增量潜力-医药行业

医 药 行 业 分 析（ 一 ） 医 药 行 业 的 现 状生 老 病 死 是 大 自 然 的 客 观 规 律 ， 人 的 一 生 总 有 会 被 疾 病 缠 身 的 情 况 。 同 时 随 着 科技 的 进 步 ， 人 们 的 平 均 寿 命 逐 渐 提 高 ， 医 药 行 业 对 人 们 健 康 保 驾 护 航 的 重 要 性 就越 发 明 显 ， 可 以 说 是 一 个 长 青 行 业 。近 年 来 ， 我 国 总 医 疗 支 出 和 人 均 医 疗 支 出 均 在 快 速 增 长 。

但 相 对 于 其 他 发 达 国 家 而 言 ， 我 国 人 均 医 疗 卫 生 支 出 水 平 仍 处 于 低 位 。

随 着 我 国 人 口 老 龄 化 的 问 题 越 发 明 显 ， 人 们 未 来 对 医 药 健 康 的 需 求 会 大 大 增 加 。要 知 道 截 止 至 2021 年 5 月 第 七 次 全 国 人 口 普 查 的 结 果 显 示 ， 我 国 仍 是 世 界 人 口第 一 大 国 ， 人 口 基 数 庞 大 ， 整 个 市 场 还 有 很 大 的 提 升 空 间 ， 行 业 内 公 司 的 增 量 潜力 也 是 非 常 大 。但 同 学 们 最 近 也 会 听 到 “ 国 家 对 XX 药 物 进 行 集 采 ， 价 格 大 幅 下 降 ” 的 新 闻 ：

我 们 都 知 道 公 司 的 营 业 收 入 会 受 到 产 品 销 量 和 产 品 价 格 的 影 响 ， 一 边 是 未 来 销 量的 增 量 潜 力 较 大 ， 另 一 边 是 近 期 受 集 采 影 响 导 致 产 品 价 格 大 幅 下 跌 ， 这 就 导 致 医药 行 业 内 的 公 司 营 业 收 入 不 确 定 性 很 大 。那 什 么 是 集 采 呢 ？ 国 家 又 为 什 么 要 集 采 呢 ？ 我 们 先 来 了 解 一 下 。

（ 二 ） 集 采 的 原 因“ 看 病 难 、 看 病 贵 ” 一 直 是 政 府 关 注 的 民 生 问 题 。 随 着 医 保 的 陆 续 推 行 ， 老 百 姓看 病 自 费 的 占 比 越 来 越 低 ， 目 前 接 近 60%的 医 疗 费 用 都 由 政 府 承 担 ， 国 家 医 保 基金 是 最 大 的 支 出 方 。医 保 基 金 的 运 作 模 式 简 单 理 解 是 筹 集 参 保 人 员 的 资 金 ， 然 后 用 这 部 分 资 金 为 有 看病 需 求 的 老 百 姓 支 付 一 部 分 金 额 ， 从 而 降 低 老 百 姓 的 医 疗 支 出 。但 截 止 到 2021 年 底 ， 全 国 基 本 医 疗 保 险 参 保 率 已 稳 定 在 95%以 上 ， 未 来 基 本 无法 靠 增 加 覆 盖 人 数 来 增 加 医 保 收 入 。

与 此 同 时 ， 我 国 人 口 老 龄 化 问 题 日 益 严 峻 ， 未 来 60 岁 以 上 的 人 群 会 不 断 增 加 。而 60 岁 以 上 人 群 的 人 均 医 疗 开 支 会 开 始 大 幅 提 高 ， 是 医 保 支 出 的 主 要 人 群 。

图 片 来 源 ： https://m.shujujidi.com/shehui/65.html医 保 基 金 收 入 遇 到 瓶 颈 ， 支 出 却 在 不 断 增 加 。 入 少 出 多 ， 资 金 紧 张 程 度 持 续 加 剧 。国 家 为 了 解 决 这 个 问 题 ， 就 要 想 办 法 节 流 。 但 如 果 减 少 报 销 比 例 ， 老 百 姓 又 会 回到 “ 看 病 难 、 看 病 贵 ” 的 原 点 。于 是 国 家 出 台 集 采 政 策 。

