期货市场的交易对象——标准合约
说起市场，大家都知道，那是交易者从事买卖
的地方。有些市场，如粮油市场、煤炭市场、股票
市场、外汇市场，一看名字就知道那里的人在做什
么买卖。然而，期货市场又是做什么买卖的呢？你
如果有机会到期货公司去走一遭，就会发现，不少
人在那里忙忙碌碌的交易。一会儿有人说卖出开仓
5月大豆10手，一会儿又有人说买进平仓6月小麦
20手。他们究竟在买卖什么东西？这对于一个想了
解期货交易的人来说，那可是非搞清楚不可的。
有人说，他们在买卖大豆，在买卖小麦。这样
说对吗？也对也不对。说对，那是因为他们的交易
的确与大豆、小麦有关；说不对，那是因为他们的
交易方式及交易对象与粮油批发市场上的大豆、小
麦买卖实际上都不一样。准确地说，他们在买卖大
豆标准合约和小麦标准合约。所谓期货合约，实际
上就是指标准合约。那么，什么是标准（期货）合
约？标准（期货）合约的买卖又是怎样进行的？要
弄清楚这些问题，还得先从市场上各种不同的交易
方式谈起。现货现金交易
我们都有去商店购物的经验。在那里，交易方
式是一手交钱一手交货。可以说，这种交易方式连
小孩子都懂。这种交易方式就是现货现金交易。可
以说，现货现金交易既是最古老的交易方式，也是
现代社会中应用最广泛的交易方式。现货现金交易
有一个优点，那就是买方“眼见为实”，买得放
心；卖方当场收钱，卖得放心。然而，现货现金交
易方式也有缺陷，那就是它对于每笔交易额较小的
零售业比较适合，一旦涉及批量规模较大的交易，
一手交钱一手交货的现货现金交易就难以进行了。
比如，一个油脂加工厂到农场买500吨大豆，要像
零售交易那样一手交钱一手交货显然是行不通的。现货合同交易
对于批量规模较大的交易，由于一笔交易从开
始谈判到最终执行完毕通常需要一段较长的时间，
交易双方通常都会在谈判之后签订一份合同。这在
大宗生产资料交易中几乎已经是一种惯例了。这种
交易方式一般称为现货合同交易。
［例1］江苏省× ×油脂加工厂（甲方）与黑龙
江省× ×农场（乙方）在2003年5月20日签订一份
大豆购销合同，合同的主要内容为：甲方向乙方购
买黄大豆1000吨，质量不低于国标三等；价格为
每吨2500元，共计价款为250万元，该价款包括包
装物及到达甲方所在地的火车运输费；交货期为
2003年12月10日至15日，发货点为乙方车站，到
达点为甲方车站；甲方在签订合同时付给乙方每吨
200元，共计20万元作为定金，收到乙方铁路托运
单后付清余款；如甲方中途违约，定金作为违约
金，乙方不予返回；如乙方违约，除应该退还定金
外，应该支付违约金人民币20万元给予甲方作为赔
偿。现货合同交易的优点
现货合同交易的特点是：交货期通常在订立合
同后的一段时间之后，因为这个特点，故现货合同
通常也称为远期合同。现货远期合同交易方式的优
点是：买卖双方可以灵活地根据自身的需要签订合
同，同时利用预签的合同安排生产。而且，由于价
格提前敲定，等于锁定了买卖价格，即使今后市场
价格出现不利于自己的波动也不用担心。现货合同交易的缺点
尽管现货合同交易有众多的好处，但在实际运
作中，仍有许多不理想的地方。首先，买卖双方都
要千方百计的在市场上寻找适合于自己的对手，进
行艰苦的谈判，前前后后所花的成本并不小。
其次，更重要的问题是，签订合同的交易者会
面临许多不确定的风险。比如，合同的一方是骗
子，那合同的另一方就倒霉了。在现实中，买方被
骗去定金或卖方被骗去货物的事情并不少见。为了
防骗，签订合同之前将对方的信用了解清楚是十分
重要的。这不仅加大了交易成本，也阻碍了交易的
顺畅进行。
再次，当市场价格波动很大时，一方因利益关
系而有意违约的情况也经常发生。比如，在上面的
例子中，如果到了12月，大豆市场价格上升到每吨
3000元，乙方可能会想，每吨2500元太亏了，如
果卖给其他人每吨3000元，再付给甲方每吨200元
违约金也是合算的；相反，当大豆市场价格跌到每
吨2000元，则甲方也可能会出现违约的念头。
还有，对手违约的风险还不仅仅在于弃约，还
会体现在其他各方面。比如，卖方交出的货物在质
量上存在问题，在时间上脱期或数量上不足等等；
而买方则可能为了拖欠货款故意找茬。如果双方在签订合同时对一些具体问题没有约定或约定不明，
一旦在后来涉及，也会引起纠纷。
最后，合同转让十分困难。签订合同之后，如
果一方因为情况发生变化，不想执行原合同，又不
愿意违约，比较理想的办法就是将合同转让出去。
然而，由于双方当初签订的合同是一对一的，是根
据双方的具体情况而制定的，而这些具体的条款对
其他人不一定适合。这样，合同转让的难度无疑就
增加了。比如，对上面的例子而言，甲方因为生产
情况变化，不想要那1000吨大豆了，有几家加工
厂与甲方谈判转让事宜。看了合同后，一个说可惜
运达地点不适合我们；一个说我们需要国标二等以
上的大豆；还有一个说，地点质量条件都合适，可
惜我们只需要500吨，且时间最好是11月初。期货交易所应运而生
现货合同交易中存在一系列缺陷，但对签订合
同的交易者来说，其核心缺陷实际上是两条，第一
是担心对方不履行合同；第二是转让不方便。如果
能创造一种交易方式，使这两条缺陷都得到克服，
交易者的交易信心必将大大提高，交易量也会随之
上升。而这种交易方式的确也伴随着期货交易所的
诞生而产生了。期货交易所依靠两大秘密武器成功
克服了现货合同交易中的两大缺陷。那两大秘密武
器就是：标准合约以及交易所担保履约。标准合约
我们知道，一份购销合同（合约）涉及多个要
件，最主要的要件有：（1）商品名称及质量等
级；（2）商品计量单位及数量；（3）交货日期；
（4）交货地点；（5）价格。标准合约的特点在于“标准”
买卖双方一对一订立合同（合约）时，上述要
件都可以谈判。显然，这种因人而异的合约是非标准的。而所谓标准合约是指交易者在交易所买卖
时，合约的上述要件中，除第五条价格外，都由交
易所预先统一规定。比如，在上海期货交易所买卖
铜，交易所规定：每一个合约的数量是5吨。质量
为标准阴极铜（符合国标GB/T467—1997标准阴
极铜规定），替代品可以是高级阴极铜（符合国标
GB/T467—1997高纯阴极铜规定）和LME注册阴
极铜（符合BS6017—1981和AMD5725标准）。
交货地点为交易所指定的交割仓库。交货日期为指
定合约月份的16日至20日（遇法定节假日顺
延）。这样一来，买卖双方在交易之前就已明确知
道自己应该承担的责任和义务。例如，某交易者在
3月5日卖出10张6月份的合约，这意味着他应该在
6月16日至20日期间将50吨符合质量要求的铜送至
交易所的交割仓库，由交易所负责交给买方，同时
由交易所负责将全部货款付给他。交易所担保履约
在现货合同交易中，担心对方违约始终是交易
者的心病。可是，在期货交易中，交易者却一点不
用担心对方会不会违约，这是因为交易所不仅仅是
标准合约的制定者，而且也是买卖双方履行合约的
担保者。这意味着你在交易所做买卖时，根本不用
担心对方是否违约。这样一来，现货交易中必经的
程序，即了解对方，了解对方的信用，都可以免
了。在期货交易中，你甚至不用知道对方究竟是
谁。担忧的解除，显然会大大提高交易者的交易信
心，促进交易量的增长。交易所靠什么来担保
交易所靠什么来担保？最重要的措施就是对买
卖双方都收取一定量的担保资金，通常将这笔资金
称为保证金（也有称为“按金”的）。保证金对买
卖双方都收取，这与现货交易中的习惯大不相同。
在现货交易中，通常是买方向卖方预交定金，卖方
是不用交定金的。在期货交易中，不仅卖方也需缴
纳保证金，而且买卖双方的保证金都直接交给交易
所。交易所收取多少保证金
买卖双方应该向交易所缴纳多少保证金呢？这
就要看交易所的具体规定了。有些交易所规定，按
照合约价值的百分比收取，比如，国内期货交易所
一般都规定对场内交易者收取5% （所谓场内交易
者其实就是指交易所的会员）。而交易所的会员通
常分为经纪会员和自营会员。按照百分比收取保证
金有一个缺陷，那就是保证金的多少随着合约价值
的大小而变，并且经常会出现零头。于是，有一些
交易所出于方便交易者的目的，规定当价格在一定
范围内时收取一个固定数目的保证金。如果将这个
固定数目除以合约价值，通常在5% ～10%之间。涨跌停板有助于控制风险
交易所收取5%的保证金，能保证交易者不违约
吗？如果价格走势对交易者不利，一下损失超过
5%，保证能力岂不是丧失了吗？对此，交易所的
针对性措施是规定每一交易日中，期价的波动幅度
有一个限制。该规定通常也称为最大波动限制或涨
跌停板制度。国内交易所通常规定涨跌幅不能超过
上一交易日结算价的3%。比如，上一交易日期铜
的结算价为每吨18000元，按3%计算就是540
元，于是当日交易的期价最高不超过18540元，最
低不低于17460元。所谓结算价指的是当天该合约
所有交易量的加权平均价。逐日清算制度增强了交易所控制风险的能力
涨跌停板制度的目的是防止交易者当日将全部
保证金损失完毕，从而完全失去保证能力。然而，
如果在数个交易日中，价格连续对交易者不利，累
积下来的结果仍旧可能使交易者的损失超过5%，
这又怎么办？对此，交易所采取的措施是实行逐日
清算制度。所谓逐日清算，就是每天按照当日的结
算价对交易者所拥有的头寸进行清算。如有盈利，
将盈利划入交易者的保证金账户上；如有亏损，将
亏损从交易者的保证金账户上划走。如果交易者保
证金账户上所剩余的资金比应付的保证金少，应该
在下一交易日开市前补足。如果不能及时补足，说
明保证能力不足。按照规定，交易所或经纪公司可
以采取强制平仓措施，以消除该交易者违约的可
能。报价方式和最小变动价位
我们已知，期货（标准）合约就是除价格以
外，其余各项条款都有交易所预先规定好的合约。
而价格是由交易者自由竞价决定的。然而，尽管是
自由竞价，仍需遵守一定的规则，那就是按照规定
的报价方式进行。而报价方式在标准合约中也会载
明。比如，上海期货交易所的天然胶期货合约规
定：每张合约为5吨，报价为人民币元/每吨，最小
变动价位为5元/每吨。这意味着你在交易中不可以
报出13783元/每吨买进（卖出），只能报13780
元或13785元这样的价位。每吨的最小变动价位为
5元，等值于每张合约的最小变动价值为25元。儿
东京工业品交易所的天然胶期货合约规定：每张合
约为10吨，报价为日元/每公斤，最小变动价位为
0.1日元/每公斤。这意味着每张合约的最小变动价
值为1000日元。最后交易日
最后交易日也是期货合约中的一个重要条款。
最后交易日的含义是：无论交易者买进还是卖出期
货合约，只要在最后交易日之后还留有持仓头寸，
这些头寸就必须进入交割程序。交易者如果不想进
行交割，就必须在最后交易日（或在此之前）将原
有的持仓进行反向的平仓交易。交割方式
常见的交割方式有两种，那就是实物交割与现
金交割。实物交割是指买方拿出全部应付货款，卖
方拿出全部应交货物，在交易所的安排下进行交
换。而现金交割是指交易双方在交割日按照合约交
割价对合约盈亏以现金方式进行结算。在期货市场
中，以商品为对象的期货交易（称为商品期货）通
常采用实物交割方式，而在以金融工具为对象的期
货交易（称为金融期货）中，大多数采用现金交
割。由于我国期货市场目前只有商品期货交易，故
全部采用实物交割方式。期货标准化合约举例
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期货市场是专门交易标准合约的。然而，标准
合约又是怎样交易的呢？搞清楚这个问题的前提是
首先必须知道期货行情的解读以及期货交易中的一
些常用术语。下面，让我们开始一步步地揭开其中
的奥秘。多头和空头
凡属交易，一定是既有买方又有卖方，期货交
易也不例外。在期货交易中，买进期货合约者称为
多头，卖出期货合约者称为空头。多头认为期货合
约的价格会上涨，所以会买进；相反，空头认为期
货合约的价格高了，以后会下跌，所以才卖出。请
注意，在股票市场上，也将买进方称为多头，卖出
方称为空头。然而，在我国股票交易中，卖方必须
有股票才能卖，没有股票的人是不能卖的。而在期
货交易中则不一样，没有对应货物或不打算交货的
人也可以卖出期货合约。两者的差别实质上是现货
和期货的差别。开仓、持仓和平仓
在期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头
寸都叫开仓。交易者建仓之后手中就持有头寸，这
就叫持仓。而平仓是指交易者了结持仓的交易行
为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买
卖。由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易
者在买卖期货合约时必须指明是开仓还是平仓。比
如，某投资者在3月15日开仓买进7月大豆10手
（张），成交价为2400元，这时，他就有了10手
多头持仓。
多头与空头
到3月17日，该投资者见期货价上涨了，于是在
2415元的价格卖出平仓6手7月大豆，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日
该投资者在报单时报的是卖出开仓6手7月大豆，成
交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多
单，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。市场总持仓量的变化
