酿酒行业:仍将延续高度景气

白酒产业具有极强的爆发力。整个白酒产业的高附加值、高回报率、快速成长性都令人刮目相看。除白酒产业外，食品产业中的其他产业成本价和销售价之间空间较小，知名品牌与普通品牌之间价格差距有限，而白酒却有巨大的操作空间。一瓶市场价格在500元以上的名酒，其成本不会占到20%，巨大的品牌价值支撑了产品价格的高位，也让资本看到了运作高端白酒的希冀，汹涌进入在所难免。 　　典型消费升级概念股 　　酿酒板块属于典型的消费升级概念股，其中包括两层含义： 一是居民收入增长后对健康的关注程度提高了，因此，健康的酿酒食品有稳定的需求增长;二是随着居民收入提升，对中高端产品的需求也加大了，比如近年来白酒消费总量一直维持相对稳定的水平，但名牌白酒和中高档白酒产品则持续增长，泸州老窖的业绩增长动力就是高端产品国窖1573的畅销所致。业内人士表示，由于消费升级所带来的推动力是持续的，该板块也就成了震荡行情中大资金的“避风港”。 　　白酒：成长性表现突出 　　深厚的文化底蕴、绝对的品牌优势和强定价权不仅将延续白酒行业的高增长，而且将使其成为温和通胀时代最大的受益者之一。 　　中高档白酒市场涨价势头持续不断 　　从2007 年元旦茅台年份酒提价开始，各主流高档白酒就开始在全国上下刮起一股涨价风潮。中秋国庆两节前后，部分区域市场高端名酒出现了供不应求，并率先扛起了“涨价”大旗。临近年末，市场对白酒企业，特别是白酒龙头公司的产品提价预期更为强烈。加之由于食品涨价带来的较高CPI数，更为白酒产品的提价提供了充分的理由。提价预期是白酒公司股价上涨的重要催化剂。 　　高档白酒的垄断竞争，龙头经营风险下降 　　高档白酒产品生产具备很强的独特性：独特的酿制工艺、独特的品牌历史文化，以及逐渐挖掘出的社会地位内涵，这些特性都需要至少长达十几甚至几十、上百年的时间积累才能得到消费者的认可，这些因素的共同作用形成了以“茅五剑泸”为代表的强势产品和品牌。 　　公司选择：强势品牌+改善趋势 　　◆ 烈性酒本身的致醉能力，与现代工作方式对效率和准确性的要求是不同的，导致其消费人群会逐步萎缩，转而集中到上层人士的社交活动之中，从而向奢侈品方向发展; 　　◆ 传统白酒龙头企业有良好的品牌和酒窖基础，在打造高档、超高档白酒方面有绝对的优势，在未来行业增长放缓的环境下，也能保持良好的增长; 　　◆ 证券投资者群体的变化和政府对国有上市公司考核方式和激励方式的变化，会使一批白酒龙头企业焕发出新的生机。找出这些企业的改善迹象并伴随他们成长，是获得超额回报的最优方式。 　　葡萄酒：看好高端路线 　　葡萄酒行业在消费升级大潮推动下总量迅速扩大，以年均15%的增长率保守估计，到2015 年葡萄酒行业的销售收入可以达到450 亿元以上，将较目前规模增长3 倍以上，主要企业成长空间仍然较大。 　　我国葡萄酒仍处在发展初期阶段 　　我国的葡萄酒行业发展起步晚，是在改革开放后才开始引入并发展起来的，直到90 年代后期我国才开始发展真正的葡萄酒产业。2005 年，我国的人均葡萄酒年消费量仍远低于世界平均水平。虽然受到消费习惯和收入水平的影响，人均葡萄酒的消费量很难在短期内发生质变，但量的增长却时刻在发生，我国葡萄酒销量的年均增长率在20%以上。 　　经济增长为葡萄酒消费奠定基础 　　经济的增长带来居民收入的提高是葡萄酒消费未来高增长的基础。以上海为例，作为我国东部经济发达和收入水平较高的城市，葡萄酒的消费水平非常高。在2001 年的人均葡萄酒消费量就达到了2.5 升。2006 年，上海户籍人均GDP 已经超过7000 美元，全国人均GDP1700 美元，可见收入的差距是我国葡萄酒的消费水平差距的重要原因。未来我国经济的快速增长和居民收入的提高将使葡萄酒行业长期景气。 　　葡萄酒行业具有高进入壁垒 　　由于葡萄资源的有限性、消费者对品牌的偏好和快速消费品对渠道的依赖，我们认为葡萄酒行业具有较高的进入壁垒，行业内已经具备这些优势的公司，如张裕A，将享受到超出行业平均水平的超额增长率。 　　