一、公司介绍：全球能源建设巨头，吸收合并葛洲坝整体上市
（一）发展历程：全球能源建设巨头，吸收合并葛洲坝整体上市
中国能源建设股份有限公司成立于2014年12月19日，由中国能源建设集团与其全资 子公司电力规划总院共同发起设立，2015年12月10日在港交所上市，2021年9月28 日通过吸收合并葛洲坝在上交所上市。公司旗下子公司最早可追溯到1970年组建的 全国最大水电工程施工企业——“三三零工程指挥部”，历经多次更名后1997年成立葛洲坝股份有限公司，同年葛洲坝在上交所成立。2003年，公司在电力体制改革 推动下组建了葛洲坝集团公司及中国电力工程顾问集团公司。2011年葛洲坝集团公司及中国电力工程顾问集团公司与国家电网及南方电网所属部分省及地区勘测设计 企业、施工企业、建造企业组建了中国能源建设集团。
目前，中国能建旗下有23家电力设计企业，代表着我国电力设计领域的最高水平， 其中包括6家大型区域性电力设计院，14家省级电力设计院和1家位于西班牙的境外 设计企业；有30多家工程建设企业，业务范围涵盖工程建设各个领域的施工建设， 在大型水利水电、火电工程施工领域具有绝对优势。中国能建所属电力规划设计总 院定位为“能源智囊、国家智库”，是“国家电力规划研究中心”的依托单位。
股权结构方面，截至2021年12月17日，公司的实际控制人为国务院国资委。公司控 股股东中国能建集团，直接持有公司44.82%的股份，并通过其持股的其他公司间接 持有中国能建0.24%的股份，总计持股45.06%。
（二）资质水平：权威资质完备，业务能力强大
所获资质方面，中国能建共持有12项工程施工总承包特级资质，其中水利水电工程 施工总承包特级资质6项，公路工程施工总承包特级资质2项、电力工程施工总承包 特级资质2项，建筑工程施工总承包特级资质2项。截至目前，全国水利水电工程施工总承包特级资质数量达30家，中国能建旗下工程局有6家，仅次于中国电建。
此外，公司还持有8项工程设计综合甲级资质、20项工程勘察综合甲级资质、1项海 洋工程勘察甲级资质、193项各类工程施工承包一级资质，其中包括87项总承包一级 资质，106项专业承包一级资质，涵盖水利水电、电力、建筑、市政、公路等领域。 在工程设计方面，截至目前，全国共有37家公司获得工程设计电力行业甲级资质， 从拥有工程设计电力行业甲级资质的子公司数量来看，中国能建位列第一，其旗下 共有15家子公司获得该项资质，占比超过40%。公司为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，已连续7 年进入世界500强，在ENR全球工程设计公司150强、国际工程设计公司225强、全 球承包商250强和国际承包商250强排名中位居前列。
（三）经营情况：收入业绩连续高增，经营性现金流保持健康
1. 总收入与费用率
近年来，公司总体营业收入不断增长，在2017年至2020年四年间，公司营业收入逐 步提升，18年因公司主营业务变动收入规模稍有回落。2021年前三季度营业收入同 比增速21.75%，增速领先于其他建筑央企。按业务分，从2017年到2020年，公司的 收入主要来源于工程及建设，这类业务带来的收入占主营业务总收入的比例一直维持在65%以上，且占比呈上升趋势，是公司近年收入增长的主要动力。
从利润规模来看，中国能建2016至2020年归母净利润分别为42.63亿元、52.00亿元、 47.03亿元、51.12亿元、46.71亿元，呈波动状态。2018年因公司增加新业务，导致 归母净利润有所下降。2020年，因公司营业外收入下降，营业外成本及所得税费用 增加，导致归母净利润有所回落。在利润率方面，公司的毛利率于2016年至2020年 间呈增长趋势，由1.90%增至10.52%。与毛利率不同，公司的净利率是在2018年间 因扩大新业务及剔除旧业务的影响，下降至-2.10%，在2019有所提升，此后呈下降 趋势。
从现金流看，中国能建2016年的经营性现金流净额为46.68亿元，此后从2017年到 2019年公司经营性现金流净额分别为56.33亿元、50.59亿元、109.64亿元，波动上 升。此后呈相反的下降趋势，至21年Q1-Q3出现负值。总体而言，公司的经营性现 金流净额虽然逐年波动，但并无经营性现金大量流出威胁到公司运营的风险。从公司的资产负债表中货币资金一项也能得出类似的结论。公司在2016年12月31日拥有 货币资金518.14亿元，此后四年货币资金存量分别为518.64亿元、547.96亿元、 491.35亿元和564.35亿元，基本稳定，在2020年达到近几年货币现金高位。2021年 Q1-Q3货币现金有所回落，至393.60亿元，但货币资金储备充足，能够为公司的顺 利运转提供保障。