集 采 ， 就 是 对 相 应 药 物 或 耗 材 进 行 集 中 采 购 ， 用 以 量 换 价 的 方 式 与 药 企 进 行 谈 判 ，迫 使 其 降 价 。随 着 集 采 的 常 态 化 ， 未 来 会 有 越 来 越 多 药 品 被 纳 入 集 采 范 围 ， 我 们 也 将 看 到 越 来越 多 的 药 品 降 价 。但 医 药 行 业 的 细 分 领 域 非 常 多 ， 是 不 是 所 有 的 公 司 都 会 受 到 集 采 的 影 响 呢 ？

要 回 答 这 个 问 题 ， 我 们 还 要 了 解 一 下 医 药 行 业 的 产 业 链 结 构 。

（ 三 ） 医 药 行 业 产 业 链 结 构医 药 行 业 的 产 业 链 非 常 复 杂 ， 老 师 在 这 进 行 一 个 简 单 的 划 分 ： 上 游 负 责 研 发 和 原材 料 的 供 给 ， 中 游 负 责 生 产 制 造 ， 而 下 游 负 责 医 疗 服 务 以 及 产 品 的 销 售 和 流 通 。

其 中 上 游 和 下 游 的 名 词 大 家 都 比 较 容 易 理 解 ， 但 中 游 的 制 造 环 节 有 很 多 专 业 名 词 ，老 师 先 给 大 家 简 单 介 绍 一 下 。比 如 一 次 性 输 液 器 、 医 用 手 套 、 人 工 关 节 、 心 脏 支 架 等 就 属 于 医 疗 器 械 中 的 耗 材 ；超 采 、 呼 吸 机 、 CT 机 等 就 属 于 医 疗 器 械 中 的 设 备 仪 器 ；医 疗 器 械 中 的 体 外 诊 断 是 指 通 过 对 人 体 的 血 液 、 体 液 或 组 织 等 进 行 检 测 ， 进 而 判断 是 否 患 有 某 种 疾 病 的 仪 器 或 试 剂 ， 比 如 我 们 日 常 大 筛 用 的 核 酸 检 测 试 剂 盒 就 属于 医 疗 器 械 中 的 体 外 诊 断 。化 学 制 药 是 由 人 工 合 成 的 药 物 ， 我 们 平 时 接 触 到 的 西 药 大 部 分 都 是 人 工 合 成 的 化学 药 。 其 中 原 料 药 是 通 过 合 成 或 提 取 制 作 而 成 的 药 物 有 效 成 份 ， 并 不 能 直 接 服 用 ，

相 当 于 半 成 品 。 而 化 学 制 剂 则 是 将 原 料 药 加 工 成 人 体 可 服 用 的 药 物 ， 相 当 于 成 品 。

生 物 制 药 则 是 利 用 生 物 技 术 生 产 出 来 的 药 物 。 比 如 大 家 为 预 防 某 种 疾 病 而 接 种 的疫 苗 ， 就 是 把 病 源 微 生 物 经 过 生 物 技 术 处 理 后 制 作 而 成 的 制 剂 ， 属 于 生 物 制 药 的一 种 。而 集 采 是 国 家 相 关 部 门 直 接 与 生 产 企 业 进 行 价 格 谈 判 ， 影 响 的 范 围 基 本 集 中 在 中游 的 制 造 环 节 。

此 外 ， 医 保 局 还 对 下 游 的 医 院 推 行 DRG 付 费 模 式 改 革 。在 以 往 的 治 疗 过 程 中 ， 无 论 大 病 小 病 ， 医 院 一 般 会 先 让 病 人 做 体 检 再 进 行 治 疗 ，因 为 体 检 项 目 不 仅 能 让 医 生 更 准 确 地 了 解 病 人 情 况 ， 还 能 给 医 院 带 来 收 入 。而 DRG 付 费 模 式 ， 简 单 理 解 就 是 治 好 这 个 病 需 要 花 多 少 钱 。 治 疗 过 程 中 需 要 多少 次 体 检 、 做 什 么 体 检 项 目 、 用 什 么 药 物 等 等 的 花 费 全 部 由 医 院 自 行 承 担 ， 能 有效 减 少 不 必 要 的 医 疗 资 源 浪 费 ， 从 而 降 低 患 者 和 医 保 基 金 的 支 出 。但 对 于 下 游 的 医 院 而 言 ， 原 本 能 带 来 收 入 的 体 检 项 目 ， 在 DRG 付 费 模 式 下 反 而变 成 了 医 疗 的 成 本 ， 减 弱 了 医 院 的 盈 利 能 力 。

