本章框架
主要考点考点一：企业投资的分类（★★）考点二：项目现金流量（★★★）考点三：投资项目财务评价指标考点四：项目投资管理考点五：证券投资管理概述考点六：证券投资
考点一：企业投资的分类（★★）
种类 含义 按投资活动与企业本身生产经营活动的关系 直接投资 将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资 间接投资 将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。不直接介入具体生产经营过程 按投资对象的存在形态和性质 项目投资 购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润 证券投资 购买属于综合生产要素的权益性权利资产的企业投资 【提示】项目投资属于直接投资，证券投资属于间接投资
种类 含义 按对企业未来生产经营前景的影响 发展性投资（战略性投资） 是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资 维持性投资（战术性投资） 是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资 按投资活动资金投出的方向 对内投资 是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产 对外投资 向本企业范围以外的其他单位的资金投放 【提示】对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资
种类 含义 按投资项目之间的相互关联关系 独立投资 是相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存 互斥投资 是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存
【例题-单选题】（2018年卷Ⅱ）下列投资活动中，属于间接投资的是（）。A.建设新的生产线B.开办新的子公司C.吸收合并其他企业D.购买公司债券 ?? 『正确答案』D『答案解析』间接投资，是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。选项D属于间接投资。
【例题-多选题】（2016年）按照企业投资的分类，下列各项中，属于发展性投资的有（）。A.开发新产品的投资B.更新替换旧设备的投资C.企业间兼并收购的投资D.大幅度扩大生产规模的投资 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』发展性投资也可以称为战略性投资，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等。更新替换旧设备的投资属于维持性投资。所以选项ACD是答案。
【例题-单选题】下列关于企业投资的类型说法中错误的是（）。A.项目投资属于直接投资B.证券投资属于间接投资C.对内投资是直接投资D.对外投资是间接投资 ?? 『正确答案』D『答案解析』对外投资主要是间接投资，也可能是直接投资，所以选项D错误。
考点二：项目现金流量（★★★）
【例题-单选题】（2017年卷Ⅱ）某投资项目某年的营业收入为600000元，付现成本为400000元，折旧额为100000元，所得税税率为25%，则该年营业现金净流量为（）元。A.250000B.175000C.75000D.100000 ?? 『正确答案』B『答案解析』年营业现金净流量＝税后收入－税后付现成本＋非付现成本抵税＝600000×（1－25%）－400000×（1－25%）＋100000×25%＝175000（元）或者年营业现金净流量＝税后营业利润＋非付现成本＝（600000－400000－100000）×（1－25%）＋100000＝175000（元）
【例题-单选题】某公司预计M设备报废时的净残值为3500元，税法规定的净残值为5000元，该公司适用的所得税税率为25%。（1）则该设备报废引起的预计现金净流量为（）元；（2）固定资产变现净损益对现金净流量的影响为（）元。A.3125B.3875C.-375D.375 ?? 『正确答案』（1）B；（2）D『答案解析』（1）该设备报废引起的预计现金净流量＝报废时净残值＋（税法规定的净残值－报废时净残值）×所得税税率=3500＋（5000－3500）×25%＝3875（元）（2）固定资产变现净损益对现金净流量的影响=（账面价值-变价净收入）×所得税税率=（5000－3500）×25%＝375（元）
结合精讲班净现值2015年真题
考点三：投资项目财务评价指标（一）净现值（★★★）
计算 净现值（NPV）＝未来现金净流量现值－原始投资额现值 折现率的确定 （1）以市场利率为标准；（2）以投资者希望获得的预期最低投资收益率为标准；（3）以企业平均资本成本率为标准 决策原则 净现值≥0，方案可行；净现值＜0，方案不可行 评价 优点 （1）适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策；（2）能灵活地考虑投资风险。 缺点 （1）所采用的贴现率不易确定；（2）不适用于独立投资方案的比较决策；（3）不能直接用于对寿命期不同的互斥投资方案进行决策 （二）年金净流量（★★★）
