第四节财务和经济分析一、财务分析的主要报表和主要指标财务分析也称财务评价，是根据国家现行财税制度和市场价格体系，从项目微观的角度出发，计算
项目范围内的财务效益和费用，编制财务分析报表，计算财务分析指标，并据以评价项目的财务盈利能力、清偿能力、财务生存能力，判定项目在财
务上的可行性。㈠财务分析的主要报表投资现金流量表财务内部收益率、财务净现值和静态投资回收期资本金现金流量表资本金财务内部收益率投资
各方现金流量表投资各方财务内部收益率财务计划现金流量表累计盈余资金利润和利润分配表㈡财务分析的主要指标根据指标性质可以分为时间性指
标、价值性指标和比率性指标，根据指标计算时是否考虑资金的时间价值，可以分为静态指标和动态指标；根据指标的经济意义，可以分为盈利能力
指标、偿债能力指标。静态评价指标资产负债率、利息备付率、偿债备付率偿债能力投资收益率总投资收益率、资本金净利润率盈利能力静态投资回
收期动态评价指标内部收益率、动态投资回收期、净现值、净现值率、净年值【例】下列投资方案经济评价指标中，属于偿债能力指标的是()。
A.资本金净利润率B.投资回收期C.利息备付率D.内部收益率【答案】C【例】下列投资方案经济评价指标中，属于盈利能力静态评价指标的
是()。A.利息备付率B.资产负债率C.净现值率D.静态投资回收期【答案】D二、财务分析主要指标的计算⒈投资收益率指项目达到设
计生产能力后一个正常生产年份的年净收益总额与投资总额的比率。对运营期内各年的净收益额变化幅度较大的项目，可计算运营期年平均净收益额
与投资总额的比率。投资收益率R=年(平均)净收益/投资总额×100%与基准投资收益率(Re)比较：R≥Re，可考虑接受；R＜Re
，不可行总投资收益率ROI=EBIT/总投资×100%EBIT——项目达产后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润资本
金净利润率ROE=净利润/资本金×100%项目达产后正常年份的年净利润或运营期内平均净利润投资收益率指标的经济意义明确、直观，计
算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。但不足的是，没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的属
性；正常生产年份的选择比较困难，正常生产年份选定带有一定的不确定性和人为因素。因此，以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。【
例】某工业项目建设投资额8250万元(不含建设期贷款利息)，建设期贷款利息为620万元，全部流动资金700万元，项目投
产后正常年份的息税前利润500万元，则该项目的总投资收益率为()。A.5.22%B.5.67%C.5.64%D.6.67%
第1页/共4页【答案】A【解析】500/(8250+620+700)=5.22%【例】某项目建设投资为2000万元(含建
设期贷款利息50万元)，其中项目资本金1450万元，全部流动资金为500万元；运营期年平均税前利润230万元，年平
均借款利息20万元。则项目的总投资收益率为()。A.9.2%B.10.0%C.11.5%D.12.5%【答案】B【解析】(
230+20)/(2000+500)=10.0%⒉投资回收期⑴静态投资回收期。是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其
全部投资所需要的时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起。自投产开始年算起时，应予以注明。1)计算公式
。?Pt(CI?CO)t?0自建设开始年算起，投资回收期Pt计算公式为：t?0式中Pt——静态投资回收期；(C
I-C0)t——第t年净现金流量。静态投资回收期可根据现金流量表计算，其具体计算又分以下两种情况：①项目建成投产后各年的净收益
(即净现金流量)均相同，静态投资回收期（自投产年起算）：Pt=TI/A式中TI——项目总投资；A——每年的净收益，即A=(CI
-CO)t。②项目建成投产后各年的净收益不相同Pt=(累计净现金流量出现正值年份-1)+上一年累计净现金流量的绝对值/出现正值年份
的净现金流量2)评价准则。将计算出的静态投资回收期(Pt)与基准投资回收期(Pe)比较：Pt≤Pe，可接受；Pt＞Pe，不可行。⑵
动态投资回收期。是将项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这是它与静态投资回收期的根本区别。动态投资回
收期就是项目累计现值等于零时的时间(年份)。动态投资回收期比静态投资回收期长些，方案未必能被接受。⑶投资回收期指标的优点和不足。投
