本章框架
主要考点考点一：资金需要量预测考点二：资本成本考点三：杠杆效应考点四：资本结构
考点一：资金需要量预测（一）因素分析法（★★）资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）×（1－预测期资金周转速度增长率）特点：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。适用范围：品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
（二）销售百分比法（★★★）1.敏感性资产和敏感性负债
敏感性资产 库存现金、应收账款、存货等 敏感性负债 应付票据、应付账款等自发性负债，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债
2.外部融资需求量的计算外部融资需求量＝基期敏感性资产÷基期销售额×销售增长额－基期敏感性负债÷基期销售额×销售增长额－预测期销售额×销售净利率×利润留存率＝基期敏感资产×销售增长率－基期敏感负债×销售增长率－预测期销售额×销售净利率×利润留存率【提醒】如果非敏感性资产增加，则外部筹资需要量也相应增加。
（三）资金习性预测法Y＝a＋bX回归直线法高低点法a＝最高业务量资金占用量－b×最高业务量或＝最低业务量资金占用量－b×最低业务量
【例题－单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3000B.3087C.3150D.3213 ?? 『正确答案』B『答案解析』资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）×（1－预测期资金周转速度增长率）＝（3500－500）×（1＋5%）×（1－2%）＝3087（万元）
【例题－多选题】根据资金需要量预测的销售百分比法，下列项目中，通常会随销售额变动而呈正比例变动的是（）。A.应付票据B.长期负债C.短期借款D.短期融资券E.现金F.存货G.应收账款 ?? 『正确答案』AEFG『答案解析』在销售百分比法下，假设经营资产和经营负债与销售额保持稳定的比例关系，经营资产包括现金、应收账款、存货等；经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。
【例题－单选题】某公司2019年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2019年内部资金来源的金额为（）。A.2000万元B.3000万元C.5000万元D.8000万元 ?? 『正确答案』A『答案解析』预测期内部资金来源＝预测期销售收入×预测期销售净利率×（1－股利支付率）＝50000×10%×（1－60%）＝2000（万元）。所以，选项A正确。
【例题－综合题】戊公司是一家设备制造商，公司基于市场发展进行财务规划，有关资料如下：资料一：戊公司2017年12月31日的资产负债表简表及相关信息如下表所示。单位：万元注：表中“N”表示该项目不随销售额的变动而变动。
资产 金额 占销售额百分比% 负债与权益 金额 占销售额百分比% 现金应收账款存货其他流动资产固定资产 1000130004000450023500 2.532.510.0NN 短期借款应付账款应付债券实收资本留存收益 5000100006000200005000 N25.0NNN 合计 46000 45.0 合计 46000 25.0
资料二：戊公司2017年销售额为40000万元，销售净利率为10%，利润留存率为40%。预计2018年销售额增长率为30%，销售净利率和利润留存率保持不变。要求：计算戊公司2018年下列各项金额：（1）因销售增加而增加的资产额；（2）因销售增加而增加的负债额；（3）因销售增加而增加的资金量；（4）预计利润的留存额；（5）外部融资需求量。 ?? 『正确答案』（1）因销售增加而增加的资产额＝40000×30%×45%＝5400（万元）（2）因销售增加而增加的负债额＝40000×30%×25%＝3000（万元）（3）因销售增加而增加的资金量＝5400－3000＝2400（万元）（4）预计利润的留存额＝40000×（1＋30%）×10%×40%＝2080（万元）（5）外部融资需求额＝2400－2080＝320（万元）
【例题－单选题】（2017年卷Ⅰ）某公司2012－2016年度销售收入和资金占用的历史数据（单位：万元）分别为（800，18），（760，19），（900，20）、（1000，22），（1100，21）运用高低点法分离资金占用中的不变资金与变动资金时，应采用的两组数据是（）。A.（760，19）和（1000，22）B.（800，18）和（1100，21）C.（760，19）和（1100，21）D.（800，18）和（1000，22） ?? 『正确答案』C『答案解析』高低点法是以过去某一会计期间的总成本和业务量资料为依据，从中选取业务量最高点和业务量最低点，将总成本进行分解，得出成本性态的模型。选取最高点和最低点是以业务量（销售收入）为标准的。所以正确答案为选项C。
考点二：资本成本（一）资本成本的含义与作用（★★）
资本成本的含义 筹资费用 发生在资本筹措过程中，如借款手续费、发行费等 占用费用 发生在资本使用过程，如利息、股利等 资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据； 资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； 资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
（二）影响资本成本的因素（★★）
总体经济环境 影响通货膨胀率 资本市场条件 影响风险 企业经营状况和融资状况 影响经营风险和财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 规模大、占用时间长，成本高
（三）个别资本成本的计算（★★★）
