研究报告 | 行业深度 | 机械设备
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机械设备 报告日期 ： 2022年 11 月 15日
新一代光伏电池技术，核心设备将受益
—— 光伏设备 行业深度报告
投资要点
? TOPCon 电池： 新 一代电池片 主流 技术 ， 迎产业化新机遇
1） 核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异 。 当前 PERC 提效面临瓶颈，
HJT 投资 性价比仍需进一步提升 ， TOPCon 电池因其综合性价比 具 较大发展潜力。
2） 市场端： TOPCon 溢价初显，下游厂商加速扩产 。 目前 TOPCon 电池在售价端较
PERC 已具 7 分 ~1 毛 2/W 的溢价 ， 较成本端的上升 （ 目前 TOPCon 成本 较 PERC 高约
0.06 元 /W：主要来自 硅片、 银耗及设备折旧 ） 已具性价比 。 未来成本端 将围绕 硅片
减薄、 银耗 降低 、设备折旧、 效率 提 效等 方面 进一步优化，市场推广 有望加速 。
3） 产业化进程： 行业扩产规划超 300GW， TOPCon 最高 效率 突破 26%。 目前 行业已有
近 40GW TOPCon 电池投产，晶科 、 天合、中来、晶澳、通威 、 上机、 钧达、一道 等均
有不同规模 扩产 计划，预计 2022 年 TOPCon 电池扩产有望超过 80GW， 2023-2025 年 将
迎高峰期、 年均 有望 超 200GW。近期晶科 TOPCon 电池效率达 26.1%、再 创 世界 纪录 ，
打开 TOPCon 电池 未来 产业化 发展潜力。
? TOPCon 设备：多技术 “百花齐放” ， 预计 2023 年市场空间达 359 亿元
1） 技术路径： LPCVD 占据主流， PECVD 有望成为新方向 。 目前 LPCVD 工艺路线成熟度
较 高， 占据了行业扩产 80%以上的市场份额 ，但存在成本较高、绕镀影响良率等问
题 。 PECVD 绕镀问题轻微，无需使用石英管因而耗材成本低， 预计未来随着 工艺 技术
不断完善 、 稳定性提升， PECVD 有望因其 更高的 高性价比 逐渐成为主流。
2） 市场空间：预计 2023 年达 359 亿元，行业市值空间 1078 亿元 。 较 PERC 设备，
TOPCon 核心设备 变量 包括扩散炉 、 激光 SE、 LPCVD/PECVD 设备 ，单 GW 设备投资额较
PERC 增加 0.6-0.8 亿元 。 我们测算： 预计 2023-2025 年 为 TOPCon 扩产高峰期 、 合计
市场规模 1107 亿元 （年均 369 亿元） 。 其中 2023 年 TOPCon 设备行业 市场空间 359 亿
元（ 200GW、 1.8 亿 /GW 投资额）， 合理市值空间 1078 亿元 （ 15%净利率、 20 倍 PE）。
3）竞争格局： 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存 。 目前上市公司捷佳伟创、金
辰股份、海目星、帝尔激光、京山轻机 ，非上市公司拉普拉斯、 微导、红太阳 光电、
赛瑞达 等已纷纷在 TOPCon 设备领域布局， 只有将设备做到极致的企业能最终胜出，
行业可能成为几家寡头垄断的竞争格局 。
? 重点推荐：聚焦光伏 TOPCon 电池 环节的设备 +制造 优质企业
1） 金辰股份： 期待 光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部 。（ TOPCon 主工艺设备）
2） 捷佳伟创： 光伏电池设备龙头，受益新型电池产能扩张 。（ TOPCon 主工艺设备）
3） 海目星： 光伏 电池激光设备正式交付，光伏业务扬帆起航 。（ TOPCon 激光设备）
4） 帝尔激光： 光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备 。（ TOPCon 激光设备）
5） 上机数控： “ 工业硅 +硅料 +硅片 /硅片设备 +N 型电池 ” 一体化 N 型光伏龙头。
（ TOPCon 电池制造）
看好 ： 京山轻机、 英诺激光、 红太阳光电（未上市）、拉普拉斯（未上市） 、赛瑞达
（未上市） 等。
? 风险提示 : 光伏产品或技术快速迭代风险；产能扩张竞争格局恶化风险 。
行业评级 : 看好 (维持 )
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钟
磊
行业深度
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正文目录
1 TOPCon电池：新一代电池片主流技术，迎产业化新机遇 ....................................................................4
1.1. 核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异 ..................................................................................................... 4
1.2. 市场端： TOPCon 溢价初显，下游厂商加速扩产 ......................................................................................................... 7
1.3. 产业化进程：行业扩产规划超 300GW， TOPCon 最高效率突破 26%...................................................................... 12
2 TOPCon设备：多技术并存，预计 2023年市场空间 359亿元 ............................................................14
2.1. 技术路径： LPCVD 占据主流， PECVD 有望成为新方向 .......................................................................................... 14
2.2. 市场空间：预计 2023年达 359 亿元，行业市值空间达 1078 亿元 ........................................................................... 16
2.3. 竞争格局：行业 “百花齐放 ”、多技术路线设备共存 ................................................................................................... 17
3 重点推荐：聚焦光伏 TOPCon电池环节的设备 +制造优质企业 ..........................................................18
3.1. 金辰股份：光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部 ...................................................................................................... 19
3.2. 捷佳伟创：光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张 ............................................................................... 20
3.3. 海目星：光伏高效电池关键激光设备正式交付，光伏设备业务扬帆起航 ............................................................... 21