（一）行业需求：电力建设需求仍在，预计增速优于其他基建建设
近年来，电力投资增长较快，中国电力企业联合会的数据显示，2011年全国电力工 程建设投资额7914亿元，到2020年这一数字增长至9944亿元，年均复合增长率达 10.38%。其中，电源工程建设投资近年来加速增长，电网工程建设投资占比始终较高，配网投资额维持在较高水平。2011年全国电网工程总投资额3711亿元，2016年 增至5464亿元，2017到2018年间电网工程投资额大致与2016年持平，中国电建公司 官网发布的数据显示，“十三五”期间我国在特高压领域投资与建设大约是“十二 五”期间的三倍，新增投产特高压交流或直流线路分别达到3条、7条、2条、4条和 6条；从2019年开始因特高压建设进度放缓，电网工程投资额开始出现下降，然而到了2020年，随着国家“新基建”战略的推进，国家电网公司规划在“十四五”期间 建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦，同时公司透露在未来五年，将年均 投入超过700亿美元，预计将来我国的电网工程投资规模仍将处于高位。（报告来源：未来智库）
随着我国经济快速发展，工业化、城镇化水平不断提高，电力消费也保持稳定的增长态势。国家统计局的数据显示，2011年我国电力消费总量为47001亿千瓦时，2020 年，全国电力消费总量已经增长至77187亿千瓦时，总体增长64.22%。在下游电力 需求的带动下，电力产业整体呈现出繁荣态势，从业公司的数量不断增长。2011年， 全国共有电力工程企业195家，经过9年时间，全国电力工程企业数量已翻倍，于2020 年达到415家。
（二）公司优势：公司设计能力优异，在大型电力建设工程中拥有较高市占率
中国能建是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全 产业链服务的综合性特大型集团公司，具有集规划咨询、评价评审、勘察设计、工程 建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建筑材料为一体的完整产 业链，全产业链优势显著。
公司勘测设计及咨询业务主要承接能源及基础设施领域规划研究、咨询、评价、工 程勘察、设计、监理等业务，是“行业领先、世界一流”的能源一体化方案解决商。 在能源电力领域产业政策和发展规划研究上处于引领地位，在百万千瓦级超超临界 机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流输变电、柔性交直流输电、海 上风电、太阳能热发电等领域具有国际领先优势。该板块业务营收增长稳定，2017 至2019年间新签订单持续增长，2020年受疫情影响，同比有所下降，但新签合同额 始终维持在百亿元以上，表现出较强的订单获取能力。
由于公司在勘察设计领域完备的资质以及强大的业务能力，2020年签约多个重大项 目，2020年，中国能建中标位于广东省粤港澳大湾区的广东东莞宁洲厂址替代电源 项目勘察设计项目，拟建设3台H级重型燃气－蒸汽联合循环热电冷联产机组。据悉， 该项目建成后，将成为全国单机和总装机容量最大的燃机机组，为粤港澳大湾区提 供冷热负荷和高效、清洁的能源，为区域绿色、低碳、循环经济发展起到重要示范作 用。
中国能建工程建设业务主要承接国内外大型常规发电项目、新能源发电项目、输变 电项目和各类基础设施、民用建筑建设项目等，在电力和大型基础设施投资建设领 域具有较强的核心竞争力。近两年工程建设业务新签合同与营业收入增速保持稳定， 2020年新签合同额达5565.62亿元，较去年同期增长11.93%，其中，电力工程业务 2020年新签合同额达2946.89亿元，同比增长6.06%，签约众多重大电力工程项目， 积极发展海外业务，海外电力工程业务保持全球领先地位。
公司践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案中提到，公司在水电站建设方面， 截至目前已累计参与建设的水电站项目总装机容量约1.9亿千瓦，在水电工程领域施 工市场份额超过 30%，其中大型水电工程领域施工市场份额超过 50%；在新能源 电站建设方面，截至目前执行勘察设计任务的新能源项目累计装机容量超过1.7亿千 瓦，执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过1.1亿千瓦；在清洁高效火电建设 方面，截至目前全国百万千瓦级煤电机组共140台左右，其中中国能建主导或参与建 设的达到100台；在核电站建设方面，累计执行国内常规岛勘察设计业务7000万千瓦 以上，其中已投运4500万千瓦以上，占全国已投运核电总装机容量的90%以上；累 计执行常规岛工程建设超过3300万千瓦，占全国66%。