对投资者来说，自己的持仓自然是清楚的。而
整个市场的总持仓量有多少，实际上也是可以查得
到的。在交易所发布的行情信息中，专门有“总持
仓量”一栏，它的含义是市场上所有投资者在该期
货合约上总的“未平仓合约”数量。交易者在交易
时不断开仓平仓，总持仓量因此也在不断变化。由
于总持仓量变大或变小，反映了市场对该合约的兴
趣大小，因而成了投资者非常关注的指标。如果总
持仓量一路增长，表明多空双方都在开仓，市场交
易者对该合约的兴趣在增长，越来越多的资金在涌
入该合约交易中；相反，当总持仓量一路减少，表
明多空双方都在平仓出局，交易者对该合约的兴趣
在退潮。还有一种情况是当交易量增长时，总持仓
量却变化不大，这表明以换手交易为主。单边计量与双边计量
交易所发布的实时行情信息中，有“成交
量”和“总持仓”栏目。“总持仓”的含义上面已
经解释，而“成交量”是指当日开始交易至当时的
累计总成交数量。然而，在统计上，却有单边和双
边的区别。我们知道，凡是成交，必定是有买进也
有卖出的，而且两者在数量上是绝对相等的。比
如，有人出价以每吨2500元买进10手大豆，同时
有人出价以每吨2500元卖出10手大豆，结果这10
手单子成交了。那么，总共成交了多少呢？如果以
单边计算，则成交量就是10手，而以双边计算，则
成交量就是20手了。显然，双边计算是将成交双方
的数量加起来统计的。同样，“总持仓”的双边统
计也是将多空双方的未平仓数量加起来计算的。注
意，在我国期货市场，“成交量”和“总持仓”都
是按双边统计的，而在国外，基本上都是按单边统
计的。换手交易
换手交易有“多头换手”和“空头换手”，当
原来持有多头的交易者卖出平仓，但新的多头又开
仓买进时称为“多头换手”；而“空头换手”是指
原来持有空头的交易者在买进平仓，但新的空头在
开仓卖出。下表说明多空双方开仓、平仓与成交量
及对应持仓量的变化关系（假定统计之初的总成交
量已经有5000手，同时总持仓量为80000手）。
多空双方开仓、平仓与成交量及对应持仓量的
变化关系单位：手序号成交量买方成交卖方成交总
成交量总持仓量说明持仓减少期货行情表解读
交易者进行期货交易，看行情是必须的。而看
懂行情表上各个资料的含义自然是极为重要的。下
面列出的是上海期货交易所天然橡胶期货在2003
年11月6日上午交易结束时的行情表（见下表）。
从上表中可以看到，挂牌的天胶合约共有10
个，依次为2003年11月至2004年10月。从11月到5月合约，最新价依次为升水排列，即越是后面
的合约价格越高。其中，涨跌是指最新价相对于上
一交易日的结算价而言；而涨跌幅是指涨跌值相对
于上一交易日结算价的百分比；买卖量是指相应的
买卖价上的挂单数量；成交量是指开盘至当时的总
交易量，而持仓量也是实时的。从成交和持仓的数
量上看，均是2004年5月合约最大，堪称主力合
约。5月合约后面的交易和持仓量越来越小，5月合
约之前的交易和持仓量除4月外则是越前越小，11
月合约已经是交割月合约，不久就要进行交割，成
交和持仓量较小是很正常的。一般而言，离最后交
易日越来越近，成交和持仓量还将减少；开盘价如
何产生下面会作介绍；而均价是指开盘以来所有成
交量的加权平均价。竞价方式
期货交易的早期，由于没有计算机，故在交易
时都采用公开喊价方式。公开喊价方式通常有两种
形式：一是连续竞价制（动盘），它是指在场内交
易者在交易所的交易池内面对面地公开喊价，表达
各自买进或卖出合约的要求。这种竞价方式是期货
交易的主流，欧美期货市场都采用这种方式。这种
方式的好处是场内气氛活跃，但其缺陷是人员规模
受到场地限制。众多的交易者拥挤在交易池内，人
声鼎沸，以致交易者不得不使用手势来帮助传递交
易信息。这种方式的另一个缺陷是场内交易员比场
外交易者有更多的信息和时间优势。抢帽子交易往
往成了场内交易员的专利。
公开喊价的另一种形式是日本的一节一价制。
一节一价制把每个交易日分为若干节，每节交易中
一种合约只有一个价格。每节交易先由主持人叫
价，场内交易员根据其叫价申报买卖数量，如果买
量比卖量多，则主持人另报一个更高的价；反之，
则报一个更低的价，直至在某一价格上买卖双方的
交易数量相等时为止。手势交易
计算机技术普及后，世界各国的交易所纷纷改
弦更张，采用计算机来代替原先的公开喊价方式。
计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的
一种自动化交易方式，它具有准确、连续、速度
快、容量大等优点。目前，我国的期货交易所都采
用计算机撮合成交方式。价格优先、时间优先
计算机交易系统在撮合成交时，按价格优先、
时间优先的原则进行。该原则的完整解释是：买家
出价高的优先，卖家出价低的优先，如果出价相同
则挂单时间最早的优先。例如，某交易者卖出7月
大豆10手，挂出价格为2400元，交易者甲挂出10
手买单，报价为2398元；随后，交易者乙也想买
10手，挂价为2399元，由于乙的价格比甲高，按
照价格优先原则，乙的单子排在甲的前面；后来，
丙也挂出10手买单，价格同样为2399元，由于挂
价与乙相同，按照时间优先原则，只能排在乙的后
面，但仍在甲之前。假如这时有一个交易者以
2397元卖出10手，买方优先成交者就是乙。读者
可能会想到，优先的买方出价是2399元，而卖方
出价是2397元，那么，实际成交价究竟是多少
呢？2397元、2398元、2399元似乎都可以？对
此，计算机是如何确定的呢？撮合成交价怎样确定
撮合成交的前提是买入价必须大于或等于卖出
价。当买入价等于卖出价时，成交价就是买入价或
卖出价，这一点大家是不会有疑义的。问题是当买
入价大于卖出价时成交价应该如何确定？
计算机在撮合时实际上是依据前一笔成交价而
定出最新成交价的。如果前一笔成交价低于或等于
卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果前一笔成
交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入
价；如果前一笔成交价在卖出价与买入价之间，则
最新成交价就是前一笔的成交价。下面举例说明。
买方出价2399元，卖方出价是2397元。如果
前一笔成交价为2397元或2397元以下，最新成交
价就是2397元；如果前一笔成交价为2399元或
2399元以上，则最新成交价就是2399元；如果前
一笔成交价是2398元，则最新成交价就是2398
元。这种撮合方法的好处是既显示了公平性，又使
成交价格具有相对连续性，避免了不必要的无规律
跳跃。开盘价怎样产生
开盘价由集合竞价产生。集合竞价的方式是：
每一交易日开市前5分钟内，前4分钟为期货合约
买、卖价格指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮
合时间，产生的开盘价随即在行情栏中显示。
集合竞价采用最大成交量原则，即以此价格成
交能够得到最大成交量。首先，交易系统分别对所
有有效的买入申报按申报价由高到低的顺序排列，
申报价相同的按照进入系统的时间先后排列；所有
有效的卖出申报按申报价由低到高的顺序排列，申
报价相同的按照进入系统的时间先后排列。接下
来，交易系统依此逐步将排在前面的买入申报和卖
出申报配对成交，直到不能成交为止。如最后一笔
成交是全部成交的，取最后一笔成交的买入申报价
和卖出申报价的算术平均价为集合竞价产生的价
格，该价格按各期货合约的最小变动价位取整；如
最后一笔成交是部分成交的，则以部分成交的申报
价为集合竞价产生的价格。下面举例说明。假定，
某合约申报排序如下（最小变动价位为1元）：配对情况为：排序为1的买进价高于排序为1的
卖出价，成交30手；排序为1的买进价还有20手没
成交，由于比排序为2的卖出价高，成交20手；排
序为2的卖出价还有40手没成交，由于比排序为2
的买进价低，成交40手；排序为2的买进价还有50
手没成交，由于比排序为3的卖出价高，成交50
手；排序为3的卖出价还有70手没成交，但是，由
于比排序为3的买进价高，显然已经无法成交。这
样，最终的开盘价就是2588元，在此价位上成交
140手（如按双边计算则是280手）。在开盘集合
竞价中的未成交申报单在开市后自动转为竞价交
易。收盘价怎样产生
收盘价的产生比较简单，通常以该合约当日最
后一笔成交的价格作为收盘价。每日结算价怎样产生
将某一期货合约当日成交价格按照成交量加权
平均计算所得的价格即为当日结算价。如果当日该
合约没有成交，则以上一交易日的结算价作为当日
结算价。交割
期货合约都有到期时间，通常，交易所都会规
定一个合约的最后交易日。若过了最后交易日，交
易者仍留有持仓头寸，就必须进行交割了。如果是
现金交割，那还比较简单，多空双方都按照交易所
指定的价格对冲平仓，当然，这个指定价格产生的
程序是早就定下来的；如果是实物交割，由于涉及
实物，程序就复杂一些了。在商品期货中，一般是
采用实物交割方式的。
实物交割的一般程序是：卖方在交易所规定的
期限内将货物运到交易所指定交割仓库，经验收合
格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为标准
仓单。进入交割期后，卖方提交标准仓单及相应的
增值税专用发票，买方提交足额贷款，到交易所办
理交割手续。“集中性”交割与“分散性”交割
“集中性”交割就是指最后交易日结束后，交
易所将卖方所提供的标准仓单，一次性分配给买
方。在我国的期货交易所中，上海期货交易所和大
连商品交易所都采用“集中性”交割方式。
郑州商品交易所的交割方式与此不同。郑州商
品交易所规定，进入交割月后的第一个交易日至最
后交易日中任何一个交易日，卖方都可以主动提出
交割。交易所根据卖方的交割申请，于当日收市后
采取计算机直接配对的方法，为卖方找出持该交割
月多头合约时间最长的买方，这一日被称为配对
日。买卖双方在配对日的下一交易日收市前应到交
易所签领交割通知单，这一日被称为通知日。买卖
双方签领交割通知的下一个交易日为交割日。买方
会员必须在交割日上午九时之前将尚欠货款划入交
易所账户，卖方会员必须在交割日上午九时之前将
标准仓单持有凭证交到交易所。从卖方提起交割到
实施的时间总共为三天，故这种交割方式也被称
为“三日交割法”。由于这种交割方式并非集中在
最后交易日结束后进行，于是也被称为“分散
性”交割。交割价的计算
交割价在不同的交易所之间的计算方法是不同
的。“集中性”交割下，通常以合约最后交易日的
结算价作为交割价，也有以某一段时间加权平均价
来作为交割价的，如大连商品交易所的交割价，就
是以该合约交割月份第一个交易日起至最后交易日
所有结算价的加权平均价。郑州商品交易所实
行“三日交割法”，其交割价为提出实物交割后的
第三天的结算价。交割违约与交割违约的处理
交割是期货交易履约的最后一个环节。为了制
止交易者可能产生的违约企图，交易所通常都制定
了非常严厉的制裁措施。由于对交易者来说，违约
的成本比履约还高，故交易者自然会慎重对待交割
问题，因而在期货交易的交割中，违约的事情可以
说是极其罕见的。
对买方而言，交割违约是指在规定交割期限内
末解付货款或解付不足；对卖方而言，交割违约是
指在规定交割期限内未交付有效标准仓单及相应的
票据。如果买方违约，交易所会代替买方履约，将
接下的实物在市场上采取竞卖方式卖掉。违约的买
方不仅要承担全部损失和费用，还需支付高额的违
约金及其他处罚。同样，如果卖方违约，交易所将
在市场上采用征购方式购买合格的实物。违约的卖
方不仅要承担全部损失和费用，还需支付高额的违
约金及其他处罚。交易所如何防止交割违约
大家不难想到，在交割期，如果违约者的保证
金太少，就可能产生没钱可罚的情况。为了防止这
种情况出现，交易所通常都规定，交易的合约离最
后交易日越近，保证金收的也越高。比如，大连商
品交易所的大豆期货交易，最后交易日是交割月份
的第十个交易日。尽管在合约上标明保证金为
5%，但这是指一般情况。按照《风险管理办
法》，当进入交割月份前一个月的第一、第六、第
十一和第十六个交易日，保证金收取分别提升为
10%、15%、20% 和25%，进入交割月份的第一
和第五个交易日，保证金收取又提升为30%和
50%。交易者的保证金多了，履约的可靠性显然也
高了。只是在这种规定下，似乎卖方有些吃亏。因
为对买方来说，尽管保证金高了，但仍然只是全部
货款的一部分，而对卖方来说，却既要备货，又要
垫付高额的保证金。为此，交易所又规定，在进入
交割月份后，卖方如果拿出标准仓单作履约保证，
就不再收取其对应的保证金。期货交易账户计算
对一个期货交易者而言，会算账可以说是最起
码的要求。由于期货交易是保证金交易，而且又是
实行每日清算制度的，故期货交易的账户计算比股
票交易来得复杂。但只要掌握要领与规则，学会也
不是太难。
在期货交易账户计算中，盈亏计算、权益计
算、保证金计算以及资金余额是四项最基本的内
容。
按照开仓和平仓时间划分，盈亏计算中可分为
下列四种类型：今日开仓今日平仓；今日开仓后未
平仓转为持仓；上一交易日持仓今日平仓；上一交
易日持仓今日继续持仓。各种类型的计算方法如
下：今日开仓今日平仓的，计算其买卖差额；今日
开仓而未平仓的，计算今日结算价与开仓价的差
额；上一交易日持仓今日平仓的，计算平仓价与上
