第二节工程项目融资项目融资有广义和狭义两种理解。广义上讲,项目融资就是指“为项目而融资”,包括新建项目、收购现有项目或对现有项目进行债务重
组等。狭义的项目融资则是指一种有限追索(极端情况下为无追索)的融资活动,是以项目的资产、预期收益、预期现金流量等作为偿还贷款的资金
来源。一、项目融资特点和程序㈠项目融资特点⒈项目导向项目融资主要以项目的资产、预期收益、预期现金流等来安排融资,而不是以项目的投资
者或发起人的资信为依据。债权人在项目融资过程中主要关注的是项目在贷款期间能够新产生多少现金流量用于还款。采用项目融资与传统融资方式
相比较,一般可以获得较高的贷款比例。⒉有限追索作为有限追索的项目融资,贷款人可以在贷款的某个特定阶段(如建设期和试生产期)对项
目借款人实行追索,或者在一个规定的范围内(包括金额和形式的限制)对项目借款人实行追索,除此之外,无论项目出现任何问题,贷款人
均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产。有限追索的极端是“无追索”,即融资百分之百地依赖
于项目的预期收益,在融资的任何阶段,贷款人均不能追索到项目借款人除项目之外的资产。然而,在实际工作中是很难获得这样的融资结构的。⒊
风险分担项目融资在风险分担方面具有投资风险大、风险种类多的特点。此外,由于建设项目的参与方较多,可以通过严格的法律合同实现风险
的分担。一个成功的项目融资结构应该是在项目中没有任何一方单独承担起全部项目债务的风险责任⒋非公司负债型融资亦称为资产负债表之外的融
资，是指项目的债务不表现在项目投资者（实际借款人）的公司资产负债表中负债栏的一种融资形式，最多只以某种说明的形式反映在公司资产负债
表的注释中。对于项目投资者的价值在于使得这些公司有可能以有限的财力从事更多的投资,同时将投资的风险分散和限制在更多的项目之中。⒌信
用结构多样化⒍融资成本较高相对筹资成本较高,组织融资所需要的时间较长。此特点限制了其使用范围。⒎可以利用税务优势【例】项目融资属于
“非公司负债型融资”,其含义是指()。A.项目借款不会影响项目投资人(借款人)的利润和收益水平B.项目借款可以不在项目投资人(借
款人)的资产负债表中体现C.项目投资人(借款人)在短期内不需要偿还借款D.项目借款的法律责任应当由借款人法人代表而不是项目公司承
担【答案】B【例】与传统的贷款方式相比,项目融资的优点有()。A.融资成本较低B.信用结构多样化C.投资风险小可利用税务优势属于资
产负债表外融资【答案】BDE【例】在狭义的项目融资中,贷款银行对所融资项目关注的重点是()。A.抵押人所提供的抵押物的价值项目公司
的资信等级项目本身可用于还款的现金流量D.项目投资人的实力和信用等级【答案】C㈡项目融资程序第1页/共4页项目融资大致可分为
五个阶段：投资决策分析、融资决策分析、融资结构设计、融资谈判和融资执行。图3-1项目融资程序【例】在项目融资程序中,需要在融资结
构设计阶段进行的工作是()。A.起草融资法律文件B.评价项目风险因素C.控制与管理项目风险D.选择项目融资方式【答案】B【例】下列
项目融资工作中属于融资决策分析阶段的是()。A.评价项目风险因素B.进行项目可行性研究C.分析项目融资结构D.选择项目融资方式【
答案】D二、项目融资主要方式㈠BOT方式BOT(建设—运营—移交)主要适用于竞争性不强的行业或有稳定收入的项目。其基本思路是,
由项目所在国政府或其所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础,由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者
安排融资,承担风险,开发建设项目并在特许权协议期间经营项目获取商业利润。特许期满后,根据协议将该项目转让给相应的政府机构。BOT
主要包括典型BOT、BOOT及BOO三种基本形式。⒈典型BOT方式项目公司没有项目的所有权,只有建设和经营权。⒉BOO
T方式(建设—拥有—运营—移交)项目公司既有经营权又有所有权,政府允许项目公司在一定范围和一定时期内,将项目资产以融资目的抵押给
银行,以获得更优惠的贷款条件,从而使项目的产品／服务价格降低,但特许期一般比典型BOT方式稍长。⒊BOO方式(建设—拥有—运
营)项目公司不必将项目移交给政府(即为永久私有化),使项目的产品／服务价格更低。除上述三种基本形式外,BOT还有十余种演变形式,