综 上 所 述 ， 目 前 政 策 压 制 较 大 的 是 中 游 的 制 造 环 节 以 及 下 游 医 疗 服 务 的 专 科 医 院 ，短 期 来 看 这 些 行 业 内 的 公 司 营 业 收 入 不 确 定 性 较 大 。但 长 期 来 看 整 个 医 药 行 业 却 是 一 个 增 量 潜 力 非 常 大 的 行 业 ， 所 以 老 师 在 这 提 供 几个 思 路 供 同 学 们 参 考 。（ 四 ） 投 资 思 路思 路 一 ： 避 免 与 相 应 政 策 正 面 冲 突 的 行 业 。既 然 医 疗 器 械 、 生 物 制 药 、 化 学 制 药 、 中 药 、 专 科 医 院 等 细 分 领 域 未 来 营 业 收 入

的 不 确 定 性 较 大 ， 我 们 在 选 择 时 可 以 规 避 这 些 行 业 内 的 公 司 。那 么 剩 下 的 细 分 行 业 中 ， 我 们 又 该 如 何 选 择 呢 ？首 先 说 上 游 的 原 材 料 行 业 ， 其 涉 及 的 范 围 也 非 常 广 ， 比 如 有 化 工 原 料 、 金 属 制 品 、种 植 业 等 ， 虽 然 和 医 药 行 业 有 部 分 关 联 ， 但 更 像 是 大 宗 商 品 类 的 行 业 ， 其 产 品 价格 会 有 周 期 性 波 动 ， 营 业 收 入 会 也 随 之 波 动 ， 并 不 稳 定 ， 风 险 相 对 较 大 。而 医 药 研 发 行 业 是 国 家 政 策 鼓 励 的 行 业 。 但 同 学 们 要 注 意 ， 医 药 研 发 的 风 险 也 非常 高 ， 因 为 新 药 研 发 要 从 药 物 探 索 、 药 学 研 究 、 临 床 前 研 究 、 临 床 研 究 ， 到 最 后审 批 上 市 ， 通 常 需 要 10 年 以 上 才 能 完 成 全 流 程 ， 并 且 每 一 步 实 验 失 败 的 概 率 都非 常 高 ， 建 议 同 学 们 学 完 后 面 的 课 程 再 深 入 研 究 。

而 保 健 品 行 业 、 医 美 行 业 更 像 是 具 有 医 疗 属 性 的 消 费 行 业 ， 目 前 并 不 在 医 保 范 围来 ， 被 集 采 的 可 能 性 非 常 小 。 价 格 不 会 大 幅 下 降 ， 还 能 享 受 行 业 增 量 潜 力 的 红 利 ，是 目 前 确 定 性 较 高 的 行 业 。最 后 是 医 药 商 业 ， 医 药 商 业 行 业 主 要 负 责 药 品 在 市 场 上 的 流 通 ， 简 单 理 解 就 是 “ 中间 商 赚 差 价 ” 。 而 集 采 是 国 家 相 关 部 门 直 接 与 生 产 企 业 进 行 价 格 谈 判 ， 会 对 医 药商 业 行 业 内 公 司 的 利 润 产 生 一 定 的 影 响 。

思 路 二 ： 选 择 海 外 业 务 收 入 占 比 较 高 的 公 司虽 然 国 内 市 场 有 集 采 因 素 的 压 制 ， 但 受 集 采 影 响 的 行 业 中 有 部 分 公 司 是 有 经 营 海外 的 业 务 ， 国 外 的 市 场 可 以 缓 解 一 部 分 的 冲 击 。同 时 全 球 的 医 药 行 业 市 场 规 模 也 是 在 不 断 增 加 ， 有 海 外 业 务 的 公 司 享 受 的 是 全 球市 场 增 量 带 来 的 红 利 。那 么 如 何 看 公 司 是 否 有 海 外 业 务 呢 ？ 我 们 可 以 在 年 报 中 查 看 营 业 收 入 “ 分 地 区 ”的 情 况 ：