一交易日结算价的差额；上一交易日持仓今日持仓
的，计算今结算价与上一交易日结算价的差额。在
进行差额计算时，注意不要搞错买卖的方向。
［例2］某客户在某期货经纪公司开户后存入保
证金10万元，在4月1日开仓买进9月大豆期货合约
40手（每手10吨），成交价为2000元/吨，同一天
该客户卖出平仓20手大豆合约，成交价为2030元/吨，当日结算价为2040元/吨，假定交易保证金比
例为8%，手续费为单边每手10元，则客户的账户
情况为：当日平仓盈亏= （2030-2000）
×20×10=6000（元）当日开仓持仓盈亏=
（2040-2000） × （40-20） ×10=8000（元）
当日盈亏=6000+8000=14000（元）手续费
=10×60=600（元）当日权益=100000+14000-
600=113400（元）保证金占用
=2040×20×10×8% =32640（元）资金余额
（即可交易资金） =113400-
32640=80760（元）［例3］4月2日该客户买入8
手9月大豆合约，成交价为2030元/吨；随后又卖
出平仓28手9月大豆合约，成交价为2045元/吨；
后来又卖出50手9月大豆合约，成交价为2035元/
吨。当日结算价为2060元/吨，则其账户情况为：
当日平仓盈亏= （2045-2030） ×8×10+
（2045-2040） ×20×10=2200（元）当日开仓
持仓盈亏= （2035-2060） ×50×10=
-7500（元）当日盈亏=2200-7500=
-5300（元）手续费=10×86=860（元）当日权
益=113400-5300-860=107240（元）保证金占
用=2060×50×10×8% =82400（元）资金余额
（即可交易资金） =107240-82400=24840（元）［例4］4月3日，该客户买
进平仓30手，成交价为2050元/吨；后来又买进开
仓9月大豆合约30手，成交价为2070元/吨。当日
结算价为2070元/吨，则其账户情况为：
平仓盈亏= （2060-2050）
×30×10=3000（元）历史持仓盈亏= （2060-
2070） ×20×10= -2000（元）当日开仓持仓盈
亏= （2070-2070） ×30×10=0当日盈亏
=3000-2000+0=1000（元）手续费
=10×60=600（元）当日权益=107240+1000-
600=107640（元）保证金占用
=2070×50×10×8% =82800（元）资金余额
（即可交易资金） =107640-
82800=24840（元）注意：当日交易结束后，该
客户的实际持仓为30手多头与20手空头，如果扣
除其20手对锁仓，则净持仓为10手多头。追加保证金和强制平仓
我们已经知道，当日权益减去持仓保证金就是
资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味
着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。
按照规定，期货经纪公司会通知账户所有人在下一
交易日开市之前将保证金补足。此举即称为追加保
证金。如果账户所有人在下一交易日开市之前没有
将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该
账户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直
至留存的保证金符合规定的要求。
［例5］某客户账户原有保证金120000元，5
月9日，开仓买进9月大豆合约80手，均价2400
元，手续费为单边每手10元，当日结算价为2380
元，保证金比例为5%。当日开仓持仓盈亏=
（2380-2400） ×80×10=16000（元）手续费
=10×80=800（元）当日权益=120000-16000-
800=103200（元）保证金占用
=2380×80×10×5% =95200（元）资金余额
（即可交易资金） =103200-
95200=8000（元）5月10日，该客户没有交易，
但9月大豆合约的当日结算价降为2350元，当日账
户情况为：
历史持仓盈亏= （2350-2380） ×80×10=-24000（元）当日权益=103200-
24000=79200（元）保证金占用
=2350×80×10×5% =94000（元）资金余额
（即可交易资金） =79200-94000=
-14800（元）显然，要维持80手的多头持仓，保
证金尚缺14800元，这意味着下一交易日开市之前
必须追加保证金14800元。如果该客户在下一交易
日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司
可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，
79200元的权益可以保留的持仓至多为79200
元/2350×10×5% =67.4手。这样，经纪公司至少
可以将其持仓强平掉13手。爆仓
爆仓是指账户权益为负数，这意味着保证金不
仅全部输光而且还倒欠了。正常情况下，在逐日清
算制度及强制平仓制度下，爆仓是不会发生的。然
而在有些特殊情况下，比如在行情发生连续同方向
停板时，持仓头寸较多且逆方向的账户就很可能会
爆仓。［例6］资料如上例，5月11日开盘前，客
户没有将应该追加的保证金交给期货公司，而9月
大豆期货又以跌停板价2280元开盘并且被牢牢封
住，即只有卖单没有买单。期货经纪公司想将该客
户的多头持仓强制平仓但无法实现。当日，结算价
就是2280元。如果对该账户进行结算，就可发
现：当日历史持仓盈亏= （2280-2350）
×80×10= -56000（元）当日权益=79200-
56000=23200（元）保证金占用
=2280×80×10×5% =91200（元）资金余额
（即可交易资金） =23200-91200=
-68000（元）期货公司在收盘后又向该客户发出
追加68000元保证金的通知书，但该客户在5月12
日开盘前仍旧没加资金。于是，期货经纪公司在当
日开盘价2240元的价位上将该客户的80手多单强
制平仓。这样，该账户的情况为：当日平仓盈亏=
（2240-2280） ×80×10= -32000（元）手续费=10×80=800（元）实际权益=23200-32000-
800= -9600（元）即该客户倒欠了期货经纪公司
9600元。
爆仓“我是输了比赛，把房子输给你还不行嘛！你连下面的
都一起要吗？”“拜托！你做的是期货耶！”期货交易的特点与股票交易的差别
知道了期货交易的规则之后，下面再将期货交
易与股票交易比较一下。由于股票交易的普及率比
较高，不少投资者都有过股票交易的经历，而这两
个市场既有共同之处，又有较大的差异。通过比
较，认识期货交易的特点就相对容易一些。两者的
共同点为：竞价交易方式基本相同，都是采用规定
时间段内集中双向竞价方式，因而，仅从行情表上
看，所用的术语也差不多，比如，都有开盘价、收
盘价、最新价、涨跌幅、买量、卖量、交易量等，
画出来的 K 线图也差不多一样。因而，大量的技术
分析方法和分析指针在两者之间几乎可以没有差别
的被使用。两者的差异有：
（1）期货交易中“持仓量”是可变的；而在股
市中，股票在一级市场发行后进入二级市场，只要
一级市场没有什么变化（比如增股、缩股），二级
市场上的流通筹码就是恒定不变的，因而，其持仓
量是不会发生变化的。
（2）期货交易中，任何一个合约都有到期日，
到时都会摘牌；而在股市中，只要上市公司本身不
出问题，其股票可以永久交易下去。
（3）期货交易中，不仅可以做多，也可以做
空，即在无货的情况下也可以卖出，因而，期货交易是双程交易；而在股票交易中，只能先买后卖，
即只能做多而无法真正做空，故股票交易是单程交
易。双程交易显然比单程交易更灵活。在股市中，
若遇熊市，市值大幅降低，投资者都难以获利，绝
大部分投资者亏损是免不了的。而在期货交易中，
不论是牛市还是熊市，对投资者来说，都有赢利的
机会。（4）期货交易采用保证金交易方式，这是
与股票交易的又一重大差别。众所周知，在股票交
易中，1万元价值的股票必须要用1万元才能买，而
在期货交易中，即使保证金收取比例高至10%，买
卖1万元价值的期货合约也只需1000元，合约价值
是保证金的10倍。显然，在期货交易中，资金成本
被大大节约了。而所谓杠杆机制，就是指合约价值
与保证金的倍数所发挥的作用。保证金比例越低，
资金的利用率也就越高。
（5）期货交易的资金利用率非常高，这不仅体
现在保证金机制上，还体现在采用T+0交易方式
上。在股票交易中，当天买进的股票当天不能卖
出，而在期货交易中却没有这种限制。这意味着一
笔资金在当天交易中可以反复使用。实际上，在期
货交易中的确也存在着一些专做短线交易的交易
者，尽管其资金量并不大，但交易量却非常可观。
（6）期货交易的交易手续费比股票交易的交易手续费低得多。在我国，投资者在期货交易中所付
出的双边（来回）手续费通常不会超过合约价值的
千分之一。比如，大豆期货交易中，当手续费为单
边每手10元时，来回总计为20元，也即每吨合到2
元，当大豆价格超过每吨2000元时，手续费连千
分之一都不到。又如，在天然胶期货交易中，交易
所单边每手收取5元，若期货经纪公司加收10元的
话，来回手续费为每手30元时，这样每吨来回手续
费就是6元，当天然胶的价格为每吨10000元时，
手续费比例只有万分之六。比较而言，交易者在期
货交易中所付出的手续费只是股票交易的十分之
一。高收益与高风险
在杠杆机制的作用下，期货交易比股票交易表
现出了更高的收益性和更大的风险性。下面，不妨
作一个具体的比较。假定股票和期货的价格同样是
上涨2%，同样是买家，由于股票是全额交易，在
不考虑交易成本情况下，获利率就是2%，而对期
货交易者来说，假定保证金为10%，那么获利率就
是20% 了。当然，高收益与高风险是对称的。对
于卖出期货合约的交易者而言，当价格上涨2%
时，损失也将高达保证金比例的20%。回想一下前
面的例5和例6，大豆价格从2400元跌到2240元，
那位买了 80手大豆的交易者在短短的几个交易日
中不仅输光了全部120000元保证金，还倒欠了期
货经纪公司9600元。不难想到，如果当初卖出了
80手大豆呢，那就是短短几个交易日将获利12万
元以上，获利率超过100%。期货市场的组成
大家已经知道，期货市场是进行期货合约交易
的市场。然而，这个市场又是如何运作的呢？这就
需要搞清楚这个市场有哪些组成部分，搞清楚这些
组成部分各自的功能与作用。期货市场的结构
期货市场的结构或组成可以划分为四个层次，
那就是客户层、核心服务层、相关服务层和监管层
（见下图）。客户层是指所有交易者的集合。他们
不仅是市场赖以存在的基础，也是整个市场所服务
的对象。与其他市场一样，要知期货市场是否繁
荣，只要看交易者队伍是不是庞大，交易量大不大
就行了。核心服务层由期货交易所和期货经纪公司
所组成，他们与交易者之间的关系非常密切，是直
接为交易者进行交易服务的机构。相关服务层是指
为期货交易提供间接服务的服务机关，如提供交易
行情、交易软件、咨询信息的信息服务公司，为期
货交割业务提供仓储、质量检验的交割仓库和质检
机构，为期货交易业务提供资金划拨服务的相关银
行等。监管层是政府为维护期货市场秩序而专设的
部门，在我国，按照国务院颁布的《期货交易管理
暂行条例》，由中国证监会对期货市场进行监管。
另外，作为期货行业的自律组织———中国期货业
协会，也在证监会的指导下对期货业进行监管。期货市场的结构或组成期货交易所
期货交易所是期货市场的核心，其组织形式通
常有会员制或公司制两种。目前，我国的三家期货
交易所都是会员制形式。所谓会员制，是指期货交
易所由全体会员共同出资组建的，会员缴纳一定的
会员资格费，作为交易所的注册资本。缴纳会员资
格费只是取得交易所会员资格的基本条件之一，不
是投资行为，不存在投资回报问题。作为会员制法
人的期货交易所，其性质是不以营利为目的，按照
其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民
事责任。会员制期货交易所的权力机构是由全体会
员组成的会员大会，会员大会的常设机构是由其选
举产生的理事会。按照国务院颁布的《期货交易管
理暂行条例》规定，期货交易所的总经理、副总经
理由中国证监会任免。总经理为期货交易所的法定
代表人。
期货交易所的主要职能有：
（1）提供交易场所、设施及相关服务；
（2）制定并实施业务规则；
（3）设计标准合约、安排上市；
（4）组织和监督期货交易；
（5）监控市场风险；
（6）保证合约履行；（7）发布市场信息；
（8）监管会员的交易行为；
（9）监管指定交割仓库。
期货交易所是一种具有高度系统性和严密性、
高度民主组织化和规范化的交易服务组织，自身并
不参与交易活动，不参与期货价格形成，也不拥有
合约标的商品，只为期货交易提供设施和服务。上海期货交易所
上海是我国期货市场试验起步最早的地区，
1995年期货市场整顿时，中国证监会批准了上海
金属交易所、上海粮油商品交易所及由石油、建
材、农资、化工四家合并组建的上海商品交易所为
试点期货交易所；根据国务院1998年8月关于进一
步整顿规范期货市场的要求，上海三家交易所实行