如BT(建设—移交)、BTO(建设—移交—运营)等。所谓BT,是指政府在项目建成后从民营机构中购回项目；政府用于购回项目的
资金往往是事后支付。BT项目中,投资者仅获得项目的建设权,而项目的经营权则属于政府。如果承包商不是投资者,其建设资金不是从银行借的
有限追索权贷款,或政府用于购回项目的资金完全没有基于项目的运营收入,此种情况实际上应称作“承包商垫资承包”或“政府延期付款”,属于
异化BT,在我国已被禁止。【例】关于BT项目经营权和所有权归属说法,正确的是()。A.特许期经营权属于投资者,所有权属于政府
B.经营权属于政府,所有权属于投资者C.经营权和所有权均属于投资者D.经营权和所有权均属于政府【答案】D㈡TOT方式TOT(移
交—运营—移交),是从BOT方式演变而来的一种新型方式,具体是指用社会资本购买某个项目资产(一般是公益性资产)的经营权,购买者
在约定的时间内通过经营该资产收回全部投资和得到合理的回报后,再将项目无偿移交给原产权所有人。⒈TOT的运作程序TOT的运作程序
相对比较简单,一般包括：⑴制定TOT方案（项目建议书）并报批。⑵项目发起人(同时又是投产项目的所有者)设立SPC或SPV
(特殊目的公司或特殊目的机构),发起人把完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPC或SPV。SPC或SPV通常
是政府设立或政府参与设立的具有特许权的机构。⑶TOT项目招标。⑷SPV与投资者洽谈以达成转让协议,并取得资金。⑸转让方利用获得
的资金建设新项目。⑹新项目投入使用。⑺转让项目经营期满后,收回转让的项目。⒉TOT方式的特点⑴TOT是通过已建成项目为其他新项
目进行融资,BOT是为筹建中的项目进行融资。⑵TOT只涉及转让经营权,不存在产权、股权等问题,并且不会威胁国内基础设施的控制权
与国家安全。⑶将进一步缓解中央和地方政府财政支出的压力。⑷BOT要设计合理的信用保证结构,花费时间很长,承担风险大；TOT资产
收益具有确定性,不需要太复杂的信用保证结构。【例】采用TOT方式进行项目融资需要设立SPC(或SPV),SPC(或SPV
)的性质是()。A.借款银团设立的项目监督机构项目发起人聘请的项目建设顾问机构政府设立或参与设立的具有特许权的机构D.社会资本投资
人组建的特许经营机构【答案】C【例】与BOT融资方式相比,TOT融资方式的特点是()A.信用保证结构简单项目产权结构易于确
定不需要设立具有特许权的专门机构D.项目招标程序大为简化【答案】A㈢ABS方式ABS(资产证券化)将缺乏流动性但能产生可预见的、
稳定的现金流量的资产归集起来,通过一定的安排,对资产中的风险与收益要素进行分离与重组,进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券过
程。⒈ABS融资方式的运作过程⑴组建特殊目的机构SPV。成功组建SPV是ABS能够成功运作的基本条件和关键因素。⑵SPV与
项目结合。一般来说,投资项目所依附的资产只要在未来一定时期内能带来现金收入,就可以进行ABS融资。拥有这种未来现金流量所有权的
企业(项目公司)成为原始权益人。这些未来现金流量所代表的资产,是ABS融资方式的物质基础。其融资风险仅与项目资产未来现金收入有
关,而与建设项目的原始权益人本身的风险无关。⑶进行信用增级。⑷SPV发行债券。⑸SPV偿债。⒉BOT方式与ABS方式的比
较BOTABS项目所有权、运营权归属特许经营期内属于项目公司,期满后移交给政府项目的所有权在债券存续期内转至SPV,经营权与决
策权仍属于原始权益人债券到期后,项目的所有权重归原始权益人适用范围对于关系国家经济命脉或包括国防项目在内的敏感项目,采用BOT方
式是不可行的债券存续期内,SPV不参与运营,不必担心外商或私营机构控制,因此应用更加广泛资金来源强调通过证券市场发行债券对项目所
在国的影响会给东道国带来一定负面效应较少出现负面效应风险分散度风险主要由政府、投资者/经营者、贷款机构承担众多的投资者承担,债券可
转让,变现能力强融资成本过程复杂、牵涉面广、融资成本因中间环节多而增加过程简单,降低了融资成本【例】关于项目融资ABS方式特点
的说法,正确的是()。A.项目经营权与决策权属特殊目的机构(SPV)债券存续期内资产所有权归特殊目的机构(SPV)项目资金主要来自
项目发起人的自有资金和银行贷款D.复杂的项目融资过程增加了融资成本【答案】B【例】采用ABS融资方式进行项目融资的物质基础是(
