PTA行业研究报告一、PTA的基本介绍PTA是精对苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid）的英文缩写，是重要的大宗 有机原料
之一，其主要用途是生产聚酯纤维（涤纶）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，广泛用 于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域。PTA是石油的末端产品，其
原料是对二甲苯（简称PX）,而PX的原料是石油。 PTA是化纤的前端产品，其下游产品主要为涤纶长丝、短纤、切片（包括纤维切片、 瓶
用切片、薄膜切片）。业链湍程全囹石泊石款油EC M民用折建酯片 雷群 典瓶 建纤工业丘?花 网 棉十纺后整理坊织品及，密装谣蛇PO
Y 海的F 口丫4港蛇口 TY上海石出行业中海翼酹海纶行业下游妨快服狷行业图一、PTA产业链流程全图二、PTA的成本分析PTA的成
本主要由三部分构成，PX的成本、制造成本、固定资产折旧。PX作为PTA的主要原料，因此在PTA的生产成本中占了绝大部分，大约占了总
成 本中的92%。因此，PX行业与PTA行业具有高度的相关性。正因为这个原因，PTA生产 厂家的布局绝大部分都是依托江海，即建在沿
江、沿海地区。这样可以最大限度地减少原材料的运输成本和产品的运输成本。1998年至2006年上半年PTA价格与PX价格的相关性如下
图所示:o o no- o o & 4- 2 i-I i-I IXo.o o o D u D 1 y 6o- -uD -u4 2
o-业瘫100009000sooo■■■QUO￡000o O o Oo Q 5 4I''LS TLIgo 1—5n T工口 I''E
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TLLg US 71^ II1LE lfo TIEg TIESoc阳口图二：PX和PTA价格对比图从图中我们可以看出，PTA价格和
PX价格的正相关性。由于PTA的价格受制于PX的价格的这个趋势是不可改变的，因此在PTA的生产中 必须时刻注意PX的价格。图三：P
X价格走势图除去PX的成本，一吨PTA的生产成本大约400至700元左右，这个依每个企业的成 本控制的能力高低不同。目前国内最好的
PTA生产企业，能控制在每吨400元左右， 其中的杰出代表就是逸盛石化和恒力集团。他们在行业的竞争中已经取得了相当的 领先优势，2
012年，在其他公司基本都处于亏损的情况下，逸盛石化还是取得了3.5% 的毛利。这是非常了不起的成就，在未来行业还将处于寒冬的情况
下，逸盛石化和 恒力集团依然能够坚持下来，并且能够提供正的现金流。资产设备的固定摊销大约占了300-500元。目前国内PTA行业的
吨投资成本约为 2500元左右，依技术的来源和整体的规划设计的不同而不同。桐昆集团的80万吨PTA 产能，总投资34.94亿元，其
吨投资成本约为4367元（桐昆集团PTA计划投资二期， 其中二期190万吨，不排除一期建设时已将二期土地配套做好）。恒力集团的第三
期 220万吨，总投资约为40亿左右（在土地配套都做好的情况下，只计算设备的价格）， 其吨投资成本约为1818元。荣盛集团的120
万吨，总投资约为45亿元左右，其吨投资 成本约为2667元。恒逸集团的三期150万PTA生产线，总共投资31.06亿元，吨投资成
本约为2071元。从以上的统计我们可以看出，第一次做PTA的公司的吨投资成本总是 高于平均线，在PTA行业已经有一定经验的，吨投资
成本会大大减少。只有PTA的销售价格低于PX价格加上制造成本的情况下，企业才会考虑停车，因 为固定资产是沉没成本，不论是否开车，都
是存在的，只要产品售价高于制造成本 和PX成本，企业就能产生正的现金流，企业就有开车的动力。如果低于制造成本和 PX成本，企业的现
金流将会是负的，企业会考虑停车检修。PTA的成本极为透明、产品也是通用产品，因此，PTA生产价格的竞争只存在于 生产成本和建造成本
的竞争，哪家公司的生产成本更低，谁才能更具有优势。这也 是PTA行业向产业链后端和前段延伸的原因。成本的控制除了以上的分析，还必须
注意资金周转的效率，PTA是个资本密集型 行业，不论工厂的建设还是运营，都需要大量地资金投入。因此必须靠近原材料市 场或者原料产地
，这样资金的年周转次数才能更多。如果远离原材料产地和市场， 那么原料或者存货会花费更多的运输时间。比如蓬威石化建在重庆，PX原料和