合并，组建上海期货交易所，受中国证监会集中统
一监督管理，于1999年12月正式营运。
上海期货交易所位于上海浦东新区陆家嘴金融
贸易区中部。目前拥有会员200多家，其中期货经
纪公司会员占80%以上，并已在26个省、自治区和
直辖市开通远程交易终端200多个。目前上市交易
的品种有铜、铝、天然橡胶和燃料油四个品种。交
易所拥有健全的交易规则和组织结构，有先进的交
易设施和服务系统。上海期货交易所的期货价格发
现功能得到了广泛认可，铜的“上海价格”已经成
为中国国内铜市场的权威报价，成为全球三大铜定
价中心之一、亚洲的铜价格中心。橡胶价格不仅为
国内市场提供了权威价格信号，而且对国际市场行
情产生重大影响。上海期货交易所对规避风险、合
理配置资源等方面发挥了积极的作用，市场规模稳
步扩大。上海期货交易所的战略发展规划为：依托上海
金融、经济、贸易、信息中心建设的优势，将交易
所建成规范、高效、透明、以金融衍生品交易为主
的综合性交易所。上海期货交易所大连商品交易所
大连商品交易所（简称、大商所）最初成立于
1993年。1998年，根据国务院进一步整顿规范期
货市场的要求，被重新确立为直接隶属中国证券监
督管理委员会管理的全国三家期货交易所之一。
大连商品交易所交易大厅大连商品交易所位于大连市会展路。截止到
2003年底，共有会员197家，覆盖全国27个省、
市、自治区，其中经纪公司会员185家，自营会员
12家；注册客户总数为113876个，其中法人客户
4509，自然人客户109367。法人客户中，40%为
粮食相关企业。目前，大商所的交易品种有1号黄
大豆、2号黄大豆、豆粕、玉米和豆油。豆油是
2006年1月9日上市的。大商所交易的品种中大豆
的交易最为活跃，也是国内比较活跃的大宗粮食期
货品种。2003年，大商所的期货合约成交量在全
球各交易所中名列第九。大商所始终坚持规范管
理，稳健运行，现已成为国内最大的农产品期货交
易所，世界非转基因大豆期货交易中心和价格发现
中心。大连是我国北方重要的交通和贸易枢纽，亚
洲最大的粮食集散中心。大连具有良好的海陆空交
通条件连接国内外市场，具有开展期货交易的天然
优势。大连商品交易所的目标是将大商所发展成为
世界著名、亚洲最大的农产品期货交易所，最终建
成国际化农产品期货交易中心。郑州商品交易所
郑州商品交易所（简称郑交所）始建于1990
年，当时开展的是远期现货交易，1993年5月28日
正式推出标准化期货合约交易。1998年，根据国
务院进一步整顿规范期货市场的要求，被重新确立
为直接隶属中国证券监督管理委员会管理的全国三
家期货交易所之一。
郑州商品交易所位于郑州市未来大道。现有会
员229多家，分布于全国28个省、市、自治区。其
中经纪公司会员差不多占80%，自营会员超过
20%。郑州商品交易所建立后，先后上市交易过小
麦、玉米、大豆、绿豆、芝麻、棉纱、花生、建材
和国债等期货品种，目前进行交易的品种有硬小
麦、强筋小麦、棉花和白糖。郑州商品交易所
（其中白糖是2006年1月6日刚刚上市的）。小
麦交易量的逐步增长，使得郑州小麦价格在市场上
的影响越来越大。截至2005年6月30日，郑州商品
交易所共成交各类期货合约41398万手，成交金额
126970亿元。2002年12月份开始，路透社将郑州
小麦列入全球食用小麦出口报价名单之中，每日发
布郑州小麦期货价格，标志着郑州小麦期货价格已
被纳入世界小麦价格体系。
郑州地处中原，是众多农产品的产区和集散
地，不仅有京广、陇海和京九线连接全国各地，航
空港口也四通八达，具有开展农产品期货的地域优
势。经过十多年的运作，郑州商品交易所不仅培育
了一支素质较高的管理队伍，建立了完善的规章制
度，也积累了丰富的风险管理经验。郑州商品交易
所的近期目标是丰富小麦品种体系（包括小麦期
权）；中期目标是推出更多的农产品期货，建立比
较完善的农产品期货市场体系；远期目标是将郑州
商品交易所建设为既有商品期货又有金融期货的综
合性期货交易所。结算机构
大家知道，逐日结算是期货交易的重要制度。
交易所的会员在交易所进行交易之前，必须先有一
笔保证金存在那里，每日交易结束后，交易所都会
对会员的资金、头寸进行结算并划拨资金。在我
国，三大期货交易所内部都设有专门的结算部门，
由于它只是交易所的一个部门，所以它是代表交易
所的。这种结算体制的实质是交易所直接对会员结
算。在国际上，还有另外一种结算体制，那就是交
易所将结算业务委托给独立的结算机构进行，形成
交易所与结算机构分离的状况。交易所会员如果是
结算机构的会员，则称为结算会员；如果不是结算
机构的会员，则称为非结算会员。非结算会员的结
算业务必须通过结算会员才能进行。粗看起来，这
种结算方式似乎增加了环节。但实际上，当多家交
易所同时将结算业务委托给一家结算机构时，其好
处就显现出来了。结算机构对结算会员（多家交易
所的会员）的资金、头寸及风险进行综合计算，一
是有利于降低系统风险；二是提高了会员的资金使
用效率。
由于国内期货交易所都是自己承担了结算业
务，故对交易所会员来说，事实上都是期货交易所
的结算会员了。交割仓库
期货交割仓库是由交易所指定的独立法人。交
易所根据交割物的特性和地域分布情况按照一定的
程序选择交割仓库，选定之后，还必须与定点交割
仓库签订协议，明确各自的权利义务。各交易所都
制定了《指定交割仓库管理办法》，按照《管理办
法》对指定交割仓库进行管理。期货经纪公司
进行期货交易的投资者有很多，自然不可能都
直接进入期货交易所进行交易。绝大多数的交易者
都是通过期货经纪公司的代理进行交易的。因而，
期货经纪公司实际上就是期货交易的中介机构。当
然，期货经纪公司在进行代理时会向交易者收取一
定的交易手续费。作为期货交易所的代理会员，期
货经纪公司的主要职能为（见下图）：
（1）根据客户指令代理买卖期货合约、办理结
算和交割手续。
（2）对客户账户进行管理，控制客户交易风
险。
（3）为客户提供期货市场信息，进行期货交易
咨询，充当客户的交易顾问等。
期货经纪公司为客户代理服务期货经纪公司为客户代理服务
期货经纪公司在期货市场中的作用主要体现在
以下几个方面：（1）期货经纪公司接受客户委托
代理期货交易，拓展市场参与者的范围，扩大市场
的规模，节约交易成本，提高交易效率，增强期货
市场竞争的充分性，有助于形成权威、有效的期货
价格。
（2）期货经纪公司有专门从事信息搜集及行情
分析的人员为客户提供咨询服务，有助于提高客户
交易的决策效率和决策的准确性。
（3）期货经纪公司拥有一套严密的风险控制制
度，可以较为有效地控制客户的交易风险，实现期
货交易风险在各环节的分散承担。
期货经纪公司的设立与行为禁止
期货经纪公司的设立必须经中国证监会批准。
基本条件是：符合《中华人民共和国公司法》的规
定；有规范的公司章程；有固定的经营场所和合格
的通讯设施；注册资本在人民币3000万元以上；
有一定数量且具备资格的专业管理人员和从业人
员；有完善的业务制度和财务制度。目前，在我国
经中国证监会批准的期货经纪公司大约有180多
家。
期货经纪公司合法设立以后，必须按照中国证监会的要求规范运作。中国证监会对期货经纪公司
作出了一系列的行为规定，其重要的内容有：如
实、准确地执行客户交易指令；不得挪用客户资
金；为客户保守商业秘密；不得制造、散布虚假信
息等进行信息误导；不得接受客户的全权交易委
托；不得承诺与客户分享利益和共担风险；禁止自
营期货交易业务；必须严格区分自有资金和客户资
金；不得在交易所场外对冲客户委托的交易。自营会员
期货交易所的会员有两类。一类是上面所说的
期货经纪公司，按现行规定，期货经纪公司自己不
能从事期货交易，即不能从事自营业务。另一类就
是自营会员，按现行规定，自营会员只能从事自营
业务，不能从事代理业务。显然，自营会员实际上
就是不通过期货经纪公司代理而自己直接进场进行
期货交易的交易者，可以说是一模拟较特殊的交易
者。通常，这些会员都有着与期货交易所的交易品
种直接相关的业务，而且其业务量也比较大。比
如，云南农垦是上海期货交易所的自营会员，因为
他们是国内天然胶生产的大户，与上海期交所交易
的天胶品种密切相关。又如，中粮集团既是大商所
也是郑交所的自营会员，因为这两个交易所都以农
产品交易为主，与中粮集团的业务密切相关。期货从业人员
为了加强对期货从业人员资格的管理，中国证
监会在2002年发布了《期货从业人员资格管理办
法（修订）》。《办法》第二十条规定，从事期货
业务的机构不得聘用无《期货从业人员资格证书》
的人员作为期货业务专业人员对外开展业务。那
么，哪些人必须取得期货从业人员资格证书？怎样
取得资格证书？又有谁来对期货从业人员的资格进
行管理呢？
先看第一个问题。《办法》第四条规定，从业
人员为：（1）期货交易所的高级管理人员。
（2）期货经纪公司的高级管理人员。
（3）期货交易所业务部门的管理人员和从事交
易、结算、交割、财务、稽查等业务的专业人员。
（4）期货经纪公司业务部门的管理人员和从事
客户开发、执行委托、结算、合规审查等业务的专
业人员。
（5）期货交易厅的高级管理人员和从事期货交
易厅业务的专业人员。（6）从事期货业务的机构
中从事期货投资分析、咨询业务的人员。
（7）期货交易所非期货经纪公司会员中从事期
货业务的管理人员和专业人员。（8）持有《境外
期货业务许可证》企业中从事期货业务的管理人员和专业人员。
（9）期货交易所、期货交易厅、期货经纪公司
中的计算机管理人员。（10）中国证监会认为需要
进行资格确认的其他期货从业人员。
再看第二个问题。该办法第八条规定，申请取
得期货从业人员资格的，除本办法第九条规定的情
形外，必须通过中国期货业协会组织的资格考试，
取得《期货从业人员资格证书》。
最后一个问题在该办法的第五条中有规定，那
就是“由中国期货业协会负责期货从业人员资格的
授予、管理及注销”。第十五条又规定：对通过期
货从业人员资格考试的申请人，由中国期货业协会
颁发《期货从业人员资格证书》，并向社会公布。
期货经纪公司高管人员
中国证监会在2002年发布了《期货经纪公司高
级管理人员资格管理办法（修订）》。该办法第三
条为：“期货经纪公司高级管理人员指期货经纪公
司的董事长、总经理、副总经理”。第四条规
定：“中国证券监督管理委员会负责期货经纪公司
高级管理人员任职资格的审核与管理，包括任职资
格的审核与确认、任职期间的考核、任职资格暂停
与撤销以及其他相关事宜”。居间人
2003年颁布的《最高人民法院关于审理期货纠
纷案件若干问题的规定》中提到：“公民、法人受
期货公司或者客户的委托，作为居间人为其提供订
约的机会或者订立期货经纪合同的中介服务的，期
货公司或者客户应当按照约定向居间人支付报酬。
居间人应当独立承担基于居间经纪关系所产生的民
事责任”。按照其定义，居间人是“受期货公司或
者客户的委托”，“为其提供订约的机会或者订立
期货经纪合同的中介服务的”公民、法人，相当于
美国期货市场上的“介绍经纪人”。期货交易者
所有建立期货交易账户，参与期货合约买卖的
人，都是期货交易者。作为自营会员，其交易账户
是直接开设在期货交易所内的，而其他交易者，其
交易账户是开设在期货经纪公司内的。
如果按参与期货的目的来划分的话，期货市场
的交易者可分为两类：一类是规避现货经营风险的
套期保值商；另一类以赚取价差利润为目的的投机
者。如果按交易者的身份划分，则可分为机构投资
者和个人投资者。
如果按交易者的资金大小划分，则有大户、中
户和散户之分。套期保值者
“套期保值”是英语“Hedge”的译称，在香
港，通常将“Hedge”译为“对冲”。它的具体含
义是指：交易者因担心现货资产价格变动引发的风
险而在期货市场上作一相反的买卖，将现货资产价
格变动的风险“对冲”掉，从而实现锁定现货资产
价格的目的。套期保值有两种基本类型，即买入套
期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期
货市场上买卖方向来区分的。
（1）买入套期保值。它是指交易者先在期货市
场买入期货，目的是为了防止将来在现货市场上采
购相关的现货时因价格上涨而造成损失。比如，对
生产企业而言，最担心日后所需采购的原材料价格
上涨；对贸易商或出口贸易商而言，当销售合同签
订后，自然也担心到采购交付时价格上涨。然而，
在期货市场上做了买入套期保值后，如果现货市场
上价格上涨了，由于期货价格通常也会上涨，就可
以以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，使采
购成本固定在原先的水平上。如果出现相反的情
形，即期、现两个市场的价格都跌了，则买入套期
保值者在期货市场上是亏损的，但由于现货价格也
跌了，两者相抵，采购价格仍旧固定在原先的预计
水平上。（2）卖出套期保值。它是指交易者先在期货市
场卖出期货，目的是为了防止将来在现货市场上卖
出相关货物时因价格下跌而造成损失。比如，对生
产企业而言，最担心日后所需销售的产品价格下
跌；对贸易商或进口贸易商而言，当手中持有一定
的货物或已经签订进口合同时，自然也担心价格下
跌。然而，在期货市场上做了卖出套保后，当现货
价格下跌时他们可以以期货市场的盈利来弥补现货
市场的损失，使实际销售价格固定在原先的期望水
平上。如果出现相反的情形，即期、现两个市场的
价格都上涨了，则卖出套期保值者在期货市场上是
