资本成本 ?? 『正确答案』ABC『答案解析』净现值是项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之差，受原始投资额、现金净流量、项目期限和项目资本成本（折现率）的影响。内含收益率是使净现值＝0的折现率，受原始投资额、现金净流量、项目期限的影响，与项目资本成本（折现率）无关。
【例题·多项选择题】（182页，本章综合练习多选第4题）下列关于年金净流量指标的表述中，正确的有（）。A.对于投资项目财务可行性的判断，决策结论与净现值一致B.适用于原始投资额不相等的独立方案比较决策C.适用于寿命期相等的互斥投资方案决策D.适用于寿命期不等的互斥投资方案决策 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』对于投资项目财务可行性的判断，年金净流量的决策结论与净现值一致，比如净现值大于0，则年金净流量也大于0，均表明投资项目具有财务可行性，选项A表述正确；年金净流量作为绝对数指标，不适用于独立方案的比较决策，选项B表述错误；无论寿命期是否相同，互斥方案决策均可以采用年金净流量法，选项CD表述正确。
【例题·单项选择题】（181页，本章综合练习单选第8题）已知某投资项目的寿命期为6年，原始投资额100万元于建设起点一次投入，按照必要收益率计算的6年期年金现值系数为4。如果该项目的年金净流量为5万元，则该项目的现值指数为（）。A.1.10B.1.25C.1.30D.1.20 ?? 『正确答案』D『答案解析』年金净流量＝净现值/年金现值系数，则：净现值＝年金净流量×年金现值系数＝5×4＝20（万元）；净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值，则：未来现金净流量现值＝净现值＋原始投资额现值＝20＋100＝120（万元）；现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值＝120/100＝1.2。
【例题·判断题】（171页，阶段性测试第10题）现值指数克服了净现值不能直接比较投资额现值不同的项目的局限性，但其可比性仍然受到项目期限的影响。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』现值指数作为相对数指标，消除了项目投资规模差异的影响，克服了净现值不能直接比较投资额现值不同的项目的局限性，但是没有消除项目寿命期差异的影响，在原始投资额相同但期限不同的情况下，现值指数与净现值的决策结论一致。
【例题·判断题】（183页，本章综合练习判断第4题）一般来说，在各投资方案的原始投资额现值相同时，净现值较大的方案，其年金净流量也较高。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』年金净流量＝净现值/（P/A,i,n），由公式可见，在各投资方案的寿命期相同时，净现值较大的方案，其年金净流量也较高。
【例题·单项选择题】（2015年）某公司计划投资建设一条新生产线，投资总额为60万元，预计新生产线投产后每年可为公司新增净利润4万元，生产线的年折旧额为6万元，则该投资的静态回收期为（）年。A.5B.6C.10D.15 ?? 『正确答案』B『答案解析』静态投资回收期＝原始投资额/每年现金净流量，每年现金净流量＝4＋6＝10（万元），原始投资额为60万元，所以静态投资回收期＝60/10＝6（年）。
【例题·多项选择题】（182页，本章综合练习多选第5题）下列各项中，属于静态回收期法特点的有（）。A.计算简便B.考虑了风险因素C.较为保守D.考虑了项目寿命期内的全部现金流量 ?? 『正确答案』ABC『答案解析』静态投资回收期只考虑了未来现金净流量总和中等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分，选项D的表述错误。
【例题·单项选择题】（171页，阶段性测试第4题）动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种方法，下列关于该方法缺点的表述中，正确的是（）。A.忽视了货币时间价值因素B.忽视了折旧抵税对现金流量的影响C.没有考虑回收期以后的现金流量D.没有考虑风险因素 ?? 『正确答案』C『答案解析』动态投资回收期法考虑了货币时间价值因素，选项A的表述不正确；动态投资回收期法需要基于投资项目的现金流量计算，而估算投资项目的现金流量需要考虑折旧抵税影响，选项B的表述不正确；回收期法没有考虑回收期以后的现金流量，选项C的表述正确；回收期越短，所冒的风险越小，因而考虑了风险因素，选项D的表述不正确。
