3月策略：锁定牛市主导力量5

2007-03-02 10:00

3、资产注入的潜在行业和个股     在目前市场条件下，我们认为央企类公司通过子公司整体上市受市场追捧。不过，我们只是从特征分析判断潜在的资产注入的行业和个股，这只代表我们的分析和判断，并不表示资产注入的确定信息。     资产注入更可能发生在哪些板块：     尽管资产注入可能成为全市场的现象，但从政策导向和现有资产分布上看，我们认为资产注入会更多地发生在核心的工业性行业和有关国计民生的重点行业，这些行业也恰恰是央企分布最为密集的行业。     国资委的《指导意见》曾部署了三大类行业发展战略：(1)国有经济要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等七大行业保持绝对控制力，一些重要骨干企业发展成为世界一流企业；(2)国有经济对装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘察设计、科技等行业的重要骨干企业保持较强控制力，这一领域国有资本要保持经济影响力和带动力；(3)机械装备、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属行业的中央企业要成为重要骨干企业和行业排头兵企业，国有资本在其中保持绝对控股或有条件的相对控股。这从政策导向上决定了这些的行业是资产注入的重点。     另外，我们发现上述行业的重点企业基本上都是中央直属企业和国资委直属企业，虽然他们的数量只有200来家，家数只占全市场的16%左右，但他们的主营业务收入占到全市场的40%，净利润贡献占到全市场的41%(2005年数据)，具有举足轻重的地位。这些行业和公司是把握资产注入主线的关键所在(见表8-表9)。     再而，结合中信证券研究部行业组的分析来看，机械(含电力设备)、汽车、电力、有色金属、医药等行业中可以通过注入方式整合母公司非上市资产的上市公司较多，故而建议投资者给予适当关注。     三、行业配置与行业展望     上文从资产注入主题投资角度分析，发现机械(含电力设备)、汽车、电力、有色金属、医药行业的投资机会。除此之外，我们并没有完全否定其他行业来源于内生式增长的投资价值，因此，本次策略依然注重不同行业间自下而上的比较，借此来优选3-4月份可以跑赢大市的板块。     1、自下而上行业选择     根据中信证券研究部最新预测，2007-2008年，中信证券行业研究员覆盖的22个行业共312家公司盈利将保持年均26%的增长。从具体行业来看，未来2年，汽车、石油化工、商业零售、通讯利润增长幅度要大于其他行业，有色金属、煤炭行业利润增长较慢。     但经过2006年延续至今的上涨行情，几乎没有冷门板块，许多板块已经受到投资者多次关注，这使得按以往行业配置方法获得超额收益的可能降低了。从行业间估值水平比较来看，目前的分析师对2007年的预测情况和去年2月份对2006年全年预测情况基本相同。     在估值水平都处于相对高位的情况下，找寻下一个行业轮换的热点并不是一件容易的事，这里为投资者提供另外一个行业比较视角，我们计算了中信覆盖行业的股权风险溢价(ERP)水平，从股权风险溢价角度考虑，钢铁、有色金属、汽车、计算机家电、机械等板块投资价值较高。     具有较好实践意义的行业配置方法必然需要融合多种行业比较工具。基于中信证券研究部行业分析师的盈利预测和市场表现指标，我们选取了八个指标对所覆盖的行业进行了“自下而上”的行业配置分析。在对过去和未来信息进行综合分析的基础上，我们认为，钢铁、石油化工、机械、汽车是当前较有吸引力的行业。     2、综合行业配置     在结合“自上而下”资产注入主题投资与“自下而上”配置方法之后，我们建议投资者近期超配机械、汽车、钢铁、电力、有色金属和石油化工六个板块。     A股市场的再次上涨必然需要传统估值方法的突破，了解把握其中的机遇将给投资者带来超额投资收益。央企类大集团资产注入、整体上市是突破原有估值体系的利器，在海外也不乏此类情况，如美国股票市场20世纪60年代后期的“企业集团热”。央企类公司整体上市带来的盈利增长模式与美国60年代的大企业集团收购并不相同，但其内在机理却存在异曲同工之处。     超配机械、汽车、钢铁、电力、有色金属和石油化工六个行业既是因为它们是央企集中的的板块，有资产注入、整体上市的可能，也因为其自身的业绩增长特征和估值优势。     机械行业政策利好频频，国产装备竞争力的提供将是不可阻挡的事实。钢铁行业虽然有出口退税政策利空的影响，但钢价继续呈上升走势，盈利能力仍在提高，加之临近年报公布，分红效应使得钢铁行业投资价值凸现。汽车则得益于财富效应释放，乘用车市场需求出现强劲增长，内部增长率的提升可提高相应的估值水平，故维持超配。再次煤电联动的可能以及国网资产出售渐趋明朗，行业整合大戏开演的局面也使得电力具备超配价值。对于有色金属行业，相应的商品价格上涨与大股东资产注入预期是我们超配资源类有色金属股的理由。     本期投资组合的构建也同样遵循主题选股与内生业绩增长原则的结合，在综合考虑多个指标后，建议投资者关注宝钢股份、长江电力、大秦铁路、中国石化、三一重工、中国重汽、上海机电、中青旅、上实医药、中金黄金。