资回收期指标容易理解，计算也比较简便；项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度越快，回收期越短，风险就越
小。这对于那些技术上更新迅速的项目或资金相对短缺的项目或未来情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿速度的项目是有吸引力的。不足是没
有全面考虑项目整个计算期内的现金流量，只间接考虑投资回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，即无法准确衡量项目在整个计算期内的
经济效果。【例】某投资项目的净现金流量及累计净现金流量如下表所示，则该投资项目的静态投资回收期是()年。年份12345678净现金
流量(万元)-800-1000400600600600600600累计净现金流量(万元)-800-1800-1400-800-20
040010001600A.5.25B.5.33C.5.50D.5.66【答案】B【解析】Pt=6-1+|-200|/600=
5.33⒊净现值净现值(NPV)是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic，分别将整个计算期内各年所发生的净现金流量都折现到
项目开始实施时的现值之和。⑴计算公式⑵评价准则。NPV≥0时，经济上可行；NPV＜0时，经济上不可行。【例】已知某项目的现金流
量见下表，设ic=8%，试计算该项目的净现值(NPV)。年份1234567净现金流量(万元)-4200-470020002500
250025002500【解析】NPV=-4200(P/F,8%,1)-4700(P/F,8%,2)+2000(P/F,8%,3)
+2500(P/F,8%,4)+2500(P/F,8%,5)+2500(P/F,8%,6)+2500(P/F,8%,7)=-
4200×0.9259-4700×0.8573+2000×0.7938+2500×[0.7350+0.6806+0.6302+0.
5835]=242.76(万元)由于NPV=242.76(万元)＞0，所以该项目在经济上可行。⑶净现值指标的优点与不足。净现值指
标考虑了资金的时间价值，全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经济意义明确直观，能够直接以金额表示项目的盈利水平；判断直观。不
足之处是，必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的；如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的
分析期限，才能进行方案比选。此外，净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期各年的经营成果。⑷基准收益率
ic的确定。基准收益率也称基准折现率，是企业、行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的方案最低标准的收益水平。它表明投资决策
者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断项目在经济上是否可行的依据。基准收益率的确定一般以行业
的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。对于政府投资项目，进行经济评价时使用的基准收益
率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；非政府投资项目，可由投资者自行确定基准收益率。资金成本和机会成本是确定基准收益率的基础，
投资风险和通货膨胀是确定基准收益率必须考虑的影响因素。【例】关于净现值指标的说法，正确的是()。A.该指标全面考虑了项目在整个计算
期内的经济状况B.该指标未考虑资金的时间价值C.该指标反映了项目投资中单位投资的使用效率D.该指标直接说明了在项目运营期各年的
经营成果【答案】A【例】确定基准收益率时，应综合考虑的因素包括()A.投资风险B.资金限制C.资金成本D.通货膨胀E.投资者意
愿【答案】ABCD【例】某建设项目，第1-2年每年年末投入建设资金100万元，第3-5年每年年末获得利润为80万元
，已经行业基准收益率为8%，则该项目的净现值为()万元。A.-45.84B.-1.65C.27.76D.42.55【答案】
B【解析】【例】某建设项目前两年每年年末投资400万元，从第3年开始，每年年末等额回收260万元，项目计算期为10
