本文收集了24 家机构（包括12 家券商的研究机构和12 家基金机构）在07 年7 月公布的2007 年度中期投资策略报告，并进行了系统的比较研究，旨在为投资者提供更清晰明确的投资线索。

1、13 家机构均预期07 年下半年我国宏观经济增长依然会维持高位运行， 主要预测区域集中在9.5%-11%之间.但也有7 家机构表示低通胀的态势有向温和通胀转变的迹象，持续的紧缩政策会使07 下半年的经济缓步减速；15 家机构认为上市公司的盈利水平在07 下半年仍会超出市场预期，但会是前高后低的态势，07 以及08 年的预测均值为40%和30%。

2、24 家机构中有18 家认为当前A 股市场的整体估值水平偏高，但主要是结构性的，企业盈利的高速增长可化解估值压力，经济繁荣以及流动性充裕可以支撑目前的估值水平。但就短期而言，大部分机构均认为，经过07 年以来的大幅拉升，市场将在政策博弈以及资金供需的影响下波动性会增强，07下半年以震荡上行为主基调。

3、在行业的配置上，除了金融服务、地产成为多数机构一致看好的两大行业，相比07 年度策略，大部分机构仍继续看好中游的机械制造行业以及下游的消费服务类（零售、食品、旅游）行业，另外，重要转变是，对待原本存在较大的分歧上游的资源型行业（煤炭、钢铁、有色）看好机构显著增加。

4、在主题投资上，人民币升值、奥运、节能减排、资产注入/整体上市是主要的投资思路。随着题材股的谢幕、市值结构的改善以及股指期货的预期推出，不部分机构认为兼具估值和成长优势的蓝筹板块将是下半年的重点配置。

5、一些取得共识的行业投资机会较大，如金融服务、房地产、机械制造、有色、钢铁、煤炭、商业零售、食品等行业。

本文收集了24 家机构投资者（包括12 家券商的研究机构和12 家基金）在07 年7 月公布的2007 年中期投资策略报告，并进行了系统的比较研究。

一、对未来市场环境的判断

市场环境主要包括宏观经济运行趋势、市场的估值水平和大盘指数可能的运行区间等方面。

（一）宏观经济走势

24家机构的策略报告中有18家对07年下半年的经济运行态势作了具体分析，大多数认为07年下半年的中国经济依然会维持高景气度运行，暂时还看不到降温的迹象，增速会在9.5%-11%左右的高位水平。但也有7家机构表示低通胀的态势有向温和通胀转变的迹象，持续的紧缩政策使07下半年的经济缓步减速的概率增大；作为拉动中国经济增长贡献率最大的重要驱动因素-固定资产在07年6月继续加速增长，城镇固定资产投资增长28.5%，增速较5月提高1.4 个百分点，也是自去年7 月份以来最高的一个月，使经济增长偏热的趋势愈加明显，已经出现了"十五"以来第二波投资热潮。相比上一次，新一波投资过热的范围更广。大多数机构认为伴随着中国重工业化和城市化进程的推进、国际制造业的转移以及经济增长方式的转变，07年下半年的固定资产投资，尤其是对公共基础设施建设以及节能环保领域的投资力度将会加大，所以固定资产投资增速依然会保持较快速度增长。对于出口，虽然美国经济增长有所放缓、但下滑幅度仍然处于可接受范围内，而近期的经济数据也表明，美国经济依然健康，次级债引发美国经济以及全球性金融危机的可能性较小。另外，人民币的稳步升值虽然对出口产生一定的负面影响，但也必然会促进中国出口市场结构以及出口产品结构的不断优化，07年下半年净出口依然是拉动经济增长的主要动力。更重要的是，消费需求将在人民币升值带来的收入和财富效益下不断升级与上升，逐步成为推动经济快速发展的动力源泉。所以，07年下半年GDP增长率将仍会维持高位运行。

在经济增长保持乐观的共同预期下，大多数的机构投资者认为07 年下半年上市公司整体盈利依然会保持高增长，但由于06 年一季度的盈利增速为负，所以与07 年一季相比会出现逐步回落的趋势，但仍然存在超预期增长的可能。推动业绩的因素包括：市值结构优化，制度性变革带来的资产注入和整体上市以及股权激励释放短期利润，税率并轨导致的所得税率下降。12 家机构认为07 年的整体企业盈利增速会稍低于06 年的水平，但仍将达到35%-50%之间。

