第16章 了解企业的财务状况制作人：李家玉 王德宏《证券投资》 1目录了解企业财务状况2企业财务分析概述301企业财务分析的目标进行企业财务
分析的根本目标是利用财务报表揭示的信息，使之成为决策的依据，主要包括六个方面：为投资者的投资决策提供依据；为债权人的贷款决策提供依
据；为考核企业管理层的业绩提供依据；为企业的经营决策提供依据；为提高企业的管理水平和经营效益提供依据；为政府进行宏观经济决策和对国
有企业实施间接管理提供依据。企业财务分析概述401企业财务信息的来源直接来源上市公司的定期报告经济金融数据库企业财务分析的方法趋势
分析法。将两期或者连续数期的财务报表中的相同指标进行比较；结构分析法。以财务报表中的某个总体指标为基础，计算出其各组成项目占该总体
指标的百分比；比率分析法。应用各项财务比率对资产负债表加以分析，把某些彼此相关联的项目加以对比，计算出比率。间接来源企业财务报表简
介5资产负债表602 资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的报表。它揭示了企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所
承担的现时义务和所有者能够享受的剩余权益。资产负债表702资产负债表的作用揭示企业拥有或控制的、能用货币表现的、资源总体规模和分布
形态；用于分析和评价企业的短期偿债能力、长期偿债能力和进一步的举债能力；用于分析判断企业财务状况的发展趋势；与利润表结合比较，用于
评价企业的资源利用情况和盈利能力；与利润表、现金流量表结合，对企业的经营情况和成果做出整理分析评价。利润表802 利
润表又称损益表，是总括反映企业在一定期间内（月度、年度）利润盈利或亏损的实现情况的会计报表，它将“收入－费用 = 利润”的公式用一
目了然的表格形式表现出来。利润表902净利润的构成 利润表的分析以主营业务收入为起点，以净利润为终点。净利润是利润表
中最重要的指标之一。净利润的构成可以绘制成如图所示的树状结构，最上部的“根”部是净利润，最下面的“叶子”是各项收入、成本和费用，中
间的加减号表明了逐级向上的汇总关系。利润表1002利润表的作用反映企业的盈利能力，评价企业的经营业绩；发现企业经营管理中的问题，为
经营决策提供依据；揭示利润的变化趋势，预测企业未来的获利能力；帮助投资者和债权人做出正确的投资与信贷决策；为企业在资本市场融资提供
重要依据。 利润表与资产负债表的关系1102 区别： 联系：现金流量表1202 以收付实现制为基础编制的现金流量表，被人们比
作是“利润的测谎仪”。净利润的含金量过低，属于典型的“纸面富贵”，这种“富贵”往往是难以为继的。净利润持续高于经营活动产生的现金流
量净额很可能走向两种结果：其一，销售是真实的，但没有收回现金，存在现金回收风险；其二，销售是虚构的。现金流量表1302现金流量现金
流量是指现金和现金等价物的流入和流出，主要包括：经营活动产生的现金流量；投资活动产生的现金流量；筹资活动产生的现金流量。自由现金流
自由现金流 (折旧 + 摊销)(资本性支出 + 营运资本的增加)净利润 自由现金流是指公司除开一切开支所剩下来的可以自由支配的现金
。资本性支出是指公司为了长期获利而产生的投资，并非短期投资。现金流量表1402 现金流量表的作用，一般可分为八个方面
：提供筹资方面的信息；提供投资方面的信息；提供与企业战略有关的信息；提供纳税方面的信息；提供有关资产管理效率方面的信息；可用于预测
未来现金流量；提供有关企业利润分配方面的信息；帮助验证企业利润质量等。现金流量表的作用如何阅读上市公司年报15上市公司年报的结构1
603中国内地上市公司年报的主要格式是基本固定的，主要包括十三个部分：重要提示、目录和释义，公司简介和主要财务指标，公司业务概要，