（一）绿电运营：预计“十四五”末控股新能源装机容量达到 20GW
2020年12月，中央经济工作会议确定要抓紧 制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化 产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能 权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。而根据中国碳核算数据库显示，电 力行业碳排放占比不断攀升，2019年生产和供应的电力、蒸汽和热水碳排放量占全 国碳排放总量的比重已达到47.39%，因此，能源电力领域是践行“30·60”战略目标 的关键领域和主战场。
在“30·60”战略目标下，低碳环保成为电力行业的又一下游需求，太阳能与风能发 电规模的迅速扩张正是对这一需求的回应。从具体数据来看，2011年我国新增太阳 能发电装机容量仅209万千瓦，2017年新增太阳能发电装机容量达到5341万千瓦， 此后几年这一数字虽有所回落，但始终维持在较高水平；2011年我国新增风能发电 装机容量1528万千瓦，2020年已增至7238万千瓦，较2019年同期有较大幅度的增 长。
在水力发电方面，从全国范围来看，全国水力发电量不断提升，由2016年水力发电 量11840.5亿千瓦时增长至2020年13552.1亿千瓦时；2016年至2018年间全国水力 发电量占全国总发电量比重持续下降，近三年来稳定在17%左右。全国水电装机容 量从2016年的3.32亿千瓦时增长至2020年的3.70亿千瓦时，增速波动幅度较大。
公司的电力投资与运营方面，公司在低碳能源产业上积极布局，投资建设了一批水 电、新能源等可再生能源项目，投资运营初见成效。中国能源建设集团有限公司践 行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案中提到，截至2020年底，中国能建清 洁高效火电、水电、风电、光伏、光热、生物质控股装机容量为286.6万千瓦，较上 年同期增长87.08%，增长幅度较大，其中水电板块，中国能建控股装机容量78万千 瓦；在新能源板块，控股装机容量140千瓦。公司投资运营水电、新能源等可再生能 源项目已初见成效。未来公司将加大新能源“投建营一体化”项目开发力度，孵化开 发以新能源为主的新型综合能源基地项目，大力发展新能源产业。到2025年，控股 新能源装机容量力争达到2000万千瓦以上。
（二）抽水蓄能：有效改善电力行业下游需求，打开公司长期需求空间
可再生能源发电的快速发展，给储能产业带来了新的发展机遇。由于储能在清洁利 用方面的重要作用以及政策的推动，据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据，截 至 2020 年底，我国已投运储能项目累计装机规模为 35.6GW，占全球市场总规模的 18.6%，同比增长 9.8%。从我国储能项目结构来看，抽水蓄能仍然是我国主要的储 能方式，在 2020 年末占比达 89.3%。
作为新型电力系统的重要组成部分，抽水蓄能是当前技术最成熟、经济性最优、最 具大规模开发条件的灵活调节电源。根据《中国可再生能源发展报告 2020》，截至 2020 年底，我国抽水蓄能电站已建 3149 万千瓦，比上年增长 4.0%，在建 5373 万 千瓦，开发规模居世界首位。2020 年，全国抽水蓄能发电量为 335 亿千瓦时，比上 年增长 5.0%；全国新增抽水蓄能发电装机容量 120 万千瓦。我国抽水蓄能电站投产 和在建容量均居世界第一。考虑电力系统的需求，中长期我国抽水蓄能电站装机规 模仍将大幅提升。
为推进抽水蓄能快速发展，适应新型电力系统建设和大规模高比例新能源发展需要， 助力实现“碳达峰”、“碳中和”目标，近日，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展 规划（2021-2035 年）》，提出到 2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番， 达到 6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番， 达到 1.2 亿千瓦左右；到 2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术 先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业。除此之外，本次中长期规划 提出抽水蓄能储备项目布局 550 余个，总装机规模约 6.8 亿千瓦。按照抽水蓄能中 长期规划发展规模，初步测算了新增投资规模约 18000 亿元，其“十四五”、“十五 五”、“十六五”期间分别约为 9000 亿元、6000 亿元、3000 亿元，一个接近 2 万亿 元的抽水蓄能市场空间正在打开。此外，今年 5 月，国家发改委印发《关于进一步 完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，完善抽水蓄能价格形成机制，明确了抽水蓄能 电价定价和疏导政策，影响抽水蓄能快速发展的制约因素逐渐解除。
