□民族证券 王晓艳
四季度煤炭行业景气度将保持高位，在资源整合过程中和煤炭供求基本平衡下，煤炭对下游议价能力不断增强，而目前煤炭行业成本上升低于煤价上涨程度，企业盈利水平整体向上，煤炭价值的重估和煤炭价格的上涨将为投资者带来投资机会。
煤炭生产保持稳定增长 2007年1-7月份，全国原煤产量13.05亿吨，同比增长8.0％，其中，国有重点煤矿原煤产量7.02亿吨，同比增长9.0％。国有重点煤矿煤炭产量不断提高，占总产量比重不断扩大，国有地方、国有乡镇煤矿煤炭产量比重逐步下降，我国煤炭生产结构趋于合理。
从煤炭供给来看，近几年是我国煤炭行业大规模投资的阶段，不过投资增速已经逐步放慢。2007年1-7月份，中国煤炭行业固定资产投资实际完成额增速为17.2％，预计2007年全年大约15％左右，进一步呈现下降趋势。
与此同时，国家从源头和终端同时对煤炭行业进行限制。国土资源部在全国范围内暂停受理新的煤炭探矿权申请，从源头上避免了煤炭勘查投资过热而出现产能过剩问题。煤炭安监局严格按计划关停小煤矿，逐步提高煤炭行业的进入门槛，从终端避免了行业的无序发展和产能扩张。未来，煤炭行业将会逐步进入整合优化阶段，煤炭行业结构将不断完善。虽然2007年是煤炭投产规模达到高峰的一年，但是项目的投产和现有产能的关闭将同时对煤炭行业的产能发生作用，并不会出现过剩的局面。
煤炭需求保持旺季状态 从煤炭需求来看，国内主要煤炭需求行业经过2005年、2006年的高速增长后增速有所回落，但仍保持较快增长态势。2007年1-7月份，电力、建材、冶炼、化工等行业主要产品保持平均15％以上的增长速度，下游行业对煤炭的需求正呈逐渐增长的态势。特别是进入夏季以来，随着温度的不断升高，社会用电进一步增长，而2007年属于缺水年度，火电生产保持高速增长趋势，煤炭消耗进一步增加，部分地区出现时段性电力供应紧张。
此外，煤炭行业自身的投资中有相当一部分属于煤炭企业对上下游相关产业的投资，如电力、电解铝、煤化工等，它们都是煤炭的消费行业，这些项目的投产运营将提高煤炭的消费数量。目前来看，煤炭市场供需仍然保持平衡状态，局部地区和部分时段煤炭出现供不应求现象。四季度，我国经济将继续以较快速度发展，各行业对基础原材料的需求仍然比较强劲，煤炭需求也继续保持增长势头，同时受季节性因素影响，煤炭市场将进入传统消费旺季，煤炭需求将会进一步增加。
煤炭价格保持上扬趋势 2007年前3个季度，国内煤炭市场表现基本平稳。从煤炭价格来看，2007年以来，尽管不同煤种价格走势略有差异，但是我国煤炭价格总体上呈现小幅上涨的态势，特别是进入旺季后，动力煤止跌回升，炼焦煤实现普涨，出现了国内外煤价齐涨的现象，煤炭行业处于景气高位。
从库存来看，进入夏季用煤高峰期之后，国内居民用电量不断上升，电厂耗煤呈现逐步增长的态势，全国电厂库存开始回落，秦皇岛港的煤炭库存也开始从高位开始回落，市场交易开始活跃，促使煤炭价格不断上扬。
从生产成本来看，煤炭行业处在政策性成本大幅上升的压力之下，煤炭行业的销售毛利率呈现下降趋势，不过这一趋势也在逐步放缓，部分上市公司基本能够释放政策性成本带来的成本上升压力。而这种缓解在某种程度上也是将成本向下游转移，因此伴随着煤炭企业议价能力的提升，煤炭生产成本的提高也将进一步推动煤炭价格的上扬。
综合考虑相关因素：四季度天气逐渐转冷，煤炭水路运输能力有所下降；国际和国内沿海散货海运费不断上涨；煤炭生产成本逐步体现资源成本、环境成本、安全成本、转产成本等，煤炭行业生产成本不断提高；国际煤炭价格处于高位运行，预计大部分地区煤炭价格将呈现小幅上涨的态势。
资源价值将逐步得到体现 从资源价值来看，在全球大宗商品大幅上涨的过程中，作为与石油有替代关系的煤炭也面临着巨大的升涨机会。随着全球经济的稳定发展和新兴经济体经济的快速发展，全球煤炭需求特别是亚太地区能源需求将保持稳步增长，而国际原油价格的高位运行使得煤炭的价格优势更为突出，能源消费重心将继续向煤炭转移。
2007年，我国由煤炭出口国转变为煤炭净进口国，国内煤价将逐步与国际煤价接轨，而国内的煤炭价格的全面市场化和煤炭市场定价机制的初步形成将使得煤炭市场开始沿着资源价值体系运行。未来，煤矿采矿权改革将使上市公司的现有煤炭资源得以重估，资源税征收等政策出台将导致煤炭市场价格相应升高。当我们从市场角度来看，煤炭行业的运行将和过去产生巨大的差异，煤炭资源的价值将得到真正的体现。
投资策略 煤炭板块自1月份起整体表现突出，至2007年9月10日涨幅达290％，而同期大盘涨幅约107％。经过这一轮的上涨之后，煤炭板块整体估值水平有了大幅度的提升，动态市盈率已经达到50倍。
考虑到我国煤炭2007年处于紧平衡状态，主要煤炭上市公司的并购和资产注入将逐渐展开，煤炭上市公司增长可期。我们认为四季度煤炭行业景气度保持高位，在资源整合过程中和煤炭供求基本平衡下，煤炭对下游议价能力不断增强，而目前煤炭行业成本上升低于煤价上涨程度，企业盈利水平整体向上，煤炭价值的重估和煤炭价格的上涨将为投资者带来投资机会。
基于这种判断，我们建议投资者四季度可以重点关注以下几类公司：一是具备丰富资源储量的龙头公司，这类公司或其集团公司拥有数量巨大的煤炭资源和品质良好的煤炭产品，拥有较大的规模和市场份额，未来资源价值的重估可望为公司带来超额的收益；二是具有良好的资源扩张和并购能力的公司，这类公司能够通过不断拓展获得更大的发展空间；三是初步形成完整产业链的公司，这类公司具有良好的抵抗风险的能力；四是具有先进的煤炭加工能力的公司。建议关注大同煤业
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