产品 都需要依托长江水运，如果在满负荷的状况下，最起码需要比其他沿海PTA公司多准 备7亿元的资金，如果以15%的年收益率，每年的
投资收益损失将高达1.05亿元。 三、PTA的供给分析过去的十年，是我国PTA行业发展的黄金十年，目前中国已经是PTA的第一生产
大国，产能占到世界的一半左右，并且还在继续增长。这也和中国的纺织行业的大发展有关，纺织作为中国的外贸支柱行业，对我国的PTA的消耗
起着极为关健的作用。单位（万吨）2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年PTA产能116612561
4961558202132714081PTA产量98093511901431169020062590产能利用率％84.0474.4
479.5591.8583.6261.3363.46进口量698.7594.1625.68664.1642536400出口量///
//11表观消费量167915291815.72095233225412989表观消费增长率22.59%9.13%18.71%15
.21%8.92%8.96%17.63%进口依存度41.61%38.86%34.46%31.70%28.13%21%13.38%表
一：PTA供给分析表2012年PTA行业最大的特点就是产能的集中释放。年初预计新增PTA产能1150万 吨，投产时间贯穿全年。仅过
去一年实际投产情况看，春节以后受市场情况影响和 产品设备运行等方面的问题，投产时间绝大部分北安排在四季度前后。9-10月桐昆 集团
旗下的嘉兴石化年产150万吨、恒力石化440万吨新装置先后投产，将新产能释 放推到高潮，对国内的PTA市场造成较大影响。逸盛海南2
00万吨、逸盛大化二期300 万吨分别在11月咀12月份投产。翔鹭二期440万吨装置被推迟到2013年一季庙投产。 截止2012年
底国养实际新增产能1250万吨，产能增长率达到62%，创历史之最。企业名称产能（万吨/年）地点实际拘产 叶闱估计当年新增 产量（万
吨）备注珠海BP20珠海2012年1月16扩建绍兴远东140绍兴2012年5月57新建嘉兴石化150意亚嘉兴2012年9月35新建
恒力石化一期220大连2012年9月49新建恒力石化二期220大连2012年10 月33新建逸盛海南200海南2012年11 月2
0新建逸盛大化二期300大连2012年12 月13新建合计1250223表二：2012年PTA产能投放表2013年，新增产能的压力
依旧很大，但比2012年情况会乐观。预计2013年新 增产能810万吨，产能比2012年增长25%。企业简称产能（万吨/年）地点投
产时间备注翔鹭石化二期440漳州2013年1季度新建虹港石化150连云港2013年4季度新建恒力石化三期220大连2013年4季度
新建表三：2013年PTA产能投放表图四：2007年至2013年PTA产能增长表截止2012年底全球PTA产能为6419万吨，产量
预计在5079万吨，开工率进一 步降低。其中中国大陆的产能为3271万吨，占全球PTA市场近50%的产能，影响力 大幅提升。201
2年度中国大陆实际新增PTA产能为1250万吨，带动全球PTA产能 大幅增长。2013年中国大陆以外的新增PTA产能主要集中在印度
市场。印度信赖120 万吨、印度石油60万吨两套装置均计划在2013年四季度投产。在过去的2012年, 中国大陆的PTA产量突破2
000万吨大关，表观消费量增长8. 96%,达到2541万吨 左右O中国5产能■全球其他『反产能图五：中国PTA产量在世界PTA产
量中占比2012年国内新增PTA产能1250万吨，理论上需要825万吨的PX产能相配套，但受 投资周期、技术、行政门槛、环境要求等
诸多因素限制，PX新产能投放速度缓慢。尤其在中国，PXE被妖魔化，继20n年8月大连市民反对PX项目后，2012年10月底再 度发
生宁波市民反对PX项目事件。各地政府不得不表态停止PX项目建设，对我国PX 行业的发展很不利，大大推迟PX新项目的投产速度。201
2年国内PX行业实际新增产 能仅为80万吨，分别是中石化系统镇海石化扩容10万吨、福佳大化二期70万吨（2012 年9月底投产）
。2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013 年EPX产能3864467267268269061186P
X产量375323475610680770950PX进口量288340.4370.05355498620820PX出口量2344.