经营情况讨论与分析，重要事项，股份变动及股东情况，优先股相关情况，董事、监事、高级管理人员和员工情况，公司治理，公司债券相关情况（
新版年报结构将可转换公司债券相关情况独立成单独一节），财务报告，以及备查文件目录等。上市公司年报的主要格式上市公司年报的结构170
3案例一： 万科A（000002.SZ）是一家深交所的房地产业上市公司，图中是其2020年报的基本结构。在这13个部
分中，比较重要的是第三至第七和第十二节。如果十分关注一家上市公司，这6个部分的内容是必读选项。如果是一般关注，也可以只阅读第三至第
五部分。公司简介和主要财务指标1803 上市公司年报的第三节是公司简介和主要财务指标。这部分可以快速了解公司信息和经
营状况，投资者最关心的净利润与营收首先出现在这里。 图中是万科公司简介部分，包括公司注册地址与办公地址。公司简介和主
要财务指标1903 图中是万科年报中的主要财会指标。 会计数据和财务指标主要看九项指标：营业收入，营业
利润，利润总额，归属于上市公司股东的净利润，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，经营活动产生的现金流量净额，稀释每股收益
，全面摊薄净资产收益率，以及资产负债率。董事会报告2003 上市公司年报的第四节是董事会报告。这部分是快速熟悉公司业
务最重要的一节。这部分的主要内容一般包括十一个小节，其中经营情况讨论与分析是重中之重。本部分一般至少包括四个方面：市场回顾，报告期
内主要工作，经营和财务状况分析，以及未来发展展望等。 图中是报告期内主要工作部分，描述了万科的主要经营行业以及收入来
源分布等信息。董事会报告2103 经营和财务状况分析部分侧重描述主要财务指标本期相比上期变化较大的项目和变动幅度，
提醒投资者注意。 图中是万科的主要财务指标变动情况概述。股本变动及股东情况2203 上市公司年报的第六
节是股本变动及股东情况。股本变动情况一般包括股份变动情况、限售股份变动情况、证券发行与上市情况以及内部职工股情况。
图中是万科的持股及股份变动情况描述。股本变动及股东情况2303 股东情况主要包括主要股东持股份额、前10名有限售条
件股东持股数量及限售条件、控股股东和实际控制人情况、持股10%以上股东情况以及《证券及期货条例》规定的主要股东及其他人士持股情况五
方面内容。 图中是万科前10名股东情况。董事、监事、高级管理人员及员工情况2403 上市公司年报的第
七节是董事、监事、高级管理人员及员工情况，内容包括现任董事、监事、高级管理人员的基本信息、兼职情况、薪酬和持股情况，以及员工数量及
专业构成。 图中是万科董监高的基本信息、持股状况和薪酬。财务报告与审计意见2503 上市公司年报的第十
二节是财务报告。财务报告是上市公司年报中最重要的部分，共分六个主要部分：审计报告，资产负债表，利润表，现金流量表，股东权益变动表，
财务报表附注。 图中是万科年报的审计意见，其中有两处关键用语：“在所有重大方面”，“公允反映了”。有了这两处关键用语
，且没有“除了”字样以及需要特别说明的项目，通常就是一份标准的无保留审计意见。了解企业财务状况26了解企业财务状况Ⅰ：资产质量与偿
债能力2704 企业的资产是企业开展业务的基础，企业的收入和利润都是基于资产而产生的。企业的资产质量就是为企业创造收
入和利润的能力和效率。了解企业的资产质量资产回报率（ROA，return on assets）解释了企业每一元资产在每一个会计期间
能够为企业带来几块钱的净利润，越大越好；总资产周转率（total asset turnover）和固定资产周转率（fixed as
set turnover）反映的是每一元（固定）资产能够带来几块钱的销售收入，越大越好。描述资产质量的指标2804案例二：ROA对
