2.2.3股权资本成本的测算二、优先股的资本成本公式中，Kp为优先股的资本成本；D为优先股年股利额；P0为优先股筹资净额。2
.2.3股权资本成本的测算例15某股份有限公司准备发行一批优先股筹集资本，每股发行价格100元，计划发行10000股，发行费
率为3％。预计每股年股利额为8元。测算其资本成本。根据公式，可测算优先股的资本成本如下：2.2.3股权资本成本的测算
三、留用利润的资本成本留用利润也称留存收益，使公司将税后净利润留存下来用于再投资，因此留存利润属于股权
资本。由此可见，留存利润的资本成本也就是普通股股东这部分资本的机会成本，因此，留用利润资本成本的测算方法与普通股基本相同，只是不需
考虑筹资费用。2.3综合资本成本3.3.1综合资本成本的概念综合资本成本也称加权平均资本成本，它通
常是以各种资本占全部资本总额的比例为权数，分别乘以各自的个别资本成本进行加权平均测算的。公式中，Kw为综合资本成本；Wi为
第i种资本占全部资本总额的比例，其中Ki为第i种资本的个别资本成本。2.3综合资本成本例16甲公司的长期资本总额为500
0万元，其中长期借款为1000万元，长期债券为1500万元，优先股为500万元，普通股为1500万元，留存利润为500万元。各种
长期资本的资本成本分别为5％，6％，8％，12％和11％。测算该公司的综合资本成本。2.3综合资本成本资本种类资本价
值（万元）资本比例（%）个别资本成本（%）综合资本成本（%）长期借款10002051.00长期债券15003
061.80优先股5001081.80普通股150030123.60留存利润50010111.1
0合计5000100_8.302.3.2决定企业综合资本成本的主要因素总体经济环境：资本供求状况、通货膨胀金
融市场状况：证券流动性、转价格变动风险企业经营决策：经营风险、财务风险企业筹资规模：投资项目所需要的资本数量
综合资本成本个别资本成本风险报酬率无风险报酬率企业的资本结构2.3.3综合资本成本中资本价值的计量基础（一）账面价值
资本种类资本价值（万元）资本比例（%）个别资本成本（%）综合资本成本（%）长期借款30001550.75
长期债券40002061.20优先股1000580.40普通股800040124.80留存利润4
00020112.20合计20000100_9.35(二)市场价值资本种类资本价值（万元）资本比例
（%）个别资本成本（%）综合资本成本（%）长期借款300012.5050.625长期债券450018.756
1.125优先股15006.2580.50普通股1050043.75125.25留存利润450018.
75112.063合计24000100_9.563(三)目标价值资本种类资本价值（万元）资本比例（%
）个别资本成本（%）综合资本成本（%）长期借款30001550.75长期债券60003061.80优先股
1000580.40普通股700035124.20留存利润300015111.65合计20000
100_8.802.4边际资本成本6.4.1边际资本成本的概念边际资本成本是指企业新增1元资本而增加的资本成本。
图中，横轴表示企业的融资规模，纵轴表示边际投资收益率和边际资本成本，K为边际资本成本，R为边际投资收益率，A点为企业投资
与融资的饱和点。x0yAKR2.4边际资本成本综合边际成本的测算例17海信公司目前的长期资本总额为100
00万元，其目标资本结构为：长期债券占40％，优先股占10%，普通股占30％，留用利润占20％。根据投资计划，现拟追加资本10
00万元，仍保持现行的资本结构不变。经测算得知，追加筹资方案的各种资本的个别资本成本分别为：长期债券为6％，优先股为9％。普通股为
14％，留用利润为13％。海信公司追加筹资的边际资本成本测算如下表所示。2.4边际资本成本综合边际成本的测算融资方式目
标资本结构（%）追加融资额（万元）个别资本成本（%）边际资本成本（%）长期债券4040062.40优先股
1010090.90普通股30300144.20留存利润20200132.60合