（二）市场当前的估值水平

24 家机构中有18 家分析了市场当前市场的估值水平，普遍的观点认为当前A股市场的整体估值水平，经过07 年以来大幅拉升已经偏高，但主要是结构性的高估，大盘蓝筹以及一些二线的成长性蓝筹的估值依然合理。考虑到低利率、高增长的市场特征，仍然基本处于可接受范围，未来需要基本面的强劲改善作为支撑。从长期来看，在内生和外生流动性持续充裕的背景下，以及宏观经济和微观经济都长期向好的趋势下，A 股市场未来具备较大的上涨空间。

中金公司认为，大批小盘股和题材股的上半年涨幅普遍高于市场平均水平，市盈率远远超出正常水平，但重组题材较少的大盘蓝筹股的估值相对合理。国金证券也认为，市场的整体估值并不存在严重高估，只存在局部性泡沫。部分机构投资者07 年中期策略比较国信证券认为，市场持续大幅上涨之后的估值压力是当前面临的核心矛盾，在政策面趋紧的过程中，市场出现宽幅震荡在所难免。估值压力将随着企业业绩增长和质地改善得到化解。当前动态估值水平仍处于合理水平。招商证券认为，A 股动态估值在不断的盈利预期提升过程中仍然相对合理，对泡沫过度膨胀和破裂的担忧目前仍缺乏基础。投资者甚至可以进一步理性透支盈利高速增长。申银万国认为，尽管当前A股估值已经较高，但是在中国经济持续繁荣、人民币升值预期加快、上市公司业绩超预期增长、国有资产整合进一步提速、居民储蓄持续分流等因素推动下，A股指数仍然维持振荡上行的运行格局。

南方基金则认为，30倍以上的动态PE对于多数企业来说已有很大的估值压力, 估值水平持续攀高缺乏有力支撑。2007 年5 月底以来股市一波三折，市场正进入阶段性的振荡调整期。博时基金认为，目前A 股07 年的市盈率大约在32 倍左右，08 年下降到27 倍，从国际比较看，在国际主要指数中是最高的，基本与纳斯达克持平。即便考虑到A 股较高的成长性（沪深300 指数08、09 年的预期盈利增长分别为25%和21%），估值亦不便宜。

总体而言，大部分机构都认为经过07 年以来的大幅拉升，A 股估值水平已经偏高，但仍处于较为可接受的范围。在中国经济依然强劲增长的大背景下，伴随着人民币升值以及企业盈利能力和盈利质量逐步增强、盈利模式逐步改善，市场估值水平未来仍有进一步的提升空间，A 股市场的中长期表现仍可乐观。具体而言，从行业表现来看，纺织服装以230%高居各行业涨幅之首，有色金属、家电、商业贸易、医药、采掘和建材涨幅也分别超过100%。从行业估值水平来看，原材料、公用事业、资本货物、房地产等行业仍然是估值洼地，仍有估值提升的空间。全球股票市场市盈率低位运行，对正在融入全球市场的A 股的估值提升有一定的抑制作用，考虑A 股的良好的成长性和公司治理改善价值，有理由给予A 股适中的成长溢价。

（三）上证指数可能的运行区间

24 家机构中有15 家给出对07 年度市场的走势作出判断，一致性的观点是：06 年的波澜壮阔只是中国资本市场牛市的起点，而07 年下半年的牛市基调仍将继续，但由于07 年上半年的上升速度过快，已经透支了对未来业绩增长的预期，5.30 开始的阶段性调整使得市场的结构性热点得到有效转换，市场整体的风险溢价水平提高，所以07 年下半年并不会演绎07 年上半年单边强势上涨态势，而是以更为温和的姿态，在震荡上扬中不断突破新高。进入07 下半年年，一系列可执行性，效果更为直接的调控政策陆续出台，宏观调控成效正在持续释放，工业增加值以及固定资产投资增速会逐步朝着健康的方向发展。另外，07 年以来，人民币升值趋势开始加速，所以，相对宽松的货币政策以及人民币长期升值的预期都使得市场流动性充裕的格局不会改变，这是支撑股市上涨的直接动力；而全流通的制度性变革带来的成长溢价，国际产业转移和国内产业结构优化，企业竞争力逐步增强，盈利能力有望高位运行，成为推动A 股市场进一步上涨的真实动力。但是仍然存在调整的风险因素，主要有：1、新股IPO，尤其是香港大盘红筹股的发行上市，对流动性的吸纳能力较强，另外，限售流通股解禁高峰会对充裕的流动性有一定的侵蚀。2、前期固定资产投资快速增长在07 年下半年可能转化为过剩的产能释放，对整体经济以及上市公司经营业绩产生负面影响。3、美国经济放缓引领下的全球经济增长减速会对中国的出口业务以及中国经济的整体表现构成压力，4、后续宏观调控措施的不确定性。5、通货膨胀、石油和大宗商品走势的不确定性以及周边市场的动荡。这些都在很大程度上增加了07 下半年A 股市场的估值风险。

