美国金融政策催生次贷危机
芝加哥商业交易所研究员 王端端 中国证券报
自第一次世界大战以来，美国一共经历了四次大的金融危机，包括上世纪八十年代的国债危机、借贷危机、1997年亚洲金融风暴和最近爆发的次级贷款危机，而此次次贷危机很可能是破坏性最强，影响范围最广的一次危机，而美国政府的金融政策则成为次贷危机滋生的温床。
浮动房屋利率政策难辞其咎
美国长期宽松的货币和金融监管政策，一方面推动了金融市场的变革和产品创新，另一方面也因为经济运行周期和规律的改变埋下了各种危机的种子。
2000年中期，美国联邦资金日拆利率(Fed Fund)是1%，收益率曲线的弯度很大，而长期利率受货币政策影响比较小，因此10年长期利率在3．5%到4．0%的区间。
在2003年年底至2004年年初，与短期利率挂钩的1年浮动房屋利率 (ARMS)大概是3．5%，但是和长期利率挂钩的15年以及30年固定房屋利率 (FRMS) 却比浮动房屋利率高出1．5至2个百分点。因此大多数的房屋购买者都用浮动房屋利率作为他们的贷款利率或者用浮动房屋利率作为他们现有房屋的再贷款利率。
另一方面，贷款方对房屋购买的信用要求也参差不齐。因此购买者可以付很少的首付以及相对较低的信用购买大的房屋。房屋价值的不断上涨更加快了这一行为的扩张。越来越多的人开始用很少的资金去购买他们在正常情况下根本不可能负担得起的大房屋。另外，也有越来越多的人用他们现有的房屋去申请再融资来支付他们的高消费。结果到2004年第2季度房屋持有率高达69．2%，比1986年的63．8%高出5．4%。这就造成了居民住房价值高涨，特别是在一些海岸线周围的房屋开始出现投机。
2000年初时，由于经济滑坡，在2003年到2004年期间美联储一直将短期利率一直保持在1%左右的水平，但这一低利率政策在2006年终结之后，短期利率攀升至5．25%。短期利率的攀升受货币政策影响，因此对长期利率影响不大，其结果就是回报曲线开始变平，同时长期利率和短期利率之间的价差缩小。
浮动房屋利率 (ARMS) 通常是根据短期利率，如短期国债利率、银行间拆借利率(LIBOR) 或银行固定利率(CDs) 而定的，所以当浮动房屋利率随着这些短期利率而提高时，幅度是很大的。而15年和30年固定房屋利率 (FRMS) 是和长期利率挂钩的。因此浮动房屋利率和固定房屋利率之间的价差大幅度缩小。因而对利用浮动房屋利率借款的房屋持有人造成了很大的经济损失。
当泡沫破裂时，大批利用高风险或是“次级债” 浮动房屋利率贷款的房屋贷款人自然受到波及，特别是当浮动房屋利率大幅提升了300到600个基点时。房屋强行出售以及房屋持有人申请破产是自然而然的结果。2007年年底，根据房屋借贷银行委员会统计，大概有14%的次级债房屋被强行出售。虽然次级债在整个价值30万亿美元的非金融消费债券中仅为1．4万亿美元，比例并不是很大，但在今天这种日趋一体化的金融体系中，其冲击力被放大了，其直接影响就是房屋市场开始衰退
