第3章 原生证券：股票与债券制作人：张李欣 王德宏《证券投资》 1目录固定收益证券概述认识债券Ⅰ：债券的特征与要素2原生证券概述301证券原
生证券衍生证券原生证券一般是指由证券发行者负责支付的金融产品，其收益直接取决于发行者的财务状况。典型的原生证券是股票和债券。衍生证
券是指建立在基础产品或基础变量之上、其价格取决于基础产品价格（或数量）变动的派生金融产品。典型的衍生证券包括期货、期权、远期和互换
等类型。原生证券概述401原生证券的特点价格和收益不依赖于其他证券的价格变化一般需要全额的初始净投资交易的最大风险损失是投资者投入
的本金衍生证券的特点价格和收益依赖于相应的原生证券价格变化一般是保证金交易交易的最大风险损失可能超出投资者投入的保证金认识股票Ⅰ：
股票的功能与特征502股票的出现世界上第一支股票由荷兰东印度公司1602年3月20日在荷兰阿姆斯特丹首次发行。图3-1 世界上最早
公开发行的股票：荷兰东印度公司股票认识股票Ⅰ：股票的功能与特征602股票的出现中国历史上第一支股票由清政府官办轮船招商局（招商局集
团的前身）1872年12月清朝洋务运动期间发行。图3-2 清代1872年发行的“轮船招商公局”股票认识股票Ⅰ：股票的功能与特征70
2股票的出现新中国第一支股票是上海飞乐音响公司1984年11月发行的股票新中国第一家证券交易所——上海证券交易所于1990年12月
19日成立图3-3 新中国第一批规范的股票：上海飞乐音响公司股票（小飞乐）认识股票Ⅰ：股票的功能与特征802股票的功能作为出资证明
证明股东身份参与利润和财产分配企业破产时，股东拥有剩余财产分配权股票的特征无需偿还参与公司决策可交易性价格的波动性获得收益承担风险
认识股票Ⅱ：普通股与优先股903股票普通股优先股股票的基本形式，它是指具有公司经营参与权、公司利润分配权和剩余财产分配权的一种股票
，但其利润和剩余财产分配权排在债权人和优先股股东之后。优先股是股票的另一种基本形式，通常不具有公司经营参与权，但在利润和剩余财产分
配权方面排在普通股之前。认识股票Ⅱ：普通股与优先股1003普通股股东的基本权利有权参与公司决策活动有权参与公司的利润分配具有剩余财
产分配权拥有优先认购权优先股股东的基本权利优先获得股利优先获得剩余财产普通股与优先股的区别股息与风险偏好剩余财产分配顺序投票权购买
增发股票权认识股票Ⅲ：双层股权架构1104双层股权架构双层股权架构俗称“同股不同权”，它的对立面就是“同股同权”。（1）所谓“同股
同权”，是指同样的股份享有同样的权利，强调的是股东之间的权利平等。（2）所谓“同股不同权”，是指持有相同股份的股东享有的对公司事务
的决策权、监督权或资产收益权是不同的。在公司控制角度方面，主要是指股东之间表决权的不对等。换言之，在一个公司中，有些股东的表决权是
“一股一票”，而另一些股东则是“一股多票”，拥有特殊表决权。认识股票Ⅲ：双层股权架构1204双层股权架构的优点与风险 优点：双层股
权架构充分体现了法律的人性特征。有助于平衡好企业未来发展的投资人与创始股东或管理股东的利益。既能利用这一制度进行股权融资，又能避免
因股权过度稀释而可能导致创始股东丧失公司控制权的情况发生“同股不同权”的逻辑体现：赋予股东自治的权利和自由 风险：设置该股权架构时
是否合法与正当，主要是程序方面的风险一股多权的股东滥用权利的风险，这种风险兼具道德风险与法律风险，一旦防范和控制不好，就可能严重损
害公司、股东以及债权人的利益认识股票Ⅲ：双层股权架构13042020年以来，中国境内实行“同股不同权”的股份公司不能上市的情况已经
有所改变。创业板和科创版在制度层面上已经允许“同股不同权”的股份公司上市。2020年1月20日，中国股票市场首家“同股不同权”的企
业优刻得UCloud（股票代码688158）在科创版上市，开创了中国境内资本市场及公司治理的先河。认识股票Ⅲ：双层股权架构1404
【案例3-2】中国内地首家同股不同权的上市公司 2019年3月17日，优刻得公司通过临时股东大会推出特别表决权，设置
A、B股。其中，A类股表决权为B类股的5倍，A类股仅由公司的三位实控人季昕华、莫显峰和华琨三人持有，前十位股东持股比例和持股数如表
3-1所示：表3-1 优刻得公司前十大股东持股情况固定收益证券概述1505固定收益证券固定收益证券（fixed income pr
oduct）是一种投资产品，它以定期支付固定利息（interests）的形式为投资者提供回报，并在到期时返还本金（principa
l）。固定收益证券与可变收入证券（variable income product）不同，可变收入证券的支付会根据一些基本指标(如公
司盈利状况或短期利率)而变化，固定收益证券的支付是预先知道的。固定收益证券的类别债券中央银行票据（central bank bil
l）固定收益基金同业定期存单固定收益证券概述1605固定收益证券的特征收入稳定，风险低存在价格波动本金返还种类丰富，易于交易固定收
益证券的风险资金长期占用风险长期利率风险违约风险通货膨胀风险固定收益证券概述1705固定收益证券的优缺点认识债券Ⅰ：债券的要素与特
