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招 招商银行行长马蔚华在回答记者海外上市的进展的时候说：我希望投资银行家们首先应该明确地告诉我——“什么是评价一家中国优秀银行的标准”？ 个人认为只有表现出较其他银行更优秀的长期盈利能力和成长性，为股东带来优秀的回报，才是优秀银行的主要标准，希望马行长能用实际行动自己回答这个问题。 很多人认为招行是中国大陆最优秀的银行，但在过去三年，招行无论是净利润、股东权益的增长速度，净资产收益率，还是股价表现，相比浦发银行和民生银行，招行都没有明显优势，主要的区别在于招行一直以来市盈率和市净率高出10-30%，在大市下跌的时候较为抗跌。 前段时间银行股表现较好，香港上H股的交行和建行更是暴涨，看好银行股的主要理由如下： 1.经济中国的长期增长和银行业的改革，改变了外资对中国银行业的看法，看好其成长前景，试想除了中国以外还有哪一个国家的金融资产总额能以每年15%的速度增长？ 2.中国银行业正从以往的单纯依靠企业存贷款业务转向多元化利润来源，如按揭贷款、消费信贷、信用卡、理财业务、国际业务，以及今后可能开展的证券、保险业务等等 3.银行面临可能的一系列利好，如营业税的降低甚至取消、所得税的降低、混业经营的放松等 4.中国银行业的风险控制能力和管理能力有望获得较大提升 5.估值水平长期高估后，由于自然成长和股价下跌的双重影响，估值水平在05年6月到了一个相当低的水平。 浦发和民生PB在1.8倍左右，滚动PE也有不到13倍，招行也分别只有2.5倍和16倍，考虑到股改，银行整体估值水平严重低估,目前经过半年的上涨50-100%后，其估值水平仍然不算很高（也不低），如果今后3-5年仍能保持20% 以上的增长速度，足以支持这一估值水平 但招行的上涨如果只是基于以上看好银行业的理由，那05年不如选择浦发和民生，因为估值明显低20%以上，而且股改也较慷慨，到目前为止的涨幅也高于招行。 也许基于以下几点理由，招行今后可能将优秀银行的名声转化为优秀的股东回报： 1.招行银行由于良好的服务和产品设计（一卡通、网上银行），个人客户基础良好，在网上的多次调查招行均被认为是最佳银行，至少在网民和年轻人范围内，招行有一大批很高忠诚度的客户，随着这些忠诚客户的逐步进入收入和财产高峰，招行有望成为中国主流银行。 但以往招行并没有把这种客户基础优势体现到盈利能力和成长性上，只是体现在较低的存款成本，所以其业绩增长相比民生和浦发并不出色，只是可能风险较低。 招行的信用卡业务的迅速发展很大程度就是来源于良好的客户基础，现在已经成为外资大行看好招行的一大亮点。 我个人认为今后一手住宅市场按揭市场放开后（现在一般是发展商制定按揭银行，但香港等成熟市场经济地区是买房者自己选择按揭银行），招行也将赢得较多份额，而现在招行由于不愿意向房地产公司发放太多贷款，按揭 市场份额不大。招行已经推出直客式按揭业务（非指定一手楼按揭），面向公务员、事业单位、企业中高层，以相当于一次性付款的优惠条件吸引一手楼按揭客户。 由于中国城市化进程仍在进行中，住宅按揭业务发展空间很大，而招行的力度还不够大，尤其是在二手楼按揭业务方面。 如果招行能够象信用卡一样推出更多客户需要的产品，就能将客户基础优势更好的转换成盈利。 2.招行不断推出新的产品和服务，个人业务方面就有一卡通、网上银行大众版\专业版、金葵花贵宾卡、信用卡、一卡通金卡、财富账户，等等，公司业务也有银关通、票据通、点金理财等，当然其中有成功有失败。 可以说招行是中国最具创新能力的银行。 3.以马蔚华为首的招行管理层素质较高，具有国内优秀水平的管理能力，前副行长陈小宪被调到中信银凶鲂谐ぞ褪且桓鲋っ鳌Ｆ涠酝蹲收叩某闲乓不箍梢浴? 但以往招行对于流通股东的利益重视不够，以往的转债事件就是例子，这次股改中的投资者关系管理就做得好多了（虽然由于权证的意外低定价导致总的对价仍然不高）。随着股份全流通和未来将进行的管理层股权激励，招行有望更多的考虑投资者的利益。 4.招行具有良好的企业文化，员工满意度高，多次被评为最佳雇主 由于有了优秀的管理层和高素质的员工队伍，招行的风险控制、营销能力在业界属于较好水平。 未来前景展望： 马行长2月17日在深圳举行的记者见面会上表示，零售业务是招行未来的业务重点，拟在未来三到五年间将零售业务比例提高到40%，希望将目前500家左右的支行间数翻一番。但增加支行网点需要银监会审批，网点能否按计划扩冲，目前尚是未知数。 目前招行存款和贷款的市场份额分别是3.5%和3.87%，而且在以每年0.3%左右的速度增加，贷款市场份额增加等较快，预测今后3-5年招行的市场份额有望增加到4.5-5%，这也和支行数目翻番的目标一致。假设全国金融资产继续 以每年15%的速度增长，则2008和2010年招行总资产有望达到1400亿和2000亿。 盈利能力，05年招行总资产收益率ROA在0.55％，随着营业税和所得税的减少，以及零售业务和中间业务比例增加，同样规模业务所需要的资本减少，即使考虑存款保险,ROA也有望逐步提高到1%（目前美国和香港的优秀大银行在1%附近），今后3-5年预测提高到0.75-0.8%（假设08年税收减少到位），则招行净利润将增加到107亿和165亿，按照发行22亿H股筹集20亿美元（每股价格7-8元），2008年和2010年招行每股收益可能有0.75元和1.13元（假设发行H股后2010年前不再融资）。 因此给出招行2006\2008\2010年的目标价格分别是7.5-8元\12元\17元 如果能够实现以上目标，招行可以算是走出了一个优秀的主流银行的重要中盘步骤。 风险： 1.宏观经济可能下滑，银行不良资产有可能产生较多坏帐 2.银行业即将对外资开放，竞争压力加大 3.税收减免具有不确定性，存款保险制度可能增加银行经营成本 |
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