亏损的，但由于现货价格也上涨了，两者相抵，实
际销售价格仍旧固定在原先的预期水平上。投机者
套期保值者的交易目的是利用期货市场来对冲
现货市场的价格波动风险，可以说，他们是风险厌
恶者。然而对投机者来说恰恰相反，投机者是风险
搏击者或者可说是风险投资者。投机在英文中称
为“Speculate”，意指冒着损失的风险买卖商
品、证券和股票等，希望通过这些东西的市场价值
变化而获取利润。但是，获利只是投机者的希望，
希望是否能转化为现实，要看买卖时对市场价格的
变化判断是否符合实际。如果实际情况是符合的，
则可以获得投机利润；如果不符合，则完全可能亏
损，而这亏损的可能就是投机者所冒的风险。
投机交易者是期货市场中的活跃力量。他们通
过对价格的预测，积极地参与买空卖空活动，不仅
增加了交易次数，提高了市场流动性，也因为增加
了价格波动机会而使套期保值者的交易容易实现。套利交易者
套利交易者也是投机者，但与纯粹的投机者相
比，投机方式有所区别。纯粹的投机者是指单向头
寸拥有者，他们做多，是认为行情看涨；做空，是
认为行情看跌。如果判断正确，他们将获大利；判
断失误，则将亏大钱。而套利交易，是指交易者针
对市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价
差同时进行买低卖高的交易。如果两个相同或相关
资产是同一交易所内同一品种不同交割月份的期货
合约，则这种套利通常称为跨月套利
（CalendarSpread）。比如，8月的期铜价格比7
月期铜高200元/吨时，交易者认为这一价差不合
理，并认定价差将会回到100元左右。于是，同时
买7月卖8月。一段时间后，价差果然缩小至100
元。该交易者同时卖7月买8月平仓，获得100元/
吨的套利利润。
如果套利是在期货市场与现货市场上进行的，
则称为期现套利（Arbitrage）。比如，交易者看到
3个月后的期铜价比现在现货市场上铜价高出了许
多，于是在买进现货铜的同时卖出期货铜。一段时
间后，价差缩小。该交易者将手中的现货铜卖出，
同时买进期货铜平仓，实现套利目的。如果价差没
缩小，该交易者很可能采取实物交割的办法来确保获得套利利润。从形式上看，这种期现套利与卖出
套期保值几乎完全一致。两者的差别是：套期保值
者是先有货，因担心到时货价下跌而卖出期货；而
套利交易者是为了差价而买货。
除跨月套利、期现套利之外，常用的套利方式
还有跨品种套利和跨市套利。与纯粹的投机交易一
样，套利交易者也有可能亏损，但其亏损额不会像
纯粹的投机交易那么大；同样，套利交易者如果有
利润，其利润额也无法与纯粹的投机交易相比。显
然，套利交易是一种风险较小但获利能力也较小的
投机交易。信息公司
期货交易中，信息的重要性是不言而喻的。交
易者要进行期货交易，自然离不开期货行情。交易
者看到的行情来自何方，大家都能想到交易所。然
而，每个交易所都只能提供与自己有关的信息，交
易者之所以能在一个屏幕上看到所有交易所的行
情，信息公司起了重要的作用。
行情信息传输流程图显示了：第一步，信息公
司从交易所那里获得行情信息，更重要的是必须获
得信息转发权，当然，这是需要花钱的。第二步，
信息公司通过软件制作，对这些行情信息进行加
工，使其转化为交易者需要的各种信息产品，当
然，这些产品中不仅有行情信息，还包括收集到的
大量咨询性信息。第三步，信息公司再将这些信息
产品出售给信息使用者。比如，对期货经纪公司而
言，为了给交易者提供行情信息，就必须花钱从信
息公司那里购买信息产品。
目前，在国内提供期货信息服务的公司有多
家，比如，北京世华国际金融信息有限公司、大连
文华财经信息有限公司及路透公司等都是这种类型
的公司。行情信息传输流程图结算银行
银行的作用大家都知道，但对于期货业而言，
有一些银行的关系显得更密切，那就是结算银行。
结算银行是指交易所指定的、协助交易所办理期货
交易结算业务的银行。在期货交易中，由于资金往
来非常频繁，如果交易所和会员的资金不在同一银
行，势必影响资金划拨的效率。为此，交易所规
定，交易所在各结算银行开设一个专用的结算账
户，用于存放会员的保证金及相关款项。会员须在
结算银行开设专用资金账户，用于存放保证金及相
关款项。交易所与会员之间期货业务资金的往来结
算通过交易所专用结算账户和会员专用资金账户办
理。通过这种方法实现无障碍结算。中国证监会
国务院在《期货交易管理暂行条例》中规
定，“中国证券监督管理委员会（以下简称中国证
监会）对期货市场实行集中统一的监督管理”。显
然，中国证监会的是经政府授权的法定监管部门，
履行的是法定监管职责。
在中国证监会内部，专门设有期货监管部，该
部门是中国证监会对期货市场进行监督管理的职能
部门。主要职责有：草拟监管期货市场的规则、实
施细则；审核期货交易所的设立、章程、业务规
则、上市期货合约并监管其业务活动；审核期货经
营机构、期货清算机构、期货投资咨询机构的设立
及从事期货业务的资格并监管其业务活动；审核期
货经营机构、期货清算机构、期货投资咨询机构高
级管理人员的任职资格并监管其业务活动；分析境
内期货交易行情，研究境内外期货市场；审核境内
机构从事境外期货业务的资格并监督其境外期货业
务活动。期货监管部下设综合处、交易所监管处、
经纪公司监管处、境外期货监管处和市场分析五个
处。中国期货业协会
中国期货业协会成立于2000年12月29日，协
会的注册地和常设机构设在北京。协会最早筹建于
1995年，是根据《社会团体登记管理条例》设立
的全国期货行业自律性组织，为非营利性的社会团
体法人。协会接受中国证监会和国家社会团体登记
管理机关的业务指导和管理。
协会由团体会员（期货经纪公司为主）、特别
会员（期货交易所）和个人会员（期货从业人员）
组成。中国证监会在《期货经纪公司管理办法》中
规定：“期货经纪公司应当加入中国期货业协
会”。“中国期货业协会依照本办法和中国证监会
的授权对期货经纪公司进行自律性管理”。目前
（截至2006年1月），协会共有189家会员单位，
其中团体会员186家，特别会员3家，尚未发展个
人会员。会员大会是协会的最高权力机构，每三年
举行一次。理事会是会员大会闭会期间的常设权力
机构，对会员大会负责。理事会下设研究发展委员
会、从业人员行为监察委员会、法律委员会三个专
业委员会。常设机构有办公室、会员部、培训部、
研究部、合规调查部。
协会的宗旨是：贯彻执行国家法律法规和国家
有关期货市场的方针政策，发挥政府与行业之间的桥梁和纽带作用，实行行业自律管理，维护会员的
合法权益，维护期货市场的公开、公平、公正原
则，开展对期货从业人员的职业道德教育、专业技
术培训和严格管理，促进中国期货市场规范、健
康、稳定地发展。
协会的主要职能为：
（1）根据国家有关期货业监管的法律法规和规
章，制定行业行为准则、职业道德规范和自律性管
理规则并监督执行，教育和督促会员贯彻执行国家
期货法律、法规和协会制定的准则、规范和规则
等。
（2）依法维护会员的合法权益，经常收集会员
的意见和建议，向中国证监会及国家有关部门反
映，为会员开展业务提供积极的帮助。
（3）调解会员之间、会员与客户之间发生的有
关期货业务的纠纷，受理对会员违法违规问题的举
报。
（4）负责组织对期货从业人员的业务培训、资
格考试、资格证书的发放，以及对期货从业人员的
年检工作。提高期货从业人员的业务技能和职业道
德水平。（5）积极开展调查研究和期货理论研
究，组织会员开展经营管理和业务经验交流；就期
货市场发展中的情况和问题向立法机关和监管部门反映，提出意见、建议。
（6）面向社会进行期货市场的宣传、普及工
作，对广大投资者开展期货基础知识培训及风险教
育，为期货业发展创造良好的环境。
（7）表彰奖励行业内有突出贡献和业绩的会员
及从业人员；对违反协会章程及自律规则者，按照
协会有关规定给予处分。
（8）收集、整理国内外期货市场信息，向会员
提供咨询服务；编辑出版期货业务书籍、报刊。
（9）积极开展期货业的国际交流活动。
（10）会员大会决定的及中国证监会赋予的其
他职责。世界期货市场发展史及发展趋势
我国在解放前曾经有过期货市场。在改革开放
年代，在建设社会主义市场经济体系的过程中，我
们又恢复了期货市场。中国期货市场梅开二度，都
是在世界期货市场蓬勃发展的背景下，向国外期货
市场学习的结果。因而，熟悉世界期货市场的发展
史及发展趋势，将我国期货市场放在世界期货市场
这个大背景下考察，不仅有助于我们了解整个期货
市场的全貌，也能对我国期货市场有一个更深入的
理解。期货市场交易品种
世界期货市场，最早是从农产品交易开始起步
的；后来，交易品种中又增加了金属及能源产品；
再后来，金融产品也成为期货交易的交易对象；现
在，又产生了许多新型品种。一部期货交易史，就
是期货交易品种不断创新、交易规模不断扩大的历
史。农产品期货交易
世界上最早开始期货交易的品种是农产品。在
期货交易的早期历史中，农产品不仅是期货交易的
当家品种，而且由于发展时间长，其家族成员也相
当庞大。按照一般的划分，农产品期货可分为谷物
类期货，如玉米、小麦、稻米、大豆（其副产品豆
粕、豆油）、红小豆等；经济作物类期货，如棉
花、生丝、咖啡、可可、白糖等；畜禽类期货，如
黄油、鸡蛋、生猪、活牛等；林产品类期货，如木
材、天然橡胶、胶合板等。世界上最早的农产品交易所
19世纪30年代末，芝加哥还只是一个拥有几千
人的小城市，但是由于地处美国的粮仓———五大
湖地区，已成为全美最大的谷物集散地了。农产品
生产具有周期性和季节性特点，在农产品的收获季
节，供大于求的局面往往导致价格大幅度下跌，农
场主被迫降低价格销售，甚至大幅降价后仍然卖不
掉；而在青黄不接时期，由于供给短缺，农产品价
格又会大幅上涨。再加上当时交通不便，不能在空
间上缓解地区供求矛盾；仓库稀缺，不能在时间上
缓解不同时期的供求矛盾；信息传播条件有限（当
时没有收音机，没有电视机，连电话还没发明），
交易商的信息搜索成本非常大。种种不利条件更加
剧了价格波动的幅度。剧烈的价格波动风险使所有
农场主、农产品贸易商、加工商都感到头痛。为了
解决这些问题，1848年，82位商人（农场主、农
产品贸易商和加工商）自动发起设立了芝加哥谷物
交易所，即现在芝加哥期货交易所
（ChicagoBoardofTrade，简称 CB0T）的前身。
芝加哥谷物交易所成立之初，主要是改进运输
和储存条件，同时为会员提供价格信息等服务。
1851年，交易所引进现货远期合约交易。为了推
动谷物交易的正规化，减少交易者之间的纠纷，简化交易手续，1865年，芝加哥交易所又推出了标
准化合约，以取代原有的现货远期合约。标准化合
约的诞生，标志着现代意义上的期货交易及其基本
交易原则已在芝加哥交易所内萌芽。同年5月，芝
加哥谷物交易所又开始推行履约保证金制度。
1882年，交易所允许交易者以对冲方式免除履约
责任，方便了投机者进行交易，使交易的流动性大
大提高。1883年，又成立了结算协会。结算体系
的出现，标志着现代意义上的期货交易已经成形。
1925年，芝加哥交易所结算公司成立后，规定所
有在交易所内达成的交易都必须在结算公司进行结
算，这就进一步规范了期货交易行为，推动了期货
交易的完善与发展。19世纪下半叶美国掀起举办农产品交易所热
潮
CBOT成立并开展期货交易后，由于解决了长期
困扰在农产品交易商们的难题，因而大受欢迎，交
易日趋繁荣。在CBOT获得成功的启示下，美国各
地掀起了举办农产品期货交易所热潮。芝加哥商业
交易所（CME）、纽约市咖啡交易所、堪萨斯期货
交易所、中美洲商品交易所、明尼阿波利斯谷物交
易所、纽约棉花交易所、纽约商品交易所等先后在
19世纪下半叶成立。而且这种方式又进一步扩散到
了世界各地。期货交易的普及，也使期货交易的作
用和功能被人们逐渐认识。金属期货交易
伦敦金属交易所（LME）是世界上影响最大的
金属交易所。该交易所上市的品种有铜、锡、铅、
锌、铝、镍、白银等。美国的金属期货交易起步晚
于英国，具有代表性的是成立于1933年的纽约商
品交易所（COMEX），该交易所目前上市的金属
品种有黄金、白银、铜、铝等。1974年该所上市
的黄金期货，在国际市场上有一定影响。我国在
1993年开始期货交易试点时，也推出了金属期货
交易，具有代表性的有铜、铝及线材，其中铜和铝
一直保留到现在。世界上最早的金属期货交易
英国在工业革命之后，国力迅速上升。1860
年，英国制造业占世界经济总量高达19.9%，成为
世界经济史上第一个被称为“世界工厂”的国家。
制造业的高度发达，使其对各种工业原料有着庞大
的需求量。大量的金属原料来自于南美、非洲和远
东地区。在当时的条件下，穿越大洋运输铜和锡有
很大的风险：一些货物可能会误期到达，还有一些
则可能根本不会到达。“未来到货”市场的兴起，
使得商人们着眼于预约价格，而预约价格的得出则
来自于商人们对可能的到货期和届时用户需求的判
断与估计。1876年12月，伦敦金属交易所有限公
司作为最初的伦敦金属交易所（LME）正式成立。
尽管当时还没有正式的标准合约，但已经确定了以
智利铜棒、马来西亚和新加坡的锡分别作为铜和锡
的基准级别，并以3个月作为远期合同的交货期
（从圣地亚哥和新加坡到英国的航行时间大约为3
个月）。1899年，铜和锡的交易开始采用现在交
易的方式，即分上下午两场，每场又分为两轮交
易。由于交易所禁止在正式交易时间结束后的场内
交易，而正式交易的时间又太短，满足不了交易商