830.7616372020PX表观消费量640618.6814.2994911481388.51750进口依存度％45.00%5
5.03%45.44%37.40%44.00%43.21%46.85%表四2007年至2013年PX供需表因为国内PX新产能增长速
度远远低于下游PTA行业产能增速，国养PX供给缺口不 断扩大。在国内产量增长面临瓶颈的情况下，只能向国际市场寻找资源，解决原料 供
应问题。PTA新装置一般要提前2一个月备货，因此推动2012年上半年我国向其他 国家地区进口的PX数量大幅增加。2012年1-11
月，国内PX进口量为565万吨，全年总 进口量将达到620万吨，扣除20万吨的出口量，净进口量达到600万吨，相比2011年 增速
高达24%。由于12年PTA新装置投产时间都比较晚，对PX的需求增量将在2013年 完全体现出来。考虑到2013年国内PX需求的大
幅增长以及亚洲其他地区PX供应资源 增加，预计2013年国内PX净进口量将达到800万吨，最低不会少于700万吨，对外依 存度提高
到47%附近。仅2012年开始，由于中国强劲需求的拉动，全球PX装置的开工 率已经达到90%，2013年继续保持高位。.进口量 .
出口量一进口依存度i右轴］■产能 需求开工率2013年国内PX新增产能主要是2012年不断推迟投产的腾龙芳烃160万吨，但该装 置
是为翔鹭二期440万吨PTA新装置做原料配套，尚难以满足翔鹭石化自身的PX需求， 更难缓解国内其他PTA生产商PX原料供给紧张的问
颋。彭州石化项目同样遭到当地居 民反对，2013年能否投产存在变数。海南石化装置要到2013年4季度投产，且规模偏小，对2013年
国内市场供应影响较小。企业名称地点产能（万吨/年）投产时间备注镇海石化浙江宁波102012年6月底扩容福佳大化二期辽宁大连7020
12年9月底新建2012年中国新增产能合计80腾龙芳烃福建漳州1602013年1季度新建中石化四川彭州602013年3季度新建中石
油海南海南洋浦602013年4季度新建2013年中国新增产能合计280韩国HC石化韩国蔚山802013年1季度新建印度石油天然气公
司印度902013年3季度新建沙特阿美/道达尔石油沙特702013年3季度新建2013年中国以外新增产能合计240表五2012年至
2013年全球新增PX产能情况在不考虑PTA下游实际需求的情况下，如果按PTA行业100%的开工率测算，2012 年国内PX理论最
多供给缺口为653万吨，2013年PX供给缺口扩大到707万吨。按2013 年中国大陆PX最多有效供应量（国产量加净进口量，含20
12年底社会库存量）1750 万吨来推算，PTA国内产量的上限为2652万吨。按2012年底国内PTA产能测算出开工 率最高能达到
81%，按2013年底PTA产能测算出的开工率变为65%。2014年后，在经历了行业的长期亏损和国家对PTA行业的限制，产能的增长
将 大大降低，PTA行业将进入成熟期，PTA的供给将趋于一个稳定的状态，还能坚持下 来的公司将获得稳定的利润。四、PTA的需求分析
PTA的下游行业是PET行业，PET的产品又应用于瓶级聚酯、纤维聚酯、薄膜聚 酯三个子行业。其中纤维聚酯占了绝大部分，大概占了所有
PET消耗量的95%左右, 因此纺织服装行业作为整个产业链的末端，对PTA行业具有极其重要的意义。聚酯行业作为PTA行业的下游，聚
酯的产能直接限制了 PTA的产量。根据行业 数据显示，每生产1单位PTA,可以生产L 163单位的PET。在PTA行业新产能迅猛扩
张的同时，下游聚酯行业产能同样高速扩张。2012年国 内市场聚酯新增产能620万吨。截止2012年12月底，国内聚酯总产能达到38
88万吨, 接近3900万吨大关。初步统计，预计2013年国内最多新增聚酯产能数量为890万吨, 2013年底我国聚酯总产能将达到
4780万吨左右（预计有效产能在4500万吨左右）。 2012、2013年国内聚酯产能增速分别为 19%、16%,低于上游PTA行
业62%、25%白L增速, 但因聚酯行业基数大，因此，增加的绝对产能也能跟得非TA新增的产能。薨能产能一产能增长率I右轴J图六：2
005年至2013年国内聚酯产能增长图图七：2004年至2012年国内长丝和短纤产能增长图在聚酯产能高增长同时，聚酯最多的子行业涤