计1001000—10.102.4.2边际资本成本在融资规划中的应用例18海信公司目前由A、B、C、D四个互
相独立的投资项目可供选择，其投资额与投资收益率如下表所示：项目投资额（万元）期望投资收益率（%）A100012.5B
120012C80013D1500112.4.2边际资本成本在融资规划中的应用四个项目的投资额和投资收益
率各种融资方式的个别资本成本资本种类目标资本结构（%）各种资本融资范围（万元）个别资本成本（%）长期债券
500～450450～800800以上8910优先股100～110110以上1214普通股40
0～10001000以上1618融资总额分界点测算表资本种类目标资本结构（%）个别资本成本（%）各种资本融
资范围（万元）融资总额分界点（万元）融资总额范围（万元）长期债券5089100～450450～800800以
上450∕0.50=900800∕0.50=16000～900900～16001600以上优先股101214
0～110110以上110∕0.10=11000～11001100以上普通股4016180～1000100
0以上1000∕0.40=25000～25002500以上各融资总额范围的边际资本成本序号融资总额范围（万元）～
目标资本结构（%）个别资本成本（%）边际资本成本（%）1900以下长期债券优先股普通股501040
812164.01.26.4第一个融资范围的边际成本=11.6%2900～1100长期债券优先
股普通股501040912164.51.26.4第二个融资范围的边际成本=12.1%
31100～1600长期债券优先股普通股501040914164.51.46.4第三个融资范围
的边际成本=12.3%41600～2500长期债券优先股普通股5010401014165
.01.46.4第四个融资范围的边际成本=12.8%52500以上长期债券优先股普通股501
0401014185.01.42.2第五个融资范围的边际成本=13.6%投资组合的可行性分析表
投资组合投资总额(万元)期望投资收益率(%)边际资本成本(%)可行与否C8001311.6可行A1000
12.512.1可行B12001212.3不可行A+C180012.7212.8不可行B+C200
012.412.8不可行A+B220012.2312.8不可行A+B+C300012.4313.6不可行
结论正确的长期债券资本成本计算方法的建立，必须体现出其基本特征：⑴科学性。资本成本是企
业为筹集和使用资本而付出的代价与筹集资本总额之比率。⑵完整性。长期债券资本成本由筹资费用、用资费用、资本使用期限、筹资总额，以及利
率（票面利率、市场利率、内部收益率）、所得税率、抵税效应等因素构成，计算公式必须反映这些因素的影响。⑶动态性。现代财务管理与传统财
务管理的本质区别，在于充分考虑资金时间价值和风险价值，计算长期债券资本成本时必须充分考虑资金时间价值。⑷实用性。所设计的计算方法应
当实用、可操作，贴现率应使用市场利率，在无法取得市场利率时用内部收益率。第2章资本成本计算主要内容资本成本的种类个别
资本成本综合资本成本边际资本成本2.1资本成本种类6.1.1资本成本的概念与构成一、资本成本的概念资本成本是指企业筹
集和使用资本而付出的代价。资本成本的经济学含义是投入某一项目的资本的机会成本，具有预期的性质。二、资本成本的构成资本成本的构成
基本要素就为：（1）筹资费用。就是筹集资本发生的各种支出，如借款的手续费、中介费，债券、股票的印刷费与发行费等。（
2）用资费用。就是企业在整个资本有效使用期内向投资者支付的投资报酬，如借款、债券的利息支出，优先股的股息支出，普通股分取的股利，其
他直接投资者分取的税后利润等。（3）资本使用期限。就是企业筹集资本有效使用的最大年限。借款、债券等负债资本为有限偿还资本，
都有明确的归还日期；优先股、普通股等权益资本为无限偿还资本，只要企业能继续经营，就无偿还日期。但合作企业例外，其权益资本的有效使用
期仅为合作章程中规定的合作期限。（4）筹资数额。就是企业实际筹集的、确认入账的资本数额。2.1.2资本成本的种类资本
