|
投资要点：
◆基金核心重仓股是指所有基金重仓股中持仓市值合计排名前五十位的股票，为跟踪基金重仓股在较长区间内的市场表现，我们以上证指数同期点位为基点，以基金重仓股中持股市值合计排名前五十的股票为计算范围，以样本股的发行股本数为权数进行加权计算编制了基金核心重仓股指数。
基金核心重仓股呈现三大特征：
☆行业分布特征：集中在制造业、采掘业及电力、煤气、水供应业。同时比较一、二季度持仓变化，钢铁、石化、金属与非金属等周期性行业品种已被大幅减持，而金融、食品饮料、医药等非周期性行业品种则被增持。
☆基本面特征：绩优蓝筹、有资源优势的龙头。绩优蓝筹是基金核心重仓股基本面首要特征，其每股收益、每股净资产、净资产收益率均远远高于市场平均水平，成长性和分红能力也较强；有资源优势的行业龙头是50家基金核心重仓股基本面的另一重要特征。我们所指“资源优势”指广义的大资源，包括有形资源和无形资源，即不可再生的矿产、油气等资源；具有垄断地位的港口、机场、旅游、土地及营销网点资源；中药、白酒等民族品牌等无形资源等。
☆市场面特征：涨时弱、跌时强。我们选取了05年以来市场8个连贯的市场阶段，以涨跌幅和换手率为主要分析指标对基金重仓股指数和上证棕指、上证180指数进行了对比分析。结果表明基金核心重仓股在上涨阶段弱于大盘，下跌阶段强于大盘。
◆基金核心重仓股呈现涨时弱、跌时强的特点有四个方面的原因：首先，受制于行情启动顺序。其次，大市值品种在发动行情时速度过快容易遭受沉重抛压。第三，投资操作理念和对后市的判断制约了基金的参与热情。第四，基金核心重仓股下跌阶段走势较强的原因主要是受其基本面支撑和基金重仓交叉持股。
◆结论：基金核心重仓股是长线稳健投资者的首选品种。在全流通和国际视野下，价值投资理念仍是市场主流思路，在一个较长期间内，要提升稳健的投资收益，我们还是只能将目光投向基金发现的品种，多配置绩优价值型个股；关注商业零售、金融、医药和部分房地产行业品牌优势等基金核心重仓股。
自股权分置改革试点以来，在普遍10送3的对价预期下，深沪两市累计已有近20%的涨幅，特别是前期似已被边缘化的低价绩差股，市场表现抢眼，很多低价绩差股涨幅已达100%以上。再看基金市场，虽然亦有一定涨幅，其中上证基金指数同期上涨17.58%，深证基金指数同期上涨15.01%，但是要明显要弱于大盘，这主要与基金重仓股的表现密切相关。
作为价值投资理念下的理想投资品种，基金重仓股也是长线资金手中重要的筹码，近阶段它们尴尬的表现使得市场游资逐渐远离，但是，我们通过跟踪基金重仓股在较长区间内的市场表现，发现基金重仓股是能够得到市场的高度认同的。如基金减仓股大多出现较大跌幅、基金增仓股则表现上佳就是很好的证明。因此，我们选取了五十只基金核心重仓股对其基本面和市场面特征进行了分析。
一、本文相关定义
基金重仓股是指单只基金持股市值排名前十位的股票；
基金核心重仓股是指所有基金重仓股中持仓市值合计排名前五十位的股票；
基金核心重仓股指数是以上证指数同期点位为基点，以基金重仓股中持股市值合计排名前五十的股票为计算范围，以样本股的发行股本数为权数进行加权计算的。
二、基金核心重仓股特征分析
1、行业分布特征：集中在制造业、采掘业及电力、煤气、水供应业
从持仓市值来看，基金核心重仓股集中在制造业、采掘业和电力煤气水供应业。结合我们对基金中报的分析，尽管制造业中金属与非金属等周期性行业所占比重仍不可忽视，但是比较一、二季度持仓变化，钢铁、石化、金属与非金属等周期性行业品种已被大幅减持，而金融、食品饮料、医药等非周期性行业品种则被增持。
| 表一：基金核心重仓股行业分布 |
| 所属行业 |
核心重仓股家数 |
总市值（万元） |
| 交通运输、仓储业 |
10 |
12202947.4 |
| 电力、煤气及水的生产和供应业 |
4 |
15698365.97 |
| 金融、保险业 |
3 |
13046618.95 |
| 信息技术业 |
2 |
7913495.91 |
| 采掘业 |
4 |
37763573.55 |
| 房地产业 |
2 |
1809269.12 |
| 批发和零售贸易 |
2 |
1032364.44 |
| 社会服务业 |
1 |
1010085.56 |
| 制造业—纺织 |
1 |
504549.7 |
| 制造业—机械、设备、仪表 |
5 |
4187936.18 |
| 制造业—金属、非金属 |
4 |
12831252.34 |
| 制造业—石化 |