纶纤维，产量增速却在放缓。2012 年1T0月，国内涤纶纤维产量在2497万吨（涤纶长丝1738万吨+涤纶短纤759万吨）, 增速
8. 39%左右，预计全年产量达到3032万吨，增速在8. 5%左右，低于20H年10%的 产量增速，更低于2004-20H年均1
4%乩产量增速。从品种分项来看，占涤纶纤维产 量近70%比重的涤纶长丝产量增速为10. 94%,占涤纶行业30%比重的涤纶短纤产量
增 速变有2.97%。仅图表中可以看出，2012-2013年聚酯子行业新增产能中，涤纶长丝 新产能占据绝对主导地位。其次是聚酯瓶片
，涤纶短纤扩容力度非常小。说明对未 来PTA现有刚性需求及增量需求影响最大的还是涤纶长丝子行业。直纺涤纶长丝开工 率的高低直接影响
PTA需求变化。■ 2OLZ ■2013图八：2012年和2013年聚酯新增产量分布图作为整合行业的终端，服装行业的未来需求才能更
加说明PTA未来的需求量。 我国的服装行业的主要通过出口和内需消耗。就出口来说，受欧债危机及全球经济下滑影响，我国主要出口市场经济
萎靡， 需求下降，全年外需疲弱不振。2012年我国纺织行业外贸出口增速下滑最为严重， 同比增速由两位数迅速降至个位数，前八个月接近
零增长。9-10月份才出现回暖， 但H月份再度转为负增长，外向型纺织企业出口压力大增。海关数据显示，2012年 1-H月，我国纺织
品服装累计出口2308. 3亿美元，同比仅增长2.1%。前H个月服装出口总量下降7%,单价增长28. 5% 。50.00%亿美元
300——250-40.00%zooim150LOO5030.00%20.00%10.00%0.00%-13.00%-23.00%
1月2月3月4月5月6月7月￡月9月1CI月11月一￡011年鲂织服装月出口额 —2mM年统织服装出口额——2012年月同比增速〔
右轴）图九：2012年和20H年服装出口各月分布对比图图十：2007年至2012年服装出口增长图造成中国纺织品出口不振的原因主要有
两个:第一是制造成本高企。国内自2003 年开始，人工成本急剧上升，珠三角普工的成本几乎上涨了4倍左右，这对作为劳动 密集型的纺织
服装行业来说，是没法承受的。第二是人民币汇率的上升。人民币汇 率和美元汇率从2003年的8.27:1升至目前的6.1:1,几乎上升
了30%。USD/CNY■ USDCHY=XJul 弭 2Q137.0G.0OYahw!5.BJan 09Jan 10Jan 11
Jan 12Jan 13图十一：2009年至2013年人民币对美元汇率走势图人民币汇率的上升大大侵蚀了中国纺织品在全球的竞争力，因
此目前纺织品服 装行业有转移的趋势，目前国内的很多生产线都已迁至生产成本更具有竞争力的东 南亚。而且这已经成为不可阻挡的趋势，就未
来来说，出口纺织品行业对PTA的需求 必然会进一步降低。这是一个值得关注的趋势。纺织品的另一个消耗途径是内销。国内对纺织品的消费热
情逐步高涨，特别随 着电子商务的普及，单品零售价降低，会提高纺织品消费的数量。总体来说，关于纺织品的需求未来增长的主要动力在于内需
的不断增长，但我 们应当认识到，就目前或者就可以预见的将来，内需的增长不可能有大幅度的提高。 五、PTA行业竞争分析目前国内生产P
TA的公司大体来说可以归为两类，一类是生产聚酯的公司向产业 链上游扩张，一类是石化企业向产业链的下游扩张。随着PTA行业的竞争越来
越激烈，进入门槛越来越高，对以后的新进入者将会造成越来越大的障碍。排名公司名称产能（万吨）产业链布局方向1恒力集团660聚酯fPT
A2厦门翔鹭605PTATX3荣盛集团468.95聚酯fPTA4恒逸集团434.45聚酯fPTA5浙江远东320聚酯fPTA6
中国石化302石油fPXfPTA7珠海BP190石油fPXfPTA8桐昆集团150聚酯fPTA江苏三房巷150聚酯fPTA盛虹化纤
150聚酯fPTA合计产能3430.4表六 预计2014年中国前十名PTA工厂产能情况2014年，1排名前十的PTA供应商预计产能
为3430.4万吨，而2014年中国PTA 总产能为4170.5, CR10占到了总产能的82.25%，产能的集中度极高，但因为P
X的 产能集中度也非常高，并且PTA生产商很多都是由聚酯生产商转变而来，因此PTA 行业并不具备特别强的议价能力。由恒逸集团及荣盛
集团组成的逸盛化工和恒力集 团在规模上总体处于第一和第二的位置，二者在化纤领域也处于行业前五的位置， 上下游的整合将给公司生产的P
