全球最大化工的企业陶氏杜邦正式分家

全 全 球 球 最 最 大 大 化 化 工 工 的 的 企 企 业 业 陶 陶 氏 氏 杜 杜 邦 邦 正 正 式 式 分 分 家 家
Via 常 州 精 密 钢 管 博 客
新 新 化 化 工 工 三 三 巨 巨 头 头 诞 诞 生 生 ！ ！ 全 全 球 球 最 最 大 大 化 化 工 工 的 的 企 企 业 业 陶 陶 氏 氏 杜 杜 邦 邦 正 正 式 式 分 分 家 家
6 月6 日 ， 记 者 了 解 到 ， 杜 邦 公 司 宣 布 ， 随 着 农 业 部 门 从 原 陶 氏 杜 邦 公 司 成 功 分 拆 并 分 立 为
科 迪 华 公 司 ， 杜 邦 公 司 以 独 立 公 司 身 份 全 新 亮 相 。 作 为 创 新 提 供 者 ， 杜 邦 公 司 以 专 业 化 的 增 值
解 决 方 案 ， 为 各 行 各 业 和 人 们 日 常 生 活 带 来 革 新 。 杜 邦 公 司 的 普 通 股 今 天 在 纽 约 证 券 交 易 所
（ 纽 交 所 ） 开 始 常 规 交 易 ， 股 票 代 码 为“DD” 。
这 意 味 着 ， 全 球 最 大 化 工 的 企 业 ， 陶 氏 杜 邦 正 式 分 家 ， 新 化 工 三 巨 头 诞 生 ！
化 化 工 工 三 三 巨 巨 头 头 鼎 鼎 立 立 ， ， 老 老 二 二 老 老 三 三 联 联 手 手 ！ ！
如 果 把 全 球 化 工 行 业 比 作 江 湖 ， 以 当 年 陶 氏 和 杜 邦 的 实 力 ， 位 居 二 哥 三 哥 地 位 多 年 ， 一 般
人 也 不 敢 说 什 么 。 这 两 位 ， 都 是 来 自 美 国 的 老 乡 ！
老 大 是 谁 ？
巴 斯 夫 ！ 德 国 的 ， 战 斗 力Max ！
俗 话 说 ， 不 想 一 统 江 湖 的 军 阀 不 是 好 士 兵 ！
陶 氏 和 杜 邦 单 独 挑 战 这 老 大 的 位 置 ， 很 难 说 结 果 。 但 是 ， 如 果 联 合 起 来 ， 那 马 上 就 能 改 写
历 史 ！于 是 ，2015 年11 月 ， 陶 氏 和 杜 邦 对 外 宣 布 了 这 个 全 球 化 工 行 业 震 动 的 消 息 。 两 家 将 进 行 对
等 合 并 ， 分 分 钟 夺 了 巴 斯 夫 的 头 把 交 椅 ！
当 然 ， 这 是 个 玩 笑 。 事 实 上 ， 两 家 合 并 的 主 因 ， 并 不 是 争 老 大 ！
陶 陶 氏 氏 和 和 杜 杜 邦 邦 都 都 有 有 本 本 难 难 念 念 的 的 经 经
事 实 上 ， 这 两 家 公 司 一 直 向 特 种 化 学 品 领 域 持 续 谋 求 增 长 的 战 略 驱 动 。 全 球 领 军 的 化 工 企
业 ， 过 去 几 十 年 ， 一 直 在 从 基 础 化 学 品 向 特 种 化 学 品 迁 徙 的 过 程 里 ， 这 次 合 并 ， 将 大 大 推 动 这
两 家 公 司 的 转 型 之 路 。
从 之 前 界 面 新 闻 的 报 道 ， 我 们 来 看 这 场 世 纪 合 并 的 幕 后 的 故 事 ！
被 任 命 为 杜 邦 临 时CEO 后 不 久 ， 爱 德 华· 布 林 恩 （Edward Breen ） 接 到 了 陶 氏 化 学CEO 利
伟 诚 （Andrew Liveris ） 的 电 话 。 这 位 竞 争 对 手 显 然 不 只 是 来 表 达 祝 贺 的 ， 布 林 恩 也 猜 到 了 利
伟 诚 的 来 意 。 两 人 约 定 ， 周 日 在 美 国 费 城 共 进 午 餐 。