2 |
1799549.28 |
| 制造业—食品饮料 |
5 |
6130352.67 |
| 制造业—医药、生物制品 |
4 |
2152559.64 |
| 制造业—造纸印刷 |
1 |
686762.62 |
| 数据来源：wind数据库，财富证券研发中心整理；数据截止2005.9.23 |
2、基本面特征：绩优蓝筹、有资源优势的龙头
绩优蓝筹是基金核心重仓股基本面首要特征。据wind数据库统计，今年中报基金核心重仓股平均每股收益为0.39元，远远高于两市A股平均水平0.23元。具体来看，50家核心重仓股有47只每股收益在0.05元以上，大多数公司业绩良好，其中业绩前三位的为贵州茅台、中集集团和中兴通讯，业绩分别为1.22元、1.017元、0.72元。每股净资产方面，基金核心重仓股平均水平与市场平均水平略低，每股净资产最高的是贵州茅台为11.68元。净资产收益率方面，基金核心重仓股优势明显，达到15.74%，两市平均水平仅11.18%。其中中集集团和烟台万华净资产收益率均在20%以上。市盈率方面，基金核心重仓股平均市盈率13.97倍，与沪深300、上证180水平相当，较于两市平均水平16.53倍有一定优势。
从表三中各项成长性指标来看，良好业绩下掩盖的是较有限的成长性。每股净资产同比增长在10%以上的有21家，同比增长为负的有19家。净利润同比实现增长的有42家，增长幅度在60%以上的有12家，最高的为武钢股份达346.32%。净资产收益率同比实现增长在10%以上的有21家，武钢股份以257.85%列第一，同比增长为负的也有21家，下降幅度最大的金融街为-82.23%。综合分析，50家核心重仓股中具有高成长性的公司约有15家。
表中分配能力指标显示基金核心重仓股整体分红能力较强，其中今年中报每股未分配利润在0.5元以上的有37家，大部分公司的每股公积金也是较为丰厚。
有资源优势的行业龙头是50家基金核心重仓股基本面的另一重要特征。我们所指“资源优势”指广义的大资源，包括有形资源和无形资源，即不可再生的矿产、油气等资源；具有垄断地位的港口、机场、旅游、土地及营销网点资源；中药、白酒等民族品牌等无形资源等。根据行业研究员行业分析资料，基金核心重仓股明显具有大资源优势，大多数属于行业或细分行业龙头。如白酒行业之贵州茅台，房地产业之万科，港口机场类之上港、上海机场，中药产业之云南白药、同任堂，化工行业之烟台万华，无不是行业及其细分行业内龙头。
| 表二：基金核心重仓股与市场各项指标比较 |
| 板块名称 |
每股收益(加权平均)(元) |
每股净资产(加权平均)(元) |
PE市盈率(整体法/剔除亏损) |
PB市净率(整体法/剔除负值) |
净资产收益率(整体法/剔除负值)(%) |
| 全部A股 |
0.2292 |
2.5544 |
16.53 |
1.84 |
11.18 |
| 上证180 |
0.3349 |
2.5818 |
13.99 |
1.9 |
13.67 |
| 沪深300 |
0.3483 |
2.6862 |
13.85 |
1.85 |
13.43 |
| 基金核心重仓股 |
0.3912 |
2.4855 |
13.97 |
2.2 |
15.74 |
| 数据来源：wind数据库，财富证券研发中心整理；市场数据截止2005.9.23，财务数据以05年中报为准 |
| 表三：基金核心重仓股分析指标一览 |
| 证券简称 |
每股收益(元) |
每股净资产(元) |
市盈率(动态) |
净资产收益率(%) |
每股未分配利润(元) |
每股净资产同比增长率(%) |
净资产收益率同比增长率(%) |
净利润同比增长率(%) |
| 贵州茅台 |
1.22 |
11.68 |
23.93 |
10.34 |
3.7827 |
-14.1613 |
12.2027 |
37.7281 |
| 中集集团 |
1.017 |
4.45 |
4.65 |
22.75 |
1.0085 |
-24.7869 |
45.9866 |
119.602 |
| 中兴通讯 |
0.72 |
10 |
18.87 |
7.15 |
2.2752 |
57.4258 |
-28.9648 |
33.9999 |
| 深赤湾Ａ |
0.717 |
3.801 |
15.52 |
18.78 |
0.7535 |
22.5547 |
24.4805 |
52.5567 |
| Ｇ苏宁 |
0.66 |