计算 年金净流量＝现金净流量总现值÷年金现值系数＝现金净流量总终值÷年金终值系数 决策原则 （1）年金净流量≥0，方案可行；（2）年金净流量越大，方案越好 评价 （1）属于净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法；（2）适用于期限不同的投资方案决策（与净现值的区别）；（3）具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策
（三）现值指数（★★）
公式 现值指数（PVI）＝未来现金净流量现值÷原始投资额现值 决策原则 （1）现值指数≥1，方案可行；（2）对于独立投资方案，现值指数越大，方案越好 评价 （1）现值指数法也是净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额现值相同时，实质上就是净现值法；（2）是一个相对数指标，反映了投资效率，可以克服净现值指标不便于对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点 （四）内含收益率（★★★）
计算 未来每年现金净流量的现值＝原始投资额现值使式子相等的折现率 决策原则 内含收益率≥投资人期望的最低投资收益率（必要投资收益率）时，投资项目可行 评价 优点 （1）反映了投资项目可能达到的收益率，易于被高层决策人员所理解；（2）对于独立方案的比较决策，可以通过计算各方案的内含收益率，反映各独立投资方案的获利水平。 缺点 （1）计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；（2）在互斥方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策 （五）回收期（★★★）
分类 静态回收期 没有考虑货币时间价值 动态回收期 考虑货币时间价值 评价 优点 计算简便，易于理解。投资的时间越短，所冒的风险就越小 缺点 （1）静态回收期没有考虑货币时间价值；（2）没有考虑超过原投资额（或现值）的部分
【总结】评价指标间的共同点1.在评价单一方案可行性时结论一致（1）当净现值＝0时，年金净流量＝0，现值指数＝1，内含收益率＝投资人要求的最低投资收益率；（2）当净现值＞0时，年金净流量＞0，现值指数＞1，内含收益率＞投资人要求的最低投资收益率；（3）当净现值＜0时，年金净流量＜0，现值指数＜1，内含收益率＜投资人要求的最低投资收益率。2.都考虑了货币时间价值；3.指标越大，项目可行性越强。评价指标间的不同点
收益性质 折现率的影响 是否考虑风险因素 是否反映项目的投资收益率 净现值 效益 √ √ × 年金净流量 效益 √ √ × 现值指数 效率 √ √ × 内含收益率 效率 × × √
【例题-单选题】在对某独立投资项目进行财务评价时，下列各项中，不能据以判断该项目具有财务可行性的是（）。A.以必要收益率作为折现率计算的项目现值指数大于1B.以必要收益率作为折现率计算的年金净流量大于0C.项目静态投资回收期小于项目寿命期D.以必要收益率作为折现率计算的项目净现值大于0E.项目的内含收益率大于必要收益率 ?? 『正确答案』C『答案解析』静态投资回收期没有考虑货币的时间价值。只考虑了未来现金净流量总和中等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分，静态回收期只能用来评价方案优劣，不能用来判断项目的财务可行性。如：某项目现金净流量分布如下，在折现为10%的情况下
0
1
2
3
项目净现值=65÷（1+10%）3+20÷（1+10%）2+20÷（1+10%）-100=-16.45
静态回收期=2+（100-20-20）÷65=2.92
-100
20
20
65
【例题-多选题】（2019年）如果某项目投资方案的内含收益率大于必要收益率，则（）。A.年金净流量大于原始投资额现值B.现值指数大于1C.净现值大于0D.静态回收期小于项目寿命期的一半 ?? 『正确答案』BC『答案解析』某项目内含收益率大于必要收益率，则说明该项目具有可行性，则净现值大于0，年金净流量大于0，现值指数大于1，未来现金净流量现值大于原始投资额现值。选项A不是答案，选项BC是答案。项目可行，则静态回收期小于项目寿命期，但“静态回收期小于项目寿命期的一半”无法判断，选项D不是答案。
【例题-多选题】（2017年卷Ⅱ）采用净现值法评价投资项目可行性时，贴现率选择的依据通常有（）。A.市场利率B.期望最低投资收益率C.企业平均资本成本率D.投资项目的内含收益率 ?? 『正确答案』ABC『答案解析』确定贴现率的参考标准可以是：（1）以市场利率为标准。资本市场的市场利率是整个社会投资收益率的最低水平，可以视为一般最低收益率要求。（2）以投资者希望获得的预期最低投资收益率为标准。这就考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。（3）以企业平均资本成本率为标准。企业投资所需要的资金，都或多或少的具有资本成本，企业筹资承担的资本成本率水平，给投资项目提出了最低收益率要求。