比：中美八家电商头部企业 图中阿里巴巴的指标高于京东，原因是京东在电商中是一家“重资产”的企业。唯品会的指标超过了京
东和阿里巴巴，原因可能是唯品会是一家更加“轻资产”的企业，同时也可能与阿里巴巴近年来比较重视线下新零售业务的拓展，导致其固定资产增
加较多有关。拼多多的ROA为负数，这是因为其净利润为负数，因此与其他ROA为正数的企业之间暂时没有可比性。了解企业财务状况Ⅰ：资产
质量与偿债能力2904案例二：总资产周转率的纵/横向混合对比：亚马逊 vs 京东 亚马逊和京东业务模式相似度较高。图
中可见，京东的资产回报率虽然不如亚马逊，但其总资产的周转率却明显高于亚马逊，这意味着京东的每一元资产产生的销售收入高于亚马逊，但产
生的净利润却低于亚马逊。了解企业财务状况Ⅰ：资产质量与偿债能力了解企业财务状况Ⅰ：资产质量与偿债能力3004了解企业的偿债能力
企业偿债能力分析是资产负债分析中最重要的内容之一。企业偿债能力分析一般可分为短期和长期偿债能力。短期偿债能力：流动比和
速动比。其中速动比从流动资产中扣除了流动性相对较差的存货项目，速动比指标相对于流动比更加严格。长期偿债能力：负债-权益比。反映了企
业使用财务杠杆的程度，即一份权益资本对应总负债的比例。描述偿债能力的指标3104案例三：流动比：中美八家电商头部企业
图中可见，美国电商中，Shopify的流动比为最高，超过15，估计是短期负债较少；中国电商中，阿里巴巴的短期偿债能力最强，其次
是拼多多和京东，唯品会最弱。然而，由于流动比中包含存货，而存货对于短期偿债能力的贡献不如其他流动资产。因此，分析企业的短期偿债能力
还需要查看企业的速动比。了解企业财务状况Ⅰ：资产质量与偿债能力3204案例三：速动比：中美八家电商头部企业 图中可见
，美国电商中，Shopify的速动比达到15，仍为最高，其速动比与流动比接近，估计是其业务模式属于电商平台性质，自身存货较少；中国
电商中，阿里巴巴的速动比与流动比差距较小，估计同样是其业务模式属于电商平台性质，自身存货较少。了解企业财务状况Ⅰ：资产质量与偿债能
力3304案例三：负债-权益比：中美八家电商头部企业 图中可见，易贝对于财务杠杆的依赖程度较高，其有息债务达到了股
东权益的233.558%；而同样是美国电商后起之秀Shopify的财务杠杆最低，其进行债务再融资的潜力较大；四家中国电商的财务杠杆
相对较低，其中唯品会最低，而拼多多最高，可能与其近年来迅猛的业务扩张需要较多资金有关。了解企业财务状况Ⅰ：资产质量与偿债能力了解企
业财务状况Ⅱ：盈利能力与股东回报3404了解企业的盈利能力 衡量企业盈利能力最常用的指标是净利润率，它是一家企业所
有活动的最终成果。毛利润率对于分析企业业务本身的盈利能力颇具价值。净利润与毛利润之间的关系如下：毛利润 = 营业收入 – 营业成本
，净利润 = 毛利润 + 其他业务损益 + 营业外收支 – 管理费用 – 所得税。其中，其他业务损益 = 其他业务收入 - 其他
业务成本；营业外收支 = 营业外收入 - 营业外支出3504案例四：净利润率比：中美八家电商头部企业 图中可见，四
家美国电商中，易贝的净利润率为最高，达55.2%；Shopify和亚马逊与易贝差距较大，仅为10.9%和5.5%；MercadoL
ibre（股票代码MELI）的净利润率基本为零。 四家中国电商中，除拼多多外全部盈利，阿里巴巴的净利润率遥遥领先，达
24.7%；唯品会和京东的净利润率与阿里巴巴不在一个数量级，仅为5.5%和4.1%；拼多多亏损较大，净利润率为-17.3%。了解企
业财务状况Ⅱ：盈利能力与股东回报了解企业财务状况Ⅱ：盈利能力与股东回报3604案例五：毛利润率比：中美八家电商头部企业
图中可见，四家美国电商中，MELI（MercadoLibre）的毛利润率达到了51.2%，说明其未来盈利前景良好，具有相当的投