中国能建本身在水电建设市场拥有较高的市占率，并参与了目前诸多抽水蓄能电站 的项目建设，随着未来抽水蓄能建设市场的打开，公司的下游需求将明显改善，有 望给公司的增长带来持续的拉动作用。
（三）氢能业务：成立子公司加大氢能储能新业务发展
从公司规划看，中国能建将立足“146”发展战略，围绕“30·60”系统解决方案“一 个中心”和储能、氢能“两个基本点”，贡献能建之智、能建之力，全面践行“30·60” 战略目标。目前公司已经成立了专业化氢能公司，开展氢能前端技术研究，探索氢 能商业模式，全面布局氢能产业链，推进氢能在工业、建筑、交通等主要终端领域的 低碳化应用。21年11月27日，公司公告拟出资50亿元设立全资子公司中能建氢能源 发展有限公司，经营范围涵盖氢能产销、投建营、装备研发、氢燃料电池及储运等业 务，有望统筹引领公司氢能业务发展，做大做强氢能产业。
分业务看：
工程及建设：公司作为工程建设领域主力军和国家队，承接了许多国内外大型常规 发电项目、新能源发电项目、输变电项目和各类基础设施、民用建筑建设项目，能够 为客户提供高水平的全价值链集成、全生命周期管理的工程建设一体化服务。未来 公司将通过战略重组提升施工企业产业集中度和规模竞争力，大力开展工程总承包 业务，在非电基础设施工程领域持续发力，发挥新商业模式融资建设对于非电工程 领域的拉动作用。因此我们预计公司21-23年工程及建设业务增速分别为 18%/16%/15% 。 预 计 公 司 21-23 年 工 程 及 建 设 业 务 分 别 实 现 营 业 收 入 2369.59/2748.72/3161.03亿元。
制造工业产品及设备：包括水泥生产、民用爆破及装备制造等业务，公司所属水泥 企业是国家重点支持的60家大型水泥企业（集团）之一，全国首批两化融合促进节 能减排试点示范企业。公司民用爆破业务具有集科研、生产、销售、爆破服务完整产 业链于一体的强大实力，市场遍及国内国外，工业炸药生产许可能力在国内行业位 居前列。公司大力实施转型升级、科技创新和国际化战略，致力于打造行业领先的 装备制造和集成能力。因此我们预计公司21-23年制造工业产品及设备业务增速分别 为15%/18%/20%。预计公司21-23年制造工业产品及设备业务分别实现营业收入 274.36/323.74/388.49亿元。（报告来源：未来智库）
清洁能源：作为提供能源一体化解决方案的核心业务，包括清洁高效火电、水电、风 电、光伏、光热、生物质发电等电源投资、建设与运营，紧跟能源绿色低碳发展趋 势，聚焦清洁能源领域，在国内多地以及越南、巴基斯坦开发建设了一批清洁能源 项目，清洁能源业务规模以及影响力、带动力、竞争力持续提升。未来在“30·60” 战略目标指引下，有望实现快速发展。因此我们预计公司21-23年清洁能源业务增速 分别为 10%/20%/20%。 预 计 公司 21-23年 清 洁能 源 业务 分 别实 现营业 收 入 131.18/157.42/188.90亿元。
勘察，设计与咨询服务：公司作为“行业领先、世界一流”的能源一体化方案解决 商，在能源电力领域产业政策和发展规划研究上处于引领地位。公司通过不断拓展 提升跨行业综合设计能力，强化设计咨询牵引作用，未来凭借完备的资质有望保持 稳定增长。因此我们预计公司21-23年勘察，设计与咨询服务业务增速分别为 5%/5%/5%。预计公司21-23年勘察，设计与咨询服务业务分别实现营业收入 146.06/153.37/161.03亿元。
投资及其他：主要涉及房地产投资开发，高速公路投资运营、金融服务等业务，公司 房地产业务坚持高品质定位和差异化发展，锁定绿色、健康、科技住宅细分市场；在 高速公路投资、建设、运营和资本运作领域具备全产业链优势。但受地产行业影响， 该板块业务发展将面临一定的风险。因此我们预计公司21-23年投资及其他业务增速 分别为10%/10%/10%。预计公司21-23年投资及其他业务分别实现营业收入 218.04/239.84/263.83亿元。