【例题-单选题】（2018年卷Ⅱ）某投资项目需要在第一年年初投资840万元，寿命期为10年，每年可带来营业现金流量180万元，已知按照必要收益率计算的10年期年金现值系数为7.0，则该投资项目的年金净流量为（）万元。A.60B.120C.96D.126 ?? 『正确答案』A『答案解析』年金现金净流量＝净现值/年金现值系数＝（180×7－840）/7＝60（万元）
【例题-单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（）。A.0.25B.0.75C.1.05D.1.25 ?? 『正确答案』D『答案解析』根据：净现值=-原始投资额现值＋未来现金净流量现值，则：未来现金净流量现值＝净现值＋原始投资额现值＝25＋100＝125（万元）。现值指数＝未来现金净流量现值/原始投资额现值＝125/100＝1.25。所以，选项D正确。
【例题-单选题】下列各项因素，不会对投资项目内含收益率指标计算结果产生影响的是（）。A.原始投资额B.资本成本C.项目计算期D.现金净流量 ?? 『正确答案』B『答案解析』内含收益率是指对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。因此，内含收益率的计算并不受资本成本的影响，所以，应选择选项B。
【例题-计算分析题】（2017年卷Ⅱ）乙公司为了扩大生产能力，拟购买一台新设备，该投资项目相关资料如下：资料一：新设备的投资额为1800万元，经济寿命期为10年。采用直线法计提折旧，预计期末净残值为300万元。假设设备购入即可投入生产，不需要垫支营运资金，该企业计提折旧的方法、年限、预计净残值等与税法规定一致。资料二：新设备投资后第1—6年每年为企业增加营业现金净流量400万元，第7-10年每年为企业增加营业现金净流量500万元，项目终结时，预计设备净残值全部收回。资料三：假设该投资项目的贴现率为10%，相关货币时间价值系数如下表所示：相关货币时间价值系数表
期数（n）
4
6
10
（P/F，10%，n）
0.6830
0.5645
0.3855
（P/A，10%，n）
3.1699
4.3553
6.1446
要求：（1）计算项目静态投资回收期；（2）计算项目净现值；（3）评价项目投资可行性并说明理由。 ?? 『正确答案』（1）静态投资回收期＝1800/400＝4.5（年）（2）净现值＝－1800＋400×（P/A，10%，6）＋500×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，6）＋300×（P/F，10%，10）＝952.47（万元）（3）该项目净现值大于0，所以投资可行。
考点四：项目投资管理（一）独立投资方案的决策（★★）内含收益率大的项目优。（二）互斥投资方案的决策（★★★）
（三）固定资产更新决策（★★★）寿命期相等：选择净现值高的方案或选择现金流出总现值小的方案。寿命期不相等：选择年金净流量大的方案或年金成本低的方案。固定资产更新决策现金流量
【例题－多选题】现有甲、乙、丙三个项目，原始投资额现值和寿命期均不相同，甲的净现值最大，乙的内含收益率最高，丙项目的年金净流量最大。则下列说法中正确的有（）。A.如果三个项目相互独立，则应该先安排乙项目B.如果三个项目相互排斥，则应该选择丙项目C.如果三个项目相互独立，则应该先安排甲项目D.如果三个项目相互排斥，则应该选择乙项目 ?? 『正确答案』AB『答案解析』互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。独立方案排序分析时，以各方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含收益率法进行比较决策。
【例题－综合题】乙公司是一家机械制作企业，适用的企业所得税率为25%，该公司要求的最低收益率为12%，为了节约成本支出，提升运营效率和盈利水平，拟对正在使用的一台旧设备予以更新。其他资料如下：资料一：新旧设备数据资料如表所示。乙公司新旧设备资料单位：万元
项目 使用旧设备 购置新设备 原值 4500 4800 预计使用年限（年） 10 6 已用年限（年） 4 0 尚可使用年限（年） 7 6 税法残值 500 600 最终报废残值 400 600 目前变现价值 1900 4800 年折旧 400 700 年付现成本 2000 1500 资料二：相关货币时间价值系数如表所示。货币时间价值系数
期限（n） 5 6 7 （P/F，12%，n） 0.5674 0.5066 0.4523 （P/A，12%，n） 3.6048 4.1114 4.5638 要求：（1）计算与购置新设备相关的下列指标：①税后年付现成本；②每年折旧抵税；③固定资产处置引起的现金净流量；④第1～5年现金净流量（NCF1～5）和第6年现金净流量（NCF6）；⑤净现值（NPV）。（2）计算与使用旧设备相关的下列指标：①目前账面价值；②目前资产报废损益；③资产报废损益对所得税的影响；④固定资产处置引起的现金净流量；⑤每年现金净流量；⑥净现值。（3）做出固定资产是否更新的决策，并说明理由。