们的需求，于是一些商人便在正式交易时间结束后
跑到大楼外面的街上去继续进行交易。而在街上交易的喧嚷声又引起了警方的干预。交易所随后便允
许交易商们在正式交易时间结束后，继续在场内进
行非正式的交易，而由此引出的“场外交
易”（KerbDealing）这个名词一直沿用至今。能源期货交易
能源期货交易尽管产生较晚，但非常活跃。据
有关统计，目前世界上交易量排名前十位的交易合
约中，只有原油品种还属于商品期货，其余都是金
融期货。目前，在世界上影响较大的能源产品交易
所有纽约商业交易所（NYMEX）和伦敦国际石油
交易所（IPE，成立于1981年4月）。纽约商业交
易所的上市品种有布伦特原油、轻甜原油、燃料
油、天然气、无铅汽油、瓦斯油等，IPE的上市品
种有布伦特原油、天然气和燃气油（Gasoil）等。世界上最早的能源期货交易
石油期货的产生也是因为价格波动的放大所导
致。1973年以前，尽管美国、西欧和日本的石油
供应很大部分来自中东地区，但由于第三世界产油
国的政治经济力量都比较弱小，国际油价实际上是
控制在美国为首的一些国家手中。当时，以固定价
格为主的长期合同一签就是若干年。油价几乎没有
短期变化，国际石油市场一直处于比较平稳的状
态。
1973年，中东产油国政府从各大石油公司手中
将石油开采、销售权收归国有。当年10月，第四次
中东战争爆发。为打击以色列及其支持者，石油输
出国组织的阿拉伯成员国当年12月宣布将其基准原
油价格从每桶3.011美元提高到10.651美元，使油
价猛然上涨了2倍多，从而触发了第二次世界大战
之后最严重的全球经济危机。1978年底，世界第
二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化，石油产
量受到影响，从每天580万桶骤降到100万桶以
下，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱平
衡。油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增
至34美元，导致了第二次石油危机的出现。
二次石油危机，给世界石油市场带来了巨大冲
击，石油等能源产品价格剧烈波动。就是在这种背景下，才导致了石油等能源期货的产生。1974
年，纽约商业交易所在年轻的主席迈克尔·马克
（MichelMark）的领导下，尝试推出了交割地为
鹿特丹的燃油期货。1978年，纽约商业交易所又
推出了以纽约港为基准的二号取暖用油，由此决定
了美国在北部，后来逐渐发展到海湾地区的石油产
品的价格。金融期货
金融期货是指以金融工具或金融产品作为标的
物的期货交易。由于其标的物不是传统的实物商
品，而是外汇、债券、股票及股票指数这些金融工
具或金融产品，故称之为金融期货。同时，将以往
的农产品、金属产品、能源产品等有形产品作标的
物的期货交易称之为商品期货。
金融期货产生至今只有三十多年，然而其发展
势头迅猛，诞生后没几年便超越了商品期货。目
前，全球金融期货在全部期货交易中所占的比例高
达75%以上。金融期货的出现不仅改变了期货市场
的格局，而且也引发了世界期货市场的空前发展。
近二三十年来，不少国家和地区新推出的期货交
易，基本上都是以金融期货作为突破口。金融期货
由三大类组成，按其先后出现的次序，那就是外汇
期货、利率期货及股指期货（包括股票期货）。外汇期货的产生
第二次世界大战行将结束的1944年，西方主要
工业化国家首脑在美国的布雷顿森林召开了会议，
创建了国际货币基金组织。根据布雷顿森林协议，
每一美元币值相当于1/35金衡盎司黄金含量，并规
定各国的中央银行将本国的货币汇率与美元含金量
挂钩，将汇率波动范围限制在上下各1% 之内，这
就是所谓的固定汇率制。固定汇率制对战后世界经
济的发展，特别是对西欧各国经济的复兴和国际货
币金融秩序的相对稳定都起了重要的作用。由于汇
率波动极为有限，各经济主体的外汇风险自然有
限，从而对外汇避险工具的需求自然也不大。
然而到了20世纪60年代，随着美国经济实力的
相对下降和国际收支逆差日益增大，以及欧洲经济
得到恢复和实力相对增强，固定汇率制度开始发生
动摇，联邦德国等欧洲先进工业国家积累了大量的
美元外汇，由于害怕美国无法实现自由兑换的承
诺，纷纷向美国挤兑黄金，造成美国黄金储备急剧
减少。为挽救此局面，美国政府不得不于1971年8
月15日宣布实行“新经济政策”，停止其对外国政
府和中央银行履行美元兑黄金的义务。1971年
底，“十国集团”在美国签订“史密森协议”，宣
布美元对黄金贬值7.89%，且汇率波动范围限制扩大到2.25%。但是，此举仍无法阻挡美元危机的继
续发生与进一步加剧，拖至1973年2月，美国政府
不得不宣布美元再一次贬值10%，引发各国政府纷
纷宣布其货币与美元脱钩。布雷顿森林体系就此崩
溃，浮动汇率制从此取代了固定汇率制。
芝加哥商业交易所（CME）一直关注着货币市
场，因为高层们明白，一旦布雷顿森林体系破产，
浮动汇率制必将给期货市场带来新的机遇。为此，
董事长梅拉梅德在1971年专程拜访了诺贝尔经济
学奖得主弗里德曼博士。弗里德曼博士非常赞同当
布雷顿森林体系破产时推出外汇期货，并于当年12
月写下了题为《货币需要期货市场》的论文，这极
大地鼓舞了芝加哥商业交易所开设外汇期货的决心
和信心。芝加哥商业交易所随即着手组建国际货币
市场分部（IMM），并于1972年5月16日正式推
出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西
哥比索及意大利里拉七种外汇期货合约交易。
IMM 推出外汇期货，可谓是生逢其时，随后产
生的经济动荡以及布雷顿森林体系正式崩溃，使外
汇期货在市场上很快站稳了脚跟。利率期货的产生
在布雷顿森林体系下，不但各国的汇率是相对
固定的，而且在利率政策上也基本一致。然而，到
了20世纪70年代，严重的经济滞涨局面以及布雷
顿森林体系的最终崩溃，使各国的经济政策纷纷改
弦更张。与放弃固定汇率制一样，利率不但不是管
制的对象了，反而成为政府着意用来调控经济、干
预汇率的一个工具。利率管制的取消使利率波动日
益频繁而剧烈，利率风险日益成为各经济主体、尤
其是各金融机构所普遍面临的一个最重要的金融风
险。
1975年10月，CBOT在美国政府有关机构的协
助下，经过数年的周密调查研究后，推出了有史以
来第一张利率期货合约———政府国民抵押协会抵
押凭证（Gov-
ernmentNationalMortgageAssociationCertificates，
简称 GNMA）期货合约。GNMA期货合约交易推
出后，深受金融界的欢迎，它的成功，又引起了一
系列新的利率期货品种陆续登场。其中重要的有：
1976年1月，IMM 在弗里德曼的发起下，推出了
90天期的美国国库券期货合约；1977年8月，
CBOT又推出了美国长期国债期货合约；1981年7
月，IMM、CBOT及 NYSE同时推出的美国国内可转让定期存单期货交易。1981年12月，IMM 又推
出了现金交割的3个月欧洲美元定期存款合约。股指期货的产生
20世纪70年代，西方各国的股票市场在经济危
机和金融混乱的双重压力下，危局频频出现。堪萨
斯市交易所（KCBT）在1977年10月向美国商品期
货交易委员会（CFTC）提交了开展股票指数期货交
易的报告，并提议以道琼斯的“30种工业股票”指
数作为交易标的。由于道琼斯公司的反对，KCBT改
而决定以ArnoldBern-hard& Company的价值线
指数（ValueLineIndex）作为期货合约的交易标
的。1979年4月，KCBT修改了给CFTC的报告，等
待其核准。
尽管CFTC对此报告非常重视，然而，由于美国
证券交易委员会（SEC）与CFTC在谁来监管股指期
货这个问题上产生了分歧，造成无法决策的局面。
1981年，新任CFTC主席菲利蒲·M.约翰逊和新任
SEC主席约翰·夏德达成“夏德—约翰逊协议”，明
确规定股指期货合约的管辖权属于CFTC。1982年
该协议在美国国会通过。同年2月，CFTC即批准了
KCBT的报告。同年2月24日，KCBT推出了价值线
指数期货合约交易。同年4月21日，CME也推出了
S&P500股指期货交易。紧随着是NYFE于5月6日
推出了NYSE综合指数期货交易。
股指期货一诞生，就取得了空前的成功，价值线指数期货合约推出的当年就成交了35万张，
S&P500股指期货的成交量则更大，达到150万
张。1984年，股票指数期货合约交易量已占美国
所有期货合约交易量的20%以上，其中S&P500股
指期货的交易量更是引人注目，成为世界上第二大
金融期货合约。S&P500指数在市场上的影响也因
此急剧上升。
股指期货的成功，不仅大大促进了美国国内期
货市场的规模，而且也引发了世界性的股指期货交
易热潮。不但引起了国外一些已开设期货交易的交
易所竞相仿效，纷纷开办其各有特色的股指期货交
易，连一些从未开展期货交易的国家和地区也往往
将股指期货作为开展期货交易的突破口。股票期货的产生和发展
股票期货是以股票为标的物的期货合约。与股
指期货一样，同样是由股票市场衍生出来的期货交
易。两者的差别为：股票期货合约的对象是指单一
的股票，而股指期货合约的对象是代表一组股票价
格的指数。因而市场上通常将股票期货称为个股期
货。
个股期货并非美国首创，这与美国当时的政策
有关。1981年，“夏德—约翰逊协议”在解决股
指期货难题的同时，作出了禁止单一股票与狭基股
票指数期货交易（所谓狭基股票指数，是指由9只
或更少的股票组成的指数）的决定。然而，美国的
禁止并不能捆住其他国家的手脚。从20世纪80年
代末起，北欧一些交易所开始推出股票期货，之后
陆续有10多家交易所推出了股票期货合约。其中主
要有澳大利亚悉尼期货交易所、瑞典期货交易所
（OM）、芬兰赫尔辛基交易所、英国伦敦国际金
融期货期权交易所（LIFFE）等。在国际竞争的压
力下，美国国会在2000年12月通过了《2000年美
国商品期货现代化法案》，取消了以往对证券期
货、期权合约的禁止性规定。不久，芝加哥期权交
易所（CBOE）、芝加哥商业交易所（CME）和芝
加哥期货交易所（CBOT）就联合发起成立了一个取名为“OneChicago”的新交易所，于2002年
11月8日正式开始个股期货交易。
股票期货是近年来发展较快的一个期货品种，
尽管从绝对量来说并不是很大，但增加的幅度极其
可观。新型期货产品
近十年来，世界上又出现了一大批既不能归于
商品又不能归于金融的新型期货交易品种。比如：
各种商品指数期货，如 CRB指数期货交易、橡胶指
数期货、道琼斯AIG商品指数期货；环保期货交
易，如澳大利亚的悉尼期货交易所（SFE）推出了
全球第一张环保合约———地球大气层二氧化硫浓
度期货合约；天气期货，如芝加哥商业交易所推出
的热度日（HeatingDegreeDay—HDD）和冷度日
（CoolingDe-greeDay—CDD）期货和期权；更
有甚者，伊拉克前总统萨达姆失踪后，都柏林的
TradeSports交易所随即制定并推出了与萨达姆被
捕相关的期货合约。期权交易的开端
1973年前，非集中性的期权交易（主要是股票
期权交易），即场外期权交易（OTC）在美国已经
存在了差不多大半个世纪。但是，由于场外期权交
易存在着流动性差、成本高及很大的违约风险等缺
陷，一直没有得到很好的发展。尽管投资者确实需
要期权交易，期权交易也有着其他投资方式所无法
替代的优点，但是，频频出现的违约情况，却使得
期权交易在公众心目中的形象越来越差，以至于在
20世纪70年代以前，美国政府一度禁止进行期权
交易。
1973年4月26日，芝加哥期货交易所
（CBOT）出资成立了芝加哥期权交易所
（CBOE）。CBOE开创了期权交易在场内集中交易
的先例，使期权交易进入了完全统一化、标准化以
及管理规范化的全面发展新阶段。由于期权交易合
约标准化了，投资者进行交易时的方便程度便大大
提高了。历史资料显示，CBOE在开张不久的1974
年3月，一个月的成交量就超过了美国1972年全年
OTC的成交量。市场的流动性大大增加，产生了良
好的马太效应。一些原来在 OTC进行交易的交易商
也纷纷改换门庭，OTC市场的交易量不断萎缩，业
务越来越局限于那些交易期限较长，不大符合上市要求的期权品种上了。
CBOE在股票期权交易上的成功，起到了极好的
示范作用。1978年，英国伦敦证券交易所、荷兰
的欧洲期权交易所也开始进行股票期权交易。期权交易已成为期货市场的有机组成部分
进入20世纪80年代，期权交易出现了新变化。
一是迅速在世界各国的期货交易所扩展。从南北美
洲的美国、加拿大、巴西、阿根廷到欧洲的法国、
荷兰、德国、瑞士、芬兰、英国，一直到亚太地区
的日本、新加坡、澳大利亚以及中国的香港等，都
建立了期权交易所或推出了期权交易；另一个趋势
是期权交易的对象逐渐扩展到其他品种上。20世纪
70年代中期以后，英国伦敦金属交易所开始非正式
地大量开展金属期权交易。1982年，加拿大蒙特
利尔交易所引进外汇期权交易。尔后，澳大利亚的
悉尼期货交易所开始了银行票据和带息证券期权
（即利率期权）交易。1981年，美国解除了以往
的期货交易所不得开展期权交易的禁令，拉开了将
期权交易方式应用于其他传统农产品期货合约和金
融期货合约的序幕。1982年，CME全面开展了股
