巴菲特 1997年致股东信：
“虽然我们从来不愿尝试去预测股市的动向，不过我们却试着大约评估其合理价位，记得在去年的股东会时，道琼指数约为7,071点，长期公债的殖利率为6.89%，查理跟我就曾公开表示，如果符合以下两点条件，则股市并未高估，1) 利率维持不变或继续下滑，以及2)美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。现在看起来，利率确实又继续下滑，这一点算是符合条件，另一方面，股东权益报酬率仍旧维持在高档，换句话说，若这种情况继续维持下去，同时利率也能够维持现状，则一般来说没有理由认为现在的股市过于高估，不过从保守角度来看，股东权益报酬率实在很能永远维持在现有的这种荣景。”
巴菲特有一篇关于通货膨胀的文章，见巴菲特：通胀时期该如何投资?,认为股票的长期平均roe是一个常量，美国是12%，相当于固定利率的债券。其实对大多数股票来说并不能抗通胀，对少数能抗通胀的股票来说，也要注意利率的变动，当在1982年债券利率达到13%~14%时。彼得.林奇和林森池投资组合中大部分仓位都是债券,见前文
中国上市公司的长期平均ROE估计低于美国，因为我们在产业的低端，如企业债券的利率是5.62%。按12%的ROE计算，则股市合理的市净率是2.14倍。如债券利率是5%的话，则2.4倍市净率为合理。0.62%的波动，就会造成股市12%的波动。下图当10年期债券利率在07年中旬以前，在4%以下时，对应的是2006，2007年的大牛市，但央行不断加息，债券收益率在2007年10月达到顶峰时，股市见顶，08年中旬开始降息后，股市一直下跌到收益率超过债券收益率（见前文以万科为例说明股票与债券的关系），股市又开始步入另一轮上升期。
影响股市的变量很多，但利率和ROE是最关键的两个变量。