『正确答案』（1）①税后年付现成本＝1500×（1－25%）＝1125（万元）②每年折旧抵税＝700×25%＝175（万元）③固定资产处置引起的现金净流量＝600＋（600－600）×25%＝600（万元）④NCF1～5＝－1125＋175＝－950（万元）NCF6＝－950＋600＝－350（万元）⑤NPV＝－4800－950×（P/A，12%，5）－350×（P/F，12%，6）＝－4800－950×3.6048－350×0.5066＝－8401.87（万元）（2）①目前账面价值＝4500－400×4＝2900（万元）②目前资产报废损益＝1900－2900＝－1000（万元）③资产报废损失抵税＝1000×25%＝250（万元）④固定资产处置引起的现金净流量＝400＋（500－400）×25%＝425（万元）⑤折旧抵税金额＝400×25%＝100（万元）税后付现成本＝2000×（1－25%）＝1500（万元）NCF0＝－（1900＋250）＝－2150（万元）NCF1～6＝－1500＋100＝－1400（万元）NCF7＝－1500＋425＝－1075（万元）⑥NPV＝－2150－1400×（P/A，12%，6）－1075×（P/F，12%，7）＝－2150－1400×4.1114－1075×0.4523＝－8392.18（万元）（3）购置新设备的年金净流量＝－8401.87/（P/A，12%，6）＝－8401.87/4.1114＝－2043.55（万元）继续使用旧设备方案的年金净流量＝－8392.18/（P/A，12%，7）＝－8392.18/4.5638＝－1838.86（万元）应该继续使用旧设备。
结合精讲班互斥投资方案决策2019年综合题固定资产更新决策2016年计算分析题
考点五：证券投资管理概述（一）证券资产的特点（★）1.价值虚拟性；2.可分割性；3.持有目的多元性；4.强流动性；5.高风险性。（二）证券投资的目的（★）1.分散资金投向，降低投资风险；2.利用闲置资金，增加企业收益；3.稳定客户关系，保障生产经营；4.提高资产的流动性，增强偿债能力。（三）证券投资的风险（★★）
系统性风险（不可分散风险） 价格风险 由于市场利率上升，而使证券资产价格普遍下跌的可能性。 再投资风险 是由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。 购买力风险 是由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性 非系统性风险（可分散风险） 违约风险 发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性 变现风险 持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性 破产风险 破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性
【例题－判断题】证券资产不能脱离实体资产而独立存在，因此，证券资产的价值取决于实体资产的现实经营活动所带来的现金流量。（） ?? 『正确答案』×『答案解析』证券资产不能脱离实体资产而完全独立存在，但证券资产的价值不是完全由实体资产的现实生产经营活动决定的，而是取决于契约性权利所能带来的未来现金流量，是一种未来现金流量折现的资本化价值。
【例题－多选题】下列各项中，属于证券资产的系统性风险的有（）。A.公司研发风险B.破产风险C.再投资风险D.违约风险E.购买力风险 ?? 『正确答案』CE『答案解析』系统性风险包括价格风险、再投资风险和购买力风险，所以正确答案为C、E。
【例题－单选题】（2017年卷Ⅱ）对债券持有人而言，债券发行人无法按期支付债券利息或偿付本金的风险是（）。A.流动性风险B.系统风险C.违约风险D.购买力风险 ?? 『正确答案』C『答案解析』违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。
考点六：证券投资（一）债券投资（★★★）考点六：证券投资
债券的价值 计算 Vb＝I×（P/A，R，n）＋M×（P/F，R，n） 决策原则 只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资 影响因素 （1）面值→同向变动（2）票面利率→同向变动（3）市场利率→反向变动且长期债券更敏感（4）期限
内部收益率 计算 购买价格＝未来利息的现值＋到期收回本金的现值使等式成立的折现率就是债券的内部收益率。 决策原则 当内部收益率大于投资者要求的必要收益率时，债券值得投资 简化公式 投资收益率 （二）股票投资（★★★）
股票的价值 计算 固定增长模式 零增长模式 阶段性增长模式 决策原则 价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的
内部收益率 计算 固定增长模式 短期持有 是使股票投资净现值为零时的贴现率 决策原则 股票的内部收益率高于投资者所要求的最低收益率时，投资者才愿意购买该股票。