【例题·多项选择题】甲公司拟购置一台新设备，预计使用10年，该项投资要求的必要收益率为14%，内含收益率为15.25%。则下列关于该项目的说法中，正确的有（）。A.净现值大于0B.现值指数大于1C.年金净流量大于0D.动态回收期短于10年 ?? 『正确答案』ABCD『答案解析』该项目的内含收益率大于必要收益率，表明：净现值＞0、现值指数＞1、年金净流量大于0；由于净现值＞0，表明该项目寿命期内的未来现金净流量现值大于原始投资额现值，而动态回收期是使未来现金净流量现值等于原始投资额现值的时间，由此判断该项目的动态回收期短于10年。
【例题·单项选择题】（2018年）在对某独立投资项目进行财务评价时，下列各项中，不能据以判断该项目具有财务可行性的是（）。A.以必要报酬率作为折现率计算的项目现值指数大于1B.以必要报酬率作为折现率计算的年金净流量大于0C.项目静态投资回收期小于项目寿命期D.以必要报酬率作为折现率计算的项目净现值大于0 ?? 『正确答案』C『答案解析』静态投资回收期没有考虑货币的时间价值。只考虑了未来现金净流量总和中等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分，静态回收期只能用来评价方案优劣，不能用来判断项目的财务可行性。
【例题·计算分析题】（172页，阶段性测试第14题）E公司拟投资建设一条生产线，现有甲、乙两种投资方案可供选择，相关资料如下表所示：金额单位：万元
方案 投资期 营业期 0 1 2～5 6 甲 固定资产投资 －600 0 无形资产投资 （A） 0 营业收入 400 付现成本 （B） 非付现成本 112 112 营业利润 156 所得税 营业现金净流量 （C） 219 固定资产变价净收入 （D） 净现金流量 －620 0 289 乙 固定资产投资 －300 －300 净现金流量 266 说明：表中“2～5”年中的数字为等额数。“”代表省略的数据。该公司适用的企业所得税税率为25%，固定资产计提折旧的方法、年限、预计净残值等与税法规定一致。假定基准折现率为8%，财务费用为零。已知：（P/A，8%，6）＝4.6229,（P/A，8%，5）＝3.9927。
要求：（1）确定表内英文字母代表的数值。（2）若甲、乙两方案的净现值分别为264.40万元和237.97万元，分别计算甲、乙两方案的年金净流量。（3）如果甲、乙两方案互斥，请选择最优方案并说明理由。 ?? 『正确答案』（1）A＝－（620－600）＝－20（万元），B＝400－112－156＝132（万元），C＝156×（1－25%）＋112＝229（万元），D＝289－219＝70（万元）。（2）甲方案的年金净流量＝264.40/（P/A，8%，6）＝264.40/4.6229＝57.19（万元），乙方案的年金净流量＝237.97/（P/A，8%，5）＝237.97/3.9927＝59.60（万元）。（3）由于甲、乙两方案的寿命期不等，不能直接比较净现值，应比较年金净流量，因为乙方案的年金净流量大于甲方案的年金净流量，所以，乙方案是最优方案。
【补充练习】171页，阶段性测试第7题171页，阶段性测试第11题181页，本章综合练习单选第7题184页，本章综合练习计算第1题
考点三：项目投资管理★★★
【例题·单项选择题】（171页，阶段性测试第5题）确定各独立投资方案之间的优先次序时，一般采用的评价指标是（）。A.净现值B.年金净流量C.内含收益率D.现值指数 ?? 『正确答案』C『答案解析』独立方案排序一般采用的评价指标是内含收益率。
【例题·多项选择题】（182页，本章综合练习多选第8题）下列方法中，可以用于寿命期不相同的多个互斥方案比较决策的有（）。A.净现值法B.现值指数法C.年金净流量法D.最小公倍寿命法 ?? 『正确答案』CD『答案解析』净现值法不能直接用于寿命期不相等的互斥投资方案的决策，选项A不是正确答案；互斥项目决策应以绝对数指标为准，现值指数作为相对数指标，不适用于互斥投资方案的选优决策，选项B不是正确答案。年金净流量法适用于各种互斥投资方案的选优决策（无论寿命期是否相同），最小公倍寿命法适用于寿命期不同的互斥投资方案的选优决策，选项CD是正确答案。
【例题·多项选择题】（182页，本章综合练习多选第9题）下列关于互斥项目选优决策的表述中，正确的有（）。A.期限相同但原始投资额不同，可以采用净现值法进行选优决策B.期限不同但原始投资额相同，可以采用年金净流量法进行选优决策C.期限相同且原始投资额相同，可以采用内含收益率法进行选优决策D.期限不同且原始投资额不同，可以采用现值指数法进行选优决策 ?? 『正确答案』AB『答案解析』互斥投资方案的选优决策应以绝对数指标（净现值、年金净流量）作为决策依据，不能以相对数指标（内含收益率、现值指数）作为决策依据。互斥投资方案的选优决策结论不受原始投资额的差异的影响，但受项目寿命期差异的影响。互斥投资方案期限相同时，应选择净现值最大的项目；互斥投资方案期限不同时，应选择年金净流量最大的项目。