3.4. 帝尔激光：光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备 ....................................................................................... 21
3.5. 上机数控： “工业硅 +硅料 +硅片 /硅片设备 +N型电池 ”一体化稀缺标的 .................................................................... 22
行业深度
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图目录
图 1： TOPCon 电池核心结构由超薄氧化硅层和重掺杂多晶硅层组成 ....................................................................................... 4
图 2： PERC 电池仍为当前行业主流， 2021年占比 91.2% ........................................................................................................... 4
图 3： 24%以上转换效率需要 PERC 以外的新技术 ....................................................................................................................... 4
图 4： TOPCon 提效路径清晰 .......................................................................................................................................................... 5
图 5： TOPCon 可基于 PERC产线进行升级 ................................................................................................................................... 6
图 6： TOPCON 相较 PERC 电池具有更高的双面率特点 ............................................................................................................. 7
图 7： TOPCon 具有低衰减率的特点 ............................................................................................................................................... 7
图 8： 硅片、银浆、折旧合计占 TOPCon 成本的 90% ............................................................................................................... 11
图 9： TOPCon 提效路径清晰 ........................................................................................................................................................ 11
图 10：晶科 182尺寸全面积 TOPCon 电池转化效率达到 26.1% .............................................................................................. 14
图 11： TOPCon 电池核心增量设备： 薄膜沉积设备 ................................................................................................................... 14
图 12： LPCVD 工艺原理示意图 .................................................................................................................................................... 15
图 13： LPCVD 设备结构示意图 .................................................................................................................................................... 15
图 14： PECVD工艺原理示意图 .................................................................................................................................................... 15
图 15：金辰股份 TOPCon 用管式 PECVD 设备示意图 ............................................................................................................... 15
图 16： TOPCon 硼扩散设备示意图 ............................................................................................................................................... 16
图 17： TOPCon LPCVD 设备示意图 ............................................................................................................................................ 16
图 18：公司核心业务：光伏电池设备（ PERC+HJT+TOPCon） +组件设备 +港口物流自动化 .............................................. 19
图 19： 光伏 PERC电池设备龙头，向异质结、 TOPCON、钙钛矿、半导体设备领域布局延伸 ........................................... 20
图 20：公司 TOPCon PE-POLY 设备示意图 ................................................................................................................................. 20
图 21：公司钙钛矿设备示意图 ...................................................................................................................................................... 20
图 22： 公司发展历程（ 2008-至今） ............................................................................................................................................ 21