思 路 三 ： 医 疗 器 械 优 于 制 药虽 然 医 疗 器 械 和 生 物 制 药 、 化 学 制 药 、 中 药 等 行 业 都 受 集 采 的 影 响 ， 但 从 长 期 来看 是 一 个 行 业 大 洗 牌 、 优 胜 劣 汰 的 过 程 。 对 于 经 营 情 况 良 好 的 公 司 ， 可 以 趁 此 机会 抢 占 市 场 份 额 ， 扩 大 自 己 的 竞 争 优 势 。所 以 对 于 医 药 行 业 保 持 乐 观 态 度 的 同 学 ， 也 可 以 研 究 中 游 制 造 环 节 的 公 司 。但 我 们 了 解 到 制 造 环 节 细 分 的 领 域 非 常 多 ， 那 该 如 何 选 择 呢 ？

这 里 老 师 就 提 供 第 三 个 思 路 ： 医 疗 器 械 优 于 制 药首 先 从 客 户 价 格 承 受 能 力 的 维 度 来 看 ， 药 品 的 主 要 消 费 群 体 是 老 百 姓 ， 而 医 疗 器械 的 主 要 消 费 群 体 是 医 院 ， 医 院 的 价 格 承 受 能 力 明 显 更 强 。从 转 换 成 本 角 度 而 言 ， 医 疗 器 械 的 转 换 成 本 会 明 显 高 于 药 物 。 药 品 的 疗 效 如 果 相差 不 大 ， 转 换 成 本 会 比 较 低 。 而 医 疗 器 械 虽 然 功 能 相 似 ， 但 每 家 公 司 生 产 出 来 的医 疗 器 械 使 用 方 法 都 存 在 差 异 ， 这 会 直 接 影 响 医 生 使 用 的 习 惯 。 比 如 人 工 关 节 ，每 家 公 司 都 有 专 用 系 列 的 工 具 ， 且 只 能 用 于 自 己 公 司 产 品 的 安 装 。 如 果 医 院 要 换其 他 公 司 的 产 品 ， 那 需 要 重 新 给 医 生 进 行 培 训 ， 还 需 要 有 足 够 多 的 手 术 机 会 来 训练 ， 转 换 成 本 非 常 高 。

从 研 发 角 度 来 看 ， 医 疗 器 械 的 迭 代 周 期 会 慢 于 药 物 。 药 物 的 研 发 是 一 个 新 药 对 旧药 颠 覆 的 过 程 ， 当 有 新 药 疗 效 更 好 更 便 宜 ， 会 迅 速 抢 占 现 有 公 司 的 市 场 份 额 ， 竞争 格 局 又 会 被 重 新 改 写 。同 时 研 发 出 来 的 新 药 有 专 利 保 护 期 ， 但 专 利 保 护 期 过 后 会 有 大 量 的 仿 制 药 进 场 ，如 果 公 司 没 有 及 时 研 发 出 新 药 获 得 新 的 专 利 ， 就 会 导 致 公 司 的 销 量 和 利 润 一 落 千丈 。相 反 ， 医 疗 器 械 由 于 转 换 成 本 较 高 ， 其 研 发 更 偏 向 于 改 良 ， 逐 渐 升 级 自 己 的 产 品 ，原 有 的 产 品 不 会 一 下 子 退 出 市 场 ， 所 以 竞 争 格 局 更 为 稳 定 ， 投 资 的 确 定 性 更 强 。总 结 ：

长 期 来 看 医 药 行 业 是 一 个 增 量 潜 力 较 大 的 行 业 ， 但 部 分 细 分 领 域 受 到 政 策 的 压 制 。对 医 药 行 业 感 兴 趣 的 同 学 可 以 参 考 如 下 某 个 思 路 选 择 公 司 进 行 分 析 ：思 路 一 ： 避 免 与 相 应 政 策 正 面 冲 突 的 行 业 。思 路 二 ： 选 择 海 外 业 务 收 入 占 比 较 高 的 公 司 。思 路 三 ： 虽 然 医 疗 器 械 和 制 药 行 业 都 受 到 集 采 的 影 响 ， 但 从 客 户 和 研 发 的 角 度 来看 ， 医 疗 器 械 的 确 定 性 更 强 。重 要 声 明 ：1、 以 上 内 容 及 出 现 具 体 企 业 ， 仅 作 为 教 学 案 例 ， 帮 助 大 家 掌 握 投 资 技 能 ，不 作 为 投 资 建 议 。 投 资 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 ！

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