牛市的基本面依然健康 08布局重点白马价值股

2007-12-04 05:01   姜韧   上海证券报

千金难买牛回头，下跌往往蕴藏着价值掘金的良机，既使在熊市的最黑暗期，历年岁末亦是价值掘金的“冬藏”佳季。2007年岁末股市的冬雪提前来临了，但正所谓“瑞雪兆丰年”，牛市中的调整更是价值可贵，投资安全边际正在逐步显现，调整后正呈现出“满城尽带黄金甲”的价值洼地效应。 　　牛市的基本面依然健康 　　牛市是否依旧，并不取决于技术面指标参数的得失，而在于牛市基本面是否依然健康。全国人大常委会副委员长成思危作为学者接受央视专访时指出：“奥运会之前，中国的牛市不会改变，奥运会之后如何？现在没法预测，但起码奥运会之前这个趋势可能是不会改变的。”这至少从一个侧面告诉我们：牛市基本面依然健康，历史长阴不改慢牛趋势。 　　虽说牛市基本面不变，但投资者心中可能仍然有惑，为何股指“跌跌不休”？溯源仍是中石油A股单一股票权重值偏大，拖累蓝筹股整体表现。但目前中石油股价已在底部区域，因此股指调整已近尾声。中石油的价值难题其实是伪命题？因为自巴菲特减尽所持中石油H股之后，中石油A股就应该按照境内股市资源股市盈率标准定价，目前30元一线的价格在资源股中已凸现投资价值。有关评论曾在中石油A股上市初尽献溢美之辞，但中石油亚洲最赚钱公司并不代表其是每股盈利能力最高公司；现在股价下跌市盈率在A股中已具投资价值之时，却又被疑为“底有多深”。但舆论有时却总是容易忽悠人，去年国航A股明明是“价值金砖”，却被嘲讽为“海归圈钱”，结果以低于发行价开盘，令不少散户中了机构定价的迷魂汤。所谓价值分析是相对的，皆需选择合适的参照系数，以中石油目前的盈利能力在A股中能源股板块中是具备投资价值的，且中石油作为权重值最大的A股，仍然是机构备战期指必须配置的指数品种，这一价值卖点未因其股价下跌而削弱，反而是更加凸现了。短期中石油沽空评论偏多，散户恐惧巨无霸的背景下，恰是指数基金、大型基金默默布局的佳期，因此目前大盘趋势既是中石油股价的底部区域亦是股指调整接近尾声的底部区域，此时布局2008年慢牛正逢其时。 　　重点布局白马价值股 　　布局2008年慢牛的重点仍应是股价已经历一轮充分调整，基本面业绩增长明确的白马价值股。例如：部分大盘蓝筹股仍将再领风骚。大盘蓝筹股最大软肋在于：因为股本偏大，所以业绩增速慢，股本扩张能力弱。牛市走了一大截之后，A股价格整体上了台阶，原先支撑蓝筹股估值的低价优势已锐减。但是，中国大型金融机构“出国年”，给出了蓝筹股新的外延式增长答案。中国平安近期收购欧洲前15大金融机构之一的富通集团4.18%的股权，成为其第一大股东；而再早先，还有中信证券的贝尔斯登换股攻略；另外，中国人寿亦有清晰的海外购并思路。目前，A股市场的金融股估值与国际金融股比较是偏高的，与印度金融股不相上下；而经历了次贷危机之后的欧美金融股却显得价廉物美，例如：本次中国平安参股的富通集团市盈率仅6.4倍、市净率仅1.16倍。因此利用目前境内股市流动性充沛的优势，大型蓝筹股的海外或境内的购并行动，将给蓝筹股估值带来化虚为实、化险为夷的支撑。而且除了金融股之外，手持大量现金的资源股亦有充足的购并实力，因此类似中石油、中石化、中国神华之类的能源巨头在国际油价拐点出现前，也具备足够的扩张实力。投资者研究大型蓝筹股投资价值时，除关注其低市盈率优势之外，在2008年更应关注其产业购并的优势。 　　注资股是投资者较容易挖掘的价值成长股，皆因其大股东注入优质资产之后，在数年时间内业绩增长的明确性。但注资股亦有软肋：一是传闻型注资股股价骤起骤落，题材落空则投资者损失大；二是即使是白马注资股，因重组审核有周期，其间亦有不可测因素；三是白马注资股股价陡峭直上时，调整风险亦大。近期注资股股价也随大盘深幅调整，投资安全边际大大提高；而且上周并购重组委首次开会，中国远洋、新华传媒、香江控股皆顺利过会，这意味着严谨的并购重组新规定将更加有利于上市公司市场化的资产注入。