东方证券认为：从动态的角度看，A 股市场在估值上仍极具吸引力以“从制度折价到成长溢价”为核心内容的“黄金十年”第一阶段完美谢幕，预计上证综值在三季度将维持调整态势，四季度将重拾升势并有望升至5000 点，市场进入以“科学发展观”为统领的“黄金十年”第二阶段——“光荣的梦想”。

国金证券认为：市场仍将在震荡中保持向上态势，在净利润增长逐级下降的过程，市场可能会由于适度的乐观情绪导致对利润增长的高估从而推动指数出现冲高回落过程上证综指的核心波动区间可能在3500－4800 内，考虑到牛市环境下市场情绪的波动，其波动的下限区间在3300－3500，上限在4800－5200。

申银万国认为，尽管当前A 股估值已经较高，但是在中国经济持续繁荣、人民币升值预期加快、上市公司业绩超预期增长、国有资产整合进一步提速、居民储蓄持续分流等因素推动下，A 股指数仍然维持振荡上行的运行格局，下半年上证综合指数的波动区间为3500-5000 点，对应2007 年申万重点公司市盈率波动区间是25-33 倍，对应2008 年市盈率波动区间为18-25 倍。

二、策略观点

如果说06 年是各种经济矛盾集结交汇的高峰期，那么07 年就是中国能否顺利经济软着陆的关键时期，中国仍然面临着内部投资结构性过热、信贷的过快增长以及外部经济（国际收支双顺差）的失衡，同时，也面临着全球通涨预期抬头、流动性泛滥、不确定性加剧的复杂局面，在这种情况下，伴随着一系列宏观调控和导向政策更加频繁的出台，几乎所有的机构都以把握经济发展规律、顺应政策导向、立足全球经济为切入点开始了自上而下、顺势而为、通观全局的多角度选择，并购重组/整体上市、节能减排、消费升级、自主创新、区域经济、环保等仍旧是不变的长期投资线索，在这些重要的投资主题中，更加注重对行业景气度的分析以及个股价值的深度挖掘，而不是不假思索，甚至是不加区分的'概念性’炒作。在市场逐步恢复理性和健康的过程中，'成长’和'价值’统一并重的均衡配置思路成为主导的投资理念。机构主要集中于以几个投资主题：

（一）人民币升值的相关受益行业

2007 年A 股市场的主要焦点之一，在于人民币持续升值所带来证券资产价格的不断走高，尤其金融、房地产等升值受惠品种，受人民币升值推动的趋势更为明显。人民币在05 年汇改之后经历了两个加速期，一个是06 年8 月-11 月，另一个是07 年4 月-7 月，在此期间，金融类个股的平均涨幅超过50%，房地类个股的平均涨幅则达到了60%，大约为同期市场平均涨幅的2 倍。尽管这样，人民币升值的投资思路依然被机构异常重视，有14 家均认为人民币升值是07 下半年度以及未来市场投资的主要线索，但与07年度不同的是，首先，在这些直接受益的行业中，机构更注重区分个股对币值上升的敏感度。其次，对于人民币升值的受益板块分析，不仅仅只关注对虚拟经济、资产价格的直接影响，更注重对实体经济的影响，比如人民币升值带动下的产业结构升级以及财富效应变动。自07 年4 月以来，人民币（兑美元）再次出现了加速升值的迹象，而且从外汇储备、储蓄等指标来看，人民币的未来升值压力持续加大，因此，人民币升值的受益行业将受到市场的持续重视。人民币受益行业分为两类，一类为直接受益于人民币升值的行业，包括具有人民币资产属性的房地产行业；具有渠道价值的金融、商贸和传媒行业；以及受益于财富增值后消费提升的中国品牌特色消费品行业；另一类为间接受益于人民币升值的行业，此类行业主要受益于人民币升值间接降低了使用国外资源、能源和技术的成本，从而有利于制造业的升级、进步，如能源、化工、钢跌等。