（一）发展历程：全球能源建设巨头，吸收合并葛洲坝整体上市
中国能源建设股份有限公司成立于2014年12月19日，由中国能源建设集团与其全资 子公司电力规划总院共同发起设立，2015年12月10日在港交所上市，2021年9月28 日通过吸收合并葛洲坝在上交所上市。公司旗下子公司最早可追溯到1970年组建的 全国最大水电工程施工企业——“三三零工程指挥部”，历经多次更名后1997年成立葛洲坝股份有限公司，同年葛洲坝在上交所成立。2003年，公司在电力体制改革 推动下组建了葛洲坝集团公司及中国电力工程顾问集团公司。2011年葛洲坝集团公司及中国电力工程顾问集团公司与国家电网及南方电网所属部分省及地区勘测设计 企业、施工企业、建造企业组建了中国能源建设集团。
目前，中国能建旗下有23家电力设计企业，代表着我国电力设计领域的最高水平， 其中包括6家大型区域性电力设计院，14家省级电力设计院和1家位于西班牙的境外 设计企业；有30多家工程建设企业，业务范围涵盖工程建设各个领域的施工建设， 在大型水利水电、火电工程施工领域具有绝对优势。中国能建所属电力规划设计总 院定位为“能源智囊、国家智库”，是“国家电力规划研究中心”的依托单位。
股权结构方面，截至2021年12月17日，公司的实际控制人为国务院国资委。公司控 股股东中国能建集团，直接持有公司44.82%的股份，并通过其持股的其他公司间接 持有中国能建0.24%的股份，总计持股45.06%。
（二）资质水平：权威资质完备，业务能力强大
所获资质方面，中国能建共持有12项工程施工总承包特级资质，其中水利水电工程 施工总承包特级资质6项，公路工程施工总承包特级资质2项、电力工程施工总承包 特级资质2项，建筑工程施工总承包特级资质2项。截至目前，全国水利水电工程施工总承包特级资质数量达30家，中国能建旗下工程局有6家，仅次于中国电建。
此外，公司还持有8项工程设计综合甲级资质、20项工程勘察综合甲级资质、1项海 洋工程勘察甲级资质、193项各类工程施工承包一级资质，其中包括87项总承包一级 资质，106项专业承包一级资质，涵盖水利水电、电力、建筑、市政、公路等领域。 在工程设计方面，截至目前，全国共有37家公司获得工程设计电力行业甲级资质， 从拥有工程设计电力行业甲级资质的子公司数量来看，中国能建位列第一，其旗下 共有15家子公司获得该项资质，占比超过40%。公司为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，已连续7 年进入世界500强，在ENR全球工程设计公司150强、国际工程设计公司225强、全 球承包商250强和国际承包商250强排名中位居前列。
（三）经营情况：收入业绩连续高增，经营性现金流保持健康
1. 总收入与费用率
近年来，公司总体营业收入不断增长，在2017年至2020年四年间，公司营业收入逐 步提升，18年因公司主营业务变动收入规模稍有回落。2021年前三季度营业收入同 比增速21.75%，增速领先于其他建筑央企。按业务分，从2017年到2020年，公司的 收入主要来源于工程及建设，这类业务带来的收入占主营业务总收入的比例一直维持在65%以上，且占比呈上升趋势，是公司近年收入增长的主要动力。
从利润规模来看，中国能建2016至2020年归母净利润分别为42.63亿元、52.00亿元、 47.03亿元、51.12亿元、46.71亿元，呈波动状态。2018年因公司增加新业务，导致 归母净利润有所下降。2020年，因公司营业外收入下降，营业外成本及所得税费用 增加，导致归母净利润有所回落。在利润率方面，公司的毛利率于2016年至2020年 间呈增长趋势，由1.90%增至10.52%。与毛利率不同，公司的净利率是在2018年间 因扩大新业务及剔除旧业务的影响，下降至-2.10%，在2019有所提升，此后呈下降 趋势。
从现金流看，中国能建2016年的经营性现金流净额为46.68亿元，此后从2017年到 2019年公司经营性现金流净额分别为56.33亿元、50.59亿元、109.64亿元，波动上 升。此后呈相反的下降趋势，至21年Q1-Q3出现负值。总体而言，公司的经营性现 金流净额虽然逐年波动，但并无经营性现金大量流出威胁到公司运营的风险。从公司的资产负债表中货币资金一项也能得出类似的结论。公司在2016年12月31日拥有 货币资金518.14亿元，此后四年货币资金存量分别为518.64亿元、547.96亿元、 491.35亿元和564.35亿元，基本稳定，在2020年达到近几年货币现金高位。2021年 Q1-Q3货币现金有所回落，至393.60亿元，但货币资金储备充足，能够为公司的顺 利运转提供保障。
（一）行业需求：电力建设需求仍在，预计增速优于其他基建建设