图 23： PERC电池激光设备龙头；向激光转印， xBC、 TOPCon、 HJT 领域激光设备布局，成长空间打开 ...................... 22
图 24： 2021 年公司营 收? 109亿，同比增长 263% ....................................................................................................................... 23
图 25： 2021 年归母净利润 17.1 亿，同比增长 222% .................................................................................................................. 23
表目录
表 1：近年来 n-TOPCon 电池转换效率不断刷新 ......................................................................................................................... 5
表 2：从 BOS成本来看， TOPCon 组件相较于 PERC溢价约 0.03 元 /W .................................................................................. 8
表 3：受益于低衰减，同效率基础上、 TOPCon 组件 25年全生命周期总发电量较 PERC 组件提升 6%以上 ...................... 9
表 4：目前 TOPCon 成本比 PERC 高约 0.06 元 /W左右，未来仍有进一步下降空间 ............................................................ 10
表 5：多家厂商布局 TOPCon，预计 2022 年投产有望超 80GW .............................................................................................. 13
表 6： TOPCon 设备不同工艺路线优缺点对比 ............................................................................................................................ 16
表 7：预计 2022-2025 年合计超 1253亿元， 2023-2025年为扩产高峰期 ................................................................................ 17
表 8： TOPCon 设 备市值空间：预计 2023 年 TOPCon 设备市值空间达 1078亿元 ................................................................ 17
表 9： TOPCon 设备竞争格局情况，核心增量设备包括：扩散炉 +CVD 设备 +激光 SE 设备 ................................................ 18
表 10：光伏 TOPCon 电池产业链核心公司盈利预测 ................................................................................................................. 19
行业深度
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1 TOPCon电池： 新 一代电池片主流技术，迎产业化新机遇
? TOPCon 即隧穿氧化层钝化接触电池 （ Tunnel Oxide Passivated Contact）：由德国
Frauhofer 太阳能研究所于 2013 年首次提出。主流 TOPCon 电池采用 N 型硅片，首先在
电池背面制备一层 1-2nm 的超薄氧化层，随后在氧化层上沉积一层多晶硅层，之后经过
退火结晶加强钝化效果。
? 原理： TOPCon 电池核心结构由电池背面的超薄氧化硅层和重掺杂多晶硅层组成，二者
共同形成钝化接触结构。 超薄氧化层使多子电子隧穿进入多晶硅层的同时，可阻挡少子
的空穴复合，进而使电子在多晶硅层横向传输被金属收集，极大降低了金属接触复合电
流，提升了电池的开路电压和短路电流，从而提升了电池效率。
图 1： TOPCon 电池核心结构由超薄氧化硅层和重掺杂多晶硅层组成
1.1. 核心优势：效率高、投资性价比高、发电性能优异
? TOPCon 具有转换效率高、与现有 PERC 产线可兼容、电池参数性能优异等优势 ， 当前
PERC 提效面临瓶颈 、 HJT 投资回报周期 /成本下降 仍需时间优化的背景 ， TOPCon 是当下
最具有发展空间的 光伏 电池技术 之一 。
? 优 点 一：光电转换效率高，提效潜力大
1) PERC 电池 转换 效率 已 接近理论极限，提效空间有限 。当前 PERC 电池平均量产效率为
23.2%，理论转换效率极限为 24.5%，量产效率已逼近其效率的理论极限，导致 PERC 电
池效率很难再有大幅度提升。
图 2： PERC 电池仍为当前行业主流， 2021 年占比 91.2% 图 3： 24%以上转换效率需要 PERC 以外的新技术
21%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
2021 2022E 2023E 2025E 2027E 2030E
PERC TOPCon HJT IBC
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2) TOPCon 电池提效潜力巨大 。 TOPCon 电池目前量产效率在 24.5%-25%左右 ，实验室效率
最高达到 26.1%(由晶科能源于 2022 年实现 )。据 权威测试机构德国哈梅林太阳能研究
所（ ISFH）测算 ， TOPCon 理论极限效率为 28.7%，高于 HJT 的理论极限效率 27.5%， 未
来 量产效率仍然有很大提升空间。
表 1： 近年来 n-TOPCon 电池转换效率不断刷新
时间 公司 转换效率 技术路线
2019 中来股份 23.20% LPCVD
2019 Meyer Burger 23.28% PECVD
2019 天合光能 23.60% LPCVD
2019 晶科能源 24.20% LPCVD
2019 天合光能 24.58% LPCVD
2020 晶科能源 24.79% LPCVD
2021 晶科能源 24.90% LPCVD
2021 隆基绿能 25.09% LPCVD
2021 隆基绿能 25.21% LPCVD
2021 晶科能源 25.40% LPCVD
2021 中科院宁波所 25.50% PECVD
2022 晶科能源 25.70% LPCVD
2022 晶科能源 26.1% LPCVD
3) TOPCon 电池提效路径清晰。 目前 TOPCon 量产效率与 28.7%的理论极限 效率 相比 仍有很
大的优化空间，提效路径更为 清晰 明确 。光伏电池提效方法主要有光学性能提升（如栅
线变细、材料吸光性能优化）和电学性能改善（如钝化提升）两大类方法， 以 晶科能源
为例，其 效率优化路径 以 金属栅线宽度优化、金属复合提升、背面吸光优化、钝化优化、
金属接触优化、硅片品质提升 等几方面为主。
图 4： TOPCon 提效路径清晰
0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30%
0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30%
0.10% 0.10% 0.10% 0.10%
0.15% 0.15% 0.15%
0.15% 0.15%
0.25%
24.2%
24.4%
24.6%
24.8%
25.0%
25.2%
25.4%
25.6%
25.8%
26.0%
26.2%
26.4%
