存货升值虚增利润
证券分析第 45章
雨沐春树
报告撰写日期： 2023年 4月 16日
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00 序
①为何要重视资产负债表？
②资产负债表能够为证券分析
提供哪些信息？
③我们如何挖掘资产负债表中
隐藏的信息 ？
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目录
01
03
02
CATALOGUE
背景 研究 :一 战爆发以来的美国 经济
存货升值虚增利润
12家工业龙头企业资产负债表分析
04 美国橡胶公司
05 总结
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01 背景研究 :一战爆发以来的美国经济
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01 背景研究 :一战爆发以来的美国经济
1913-1926： 美国所有大宗商品生产者 指数 (PPI)
商品市场繁荣 延续
自 1914年第一次世界大
战爆发以来，美国大宗
商品市场进入一轮长达
5年之久的大 牛市。
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01 背景研究 :一战爆发以来的美国经济
1914-1928：美国通货膨胀率
大宗商品价格繁荣也
带动了美国经济物价
指数的快速 上升 ：
1916-1920年的 5年间，
通货膨胀率均保持在
15%水平 之上。
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01 背景研究 :一战爆发以来的美国经济
1913-1929：美国道琼斯指数
1919年 11月 3日，道琼
斯工业平均指数见顶
于 119.6点， 1921年 8月
24日跌至最低 63.9点，
累计跌幅达 46.6%！随
后开启了 8年的大牛市。119.6
63.9
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02 存货升值虚增利润
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02 存货升值虚增利润
存货价格变化的重要性不仅体现在衰退期，
1919年和 1920年发生的事很好地证明了这一
点。 1919年，工业企业的利润很高； 1920年，
各公司公布的利润不规则，总量仍然比较
大。然而，这两年的高额利润多来源于存
货升值，当时炒作使商品价格疯涨。这些
利润的有效性值得怀疑，危险的是这些高
价存货中很多是用银行贷款买来的。
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03 12家工业龙头企业资产负债表分析
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03 12家工业龙头企业资产负债表分析
上表中这些工业龙头企业，在 1919年底至 1920年底所报告的账面盈利令人满意，他们的资产负债表反映出的财
务状况变化，却无疑令人不安。
12家龙头公司包括：美国制罐公式、美国冶练精炼公司、美国毛纺公司、鲍德温机车制造、中部皮革公司、玉
米产品精制公司、通用电气、 B.F.古德里奇、莱克瓦纳钢铁、共和钢铁、斯塔贝克汽车公司和美国橡胶公司。
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04
美国橡胶公司
4.1损益表；
4.2资产负债表；
4.3调整报告收益；
4.4财务状况；
4.5资本结构；
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4.1 损益表
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4.2 资产负债表
普 利茅斯绳索公司在样本期间内 (1930-1932)通过追缴、清理等措施积极地将固定设
备、存货和应收款等资产转化为现金，同时还清大部分的流动负债，公司的财务状
况在 1932年底得到了实质性的加强 ！
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4.3 调整报告收益
考虑到 1919-1920年间的历史背景，美国橡胶公司在此期间获得可观的收益也已不足
为奇。在支付股息后，资产负债表上显示的股东资源 (盈余和准备金 )依然增加
7,300,000美元 。
但是，如果股票投资者只注意到 1920年美国橡胶公司报告的接近 20美元的每股收益
的话，他将会被引入歧途。
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4.4 财务状况
运营资金 ：统计结果显示了 1919-1920年的大宗商品繁荣期间美国橡胶公司的运营资
金状况出现弱化的迹象 。
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4.5 资本结构
资金来源： 1)流动负债大幅增加，约
47,800,000美元； 2)优先股和普通股资
本增加约 47,900,000美元； 3)债券增加
仅 18,400,000美元。
由此可见， 1919-1920年间，美国橡胶
公司的投资主要在存货和固定设备方
面，而其融资来源主要是流动负债和
权益资本 (包括优先股 )。
这样一来，结合这两年可观的收益和
趋好的外部环境，至少从表面上看，
几乎都是有利因素，因此怀疑不足的
投资者难免会得出乐观的结论。
然而，尽管美国橡胶公司的账面盈余
非常可观，但由于其在工厂设备上的
大笔投入和存货的危险性膨胀，公司
的财务状况一塌糊涂！
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05 总结
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05 总结
美国橡胶公司 1919~1920年的财务数据与曼哈
顿衬衣公司 1930~1932年的财务数据 《 存货减
值损失可能增进财务健康 》 反映出的情况正相
反。橡胶公司的账面利润很多，但大量购置厂
房设备和存货使该企业财务状况恶化。股票购
买者如果只把注意力放在美国橡胶公司 1920年
每股近 20美元的报告期盈利上，很容易误入歧
途；同理，证券市场只顾虑 1930~1932年间的
账面亏损，没有看到很多公司的财务状况在此
期间得到了改善，也是错误的。
参考文献
?证券分析：第 45章
本杰明 · 格雷厄姆，戴维多德
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2023/4/16 雨沐春树 21
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