1、在国内同业中拥有最强的资产获利能力，根据公司的资产结构和业务优势，公司在未来数年将继续保持甚至扩大这一优势。
（1）公司拥有高于同业的资产收入能力
对比主要上市股份制商业银行浦发、兴业、民生，我们发现公司总资产收入能力高于同业。
下面图表为总资产收入能力对比，根据各公司年度报告制作。（四大国有银行之首的工商银行近三年该项数据为2.51%、2.41%、2.93%，均低于招行）
A、大幅超越同业的资产非利息收入能力：从上面图表可以看出，近年来招行资产收入能力一直略高于同业，我们对比这一指标同样较好的浦发银行，发现浦发银行在总资产净利息收入能力略高于招行的情况下，总资产收入率已经处于劣势，主要原因是总资产非息收入率与招行差距明显，而非息收入主要体现在未来成长空间较大的理财、代理、信用卡等零售业务领域，在我国，银行业的非息业务收入还有着宽阔的发展空间，对比北美洲资产规模在5000亿人民币以上的银行，非息收入平均占比大多在30%以上，同样对比全球性银行汇丰银行06、07年非利息收入占比为50.78%，56.85%，香港本地最好的恒生银行06、07年非利息收入占比为55.30%、58.76%。随着招商银行在非息收入占比的扩大和零售业务领域领先优势的不断加强，总资产收入能力将进一步提升。我们判断在未来3-5年招商银行在资产收入能力上的优势将继续保持甚至还会提升。
图表：招行、民生、兴业、浦发非息收入占营业收入比重（工行06、07数据为9.04%、13.53%）
图表：北美商业银行非息收入占比（2005年数据），大多超过30%。
B、优秀的零售银行业务和客户结构使招商银行拥有领先于同业的资金成本优势：我们对各银行净利息收入能力进行进一步分析发现，招商银行比较高的净利息收入率是在相对低于同业的总利息收入率下获得的，主要依靠的是大幅低于同业的利息支出率，即负债资产成本明显优于同业（如下面总资产利息支出图标）。招商银行低廉的资金成本，主要依赖通过多年竞争建立的优异的负债资产结构，在负载资产中利息成本最低的是储蓄存款（见下面图表招行付息负债成本率分析），招商储蓄存款占总存款比例一直远高于同类银行，已接近网点众多的四大国有银行（见下面储蓄存款占比图表）。同时招行的客户群具有年轻化、白领化和高端化的特点。这些客户对传统的定期存款偏好是比较低的，而是宁愿选择活期存款来满足自己的交易性需求和消费性需求，这使得招行的储蓄存款结构明显偏重于利率较低的活期配置，招行储蓄存款中活期存款比例一直接近50%，07年由于大量定期存款流入证券市场，活期储蓄存款比例提高至58.4%,而相比储蓄存款占比较高的四大国有银行之首工行活期比例07年为36.1%，06年为33%，高出近20个百分点。招行在储蓄存款占比较高的情况下，利息支出最低的活期储蓄存款比例又远高于具备储蓄存款优势的四大国有银行。这是招行通过多年竞争建立的品牌、服务等综合优势带来的，也是其他银行最难以模仿和超越的。这也使招行总活期存款比例在所有上市全国性商业银行中最低。
图表：总资产利息收入对比
低于同业的资产利息收入率，虽然反映了招行包括贷款在内的各项生息资产的收益率在同业中并无任何优势，但这也表明招行相对稳健的资产配置和经营理念，有利于降低未来信用风险成本，提高风险调整后的收益率。同时资金来源的低成本保证了招行拥有持续提升的、并在同业中领先的净利差和净息差水平。
图表：总资产利息支出对比
（工行06、07年总资产利息支出率分别为1.44%，1.53%）
图表：招行付息资产成本率分析
图表：储蓄存款占比
（工行06、07年储蓄存款占比分别为52.44%、47.50%）
（2）高总资产收益率和净资产收益率
招商银行在全国性上市商业银行中拥有最高的总资产收益率和净资产收益率，并且资产获利能力已达到国际先进银行水平。我们认为由于国内银行业财务杠杆比例差别较大，特别是与国际银行相比，财务杠杆高出国际成熟银行1倍左右，因此ROA更能准确反映各银行的资产获利能力。
图表：招行、兴业、民生、浦发历年ROA对比
图表：2007、2008国内各上市银行ROA、ROE对比，08年为估算为一季度乘以4。
图表：1968-2004年美国商业银行ROE和ROA
（未完待续）