几 天 后 的 午 餐 会 上 ， 利 伟 诚 和 布 林 恩 探 讨 了 把 杜 邦 和 陶 氏 合 二 为 一 ， 随 后 再 拆 分 为 三 家 独
立 公 司 的 计 划 。 杜 邦 和 陶 氏 分 别 创 立 于1802 年 和1897 年 ， 都 是 世 界500 强 榜 单 上 的 常 客 。 两 家
化 工 巨 头 当 时 的 市 值 均 在600 亿 美 元 左 右 ， 这 使 得 对 等 合 并 成 为 可 能 。
利 伟 诚 希 望 布 林 恩 能 认 真 考 虑 自 己 的 提 议 ， 并 暗 示 还 有 其 他 交 易 对 手 可 供 选 择 。 这 次 秘 密
会 谈 数 天 后 ， 布 林 恩 给 利 伟 诚 回 了 电 话 ， 同 意 促 成 交 易 。杜 邦 和 陶 氏 在2015 年10 月 擦 出 火 花 的 上 述 过 程 ， 在 《 华 尔 街 日 报 》 的 一 篇 报 道 中 有 着 详 细
记 录 。
布 林 恩 （ 左 ） 与 利 伟 诚 （ 右 ） 握 手 。 图 ： 陶 氏 杜 邦 官 网
相 比 于 在 陶 氏 工 作 了30 余 年 的 利 伟 诚 ， 布 林 恩 只 能 算 是 化 工 行 业 的 新 手 。 他 在2015 年 加 入
杜 邦 董 事 会 ， 不 到 一 年 后 ， 被 委 任 为 公 司 的 临 时CEO 。
布 林 恩 成 为 公 司 一 员 时 ， 杜 邦 正 忙 着 与 激 进 投 资 者 进 行 控 制 权 之 争 。 这 场 纷 争 最 终 导 致 杜
邦 时 任CEO 柯 爱 伦 （Ellen Kullman ） 的 下 台 。 在 布 林 恩 接 替 她 之 前 ， 柯 爱 伦 已 在 这 一 岗 位 上 工
作 了 六 年 。
2015 年1 月 ， 对 冲 基 金 特 里 安 （Trian ） 开 始 公 开 表 达 对 杜 邦 的 不 满 ， 该 基 金 合 伙 人 佩 尔 茨
（Peltz ） 要 求 杜 邦 实 施 更 大 范 围 的 变 革 ， 比 如 分 拆 部 分 业 务 。 特 里 安 基 金 持 有 杜 邦 约3% 的 股
份 ， 是 公 司 的 第 五 大 股 东 。
激 进 投 资 者 专 注 于 发 掘 被 市 场 低 估 的 企 业 ， 并 通 过 积 极 参 与 公 司 管 理 ， 提 高 作 为 股 东 的 利
益 。 它 们 介 入 企 业 运 营 的 方 式 通 常 较 为 激 进 ， 这 也 是 它 们 得 名“ 激 进 投 资 者” 的 主 要 原 因 。
事 实 上 ， 杜 邦 当 时 的 确 在 着 手 分 拆 业 务 。 这 部 分 资 产 被 命 名 为 科 慕 ， 以 生 产 钛 白 粉 和 特 氟
龙 等 高 性 能 化 学 品 闻 名 。 但 佩 尔 茨 希 望 杜 邦 能 再 接 再 厉 ， 继 续 将 旗 下 的 材 料 、 营 养 健 康 和 农 化
等 业 务 拆 分 为 不 同 板 块 。柯 爱 伦 拒 绝 了 这 一 提 议 。 她 认 为 ， 目 前 的 业 务 结 构 有 助 于 公 司 在 规 模 、 渠 道 及 品 牌 等 方 面
获 得 更 多 利 益 。 在 柯 爱 伦 看 来 ， 特 里 安 基 金 过 于 关 注 分 拆 业 务 这 样 的 高 风 险 举 动 了 。
为 了 缓 解 与 激 进 投 资 者 的 争 端 ， 杜 邦 曾 提 议 向 特 里 安 基 金 提 供 一 个 董 事 会 席 位 ， 但 前 提 是