啤酒：直接提价使行业翻开新的篇章 　　成本上升本为啤酒业发展瓶颈，但受啤酒业地区垄断的行业特点的提携，大幅涨价正将啤酒业成本压力转换成盈利动力。我们认为行业性直接提价的原因如下：(1)往年变相提价策略不能承受今年成本上升压力。以啤酒大麦为例，进口啤酒大麦价格近年来上行趋势确立，预计2008年平均价格在500美元/吨左右;(2)啤酒消费群可支配收入提高，促使消费档次提高和价格敏感度下降;(3)全行业产业集中度持续提高，区域市场寡头垄断格局稳定，有利于各企业在优势区域顺利提价等。 　　奥运成为品牌竞争的催化剂 　　作为情绪型饮料，啤酒向来与竞技体育不可分割，啤酒的主力消费人群是18-45岁之间的男性，这些人普遍热爱体育，无论足球、篮球还是世界杯、奥运会，都吸引了他们大量的注意力。作为中国第一次举办的奥运会，2008年的奥运会啤酒销量会大幅增加是确信无疑的，北京奥运的召开给了啤酒企业一个争霸的机会和平台。 　　黄酒：中国文化象征符号 　　黄酒作为一类快速消费饮品，是世界上最古老的酒类之一，与啤酒、葡萄酒并称为世界三大古酒，源于我国，且世界上为我国独有。黄酒拥有精湛的制作工艺、悠久纯厚的传统文化，历史绵延近6000年。 　　黄酒行业的几家龙头企业优势明显，各有所长，它们促进了整个黄酒行业的革新和发展，也逐步加强了行业的集中优化。我们认为未来黄酒业能够持续发展的推动力，一方面来自外来的扶持，如政府的税收优惠政策等;另一方面，而且是最主要的方面还是来自内生的需求增长。黄酒形象的改善、消费群体的扩大以及行业优势企业的导向等都将引领黄酒行业持续增长。 　　我们认为今后几年黄酒行业仍能继续保持较快的增长速度，尤其是大规模企业的优势更加明显，将获得超越行业发展的增速。在这其中，我们看好具有全国品牌效应的古越龙山。 　　投资策略 　　业绩持续稳定较快增长的公司 　　在强大消费的拉动下，上市公司的业绩持续增长更加有保证。我们认为明年白酒和葡萄酒行业业绩增长仍会保持高速。在行业高景气条件下，龙头企业值得关注，受益于消费升级带来的产品销售结构优化，龙头企业的盈利能力将快速提升，其中包括白酒行业的贵州茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖;葡萄酒行业的张裕A。 　　具有资产整合概念的公司 　　五粮液的解决关联交易的预期比较强烈，目前股价已经部分反应的这一预期。在解决了关联交易和推行股权激励后的五粮液，发展将更为稳健，市场也会回报更高的估值。 　　奥运年 奥运股 　　2008年是奥运会，具有奥运概念的公司在这一年必将变得更加活跃。在酿酒行业中，具有奥运题材的公司有青岛啤酒和燕京啤酒。我们认为奥运对青岛啤酒的品牌提升更为显著。 　　重点公司点评 　　五粮液 (000858) 　　公司是世界最大的酿酒企业之一，“五粮液”品牌在2006年中国最有价值品牌评价中，品牌价值达到358.26亿元，居全国白酒制造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。在全国最有价值品牌行列中，继续稳居中国食品行业第一名，成为行业的领头品牌。品牌价值决定了公司产品的竞争优势，公司享有产品定价权决定了公司未来利润的持续增长。 　　水井坊 (600779) 　　公司独有元末明初水井坊遗址，被誉为“中国白酒第一坊”，特殊的历史文化背景使之成为不可替代酒业瑰宝，可以说是酒中的“旧”贵而非新贵，“水井坊”品牌白酒雄霸国内超高端市场。更值得一提的是，全球高档酒业巨头帝亚吉欧成为水井坊的第二大股东、行业数据的利好、白酒产品的提价预期、临近白酒消费旺季、企业业绩超预期的可能性大。 　　青岛啤酒(600600) 　　公司在国内市场份额高达13%，在国内市场份额、销售收入、利润总额、出口创汇等多项指标持续保持了行业领先，在全国18个省市拥有50家啤酒总厂，年啤酒生产能力超过510万千升。公司还具奥运概念是北京奥运会赞助商，在消费升级和奥运会日益临近的环境下，公司面临着较大的发展机遇。