BSL 栅线宽度优化 金属复合提升 背面吸光优化 正背面钝化提升 金属接触提升 硅片品质提升
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? 优点二： TOPCon 可基于 PERC 产线进行升级，单 GW 设备投资额低于 HJT
TOPCon 与 PERC 产线具有兼容性，可基于 PERC 产线进行改造升级。 相比 PERC 增加 或 替
换的主要设备为 硼 扩散、 用于 隧穿氧化层 及多 晶硅层制备的设备（ LPCVD、 PECVD） ，其余环节
基本与 PERC 产线兼容 。 目前 新建 PERC 产线的设备投资额为 1.2-1.5 亿元 /GW，新建 TOPCon
产线设备投资额为 1.8-2.3 亿元 /GW，新建 HJT 产线设备投资额为 4 亿元 /GW。从 PERC 升级
至 TOPCon 则设备投资额为 0.6-0.8 亿元 /GW，能有效降低设备投资成本。
图 5： TOPCon 可基于 PERC 产线进行升级
? 优点三： TOPCON 电池参数性能优异，可提升全周期发电量
1) 高双面率： TOPCon 双面率可达 80%+， PERC 为 70%左右。大基地项目 由于 地域辽阔，地
面反射率较高 （ 通常可达 30%） ， 因此在 大基地项目中使用具备高双面率的 N 型组件发
电增益更为明显。根据 晶科能源 计算，在标准工况及平均地面反射率条件下，传统 PERC
组件因双面率带来的发电增益约为 9.45%，而 N 型组件因双面率带来的发电增益约为
11.48%。
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图 6： TOPCON 相较 PERC 电池 具有 更 高 的 双面率特点
2) 低衰减率： N 型电池硅片基底掺磷，无硼 -氧对形成复合中心对电子捕获的损失，几乎无
光致衰减。 TOPCon 组件首年衰减率约 1%（ PERC 约 2%），首年后年均衰减率约 0.4%（ PERC
约 0.45%）。相较于传统 PERC 组件， N 型组件功率质保可达 30 年，并保证 30 年后输出
功率不低于原始输出功率的 87.40%。
图 7： TOPCon 具有低衰减率的特点
3) 低温度系数： 根据晶科能源发布的产品白皮书， P 型组件的温度系数为 -0.35%/℃， N 型
TOPCon 组件优化温度系数至 -0.30%/℃，在高温环境下发电量尤为突出。
1.2. 市场端： TOPCon溢价初显，下游厂商加速扩产
? 溢价端：主要 由 BOS 成本 摊薄 +低衰减带来的发电量的提升形成。 据 PVInfolink 报价
（截至 2022 年 10 月） ，目前 TOPCon（ M10/G12） 电池当前价格约在 1.41-1.45 元 /W，
较传统 PERC（ M10/G12） 电池 （ 1.33-1.34 元 /W）高出 7 分 ~1 毛 2/W 的溢价， 较成本端
的上升已初具性价比。
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1) BOS 成本摊薄带来的溢价约 0.03 元 /W： BOS 成本指除了光伏组件以外的系统成本，主要
由逆变器、支架、电缆等机电设备与安装成本、建筑工程、项目建设等部分构成。 TOPCon
效率提升使得单位面积对应的瓦数提升，从而单瓦对应面积的 BOS 得到摊薄 ,支架、安
装、直流电缆、发电场建筑工程、项目建设用地费等均有不同程度节约， BOS 成本比 PERC
减少约 0.03 元 /W。
表 2：从 BOS 成本来看， TOPCon 组件相较于 PERC 溢价约 0.03 元 /W
名称 N 型 182 560W P 型 182 540W 差值
机电设备
及安装
发电设备及安装
组件 2.000 1.850
支架 0.286 0.297 -0.011
安装 0.083 0.086 -0.003
汇流及变配电设备与安装 箱变 0.102 0.102
逆变器 0.121 0.121
集电线路 直流电缆 0.066 0.069 -0.003 交流电缆及其他 0.294 0.294
升压站变配电设备及安装 0.090 0.090
控制保护设备及安装工程 0.065 0.065
其他设备及安装工程 0.011 0.011
建筑工程
发电场工程 基础 0.176 0.182 -0.006
其它 0.108 0.108
其它建筑工程 0.097 0.097
其他费用
项目建设用地费 0.231 0.237 -0.006
项目建设管理费 0.094 0.094
勘察设计及其它 0.044 0.044
基本预备费 0.076 0.076
110KV 送出及接入 0.150 0.150
BOS 2.094 2.123 -0.029
2) 低衰减率带来的发电量的提升形成的溢价： 与 PERC相比， TOPCon具有低衰减率的优势，
TOPCon组件首年衰减率约 1%（ PERC约 2%），首年后年均衰减率约 0.4%（ PERC约 0.45%）。
我们测算在假设 TOPCon 和 PERC 组件具有相同功率的背景下，按照全生命周期 25 年发
电， TOPCon 组件全生命周期发电量 较 PERC 提升 6%以上。
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表 3： 受益于低衰减，同效率基础上、 TOPCon 组件 25 年全生命周期总发电量较 PERC 组件提升 6%以上
组件发电量计算
P-PERC TOPCon
年
份
年初组件容
量
年末组件容
量
年组件平均效
率
年发电
量
年初组件容
量
年末组件容
量
年组件平均效
率
年发电
量
1 100.00% 98.00% 99.00% 414414 100.00% 99.00% 99.50% 416507
2 98.00% 97.55% 97.78% 409286 98.00% 97.60% 97.80% 411458
3 97.55% 97.00% 97.28% 402155 97.60% 97.15% 97.38% 404705
4 97.00% 96.45% 96.73% 392913 97.15% 96.70% 96.93% 396222
5 96.45% 95.90% 96.18% 381701 96.70% 96.25% 96.48% 386117
6 95.90% 95.35% 95.63% 368689 96.25% 95.80% 96.03% 374514
7 95.35% 94.80% 95.08% 354072 95.80% 95.35% 95.58% 361557
8 94.80% 94.25% 94.53% 338067 95.35% 94.90% 95.13% 347405
9 94.25% 93.70% 93.98% 320907 94.90% 94.45% 94.68% 332228
10 93.70% 93.15% 93.43% 302836 94.45% 94.00% 94.23% 316204
11 93.15% 92.60% 92.88% 284100 94.00% 93.55% 93.78% 299515
12 92.60% 92.05% 92.33% 264945 93.55% 93.10% 93.33% 282346
13 92.05% 91.50% 91.78% 245609 93.10% 92.65% 92.88% 264878
14 91.50% 90.95% 91.23% 226320 92.65% 92.20% 92.43% 247286
15 90.95% 90.40% 90.68% 207289 92.20% 91.75% 91.98% 229739
16 90.40% 89.85% 90.13% 188706 91.75% 91.30% 91.53% 212392
17 89.85% 89.30% 89.58% 170741 91.30% 90.85% 91.08% 195390
18 89.30% 88.75% 89.03% 153537 90.85% 90.40% 90.63% 178861
19 88.75% 88.20% 88.48% 137214 90.40% 89.95% 90.18% 162917
20 88.20% 87.65% 87.93% 121864 89.95% 89.50% 89.73% 147654