佩 尔 茨 本 人 不 能 成 为 候 选 人 。
这 显 然 不 能 满 足 佩 尔 茨 的 要 求 。 根 据 他 提 出 的 方 案 ， 杜 邦 董 事 会 需 为 他 提 供 两 个 席 位 ， 他
自 己 需 占 据 其 中 一 个 。 同 时 ， 特 种 化 学 品 公 司 科 慕 的 董 事 会 中 ， 也 需 有 两 个 席 位 属 于 特 里 安 基
金 。
这 场 斗 争 在2015 年5 月 的 年 度 股 东 大 会 上 进 入 高 潮 。 杜 邦 管 理 层 提 名 的12 位 董 事 会 成 员 全
数 获 得 了 通 过 ， 佩 尔 茨 未 能 得 到 机 会 提 名 自 己 中 意 的 候 选 人 。
但 事 后 证 明 ， 尽 管 柯 爱 伦 赢 下 了 这 场 关 键 战 役 ， 却 很 快 输 掉 了 整 个 战 争 。
柯 爱 伦 （ 右 ） 与 佩 尔 茨 （ 左 ） 握 手 。 图 ： 杜 邦 官 网
股 东 大 会 后 的 五 个 月 里 ， 杜 邦 的 股 价 下 跌 了 近28% 。 期 间 ， 公 司 还 两 度 调 低 了 年 度 业 绩 预
期 。
柯 爱 伦 将 杜 邦 的 股 价 和 业 绩 下 滑 归 结 于 外 部 市 场 因 素 ， 但 一 些 投 资 者 对 她 失 去 了 耐 心 ， 指
责 她 没 有 能 力 兑 现 所 提 出 的 变 革 公 司 的 承 诺 。2015 年 成 为 了 过 往 五 年 来 ， 杜 邦 在 营 收 和 利 润 方 面 表 现 最 差 的 一 年 。
柯 爱 伦 于 当 年10 月 黯 然 离 职 ， 布 林 恩 由 此 上 位 。
在 分 析 师 们 看 来 ， 杜 邦 新 任 一 把 手 将 赢 得 激 进 投 资 者 的 支 持 。 他 曾 在2002 年 至2012 年 间 担
任 泰 科 国 际 的CEO ， 任 期 内 ， 这 家 工 业 巨 头 被 分 拆 为 三 家 专 注 于 不 同 业 务 的 公 司 。
不 出 意 外 ， 布 林 恩 上 任 后 很 快 公 开 表 态 称 ， 杜 邦 正 在 与 竞 争 对 手 探 讨 农 化 板 块 整 合 的 可 能
性 。
在 杜 邦 陷 入 腥 风 血 雨 的 前 一 年 ， 它 的 交 易 对 象—— 陶 氏 也 曾 上 演 过 类 似 的 剧 情 。 但 有 所 不
同 的 是 ， 陶 氏CEO 利 伟 诚 成 功 平 息 了 纷 争 。
这 次 扮 演 主 角 的 是 另 一 家 对 冲 基 金 第 三 点 （Third Point ） 。 第 三 点 的 掌 门 人 丹· 罗 伯 （Dan
Loeb ） 建 议 将 陶 氏 一 分 为 二 ， 把 特 种 化 学 品 和 石 油 炼 化 板 块 置 入 不 同 的 公 司 运 营 。
在 罗 伯 看 来 ， 将 这 两 项 业 务 放 在 同 一 屋 檐 下 ， 不 利 于 陶 氏 的 长 期 发 展 。 陶 氏 坚 持 捍 卫 现 有
的 战 略 ， 宣 称 保 留 原 材 料 板 块 有 利 于 控 制 成 本 。
双 方 僵 持 之 际 ， 激 进 投 资 者 也 曾 有 意 发 起 代 理 权 战 争 。 陶 氏 在 此 时 明 智 地 做 出 了 让 步 ， 以
避 免 事 态 扩 大 。
陶 氏 董 事 会 因 此 加 入 了 四 名 独 立 董 事 ， 其 中 两 人 由 第 三 点 基 金 指 派 。2014 年 末 ， 陶 氏 还 宣