征1806什么是债券（bond）？债券是政府、企业或银行等债务人为筹集资金，按照法定程序发行，并向债权人承诺于指定日期还本付息的有
价证券。债券代表投资者作为贷款人向借款人(通常是公司或政府)提供的贷款。因此，债券被认为是贷款人和借款人之间的借据，包括贷款额及其
支付的细节。债券的所有者是债权人，而债券的发行人是债务人。债券有到期日（maturity date），在到期日本金和利息必须全额偿
还。债券属于固定收益证券，因为债券传统上向债券持有人支付固定利息。但现在可变或浮动利率债券也相当普遍。认识债券Ⅰ：债券的要素与特征
1906债券的出现债券是大规模筹资的典型渠道，它的出现要早于股票。世界上第一支债券是公元12世纪威尼斯政府发行的战争债券。新中国发
行的第一支债券是国债——1950年发行的人民胜利折实公债。本期公债票面额分为：1分、10分、100分和500分四种。图3-4是其中
的10分债券，图案中从右向左为工人、士兵和农民标志。图3-4 新中国发行的人民胜利折实公债认识债券Ⅰ：债券的要素与特征2006商业
公司通常遇到的问题是，他们需要比银行可提供资金更多的融资。债券提供了一个解决方案，允许许多投资者共同承担贷款人的角色。事实上，公共
债务市场让成千上万的投资者每人借出所需资本的一部分。此外，市场允许贷款人向其他投资者出售他们的债券，或者从其他人那里购买债券。这样
一来，债权人的权利就可以流通起来，从而形成债券市场。债券的意义认识债券Ⅰ：债券的要素与特征2106债券的信用评级信用评级（cred
it rating）是债券投资最重要的风险指标，反映的是债券发行人偿还债务的能力和债券违约风险的大小。信用评级是债券票面利率的重要
决定因素。原因在于，债券发行者的信用评级越差，违约风险就越大，这些债券就要支付更多的利息，否则难以销售出去。债券的信用评级由信用评
级机构产生，如标准普尔（Standard & Poor）、穆迪（Muddy’s）和惠誉评级（Fitch），它们是全世界最为著名的信
用评级机构。最高评级的债券被称为“投资级”（investment grade）债券，包括政府发行的债券和业绩非常稳定的公司（如公用
事业公司）发行的债券。另外一些债权不被认为是投资级，但票面利率很高，它们通常被称为“高收益债券”（high-yield bond）
或“垃圾债券”（junk bond）。认识债券Ⅰ：债券的要素与特征2206债券的要素发行人面值票面利率到期日付息期发行价债券的特征
偿还性收益性可交易性价格的波动性安全性流动性认识债券Ⅰ：债券的要素与特征2306债券与优先股的主要区别有无到期日。优先股没有到期日
，而债券具有明确的到期日，这是优先股与债券的最大区别。风险不同。优先股的风险低于普通股，但通常高于债券。回报率不同。普通股的回报率
高度不确定，优先股的回报率较为稳定且通常高于债券，债券按照契约规定具有固定的回报率，但往往低于优先股。身份不同。优先股持有人是公司
股东，债券持有人是债权人。认识债券Ⅱ：债券的分类方法2407从发行主体角度分类：政府债券、金融债券与企业债券（1）中央政府债券。中
央政府债券即国债（treasuries），由中央政府（一般是财政部）发行的政府债券。国债因其信誉好、利率优、风险小又被称为“金边债
券”（gilt bond）。（2）地方政府债券。地方政府债券又称地方债或市政债券（municipal bond），是由地方政府发行
的政府债券。（3）政府机构债券（agency bond）。由一些与政府有直接关系的公司或金融机构发行，并由政府提供担保。（4）金融
债券。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。中国的金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。（5）公司债券（c
orporate bond）。公司债券由公司发行。在中国债券市场上又进一步划分为企业债券（enterprise bond）和公司债
券（company bond）两种类型。认识债券Ⅱ：债券的分类方法2507从担保角度分类：抵押债券和信用债券（1）抵押债券。抵押债
券是以企业财产作为担保的债券，按抵押品的不同又可以分为一般抵押债券、不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券。一旦债券发行人
违约，信托人就可将担保品变卖处置，以保证债权人的优先求偿权。（2）信用债券。信用债券是不以任何公司财产作为担保，完全凭信用发行的债
券。政府债券属于此类债券。除此之外，一些公司也可发行这种债券，即信用公司债。与抵押债券相比，信用债券持有人承担的风险较大，往往要求
较高的利率。此外，在债券契约中都要加入保护性条款，如不能将资产抵押给其他债权人、不能兼并其他企业、未经债权人同意不能出售资产、不能
发行其他长期债券等。认识债券Ⅱ：债券的分类方法2607从债券形态角度分类：实物债券、凭证式债券和记账式债券（1）实物债券（无记名债