21 87.65% 87.10% 87.38% 107555 89.50% 89.05% 89.28% 133150
22 87.10% 86.55% 86.83% 94327 89.05% 88.60% 88.83% 119465
23 86.55% 86.00% 86.28% 82203 88.60% 88.15% 88.38% 106643
24 86.00% 85.45% 85.73% 71180 88.15% 87.70% 87.93% 94713
25 85.45% 84.90% 85.18% 61240 87.70% 87.25% 87.48% 83687
25 年
总发电量 (W) 6101871
同效率下
TOPCon 发电
量增益
6.6% 25 年 总发电量 (W) 6505554
? 成本端：主要包括硅成本和非硅成本。
目前 TOPCon 成本 比 PERC 高 约 0.06 元 /W： 主要来自银浆耗量及 设备 折旧。
1) 银耗： PERC 电池单片银浆耗量 70mg，而 TOPCon 电池单片银浆耗量约 120mg，目前 市场
上银浆约 5500 元 /kg， TOPCon 银浆成本高 0.04 元 /W;
2) 设备投资带来的折旧：相较于 PERC， TOPCon 单 GW 投资额增加约 5000-7000 万元， 按照
6 年折旧周期， 对应成本增加 0.01 元 /W。
10/23
3) 硅片成本 已基本打平 ： 以中环 9 月公布的 182 硅片报价（ P 型 150um 182 硅片 7.62 元 /
片， N 型 130um 182 硅片 7.97 元 /片）测算， 在 PERC 23%效率对比 TOPCon 24.5%效率
的基准下， N 型 较 P 型硅成本 已基本打平 。
表 4： 目前 TOPCon 成本比 PERC 高约 0.06 元 /W 左右，未来仍有进一步下降空间
PERC TOPCon
关键技术信息
电池片效率 23.00% 24.50%
M6 每片 W 数（ W/片） 7.5 8.0
硅片厚度（ um) 150 130
良率 98% 96%
电池片连接技术 9BB 9BB
关键假设
税率 13%
设备折旧期 (年） 6
电池片单 W 成本测算
1.硅片成本
基于中环 2022 年 9 月报价
（ 182 尺寸）
M6 硅片含税价格（元 /片） 7.62 8.0
单 W 含税成本（元 /W） 1.02 1.00
单 W 不含税成本（元 /W） 0.90 0.88
2.非硅成本
2.1 设备折旧
生产设备价格 (亿元 /GW） 1.4 2
单 W 折旧成本（元 /W） 0.023 0.033
2.2 浆料
M6 电池片银浆耗量（ mg/片） 70 130
银浆含税价格（元 /kg) 5500 5500
单 W 含税成本（元 /W） 0.05 0.09
单 W 不含税成本（元 /W） 0.05 0.08
2.3 其他成本（元 /W） 0.12 0.13
2.非硅含税成本合计（元 /W） 0.19 0.25
非硅不含税成本合计（元 /W） 0.19 0.24
考虑良率后的不含税总成本（元 /W） 0.19 0.25
与 PERC 电池成本差（元 /W） 0.06
3.含税总成本（元 /W） 1.21 1.25
不含税总成本（元 /W） 1.09 1.13
考虑良率后的不含税总成本（元 /W） 1.11 1.17
与 PERC 电池成本差（元 /W） 0.06
? 硅片、银浆、折旧分别占 TOPCon 成本 约 80%、 7%、 3%，三者合计构成了 TOPCon 成本的
90%。要使 TOPCon 的经济性进一步凸显，需要改进技术方法，促使成本不断下降。
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图 8： 硅片、银浆、折旧合计占 TOPCon 成本的 90%
? 促使 TOPCon 进一步降本， 将 主要围绕 硅片 减薄、 银浆耗量、设备折旧、 提升效率 4 方
面进行：
1) 硅片： 向大尺寸和薄片化方向发展。 通过增大硅片尺寸， 可摊薄各个环节的固定成本；
通过降低硅片厚度，可减少 硅料损耗。目前 PERC 和 TOPCon 电池所用硅片厚度在 150-
155μ m 左右，硅片成本可通过进一步薄片化来降低。
2) 银浆： 和 PERC 类似 ， TOPCon 采用高温银浆， 但 单片耗量在 120mg 左右，高于 PERC、低
于 HJT，未来随着多主栅技术的成熟、背面用 银铝浆等材料替代使用 、及电镀铜等方式 ，
将推动银浆成本 进一步 下滑 。
3) 设备折旧： 目前 TOPCon 单 GW 设备投资额 在 1.8-2.3 亿元左右，未来随着设备效率提
升 以及 核心零部件 国产化， 设备价格 有望 下降， 从而 设备 投资带来的折旧额仍有下降 空
间。
4) 提升转换效率： 目前主流 TOPCon 电池效率在 24.5~25%之间，未来仍有较大提升空间。
提效路径 包括： 金属栅线宽度优化、金属复合提升、背面吸光优化、钝化优化、金属接
触优化、硅片品质 等 。
图 9： TOPCon 提效路径清晰
80%
3% 7%
10%硅片
设备
银浆
其他成本
0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30%
0.30% 0.30% 0.30% 0.30% 0.30%
0.10% 0.10% 0.10% 0.10%
0.15% 0.15% 0.15%
0.15% 0.15%
0.25%
24.2%
24.4%
24.6%
24.8%
25.0%
25.2%
25.4%
25.6%
25.8%
26.0%
26.2%
26.4%
BSL 栅线宽度优化 金属复合提升 背面吸光优化 正背面钝化提升 金属接触提升 硅片品质提升
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1.3. 产业化进程：行业扩产规划超 300GW， TOPCon最高 效率 突破 26%
? 扩产端： 行业 TOPCon 扩产规划超 300GW， 预计 2022 年 投产 超 80GW。 截至 2022 年 Q3，
行业 已有 近 40GW N 型 TOPCon 电池实现 投产 ，目前晶科 、 天合、中来、晶澳、通威 、钧
达、一道、润阳、上机 等厂商均有不同规模的投入计划，我们预计 2022 年 TOPCon 电池
扩产 有望超过 80GW， 2023-2025 年迎来高峰期、 年均 扩产规模 有望 超 200GW。
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表 5： 多家厂商布局 TOPCon，预计 2022 年投产 有望 超 80GW
公司名称 产地 产能情况（ GW）
TOPCon 电池 高效电池
备注
投产 在建 规划 在建 规划
晶科能源
安徽合肥 8 √ 合肥一期， 2022Q2 满产
浙江海宁尖山 8 √ 尖山一期， 2022Q2 满产
安徽合肥 8 √ 合肥二期， 2022.7.30 首片投产
浙江海宁尖山 11 √ 尖山二期， 2022.6 启动，目前处于建设中
天合光能
江苏常州 0.5 √ 中试线
江苏宿迁 8 √ 2022.4启动，预计 2022H2 投产
青海西宁 10 √
第一阶段 5GW，计划 2023 年底之前完成；第二阶段
5GW，计划 2025年底之前完成
晶澳科技
河北宁晋 1.3 √ 在建，预计 2022年 8 月底投产
浙江义乌 5 √ 在建，预计 2023 年春节前后投产
云南曲靖 10 √ 2022.7开工，预计 2023陆续投产
江苏扬州 10 √ 待建，预计 2023 陆续投产
中来股份
江苏泰州 3.6 √
山西太原 4 √ 山西一期首批 4GW
山西太原 4 √ 山西一期后续 4GW
山西太原 8 √ 山西二期
通威股份
四川眉山 1 √ 中试线
四川眉山 16 √ 眉山一期，预计 23 年底投产
四川眉山 16 √ 眉山二期
四川成都金堂 8 √ 金堂二期
正泰新能 浙江海宁 4 √
海宁三期， 2022.6.6设备进场，预计 2022 年 6月底投
产
上机数控 徐州 24 √
项目二期建设 14GW高效晶硅电池产能，三期建设 10GW
高效晶硅电池产能，拓展建设 TOPCON、异质结等 N型电
池产能
沐邦高科
江西安义 8 √
广西梧州 10 √
皇氏集团 安徽阜阳 20 √
阿特斯 江苏宿迁 10 √ 10GW 光伏电池