布 与 第 三 点 基 金 达 成 了 为 期 一 年 的 停 战 协 议 ， 约 定 在 此 期 间 ， 激 进 投 资 者 不 得 公 开 批 评 公 司 。
这 份 协 议 到 期 的 时 间 为2015 年11 月 。 正 是 在 停 战 书 失 效 前 的 一 个 月 ， 陶 氏 和 杜 邦 的 一 把 手
举 行 了 那 场 秘 密 会 晤 。 此 后 ， 利 伟 诚 和 布 林 恩 又 见 了 几 次 面 ， 并 草 拟 出 一 份 供 两 家 公 司 实 施 交
易 的 框 架 协 议 。
几 个 星 期 后 ， 特 里 安 基 金 的 佩 尔 茨 受 邀 前 往 巴 尔 的 摩 ， 与 杜 邦 董 事 会 成 员 见 面 。 在 这 次 会
谈 中 ， 佩 尔 茨 表 态 称 ， 他 会 支 持 布 林 恩 晋 升 为 公 司 的 常 任CEO ， 但 前 提 是 ， 杜 邦 保 证 以 下 三 种
情 况 至 少 会 出 现 一 种 ： 杜 邦 分 拆 部 分 业 务 ； 杜 邦 与 先 正 达 就 农 化 板 块 展 开 交 易 ； 亦 或 是 杜 邦 与
陶 氏 合 并 。
佩 尔 茨 更 倾 向 于 最 后 那 个 选 项 。多 年 前 ， 他 在 与 利 伟 诚 的 一 次 午 餐 中 得 知 ， 陶 氏 对 与 杜 邦 的 交 易 很 感 兴 趣 。 两 人 当 时 就 此
展 开 过 讨 论 ， 但 结 论 是 ， 时 机 尚 不 成 熟 。
在 巴 尔 的 摩 的 这 次 会 面 中 ， 布 林 恩 并 未 告 知 佩 尔 茨 ， 他 已 经 与 利 伟 诚 再 度 探 讨 了 两 家 公 司
交 易 的 可 行 性 。
2015 年11 月 ， 杜 邦 董 事 会 决 定 任 命 布 林 恩 为 常 任CEO 。 当 时 有 敏 锐 的 分 析 师 认 为 ， 这 意
味 着 杜 邦 有 可 能 会 采 取 更 为 激 进 的 战 略 ， 但 没 有 人 知 道 究 竟 会 发 生 什 么 。
那 个 月 底 ， 布 林 恩 拜 访 了 特 里 安 基 金 位 于 纽 约 的 办 公 室 。 在 佩 尔 茨 签 署 保 密 协 议 后 ， 布 林
恩 向 他 透 露 了 那 个 秘 密 ： 杜 邦 正 与 陶 氏 筹 划 交 易 。 考 虑 到 特 里 安 基 金 在 拆 分 大 型 企 业 集 团 方 面
的 丰 富 经 验 ， 陶 氏 和 杜 邦 都 希 望 这 家 机 构 能 够 参 与 其 中 。
不 久 后 ， 陶 氏 和 杜 邦 召 集 了 数 百 名 来 自 摩 根 士 丹 利 、 高 盛 等 公 司 的 顾 问 ， 研 究 如 何 将 两 家
公 司 进 行 先 合 并 后 拆 分 的 交 易 。
2015 年12 月11 日 ， 陶 氏 和 杜 邦 对 外 宣 布 了 这 个 足 以 引 爆 华 尔 街 的 消 息 。 两 家 公 司 将 进 行 对
等 合 并 ， 新 公 司 更 名 为 陶 氏 杜 邦 （DowDuPont ） ， 利 伟 诚 将 担 任 公 司 董 事 会 主 席 ， 布 林 恩 成 为
CEO 。 原 陶 氏 股 东 所 持 有 的 每 股 股 份 将 能 换 得 新 公 司 的1 股 股 份 ， 原 杜 邦 股 东 所 持 有 的 每 股 股
份 则 能 获 得 陶 氏 杜 邦1.282 股 的 股 份 。
新 公 司 的 市 值 一 度 达 到1300 亿 美 元 ， 超 越 巴 斯 夫 跻 身 全 球 最 大 的 化 工 企 业 。