年。设基准收益率(ic)为10%，则该项目的财务净现值为()万元。A.256.79B.347.92C.351.90D.45
2.14【答案】D【解析】⒋净年值净年值(NAV)又称等额年值、等额年金。与前述净现值(NPV)的相同之处是，两者都要在给出基准收
益率的基础上进行计算由于同一现金流量的现值和等额年值是等价的(或等效的)，因此，净现值法与净年值法在经济评价中能得出相同的结论。计
算期不同的多方案比选时，可以直接使用各方案净年值比较，比较结论不受方案计算期不同的影响，应用净年值比净现值更为方便。⑴计算公式。
⑵评价准则。NAV与NPV总是同为正或同为负，故NAV与NPV在评价同一个项目时的结论总是一致的。NAV≥0时，经
济上可以接受；NAV＜0时，经济上应予拒绝。⒌内部收益率内部收益率(IRR)是使项目在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的
折现率。即在该折现率时，项目的现金流入现值和等于其现金流出的现值和。对具有常规现金流量(即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，
且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量)的方案，其净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。若已知某方案各年的净现金流量，
则该方案的净现值就完全取决于所选用的折现率。即净现值是折现率的函数。内部收益率的实质就是使方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等
于零时的折现率。⑴计算公式。对常规投资项目，内部收益率就是净现值为零时的收益率，其数学表达式为：高次方程，不易求解。一般是通过计算
机进行计算，手算时可用试算法确定IRR。试算法确定IRR的基本原理是：首先试用i1计算，若得NPV1＞0，再试用i2
(i2＞i1)。若NPV2＜0，则NPV=0时的IRR一定在i1至i2之间。此时，可用内插法求得IRR的近似值
，其计算公式为：为了保证IRR的精度，i1与i2之间的差距以不超过2%为宜，最大不要超过5%。采用线性内插法计算I
RR只适用于具有常规现金流量的投资方案。而对于具有非常规现金流量的方案，由于其内部收益率的存在可能不唯一，因而不太适用内插法。
⑵评价准则。求得内部收益率后，与基准收益率ic进行比较：若IRR≥ic，可接受；IRR点和不足。内部收益率指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况；能够直接衡量项目未回收投资的收益率；不需要事先确定一
个基准收益率。不足的是需要计算大量的与投资项目有关的数据，计算比第1页/共5页较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目，其内部收
益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。【例】某常规投资项目，在不同收益率下的项目净现值如下表。则采用线性内插法计算的项目内部
收益率IRR为()。收益率(i)8%10%11%12%项目净现值(万元)22050-20-68A.9.6%B.10.3%C
.10.7%D.11.7%【答案】C1【解析】IRR?i?NPV121?i?i??10%?50??11%
?10%??10.71%NPV1NPV250?20【例】某项目采用试差法计算财务内部收益率，求得i1=15%、i2=18
%、i3=20%时所对应的净现值分别为150万元、30万元和-10万元，则该项目的财务内部收益率为()。A.17.50%B
.19.50%C.19.69%D.20.16%【答案】B1FIRR?i?FNPV1?i?i??18%?30?
?20%?18%??19.5%【解析】FNPV1FNPV230?(?10)21【例】某常规投资方案，当贷款利率为1
2%时，净现值为150万元;当贷款利率为14%时，净现值为-100万元，则该方案财务内部收益率的取值范围为()。A.<12
%B.12%~13%C.13%~14%D.>14%【答案】C1【解析】IRR?i?NPV1?i?i??12
%?150??14%?12%??13.2%NPV1NPV2150?10021【例】利用经济评价指标评判项目的可行性，说
法错误的是()。A.财务内部收益率≥行业基准收益率，方案可行B.静态投资回收期>行业基准投资回收期，方案可行C.财务净现值>0，方
案可行D.总投资收益率≥行业基准投资收益率，方案可行【答案】B上述指标主要对一个方案的经济效果进行评价，在监理工作中，更多的情形是