【例题·判断题】（183页，本章综合练习判断第5题）对于投资项目财务可行性的判断，净现值法和内含收益率法的决策结论一致，对于互斥投资方案的选优决策，净现值法和内含收益率法的决策结论可能矛盾。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』对于投资项目财务可行性的判断，净现值法和内含收益率法的决策结论一致，即净现值为正的方案，其内含收益率也高于必要收益率。在互斥投资方案选优决策中，用净现值法和内含收益率法可能会得出不相同的结论。某一方案的原始投资额低，净现值小，但内含收益率可能较高；而另一方案的原始投资额高，净现值大，但内含收益率可能较低。
【例题·单项选择题】（181页，本章综合练习单选第12题）在设备更换不改变生产能力，且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（）。A.净现值法B.动态回收期法C.内含收益率法D.平均年成本法 ?? 『正确答案』D『答案解析』在设备更换不改变生产能力，且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是平均年成本法。
【例题·计算分析题】（2016年）乙公司是一家机械制造企业，适用的所得税税率为25%。公司现有一套设备（以下简称旧设备）已经使用6年，为降低成本，公司管理层拟将该设备提前报废，另行购建一套新设备。新设备的投资于更新起点一次性投入，并能立即投入运营。设备更新后不改变原有的生产能力，但营运成本有所降低。会计上对于新旧设备折旧年限、折扣方法以及净残值等的处理与税法保持一致，假定折现率为12%，要求考虑所得税费用的影响。相关资料如下：新旧设备相关资料金额单位：万元
项目 旧设备 新设备 原价 5000 6000 预计使用年限 12年 10年 已使用年限 6年 0年 净残值 200 400 当前变现价值 2600 6000 年折旧费（直线法） 400 560 年营运成本（付现成本） 1200 800 相关货币时间价值系数如下：相关货币时间价值系数
期数（n） 6 7 8 9 10 （P/F，12%，n） 0.5066 0.4523 0.4039 0.3606 0.3220 （P/A，12%，n） 4.1114 4.5638 4.9676 5.3282 5.6502 经测算，旧设备在其现有可使用年限内形成的净现金流出量现值为5787.80万元，年金成本（即年金净流出量）为1407.74万元。
要求：（1）计算新设备在其可使用年限内形成的现金净流出量的现值（不考虑设备运营所带来的营运收入，也不把旧设备的变现价值作为新设备投资的减项）。（2）计算新设备的年金成本（即年金净流出量）。（3）指出净现值法与年金净流量法中哪一个更适于评价该设备更新方案的财务可行性，并说明理由。（4）判断乙公司是否应该进行设备更新，并说明理由。 ?? 『正确答案』（1）投资期现金净流出量现值＝新设备原价＝6000（万元）营业期现金净流出量现值＝税后付现成本现值合计－折旧抵税额现值合计＝800×（1－25%）×（P/A，12%，10）－560×25%×（P/A，12%，10）＝2599.09（万元）终结期回收额现值＝净残值现值＝400×（P/F，12%，10）＝128.80（万元）新设备的现金净流出量的现值＝6000＋[800×（1－25%）×（P/A，12%，10）－560×25%×（P/A，12%，10）]－400×（P/F，12%，10）＝6000＋600×5.6502－140×5.6502－400×0.3220＝8470.29（万元）（2）新设备的年金成本＝8470.29/（P/A，12%，10）＝8470.29/5.6502＝1499.11（万元）（3）因为新旧设备的尚可使用年限不同，所以应该使用年金净流量法。（4）新设备的年金成本高于旧设备，不应该更新。