指期货期权等期权交易。同时，CBOT也成功地将
期权交易方式应用于政府长期国债的合约买卖活
动。期权交易的对象队伍迅速壮大，以至于现在的
期权交易，再也不是仅仅以股票为对象了，而是包
括了各种传统的实物商品（农产品、能源产品、金
属产品等）与金融产品（股票、股指、外汇以及利
率）。可以这么说，在当今世界上的期货交易所内，凡是具备一定交易规模的期货合约都有相应的
期权合约，期权合约已成为相关期货合约的配套合
约，期权交易已成为期货市场的有机组成部分。期
权交易双扩展局面的形成，使期权交易量增长迅
猛。2000年，全球期权交易的总量第一次超过了
期货交易的总量。期权交易的特点
从形式上看，期权交易与期货交易一样，也有
买方和卖方。但是，在期权交易中，下面两个特点
是期货交易所没有的。一是买卖双方的权利和义务
并不一致，另一个是期权交易中将买涨和买跌分了
开来。
比如，投资者担心某交易品种的价格上涨，可
以买进该品种的看涨期权，他所付出的代价是给予
卖方一笔期权费（大小由竞价决定），得到的权利
是：在到期日，当价格高于当时的敲定价格时，可
以按敲定价从卖出方手中买进该品种或按敲定价结
算差额；而当价格低于当时的敲定价格时，可以放
弃执行权利。期权卖出方则相反，其得到的好处是
可以收到期权费，所承担的风险是一旦到期日价格
上涨，必须按当初的敲定价卖给买方对应的品种或
将结算差价付给买方。与买卖看涨期权对称的是买
卖看跌期权，买进看跌期权是害怕该交易品种的价
格下跌，按敲定价买进看跌期权后，一旦到期日价
格在敲定价以下，买进方有权按敲定价将该品种卖
给卖出期权的人或得到其中的差价。期权交易受到青睐的原因
在期货交易中，无论是买进还是卖出期货，其
面临的高风险与高收益是对称的，即买卖者可能大
赢也可能大亏。然而，在期权交易中，两者得到了
分离。正是这一分离，使得期权交易比期货交易更
灵活、更能适合投资者的不同需求。因而更容易受
到投资者的青睐。
对买进期权者而言，由于不承担义务，只享受
权利，因而，损失是有限的（其极限为付出的期权
费），但获取高收益的可能仍旧存在。这种情况对
一些避险交易者特别适合。对他们来说，买进期
权，等于是买了份保险，所付的期权费等于是保险
费。如果行情相反，最大损失也就是已付出的期权
费，既不会有期货交易中追加保证金的风险，更没
有爆仓之说；如果行情看准了，则可以在期权交易
中得到的相应利润补偿现货中的风险损失。
对期权的卖方而言，相当于充当了保险公司的
职能，卖出了一份保险单。尽管从理论上说具有很
大的风险，但这个风险，并不会超过期货交易的风
险，这是因为期权卖出方在卖出期权时已经收到一
笔权利金作为风险补偿。
更重要的是，两者分离之后，大大丰富了交易
者的交易策略。期权交易自身可以衍生出以往不存在的交易策略，比较经典的策略就有二十多种；按
照需要，一定程度上可以复制出期货头寸效应；如
果与期货交易的交易策略相结合，则产生的交易策
略显然更多了。无论是专业投资者还是业余投资
者，无论是大投资者还是中小投资者，无论是避险
交易者还是投机交易者，都可以在这些纷繁的交易
策略中各取所需。在如此的灵活性下，期权交易受
到投资者的青睐也就不奇怪了。世界期货市场发展趋势及特点
经过150多年孕育和发展，世界期货市场不仅已
成为全球市场经济中的重要组成部分，而且是最活
跃的组成部分。从发展趋势看，当今世界期货市场
呈现出五大特点，那就是：
（1）期货市场规模不断壮大，在经济生活中的
影响越来越大。据美国的期货工业协会（FIA）的
统计，1993年，全球期货、期权交易量为10.60亿
张，而到了2003年，这一数字已上升至65.64亿
张，是十年前的6.19倍，平均年增长率为51.9%。
（2）金融期货（期权）已成为期货市场挑大梁的
主角。尽管商品期货（期权）的交易规模在金融期
货（期权）产生之后仍有所增长，但增长速度远低
于金融期货（期权）。2003年，全球金融期货
（期权）在全部期货（期权）交易中所占的比例高
达90%以上。
（3）期权交易成为期货市场不可分割的重要组
成部分。期权交易先从股票开始，逐渐扩散到其他
品种；又与期货交易相融合，衍生出期货期权交
易。2000年，全球期权（现货期权和期货期权）
交易总量第一次超过了期货交易的总量。（4）期
货市场进入了电子化交易及网络交易时代。20世纪
80年代以来的成立的期货交易所多半采取电子化交易方式，全球各大期交所也纷纷摒弃传统的公开叫
价方式，改而使用电子交易方式。
（5）期货市场竞争空前激烈。期货市场的竞争
主要体现在期货交易所之间。尽管交易所之间的竞
争由来已久，但是，在通讯条件相对落后的过去，
竞争通常局限于国内或邻近地区。然而，随着电子
化交易方式的普及，竞争开始跨越国界，形成国际
间竞争。电子化交易对期货市场的冲击
交易所通过电子化交易不仅可以实现低成本提
升交易能力，同时可以向投资者们提供更多的交易
产品。互联网将交易者的计算机终端与交易所的交
易主机直接相连后，不仅为交易者提供了更快的速
度、更好的准确度和更高的透明度，也打破了原有
的时差界限和地域界限。电子化交易不仅大大促进
了期货市场的发展，也改变了期货市场的传统格
局，同时，引发了期货市场的新一轮竞争。金融期货后来居上交易所为适应竞争而发生的变化
电子化交易以及金融自由化和国际化趋势，为
交易所之间展开短兵相接的竞争铺平了道路。为争
夺国外交易资源，各交易所纷纷采用推出他国交易
产品、将交易终端推广至他国、与他国交易所组成
联网、联盟甚至合并、甚而直接在国外开设交易所
的方式。比如，欧洲期货交易所（EUREX）是由德
国期货交易所（DBT）和瑞士期权及金融期货交易
所（SOFFEX）合并而成的，现在已成为世界上最
大的期货交易所；泛欧交易所（Euronext）则是由
原法国、荷兰、比利时、葡萄牙、英国的一些交易
所通过合并或收购而成。为了更好地适应竞争，不
少交易所还进行了改制，以营利性的股份制公司模
式取代原先的非营利性会员制模式，其中有些在完
成改制后还在股票市场上挂牌交易。如EUREX、
Euronext、香港交易和结算所有限公司（由香港联
合交易所与香港期货交易所合并而成）、新加坡交
易所（由新加坡股票交易所和新加坡金融交易所合
并而成）现在都是上市公司。我国期货市场的产生
20世纪20年代，我国已有期货交易。1949
年，大陆解放，全面实行计划经济，期货交易失去
了存在的必要性，开展期货交易的交易所全部被关
闭。20世纪80年代，我国进入改革开放时期，随
着价格改革的深入，期货交易方式又被专家学者重
新提起。1988年3月，七届人大的《政府工作报
告》正式提出要“探索期货交易”，期货交易被提
上议事日程。
1990年10月12日，郑州粮食批发市场开业，
并于1993年5月28日推出期货交易；1992年1月
18日，深圳有色金属交易所正式开业；1992年5月
28日，上海金属交易所开业。到1993年下半年，
全国各地居然开出了50多家期货交易所及近千家期
货经纪机构。我国期货市场的两次清理整顿
针对期货市场盲目发展的状况，1993年11月4
日，国务院下发《关于制止期货市场盲目发展的通
知》，开始了第一次清理整顿行动。在这一次清理
整顿行动中，最终有15家交易所被确定为试点交易
所，一些交易品种也因种种原因被停止交易。
1998年8月1日，国务院下发《国务院关于进一步
整顿和规范期货市场的通知》，开始了第二次清理
整顿行动。在这次清理整顿中，15家交易所被压缩
合并为3家，交易品种也因此减少。两次整顿，止
住了我国期货市场无序的混乱局面，在法规建设及
制度建设上取得了很大成绩。我国期货市场进入规范发展阶段
在期货市场二次整顿中，由于交易品种逐渐减
少，全国的期货交易量呈现萎缩趋势。1995年全
国期货交易金额为10.06万亿元，到2000年，全国
期货交易金额只有1.6万亿元。整顿结束后，期货
业的规范程度大大提高，“稳步发展期货市场”重
新被提上议事日程。期货交易量呈现出恢复性增长
局面，2003年，全国期货交易金额达到10.84万亿
元，第一次刷新了历史纪录。期货市场在国民经济
中的正面作用正在显露出来，政府对期货市场也越
来越重视。2004年，在国务院批准下，燃料油、
棉花和玉米三个新品种先后上市交易。当年的交易
金额又创下新高，达到14.69万亿元。2005年，交
易金额回落至13.44万亿元（见下图）。随着新品
种的陆续出台及一系列创新活动的展开，我国期货
市场必将迎来更大的发展机遇。
国内期货市场历年成交金额国内期货市场历年成交金额期货市场的功能与作用
期货市场在全球范围内蓬勃发展，各国政府为
了提高本国的竞争力，也在不遗余力地支持本国期
货市场发展。显然，如果期货市场对市场经济没有
好处，不具备一些其他市场不可替代的特殊功能，
这种局面是不可能出现的。那么，期货市场究竟有
哪些功能？又发挥了什么作用呢？下面对此作一些
简要介绍。期货价格的特点
众所周知，价格是市场经济的灵魂。一方面，
价格高低是由供需决定的；另一方面，价格升降又
起到了调节供需的作用。在市场经济中，存在着各
种各样的价格，比如零售价格、批发价格等等。然
而，期货市场价格与这些价格不同。首先，期货价
格是通过集中竞价产生的，而一般的市场价格是买
卖双方通过一对一谈判方式形成的。
其次，期货价格是远期价格。也就是说，它代
表的是未来一个时期后的价格。当然，随着交割期
越来越近，期货价格也在逐步向现货价格转化。而
通常的零售价格、批发价格都是现货价格。
再次，期货价格是批量规模交易价格。比如，
大连商品交易所的大豆期货合约是每张合约10吨，
美国芝加哥期货交易所的大豆为每张合约5000蒲
式耳，超过136吨。这样的规模，不仅零售市场无
法望其项背，即使是批发市场也不一定达得到。最
后，期货价格在交易时间内是连续不断，随时刷新
的。从比较角度看，期货价格具有频繁变动但每次
变动幅度小的特点，这意味着价格变动的风险在不
断释放。批发市场的价格变动频率相对较小，然而
一旦变动，变动的幅度通常较大。这一特点在零售
价格上更加突出。集中竞价的重要性及意义
期货市场采用集中竞价制。集中竞价制下产生
的价格与各自分散谈判下产生的价格具有本质的不
同。在集中竞价制下，来自全国甚至全球的众多买
家和卖家聚集在一起进行竞争。这样形成的价格，
透明度高，因而更具公正性。而在一对一交易的现
货市场中，由于交易者分处各地，信息量少，信息
反馈慢，一方吃亏一方沾光的事自然就会经常发
生，一些交易商甚至故意利用信息优势或局部地区
垄断地位对对方进行欺诈。
集中竞价有利于价格公正性，而公正性又使期
货价格具有权威性。由于期货价格具有公开性，现
货市场上的交易者通常都知道期货价格，因而在交
易时，都会将交易价格的合理性与期货价格进行比
较，这样，就阻止了对方进行不公正交易的企图。
比如，一家具有局部地区垄断地位的供货商挂出的
卖价远高于期货近期合约价格，买方自然会想到，
还不如到期货市场上去买。当大家都这么想时，这
家供货商的垄断地位就再也保不住了。
显然，集中竞价不仅具有形成权威价格的作
用，其更重要意义在于：在权威价格的影响下，价
格割据局面再也维持不下去，取而代之的是产生一
个全国性的统一大市场。期货价格是未来价格指示器
现货市场的价格是即期价格，它是一个已经确
定了的事实。对经营者而言，在一个已经确定了的
事实面前作决策并不难，难的是面对不确定的未来
时现在应该如何决策。恰恰在这一点上，期货价格
给经营者提供了很大的帮助，因为期货价格就是未
来价格指示器。
期货价格之所以能够成为未来价格的指示器，
其原因在于：（1）期货价格本身是未来价格。
（2）这个价格是成千上百的交易者集中竞争的
结果。在这些交易者中，既有许多相关品种的经营
者，也有着大量非常熟悉该品种的投机交易者。他
们凭借着各自的信息、经验和方法对供需和价格走
势进行判断、分析和预测，并在此基础上参与市场
竞争。这样的价格反映了大多数人的预测或预期，
集中反映了全社会对未来供求的变动趋势。
（3）影响未来供需格局及价格的因素有很多，
在期货交易中，一旦这些因素有所变动，期货市场
不仅会随即作出反应，且反应强度远大于现货市
场。显然，即时反应机制进一步强化了未来价格指
示器的作用。
在我国，通常将期货价格的未来价格指示器作
用称为期货市场具有价格发现功能。期货价格发挥了基准价格作用
由于期货市场是批量大规模交易，再加上集中
交易带来的权威性和影响力，这就使得期货价格成
为该品种的全社会基准价格。未来指示器
期货价格代表了基准地价格，不同的地域通常
会按照所在地域与基准地的距离远近及带来的相应
费用计算相应的价格。比如，美国芝加哥期货交易
所的大豆期货交易基准地是芝加哥及伊利诺斯河流
域，出口商签订的远期出口交货地如果在海湾，通
常会与在同时期的期货价格上增加相关的运输及相
应费用。
期货价格代表了批量大规模交易，作为基准价
格，它会决定和影响该品种供应链中不同级别层次
的价格。比如，市场批发商会据此制定出批发价，
零售商也会按照批发价制定零售价。对一些基础原
材料品种而言，它还决定了后续产品的价格。比
如，汽油、煤油等石化产品的原材料都是石油，如
果石油期货价大幅扬升，相关产品的批发商和零售
商的进货成本相应提高，其销售价格也会水涨船
高。期货价格代表的是远期价格。现货价格与期货
价格之间的差额通常称为基差，比如，三个月期的
伦敦期货铜价为每吨2500美元，而此时现货铜的