近年来，电力投资增长较快，中国电力企业联合会的数据显示，2011年全国电力工 程建设投资额7914亿元，到2020年这一数字增长至9944亿元，年均复合增长率达 10.38%。其中，电源工程建设投资近年来加速增长，电网工程建设投资占比始终较高，配网投资额维持在较高水平。2011年全国电网工程总投资额3711亿元，2016年 增至5464亿元，2017到2018年间电网工程投资额大致与2016年持平，中国电建公司 官网发布的数据显示，“十三五”期间我国在特高压领域投资与建设大约是“十二 五”期间的三倍，新增投产特高压交流或直流线路分别达到3条、7条、2条、4条和 6条；从2019年开始因特高压建设进度放缓，电网工程投资额开始出现下降，然而到了2020年，随着国家“新基建”战略的推进，国家电网公司规划在“十四五”期间 建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦，同时公司透露在未来五年，将年均 投入超过700亿美元，预计将来我国的电网工程投资规模仍将处于高位。（报告来源：未来智库）
随着我国经济快速发展，工业化、城镇化水平不断提高，电力消费也保持稳定的增长态势。国家统计局的数据显示，2011年我国电力消费总量为47001亿千瓦时，2020 年，全国电力消费总量已经增长至77187亿千瓦时，总体增长64.22%。在下游电力 需求的带动下，电力产业整体呈现出繁荣态势，从业公司的数量不断增长。2011年， 全国共有电力工程企业195家，经过9年时间，全国电力工程企业数量已翻倍，于2020 年达到415家。
（二）公司优势：公司设计能力优异，在大型电力建设工程中拥有较高市占率
中国能建是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全 产业链服务的综合性特大型集团公司，具有集规划咨询、评价评审、勘察设计、工程 建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建筑材料为一体的完整产 业链，全产业链优势显著。
公司勘测设计及咨询业务主要承接能源及基础设施领域规划研究、咨询、评价、工 程勘察、设计、监理等业务，是“行业领先、世界一流”的能源一体化方案解决商。 在能源电力领域产业政策和发展规划研究上处于引领地位，在百万千瓦级超超临界 机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流输变电、柔性交直流输电、海 上风电、太阳能热发电等领域具有国际领先优势。该板块业务营收增长稳定，2017 至2019年间新签订单持续增长，2020年受疫情影响，同比有所下降，但新签合同额 始终维持在百亿元以上，表现出较强的订单获取能力。
由于公司在勘察设计领域完备的资质以及强大的业务能力，2020年签约多个重大项 目，2020年，中国能建中标位于广东省粤港澳大湾区的广东东莞宁洲厂址替代电源 项目勘察设计项目，拟建设3台H级重型燃气－蒸汽联合循环热电冷联产机组。据悉， 该项目建成后，将成为全国单机和总装机容量最大的燃机机组，为粤港澳大湾区提 供冷热负荷和高效、清洁的能源，为区域绿色、低碳、循环经济发展起到重要示范作 用。
中国能建工程建设业务主要承接国内外大型常规发电项目、新能源发电项目、输变 电项目和各类基础设施、民用建筑建设项目等，在电力和大型基础设施投资建设领 域具有较强的核心竞争力。近两年工程建设业务新签合同与营业收入增速保持稳定， 2020年新签合同额达5565.62亿元，较去年同期增长11.93%，其中，电力工程业务 2020年新签合同额达2946.89亿元，同比增长6.06%，签约众多重大电力工程项目， 积极发展海外业务，海外电力工程业务保持全球领先地位。
公司践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案中提到，公司在水电站建设方面， 截至目前已累计参与建设的水电站项目总装机容量约1.9亿千瓦，在水电工程领域施 工市场份额超过 30%，其中大型水电工程领域施工市场份额超过 50%；在新能源 电站建设方面，截至目前执行勘察设计任务的新能源项目累计装机容量超过1.7亿千 瓦，执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过1.1亿千瓦；在清洁高效火电建设 方面，截至目前全国百万千瓦级煤电机组共140台左右，其中中国能建主导或参与建 设的达到100台；在核电站建设方面，累计执行国内常规岛勘察设计业务7000万千瓦 以上，其中已投运4500万千瓦以上，占全国已投运核电总装机容量的90%以上；累 计执行常规岛工程建设超过3300万千瓦，占全国66%。