【例题·综合题】（2019年考生回忆版）甲公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%。公司现阶段基于发展需要，拟实施新的投资计划，有关资料如下：资料一：公司项目投资的必要收益率为15%，有关货币时间价值系数如下：（P/A，15%，2）＝1.6257；（P/A，15%，3）＝2.2832；（P/A，15%，6）＝3.7845；（P/F，15%，3）＝0.6575；（P/F，15%，6）＝0.4323。资料二：公司的资本支出预算为5000万元，有A、B两种互斥投资方案。A的建设期为0年，需于建设起点一次性投入5000万元；运营期3年，无残值，现金净流量每年均为2800万元。B方案建设期0年，需于建设起点一次性投入5000万元，其中，固定资产投资4200万元，采用直线法计提折旧，无残值；垫支营运资金800万元，第六年末收回垫支的营运资金，预计投产后第1～6年每年营业收入2700万元，每年付现成本700万元。资料三：经测算，A方案的年金净流量为610.09万元。资料四：针对上述5000万元的资本支出预算所产生的融资需求，公司为保持合理的资本结构，决定调整股利分配政策。公司当前的净利润为4500万元，过去长期以来一直采用固定股利支付率政策进行股利分配，股利支付率为20%，如果改用剩余股利政策，所需权益资本应占资本支出预算金额的70%。
要求：（1）根据资料一和资料二，计算A方案的静态回收期、动态回收期、净现值、现值指数。（2）根据资料一和资料二，计算B方案的净现值、年金净流量。（3）根据资料二，判断公司在选择A、B方案时，应采用净现值法还是年金净流量法。（4）根据（1）、（2）、（3）的计算结果和资料三，判断公司应该选择A方案还是B方案。（5）根据资料四，如果继续执行固定股利支付率政策，计算公司的收益留存额。（6）根据资料四，如果改用剩余股利政策，计算公司的收益留存额与可发放的股利额。 ?? 『正确答案』（1）静态投资回收期＝5000/2800＝1.79（年）假设动态回收期为n年，则：2800×（P/A，15%，n）＝5000（P/A，15%，n）＝1.79由于：（P/A，15%，2）＝1.6257,（P/A，15%，3）＝2.2832所以：（n－2）/（3－2）＝（1.79－1.6257）/（2.2832－1.6257）解得：n＝2.25（年）净现值＝2800×（P/A，15%，3）－5000＝2800×2.2832－5000＝1392.96（万元）现值指数＝2800×（P/A，15%，3）/5000＝2800×2.2832/5000＝1.28或：现值指数＝1＋1392.96/5000＝1.28（2）NCF0＝－5000（万元）年折旧额＝4200/6＝700（万元）NCF1～5＝（2700－700－700）×（1－25%）＋700＝1675（万元）NCF6＝1675＋800＝2475（万元）净现值＝1675×（P/A，15%，6）＋800×（P/F，15%，6）－5000＝1675×3.7845＋800×0.4323－5000＝1684.88（万元）年金净流量＝1684.88/（P/A，15%，6）＝1684.88/3.7845＝445.21（万元）（3）由于寿命期不同，所以，应该选择年金净流量法。（4）由于A方案的年金净流量大于B方案，所以，应该选择A方案。（5）收益留存额＝4500×（1－20%）＝3600（万元）（6）收益留存额＝5000×70%＝3500（万元）可发放的股利＝4500－3500＝1000（万元）
【例题·综合题】（185页，本章综合练习综合题第1题）A公司拟新建一条生产线，生产某一新型产品，公司管理层正在对项目进行评价。有关资料如下：资料一：A公司拟投资2000万元购置生产线，购置款预计在投资期初一次性支付，即可以将投资期视为零。另外，生产线投产时需要垫支营运资金750万元。资料二：投入运营后，每年生产和销售25万台产品，售价为200元/台，单位产品变动成本160元；预计每年发生固定成本（不含折旧费）400万元。资料三：该生产线在运营8年后将整体出售，预计出售价格为1000万元。投入的营运资金在生产线出售时可全部收回。资料四：依据税法规定，该生产线的折旧年限为15年，预计残值率为10%，采用直线法计提折旧。资料五：A公司目前的资本来源状况如下。负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6.82%，每年付息，15年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝塔系数为0.875。筹资费用以及其他资本来源项目可以忽略不计。由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的收益率比公司当前的加权平均资本成本高出2个百分点。资料六：当前的无风险收益率5%，市场组合预期收益率为13%。A公司适用的企业所得税税率为25%。已知：（P/F,12%,8）＝0.4039,（P/A,12%,8）＝4.9676。