)。A.债券发行机构的注册资金B.项目原始权益人的全部资产C.债券承销机构的担保资产D.具有可靠未来现金流量的项目资产【答案】D㈣
PFI方式PFI(私人主动融资)是指由私营企业进行项目的建设与运营,从政府方或接受服务方收取费用以回收成本,在运营期结束时,私营
企业应将所运营的项目完好地、无债务地归还政府。PFI是一种强调私营企业在融资中主动性与主导性的融资方式。通过PFI方式,政府
与私营企业进行合作,由私营企业承担部分政府公共物品的生产或提供公共服务,政府购买私营企业提供的产品或服务,或给予私营企业以收费特许
权,或政府与私营企业以合伙方式共同营运等方式,来实现政府公共物品产出中的资源配置最优化、效率和产出的最大化。⒈FFI的典型模式通
常有三种典型模式,即经济上自立的项目、向公共部门出售服务的项目与合资经营项目。合资经营项目中,项目的控制权必须是由私营企业来掌握。
⒉PFI的优点PFI方式的核心旨在增加包括私营企业参与的公共服务或者是公共服务的产出大众化。PFI在本质上是一个设计、建设、
融资和运营模式,政府与私营企业是一种合作关系,对PFI项目服务的购买是由有采购特权的政府与私营企业签订的。PFI模式的主要优
点表现在；⑴PFI有非常广泛的适用范围,不仅包括基础设施项目,在学校、医院、监狱等公共项目上也有广泛的应用。⑵不仅大大地缓解了政
府公共项目建设的资金压力,同时也提高了政府公共物品的产出水平。⑶吸引私营企业的知识、技术和管理方法,提高公共项目的效率和降低产出成
本。⑷PFI方式是政府公共项目投融资和建设管理方式重要的制度创新,这也是PFI方式最大的优势。⒊PFI方式与BOT方式
的比较PFI与BOT方式在本质上没有太大区别,但在一些细节上仍存在不同,主要表现在适用领域、合同类型、承担风险、合同期满处理
方式等方面。BOTPFI适用领域主要用于基础设施或市政设施，以及自然资源开发项目应用面更广，如学校、医院、监狱等合同类型特许经营合
同服务合同合同期满处理方式特许经营期满后,必须无偿交给政府管理及运营往往规定，如果私营企业通过正常经营未达到合同规定的收益,可以继
续保持运营权⒈PPP模式的含义和适用范围PPP模式可归纳为政府和社会资本在风险分担、利益共享的基础上建立并维持长期的合作伙伴关
系，通过发挥各自的优势及特长，最终为公众提供质量更高、效果更好的公共产品及服务的一种项目投融资方式。PPP模式主要适用于政府
负有提供责任又适宜市场化运作的基础设施和公共服务类项目。可以用于新建项目，也可以在存量、在建项目中使用。⒉PPP项目实施方案对于
确定采用PPP模式实施的项目，在组织实施前应由项目实施机构组织编制PPP项目实施方案。PPP项目实施方案的内容包括：⑴项
目概况；⑵风险分配基本框架；⑶项目运作方式；⑷交易结构；⑸合同体系；⑹监管架构；⑺社会资本采购；⑻物有所值与财政承受能力论证。第
1页/共3页⒊物有所值评价物有所值评价是判断是否采用PPP模式代替政府传统投资运营方式提供公共服务项目的一种评价方法。现阶
段以定性评价为主,鼓励开展定量评价。“通过”的项目,可进行财政承受能力论证；“未通过”的项目,可在调整实施方案后重新评价,仍未通过
的不宜采用PPP模式。《PPP物有所值评价指引(试行)》(财金[2015]167号)是开展物有所值评价重要的指导性文件。项
目本级财政部门(或政府和社会资本合作中心)应会同行业主管部门,明确定量评价内容、测算指标和方法,以及定量评价结论是否作为采用PP
P模式的决策依据。⑴物有所值定性评价基本评价指标补充评价指标全生命周期整合程度、风险识别与分配、绩效导向与鼓励创新、潜在竞争程度
、政府机构能力、可融资性项目规模大小、预期使用寿命长短、主要固定资产种类、全生命周期成本测算准确性、运营收入增长潜力、行业示范
性权重为80%20%任一指标权重一般不超过20%10%物有所值定性评价,一般采用专家打分法。每项指标评分分为五个等级,即有利、
较有利、一般、较不利、不利。原则上,评分结果在60分(含)以上的,通过定性评价；否则,未通过定性评价。【例】对PPP项目进
行物有所值定性评价的基本指标有()。A.运营收入增长潜力B.潜在竞争程度C.项目建设规模D.政府机构能力E.风险识别与分配【
答案】BDE⑵物有所值定量评价定量评价是在假定采用PPP模式与政府传统投资方式产出绩效相同的前提下,通过对PPP项目全生命
周期内政府方净成本的现值(PPP值)与公共部门比较值(PSC值)进行比较,判断PPP模式能否降低项目全生命周期成本。PPP