（二）温和通胀预期下的资源类机会

随着2007 年经济形势的日益明朗，上半年CPI 指标达到3.2 %，其中6 月份达到4.4%，房价、粮价的大幅上升使得通胀预期明显升温。“超预期增长”和“超警戒通胀”成为上半年宏观经济运行最显著的两个特征，为防止经济由偏快向过快转变，避免全面恶性通胀的发生，宏观政策调控已经开始进入密集期。07 年下半年，起因于食品价格上涨的通胀趋势有望得到抑制，但在国际原料价格持续上涨，流动性持续过剩的背景下，07 下半年将维持温和的通胀态势。在通胀预期升温的背景下，资源类投资品种无疑是投资者的重要配置之一。原因在于，其一，资源类股票作为最源头的行业能够抗衡持续的通胀风险，其资产具备相对强的保值增值功能。其二，通胀刺激中游行业的投资需求，带动资源要素价格上升。钢铁、有色、电力、煤炭等股票纷纷受到资金的青睐，成为近期指数创新高的主力军。07 下半年“通胀”将成为投资和政策的关键词，在调控和预期的影响下，其对资产价格的推动作用将会有延续性。

（三）消费结构升级

在20家机构中，有15家机构认为与消费结构升级相关的板块仍将是未来长期重点的投资线索。这个主题也是07年度机构非常看好的，中国经济处于出口、投资拉动型向内需推动型经济的转变过程中，尤其是强劲的发展态势以及极具潜力的人口结构将非常有利于消费结构的快速升级，社会主义新农村建设，以及构建和谐社会将无疑较快的提高国民收入水平、改善国民收入结构，创造出未来良好的消费大环境，使得中国消费增长空间巨大，并逐步向品牌消费、高端消费、服务消费转移，更向纵深化发展。目前我国的人均GDP 已超过1700 美元，正步入消费快速增长时期。中国已具备从生存型消费向享受型、发展型消费转变的经济基础，同时，农村消费市场的启动，也为消费类公司带来新的发展空间。主要受益行业首先是金融服务、公共服务以及耐用消费品。居民消费能力和消费层次的提高，对金融服务、公共服务等服务型行业的需求呈现快速增长态势。而消费观念的转变，也有望进一步刺激信用消费的增长，由此将进一步带动金融服务以及住房、汽车、耐用消费品等享受型消费品的需求增长，使得相关消费类公司的投资机会，进一步得到显现。其次是食品饮料、家电以及旅游、传媒等，消费升级的另外一个特征是我国城市化率的持续提高。目前我国的城市化率在42%左右，低于世界平均47%的水平。根据计划，到2015 年，我国的城市化率将达到50%左右，意味着每年将有超过1000 万的农村人口转为城镇居民。城市化率的提升在加速中国的工业化进程和促进经济持续快速发展的同时，也明显增加了对食品饮料、住房、家电、旅游、传媒等消费产品的需求。虽然该主题下的某些行业如商业零售、食品饮料、传媒在前期已经有较大涨幅，但大多机构认为，如果未来业绩的高增长趋势得以确立，股价依然有上涨空间。