银行借款 一般模式贴现模式筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0资本成本率＝所采用的折现率 公司债券 一般模式贴现模式筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0资本成本率＝所采用的折现率 优先股 普通股 股利增长模型法资本资产定价模型法KS＝Rf＋β（Rm－Rf） 留存收益 与普通股资本成本计算相同，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹资费用
（四）平均资本成本的计算（★★★）
类别 特点 账面价值权数 优点：资料容易取得，计算结果比较稳定。缺点：当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构 市场价值权数 优点：能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策 目标价值权数 优点：能适用于未来的筹资决策。缺点：目标价值的确定难免具有主观性
【例题－多选题】下列各项中：（1）属于资金占用费的是（）；（2）属于筹资费用的是（）。A.融资租赁的资金利息B.银行借款的手续费C.债券的利息费用D.优先股的股利支出E.借款公证费用F.债券发行费用 ?? 『正确答案』（1）ACD；（2）BEF『答案解析』在资金筹集过程中，要发生发行费、借款手续费、证券印刷费、公证费、律师费等费用，这些属于筹资费用；在企业生产经营和对外投资活动中，要发生利息支出、股利支出、融资租赁的资金利息等费用，这些属于占用费用。
【例题－判断题】（2015年）资本成本率是企业用以确定项目要求达到的投资收益率的最低标准。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【例题－多选题】下列各项中，通常会引起资本成本上升的情形是（）。A.预期通货膨胀率呈下降趋势B.证券市场流动性呈恶化趋势C.企业总体风险水平得到改善D.投资者要求的预期收益率下降E.经济持续过热F.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长 ?? 『正确答案』BEF『答案解析』如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期收益率高，那么通过资本市场融通的资本，其成本水平就比较高，选项B正确；如果经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期收益率高，筹资的资本成本就高，选项E正确，选项A错误；企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高，选项F正确；企业总体风险水平高，投资者要求的预期收益率高，企业筹资的资本成本相应就大，选项C、D错误。
【例题－单选题】（2018年）计算下列筹资方式的资本成本时，需考虑企业所得税因素的是（）。A.优先股资本成本B.债券资本成本C.普通股资本成本D.留存收益资本成本 ?? 『正确答案』B『答案解析』由于债券的利息可以抵税，所以，计算债券资本成本时需要考虑所得税因素。
【例题－单选题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%，该公司适用的所得税税率为25%。（1）若筹资费率为0.5%，则该笔借款的资本成本是（）；（2）若不考虑筹资费用，则该笔借款的资本成本是（）。A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04% ?? 『正确答案』（1）B；（2）A『答案解析』（1）Kb＝8%×（1－25%）/（1－0.5%）＝6.03%。所以，选项B正确；（2）Kb＝8%×（1－25%）＝6%。所以，选项A正确。
【例题－单选题】某企业发行了面值10000万元，期限5年的长期债券，年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为1.5%，企业所得税税率为25%。（1）若平价发行，按照一般模式计算，该债券的资本成本率为（）；（2）若按10500元的价格发行，按照一般模式计算，该债券的资本成本率为（）。A.6%B.6.09%C.8%D.5.80% ?? 『正确答案』（1）B；（2）D『答案解析』（1）该债券的资本成本率＝8%×（1－25%）/（1－1.5%）＝6.09%，选项B正确；（2）该债券的资本成本率＝10000×8%×（1－25%）/[10500×（1－1.5%）]＝5.80%，选项D正确。
【例题－单选题】某公司发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹资费用率为3%，所得税税率25%，则公司发行优先股的资本成本为（）。A.8%B.6%C.7.76%D.5.82% ?? 『正确答案』A『答案解析』优先股资本成本＝3000×7.76%/[3000×（1－3%）]＝8%
【例题－单选题】某公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均收益率为10%，则普通股的资本成本为（）。A.16%B.18%C.20%D.24% ?? 『正确答案』A『答案解析』普通股资本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16%
【例题－判断题】（2019年）留存收益在实质上属于股东对企业的追加投资，因此留存收益资金成本的计算也应像普通股筹资一样考虑筹资费用。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』留存收益是由企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资不需要发生筹资费用。
【例题－多选题】（2019年）平均资本成本计算涉及对个别资本的权重选择问题，对于有关价值权数的说法，正确的有（）。A.账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性B.目标价值权数一般以历史账面价值为依据C.目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策D.市场价值权数能够反映现时的资本成本水平 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据，选项B的说法不正确。