股价下跌挤去了泡沫，资产注入业绩增长明确夯实了股价估值，价值洼地效应凸现。不仅如此，类似东软股份整体上市方案被否再修改的注资股，以及类似东方电气、上海汽车等前期股价充分调整的注资白马股在2008年皆有价值挖掘的机遇。套用一句股市俗语：“机会都是跌出来的。”这用来形容股价已经历充分调整之后的注资白马股是再贴切不过的。  　　除此之外，岁末投资者对于三季报业绩出色的中小市值股票更应给予关注，因为来年春季业绩浪的真正主角就是具备股本扩张能力的小盘绩优成长股，投资者在深市中小板、次新股、交叉持股板块中应着重揣摸。 　　牛市中的调整并不可怕，可怕的是投资者的信心被恐慌情绪所击倒，股指调整末期应该提前为2008年“冬播”布局。但需要提醒投资者的是，股指短期止跌有望，但是并不会马上再摸前期6000点高点，而将会在千点左右的箱体内盘整，投资择股时需要耐心。     相关新闻：     结构性牛市有望延续 2008年把握三大主题 　　兴业证券最近公布的2008年投资策略报告指出，中国的经济转型将延续牛市的发展并奠定A股长线牛市的基础。2008年初，宏观调控将趋缓，异常充裕的场外资金将重新进入A股市场。从动态的角度看，A股市场的估值问题并不严重，企业盈利高增长将消化泡沫。从近几个季度影响上市公司利润的主要因素看，虽然投资收益的贡献度会降低，但主营业务收入增速有望维持，而温和通胀的背景下，企业主营业务利润率也有望提升。另外，2008年所得税改革实施、资产注入进程提速、新换届地方政府推进经济增长的意愿，也有利于企业利润增长。 　　创新塑造震荡格局 　　2008年将是A股市场重要的创新年。以创业板为重点的多层次资本市场建设将加快；股指期货为重点的金融创新将展开；中国企业大规模海外并购、投资的浪潮开始兴起；QDII、个人投资海外股市取得更大进展；人民币升值有望加快；企业所得税改革将实施；央企整体上市、企业股权激励也有望较快推行。 　　创新带来的是A股估值体系的再造——整体估值中枢下移，流动性溢价和成长性溢价更明显。这可以从四个方面来体现： 　　首先，股指期货推出后，新盈利模式将引发A股市场的激情震荡。投资者通过“卖空”赚钱，将有效抑制过高的估值，但是市场震荡更大。其次，投资海外是大势所趋，而在资本管制的政策下，QDII将是主流，从而促进A股和海外市场估值体系逐步接轨，结果就是引发A股估值中枢下降。 　　第三，创业板推出也带来A股市场结构性转变。一方面，成长性溢价将被充分认可，从而将提升主板高成长公司估值；另一方面，中小企业上市便捷，ST股、绩差垃圾股的壳资源价值被削弱。第四，限售股流通将严重改变A股的估值体系。长期以来，A股高估值的根源是流通股占比过小，资金供过于求。2008年四季度进入限售股解禁密集区，2009年是限售股解禁顶峰年。 　　2008年可能前高后低 　　我们认为，2008年上半年A股呈现结构性牛市，以股指期货和创业板的推出为契机，估值合理的大盘蓝筹股以及成长性好的中小企业进行热点切换，指数将创出全年高点。下半年重点把握奥运会前的反弹行情，奥运之后，随着限售股流通渐入高潮，行情进入中期调整。 　　而在投资机会上，围绕经济转型可以关注三大主题。首先是人民币升值、海外投资，可以看好金融、石油、钢铁、电信、汽车、科技等行业的海外扩张。其次是奥运行情。建筑建材、交通运输、节能环保、通信电子等行业直接从奥运投资中受益。第三是“守株待兔”资产注入。重点关注央企整体上市，军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业机会较多。 　　围绕投资机会，在行业配置上我们建议超配金融、房地产、交运设备 （含军工、铁路、汽车汽配）、TMT（IT、网络传媒、电信）；标配商业贸易、餐饮旅游、医药生物、食品饮料、机械设备、黑色金属、建筑建材、采掘。（兴业证券）