（四）蓝筹概念

'大象起舞’应该是06 年4 季度最为亮丽的风景线，而07 年上半年，题材股的'鸡犬升天’淹没了蓝筹股的身影，严重破坏了股市的健康运行，各种调控措施尤其是'印花税’的调升引起股市轩然大波，大幅的震荡调整洗涤了市场的投资理念，纠正了市场的认识偏颇，更使得蓝筹品种魅力凸现。投资蓝筹成为机构关注的重点。基于机构投资者的日渐壮大、大盘蓝筹公司渐成主导等背景变化，市场的估值结构仍有大幅改进的空间，有理由期待更大市值规模公司享有更低水平的风险溢价,市场的潜力其实不可限量。投资蓝筹的理由是：1、时间价值，经营稳定、风险小、融资成本低、折现率低；从经济附加值理论看，投入资本额大，创值规模大。2、股指期货的预期推出、融资融券、T+0或涨跌幅扩大等衍生品或交易制度创新预期导致大盘蓝筹成为流行色。3、投资者结构和理念的成熟化。同时认为蓝筹的挑选原则为，与国民经济发展高度相关；符合全球产业发展趋势和国家产业政策鼓励发展的行业或领域；专注于主业、成长稳定可预测、成长性突出；在行业中已具有一定的优势地位；完善的公司治理结构；具有中国特质和中国优势。另外，目前市场高市盈率运行使得投资者对'成长性’的要求大为提高，兼具价值、成长与估值优势的'二线蓝筹’也成为大多数机构看好的品种。

（五）节能减排与绿色环保
有12家机构均认为，节能减排与绿色环保将是07年下半年重点的投资主题。随着固定资产投资持续升温，我国经济发展中的一些不和谐音符逐渐显现，主要表现为三方面的矛盾突出，首先是是高消耗和低资源禀赋之间的矛盾突出；其次是高排放与低环境容量间的矛盾突出；最后是高增长与低效率间的矛盾突出。经济层面的“和谐”就是通过一系列税收政策、货币政策和产业政策的调整，逐渐消除发展中的这些不和谐音符，构建一个绿色的、可持续增长的健康的经济体系。通过技术改造、循环利用等手段达到节能降耗目的，不断提升钢铁、化工、电力等行业的技术水平；大力拓展水、风、太阳能光伏等可再生能源的使用是未来主要的产业发展方向，而相关的行业则应受到重视，例如，火电、钢铁、石化、有色金属、水泥等传统高耗能行业必须在技术进步的基础上向低消耗、低排放增长方式转变，一些技术进步型企业值得重点关注。

（六）资产注入/整体上市
2007 年行情主线已经从2006 年股权分置改革转移到资产注入、资产重组及整体上市等重大事项，当企业拥有的存量资产已经难以承受那么高的估值时，新的资产注入必然是引领市场繁荣的不二选择。在这样的大背景下，沿着两条主要思路寻找该板块的机会尤为重要，其一，上市公司股改资产注入承诺的履行情况尤为值得关注。其次，央企整合上市步伐也值得关注。国资委07 年6 月表示“从今年年底开始，央企整合将大面积铺开。国资委将中央企业整合为80 家至100 家的目标有望在2008 年底就提前完成。”，国资委各司局都在紧锣密鼓地在各央企调研，以尽快形成下一轮整合的具体方案，届时，央企的数量将至少在现有基础上缩减1/3。对于国资委给出的七大关键行业之外的汽车产业，国资委有望增大重组力度，站在国家产业布局的角度进行整合，甚至打破企业的地域局限。央企整合的核心是将国有资本向关键领域调整。通过重组央企，国资委能够实现对国有资本的重新布局，并致力打造出世界级强企。所以，资产注入、央企整合依然是未来主要的主题投资。

（七）市场可能存在的其它投资机会

申银万国、国信证券、国泰基金等5家机构认为奥运经济也是07下半年值得关注的板块。奥运会前期，政府一般都会投入巨资进行基础设施建设，改善城市的交通设施、零售设施和公共空间等，从而导致房价上涨。从近几届奥运会的情况来看，奥运筹办和举办期间举办地房地产价格都出现大幅上涨的现象，雅典、悉尼、巴塞罗那等举办奥运的城市房价在奥运期间都大幅上涨。自申奥成功后，北京进行了规模空前的投资，扩建了机场、高速公路、地铁和公园，改善了交通、绿化和环保等，国内外需求的增长支撑了房地产价格的不断上涨， 2008 年奥运会举办前北京房价将继续保持较高增幅。因此，2007 年作为北京奥运会举办的前一年，预期奥运经济在中国将逐步开始升温，诸如旅游、通讯、商业贸易等领域所面临的奥运机会，也将逐步受到各界的密切关注。尤其在奥运期间，我国的3G 将进入商用阶段，由此将有望给国内通讯行业带来以千亿元计算的商机，从而有望为相关的通讯类公司带来理想的投资机会。

