09 猪能不能飞上天取决于有没有现金流——现金流折现法今天说我们的第三种估值方法，净现金流估值法，也可以说净现金流折现法。开始之前先把一个概
念搞清楚，什么是折现？大家想一下，现在的钱和十年钱的钱一样吗？更早的时候，如果有人有一万元，人们称之为“万元户”说明这家伙有钱，要
是那时候有谁有个10万元，那真的是可望不可即。但是现在呢？大家随随便便都可以拿出“一万元”。很明显，钱是越来越不值钱了。所谓折现就
是未来某一年相当于现在多少钱。一般来说我们保本的无风险投资的最高收益率就在6%左右，所以我们就可以把6%当作折现率。意思是，一年后
的106元就相当于我们现在的100元。（这个可以根据自己偏好定）现金流贴现模型——DCF模型背后的主要思想是：股票的价值等于所有估
计未来现金流的现值。巴菲特说过，企业的内在价值就等于企业在经营周期内所获得的现金流的折现值。正是因为这一点，才有了我们今天要说的这
个净现金流估值法。首要任务就是预估企业未来几年内，将要产生的现金流。之后我们再用折现率来一年一年地折算出现在公司的现金流，把每年的
折现率相加，就可以换算成现在公司的内在价值了。自由现金流比净利润更能体现出公司现金流入，所以我们在估值的时候用自由现金流来估值。具
体的方法如下：增长率就是根据现有的现金流一年一年增长然后比如说10年，那就算出公司10年后现金流的值。可是我们这个十年后的值是以现
在的现金流去算的，同样的钱10年后可不一定值这个钱，所以这时候我们加了折现率，把计算出的十年后公司的现金流一年一年折算到现在，这就
是现金流折现法。自由现金流原始的计算是从国外引进的，但是国内和国外在报表上多少有些差别，所以我们一般计算自由现金流的公式是这样的：
自由现金流=经营现金流-资本开支，这个资本开支就是现金流量表的【构建固定资产】那一项，这么说大家应该清楚了吧？为了说明更加清晰，请
看下面这张表：这张表分为四行，第一行是年份，统一由1开始；第二行是我们预估这家公司的增长率；第三行是每一年我们折算后的价值，我们统
一用6%的折现率；第四行就是我们用此方法算出来的这家公司的价值（折算后的的值相加）看吧，东西并不难，“现金流才是公司的真金白银”。
唯一难的就是数据的计算。记住一点，并不是所有估值方法都是“万能公式”，背后的逻辑需要我们自己判断，这个方法不难，难就难在我们对于增
长率的预估。如何把握好两个变量？净现金流估值法，原理很简单，唯一的两个变量就是折现率，以及增长率的确定。其中增长率是重中之重。下面
具体来说说如何把握这两个变量。折现率折现率我们一般取6%-13%，在此范围下，较低的折现率适用于稳定的公司，比如大市值公司可口可乐
之流。另一方面，未来现金流更加难以预测的风险较高的公司通常最终会有较高的折现率。一句话来说，公司的风险越高，其折现率就越高，其未来
现金流的价值也越低。相反，具有可预测的现金流和强大的竞争优势的稳定公司通常会保证较低的折现率。所以说，取哪个比率要根据公司的情况来
定，不过这里统一定6%就可以了。（我建议选取经营比较稳定的公司）自由现金流增长率（重中之重）预估增长率的时候，我们必须要意识到复利
的神奇作用，公司不可能长期保持一个增长率，复利会把公司的价值放得越来越大，时间太长的话那必将是个天文数字。所以为了避免增长率陷阱，
我们最好是少选取几年（比如5年,这也是为什么我在5年会有一个价值的预测)。其次，预测未来现金流的第一步是了解过去，一旦我们将历史数
据输入到excle表格中，就可以很直观的在未来几年内预测公司的自由现金流。当然还要综合判断行业的现状来看。关于增长率，必须要好好说
说，假如一家公司过去5年或者10年的增长情况平均在10%左右，那么当我们预测未来增长情况的时候要考虑两个问题，一个是公司的核心产品
市场空间还有多大，未来还经不经得起折腾，如果那样的话我们就可以定一个大于等于10%的增长率。那么如果是强周期行业呢，过去几年持续的
时间越长，就意味着未来能保持的概率越小，所以这时候就应该留个心眼了，考虑增长率的时候还是要考虑“物极必反”这一法则。最后的打磨尽管
我们考虑了上面的情况，但还是要多加小心，要多上一层保险。我们可以分乐观，悲观，中性三个角度来分别给公司估算价值。看看目前的股价处在
一个乐观，还是悲观的状态。我一般想事情都是往最坏的取想，所以我一般是以悲观的标准来看待。总言而之，现金流折现法，原理比较简单，而且
也是券商比较爱用的方法，这里面最最难把握的就是，折算率和增长率这两个变量，所以我们在用这个方法的时候要考虑我上面说的。我们不能说百
分百的确定，至少我们通过分析，来增加这个方法的“概率”，以及提高确定性。另一方面，对这两个变量的把握，也是考验我们对公司分析的能力
。还是那句话，任何方法都不是完美的，也没有所谓的万能公式。这种方法我个人建议，适用于经营稳定、业务模式简单的公司，不是说其他类型的
公司不能使用，只是相对来说比较难把握。估值就是用现在的价值和总市值做对比，这个道理清晰明了。估值本身就是对公司某种价值的溢价折价的
程度，比如市盈率就是对公司利润的溢价，市净率就是对公司净资产的溢价，如果没有折价溢价pe、pb永远等于1 ，但 这是不可能的。而自
由现金流估值的原理就是对公司自由现金流的折价或者溢价，现在的市值比最后估算的结果要低就是低估，就是这个原理。注意：1、在计算下一年
增长率的时候是用前一年的现金流×（1+增长率）比如你定的增长率为5%，今年的现金流为100，那么计算下一年的时候，就是100×105%。2、在计算折现率的时候，是每年除以（1+折现率）比如第一年是100/106%，第二年就是100/（106%106%）依此类推。 |
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