进行多方案比较和选择。多方案比较中，常遇到的情形是寿命期相同的互斥方案的比较。所谓互斥型方案是指在若干备选方案中，各个方案彼此可以
相互代替。选择其中任何一个方案，则其他方案必然被排斥。寿命期相同的互斥方案的比较可以采用的主要指标有：净现值(NPV)、净年值(N
AV)、增量投资收益率、增量投资回收期、增量投资内部收益率(△IRR)。寿命期相同的互斥方案比选，首先要进行每个方案的经济评价，只
有可行的方案才参与比较(筛选)；然后再计算财务分析指标，比较选择较优方案(比选)。若采用净现值、净年值等指标直接进行多方案优选，应
选择指标值较大的方案(若现值或年值仅含投资和成本，应选择指标值较小的方案)；若采用增量投资收益率、增量投资回收期、增量投资内部收益
率(△IRR)等指标进行多方案比选，应将各方案按投资额大小顺序排列，依次计算方案的增量投资现金流量，再计算增量投资现金流量的财务分
析指标，当增量投资现金流量计算的财务分析指标优于评价准则时，应保留投资额较大的方案(否则应保留投资额较小的方案)；保留方案与投资额
更大的方案再顺序进行比较，直至比较完毕，最后保留的方案为最优方案。【例】已知甲乙两方案的净现金流量见下表，若基准收益率为8%，试
采用增量投资内部收益率选择方案。甲乙两方案净现金流量(万元)年份方案123456甲方案乙方案-1000-1200260320260
320260320260320260320【解析】第一步，分别计算各方案内部收益率。经计算：甲方案内部收益率为9.43%；乙方案
内部收益率为10.42%；甲乙方案内部收益率均高于基准收益率，方案可行。第二步，计算增量投资净现金流量，见下表。增量投资净现金
流量(万元)年份123456增量投资现金流量-2006060606060第三步，计算增量投资内部收益率为15.24%。增量投资内
部收益率15.24%，大于基准收益率8%，应选择投资额较大的方案，即乙方案。三、项目经济分析经济分析是在合理配置社会资源的前提
下，从国家经济整体利益的角度出发，计算项目对国民经济的贡献，分析项目的经济效率、效果和对社会的影响，评价项目在宏观经济上的合理性。
㈠经济分析和财务分析的联系和区别⒈联系财务分析是经济分析的基础。大型项目中，经济分析是财务分析的前提。⒉区别项目财务分析项目经济分
析⑴出发点和目的不同站在项目或投资人立场上，从其利益出发分析项目的财务收益与成本从国家或地区的角度分析项目对整个国民经济乃至整个社
会所产生的收益和成本⑵费用和效益的组成不同凡是流入或流出项目的货币收支均视为项目或投资者的费用和效益只有当项目的投入或产出能够给国
民经济带来贡献时才被当视为项目的费用或效益⑶分析对象不同项目或投资人的财务收益和成本项目实施引起的国民收入增值和社会耗费⑷计量费用
和效益的价格尺度不同根据预测的市场交易价格计量项目投入和产出物的价值采用体现资源合理有效配置的影子价格去计量项目投入和产出物的价值
⑸分析的内容和方法不同主要采用项目或投资人成本和效益的分析方法采用费用与效益分析、成本和效益分析和多目标综合分析等方法。⑹采用的评
价标准和参数不同主要标准和参数是净利润、财务净现值、市场利率等主要标准和参数是净收益、经济净现值、社会折现率等。⑺时效性不同必须随
着国家财税制度的变更而作出相应的变化多数是按照宏观经济原则进行评价【例】下列工程项目经济评价标准/参数中，用于项目经济分析的是()
。A.社会折现率B.财务净现值C.净利润D.市场利率【答案】A【例】工程项目经济评价包括财务分析和经济分析,其中财务分析采用的
标准和参数是()。A.市场利率和净收益B.社会折现率和净收益C.市场利率和净利润D.社会折现率和净利润【答案】C【例】在工程项目财
务分析和经济分析中,下列关于工程项目投入和产出物价值计量的说法,正确的是()。A.经济分析采用影子价格计量,财务分析采用预测的市场
交易价格计量B.经济分析采用预测的市场交易价格计量,财务分析采用影子价格计量C.经济分析和财务分析均采用预测的市场交易价格计量
D.经济分析和财务分析均采用影子价格计量【答案】A㈡经济分析的范围⑴对于一般项目,财务分析必不可少,可以不进行经济分析。⑵对于那些
关系国家安全、国土开发、市场不能有效配置资源等具有较明显外部效果的项目,需要进行经济评价。⑶对于特别重大的工程项目,除进行财务分析
与经济分析外,还应专门进行项目对区域经济或宏观经济影响的分析。具体而言，下列类型项目应进行经济费用效益分析：①具有垄断特征的项目；
②产出具有公共产品特征的项目；③外部效果显著的项目；④资源开发项目；⑤涉及国家经济安全的项目；⑥受过度行政干预的项目。㈢项目经济效
益和费用的识别和计算项目经济效益和费用的识别应符合下列要求：①遵循有无对比的原则；②对项目所涉及的所有成员及群体的费用和效益进行全