要求：（1）根据资料五，采用一般模式计算A公司债券资本成本；（2）根据资料五和资料六，采用资本资产定价模型计算A公司普通股资本成本；（3）根据资料五和资料六以及前述计算结果，计算A公司的加权平均资本成本（资本结构权重按市价计算）。（4）根据资料五以及前述计算结果，计算项目评价使用的折现率。（5）根据资料一、资料二和资料四，计算项目的年营业现金净流量。（6）根据前述计算结果和资料三，计算该生产线在8年后处置时的税后现金净流量。（7）根据前述计算结果，计算新建该生产线的净现值并为A公司做出是否建设该生产线的决策。 ?? 『正确答案』（1）债券资本成本＝1000×6.82%×（1－25%）/959＝5.33%。（2）普通股资本成本＝5%＋0.875×（13%－5%）＝12%。（3）债券权重＝（959×100）/（959×100＋22.38×10000）＝0.3。普通股权重＝1－0.3＝0.7。加权平均资本成本＝5.33%×30%＋12%×70%＝10%。（4）项目评价使用的折现率＝10%＋2%＝12%。（5）年折旧额＝2000×（1－10%）/15＝120（万元）。年营业现金净流量＝（25×200－25×160－400－120）×（1－25%）＋120＝480（万元）。或者：年营业现金净流量＝25×200×（1－25%）－（25×160＋400）×（1－25%）＋120×25%＝480（万元）。（6）生产线处置时的账面价值＝2000－120×8＝1040（万元）。生产线处置时的变现损失＝1040－1000＝40（万元）。生产线处置时的变现损失抵税额＝40×25%＝10（万元）。生产线处置时的税后现金净流量＝1000＋10＝1010（万元）。（7）净现值＝480×（P/A,12%,8）＋（1010＋750）×（P/F,12%,8）－（2000＋750）＝480×4.9676＋1760×0.4039－2750＝345.31（万元）。由于该生产线的净现值大于0，因此A公司应建设该生产线。
【补充练习】171页，阶段性测试第12题183页，本章综合练习判断第6题186页，本章综合练习综合题第2题
考点四：证券投资管理★★★
【例题·单项选择题】（181页，本章综合练习单选第13题）一般认为，企业利用闲置资金进行债券投资的主要目的是（）。A.谋取投资收益B.增强资产流动性C.控制被投资企业D.降低投资风险 ?? 『正确答案』A『答案解析』企业利用闲置资金投资的目的是为了增加企业收益。
【例题·单项选择题】（181页，本章综合练习单选第15题）对于证券资产来说，几乎所有的系统性风险都可以归结为（）。A.再投资风险B.变现风险C.利率风险D.违约风险 ?? 『正确答案』C『答案解析』系统性风险对所有证券资产的影响都会表现在市场利率水平的提高上，因此，对于证券资产来说，几乎所有的系统性风险都可以归结为利率风险。
【例题·多项选择题】（183页，本章综合练习多选第10题）下列关于证券资产投资风险的表述中，正确的有（）。A.价格风险是指由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性B.期限越长的证券资产，要求的到期风险附加率越大C.短期证券资产可能面临市场利率上升的再投资风险D.一般来说，债券投资的购买力风险远大于股票投资 ?? 『正确答案』ABD『答案解析』再投资风险是指因市场利率下降而无法通过再投资实现预期收益的可能性，投资者购买短期证券资产，可能会面临市场利率下降的再投资风险，即短期证券资产到期时，由于市场利率下降，无法获得高收益的再投资机会的可能性，选项C的表述错误。
【例题·判断题】（183页，本章综合练习判断第8题）对证券投资者而言，无法在证券市场上以正常的价格平仓出货的风险属于系统风险。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性是变现风险，属于证券投资的非系统风险。
【例题·单项选择题】（2015年）市场利率和债券期限对债券价值都有较大的影响。下列相关表述中，不正确的是（）。A.市场利率上升会导致债券价值下降B.长期债券的价值对市场利率的敏感性小于短期债券C.债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小D.债券票面利率与市场利率不同时，债券面值与债券价值存在差异 ?? 『正确答案』B『答案解析』长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。所以选项B不正确。
