阜丰集团研究报告
阜丰集团作为全球食品添加剂行业龙头主要生产销售，味精、黄原胶、苏 氨酸、淀粉糖、高档氨基酸等玉米发酵产品。最近几年营收平稳，在产品价格
不断走低的情况下，调整结构，增加产量，降低成本，使得利润保持在了比较
稳定的水平。
一、主要财务数据
财务摘要 13 年 14 年 15 年 16 年（预
测）
营业收入/ 亿 114.41 112.97 112.25 115
（+\- ）% 2.2% -0.47% 0% 2.5%
归母公司利润/ 5.06 6.26 5.16 4.6
亿
每股收益/ 元 0.2510.300 0.2440.22
净资产/ 亿 48.2 53.7 58.0762
净资产收益率 10.5%11.7% 8.89%7.42%
二、经营状况分析
1、营收及利润情况
120
100
80
60
84
111
114
113
112.2
营收增长情况/ 亿
40
20
0
6.04
4.26
5.06
6.26
5.16
利润增长情况/ 亿
2011 2012 2013 2014 2015
2、营收组成
15 年营收组成情况
4.30%
5.30%
6.50%
4.40%
11.70%
10.60%
57.20%
味精
黄原胶
高档氨基酸
淀粉糖 苏氨酸
肥料 其他
3、氨基酸分部产能利用情况
4、黄原胶销量价格变化情况
三、行业分析
1
、味精行业。价格低位徘徊，寡头格局已。
目前阜丰、梅花。伊品占据接近 90% 市场份额，价格低位徘徊，落后产能有望
进一步淘汰，预期行业产能利用率 90%
阜丰 梅花 伊品 其他 合计
味精/
产量 100 70 23 31 215
万吨
价格方面，由于阜丰產技術所釋放的效益，例如進一步提升產量及降低成本， 原料
玉米在 16 年上半年继续降价，预计价格会维持在 6100吨。 元/
2、黄原胶行业
黄原胶主要用于石油行业润滑剂，食品添加剂，近随着石油开采行业不景气，
差能不断扩大，价格不断走低。
黄原胶价格走势
3
2.5
2
1.5
黄原胶价格走势
1
0.5
0
2013 年 2014 年 2015 年 2016 年
3
、苏安酸行业
苏氨酸作为动物饲料添加剂近十年维持了 15% 的需求增长率。16 年预计需求
50 万吨
企业
梅花生物
味之素
韩国希杰
宁夏伊品 阜丰集团
合计
全球苏氨酸产能分布
产能（万吨）
22 10
5
5
13.5
55.5
全球苏氨酸需求情况，
苏氨酸价格走势
预计 16 年价格维持在 10500 左右。
4、淀粉糖。淀粉糖作为白糖的替代产品，价格紧紧跟随白糖价格，在今年白糖
价格上涨 10% 的情况下，预计淀粉糖价格跟随上涨。
5
、高档氨基酸。
新高檔氨基酸產品自二零一三年起於我們新建的新疆廠房投產。高檔氨基酸產品的
種類包括纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、 谷氨醯胺及透明質酸，銷售額於二零一五 年增至約人民幣 490,700,000 元，而二零一四年則約為人民幣 341,200,000 元。
高檔氨基酸市場仍為本集團致力開拓及鞏固的主要市場之一，本集團的目標為利用
研發能力和資源優勢打造一批高檔的產 品。實現本集團「低投入－高產出」的發
展戰略。
四、16 年盈利预测。
1、味精方面，预计价格降低 10%，产量维持不变，贡献营收 57.8 亿
淀粉糖预计销量提升 10%，价格提升 5%，营收增至 8.36 亿
苏氨酸 16 年产量由 5 万吨提升至 13.6 万吨，价格降 10%。营收 14.5 亿
肥料营收维持不变 4.8 亿
高档氨基酸营收增 15%至 5.39 亿
氨基酸分部营收合计 103.75 亿，原料方面主要成本玉米价格降 11%，毛利维持
14.1%不变，毛利 14.6 亿。
2、黄原胶分部销量维持不变，价格降低 20%，营收降至 7.75 亿，毛利率 28%，
毛利 2.17 亿。营收合计 11.5 亿，毛利合计 16.7 亿。
3、16 年汇兑损失减少，财务费用减少，与 15 年一次性递延土地收入持平，其他
费用维持不变。毛利有 18.7 亿降至 16.7 亿。
净利润由 5.16 亿降至 4.6 亿，合每股 0.22 元。 |
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