（三）基金投资（★★）1.证券投资基金的特点（1）集合理财实现专业化管理；（2）通过组合投资以分散风险；（3）投资者利益共享且风险共担；（4）权利隔离的运作机制；（5）严格的监管制度。2.证券投资基金的分类
依据法律形式的不同 契约型基金 依据基金管理人、基金托管人之间签署的基金合同设立，享有合同规定的权利，也需承担相应的义务 公司型基金 公司型基金为独立法人，基金投资者是基金公司的股东，按持股比例承担有限责任，分享投资收益 依据运作方式的不同 封闭式基金 基金份额持有人不得在基金约定的运作期内赎回基金，即基金份额在合同期限内固定不变。适合资金可进行长期投资的投资者 开放式基金 可以在合同约定的时间和场所对基金进行申购或赎回，即基金份额不固定。更适合强调流动资金管理的投资者
依据投资对象 股票基金 基金资产80%以上投资于股票的基金 债券基金 基金资产80%以上投资于债券的基金 货币市场基金 仅投资于货币市场工具 混合基金 投资于股票、债券和货币市场工具 依据投资目标 增长型基金 投资目标为获得资本增值 收入型基金 关注能否取得稳定的经常性收入 平衡型基金 既关注是否能够获得资本增值，也关注收入问题
依据投资理念 主动型基金 由基金经理主动操盘寻找超越基准组合表现的投资组合进行投资 被动（指数）型基金 期望通过复制指数的表现，不期望能够超越基准组合，只求能够与所复制的指数表现同步 依据募集方式 私募基金 采取非公开方式发售，面向特定的投资者 公募基金 面向社会公众公开发售，募集对象不确定 3.证券投资基金业绩评价
绝对收益 持有期间收益率 现金流和时间加权收益率 每个子区间以现金流发生时间划分，以各个子区间收益率为基础计算整个期间的绝对收益水平 平均收益率 算术平均收益率几何平均收益率 相对收益 是基金相对于一定业绩比较基准（沪深300指数、上证50指数成分股股票收益率）的收益
【例题－单选题】关于债券价值的影响因素，下列相关表述中，不正确的是（）。A.面值越大，债券价值越大B.票面利率越大，债券价值越大C.市场利率上升会导致债券价值下降D.长期债券的价值对市场利率的敏感性小于短期债券E.债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小F.债券票面利率与市场利率不同时，债券面值与债券价值存在差异 ?? 『正确答案』D『答案解析』长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。所以选项D不正确。
【例题－单选题】（2016年）债券内含收益率的计算公式中不包含的因素是（）。A.债券面值B.债券期限C.市场利率D.票面利率 ?? 『正确答案』C『答案解析』债券的内含收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所能产生的预期收益率，是项目现金流入现值等于现金流出现值时的折现率，计算中不需要设定贴现率，因此是不受市场利率影响的。
【例题－单选题】某公司股票的当前市场价格为10.5元/股，今年发放的现金股利为0.6元/股，预计未来每年股利增长率为5%，则该股票的内部收益率为（）。A.10%B.10.71%C.11%D.12% ?? 『正确答案』C『答案解析』该股票的内部收益率＝D1/P0＋g＝0.6×（1＋5%）/10.5＋5%＝11%
【例题－多选题】下列关于基金的说法中，正确的有（）。A.公司型基金投资者是基金公司的股东，按持股比例承担有限责任，分享投资收益B.封闭式基金份额持有人不得在基金约定的运作期内赎回基金，即基金份额在合同期限内固定不变，更适合强调流动资金管理的投资者C.增长型基金、平衡型基金和收入型基金，三者在风险与收益的关系上往往表现依次递减D.私募基金采取非公开方式发售，面向特定的投资者；公募基金面向社会公众公开发售，募集对象不确定 ?? 『正确答案』ACD『答案解析』封闭式基金适合资金可进行长期投资的投资者，选项B错误。
【例题－单选题】某基金近3年的收益率分别为5%、7%、9%，则其几何平均收益率为（）。A.6.5%B.6.99%C.7%D.1.0699 ?? 『正确答案』B『答案解析』几何平均收益率
【例题－计算分析题】己公司是一家上市公司，预计己公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。相关资料如表所示：己公司相关资料
2014年末股票每股市价
8.75元
2014年股票的β系数
1.25
2014年无风险收益率
4%
2014年市场组合的收益率
10%
预计股利年增长率
6.5%
预计2015年每股现金股利（D1）
0.5元
要求：（1）利用资本资产定价模型计算己公司股东要求的必要收益率；（2）利用股票估价模型，计算己公司2014年末股票的内在价值；（3）根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入己公司股票，并说明理由。 ?? 『正确答案』（1）必要收益率＝4%＋1.25×（10%－4%）＝11.5%（2）股票内在价值＝0.5/（11.5%－6.5%）＝10（元）（3）由于价值10元高于市价8.75元，所以投资者应该购入该股票。
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