但 合 并 不 过 是 拉 开 了 这 桩 交 易 的 序 幕 。 陶 氏 杜 邦 最 终 将 分 拆 为 三 家 独 立 上 市 公 司 ， 分 别 负
责 材 料 科 学 、 特 种 产 品 和 农 业 三 个 不 同 板 块 。
科 慕 总 裁 兼 首 席 执 行 官 马 克 诺 （Mark Vergnano ） 或 许 是 这 桩 交 易 最 为 合 适 的 点 评 人 之
一 。 他 曾 在 杜 邦 工 作 三 十 多 年 ， 随 着 科 慕 的 分 拆 而 离 开 公 司 。
马 克 诺 告 诉 记 者 ，20 年 前 ， 企 业 更 倾 向 于 多 元 化 发 展 的 模 式 ， 它 能 对 冲 市 场 波 动 之 于 某 项
业 务 的 影 响 ， 从 而 让 公 司 层 面 实 现 整 体 平 衡 。 但 过 去 这 些 年 ， 更 为 聚 焦 和 专 业 化 成 为 一 种 新 的
趋 势 ， 这 也 是 投 资 者 的 诉 求 。
公 司 将 更 专 注 于 某 个 具 体 的 业 务 方 向 ， 是 这 种 改 变 带 来 的 好 处 。 但 风 险 在 于 ， 企 业 也 因 此
把 鸡 蛋 放 在 了 一 个 篮 子 里 。“ 你 需 要 权 衡 其 中 的 利 弊 。” 马 克 诺 摊 开 两 只 手 ， 做 出 了 一 个 左 右 掂
量 的 动 作 。化 化 工 工 霸 霸 主 主 摇 摇 身 身 变 变 成 成 三 三 巨 巨 头 头 ！ ！
不 得 不 说 ， 这 一 波 操 作666 ！
今 年4 月 初 ， 陶 氏 从 陶 氏 杜 邦 联 合 体 拆 分 独 立 ，6 月 这 三 四 天 ， 科 迪 华 和 杜 邦 也 分 别 宣 布 拆
分 独 立 。
原 陶 氏 农 业 部 门 将 和 杜 邦 农 业 部 门 组 成 新 的 农 业 公 司 ， 公 司 将 以“ 科 迪 华” 命 名 ；
陶 氏 除 农 业 和 电 子 材 料 外 的 部 门 与 杜 邦 功 能 材 料 部 门 组 成 新 的 （ 陶 氏 ） 材 料 科 学 公 司 ；
而 陶 氏 的 电 子 材 料 将 于 杜 邦 除 农 业 和 功 能 材 料 外 的 部 门 整 合 形 成 新 的 （ 杜 邦 ） 特 种 产 品 部
门 。
至 此 ， 昔 日 的 化 工 霸 主 陶 氏 杜 邦 正 式 分 家 ， 新 三 巨 头 形 成 ！
此 次 拆 分 特 点 主 要 是 ， 一 方 面 把 两 家 公 司 分 别 最 擅 长 的 部 分 相 对 保 留 ， 同 时 将 两 家 公 司 持
续 亏 损 但 是 有 极 强 具 互 补 性 的 的 农 业 部 门 合 起 来 ， 造 就 了 一 家 世 界 数 一 数 二 的 农 业 化 工 企 业 ，
与 孟 山 都 和 先 正 达 一 决 高 下 。 此 举 一 方 面 解 决 了 两 公 司 的 农 业 业 务 亏 损 ， 同 时 也 有 利 于 两 家 公
司 业 务 整 合 ， 进 行 资 源 置 换 。 何 乐 而 不 为 ？
全 全 球 球 化 化 工 工 行 行 业 业 格 格 局 局 和 和 发 发 展 展 趋 趋 势 势 的 的 转 转 变 变我 个 人 ， 更 愿 意 把 这 两 家 公 司 的 合 并 分 拆 ， 看 作 是 整 个 行 业 发 展 变 化 的 一 个 缩 影 。
与 之 类 似 的 ， 还 有 中 国 化 工 收 购 先 正 达 ， 成 为 全 球 农 化 巨 头 ， 然 后 中 国 化 工 和 中 化 集 团 合