价格为2485美元，基差即为-15美元，也称为现货
贴水。在期货交易发达的地方，现货商在现货交易
中往往直接将期货价作为基准价，在报价时以期货
价格减去基差或下浮一定百分比的形式报出。期货价格对企业的指导作用
由于期货价格起到了未来价格指示器的作用，
企业据此可以提前知悉未来市场的供需格局及价格
趋势。这对于企业提前作出适当的生产计划安排或
调整原来的计划无疑非常重要的。比如，期货价格
一路高扬，预示着该产品的未来供需出现较大缺
口，对生产企业而言，就会提前作出适度扩大生产
规模的布置以争取更多的利润；对用料企业而言，
也可以根据企业情况提前制定应对措施，如提前增
加储备、降低耗料、调整产品结构等。又如当期货
价格处于熊市时，预示着供大于求的局面已经出
现，为避免产品积压带来的损失，企业可以提前作
出压缩生产量、按市场需要调整产品结构等安排。
在我国，一些粮食生产企业已经开始利用期货市场
的价格信号来安排种植计划了。期货市场给企业提供了避险工具
企业利用期货价格指导生产，还只是停留在参
考层面上。实际上，期货市场对企业的作用不仅仅
局限在可以参考这个层面，更重要的是：企业可以
通过直接入市，通过套期保值交易来达到回避价格
风险的作用。在前面“套期保值者”中曾经介绍
过：套期保值有买入套期保值和卖出套期保值，两
者都是利用期货市场来对冲现货市场的价格风险，
从而达到锁定现货价格的目的。
没有期货市场，企业即使对价格变动的趋势有
很准的预测，也只能被动应付，而在不少行业中，
特别是对一些规模较大的企业而言，有时仅仅依赖
被动应付是无济于事的。比如，航空用油在航空公
司的成本中占了很大比例，若油价大幅上涨，单靠
内部调整起不了多大作用。有了石油期货市场，航
空公司就可以通过套期保值交易将用油成本锁定，
将经营风险在价格源头上直接进行控制。这也是国
外航空公司普遍对期货交易非常重视的原因。显
然，避险工具对于企业实现稳健经营具有不可估量
的作用。避险功能得以实现的原因
企业之所以能够利用期货市场进行套期保值，
那是因为在现货市场和期货市场同时存在的情况
下，同一品种在同一时空内受到经济因素的影响和
制约是相同的，因而一般情况下两个市场的价格变
动趋势相同，并且随着期货合约临近交割，现货价
格与期货价格趋于一致。例如，3月中的某日，铜
的现货价格为每吨17000元，8月交割的期货价格
为17200元，基差为-200元；5月底，现货价格上
升至 22000元，而8月期货价格上涨速度更快，已
为22500元，即基差扩大为-500元；8月初，已进
入交割月，现货价格回落至20500元，而期货价格
则为20400元，即基差收敛为100元了。
现货价与期货价之间的这种关系，为套期保值
者利用期货市场规避现货价格风险创造了条件。套
期保值者在期货市场上建立与现货市场上方向相
反、数量相等的头寸，即建立了相互冲抵机制。建
立相互冲抵机制后，无论价格怎样变动，都能取得
在一个市场亏损的同时在另一个市场盈利的结果。
最终，由于亏损额与盈利额大致相等，实现了将大
部分价格风险转移出去的目的。避险交易者和投机者的关系
有人认为，期货市场涨跌无常，期货交易风险
巨大，这与期货市场具有避险功能的说法似乎有矛
盾。
期货交易的确风险巨大，但这与期货市场具有
避险功能并不矛盾。这是因为避险功能是对避险者
规避现货风险而言的，换言之，避险者避的是现货
之险，而期货交易的风险则是针对投机者而言的。
避险者在期货市场建立头寸，目的是规避现货
市场风险。然而这些期货头寸的对家是谁呢？除了
有一小部分可能是相反方向的避险者，绝大多数是
投机者。投机者建立了头寸，就承担了期货市场风
险。故避险者和投机者的关系实际上是风险转嫁者
和风险接受者的关系。投机者进行期货投机，自然
就承担了价格变动风险。由于保证金交易机制具有
杠杆作用，交易风险也相应放大。尽管投机者的主
观目的是为了博取利润，但客观上却起到了承担风
险和活跃市场的作用。期货市场有分散风险的作用
必须认识到，在市场经济条件下，商品的供需
之间始终存在矛盾是客观的，由此带来的价格波动
也是不可避免的。期货市场的价格波动风险，归根
结底还是来自于现实经济中供需之间的不平衡。从
这个角度看，期货市场不仅不可能消除价格波动风
险，而且，由于采用连续集中竞价制，价格波动会
显得比现货市场更频繁，又因为期货价格的远期
性，在消息刺激下可能会出现过度反应，因而有时
会显得更激烈。
尽管期货市场没有也不可能消除价格波动风
险，但期货市场在化解风险方面，还是发挥了独特
作用。那就是凭借着严密的风险管理组织及风险管
理措施，将风险分散了。比如，行情大涨或大跌，
从一段时间看，价差幅度很大，这意味着风险巨
大，但由于期货交易的连续交易时间足够长，中间
成交活跃，换手率高，不断的有亏损者止损出场，
意味着巨大的风险在这个过程中已被有效的逐渐分
散和分解，没有形成累积的系统性风险。期权交易的避险作用更明显
从避险者角度看，期货市场中的期权交易在许
多方面比期货交易更有优越性。避险交易者在期权
交易中通常担当买进期权的角色。对需要使用交易
品种的使用商而言，主要是担心未来价格上涨，故
一般采用买进看涨期权的方式；而对生产商而言，
主要是担心未来价格下跌，故一般采用买进看跌期
权的方式。油价暴涨之后
买进期权进行避险相当于购买了一份价格保险
单，付出期权费后得到的好处是：在价格向不利方
向变动时可以收到采用期货保值相同的作用；在价格向有利方向变动时，不仅能充分享受收益，其效
益高于期货保值，同时还避免了期货交易中追加保
证金的烦恼。例如，小麦生产商花了20元的期权费
在敲定价格2000元处买入一份看跌期权。如果最
终现货价跌到1500元，该小麦生产商也实现了
1980元的销售价，与采用期货进行套期保值的效
果差不多；如果最终现货价涨到2500元，则该小
麦生产商放弃权利，既不存在追加保证金的担心，
更不存在爆仓风险，其亏损额不过为20元的期权
费，同时在现货市场上，却可以以2500元的价格
卖出其生产的小麦，实际收益为2480元（没考虑
手续费），其效益比采用期货进行套期保值高得
多。
正因为利用期权交易进行避险的作用更佳，美
国政府对农场主利用期权交易进行避险给予了大力
支持，比如，将农场主是否买进看跌期权作为能否
得到相应贷款的条件。期货市场给现货商打开了方便之门
没有期货市场，现货商进行买卖只能在现货市
场上进行；有了期货市场，无疑给现货商增开了一
个方便之门。现货商在买卖时，既可利用原先的现
货市场，也可选择期货市场。不仅多了一个可供选
择的渠道，而且这个渠道还有许多现货市场无法比
拟的优越性。首先，期货市场上的买卖机会比现货
市场多得多，成交也非常容易。其次，节约买卖成
本，不用付出现货交易中必须付出的大量信息收集
成本、谈判及差旅费成本。最后，在期货市场买
卖，不存在信用风险，买货者可以保质保量保时拿
到货物；而卖货者也可以及时拿到货款，不用担心
受到三角债的困扰。总之，对现货商而言，期货交
易明显具有资金安全、质量保证、降低库存及节约
买卖费用等诸多好处。期货市场提高了企业的质量意识
在期货市场中，期货交易品种的交割等级是标
准化的。不符合质量、规格要求的产品被排斥在期
货市场之外，由于得不到期货市场的认可，其市场
价格会比可交割产品低得多。即使商家生产的产品
在质量、规格上得到了交易所交割质量认证体系的
认可，其中还有等级差别的认定。交易所通过对不
同质量等级的认定并设置相应的升贴水标准，品牌
效应因此而凸现。同样的产品，因为质量差异，卖
方在交割时获得的货价不一样，不仅体现了优质优
价的市场法则，对生产企业提高其产品质量也起到
了积极的推动作用。生产企业希望获得品牌效应，
能够获得交易所的质量体系认证，就必须想方设法
提高质量。我国期货交易恢复后，尽管时间不长，
但这方面的案例已有不少。比如，江西铜业公司
的“贵冶”牌电解铜，在上海期货市场被评为贴水
级后，公司通过一系列改进措施使产品质量大大提
高，其产品不但一下提高为升水交割品，而且成为
我国第一个在伦敦金属交易所注册的交割品牌。沈
阳冶炼厂的“矿工”牌电解铜一度因质量问题被交
易所取消交割资格，为此，该厂经过狠抓产品质
量，健全全面质量管理体系，终于使自己的产品重
返上海期市。期货价格给市场调节供需提供了提前量
供需决定价格，价格又起到调节供需，促进资
源配置合理化的作用，这是市场经济中的普遍规
律。然而，在没有期货市场的情况下，由于缺乏远
期价格的引导，价格信号必然是滞后的，滞后的信
号必然导致供需调节也相应的滞后。由于期货价格
具有远期性特点，无疑起到了提前发出价格信号的
作用。比如，现货价格基本不变而期货价格快速上
扬，等于发出了未来供需缺口状况的信号，该信号
会刺激生产企业尽早尽快扩大生产，增加社会供应
量，同时也会以最快的速度告诉消费企业，注意资
源的节约利用并积极寻找替代品资源。显然，期货
价格信息给市场调节提供了提前量，提前量的出现
不仅会起到促使供需矛盾的调节提前进行，而且其
调节周期也会相应缩短，使资源供需提前进入均衡
状态。这个作用可以视为期货市场在宏观经济中发
挥的作用之一。期货价格为政府的宏观调控提供了参考依据
为了促进国民经济的快速增长与协调发展，政
府需要制定一系列的宏观经济政策。关系国计民生
的重要商品物资的供需状况及价格趋势是政府制定
宏观经济政策所重点关注的。由于现货价格信号具
有滞后性特点，据此制定的政策不仅会存在慢半拍
的缺陷，更严重的是在未探明情况之下出台的调整
政策，很可能导致社会生产盲目扩张或收缩，造成
社会资源的极大浪费。而期货价格的超前性特点无
疑可以大大克服决策的盲目性和提高决策的科学
性。
事实上，关注期货价格并且将期货价格作为调
整的决策依据在国际上是非常普遍的。比如，欧佩
克石油组织，调控石油产量的重要依据之一就是石
油期货价格。又如，美联储在决定是否调整利率及
如何调整时，也会将一些重要商品期货、商品指数
期货及金融期货视作经济中的先行指标。而在我
国，政府在利用期货价格制定政策方面也作了一些
有益的尝试。比如，2003年天胶期货价格快速上
涨，政府随即就采取了一系列措施，如国储局数次
抛售库存天胶；年末，宣布2004年取消进口配额
管理；同时将国内两大垦区的天然胶农林特产税
（8.8%）改为执行农业税（5%）。这些措施对后来的供应增加，抑制天胶价格过份上涨都起到了积
极的作用。政府参考期货价格确定和调整宏观经济
政策，引导工商企业调整生产经营规模和方向，使
其符合国家宏观经济发展的需要。这个作用可以视
为期货市场在宏观经济中发挥的作用之二。避险功能对国民经济的稳定作用
期货品种涉及农产品、金属、能源、金融等行
业，这些行业在国民经济中起到了举足轻重的作
用。期货市场为这些行业提供避险工具后，使这些
行业在价格剧烈波动的情况下可以避免或减轻所遭
受到的冲击，这对于整个行业的平稳发展显然是有
积极意义的。比如，油价大幅上扬，在没有期货交
易的情况下，航空业将面临全面亏损，破产倒闭的
航空公司增加了，显然对经济大局的稳定是十分不
利的。但有了期货市场，不少航空公司凭借着套期
保值交易躲过了亏损风险甚至破产的风险。尽管整
个航空业还是受到了影响，但其影响力显然被减弱
了许多。
避险功能对国民经济的稳定作用可以视为期货
市场在宏观经济中发挥的作用之三。期货市场在争夺国际定价权方面的作用
由于期货价格发挥了基准价格的作用，国内期
货市场自然成了国内市场定价中心。在世界经济联
系越来越紧密的现在，一些大国的期货市场甚至已
成为全球的定价中心。比如，20世纪80年代之
后，美国、英国等地的交易所集中了世界绝大部分
的农产品、石油和金属原材料的期货贸易，所形成
的价格已成为国际市场基准价格。这种地位形成之
后，就会导致其他国家的企业在进行贸易时，常常
受制于人，甚至连国内价格的制定也要参考他们的
价格。定价权的丧失，对这些国家的经济发展是不
利的，而对具有定价中心的国家来说，不仅占尽先
机，还带来了金融服务业的繁荣。2000年3月，时
任美国财政部长的萨默斯就承认：“期货业在美国
金融服务的输出中占有很大的比重，更重要的是，
在美国经济过去十年成功发展的过程中，期货业发
挥了关键作用。”格林斯潘也说过：“美国期货市
场促进了美国社会财富的增加，提高了美国的竞争
力”。在经济全球化的背景下，一些发展中国家之
所以积极建立起自己的期货交易所，或与发达国家
的期货交易所合作推出本国的期货市场，其目的也
是为了争夺定价中心或分享定价中心的利益。期货市场是现代市场经济体系中的重要组成
部分
现代市场经济体系是相互关联、有机结合的市
场群体，不仅包括消费资料和生产资料等商品市
场，也包括劳务、技术、信息、房地产等生产要素
市场以及证券、期货市场在内的金融市场。其中，
期货市场是市场经济发展到一定历史阶段的产物，
是市场经济体系中的高级形式。建立由现货市场和
期货市场共同构成的现代市场经济体系，不仅能够
真正发挥市场机制的全面的基础性调节作用，同时
也大大增加了金融市场与商品市场的关联度，提高
了市场体系的运行效率，降低了市场交易成本，提
高了市场机制优化经济资源配置的能力。期货市场
已成为现代市场体系中不可缺少的重要组成部分，
没有期货市场的市场经济是不健全不完善的市场经
济。正如诺贝尔经济学奖得主米勒曾经说过的那
样：“真正的市场经济是不能缺少期货市场的经济
体系”。 |
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