券）。实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。不记名，不挂失，可直接上市流通。实物债券由于其发行和流通成本较高，将会被逐步取消。
（2）凭证式债券。典型的例子是凭证式国债，它是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。凭证式国债具有类
似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”。从购买之日起计息，可记名、可挂失，但不能上市流通。与储蓄类似，但利息比储蓄高。
（3）记账式债券。记账式债券指的是没有实物形态的票券，以电脑记账方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。如果投资者进行记
账式债券的买卖，就必须在证券交易所设立账户。认识债券Ⅱ：债券的分类方法2707从付息方式角度分类：零息债券、固定利息债券和浮动利息
债券（1）零息债券。零息债券也称贴现债券，债券券面上不附有息票，在票面上不规定利率，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行
，到期按面值支付本息。（2）固定利率债券。固定利率债券是发行人承诺按期向债券持有人支付票面价值固定利率的债券。固定利率债券可以较好
地抵制通货紧缩风险，但受通货膨胀风险的影响较大。固定利率债券是市场中最常见的债券种类。（3）浮动利率债券。浮动利率债券的息票率随市
场利率变动而调整。浮动利率债券可以较好地抵制通货膨胀风险，但受通货紧缩风险的影响较大。认识债券Ⅱ：债券的分类方法2807从能否提前
偿还角度分类：可赎回债券和不可赎回债券从偿还方式角度分类：一次到期债券和分期到期债券从计息方式角度分类：单利债券、复利债券和累进利
率债券从是否记名角度分类：记名债券和无记名债券从是否参加公司盈余分配角度分类：参加公司债券和不参加公司债券从募集方式角度分类：公募
债券和私募债券从是否上市角度分类：上市债券和非上市债券从衍生性质角度分类：发行人选择权债券和投资人选择权债券认识债券Ⅱ：债券的分类
方法2907从风险背书角度分类：信用债和利率债认识债券Ⅱ：债券的分类方法3007从付息方式角度分类：零息债券、固定利息债券和浮动利
息债券（1）零息债券。零息债券也称贴现债券，债券券面上不附有息票，在票面上不规定利率，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发
行，到期按面值支付本息。（2）固定利率债券。固定利率债券是发行人承诺按期向债券持有人支付票面价值固定利率的债券。固定利率债券可以较
好地抵制通货紧缩风险，但受通货膨胀风险的影响较大。固定利率债券是市场中最常见的债券种类。（3）浮动利率债券。浮动利率债券的息票率随
市场利率变动而调整。浮动利率债券可以较好地抵制通货膨胀风险，但受通货紧缩风险的影响较大。认识债券Ⅱ：债券的分类方法3107从债券期
限角度分类：SCP、CP与MTN（1）SCP。SCP是超短期融资券，简称超短融，其期限一般为7天至9个月，主要是信用评级较高的非金
融企业在银行间债券市场发行的企业债券产品。（2）CP。CP是短期融资券，又称短融，是指企业在银行间债券市场发行（即由国内各金融机构
购买不向社会发行）和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券。（3）MTN。MTN是中期票据，又称中票，是具有法人资格的非金融企业
在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。通常为2-10年，以3年和5年为主，其发行规模具有企业净
资产40%的红线限制。认识债券Ⅲ：可转换债券3208可转换债券的概念可转换债券。可转换债券是指在特定时期内可以按某一固定的比例转换
成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合型筹资方式。由于可转换债券赋予债券持有人将来成为公司股东的权利，因此其利率通
常低于不可转换债券。图3-6是中国新疆有色金属公司1992年发行的不记名500元可转换债券，期限3年，年利率10%，总额4000万元。图3-6 中国发行的国库券认识债券Ⅲ：可转换债券3308可转换债券的特点收益与风险特点。由于可转换债券能够在一定条件下转换成股票，它可弥补利率低的不足。如果股票市价在债券的可转换期内超过其转换价格，债券持有者可将债券转换成股票而获得较大的收益。套利特点。由于其可转换性，当可转债对标的股票价格上涨时，债券价格也会上涨，并且没有涨跌幅限制。此外，可转债价格和股价之间还存在套利可能性。所以在股价上扬时，可转债的收益会更稳健。交易特点。可转债是T+0交易——可以当日买入当日卖出，没有涨跌幅限制，上不封顶，下可持有到期获得本息，适合不愿承担太大风险，又想在债市股市里涉水的长期稳健投资者。谢谢！34 |
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