（一）绿电运营：预计“十四五”末控股新能源装机容量达到 20GW
2020年12月，中央经济工作会议确定要抓紧 制定2030年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化 产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能 权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。而根据中国碳核算数据库显示，电 力行业碳排放占比不断攀升，2019年生产和供应的电力、蒸汽和热水碳排放量占全 国碳排放总量的比重已达到47.39%，因此，能源电力领域是践行“30·60”战略目标 的关键领域和主战场。
在“30·60”战略目标下，低碳环保成为电力行业的又一下游需求，太阳能与风能发 电规模的迅速扩张正是对这一需求的回应。从具体数据来看，2011年我国新增太阳 能发电装机容量仅209万千瓦，2017年新增太阳能发电装机容量达到5341万千瓦， 此后几年这一数字虽有所回落，但始终维持在较高水平；2011年我国新增风能发电 装机容量1528万千瓦，2020年已增至7238万千瓦，较2019年同期有较大幅度的增 长。
在水力发电方面，从全国范围来看，全国水力发电量不断提升，由2016年水力发电 量11840.5亿千瓦时增长至2020年13552.1亿千瓦时；2016年至2018年间全国水力 发电量占全国总发电量比重持续下降，近三年来稳定在17%左右。全国水电装机容 量从2016年的3.32亿千瓦时增长至2020年的3.70亿千瓦时，增速波动幅度较大。
公司的电力投资与运营方面，公司在低碳能源产业上积极布局，投资建设了一批水 电、新能源等可再生能源项目，投资运营初见成效。中国能源建设集团有限公司践 行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案中提到，截至2020年底，中国能建清 洁高效火电、水电、风电、光伏、光热、生物质控股装机容量为286.6万千瓦，较上 年同期增长87.08%，增长幅度较大，其中水电板块，中国能建控股装机容量78万千 瓦；在新能源板块，控股装机容量140千瓦。公司投资运营水电、新能源等可再生能 源项目已初见成效。未来公司将加大新能源“投建营一体化”项目开发力度，孵化开 发以新能源为主的新型综合能源基地项目，大力发展新能源产业。到2025年，控股 新能源装机容量力争达到2000万千瓦以上。
（二）抽水蓄能：有效改善电力行业下游需求，打开公司长期需求空间
可再生能源发电的快速发展，给储能产业带来了新的发展机遇。由于储能在清洁利 用方面的重要作用以及政策的推动，据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据，截 至 2020 年底，我国已投运储能项目累计装机规模为 35.6GW，占全球市场总规模的 18.6%，同比增长 9.8%。从我国储能项目结构来看，抽水蓄能仍然是我国主要的储 能方式，在 2020 年末占比达 89.3%。
作为新型电力系统的重要组成部分，抽水蓄能是当前技术最成熟、经济性最优、最 具大规模开发条件的灵活调节电源。根据《中国可再生能源发展报告 2020》，截至 2020 年底，我国抽水蓄能电站已建 3149 万千瓦，比上年增长 4.0%，在建 5373 万 千瓦，开发规模居世界首位。2020 年，全国抽水蓄能发电量为 335 亿千瓦时，比上 年增长 5.0%；全国新增抽水蓄能发电装机容量 120 万千瓦。我国抽水蓄能电站投产 和在建容量均居世界第一。考虑电力系统的需求，中长期我国抽水蓄能电站装机规 模仍将大幅提升。
为推进抽水蓄能快速发展，适应新型电力系统建设和大规模高比例新能源发展需要， 助力实现“碳达峰”、“碳中和”目标，近日，国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展 规划（2021-2035 年）》，提出到 2025 年，抽水蓄能投产总规模较“十三五”翻一番， 达到 6200 万千瓦以上；到 2030 年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番， 达到 1.2 亿千瓦左右；到 2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的，技术 先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业。除此之外，本次中长期规划 提出抽水蓄能储备项目布局 550 余个，总装机规模约 6.8 亿千瓦。按照抽水蓄能中 长期规划发展规模，初步测算了新增投资规模约 18000 亿元，其“十四五”、“十五 五”、“十六五”期间分别约为 9000 亿元、6000 亿元、3000 亿元，一个接近 2 万亿 元的抽水蓄能市场空间正在打开。此外，今年 5 月，国家发改委印发《关于进一步 完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，完善抽水蓄能价格形成机制，明确了抽水蓄能 电价定价和疏导政策，影响抽水蓄能快速发展的制约因素逐渐解除。