一道新能源 泰州、衢州 6 √ 预计 2022 年年底产能达到 6GW
协鑫集成 四川乐山 10 √ 一期 5GW
钧达股份
安徽滁州 8 √ 项目一期， 2022 年 6月设备进场， 2022Q4有望达产
安徽滁州 8 √ 项目二期
江苏淮安 26 √ 项目投资 130 亿
润阳能源 江苏盐城 10 √ 预计 2022H2投产
同翎新能源 江苏高邮 5 √
聆达股份 安徽六安金寨 5 √
协鑫集成 安徽芜湖 20 √ 分 2 期投资建设，一期 10GW 投资 35 亿元 11 月开工建设
合计 314.4 45.1 63.3 102 44 60
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? 效率端： 2022 年 10 月 14 日，晶科发布公告，其 自主研发的 182N 型高效单晶硅电池
（ TOPCon）转化效率经中国计量科学院第三方测试认证 ， 全面积电池转化效率达到 26.1%，
再次创造了 182 及以上尺寸大面积 N 型单晶钝化接触（ TOPCon）电池转化效率新的纪
录 。 证明了 TOPCon 电池 的发展潜力， 打开产业化 的 天花板。
图 10： 晶科 182 尺寸 全面积 TOPCon 电池转化效率达到 26.1%
2 TOPCon设备： 多 技术 并存， 预计 2023年市场空间 359亿元
2.1. 技术路径： LPCVD占据主流， PECVD有望成为新方向
? TOPCon 电池的制备工序包括清洗制绒、正面硼扩散、 BSG去除和背面刻蚀 、氧化层钝化
接触制备、正面氧化铝沉积、 正 背面氮化硅沉积、丝网印刷、烧结和测试 分选 ，约 12 步左
右。 从技术路径角度： LPCVD 方式为目前量产的主流工艺，预计 PECVD 路线有望成为未来新
方向。
图 11： TOPCon 电池核心增量设备：薄膜沉积设备
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? 其中， 氧化层钝接结构制备为 TOPCon 在 PERC 的基础上增加的主要工序，也是 TOPCon
的核心工序，工艺路线大致分为三种：
1) 路线一： LPCVD 本征 +磷扩， 全称为低压力化学气相沉积法， 利用 LPCVD 设备 通过热氧
化方式 生长氧化硅层并沉积多晶硅， 然后 在多晶硅中掺入磷制成 PN 结，形成钝化接触
结构。 这一技术路线出现时间最早，工艺成熟度高，具有成膜质量高、产能高等优势，
但存在绕镀问题，且沉积时使用的石英管需进行清洗维护和定期更换，耗材成本较高。
LPCVD 法 是目前 TOPCon 厂商选择的主流路线， 拉普拉斯等国内主流设备厂商已实现 该
设备的 产业 化，晶科能源已实现满产的 16GW TOPCon 电池均为 LP-POLY 路线。
图 12： LPCVD 工艺原理示意图 图 13： LPCVD 设备结构示意图
2) 路线二： PECVD 原位掺杂 ， 全称为等离子体增强化学气相沉积法，原理为借助微波或射
频等含有薄膜组成原子的气体在局部形成等离子体，利用等离子体的强化学活性在基片
表面沉积出薄膜。按实现方式不同，可分为管式 PECVD、板式（线式流程） PECVD 和集
群式 PECVD。相较于 LPCVD， PECVD 可实现成本的大幅下降，具有 绕镀轻微，成品率高；
成膜速度快，掺杂效率高；采用低温工艺，附产物少；无石英管，耗材成本低 等优势，
但存在成膜厚度均匀性差 、 膜层致密度不高 、易爆膜 等问题。 PECVD 路线出现时间较晚
但发展迅速， 目前捷佳伟创、红太阳、金辰股份、理想万里晖等国内设备厂商已布局该
路线。
图 14： PECVD 工艺原理示意图 图 15： 金辰股份 TOPCon 用管式 PECVD 设备示意图
3) 路线三： PVD 原位掺杂， 即物理气相沉积法，其原理为 利用 PVD 设备，在真空条件下 用
物理方法（ 采用溅射镀膜 ） ，使材料沉积在衬底表面。 PVD 可实现原位掺杂，不存在绕镀
问题，且 不同尺寸兼容性好，有利于薄片化 ，但设备投资较高，工艺出现时间较短，有
待进一步成熟，目前布局 PVD 路线的设备厂商主要有江苏杰太等。
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? 总体来看， LPCVD 工艺路线成熟度最高， 为目前 TOPCon 电池制备的主流 工艺 ，未来随
着 PECVD 技术不断完善，工艺稳定性不断提升， PECVD 有望因其更低成本而逐渐成为主
流。 LPCVD 出现时间最早，发展最为成熟，成膜质量高、产能高，但存在较为严重的绕
镀问题 ，且石英管等耗材成本较高。 PECVD 绕镀问题轻微，无需使用石英管因而耗材成
本低，但目前成膜均匀 性不稳定、成膜致密度不高， 后续有望受益于技术迭代成为主流
技术 。 PVD 不存在绕镀问题，但设备投资额高，成膜质量不稳定，工艺路线有待进一步
成熟。
表 6： TOPCon 设备 不同工艺路线优缺点对比
LPCVD PECVD PVD
设备投资 低 中 高
绕镀 严重 不严重 无
不同尺寸兼容性 低 低 高
原位掺杂 较难 易 易
产能 大 大 一般
钝化效果 好 一般 一般
沉积速率 6-8nm/min 16nm/min 17nm/min
目前效率 高 一般 一般
耗材成本 高 一般 低
优点 工艺成熟度高，多年量产经验；成膜质量好；设备投资额少 易原位掺杂；仅存在轻微绕镀；沉积速率快；耗材成本低 易原位掺杂；无绕镀；不同尺寸兼容性好，有利于薄片化
缺点
绕镀问题严重；原位掺杂较难；石
英耗材成本高；不同尺寸硅片兼容
性低
工艺时间短；膜层均匀性较差；易
爆膜；不同尺寸硅片兼容性低 工艺时间短；设备投资额大
代表厂商 捷佳伟创、拉普拉斯 捷佳伟创、红太阳、金辰股份、理想万里晖 江苏杰太
2.2. 市场空间： 预计 2023年 达 359亿元， 行业 市值空间达 1078亿元
? 设备端： 相较传统 PERC 设备，核心设备的改变 /增量包括：磷扩改为硼扩（扩散炉 +激
光 SE 设备）、增加隧穿层 +Poly 层制备（ LPCVD/PECVD/PEALD 等），同时去除了激光开槽
工艺的需要。单 GW 设备投资额较传统 PERC 电池（ 1.2~1.5 亿 /GW）增加 6000~8000 万
左右。
图 16： TOPCon 硼扩散 设备示意图 图 17： TOPCon LPCVD 设备示意图
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? 市场空间： 我们对 TOPCon 设备市场空间进行测算 ，假设：
1) 全球电池片产量 ： 从 2021年的 198GW 增长至 2025 年的 679GW， CAGR=36%，产能利用率
为 60%， 电池片 产能从 330GW增长至 1132GW。（ 注： 2021年电池片产量为 198GW， yoy+21%，
产能利用率为 60%）；
2) TOPCon 电池在行业渗透率 ： 从 2021 年的 3%提升至 2025 年的 65%；
3) 设备投资额 ： 从 2021 年的 2.2 亿，以 5-10%左右 年降幅下降至 2025 年的 1.6 亿元 。
? 测算得出： 预计 2022-2025 年 设备市场空间 合计超 1253 亿元 ， 2023-2025 年 为 TOPCon
扩产高峰期 。
表 7： 预计 2022-2025 年合计超 1253 亿元， 2023-2025 年为扩产高峰期
项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
核心假设
国内电池片产量（ GW） 140 163 198 277 402 523 679
yoy 23% 17% 21% 40% 45% 30% 30%
产能利用率 66% 66% 60% 60% 60% 60% 60%
国内电池片产能（ GW） 211 249 330 462 670 871 1132
TOPCon 渗透率 1% 3% 18% 42% 58% 65%
单 GW设备投资额（亿元） 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 1.6
测算结果
（为订单
量，非收入
确认量）
TOPCon新增订单（ GW） 1 7 73 200 222 231
TOPCon产能合计（ GW） 1 2 10 83 283 505 736
设备市场空间（亿元） 3 16 147 359 378 369