【例题·多项选择题】（183页，本章综合练习多选第12题）假设其他条件不变，对于分期付息、到期还本的债券来说，当市场利率低于票面利率时，下列各项中，将导致债券价值上升的有（）。A.债券期限延长B.市场利率上升C.票面利率上升D.债券面值上升 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』对于分期付息、到期还本的债券，当市场利率低于票面利率时，属于溢价债券，则债券期限越长，债券价值越高，选项A是正确答案；债券价值是债券产生的未来现金流量以市场利率为折现率计算的现值，市场利率越高即折现率越大，则债券价值越低，选项B不是正确答案；票面利率和面值越大则债券所产生的未来现金流量越高，债券价值越高，选项CD是正确答案。
【例题·判断题】（179页，阶段性测试第9题）对于分期付息、到期还本的债券来说，当市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化不敏感。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』当市场利率低于票面利率即债券为溢价时，债券价值对市场利率的变化较为敏感。
【例题·判断题】（184页，本章综合练习判断第9题）对于分期付息、到期还本的债券来说，在其他条件不变的情况下，随着债券期限的延长，溢价债券价值逐渐升高、折价债券价值逐渐降低，但溢价或折价的变化幅度最终会趋于平稳。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』在票面利率不等于市场利率即债券为溢价或折价时，随着债券期限的延长，债券价值会越偏离债券面值，但偏离的变化幅度最终会趋于平稳。
【例题·单项选择题】（181页，本章综合练习单选第17题）下列关于债券的内部收益率的表述中，正确的是（）。A.折价债券的内部收益率高于票面利率B.债券的内部收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券购买价格的折现率C.债券的内部收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和D.计算债券的内部收益率必须以将债券持有至到期日为前提 ?? 『正确答案』A『答案解析』债券的内部收益率是按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所产生的预期收益率，并不必须以将债券持有至到期日为前提，选项D表述错误；债券的内部收益率也是使债券投资未来现金流入量（包括利息收入和到期时的还本收入或中途转让收入）的现值等于债券购入价格的折现率，选项B的表述错误；债券的内部收益率并不表现为债券利息收益率与资本利得收益率之和，选项C的表述错误。
【例题·多项选择题】（183页，本章综合练习多选第11题）下列各项因素中，既影响债券价值也影响债券内部收益率的有（）。A.市场利率B.票面利率C.债券价格D.债券面值 ?? 『正确答案』BD『答案解析』债券价值是债券带给投资者的未来现金流量的现值，影响因素包括：债券面值、票面利率、债券期限、市场利率等；债券内部收益率是使“债券的未来现金流量现值＝债券价格”的折现率，影响因素包括：债券价格、债券面值、票面利率、债券期限等。
【例题·多项选择题】（183页，本章综合练习多选第13题）某企业发行5年期的债券，每年付息一次，到期归还本金，面值为1000元，票面利率为8%，发行时的内在价值与发行价格均为1018元。则下列关于该债券的说法中，正确的有（）。A.以发行时的市场利率为折现率，计算该债券未来利息和面值的现值合计为1018元B.发行时的市场利率低于8%C.如果于发行日购入该债券并持有至到期，则该债券的内部收益率低于8%D.发行一年后，若市场利率不变，则该债券的内在价值不变 ?? 『正确答案』ABC『答案解析』债券内在价值是以市场利率为折现率计算的未来利息和面值的现值合计，选项A的表述正确；由于债券的内在价值高于面值，因此市场利率低于票面利率，选项B的表述正确；溢价购入债券的内部收益率小于票面利率，选项C的表述正确；溢价债券随着期限的缩短，债券价值逐渐下降，选项D的表述错误。
【例题·多项选择题】（183页，本章综合练习多选第14题）依据固定增长股票估价模型，在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票内部收益率下降的有（）。A.当前股票价格上升B.股利增长率上升C.预期现金股利下降D.预期持有该股票的时间延长 ?? 『正确答案』AC『答案解析』固定股利增长模型下，股票的内部收益率R＝D1/P0＋g，“当前股票价格上升、预期现金股利下降”会使得D1/P0降低，所以能够引起股票内部收益率降低；股利增长率上升，即g上升，会引起股票内部收益率上升；预期持有该股票的时间延长不会影响股票内部收益率。