的表现形式有两种：资本成本额（绝对数）和资本成本率（相对数）1、个别资本成本2、综合资本成本3、边际资本成本2.2个别
资本成本2.2.1资本成本的测算原理一、在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算原理
或公式中，K为资本成本，用百分率表示；D为用资费用；P为筹资
总额；f为筹资费用；F为筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。
2.2.1资本成本的测算原理二、在考虑时
间价值情况下的资本成本的测算情况资本成本可以采用贴现模型来估算。或公式中，V为企业筹资净额；Dt为企业支付给投资者
的用资费用；K为企业的税前资本成本；Vn为所筹集的资本到期时的价值。2.2.2负债资本成本的测算一、银行借款的资本成本1、在
不考虑时间价值情况下的银行借款的资本成本公式中，K为银行借款的资本成本；I为银行借款的年利息额;L为银行借款的筹资额，
即借款本金；F为银行借款的筹资费率，既借款手续费率；T为所得税说率。2.2.2负债资本成本的测算例1某公司向银行借入
一笔借款2000万元，手续费率O．1％，借款的年利息率为6％，期限1年，到期一次还本付息。公司所得税税率为33％。测算这笔银行借
款的资本成本。根据公式，该笔银行借款的资本成本测算如下：Kt=2000×6％×(1—33％)/
2000×(1—0．1％)=4．024％2.2.2负债资本成本的测算一般而言，银行借款的筹资费用很少，可
以忽略不计，这样，银行借款的资本成本公式就可简化为:
Kl=Rl(1-T)公式中，Kl为银行借款的资
本成本；Rl为借款利息率；T为所得税税率。2.2.2负债资本成本的测算例2如果不考虑借款手续费，则这笔银行借款的资
本成本为多少?Kt=6％×(1—33％)=4．02％如果银行借款合同中有补偿性余额，那么，测算公式为：公式中，
Kl为银行借款的资本成本；I为银行借款的年利息额；L为借款本金；C为补偿性余额的百分比；F为借款手续费率；T为所得税税率。
2.2.2负债资本成本的测算2.2.2负债资本成本的测算根据例1的资料，如果借款合同规定这笔银行借款的补偿性余额比
例为20％，则这笔借款的资本成本为：Kt=2000x6％x(1—33％)/2000x(1-20％)×(1-
0.1％)=5．03％2.2.2负债资本成本的测算2、在考虑资本时间价值情况下的银行借款的资本成本，公式为
公式中，L为银行借款本金；I为年利息额；F为银行借款的筹资费率；n为银行借款期限；k为银行借款的税前资本成本；T为所得税
税率；Kl为银行借款的资本成本，即税后资本成本。2.2.2负债资本成本的测算【例8—4】某企业向银行借入一笔长期借款，借款
本金为5000万元，年借款利率为8％，借款期限为5年，每年付息一次，到期偿还借款本金。银行借款的手续费率为O．2％，企业所得税税
率为33％。测算该笔长期借款的资本成本。在考虑资本时间价值的情况下，根据公式(8．8)，测算出该笔长期借款的资本成本如
下：利用内插法可求出该笔长期借款的税前资本成本K=8．062％根据公式可测算出该笔长期借款的资本成本为：
Kt=8.062％~(1—33％)=
5．402％如果不考虑资本时间价值，则根据公式，该笔长期借款的资本成本可测算如下：2.2.2负债资本成本
的测算二、公司债券的资本成本1、在不考虑资本时间价值的情况下，债券的资本成本，资本成本的测算公式：公式中，Kb为债券
资本成本；Ib为债券的年利息额；B为债券的筹资总额，按发行价格确定；Fb为债券筹资费用率；T为所得税税率。2.2.2负债资本成
本的测算例5某公司计划按等价方式发行公司债券筹集资本，债券面值为1000元，期限5年，票面利率8％，拟发行l0000张，
该债券每年结息一次，到期按面值偿还本金。发行债券的筹资费率为3％，公司所得税税率为33％。在不考虑时间价值的情况下，测算该批债券的
资本成本。根据公式，可测算债券的资本成本如下：Kb=1000×10000×8％x(1—33％)/1