资价值；易贝毛利润率高达77.6%，是一家盈利能力非常优秀的企业。 四家中国电商中，拼多多毛利润率位列最高，达77
.6%，未来盈利前景非常乐观；京东毛利润率只有8.2%，未来盈利能力的增长空间很可能十分有限。了解企业财务状况Ⅱ：盈利能力与股东回
报3704了解企业股东回报 分析企业股东回报率的常见指标有净资产回报率（ROE，也称股东权益回报率）和每股盈余（EPS）两项
指标。ROE描述了普通股单位股东投入资本产生的净利润，而EPS则揭示了每股普通股对应的盈余大小。这两个指标都在企业之间具有很强的可
比性。了解企业财务状况Ⅱ：盈利能力与股东回报3804案例六：净资产回报率对比：中美八家电商头部企业 图中可见，其正负
数情况与净利润率的情况类似。在美国电商中，易贝的ROE拔得头筹，高达0.791；MELI的ROE基本为零。 在中国电
商中，虽然阿里巴巴、唯品会和京东这三家企业的净利润率差别较大，但其ROE的差距却没有净利润率的差距那么大，唯品会最高，阿里巴巴最低
。了解企业财务状况Ⅱ：盈利能力与股东回报3904案例七：每股盈余对比：中美八家电商头部企业 图中可见，其正负数情况与
净利润率的情况类似。在美国电商中，亚马逊的EPS拔得头筹，超过41，5倍于排名第2的易贝，遥遥领先。 在三家盈利的中
国电商中，阿里巴巴的EPS最高，19倍于唯品会，63倍于京东。了解企业财务状况Ⅲ：发展潜力4004了解企业的发展潜力 企业盈
余的源头来自于销售收入，因此，销售收入的增长率能够在很大程度上能够反映企业的发展潜力。与盈利指标和股东回报率指标相比，由于销售收入
指标经历的会计处理相对较少，该指标往往具有最强的可比性。了解企业财务状况Ⅲ：发展潜力4104案例八：销售收入增长率对比：中美八家电
商头部企业 图中可见，在四家美国电商中，MercadoLibre（MELI）和Shopify（SHOP）的销售收入
增长率分别达到了96.9%和93.6%，可谓是爆发式增长；亚马逊达到了43.6%的销售收入增长，未来增长潜力仍旧十分可观；易贝销售
收入增长率仅为28.3%，远低于其他三家美国电商。 在四家中国电商中，拼多多的销售收入增长率达89.1%，其未来发展
潜力非常乐观；京东和唯品会的未来发展压力较大。了解企业财务状况Ⅳ：杜邦分析4204杜邦分析的分解公式 杜邦分析法（DuPon
t Identity）是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。这种分析方法最早由美国杜
邦公司提出和使用，故名杜邦分析法。 净资产收益率 = 销售净利率×总资产周转率×权益乘数 杜邦分析法说明净资产收益率受
三类因素影响：净利润率，用销售净利率衡量，表明企业的盈利能力；总资产周转率，表明企业的营运能力；财务杠杆，用权益乘数衡量，表明企业
的资本结构。杜邦分析法了解企业财务状况Ⅳ：杜邦分析4304杜邦分析法的多层展开 如图可见，杜邦分析公式把企业的利润表
、资产负债表进行了整合和联系，所以对于企业的财务分析具有很高的综合性。另外，杜邦分析法公式还把一个企业的盈利能力，营运能力，偿债能
力（杠杆率）综合起来反映于权益净利率上。有了杜邦公式，就能轻易地分清企业的优势和劣势，就能找出股东回报率低的原因，然后对症下药。了
解企业财务状况Ⅳ：杜邦分析4404杜邦分析法的主要优势将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成
一个完整的指标体系；使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出；有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润