3.93 |
24.92 |
13.02 |
2.1177 |
10.6514 |
-28.6899 |
115.694 |
| 国阳新能 |
0.604 |
4.9 |
8.70 |
12.282 |
1.0038 |
17.7812 |
93.5393 |
127.953 |
| 海油工程 |
0.596 |
5.05 |
21.15 |
11.8 |
1.9363 |
3.521 |
5.302 |
30.8116 |
| 江淮汽车 |
0.53 |
4.22 |
6.99 |
12.5227 |
1.1756 |
-28.2224 |
24.9533 |
86.6317 |
| 大商股份 |
0.513 |
6.91 |
15.55 |
7.24 |
1.426 |
34.2324 |
20.695 |
62.0118 |
| 格力电器 |
0.5 |
4.55 |
10.04 |
10.72 |
0.6315 |
13.004 |
8.246 |
22.3223 |
| 同仁堂 |
0.469 |
5.999 |
24.89 |
7.64 |
1.8042 |
20.5422 |
-16.2533 |
10.0426 |
| 伊利股份 |
0.44 |
5.47 |
15.12 |
7.62 |
1.2162 |
13.4047 |
-1.6941 |
11.4835 |
| Ｇ宝钢 |
0.41 |
3.92 |
5.14 |
10.38 |
0.6543 |
32.4359 |
-19.5829 |
49.0607 |
| 武钢股份 |
0.401 |
2.372 |
4.29 |
16.92 |
0.4177 |
-37.6397 |
257.8532 |
346.3165 |
| 西山煤电 |
0.4 |
3.32 |
8.27 |
12.01 |
0.979 |
-20.7138 |
44.3739 |
71.7028 |
| 云南白药 |
0.3959 |
2.37 |
25.26 |
16.33 |
0.5806 |
1.5981 |
24.5899 |
51.8972 |
| 烟台万华 |
0.39 |
1.75 |
14.72 |
22.05 |
0.434 |
3.884 |
12.9199 |
52.4974 |
| 振华港机 |
0.3687 |
2.55 |
11.27 |
14.44 |
0.4048 |
3.4768 |
51.2296 |
164.1125 |
| Ｇ华海 |
0.36 |
3.48 |
19.20 |
10.4 |
0.7671 |
-13.7162 |
22.9961 |
37.9634 |
| Ｇ上港 |
0.3535 |
3.7772 |
17.08 |
9.283 |
1.1902 |
10.4955 |
2.5506 |
13.3138 |
| 盐湖钾肥 |
0.3531 |
1.8223 |
15.97 |
19.3 |
0.3546 |
23.8815 |
233.0297 |
312.5622 |
| 威孚高科 |
0.35 |
5.38 |
10.84 |
6.48 |
1.7702 |
12.8536 |
3.778 |
17.1172 |
| 上海机场 |
0.344 |
4.346 |
22.70 |
7.9 |
1.4832 |
17.7605 |
-8.9311 |
7.2432 |
| 双汇发展 |
0.304 |
3.06 |
21.17 |
9.81 |
0.5586 |
0.3123 |
10.1062 |
10.45 |
| 中原高速 |
0.2846 |
3.4103 |
12.51 |
7.4 |
0.5187 |
1.1676 |
20.6213 |
22.0296 |
| 浦发银行 |
0.282 |
3.611 |
14.30 |
7.8 |
0.3033 |
13.5674 |
11.1814 |
26.2658 |
| 深能源Ａ |
0.2402 |
3.2312 |
14.05 |
7.3405 |
0.6153 |
-1.163 |
-17.2582 |
-18.2205 |
| 晨鸣纸业 |
0.24 |
3.74 |
10.41 |
6.42 |
1.1084 |
-27.0842 |
1.4501 |
10.9598 |
| 万科Ａ |
0.233 |
1.93 |
7.68 |