有6家机构认为自主创新是今后的持续投资热点和主题，当前的中国经济正处于经济结构转型，经济增长模式转化的关键时期，从国际经验来看，实现自主创新是经济发展模式转型的必由之路，也是“十一五”规划中经济工作的核心。受益于自主创新快速发展的行业包括：先进制造业、节能环保、轨道交通、3G 建设、生物医药以及航天与国防科工业。

此外，政策扶持下长期受益的区域重点公司也是机构关注的主题。

与07年度的投资策略相比，07下半年的投资策略更关注行业景气程度的变化以及市场氛围及市场结构特征的变化，更注重内在价值的深度挖掘而不是简单的追求概念题材，更多的倾向于从不同角度对不同子行业的区分。机构对不同行业投资价值判断的差异各机构根据自己的投资理念，在策略报告中推荐了自己值得投资的行业和公司。

东方证券发现，与07 年度相比，机构对大部分行业投资价值的判断是并不存在分歧。在各个行业中，没有一致不看好的行业。大多数机构一致看好的行业：银行、地产、零售、食品、旅游、汽车、煤炭、石化、钢铁、有色。其中，银行和地产是机构看好行业中集中度最高的，分别有23 家机构和22 家机构一致看好。共有23 家机构看好金融板块的投资机会，理由主要是全球流动性过剩、人民币持续升值预期、中国在新兴经济体不可撼动的地位、银行股在指数中的权重、H/A 比价效应等等这些因素综合作用下，形成的中国银行热在短期内难以消退。金融股的盈利占到全市场的40%。同时，技术和管理手段升级、规模化和网点效应、金融深化、混业经营构筑了大型金融企业的广阔增长空间，业务品种的扩张和管理效率的提升可以抵消部分银行尤其国有商业银行所面临的大企业金融脱媒的风险。另外，其他的金融股也都面临着储蓄转移、投资渠道扩张、金融深化的发展机会。重要的是在经济繁荣的时期，金融深化使得金融行业的发展能够保持高于GDP 的增长速度，因此金融股能够在业绩增长和融资之间形成一种良性的正循环。另外，在金融板块中，证券行业正处于有史以来的最大的牛市之中，券商盈利能力大幅增强，2007 年借壳上市会频频出现，投资机会不断。保险业的发展潜力全球独一无二，随着保险公司在内地上市，也会有较好的投资机会。看好地产行业的机构有22 家，主要理由是城市化进程、拆迁改造、改善居住条件需求、以及升值带来的投资需求是推动房地产行业增长的重要推动力，虽然地产行业被列为重点调控行业，但改善供求关系以及住房价格仍是07 下半年政府调控的目标，政府挤出投机需求的深层次原因是对房地产社会保障目标的日益重视，这有利于行业的发展，不会改变行业增长的长期趋势。具有品牌效应和规模优势的龙头企业以及由增量资产注入的扩张性企业都是重点投资。随着我国GDP 和固定资产投资的持续增长，以及与金融业密不可分的关系，决定了房地产行业短期内大幅调整的可能性不大，依然会保持一个稳定的发展速度.但受系统风险的影响，诸如宏观政策等，发展速度有可能减缓。在行业整合的过程中，一批一线地产企业依靠其规模、品牌和管理在日渐激烈的行业竞争中抢得了先机。与此同时，具有区域优势，拥有大量土地但还未引起市场关注的二线地产企业具有极大的增值潜力。

在各个行业中，机构分歧相对较小（持有不同意见的机构只有一两家）的行业也比较多。大部分机构一致看好的行业：机械制造、商业零售、煤炭、钢铁、有色、石化、食品饮料；其中，机械制造、商业零售、食品、信息技术是看好机构数量最多的。

有16家机构看好机械行业的未来发展，主要理由是，1、在振兴装备政策推动和外销强劲增长拉动下，机械行业将继续朝着持续向上的方向健康发展。机械行业是国民经济升级换代中的支柱行业。机械投资占比为8.4％却贡献了31.75％的工业企业利润，国家会继续加大基础设施建设和固定资产资产投资；其次，中国比较优势产业的代表，在自主创新和产品结构升级换代能力的促动下将从'进口替代’走向'出口导向’，未来出口的增长会降低国内工程机械需求的波动性；在该行业中机构最看好的子行业是工程机械行业、机床工业、铁路装备、造船业。