000×10000×(1—3％)=5．526％2.2.2负债资本成本的测算例6如果例5中的债券
是按照溢价发行的，发行价格为1080元，则其资本成本为多少?‘Kb=1000×10000×8％×(1—3
3％)/1080x10000×(1—3％)=5.116％例7如果例5中的债券是按照折价发行，发行
价格为960元，则其资本成本为多少?Kb=1000×10000×8％×(1—33％)/960×
10000×(1—3％)=5．756％2.2.2负债资本成本的测算2、在考虑资本时间价值的情况下，债
券的资本成本测算公式：公式中，P为债券筹资总额，按发行价格计算；F为发行债券的筹资费率；I为债券年利息额；Pn为债券
面额或期值；Rb为债券的税前资本成本；n为债券期限；Kb为债券的税后资本成本；T为所得税税率。2.2.2负债资本成本的测算三
、融资租赁的资本成本融资租赁的资本成本可以采用租金贴现模型来确定。资本成本公式为：公式中，C为租入设备的净值，即设备价
值扣除残之后的余额；A为每年支付的租金额；n为支付租金的期限，以年为单位；K为资本成本。2.2.2负债资本成本的测算
例9某企业采用融资租赁方式租入一设备，设备价值为50)万元，租赁期限为8年，每年年末支付租金10万元。租期满时设备的净残值为
2万元，归租赁公司所有。测算该项融资租赁的资本成本。根据公式，测算该融资租赁的资本成本如下：2.2.2负债资本成本的测
算四、商业信用的资本成本放弃现金折扣的商业信用的资本成本公式为：公式中，CD为现金折扣的百分
比；n为放弃现金折扣延期付款的天数；K为失去现金折扣的商业信用的资本成本。2.2.2负债资本成本的测算例10某企业购买一批
商品，货款10万元，销售企业提供的商业信用条件为“1／10，n／30”，该企业放弃现金折扣，选择在30天时支付货款。测算放弃现金折
扣的资本成本。．根据公式，测算该商业信用的资本成本如下：2.2.3股权资本成本的测算一、普通股的资本成
本1、股利贴现模型公式中，P0为普通股筹资净额，即股票筹资总额扣除发行费用；Dt为普通股第t
年的股利额；Kc为普通股投资的必要报酬率，即普通股资本成本。2.2.3股权资本成本的测算具体运用
该模型测算普通股资本成本时，会因股利政策的不同有所不同，一般来说有以下几种情况：（1）公司采用固定股利政策，资本成本公式为：
公式中，Kc为普通股资本成本；D为股利额；Po为普通股筹资净额。2.2.3股权资本成本的测算例11某公司计划发行普通
股筹集资金，确定每股发行价格为20元，发行股数为1000万股，筹资费率为4%，该公司实行的是固定股利政策，每年每股分派现金股利1.
4元。测算普通股的资本成本。根据公式测算该普通股的资本成本如下（2）公司采用固定增长的股利政策，股利增长率为G，则资本
成本公式为：2.2.3股权资本成测算2.2.3股权资本成测算例12按例11中的资料，如果该公司实行的是固定增长的股利政策，预定第一年分派现金股利为每股1．4元，以后每年股利以5％的增长率增长，其资本成本是多少?2.2.3股权资本成本的测算2、资本资产定价模型资本资产定价模型描述了投资的预期投资报酬率与风险之间的关系，该模型的公式为：公式中，Kc为股票投资的必要投资率，即普通股的资本成本；RF为无风险报酬率；Rm为证券市场平均报酬率；为股票的贝塔系数，反映股票的系统性风险的大小。2.2.3股权资本成本的测算例13已知无风险报酬率为4％，证券市场预期投资报酬率为12％，某公司股票的值为I.2。测算该公司股票的资本成本。2.2.3股权资本成本的测算3、风险溢价法计算公式为：公式中，Kc为普通股的资本成本；Kb债券的投资报酬率；Rc为普通股投资高于债券投资的风险报酬率，即风险溢价。2.2.3股权资本成本的测算例14某公司计划发行普通股筹集股权资本。该公司已发行的债券投资报酬率为6％，经分析该股票的投资风险报酬率比债券的投资风险报酬率高4％。则该股票的资本成本是多少?Kc=6％+4％=10％ |
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