11.94 |
0.2547 |
-21.3106 |
113.9714 |
152.5985 |
| 深圳机场 |
0.2281 |
3.653 |
18.45 |
6.23 |
1.3768 |
-0.8044 |
2.2124 |
1.3902 |
| 福建高速 |
0.2269 |
3.0712 |
17.62 |
7.39 |
0.3288 |
2 |
2.4064 |
4.4545 |
| 赣粤高速 |
0.22 |
4.62 |
20.78 |
4.77 |
0.4952 |
7.1251 |
9.9726 |
17.8083 |
| 盐田港Ａ |
0.2188 |
2.3973 |
25.78 |
9.1 |
0.4054 |
-52.6547 |
-5.6913 |
-10.6985 |
| 五粮液 |
0.217 |
2.638 |
17.23 |
8.22 |
0.5563 |
14.0134 |
-3.8848 |
9.5842 |
| 华侨城Ａ |
0.213 |
2.079 |
21.72 |
9.89 |
0.651 |
36.0878 |
-29.1688 |
2.376 |
| 招商银行 |
0.21 |
2.16 |
14.91 |
9.59 |
0.5544 |
-23.6016 |
10.2982 |
26.4004 |
| 福耀玻璃 |
0.21 |
1.95 |
14.45 |
10.2 |
0.5263 |
25.6166 |
-17.6256 |
3.4759 |
| 中国石化 |
0.208 |
2.21 |
9.49 |
9.13 |
0.5147 |
14.6828 |
4.6202 |
19.9814 |
| 民生银行 |
0.2 |
2.16 |
13.32 |
9.18 |
0.3002 |
-3.6858 |
0.3287 |
16.0337 |
| 国电电力 |
0.182 |
3.084 |
18.03 |
5.833 |
1.0447 |
17.2427 |
-29.3808 |
-17.1701 |
| Ｇ长电 |
0.18 |
2.76 |
21.53 |
6.53 |
0.3207 |
6.9278 |
-5.4929 |
1.0544 |
| 海正药业 |
0.151 |
2.61 |
28.05 |
5.76 |
0.7527 |
-38.7637 |
-51.8123 |
-46.8849 |
| 上海汽车 |
0.145 |
3.349 |
17.78 |
4.3 |
0.37 |
1.6451 |
-67.4135 |
-66.8774 |
| 现代投资 |
0.14 |
6.27 |
40.12 |
2.24 |
0.9996 |
-3.5092 |
-38.7811 |
-40.9294 |
| 燕京啤酒 |
0.14 |
4.23 |
22.59 |
3.36 |
0.6614 |
-28.1396 |
-3.9063 |
5.2125 |
| 华能国际 |
0.13 |
2.92 |
21.87 |
4.53 |
0.913 |
4.3305 |
-38.6387 |
-35.9814 |
| 天津港 |
0.12 |
2.33 |
28.91 |
4.95 |
0.3565 |
-40.3555 |
22.3972 |
46.0063 |
| 中国联通 |
0.065 |
1.88 |
19.30 |
3 |
0.3144 |
6.8728 |
-23.1999 |
-11.6709 |
| 金融街 |
0.06 |
2.67 |
74.23 |
2.14 |
0.7027 |
-8.0722 |
-82.2354 |
-70.645 |
| 海欣股份 |
0.0457 |
1.72 |
45.29 |
2.63 |
0.0459 |
-47.4887 |
-22.049 |
-18.1339 |
| 数据来源：wind数据库，财富证券研发中心整理；市场数据截止2005.9.23，财务数据以05年中报为准 |
3、市场面特征：涨时弱、跌时强
近期基金重仓股表现不如人意，市场对此颇有微词，我们认为，判断投资品种的投资价值，应在一个相对较长时期内的不同阶段对其收益与风险指标综合分析。