率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系。杜邦分析法的不足之处对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业
长期的价值创造；财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创
新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的；在市场环境中，企业的无形资产对提高企业长期竞争力至关重要
，杜邦分析法在无形资产方面同样无能为力。了解企业财务状况Ⅳ：杜邦分析4504案例九：杜邦分析：中国白酒板块龙头股 图
中可见，从销售净利率的角度看，贵州茅台（50.54%）名列前茅，古井贡（17.95%）最低；从总资产周转率的角度看，水井坊（0.6
883）最高，口子窖（0.409）最低；从权益乘数的角度看，水井坊（2.0444）最高，贵州茅台（1.2723）最低；从净资产收益
率的角度看，水井坊（34.24%）最高，口子窖（17.62%）最低。了解企业财务状况Ⅴ：现金流4604每股现金流与每股盈余
每股现金流是指企业在不动用外部筹资的情况下，用自身经营活动产生的现金偿还贷款、维持生产、支付股利以及对外投资的能力。 从短期
来说，每股现金流量比每股盈余更能显示从事资本性支出以及支付股利的能力。多数情况下，每股现金流量高于每股盈余，原因是企业正常业务所带
来的净现金流量还会包括一些从利润中扣除出去但又不影响现金流出的费用调整项目（例如折旧等）。在某些特殊的复杂情况下，每股现金流量也有
可能低于每股盈余。了解企业财务状况Ⅴ：现金流4704案例十：阿里巴巴：每股现金流量 vs 每股盈余 图中可见，阿里巴
巴的每股现金流量显著高于其每股盈余，说明阿里巴巴的利润“含金量”很高，其关键是拥有支付宝这样的强有力的收款工具，且与其销售平台深度
绑定。从支付宝收到买家支付的货款到转移支付给卖家，中间存在一段时间差，于是形成了阿里巴巴的每股现金流超过其每股收益的独特情景，这也
是阿里巴巴拥有支付宝所具有的独特竞争优势。了解企业财务状况Ⅴ：现金流4804案例十一：每股现金流量对比：阿里巴巴 vs 京东
图中可见，阿里巴巴的每股现金流量远超京东。从每股现金流量的角度来看，阿里巴巴是名副其实的中国电商行业“龙头”企业。出现这
种现象可能有两个原因：一是阿里巴巴平台的盈利能力较强，二是与阿里巴巴拥有与其平台深度绑定的支付宝有关。了解企业财务状况Ⅵ：盈余管理
与财务舞弊4904盈余管理的定义 当管理者在编制财务报告和构建经济交易时，运用判断改变财务报告的结果，从而误导一些利益相关者对公司根本经济收益的理解，或者影响根据报告中会计数据形成的契约结果。盈余管理的主体与客体盈余管理的主体是企业的管理当局；盈余管理的客体主要是公认会计原则、会计方法和会计估计。了解企业财务状况Ⅵ：盈余管理与财务舞弊5004盈余管理与财务舞弊的异同 盈余管理与财务舞弊在效果上类似，但在性质上完全不同。财务舞弊是进行会计数据造假，属于违法行为。盈余管理则是利用会计制度的选择空间操纵财务业绩的行为，并不属于违法行为，但在道德上则要受到谴责。了解企业财务状况Ⅵ：盈余管理与财务舞弊5104盈余管理的产生原因企业管理当局与利益相关者之间利益的不一致；权责发生制的固有缺陷；会计准则的灵活性和滞后性。盈余管理的产生前提契约摩擦是传统研究中认定的盈余管理产生的前提；信息不对称带来的沟通磨擦。了解企业财务状况Ⅵ：盈余管理与财务舞弊5204盈余管理的常见目的为了上市；保住配股资格；避免股票被摘牌；完成业绩增长指标。盈余管理的基本手段利用会计政策；利用关联交易；进行资产重组。总结了解企业财务状况53谢谢！54 |
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