第六章投资管理
第一节投资管理概述
企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。一、企业投资的分类
种类 含义 按投资活动与企业本身生产经营活动的关系 直接投资 直接投资，是指将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。 间接投资 间接投资，是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。不直接介入具体生产经营过程。 按投资对象的存在形态和性质 项目投资 购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资产和无形资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。 证券投资 购买属于综合生产要素的权益性权利资产的投资。 【提示】项目投资属于直接投资，证券投资属于间接投资。
按对企业未来生产经营前景的影响 发展性投资（战略性投资） 是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品决策、大幅度扩大生产规模的投资等。 维持性投资（战术性投资） 是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。如更新替换旧设备的投资、配套流动资金投资、生产技术革新的投资等。 按投资活动资金投出的方向 对内投资 是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产。 对外投资 向本企业范围以外的其他单位的资金投放。 【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资。 按投资项目之间的相互关联关系 独立投资 是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。 互斥投资 是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。
第二节投资项目财务评价指标
一、项目现金流量由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量（CashFlow）。现金收入称为现金流入量；现金支出称为现金流出量；现金流入量与现金流出量相抵后的余额，称为现金净流量（NetCashFlow，简称NCF）。现金流出－50现金流入50
某项目现金净流量分布表
时点 0 1 2 3 4 5 现金净流量 -100 30.88 30.88 30.88 30.88 58.88 NCF0=-100NCF1-4=30.88NCF5=58.88
二、净现值（NPV）（一）基本原理
含义 一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额，称为净现值（NetPresentValue）。 计算 净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值 折现率的确定 预定贴现率为投资者期望的最低投资报酬率。确定折现率的参考标准可以是：（1）以市场利率为标准；（2）以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；（3）以企业平均资本成本率为标准。 决策 （1）净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；（2）净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率；（3）当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好达到所要求的投资报酬，方案也可行。
【例题－计算分析题】假定某投资项目相关现金流量分布如表所示，折现率为10%，计算净现值。
0
1
2
3
4
5
－700000
291200
283200
275200
267200
479200
?? 『正确答案』净现值＝479200×（P/F，10%，5）＋267200×（P/F，10%，4）＋275200×（P/F，10%，3）＋283200×（P/F，10%，2）＋291200×（P/F，10%，1）－700000＝479200×0.6209＋267200×0.6830＋275200×0.7513＋283200×0.8264＋291200×0.9091－700000＝485557.04（元）由于项目的净现值大于0，所以项目可行。
（二）对净现值的评价
优点（1）适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策；（2）能灵活地考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率要求，就能有效的考虑投资风险。 缺点（1）所采用的贴现率不易确定；（2）不适用于独立投资方案的比较决策；（3）净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。 三、年金净流量（ANCF）
含义 项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。 计算 年金净流量＝现金净流量总现值÷年金现值系数＝现金净流量总终值÷年金终值系数 决策原则 （1）年金净流量指标的结果大于零，说明投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行；（2）在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。 评价 （1）属于净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法；（2）适用于期限不同的投资方案决策（与净现值的区别）；（3）具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。
【例题－计算分析题】甲、乙两个投资方案，甲方案可用8年，净现值14941.50元；乙方案可用5年，净现值11213.77元，如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？ ?? 『正确答案』两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。甲方案年金净流量＝14941.50/（P/A，10%，8）＝2801（元）乙方案年金净流量＝11213.77/（P/A，10%，5）＝2958（元）因此，乙方案优于甲方案。 四、现值指数（PVI）
含义 现值指数（PresentValueIndex）是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。 公式 现值指数（PVI）＝未来现金净流量现值÷原始投资额现值 决策原则 （1）若现值指数大于1或等于1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于或等于必要报酬率；（2）若现值指数小于1，方案不可行，说明方案实施后的投资报酬率小于必要报酬率；（3）对于独立投资方案，现值指数越大，方案越好。 评价 （1）现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法；（2）是一个相对数指标，反映了投资效率，用现值指数指标来评价独立投资方案，可以克服净现值指标不便于原值投资额现值不同的独立投资方案进行比较的缺点，从而使对方案的分析评价更加合理、客观。
【例题－计算分析题】有两个独立投资方案，有关资料如表所示。净现值计算表单位：元
项目
方案A
方案B
原始投资额现值
30000
3000
未来现金净流量现值
31500
4200
净现值
1500
1200
判断：方案的优劣。 ?? 『正确答案』A方案现值指数＝31500/30000＝1.05B方案现值指数＝4200/3000＝1.40计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。
五、内含报酬率（IRR）