15 家看好商业零售的机构都认为，中国商业零售也仍有可能超出预期的增长速度。消费服务将取代投资成为中国经济最重要的增长动力。经济大国成熟的标志就是以消费服务为代表的内需在经济增长中扮演最重要的角色。我国人均可支配收入的提高、城市化进程的加速、政府支持消费政策的陆续出台，使得2007 下半年的居民消费有望实现加速增长，消费升级趋势明显。另外，我国商业类上市公司还呈现出利润增长速度远远快于销售收入增长速度，这也是行业加速发展的有力证明。但对于细分的自行业，机构更看好连锁百货、高端专卖以及超市三种业态形式。尤其是对于百货行业，部分机构认为与其它业态相比，竞争程度弱，并且其商圈位置往往是企业的重要经营壁垒，虽然这也导致了这种业态跨区域扩张的难度较高。我国的消费升级已经体现在高端商品、奢侈品销售增速保持在较高的水平，而百货业态正是这一趋势的承载者，品牌的力量与稳步的扩张是百货连锁成功的期望。在具体的个股选择上，多数机构认为，具有良好细分市场策略和扩张能力的企业无疑更能分享经济繁荣所带来的成长性。另外，商业地产因其不可复制性成为升值潜力最大的房地产资源；零售行业的并购也会明显升温。

15 家机构看好煤炭行业，主要理由如下，1、通胀环境下，煤炭等资源类行业的收益最大；2、煤炭价格继续缓慢上行，虽然，煤炭行业固定资产投资连年快速增长，面临产能释放，烦处于国家发展战略的考虑，煤价话语权逐步向大企业集中，使其毛利率稳步提高。

3、外延扩张推动煤炭企业快速成长。而06 年底煤炭行业的看法存在很大的分歧，看淡的汇添富、建信基金、海富通等认为资源成本、安全成本与环保成本的内部化引致煤炭行业成本加速上升的过程正在深化，预计煤炭企业只能部分转嫁政策性成本上升,工资福利支出将继续上升，这使得煤炭企业的财务状况将会进一步恶化，07 年全行业利润将出现同比负增长。

13 家机构看好食品行业，理由是该行业将继续分享消费扩张和升级的盛宴，体制变革进一步提升业绩增长空间。其中，人均可支配收入增长、城镇化进程、连锁商业发展、产品结构升级、区域性和细分性垄断经营是主要推动力。品牌赋予自主定价能力，营销带来区域性或细分性垄断，拥有品牌和营销优势的公司，将会带来持续稳定甚至是超预期的增长。重要的是几乎所有看好食品饮料板块的机构都高度看好白酒以及葡萄酒的未来发展。消费升级促进了产品结构的调整，中高档酒的增长明显高于全行业的平均水平，特有的文化因素决定了白酒行业的特殊性和垄断性，在收入效应下高端品牌白酒类企业具有较好的稳定性作用，而未来葡萄酒的发展潜力也巨大。

11 家机构看好钢铁行业，理由是，从长期来看，中国制造业的崛起以及产业的纵向一体化、集群化必然有着对初级资源品的强劲需求，在抢占国际市场的过程中，出口制成品的材料主体将由国内生产，中国资源消耗实际上也是世界性的。钢铁、电解铝等资本品行业在技术进步和产业升级方面已经取得了领先优势，虽然短期内面临出口退税的负面的压力，但未来产能扩张和行业竞争格局更加有序，进一步优化了一类龙头公司的长期发展条件。国内钢材价格大幅低于国际市场预示着中国定价能力的发展潜力。短期来看，钢铁行业仍处于繁荣的阶段中，大公司优势明显，合理的估值以及不断的产业结构优化会给投资者带来超额收益。而06 年底机构对钢铁行业的发展存在较大的分歧，普遍认为07 年将是供需格局逐渐缓和的过程。但国内钢厂由于特有的政治述求，普遍存在着强大的内在投资动力，而由于钢厂之间普遍缺乏实际意义的差异化能力，钢铁行业的复苏前景仍不能过分乐观。