yoy 374% 799% 145% 5% -2%
? 我们 基于 TOPCon 设备市场空间，进行合理市值空间测算：
1) 假设 TOPCon 设备净利率 15%（参考捷佳 、迈为 PERC 设备在 2017-2019 年左右的盈利
表现， 给与保守净利率假设 ）；
2) 给与设备行业 20 倍 PE 估值（ 参考： 迈为、捷佳上市以来 PE TTM 基本在 35 倍 PE以
上 ，给与保守估值。如未来行业趋势向 TOPCon 叠钙钛矿则估值预计有提升空间 ）。
? 预计 2023-2025 年 TOPCon 设备行业合理市值空间 每年 达 1100 亿元 左右 。
表 8： TOPCon 设备市值空间：预计 2023 年 TOPCon 设备市值空间达 1078 亿元
2022E 2023E 2024E 2025E
设备市场空间（亿元） 147 359 378 369
TOPCon 设备行业总利润（ 15%净利率） 22 54 57 55
TOPCon 设备行业合理总市值（ 20 倍市盈率） 440 1078 1134 1108
2.3. 竞争格局： 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存
? 竞争格局 ： 相较传统 PERC 工艺 ， TOPCon 核心增加了 硼 扩散、 及 隧穿层 +p-Poly 层的制备，
其余 基本 延续了 PERC 产线的基本配置 。 核心 增 量 设备 包括扩散炉、激光 SE 设备、
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LPCVD/PECVD 设备 。 TOPCon 设备 技术壁垒 相比 PERC 更 高、成本优化空间 较 大，只有将设
备做到极致的企业能最终胜出，行业可能成为几家寡头垄断的竞争格局 。
1) 与 PERC 共同的传统设备： 包括湿法设备、大部分干法设备、后道金属化设备、及自动
化设备。主要以捷佳伟创、迈为股份、罗博特科、北方华创、拉普拉斯、科隆威等为主 ,
金辰股份正在储备中。
2) 制备 隧穿层 +p-Poly 层 的 CVD 设备： 目前市场已落地产能以 LPCVD 设备为主、拉普拉斯
在 LPCVD 领域拥有绝对领先的市占率。 2022 年下半年开始， TOPCon 市场扩产开始逐步
涌现管式三合一 PECVD 路径订单，以捷佳伟创、金辰股份为首的管 P 技术有望在未来得
到进一步推广。其他技术路径包括： PEALD 技术路径已微导为主、 PVD 技术路径以杰太
为主、板式 PECVD 以京山轻机为主。
3) 激光 SE 设备 ： 利用激光的高温将 BSG 层中的 硼 源向硅片扩散，形成重掺杂区 。目前海
目星、捷佳伟创已取得批量订单，帝尔激光、 英诺激光、 大族激光等企业加速布局。
表 9： TOPCon 设备竞争格局情况，核心增量设备包括：扩散炉 +CVD 设备 +激光 SE 设备
产品类别 主要厂商 龙头市占率 价值占比
清洗设备 捷佳伟创、 Schmid（德）、 Rena（德）等 捷佳伟创 70%+
70%-80%
制绒设备 捷佳伟创、北方华创、 Schmid（德）、 48 所等 捷佳伟创 70%+
扩散炉设备
捷佳伟创、拉普拉斯、北方华创、金辰股份、
Schmid（德）、 Rena（德）
捷佳伟创 50%+
LPCVD/PECVD/PEALD 设备 拉普拉斯、捷佳伟创、金辰股份、微导
目前拉普拉斯占据 80%以上份额，管
P方案 正在 突破
刻蚀设备
捷佳伟创、 Meyer Burger（瑞士）、北方华创、
理想能源等
捷佳伟创 70%+
PECVD 设备
捷佳伟创、 Meyer Burger（瑞士）、北方华创、
金辰股份、理想能源等
捷佳伟创 50%+
印刷设备
迈为股份、科隆威、捷佳伟创、 Baccini（美）
等
迈为股份 70%
15%-20%
分选设备 罗博特科、迈为股份、三工光电等 罗博特科、迈为股份
自动化设备 罗博特科、迈为股份、大族激光等 罗博特科 50%+
激光 SE 海目星、帝尔、捷佳、 英诺、 大族激光等 海目星 、捷佳伟创 （已获订单） 5%-10%
3 重点推荐： 聚焦光伏 TOPCon电池 环节的 设备 +制造 优质企业
? 聚焦 光伏 TOPCon 电池环节的制造 +设备 优质 企业 。
? 重点推荐： 金辰股份、捷佳伟创、 海目星、 帝尔激光、 上机数控 。
? 看好： 京山轻机、 英诺激光、 红太阳光电（未上市）、拉普拉斯（未上市）、赛瑞
达（未上市）等 。
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表 10： 光伏 TOPCon 电池 产业链 核心公司盈利预测
日期： 2022/11/14 EPS/元 PE 2021A
公司 代码 股价 /元 总市值 /亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（ %）
金辰股份 603396 97.3 113 0.5 0.8 1.8 3.5 186 123 53 28 10.1 5
捷佳伟创 300724 125.6 437 2.1 2.9 3.7 4.6 61 44 34 27 6.7 16
海目星 688559 70.0 141 0.5 1.8 4.5 5.9 129 39 16 12 8.3 7
帝尔激光 300776 141.0 240 2.2 3.0 4.2 6.0 63 48 33 23 13.2 19
上机数控 603185 128.2 527 4.2 8.5 15.7 19.3 31 15 8 7 6.4 34
行业平均值 94 54 29 19 8.9 16
3.1. 金辰股份 ： 光伏 HJT和 TOPCon设备均迈向头部
? 光伏行业需求 10 年 10 倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池片是
未来 3-5 年光伏产业链技术迭代、降本增效最重要环节之一，核心技术聚焦于光伏电池
片设备和配套工艺。金辰股份为光伏电池 HJT 设备 +TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这
两块业务均迈向头部 ， 业绩和估值将获得双提升 。
? HJT 设备： 迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（ 1）非晶 PECVD：已获晋能验证，
处行业领先。平均效率 24.4%、最优批次效率 24.55%。（ 2）微晶 PECVD：首台微晶工艺
腔体已运抵晋能科技，目标转换效率 25%+。 其次， 首台量产微晶设备 已于 2022 年 8 月
交付 客户 、进行中试 /量产级别验证。我们预计 2025 年 HJT 设备行业市值将达 3000 亿
元（ 120 亿利润、 25 倍 PE；参考我们此前报告 【金辰股份】厚积薄发；光伏 HJT 和 TOPCon
设备均迈向头部 -浙商机械 -20220729），公司 PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，
设备进展有望超市超预期。
? TOPCon 设备： 头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式 PECVD 样机已在晶澳、
东方日升、晶科等客户试用。量产 n 型 TOPCon 电池平均效率＞ 24%（最高效率 24.5%）。
将 充分 受益 TOPCon 行业未来发展大空间 。
图 18： 公司核心业务：光伏电池设备（ PERC+HJT+TOPCon） +组件设备 +港口物流自动化
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3.2. 捷佳伟创 ： 光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张
? 光伏电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张： 公司主营光伏制绒设备、扩散炉、
抛光设备、淀积炉、自动化设备、丝印设备等六大系列，在 PERC 电池设备产品市占率超
50%。向 TOPCon 设备、 HJT设备领域拓展，打开成长空间。
图 19： 光伏 PERC 电池设备龙头， 向 异质结 、 TOPCON、钙钛矿、半导体 设备 领域 布局 延伸
?
?