含义 内含报酬率（InternalRateofReturn），是指对投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率 决策原则 当内含报酬率高于投资人期望的最低投资报酬率（必要投资报酬率）时，投资项目可行 评价 优点：（1）反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解；（2）对于独立方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水平。缺点：（1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；（2）在互斥方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法做出正确的决策
【例题·计算分析题】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。该方案的最低投资报酬率要求12%（以此作为贴现率）。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：用内含报酬率指标评价该项目是否可行？ ?? 『正确答案』令：300000×（P/A，IRR，10）－1600000＝0得：（P/A，IRR，10）＝5.3333现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：时期10，系数5.3333所对应的贴现率在12%～14%之间（12%，5.6502）（IRR，5.3333）（14%，5.2161）（IRR－12%）/（14%－12%）＝（5.3333－5.6502）/（5.2161－5.6502）解得：IRR＝13.46%由于该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。 六、回收期（PP）
含义 回收期（PaybackPeriod，简称PP），是指投资项目的未来现金净流量（或现值）与原始投资额（或现值）相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间 分类 静态回收期 静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为静态回收期 动态回收期 动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为动态回收期
（一）未来每年现金净流量相等时静态回收期＝原始投资额/每年现金净流量动态回收期：在这种年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的年金现值系数为（P/A，i，n），则：（P/A，i，n）=计算出年金现值系数后，通过查年金现值系数表，利用插值法，即可推算出动态回收期n。
【例题·计算分析题】大威矿山机械厂准备从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购价为35000元，投入使用后，每年现金流量为7000元；乙机床购价为36000元，投入使用后，每年现金流量为8000元。假设资本成本率为9%。要求：分别计算两种机床的静态回收期和动态回收期，并使用回收期指标决策该厂应选购哪种机床？ ?? 『正确答案』（1）静态回收期甲机床回收期＝35000/7000＝5（年）乙机床回收期＝36000/8000＝4.5（年）计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。（2）动态回收期甲机床年金现值系数＝35000/7000＝5查表得知当i＝9%时，第6年年金现值系数为4.486，第7年年金现值系数为5.033。甲机床（6，4.4859）（n，5）（7，5.0330）解得：n=6.94乙机床年金现值系数＝36000/8000＝4.5查表得知当i＝9%时，第6年年金现值系数为4.486，第7年年金现值系数为5.033。（6，4.4859）（n，4.5）（7，5.0330）解得：n=6.03计算结果表明，乙机床的回收期比甲机床短，该工厂应选择乙机床。
（二）未来每年现金净流量不相等时1.静态回收期在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。2.动态回收期在这种情况下，应把每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。
【例题·计算分析题】迪力公司有一投资项目，需投资150000元，使用年限为5年，每年的现金流量不相等，资本成本率为5%，有关资料如表所示。
年份
现金净流量
累计净流量
净流量现值
累计现值
12345
3000035000600005000040000
3000065000125000175000215000
2856031745518404115031360
2856060305112145153295184655
要求：分别计算该投资项目的静态回收期和动态回收期。 ?? 『正确答案』（1）静态回收期从上表的累计现金净流量栏中可见，该投资项目的回收期在第3年与第4年之间。为了计算较为准确的回收期，采用以下方法计算：静态回收期＝3＋（150000－125000）/50000＝3.5（年）（2）动态回收期项目回收期=3+=3.92（年）
评价 优点：计算简便，易于理解。以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就越小缺点：（1）静态回收期没有考虑货币时间价值；（2）静态回收期和动态回收期还有一个共同局限，就是它们计算回收期时只考虑了未来现金流量（或现值）总和中等于原投资额（或现值）的部分，没有考虑超过原投资额（或现值）的部分
【知识梳理】
第三节证券投资管理
证券资产是企业进行金融投资所形成的资产。证券资产投资的对象是金融资产，金融资产是一种以凭证、票据或者合同合约形式存在的权利性资产，如股票、债券及其衍生证券等。
一、债券投资（一）债券的价值债券是依照法定程序发行的约定在一定期限内还本付息的有价证券，它反映证券发行者与持有者之间的债权债务关系。将未来在债券投资上收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。Vb表示债券的价值；I表示债券各期的利息；M表示债券的面值；R表示债券价值评估时所采用的贴现率即所期望的最低投资报酬率（经常采用市场利率）。Vb=I×（P/A，R，n）+M×（P/F，R，n）【决策原则】只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资。
【例题·计算分析题】某债券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%，票面利率为8%。要求：计算债券的价值。 ?? 『正确答案』Vb＝80×（P/A，10%，20）＋1000×（P/F，10%，20）＝80×8.5136＋1000×0.1486＝829.69（元）
（二）债券的内部收益率债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。购买价格＝未来利息的现值＋到期收回本金的现值【提示】逐步测试法结合插值法求解贴现率。
二、股票投资（一）股票的价值投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或者内在价值。【决策原则】价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。
1.固定增长模式如果本期的股利为D0，未来各期股利按上期股利的g的速度增长当Rs＞g，得：2.零增长模型如果公司未来各期发放的股利都相等，或者说，当固定成长模式中g＝0时，有：Vs=
【例题·计算分析题】假定某投资者准备购买A公司的股票，并且准备长期持有，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为多少？ ?? 『正确答案』根据：Vs==29.07（元）如果A股票目前的购买价格低于29.07元，该公司的股票是值得购买的。
（二）股票的内部收益率股票的内部收益率，是使得股票未来现金流量贴现值等于目前的购买价格时的贴现率，也就是股票投资项目的内含报酬率。【决策原则】股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时，投资者才愿意购买该股票。
【知识梳理】
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