考点三：杠杆效应（一）经营杠杆效应（★★★）
公式 降低经营风险途径 提高单价和销售量、降低固定成本和单位变动成本【提示】提高息税前利润
（二）财务杠杆效应（★★★）
公式 降低财务风险途径 降低债务水平；提高息税前利润
（三）总杠杆效应（★★★）
公式 DTL＝DOL×DFL 经营杠杆和财务杠杆不同的组合 固定资产比重较大的资本密集型企业——较小的财务杠杆；变动成本比重较大的劳动密集型企业——较大的财务杠杆；初创阶段——较小的财务杠杆；扩张成熟期——较大的财务杠杆
【例题-多选题】（2019年）在息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数与之保持同向变化的因素有（）。A.销售量B.单位变动成本C.销售价格D.固定成本 ?? 『正确答案』BD『答案解析』经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润＝销售量×（单价－单位变动成本）/[销售量×（单价－单位变动成本）－固定成本]，销售量、销售价格与经营杠杆系数反方向变化，单位变动成本、固定成本与经营杠杆系数同方向变化。关于这类题目，有更简单的判断方法，凡是能提高利润的，都会导致杠杆系数下降。能降低利润的，都会导致杠杆系数上升。
【例题-单选题】（2018年）下列筹资方式中，能给企业带来财务杠杆效应的是（）。A.认股权证B.融资租赁C.留存收益D.发行普通股 ?? 『正确答案』B『答案解析』融资租赁的租金是固定的，利用融资租赁的资金赚取的收益如果大于租金，则超过的部分会增加普通股股东的每股收益，所以，融资租赁可以给企业带来财务杠杆效应。
【例题-多选题】（2017年卷Ⅱ）下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。A.息税前利润B.普通股股利C.优先股股息D.借款利息 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』财务杠杆系数＝息税前利润/[息税前利润－利息费用－优先股利/（1－所得税率）]，所以选项ACD是答案。
【例题-单选题】公司在创立时首先选择的筹资方式是（）。A.融资租赁B.向银行借款C.吸收直接投资D.发行企业债券 ?? 『正确答案』C『答案解析』一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本。本题中，只有选项C属于权益筹资。
【例题-判断题】（2018年卷Ⅱ）如果企业的全部资产来源于普通股权益，则该企业的总杠杆系数等于经营杠杆系数。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』如果企业的全部资产来源于普通股权益，则企业不存在固定性资本成本，因此财务杠杆系数是1，经营杠杆系数等于总杠杆系数。
【例题-综合题】（2019年）甲公司是一家制造业企业。有关资料如下：资料一：2016年度公司产品产销量为2000万件，产品销售单价为50元，单位变动成本为30元，固定成本总额为20000万元。假设单价、单位变动成本和固定成本总额在2017年保持不变。资料二：2016年度公司全部债务资金均为长期借款，借款本金为200000万元，年利率为5%，全部利息都计入当期费用。假定债务资金和利息水平在2017年保持不变。资料三：公司在2016年末预计2017年产销量将比2016年增长20%。要求：（1）根据资料一，计算2016年边际贡献总额和息税前利润；（2）根据资料一和资料二，以2016年为基期计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（3）计算2017年息税前利润预计增长率和每股收益预计增长率。 ?? 『正确答案』（1）边际贡献总额＝2000×（50－30）＝40000（万元）息税前利润＝40000－20000＝20000（万元）（2）经营杠杆系数＝40000/20000＝2财务杠杆系数＝20000/（20000－200000×5%）＝2总杠杆系数＝2×2＝4或：总杠杆系数＝40000/（20000－200000×5%）＝4（3）息税前利润预计增长率＝20%×2＝40%每股收益预计增长率＝40%×2＝80%。
考点四：资本结构（一）资本结构理论（★★）1.资本结构的含义
资本结构 狭义：长期负债与股东权益的构成比例 最佳资本结构 企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构
2.资本结构理论
MM理论 不考虑企业所得税 （1）企业价值不受资本结构影响（2）有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大 考虑企业所得税 （1）企业价值会随着资产负债率的增加而增加（2）有负债企业的股权资本成本＝无负债企业的股权成本＋与以市值计算的债务与股权比例成正比例的风险收益 权衡理论 有负债企业价值＝无负债企业价值＋利息抵税价值－财务困境成本的现值 代理理论 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的 优序融资理论 筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。【总结】先内后外，先债后股
（二）资本结构的影响因素（★★）能够判断不同情形下应多使用债务资金还是股权资金。
（三）资本结构优化（★★★）1.每股收益分析法
判断指标 决策原则 （1）当公司预期EBIT（或S）＝每股收益无差别点EBIT（或S）时，负债筹资方案和股权筹资方案无差别；（2）当公司预期EBIT（或S）>每股收益无差别点EBIT（或S）时，选择负债筹资方案；（3）当公司预期EBIT（或S）<每股收益无差别点EBIT（或S）时，选择股权筹资方案。
2.平均资本成本比较法决策原则：选择平均资本成本率最低的方案。3.公司价值分析法
最佳资本结构 在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的 公司价值计算 公司价值等于资本的市场价值V＝S＋B 加权平均资本成本的计算