我们选取了05年以来市场8个连贯的市场阶段，以涨跌幅和换手率为主要分析指标对基金重仓股指数和上证综指、上证180指数进行了对比分析。结果表明基金核心重仓股在上涨阶段弱于大盘，下跌阶段强于大盘，价值投资理念追求的是长期稳定的增长，我们看到，基金核心重仓股收益指标弱于市场平均水平，风险指标要强于市场平均水平。
表四显示，在四个上涨阶段基金核心重仓股指数涨幅要小于上证综指，分别要弱于上证综指1.87、0.90、5.83个点，仅有6.6—6.9短暂上涨行情中跑赢了大盘1.83个点，但是优势并不明显；在四个下跌阶段基金核心重仓股指数也要小于上证综指，分别要强于上证综指5.01、0.11、7.81和3.37个点，而这一优势是非常明显的。
| 表四：基金重仓股指数与大盘涨跌幅比较 |
| 指数 |
上证综指 |
上证180指数 |
基金核心重仓股指数 |
| 区间 |
涨跌幅 |
换手率 |
涨跌幅 |
换手率 |
涨跌幅 |
换手率 |
| 2.1—2.25(上涨) |
10.12% |
14.99% |
9.25% |
16.68% |
8.25% |
16.12% |
| 2.25—3.31(下跌) |
-9.83% |
25.70% |
-10.03% |
26.51% |
-4.82% |
25.85% |
| 3.31—4.13(上涨) |
6.45% |
12.08% |
6.13% |
13.24% |
5.55% |
12.74% |
| 4.13—6.6(下跌) |
-15.18% |
29.07% |
-13.44% |
30.51% |
-15.07% |
28.99% |
| 6.6—6.9(上涨) |
11.58% |
7.57% |
11.31% |
8.38% |
13.41% |
8.71% |
| 6.9—7.12(下跌) |
-6.22% |
26.56% |
-5.26% |
28.73% |
1.59% |
29.27% |
| 7.12—9.20(上涨) |
19.88% |
84.49% |
16.72% |
81.23% |
14.05% |
62.72% |
| 9.20—9.28(下跌) |
-7.28% |
10.62% |
-6.58% |
7.84% |
-3.91% |
4.67% |
| 数据来源：wind数据库，财富证券研发中心整理；市场数据截止2005.9.28 |
换手率方面，变化发生在股改前后行情中，股改前基金核心重仓股平均换手率和市场平均水平相当，7月中旬股改行情以来，基金核心重仓股平均换手率出现明显下降，这与股改行情中基金的不作为和市场热点转换为以低价绩差的重组题材为主有关。
基金核心重仓股为什么会呈现涨时弱、跌时强的特点，究其原因，有以下四个方面。首先，我国证券市场一轮行情一般按蓝筹→全面活跃→低价重组的顺序启动，以绩优蓝筹为主的基金核心重仓股在上涨行情的初期表现较好，在行情末端由于市场活跃度大大提高，游资涌动，基金核心重仓股呈现为滞涨，致使整体涨幅要落后于大市。其次，由于基金核心重仓股多是大市值品种，在发动行情时速度过快容易遭受沉重抛压。05年基金一季报和中报披露均显示，基金整体仓位偏重，后续承接资金不足。因此，只能采取稳步拉升的方式来展开行情。第三，投资操作理念和对后市的判断制约了基金的参与热情。价值投资理念下，基金对无基本面支撑的股票是深恶痛绝，对绩优蓝筹股是情有独衷。另外，基金经理对今年行情普遍持谨慎乐观的态度，对其交叉持股的核心重仓股等大市值品种只能是持股不动，形成在活跃市中相当被动的局面。第四，基金核心重仓股下跌阶段走势较强的原因主要是受其基本面支撑和基金重仓交叉持股。
三、结论：
1、基金核心重仓股是长线稳健投资者的首选品种。
目前我国证券市场全面股改正在如火如荼进行，价值重估与价值紊乱使投资者对公司价值的判断影响很大。但是在全流通和国际视野下，价值投资理念仍是市场主流思路，在一个较长期间内，要提升稳健的投资收益，我们还是只能将目光投向基金发现品种，多配置绩优价值型个股。
2、关注商业零售、金融、医药和部分房地产行业品牌优势等基金核心重仓股
根据我们的策略分析，下半年以来，经济增长趋缓、企业盈利预期下降的迹象已经显现，具有技术和创新能力、品牌优势、垄断资源类公司将有望成为市场新的中长期主流品种，相应个股有中线投资机会。投资者可以适当关注基金核心重仓股中的部分增仓品种如商业零售、金融、医药和部分房地产行业品牌优势公司，利用市场调整机会战略性建仓，获取中长期价值投资收益。
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