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新金融革命：美国传统投资银行的现代化进程
裴明宪 apei@pku.edu.cn
从1933
年以来，美国的银行业与证券业一直保持着分离，与欧洲式的“全能银行”模式有本质不同。但是随着银行控股公司的发展、1980年代以后美国银行业监管的放
松，尤其是1999年《金融服务现代化法案》的通过，美国投资银行受到商业银行的巨大冲击，整个金融服务业面临重新整合。2001年的安然丑闻又引发了关
于证券机构“业务冲突”的争议，美国式的投资银行究竟应该向什么方向演化，成为金融界高度关注的话题。
一、投资银行业务的本质与分类
首先必须指出，“投资银行业务”(Investment
Banking)是一个非常含混的概念，主要是指某些类型的直接融资业务（与商业银行的间接融资业务对立）。最狭义的投资银行业务仅仅是股票承销，较狭义
的投资银行业务还包括固定收益证券（国债、地方政府债券和公司债券）承销。今天，绝大多数综合性金融服务公司下设的投资银行部门，经营的就是以上狭义的投
资银行业务。直到1970年代，这种业务仍然是美国投资银行的主要业务。尤其是被称为“投资银行业务之王”的IPO（首次公开发行）业务，一直被认为是衡
量投资银行实力的主要指标。在某些情况下，股票发行以私募的形式进行，即所谓的私人权益(private
equity)业务，虽然其相对数额较小，但也属于证券承销的范畴，是投资银行的传统业务。
为了保证其承销的股票和固定收益证券在二级市场上有
比较稳定的表现，投资银行必须负责为自己承销的证券造市(market
making)，即从事交易所经纪业务。此外，投资银行经常帮助与自己关系密切的企业进行大宗证券交易，即所谓的机构经纪业务。这两项经纪业务与证券承销
有非常密切的关系，因此一般被视为较广义的投资银行业务；今天的综合性金融服务公司往往称其为“资本市场业务”。除了交易所经纪和机构经纪之外，针对中小
投资者的零售经纪也是资本市场的重要组成部分。在历史上，投资银行为了维护其“上流”形象，宁可将这部分业务拱手让给零售经纪公司或地方证券公司
。然而，随着个人投资者和共同基金力量的增长，零售经纪在经纪业务中的份额日益提升，而且零售经纪与基金管理、金融咨询等业务有非常密切的联系，因此各大
投资银行目前基本都开设了零售经纪业务。
兼
并收购(M&A)本来不是金融机构的核心业务，但是1970年代以后
，恶意收购与反恶意收购的浪潮日益高涨，企业并购涉及的金额不断上升，为兼并收购设计的各种金融工具也逐渐成熟，兼并收购与业务重组就成为了投资银行最重
要的业务增长点之一。许多大企业的兼并和拆分往往同时进行，拆分和出售业务同样需要投资银行的协助；此外，破产企业的重组也日益市场化，成为最富有挑战性
的金融业务之一。现在，兼并收购实际上涵盖了各种各样的企业财务重组和业务重组，成为投资银行的核心业务。
最
后，从1980年代以来，大部分投资银行都发展出了自己的资产管理、基金管理业务和自营业务。传统上，投资银行属于金融界的“卖方”，即主要帮助企业出售
证券或其他金融资产，从投资者手中募集资金；但是投资银行也可以利用其强大的客户关系、信息和分析能力从事“买方”业务，即用投资者委托的资金购买合适的
金融资产。尤其是在投资银行纷纷向公众发行股票之后，资本金普遍大幅提高，自营交易与投资业务就变的日益重要。这些业务显然不能算在投资银行业务之中，但
它们已经成为大部分投资银行的核心业务，这种趋势体现着传统的金融市场和金融机构格局正在日益模糊，不仅“卖方”和“买方”逐渐融合为一体，“中介业务”
与“自营业务”的联系也越来越紧密，呈现互相渗透的局面。
以下是美国证券行业近二十多年来的业务比重变化趋势：
美国证券行业主要业务收入比重(%)
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