[未来业绩2.38元]600867通化东宝[
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投资要点：
公司基因重组技术纯熟。生物工程的特点是基因体外重组，即在离体条件下对DNA 分子切割并将其与载体DNA 分子连接，得到重组DNA。1977 年美国科学家首次用重组的人生长激素释放抑制因子基因生产人生长激素释放抑制因子获得成功；东宝继90 年代成功重组人胰岛素基因成功后，正在衍生基因重组“专利链”，应用于疗效更好、适应症更广的新药。
即将推出DNA 重组新药。目前，东宝的基因技术得到了长足的发展。现在已经能够将基因重组产品PEG 化修饰，得到疗效更高、具有靶向的基因新药。公司即将推出PEG 化的DNA重组新药为PEG-IFNα2a 和PEG-IFNα2b 注射液。该产品是具有自主知识产权的国家一类新药，采用了先进的PEG 修饰技术，针对目标容量巨大的乙肝、丙肝市场，疗效有了革命性的提升，未来发展空间广阔，体现了DNA 重组之精髓。
相对于治疗性疫苗优势巨大。基因重组新药PEG-IFNα2a/2b 具有双项治疗作用，一方面能够激活人体自身免疫细胞杀灭乙肝病毒，另一方面其本身具有一定的抗病毒作用。而治疗性疫苗只能激活人体免疫系统，自身并不能杀灭肝炎病毒，因此在转阴率这个核心指标方面，基因重组新药显著优于治疗性疫苗(治疗性疫苗的代表公司为重庆啤酒[
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具备器官靶向，将替代一线抗病毒药物。基因重组新药PEG-IFNα2a/2b 具有一定的器官靶向性，能够在不伤害正常细胞的情况下，将治疗性蛋白迅速运送到靶点处，并在极短时间内高度浓集，达到消灭乙肝/丙肝病毒的目的，因此能够有效替代目前我国一线抗病毒药物——拉米夫定。
EPS 贡献超过胰岛素。仅就乙肝而言，我国80%的患者采用拉米夫定作为一线用药，且目标市场高达1.2 亿人，因此基因重组新药PEG-IFNα2a/2b 对一线用药的替代率只要达到非常保守的0.1%，其销售规模就会达到12 亿人民币以上，考虑到丙肝市场后，
其对EPS 的保守贡献为2.38 元, 即使按照20.5 倍的保守PE 测算，长期内公司合理估值为48.87 元。 公司存在两大风险。公司2 年以上应收账款高达1.3 亿，现金流明显不足，有息负债增加，财务压力较大，且有大额固定资产需要摊销，是目前面临的主要风险。预计公司2009 年之前不会有明显的业绩释放，达到合理估值是一个长期的过程。综合测算后，我们提升投资评级为：
未来六个月内，超强大市。提升24 个月目标估值为48.87 元。