TA带来市场，并且能够让运输更加节省成本并且高 效。并且两家公司的成本控制比其他公司更具有经验。我们可以预见，在未来，这 两家公司
依然能处于行业的领跑位置。在前十名的PTA生产商中，几乎没有独立的PTA生产商，全部都以行业上下游 整合者的角色出现。因此，我们可
以判断，独立的PTA生产商是不具有竞争优势的，1 恒逸集团和荣盛集团共同组建的共有三家PTA公司，分别为浙江逸盛，产能为330万
吨，其中恒逸集团占 70%，荣盛集团占30%；逸盛大化，产能为520万吨，恒逸集团占24%，荣盛集团占56%；海南逸盛，产能为 2
10万吨，恒逸集团和荣盛集团分别占37.5%。荣盛集团和恒逸集团的产能计算方式为单体工厂的产能乘以占 股比例的总计。在行业进入萧条
的时期，只能以低开工率或者将PTA资产出售的方式结局。六、PTA行业的未来趋势分析1、单体工厂的规模越来越大，进入门槛越来越高。我
国的PTA行业单体工厂从八十年代的几万吨到目前的上百万吨，2012年后新 建的工厂都在百万吨以上，平均规模达到227万吨，翔鹭石化
的单体工厂甚至达到 了 440万吨，为全球最大的PTA工厂。单体工厂规模的不断扩大，把行业进入门槛 提高，PTA单体工厂的投资将从
以前的几十亿元上升至上百亿元，进入门槛的提高 有利于行业的成熟。因此，如果没有PTA相关经验，将很难进入这个行业。行业的 竞争将会
降低，存活下来的公司将会获得比较可观的利润。2、纵向整合的趋势越来越明显目前新进入PTA行业的公司分为两类，一类是以前从事聚酯纤维
生产，然后再 进入PTA领域的生产，比如桐昆股份、盛虹集团、恒力集团等，这些企业原先就是 化纤行业的龙头企业，在化纤行业占了有利的
位置后，为了降低成本，将产业链向 后整合。另一类是石化企业，原先就是石油炼化行业的龙头，将产业链向后延伸至 PTA领域。比如中石油
、中石化、BP或者目前有这方面趋势的翔鹭石化。目前国内 几乎没有打通从PX到化纤行业。直接介入PTA领域的很少，因为原材料和市场方
面 都没有优势。随着进入门槛的提高，行业的外来者将更难进入。PTA行业的行业格 局基本确定。但目前除了中石化，还没有一家公司能够从
石油炼化行业进入化纤生产行业。 恒逸集团目前在文莱的石化项目应该是该集团向上游拓展的重要一步。如果该项目 建成，恒逸集团将直接控制
从石油一直到化纤生产的完整产业链，竞争优势会进一 步增强。3、行业将长期陷入低价亏损的境地，待整合完毕，才能重焕生机经过2011年
至2013年三年的产能集中释放，中国的PTA产业已经严重过剩， 2013年七月份人民银行关于商业银行贷款的流向问题做了专门的禁止性
命令，禁止 流向化纤行业，即PTA行业的下游产业。2014年，国内PTA产能将达到4000万吨 左右，将占世界的一半以上，按照目前
的开工率，至2014年行业的开工率将降至最 低，可能跌破六成。行业竞争的加剧必然导致价格降低，行业亏损将加重。可能很 多PTA工厂将会停车甚至破产。因此在未来两年，PTA行业将会更加艰难，特别是 生产成本比较高的企业，如果不出意外的话，行业的整合将会加剧。4、将遵从沿海布局2012年以后新建的PTA工厂都布局于海边，配深水码头。这样的布局将更有利 于降低产品的运费，提高运营效率。并且随着国内服装纺织行业的优势逐渐消失， 服装行业不可避免地将出现产业转移，将工厂建在海边，将更有利于PTA产品的出 口，适应未来的需要。内陆沿江的布局将逐渐被摒弃。5、PTA产业的未来在东南亚随着国内民众环保意识的不断增强，而且在此过程中PX几乎被妖魔化。国内建 设新的PX项目存在着很大的障碍，因此PX的成本没法下降。而东南亚有丰富的石 油资源，具有建立从石油至PTA产业链的条件。随着国内劳动力成本的不断上升，东南亚在国际纺织行业中的位置将会越来越 高，更多位于中国的纺织企业将会迁至东南亚，这将为PTA或者聚酯行业提供广阔 的市场。随着东南亚某些国家政局的稳定并且能供应大量优质劳动力、投资环境的不断 改善，在东南亚建设石油至化纤的产业链将是可行的。.单体工厂的规模越来越大，进入门槛越来越高。.纵向整合的趋势越来越明显.行业将长期陷入低价亏损的境地，待整合完毕，才能重焕生机.将遵从沿海布局.PTA产业的未来在东南亚 |
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