中国能建本身在水电建设市场拥有较高的市占率，并参与了目前诸多抽水蓄能电站 的项目建设，随着未来抽水蓄能建设市场的打开，公司的下游需求将明显改善，有 望给公司的增长带来持续的拉动作用。
（三）氢能业务：成立子公司加大氢能储能新业务发展
从公司规划看，中国能建将立足“146”发展战略，围绕“30·60”系统解决方案“一 个中心”和储能、氢能“两个基本点”，贡献能建之智、能建之力，全面践行“30·60” 战略目标。目前公司已经成立了专业化氢能公司，开展氢能前端技术研究，探索氢 能商业模式，全面布局氢能产业链，推进氢能在工业、建筑、交通等主要终端领域的 低碳化应用。21年11月27日，公司公告拟出资50亿元设立全资子公司中能建氢能源 发展有限公司，经营范围涵盖氢能产销、投建营、装备研发、氢燃料电池及储运等业 务，有望统筹引领公司氢能业务发展，做大做强氢能产业。
分业务看：
工程及建设：公司作为工程建设领域主力军和国家队，承接了许多国内外大型常规 发电项目、新能源发电项目、输变电项目和各类基础设施、民用建筑建设项目，能够 为客户提供高水平的全价值链集成、全生命周期管理的工程建设一体化服务。未来 公司将通过战略重组提升施工企业产业集中度和规模竞争力，大力开展工程总承包 业务，在非电基础设施工程领域持续发力，发挥新商业模式融资建设对于非电工程 领域的拉动作用。因此我们预计公司21-23年工程及建设业务增速分别为 18%/16%/15% 。 预 计 公 司 21-23 年 工 程 及 建 设 业 务 分 别 实 现 营 业 收 入 2369.59/2748.72/3161.03亿元。
制造工业产品及设备：包括水泥生产、民用爆破及装备制造等业务，公司所属水泥 企业是国家重点支持的60家大型水泥企业（集团）之一，全国首批两化融合促进节 能减排试点示范企业。公司民用爆破业务具有集科研、生产、销售、爆破服务完整产 业链于一体的强大实力，市场遍及国内国外，工业炸药生产许可能力在国内行业位 居前列。公司大力实施转型升级、科技创新和国际化战略，致力于打造行业领先的 装备制造和集成能力。因此我们预计公司21-23年制造工业产品及设备业务增速分别 为15%/18%/20%。预计公司21-23年制造工业产品及设备业务分别实现营业收入 274.36/323.74/388.49亿元。（报告来源：未来智库）
清洁能源：作为提供能源一体化解决方案的核心业务，包括清洁高效火电、水电、风 电、光伏、光热、生物质发电等电源投资、建设与运营，紧跟能源绿色低碳发展趋 势，聚焦清洁能源领域，在国内多地以及越南、巴基斯坦开发建设了一批清洁能源 项目，清洁能源业务规模以及影响力、带动力、竞争力持续提升。未来在“30·60” 战略目标指引下，有望实现快速发展。因此我们预计公司21-23年清洁能源业务增速 分别为 10%/20%/20%。 预 计 公司 21-23年 清 洁能 源 业务 分 别实 现营业 收 入 131.18/157.42/188.90亿元。
勘察，设计与咨询服务：公司作为“行业领先、世界一流”的能源一体化方案解决 商，在能源电力领域产业政策和发展规划研究上处于引领地位。公司通过不断拓展 提升跨行业综合设计能力，强化设计咨询牵引作用，未来凭借完备的资质有望保持 稳定增长。因此我们预计公司21-23年勘察，设计与咨询服务业务增速分别为 5%/5%/5%。预计公司21-23年勘察，设计与咨询服务业务分别实现营业收入 146.06/153.37/161.03亿元。
投资及其他：主要涉及房地产投资开发，高速公路投资运营、金融服务等业务，公司 房地产业务坚持高品质定位和差异化发展，锁定绿色、健康、科技住宅细分市场；在 高速公路投资、建设、运营和资本运作领域具备全产业链优势。但受地产行业影响， 该板块业务发展将面临一定的风险。因此我们预计公司21-23年投资及其他业务增速 分别为10%/10%/10%。预计公司21-23年投资及其他业务分别实现营业收入 218.04/239.84/263.83亿元。
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