面分析；③正确识别正面和负面外部效果；④合理确定效益和费用的空间范围和时间跨度；⑤正确识别和调整转移支付,根据不同情况区别对待。经
济效益和经济费用可直接识别,也可通过调整财务效益和财务费用得到。经济效益和经济费用应采用影子价格计算。⒈具有市场价格的投入物和产出
物的影子价格⑴可外贸货物的投入或产出的影子价格根据口岸价格，按下列公式计算：出口产出的影子价格(出厂价)=离岸价(FOB)×影子汇
率-出口费用进口投入的影子价格(到厂价)=到岸价(CIF)×影子汇率+进口费用⑵非外贸货物投入或产出的影子价格根据下列要求计算
：①如果项目处于竞争性市场环境中，采用市场价格作为计算项目投入或产出的影子价格的依据；②如果项目的投入或产出的规模很大，项目的实施
将足以影响其市场价格，导致“有项目”和“无项目”两种情况下市场价格不一致，取二者的平均值作为测算影子价格的依据。⑶影子价格中流转税
(如消费税、增值税等)宜根据产品在整个市场中发挥的作用，分别计入或不计入影子价格。⒉不具有市场价格的产出物的影子价格如果项目的产出
效果不具有市场价格，经济效益的计算应遵循支付意愿(WTP)原则和(或)接受补偿意愿(WTA)原则。即产出物正面效益的计算遵循支付意
愿(WTP)原则，分析社会成员为项目所产出的效益愿意支付的价值；负面影响的计算遵循接受补偿意愿(WTA)原则，分析社会成员为接受这
种不利影响所要求补偿的价值；经济费用的计算遵循机会成本原则。据此原则按下列方法测算其影子价格：①采用“显示偏好”的方法，通过其他相
关市场价格信号，间接估算产出效果的影子价格；②利用“陈述偏好”的意愿调查方法，分析调查对象的支付意愿或接受补偿的意愿，推断出项目影
响效果的影子价格。⒊特殊投入物的影子价格⑴劳动力影子工资。⑵自然资源影子价格。⒋影子汇率影子汇率=外汇牌价×影子汇率换算系数⒌其他
效益和费用的识别和计算㈣经济费用效益分析参数和指标经济费用效益分析应采用以影子价格体系为基础的预测价格，不考虑价格总水平变动因素。
项目经济费用效益分析采用社会折现率对未来经济效益和经济费用流量进行折现。⒈经济费用和效益可货币量化项目的经济分析经济费用和效益分析
常用指标有：(1)经济净现值(ENPV)。(2)经济内部收益率(EIRR)。(3)经济效益费用比(RBC)。⒉费用效果分析对于效益
和费用可以货币量化的项目应采用上述经济费用效益分析方法。对于效益难以货币量化的项目，应采用费用效果分析方法进行经济分析；对于效益
和费用均难以货币量化的项目，应进行定性经济费用效益分析。费用效果分析是通过比较项目预期的效果与所支付的费用，判断项目的费用有效性或
经济合理性。效果难于或不能货币量化，或货币量化的效果不是项目目标的主体时，在经济分析中应采用费用效果分析法，其结论作为项目投资决策
的依据之一。费用效果分析中的费用是指为实现项目预定目标所付出的财务代价或经济代价，采用货币计量，费用应包含从项目投资开始到项目终结
的整个期间内所发生的全部费用；费用可按现值公式或按年值公式计算，备选方案的计算期不一致时，应采用费用年值公式。⑴费用效果分析的步骤
。⑵费用效果分析指标和方法。费用效果分析可采用效果费用比为基本指标；为方便或习惯起见，也可采用费用效果比指标。基本方法有：①最小费用法。也称固定效果法，在效果相同的条件下，应选取费用最小的备选方案。②最大效果法。也称固定费用法，在费用相同的条件下，应选取效果最大的备选方案。③增量分析法。当效果与费用均不固定，且分别具有较大幅度的差别时，应比较两个备选方案之间的费用差额和效果差额，分析获得增量效果所付出的增量费用是否值得，不可盲目选择效果费用比大的方案或费用效果比小的方案。采用费用效果增量分析时应先确定基准指标(截止指标)。如果增加的效果能够抵补增加的费用，选择费用高的方案，否则，选择费用低的方案。【例】当项目效果不能或难于货币量化时，或货币量化的效果不是项目目标的主体时，在经济分析中可采用()方法，并将其结论作为项目投资决策的依据。有无对比分析B.敏感性分析C.偿债能力分析D.费用效果分析【答案】D【例】建设项目经济评价中，费用效果分析基本指标是()。A.费用效果比经济净现值C.效果费用比D.经济内部收益率【答案】C㈤区域经济与宏观经济影响分析区域经济影响分析系指从区域经济的角度出发,分析项目对所在区域乃至更大范围的经济发展的影响。宏观经济影响分析系指从国民经济整体的角度出发,分析项目对国家宏观经济各方面的影响。直接影响范围限于局部区域的项目应进行区域经济影响分析,直接影响国家经济全局的项目应进行宏观经济影响分析。第5页/共5页第2页/共5页第2页/共4页 |
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