图 20： 公司 TOPCon PE-POLY
订单端： 据公司微信公众号，捷佳伟创 N 型 TOPCon SE 激光及专用高温设备的批量订
单、已进入交货环节；同时在海外各地陆续签订了近 10GW 的 PE-poly 路线的 TOPCon 整
线 Turnkey 合同。此前， 公司 已中标某光伏头部客户 PE-Poly 路线 TOPCon 电池设备订
单。中标设备包括湿法、 PE-Poly、硼扩散、 PECVD 正背膜等。 标志着公司设备性能获
光伏头部客户认可，将充分受益 TOPCon 电池行业产能扩张。
量产端 ： 公司 TOPCon 用 PE-Poly 整线设备已在江苏润阳客户现场爬坡量产运行，该技
术方案核心实现了隧穿层 +Poly 层 +原位掺杂层的“三合一”制备，可解决传统 TOPCon
电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且原位掺杂时间仅为传统
LP 路线的五分之一。
设备示意图 图 21： 公司钙钛矿设备示意图
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3.3. 海目星 ： 光伏高效电池关键激光设备正式交付，光伏设备业务扬帆起航
? 公司成立于 2008年，于 2020 年 9 月在科创板挂牌上市。 公司一直以来深耕激光和自动
化领域，现已成为业界数一数二的激光 &自动化装备综合解决方案提供商，是国家级高
新技术企业 。 主要从事消费电子、动力电池、钣金加工等行业激光及自动化设备的
研发、设计、生产及销售，在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强的优
势。
图 22： 公司发展历程（ 2008-至今）
? 自 2020 年起，公司凭借在激光核心光学及控制技术研发与制造、精密激光创新工艺制
程（切割、焊接、表面处理等）领域深厚的研发经验，开始布局光伏行业，顺应行业趋
势，研发出一系列领先行业的创新技术。
? 2022 年 4 月 15 日，全资子公司海目星激光智能装备（江苏）有限公司收到晶科能源股
份有限公司的中标通知书，中标金额 10.67 亿元 ，代表着公司正式切入光伏激光设备领
域 。 根据公司官方公众号，公司光伏高效电池关键激光设备订单批量出货，正式交付客
户 ，意味着公司已在光伏领域实现了重大的技术突破。本次出货的设备是以激光为核心
打造的光 伏激光加工系统，有效提升了光伏高效电池的光电转换效率，赋能于行业发展。
3.4. 帝尔激光 ： 光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备
? 公司为 PERC 电池激光设备龙头（市占率 80%）。全面布局 TOPCon、 HJT、 xBC、激光转印
等技术路线，受益光伏需求增长（量） +单 GW 价值量提升（价），业绩有望接力 PERC 业
务放量。
1) PERC 电池： 公司 开发的 PERC 激光消融以及 SE 激光掺杂（磷掺杂）设备，具有灵活图
形控制方式， 轻松实现点、线、虚实线等多种图形需求， 可显著提高转换效率 1%以上 ，
满足 166-230mm 不同硅片生产的尺寸，产能可达 6000-9000pcs/h； 公司的 PERC 激光消
融及 SE 激光掺杂市占率常年保持在全球 80%左右 水平 ，呈现垄断格局。
2) TOPCon 电池： 公司拥有 SE 激光硼掺杂等相关技术储备 （一次掺杂），该技术主要 用于
TOPCon 电池选择性发射极的形成，降低金属电极与衬底的 接触电阻， 可 提升电池转换
。阶段 公司发展进入全新。创板挂牌上市
月，海目星正式在上交所科9年2020
圳装备工业龙头骨干新锐企业奖、年度创新技术产品奖和深
投产。同年获得年度设备优智 年，江门、江苏基地正式2019
设备问世行业专用设备问世，首台激光精密
化设备市场，同年公司首台新能源 年切入锂电新能源激光及自动2015
年切入激光精密加工设备市场。2014
业提供全自动生产线器问世，并为世界级制造企
冷紫外激光5WU化领域；同年 年，切入产线自动2011场。
年切入激光钣金加工市2010
携激光机问世 便年，海目星成立，同年2008
行业深度
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效率 0.2-0.3%； 公司的 SE激光 硼掺杂 设备 目前 已实 现 低损伤、掺杂能力强等技术 优点，
设备已在客户小批量验证。
3) HJT 电池： 公司 应用于 HJT电池 的 LIA 激光修复设备能够满足 230mm 以下尺寸电池片高
光强辐照，提高非晶硅的钝化效果，提升电 池开路电压，同时改善银浆与衬底的接触，
大幅提高填充因子， 可 提升转换效率 约 0.4%。 目前公司已获得欧洲客户的认可，并于
2020 年 11 月取得设备量产订单，订单金额达 1000 多万元，单台设备价格不低于 300
万元。
4) IBC 电池： 公司的激光消融技术可应用于 IBC 背面钝化层开膜上，替代传统 IBC 电池采
用光刻的技术路线，简化工艺流程，大幅度降低生产成本，进一步提高 IBC 电池的竞争
力； 据公司公告， 公司 2022 年合计 获隆基 系订单 6.02 亿 元，我们预计以 HPBC 激光开
槽 设备 订单为主 。
5) 激光转印： 公司研发的激光转印技术不局限于电池结构，可实现在太阳能电池全技术路
线（ PERC、 TOPCon、 HJT 和 IBC 电池）的应用。 可以实现超细线宽 （ 18 微米以下 ） 的银
浆印刷，改善印刷质量，进一步提升高效电池的转换效率，同时 降低银浆耗量 20-30%，
降本效果显著 。 公司整线布局、已向 2 家头部客户交付了工艺样机，同时已有 2 家头
部客户有交付量产整线样机的计划，覆盖了 HJT、 TOPCon、 IBC 等工艺路线 。
图 23： PERC 电池激光设备龙头； 向激光转印， xBC、 TOPCon、 HJT 领域激光设备布局，成长空间打开
3.5. 上机数控： “工业硅 +硅料 +硅片 /硅片设备 +N型电池”一体化稀缺标 的
? 全球切片机龙头， “ 工业硅 +硅料 +硅片 /硅片设备 +N 型电池 ”一体化布局 、成长可期 ：
公司 为光伏金刚线切片机龙头。 2019 年以来，公司 拓展 下 游单晶硅 业务 ， 业绩快速上
升 。 2021 年公司与协鑫合资建“颗粒硅 +纳米硅”项目， 2022 年开始投建改良西门子硅
料，向上游一体化布局。 2022 年 8 月公司公告向下游 N 型电池延伸，进一步打开成长
空间。
行业深度
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图 24： 2021 年公司 营 收? 109 亿，同比增长 263% 图 25： 2021 年 归母净利润 17.1 亿，同比增长 222%
1） 工业硅 +硅料（自建）： 拟建 15 万吨高纯工业硅 +10 万吨高纯晶硅项目 ，项目建设已进入
高峰期，其中一期 5 万吨多晶硅将于 2023 年 4 月投产 。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏
+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势 。
2）工业硅 +颗粒硅（参股 27%）： 公司已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅 +15 万吨
高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满
足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计 2022 年 3 季度投产。
3）硅片拉晶 +切片： 目前投产产能已达 35GW 拉晶 +25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产
能 +徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶 +50GW 切片 。 2020Q3 到 2022Q3 其中 8个季度单
瓦净利均超 0.09 元。公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。
4） N 型电池： 拟投建 24GW N 型高效电 池。其中 二期建设 14GW 高效电池，三期建设 10GW 高
效电池。项目建设期 2-3 年。 电池技术 选择 包括 TOPCon、 HJT 等 N 型电池。
5）新能源电站： 公司规划 5.5GW新能源电站，目前项目正在规划建设中 。
公司 “ 工业硅 （ 15 万吨自建 +15 万合资） +硅料 （ 10 万吨自建 +10 万合资） +硅片 （ 75GW） +
电池 （ 24GW） ” 一体化 规划 布局，进一步巩固核心竞争力 、 与下游组件客户形成较好协同 。
4 风险提示
? 光伏行业产品或技术替代的风险。 若未来下游相关产业发生重大技术革新和产品升级换
代，下游市场对现有 TOPCon 产品需求发生不利变化，而 TOPCon 行业在 技术和产品升级
跟不上 其他电池 竞 品 步伐， TOPCon 电池 竞争力将会下降，对 行业 带来不利影响。
? 产能扩张竞争格局恶化风险 。 如果 电池 产能扩张速度大于下游需求增长速度，有可能
出现产能过剩风险，导致 电池 行业竞争格局恶化、扩产节奏放缓， 电池 设备需求下滑。
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