【例题·单项选择题】（179页，阶段性测试第3题）依据运作方式不同，证券投资基金可分为（）。A.主动型基金和被动型基金B.契约型基金和公司型基金C.封闭式基金和开放式基金D.私募基金和公募基金 ?? 『正确答案』C『答案解析』依据运作方式不同，证券投资基金可分为封闭式基金和开放式基金。
【例题·单项选择题】（179页，阶段性测试第4题）依据《公开募集证券投资基金运作管理办法》及其实施规定，股票基金的股票仓位不能低于（）。A.90%B.50%C.60%D.80% ?? 『正确答案』D『答案解析』股票型基金的股票仓位不能低于80%。
【例题·多项选择题】（179页，阶段性测试第7题）下列关于公司型基金的表述中，正确的有（）。A.依基金公司章程设立的独立法人B.不设立董事会C.基金投资者按持股比例承担有限责任D.委托基金管理公司来经营与管理基金资产 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』公司型基金需设立董事会，选项B不正确。
【例题·单项选择题】（182页，本章综合练习单选第19题）某证券投资基金的基金资产中，60%投资于货币市场工具、20%投资于债券、20%投资于股票，则该证券投资基金属于（）A.混合基金B.股票基金C.债券基金D.货币市场基金 ?? 『正确答案』A『答案解析』投资于股票、债券和货币市场工具，但股票投资和债券投资的比例不符合股票基金、债券基金规定的，属于混合基金。
【例题·判断题】（179页，阶段性测试第10题）封闭式基金的基金份额在合同期限内固定不变，比较适合于进行短期投资的投资者。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』封闭式基金的持有人不得在基金约定的运作期内赎回基金，即基金份额在合同期限内固定不变，适合进行长期投资的投资者。
【例题·单项选择题】（182页，本章综合练习单选第20题）某股票基金近两年的收益率分别为16%和6%，则近两年来该股票基金的算术平均收益率和几何平均收益率分别为（）。A.5%和5.38%B.11%和10.89%C.5%和4.42%D.11%和9.88% ?? 『正确答案』B『答案解析』算术平均收益率＝（16%＋6%）/2＝11%，几何平均收益率＝＝10.89%
【例题·多项选择题】（183页，本章综合练习多选第16题）在评价证券投资基金的业绩时，应考虑的因素包括（）。A.基金投资目标和范围B.基金风险水平C.基金规模D.基金运作方式 ?? 『正确答案』ABC『答案解析』证券投资基金业绩评价应考虑的因素包括：①投资的目标和范围；②风险水平；③基金规模；④时间区间。
【例题·判断题】（184页，本章综合练习判断第12题）一般来说，平衡型基金的风险与收益均低于收入型基金。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』一般来说，基金收益与风险由高至低的顺序为：增长型基金＞平衡型基金＞收入型基金。
【例题·判断题】（184页，本章综合练习判断第13题）在计算基金的平均收益率时，如果各个期间的收益率波动幅度较大，则算术平均收益率通常高于几何平均收益率。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』一般来说，收益率波动越明显，算术平均收益率越高于几何平均收益率。
【例题·计算分析题】（185页，本章综合练习计算第3题）丁公司拟选择A、B、C三家上市公司的股票构建投资组合，获取有关资料如下：资料一：现行国库券的利率为3%，证券市场组合平均收益率为7%。资料二：A公司股票的β系数为1.25，当前每股市价5元，最近一期发放的每股股利为0.2元，预计年股利增长率为4%。资料三：B公司股票的β系数为1.6，当前每股市价6元，最近一期发放的每股股利为0.47元，B公司一直坚持实施固定股利政策。资料四：C公司股票的必要收益率为11%，当前每股市价2.80元，最近一期发放的每股股利为0.20元，预计C公司未来3年进入成长期，每股股利第1年增长8%，第2年增长8%，第3年增长3%，第4年及以后将保持第3年每股股利的增长速度。资料五：丁公司希望将投资组合的β系数控制为1.7。