【例题-单选题】下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（）。A.最佳资本结构在理论上是存在的B.资本结构优化的目标是提高企业价值C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变 ?? 『正确答案』D『答案解析』从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持最佳资本结构十分困难。所以，选项D错误。
【例题-单选题】出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（）。A.电力企业B.高新技术企业C.汽车制造企业D.餐饮服务企业 ?? 『正确答案』B『答案解析』不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。
【例题-单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。A.初创阶段B.破产清算阶段C.收缩阶段D.发展成熟阶段 ?? 『正确答案』D『答案解析』一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，经营风险高，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业发展成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，经营风险低，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以，选项D正确。
【例题-判断题】（2019年）平均资本成本比较法侧重于从资本投入角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。（） ?? 『正确答案』√『答案解析』平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
【例题-单选题】（2015年）下列各种财务决策方法中，可以用于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是（）。A.现值指数法B.每股收益分析法C.公司价值分析法D.平均资本成本比较法 ?? 『正确答案』C『答案解析』每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反映，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。所以选项C正确。
【例题-计算分析题】（2019年）甲公司发行在外的普通股总股数为3000万股，全部债务为6000万（年利息率为6%），因业务发展需要，追加筹资2400万元，有AB两个方案：A方案：发行普通股600万股，每股4元。B方案：按面值发行债券2400万，票面利率8%。公司采用资本结构优化的每股收益分析法进行方案选择，假设不考虑两个方案的筹资费用，公司追加投资后的销售总额达到3600万元，变动成本率为50%，固定成本为600万元，企业所得税税率为25%。要求：（1）计算两种方案的每股收益无差别点的息税前利润；（2）公司追加筹资后，计算预计息税前利润；（3）根据前两个问题计算的结果，选择最优方案。 ?? 『正确答案』（1）（EBIT－6000×6%）×（1－25%）/（3000＋600）＝（EBIT－6000×6%－2400×8%）×（1－25%）/3000可知，每股收益无差别点的息税前利润＝1512（万元）（2）预计息税前利润＝3600×（1－50%）－600＝1200（万元）（3）由于预计的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，所以，应该选择发行普通股的方案即A方案。
【例题-综合题】甲公司是一家国内中小板上市的制造企业，基于公司持续发展需要，公司决定优化资本结构，并据以调整相关股利分配政策。有关资料如下：资料一：公司已有的资本结构如下：债务资金账面价值为600万元，全部为银行借款本金，年利率为8%，假设不存在手续费等其他筹资费用，权益资金账面价值为2400万元，权益资本成本率采用资本资产定价模型计算。已知无风险收益率为6%，市场组合收益率为10%。公司股票的β系数为2，公司适用的企业所得税税率为25%。资料二：公司当前销售收入为12000万元，变动成本率为60%，固定成本总额800万元。上述变动成本和固定成本均不包含利息费用。随着公司所处资本市场环境变化以及持续稳定发展的需要，公司认为已有的资本结构不够合理，决定采用公司价值分析法进行资本结构优化分析。经研究，公司拿出两种资本结构调整方案，两种方案下的债务资金和权益资本的相关情况如下表所示。
调整方案
全部债务市场价值（万元）
税前债务利息率
公司权益资本成本率
方案1
2000
8%
10%
方案2
3000
8.4%
12%
假定公司债务市场价值等于其账面价值，且税前债务利息率等于税前债务资本成本率，同时假定公司息税前利润水平保持不变，权益资本市场价值按净利润除以权益资本成本率这种简化方式进行测算。要求：（1）根据资料一，计算公司的债务资本成本率、权益资本成本率，并按账面价值权数计算公司的平均资本成本率；（2）根据资料二，计算公司当前的边际贡献总额、息税前利润；（3）根据资料二，计算两种方案下的公司市场价值，并据以判断采用何种资本结构优化方案。 ?? 『正确答案』（1）债务资本成本率＝8%×（1－25%）＝6%权益资本成本率＝6%＋2×（10%－6%）＝14%平均资本成本率＝6%×600/（600＋2400）＋14%×2400/（600＋2400）＝12.4%（2）边际贡献总额＝12000×（1－60%）＝4800（万元）息税前利润＝4800－800＝4000（万元）（3）方案1公司权益市场价值＝（4000－2000×8%）×（1－25%）/10%＝28800（万元）公司市场价值＝28800＋2000＝30800（万元）方案2公司权益市场价值＝（4000－3000×8.4%）×（1－25%）/12%＝23425（万元）公司市场价值＝23425＋3000＝26425（万元）方案1的公司市场价值30800万元高于方案2的公司市场价值26425万元，故公司应当选择方案1。
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