值等同于PPP项目全生命周期内股权投资、运营补贴、风险承担和配套投入等各项财政支出责任的现值。PSC值是以下三项成本的全生命
周期现值之和：1)参照项目的建设和运营维护净成本。2)竞争性中立调整值。3)项目全部风险成本。PPP值小于或等于PSC值的,
认定为通过定量评价；PPP值大于PSC值的,认定为未通过定量评价。⑶物有所值评价报告。在物有所值评价结论形成后,完成物有所值
评价报告编制工作,报省级财政部门备案,并将报告电子版上传PPP综合信息平台。物有所值评价报告内容包括：⑴项目基础信息。⑵评价方
法。⑶评价结论。⑷附件。⒋PPP项目财政承受能力论证财政承受能力论证是指识别、测算PPP项目的各项财政支出责任,科学评估项目
实施对当前及今后年度财政支出的影响,为PPP项目财政管理提供依据。⑴责任识别PPP项目全生命周期过程的财政支出责任,主要包括
股权投资、运营补贴、风险承担、配套投入等。股权投资支出责任指在政府与社会资本共同组建项目公司的情况下,政府承担的股权投资支出责任如
果社会资本单独组建项目公司,政府不承担股权投资支出责任运营补贴支出责任指在项目运营期间,政府承担的直接付费责任政府付费模式；可行性
缺口补助模式；使用者付费模式风险承担支出责任通常由政府承担的法律风险、政策风险、最低需求风险以及因政府方原因导致项目合同终止等突发
情况,会产生财政或有支出责任配套投入支通常包括土地征收和整理、建设部分项目配套措施、完成项目与现有相关基础设施和公用事业的对接、投
资补助、贷款贴息等。出责任⑵支出测算股权投资支出应当依据项目资本金要求以及项目公司股权结构合理确定。计算公式为：股权投资支出=
项目资本金×政府占项目公司股权比例运营补贴支出应当根据项目建设成本、运营成本及利润水平合理确定,并按照不同付费模式分别测算。对政府
付费模式的项目,在项目运营补贴期间,政府承担全部直接付费责任。政府每年直接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本(折算成各年度
现值)、年度运营成本和合理利润。计算公式为：当年运营补贴支出数额=项目全部建设成本×(1+合理利润率)×(1+年度折现率)n/财政
运营补贴周期+年度运营成本×(1+合理利润率)对可行性缺口补助模式的项目,在项目运营补贴期间,政府承担部分直接付费责任。政府每年直
接付费数额包括：社会资本方承担的年均建设成本(折算成各年度现值)、年度运营成本和合理利润,再减去每年使用者付费的数额。计算公式为：
当年运营补贴支出数额=项目全部建设成本×(1+合理利润率)×(1+年度折现率)n/财政运营补贴周期+年度运营成本×(1+合理利润率
)-当年使用者付费数额年度折现率应考虑财政补贴支出发生年份,并参照同期地方政府债券收益率合理确定。风险承担支出应充分考虑各类风险出
现的概率和带来的支出责任,可采用比例法、情景分析法及概率法进行测算。配套投入支出责任应综合考虑政府将提供的其他配套投入总成本和社会
资本方为此支付的费用。计算公式为：配套投入支出数额=政府拟提供的其他投入总成本-社会资本方支付的费用【例】政府和社会资本合作(PP
P)项目物有所值评价中,风险承担支出应充分考虑各类风险出现的概率和带来的支出责任,可采用()进行测算。A.比例法B.概率法情景分析法风险评价矩阵法E.蒙特卡罗模拟法【答案】ABC⑶能力评估财政承受能力评估包括财政支出能力评估以及行业和领域平衡性评估。财政支出能力评估,是根据PPP项目预算支出责任,评估PPP项目实施对当前及今后年度财政支出的影响；行业和领域平衡性评估,是根据PPP模式适用的行业和领域范围,以及经济社会发展需要和公众对公共服务的需求,平衡不同行业和领域PPP项目,防止某一行业和领域的PPP项目过于集中。每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出责任,占一般公共预算支出比例应当不超过10%。在进行财政支出能力评估时,未来年度一般公共预算支出数额可参照前五年相关数额的平均值及平均增长率计算,并根据实际情况进行适当调整。【例】为确保政府财政承受能力,每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出占一般公共预算支出的比例,应当不超过()。A.20%B.15%C.10%D.5%【答案】C第2页/共3页第2页/共4页 |
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