并 成 为 全 球 最 大 化 工 企 业 等 等 。
合 并 是 强 强 联 手 ， 分 拆 则 是 聚 焦 产 业 链 的 竞 争 力 ！
有 人 计 算 ， 合 并 首 先 会 产 生 约30 亿 美 元 的 成 本 协 同 效 应 ， 具 体 来 说 研 发 方 面 ， 两 家 公 司 研
发 平 台 合 作 ， 能 更 好 实 现 成 本 节 约 和 产 品 的 更 新 换 代 ， 从 而 获 得 更 好 的 潜 在 增 长 ； 材 料 业 务 领
域 ， 双 方 将 在 原 料 、 研 发 和 生 产 方 面 因 规 模 效 应 而 实 现 成 本 控 制 。 这 些 都 比 各 自 经 营 产 生 更 大
的 节 约 ， 这 就 是 规 模 经 济 。
从 范 围 经 济 的 角 度 看 ， 杜 邦 陶 氏 合 并 会 带 来10 亿 美 元 的 增 长 协 同 效 应 。 未 来 一 段 时 间 ， 两
家 公 司 都 将 重 新 对 业 务 板 块 都 进 行 调 整 ， 其 中 一 些 快 速 增 长 的 业 务 部 门 将 得 到 重 点 发 展 。 正 是
因 为 合 并 会 让 两 家 公 司 分 散 的 不 同 业 务 专 业 化 重 组 ， 能 够 增 强 实 力 ， 有 利 于 更 多 的 占 领 市 场 。
拿 新 陶 氏 来 举 例 ：
陶 氏 化 学 全 球CEO 吉 姆· 菲 特 林(JimFitterling) 表 示 ： 未 来 数 年 ， 新 陶 氏 的 资 本 项 目 支 出 将 由
此 前 的 每 年40 亿 美 元 缩 减 至28 亿 美 元 ， 降 幅 达 三 成 ， 这 缘 于 其 在 美 国 墨 西 哥 湾 和 沙 特 的 两 个 大
型 上 游 化 工 项 目 在 去 年 已 完 全 建 成 投 产 。
陶 氏 未 来 会 将 注 意 力 更 多 聚 焦 于 产 业 链 下 游 的 投 资 ， 美 国 和 沙 特 两 座 大 型 化 工 项 目 所 生 产
的 基 础 材 料 ， 将 被 转 化 为 更 高 价 值 的 产 品 ， 提 供 给 制 造 汽 车 、 手 机 以 及 护 肤 品 等 终 端 消 费 品 的厂 商 。
这 项 策 略 也 将 应 用 于 中 国 ， 新 陶 氏 正 在 江 苏 省 张 家 港 市 新 建 一 座 有 机 硅 树 脂 工 厂 ， 可 用 作
美 容 、 护 理 等 产 品 的 原 材 料 ， 它 将 在2021 年 投 产 。
在 农 化 板 块 剥 离 后 ， 新 陶 氏 也 因 此 无 需 承 担 高 昂 的 研 发 支 出 了 。 陶 氏 原 本 每 年 所 花 费 的17
亿 美 元 研 发 费 用 中 ， 有7 亿 美 元 被 用 于 农 业 板 块 ， 化 工 材 料 的 研 发 占 用 约9 亿 美 元 。
按 照 规 划 ， 新 陶 氏 每 年 的 研 发 费 用 占 营 业 收 入 的 比 例 不 会 高 于2% ， 低 于 此 前 的2.9% 。 菲
特 林 称 ， 如 果 以500 亿 美 元 的 营 收 计 算 ， 将 会 有10 亿 美 元 用 于 化 工 材 料 的 研 发 ， 这 一 数 字 并 不
会 比 过 去 逊 色 。
合 并 ， 以 规 模 效 应 称 王 ！
专 注 ， 以 技 术 壁 垒 称 帝 ！
未 来 全 球 化 工 行 业 的 发 展 趋 势 ， 你 怎 么 看 ？
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