另外，11 家机构看好有色金属行业。大多数机构对07 年下半年的金属价格保持谨慎乐观，认为，美元的持续贬值，下游需求的持续强劲以及中国制造业的快速崛起都成为支撑有色金属价格高位运行的理由。此外，资产注入，行业重组将成为未来行业发展的主线。在该板块中，小金属及贵金属成为机构重点关注的类型。与07 年度有明显区别的是，原本各机构投资策略中分歧较大的有色金属行业在07 年下半年出现了观点的改变，结构性机会成为07 年下半年的投资侧重点。06 年底机构一致认同的观点是07 年全球经济增长前景的不确定性依然存在，而06 年下半年国内固定资产投资已经减速，全球需求增长可能放缓的担忧已经开始成为主要困扰。虽然供应增长较慢，供应中断不时发生，造成供需偏紧持了续一段时间，但供求关系正在转向宽松。有色股票估值多已合理，股价随商品价格波动。

在所有板块中，对电力行业的分歧最大，看好的国泰君安、南方基金等认为，在政策推动下，电力行业内的低效率企业将加速淘汰或被兼并，促进行业整合，行业的进入壁垒继续提高，龙头大企业有望提高市场份额，同时受益于行业竞争秩序的改善。在从估值角度看，电力行业被严重低估。而看淡的银河、中金等则认为，内生盈利增速相对较弱，除非有明确的资产重组安排，否则下半年的盈利难以再现上半年的超常增长。电力、水、天然气等基础产品的价格受国家管制，不会随着需求增长自由定价，业绩增长将受到一定的限制，周期性特征明显，估值已经趋于合理。

总体来说，与07 年度的策略相比，机构对认同行业的范围开始缩小，众多机构一致看好的行业数量明显减少。另外一个特点是一致不看好的行业明显减少，这在某种程度上表明各机构对行业的挖掘越来越深刻。

三、总结

在上边分析的基础上，东方证券得出的结论是：

（1）二季度我国GDP 同比增长11.9%，增速比一季度加快0.8 个百分点，再次超出市场预期；充分显示出经济增长的内生动力依然很强，全年GDP 增速超过去年基本已成定局， 07 经济增长速度不会低于06 年的判断。紧缩政策力度的加大可能带来企业利润率和盈利增长的短期下滑，但它不会改变企业盈利高增长的趋势。07 年上市公司的部分机构投资者07 年中期策略比较盈利同比06 年有望继续增长，由于一季度净利润同比增速度较高，07 年净利润季度同比增速减缓可能性较大，但仍然会超出预期。

（2）经过07 年尤其是一季度的大幅上扬，当前A 股市场确实存在结构性泡沫，但总体估值水平处于可以接受的合理的区域，长期来看，仍具备较大的上升空间，伴随着企业盈利能力的增强，盈利模式的改善，A 股市场将得到不断的真实动力支撑，在宏观调控效用持续释放、股市扩容压力不断的状况下，A 股市场将呈现震荡上行的格局，之后当中国经济平滑过渡，扩容压力充分释放，股市市值规模逐步壮大，结构日趋合理，A 股将迎来又一次大的繁荣。另外，部分重点行业估值水平仍较低，如金融、地产、交通运输、钢铁、公用事业等；

（3）由于市场对宏观经济趋势的看法较为一致，对行业的认识也开始逐步趋同，一些取得共识的行业可能较有投资机会，如金融服务、房地产、机械制造、有色、钢铁、煤炭、商业零售、食品等行业，其中对金融服务行业，除了传统银行业，大多机构认为证券业和保险业的表现值得期待；对于在多重调控下的地产行业，'强者恒强’以及选择土地资源储备丰富的地产公司成为投资线索。对于机械制造行业，大多机构认为工程机械行业、机床工业、铁路装备、造船业等子行业是值得重点关注的。

（4）中国经济处于巨大的经济结构转型期，主题热点的数量也处于历史最高位，基于我国“十一五规划”提出来的发展思路，重点那些符合国家政策以及未来经济发展规律和方向的投资主题：如人民币升值、新能源、环保、自主创新、新农村建设、资源价格改革等将是未来持续的关注方向；同时，全流通背景下的并购、重组与整体上市，奥运以及股权激励的相关受益企业也是值得关注的投资品种。