要求：（1）根据资料一和资料二，计算A公司股票的必要收益率和内在价值。（2）根据资料一和资料三，计算B公司股票的必要收益率和内在价值。（3）根据资料四，计算C公司股票的β系数和内在价值。（4）为丁公司选择应纳入投资组合的股票并说明理由。（5）根据资料五，以第（4）问的结论为基础，确定该投资组合中各股票的投资比重。 ?? 『正确答案』（1）A公司股票的必要收益率＝3%＋1.25×（7%－3%）＝8%，A公司股票的内在价值＝0.2×（1＋4%）/（8%－4%）＝5.2（元）。（2）B公司股票的必要收益率＝3%＋1.6×（7%－3%）＝9.4%，B公司股票的内在价值＝0.47/9.4%＝5（元）。（3）依据资本资产定价模型，有：3%＋βC公司×（7%－3%）＝11%，解得：βC公司＝2。C公司股票在第1年和第2年为高速增长期，每年增长率为8%，自第3年起进入正常增长期，固定增长率为3%，则股票价值可分段计算如下：第1年股利＝0.20×（1＋8%）＝0.216（元），第2年股利＝0.216×（1＋8%）＝0.2333（元），第3年股利＝0.2333×（1＋3%）＝0.2403（元），第3年及以后的股利在第2年年末的价值＝0.2403/（11%－3%）＝3（元）。C公司股票内在价值＝0.216/（1＋11%）＋（0.2333＋3）/（1＋11%）2＝2.82（元）。（4）由于A公司股票和C公司股票的内在价值均高于其市价，可以纳入投资组合，而B公司股票的内在价值小于其市价，不应纳入投资组合。（5）设A公司股票的投资比重为W，依据资料，有：1.25×W＋2×（1－W）＝1.7解得：W＝40%即：A公司股票的投资比重为40%，C公司股票的投资比重为60%。
【例题·综合题】（2015年）己公司是一家上市公司，该公司2014年末资产总计为10000万元，其中负债合计为2000万元。该公司适用的所得税税率为25%。相关资料如下：资料一：预计己公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。相关资料如表1所示：表1己公司相关资料
2014年末股票每股市价 8.75元 2014年股票的β系数 1.25 2014年无风险收益率 4% 2014年市场组合的收益率 10% 预计股利年增长率 6.5% 预计2015年每股现金股利（D1） 0.5元 资料二：己公司认为2014年的资本结构不合理，准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值，股票回购后该公司总资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的权益资本成本如表2所示：表2不同资本结构下的债务利率与权益资本成本
方案 负债（万元） 债务利率 税后债务资本成本 按资本资产定价模型确定的权益资本成本 以账面价值为权重确定的平均资本成本 原资本结构 2000 （A） 4.5% （C） 新资本结构 4000 7% （B） 13% （D） 注：表中“”表示省略的数据。
要求：（1）根据资料一，利用资本资产定价模型计算己公司股东要求的必要收益率。（2）根据资料一，利用股票估价模型，计算己公司2014年末股票的内在价值。（3）根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入己公司股票，并说明理由。（4）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。（5）根据（4）的计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由。（6）预计2015年己公司的息税前利润为1400万元，假设2015年该公司选择债务为4000万元的资本结构，2016年的经营杠杆系数（DOL）为2，计算该公司2016年的财务杠杆系数（DOL）和总杠杆系数（DTL）。 ?? 『正确答案』（1）必要收益率＝4%＋1.25×（10%－4%）＝11.5%（2）股票内在价值＝0.5/（11.5%－6.5%）＝10（元）（3）由于己公司股票的价值10元高于其市价8.75元，所以投资者应该购入该股票。（4）A＝4.5%/（1－25%）＝6%B＝7%×（1－25%）＝5.25%C＝4.5%×（2000/10000）＋11.5%×（8000/10000）＝10.1%D＝5.25%×（4000/10000）＋13%×（6000/10000）＝9.9%（5）新资本结构（债务为4000万元）更优，因为新资本结构下的加权平均资本成本更低。（6）2015年的税前利润＝1400－4000×7%＝1120（万元）2016年财务杠杆系数＝2015年息税前利润/2015年税前利润＝1400/1120＝1.252016年总杠杆系数＝2×1.25＝2.5
【补充练习】179页，阶段性测试第6题179页，阶段性测试第8题182页，本章综合练习单选第18题183页，本章综合练习多选第15题184页，本章综合练习计算第2题
2020年中级会计职称《财务管理》第六章投资管理
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