【学方法】如何通过信贷周期制作一套资产轮动策略方案？【20230323】之前我们给大家讲过一个懒人策略，就是哈利布朗的永久组合。简单说，就是
把四大类资产，平均分配，各买4分之1，然后定期平衡，其他就都不用管了。那么这套策略，我们简单用沪深300指数、中债指数、黄金基金、
以及超短债基金，做了一个历史回测。近10年跑下来，基本跟沪深300收益差不多。但是可以看到，波动幅度要远小于300指数，最大回撤只
有12%，而沪深300的最大回撤，则达到了44%。也就是说，这套策略的性价比较高，相同收益下，承担了更小的风险。不过这个收益率，可
能很多投资者并不会满意，毕竟年化只有5.8%，甚至还没能跑赢一些二级债基。那么有的机构就提出了一套，自己参与调整的资产轮动策略。最
终回测下来的数据，从2008年末到2022年末，14年时间，取得了年化14.4%的收益回报，最大回撤是19.4%。虽然波动高了一些
，但收益率明显大幅提升，更是远远跑赢了沪深300。那么这套策略是怎么做的呢？其实就是根据我们之前讲过的信贷周期模型，研究不同信贷周
期下，大类资产的表现情况。然后在不同的环境中，配置相对更有优势的资产。之前我们只探讨了4大类资产，而这套策略中，把商品资产做了进一
步拆分。并且对于不同周期中，如果有多种资产同时占优的情况，那么就进行等比例配置。比如从过往的数据统计来看，既考虑胜率，又考虑赔率的
话。在双宽周期中，也就是宽货币和宽信用的环境下，股票资产，债券资产，包括黄金和铜，可能都会有所表现。那么在这个阶段，我们其实就可以
把这些资产，进行等比例配置，铜可以用有色ETF替代。但如果综合考虑胜率和赔率，其实我们会发现，股票资产在这个阶段的期望值，相对更高
一些，而其他资产可能胜率有，但是赔率不高。所以自己也可以针对期望值，调整组合的仓位比例，比如多增加一些股票资产权重。而在紧货币、宽
信用周期中，股票、原油以及铜，可能会有表现。这个阶段，股票资产胜率反而有提高，但是赔率大幅下滑，主要就是因为这个阶段，基本已经接近
了牛市尾声。相对来说，南华商品和铜的期望值更高了，原油胜率也很高，但是赔率不足。也就是说这个阶段，我们可以把仓位，多往周期方向配一
配。到了双紧环境下，大部分资产基本都没啥表现了，期望值普遍都比较低。但是我们看到原油，在这个阶段，倒是表现出了不错的胜率和赔率。因
为原油基本也属于周期中收尾的资产，所以这个阶段，除了用现金或短债防守以外，还可以考虑配置点原油，或许还能增加一些进攻属性。而到了宽
货币、紧信用周期，基本就只有债券有表现了，这时候也进入到了经济衰退的后半段。长债在这个阶段会有不错的表现，也是我们主要配置的资产。
那么清楚了不同周期各类资产的表现规律后。其实更重要的，就是如何定位信贷周期？之前我们有一套最简易的办法，就是用市场利率和社融组合来
观察。市场利率向下代表宽货币，社融向上代表宽信用。不过机构又提出了一个改良方案，可以用FR007来定位货币周期。啥是FR007？简
单说，就是定盘利率，每天取R007的一个中位数，可以反映市场利率的中枢水平，同时还能排除一些日历效应，产生的波动干扰。不过市场利率
毕竟属于高频波动数据，难免也会有错判的时候。比如看到市场利率从低位回升，未必就是紧货币的信号，也有可能在底部反复震荡。所以这块还可
以借助FR007的一年期均值线，作为锚，如果利率上穿均线，并且连均线也开始扭头向上了，那么基本就说明要进入紧货币周期。当然，这里也
要结合政策来看，比如现阶段FR007就上穿了均线，但是最近央行又刚宣布了降准，那么就说明现在肯定还处于宽货币期。而信用这边，也做了
一定的改良，用新增社融比上月度GDP，来计算社融脉冲。反映新增信贷变化量占GDP的比重。社融脉冲上行就代表宽信用，下行则代表紧信用
。最终，通过这两组数据指标，刻画出来的过往信贷周期，就是图中所示的这些阶段。2008年以来，我一共经历了4轮信贷周期。目前正处于新
一轮信贷周期的开始。细心的朋友也会发现，其实每轮信贷周期跨度，基本就是3年半左右，和我们的库存周期，几乎是相吻合的。所以其实能通过
刻画周期，把大类资产轮动做好，就能够取得不错的收益了，至少能打败90%以上的投资者。如果在权益类资产中，还能对风格有些研究，抓住一
些风格上出现的结构性行情机会，那已经是相当完美了，但是即便这样，这个周期轮动的组合，仍然有最大近20%的回撤。就是因为影响宏观周期
的因素太多了，偶然事件，包括倒春寒也时有发生，比如2015年7月-2016年4月，刻画出来的就是双宽周期，但是中间却经历了股灾。所以再好的策略，也不会让你无时无刻都赚钱，但是没关系，大概率的事情反复做，每到春天都种地，一定会有收获。 |
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